行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 运动鞋服行业在2025年实现稳健增长，库存健康，2026年需求韧性仍在，板块公司着力于提质增效，长期赛道投资价值高[1][3][37] - 2026年行业增速或呈现前低后高趋势，居民消费信心逐步复苏及运动群体扩大是核心逻辑[3] - 当前板块估值处于过去2-3年中枢位置，随着国家政策持续刺激及消费信心回升，估值仍有上升空间[1][34] 2025年回顾总结 - **基本面稳健增长**：2025年四家港股运动公司合计营收同比增长9.7%至1351.1亿元[11]。安踏体育营收首次突破800亿元，同比增长13.3%至802.2亿元；李宁营收增长3.2%至296.0亿元；特步国际营收增长4.2%至141.5亿元；361度营收增长10.6%至111.5亿元[1][11] - **盈利能力分化**：四家公司合计归母净利润为192亿元，同比减少约8.5%[16]。安踏体育归母净利润为135.9亿元（剔除2024年一次性利得后同比增长13.9%）；李宁归母净利润为29.4亿元，同比下降2.6%；特步国际归母净利润为13.7361亿元，同比增长10.8%；361度归母净利润为13.1亿元，同比增长14.0%[1][16] - **毛利率小幅承压**：安踏体育/李宁/特步国际/361度毛利率分别为62.0%/49.0%/42.8%/41.5%，同比分别下降0.2/0.4/0.4/0个百分点[23] - **库存管理健康**：截至2025年末，各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月左右[1]。安踏体育/李宁/特步国际/361度平均库存周转天数分别为135/63/76/115天[24] - **现金流与分红稳健**：2025年板块公司合计经营性现金流净额同比提升约21%至276.5亿元[26]。安踏体育/李宁/特步国际/361度的派息比率分别约为45%/50%/50%/45%[26] 运营趋势分析总结 - **产品端：硬核科技驱动，矩阵拓宽** - 各品牌以跑步产品为核心进行科技迭代：李宁推出“超䨻胶囊”中底科技；特步推出160X 7.0系列助力运动员打破国家纪录；安踏“氮科技”升级，PG7跑鞋年销量突破400万双；361度推出“飞燃5”系列[2][41] - 积极拓展户外、网球、女性等细分赛道：安踏推出“无氟安踏膜”冲锋衣；李宁推出“川山甲”越野跑系列；361度推出“轻野”系列冲锋衣及女子运动产品线[2][42] - **渠道端：提质增效，全球化布局** - 线下门店注重单店效率与业态创新：截至2025年末，安踏/Fila/李宁/特步/361度门店数量分别为9855/2040/7609/7845/9011家[2]。安踏竞技场旗舰店月均店效超300万元；361度累计落成127家超品店；李宁探索龙店新店型；特步强化奥莱渠道布局[2][48] - 线上渠道高速增长，内容化与多平台布局：361度电商收益增长25.9%；特步主品牌线上收入占比超1/3，在抖音及视频号等平台收入增长约40%[49][54] - 全球化布局深化：安踏启动“东南亚千店计划”；361度海外零售流水增长125.4%，海外销售网点达1253个；特步海外收入接近翻倍，跨境电商业务同比增长超220%[51] - **营销端：深耕赛事，强化品牌** - 深耕核心运动品类赛事资源：特步2025年赞助74场跑步赛事，在主要马拉松赛场维持全局穿着率第一；李宁深化篮球及跑步赛事营销；361度利用NBA球星资源进行推广[52] - 重视奥运营销提升品牌高度：李宁赞助中国奥委会并推出“荣耀金标”系列；安踏为31支中国国家队提供装备；361度蝉联亚运会合作伙伴并成为世界泳联全球合作伙伴[2][57] 2026年展望与重点公司分析 - **行业展望**：预计2026年板块需求韧性仍在，增速或前低后高，公司持续提质增效[3][37] - **安踏体育**： - 预计2026年收入增长高单位数，剔除一次性利得后归母净利润约为140.53亿元，增长约3%[3][39] - 当前股价对应2026年PE为12倍，推荐其为集团化运营能力卓越的优质标的[3][58] - **李宁**： - 预计2026年收入增长高单位数，归母净利润预计下降2.7%至28.6亿元[3][39] - 当前股价对应2026年PE为17倍，推荐其在奥运周期有望迎来品牌力提升[3][58] - **特步国际**： - 预计2026年收入增长5.4%，归母净利润预计下降8.1%至12.6亿元[3][39] - 主品牌经营稳健，索康尼规模持续扩张，建议关注[3][58] - **361度**： - 预计2026年收入增长9%，归母净利润增长11.1%至14.6亿元[3][39] - 业绩增速优异，建议关注[3][58] 估值与市场表现 - **当前估值水平**：安踏体育/李宁/特步国际/361度对应2026年PE分别为12x/17x/9x/8x[1] - **股价回顾**：2025年板块股价走势分化，截至2025年末，安踏体育/李宁/特步国际/361度对比年初涨幅分别为+8.7%/+21.7%/+1.2%/+52.4%[30] - **板块估值**：目前运动鞋服板块PE-NTM估值处于过去2-3年中枢位置，整体存在上行空间[34][36]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 361度2025年业绩表现优异，收入与利润均实现双位数增长，符合预期 [7] - 公司定位大众市场，质价比优势突出，并通过渠道创新和产品升级持续强化竞争力 [7] - 公司计划2026年进一步开设超过100家超品店，有望带动整体经营品效提升 [7] - 当前估值较低，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入为111.46亿元，同比增长10.64%；归母净利润为13.09亿元，同比增长13.95% [1][7] - **盈利预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为121.64亿元、132.76亿元、144.91亿元，同比增速分别为9.13%、9.14%、9.16% [1] - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为14.58亿元、16.16亿元、17.75亿元，同比增速分别为11.36%、10.89%、9.80% [1] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年EPS（最新摊薄）分别为0.70元、0.78元、0.86元 [1] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄EPS，2025年至2028年预测市盈率（P/E）分别为7.92倍、7.12倍、6.42倍、5.84倍 [1] 业务分项表现 - **大装业务**：2025年收入80.5亿元，同比增长9.1%，占总收入72% [7] - 鞋类/服装收入分别同比增长8.0%/10.7% [7] - 跑步/篮球/运动生活品类占鞋类收入分别为50%/10%/40%，收入分别同比增长16%/8%/11% [7] - 截至2025年末，国内大装门店5394家，同比净减少356家，但平均店铺面积增加16平方米至165平方米 [7] - **儿童业务**：2025年收入25.8亿元，同比增长9.6%，占总收入23% [7] - 鞋类/服装收入分别同比增长28.6%/-7.6% [7] - 截至2025年末门店2364家，同比净减少184家，平均店铺面积增加12平方米至124平方米 [7] - **电商业务**：2025年收入32.9亿元，同比增长26.1%，占总收入29% [7] - 线上专供品占比达80% [7] - 已接入美团、淘宝、京东等即时零售渠道，覆盖超过160个城市 [7] - **海外及ONEWAY业务**：2025年海外业务流水同比增长125% [7] - 截至2025年末，海外直营网点新增至6家 [7] - ONEWAY品牌在国内开设7家门店 [7] 渠道与运营亮点 - **超品店扩张**：截至2025年末，大装超品店达105家，儿童超品店达21家 [7] - 大装超品店平均面积800-1000平方米，平均店效800-1200万元 [7] - **门店升级**：截至2025年末，大装10代门店78家，9代门店4041家；儿童5代门店366家，4代门店1861家 [7] - **产品创新**：跑鞋推出“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”；篮球鞋推出约基奇与阿隆·戈登签名球鞋“JOKER2”与“AG6” [7] - 儿童业务推出“飞戈”、“飞速”竞速跑鞋及“闪跃”、“闪羚”体训鞋，构建专业运动产品矩阵 [7] 盈利能力与财务健康度 - **毛利率**：2025年为41.5%，同比持平 [7] - **费用率**：2025年广告及宣传费用率同比下降2.3个百分点至10.5%；行政费用率同比上升0.8个百分点至7.7%；研发费用率持平为3.4% [7] - **净利率**：2025年归母净利率同比提升0.3个百分点至11.7% [7] - **营运资本**：2025年应收账款周转天数为149天，同比持平，其中90天内应收账款占比提升至75.5%（2024年为62.5%） [7] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额达8.15亿元，同比大幅增长1067% [7] - **资金状况**：期末净现金达43.0亿元，资金充裕 [7] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：收盘价5.89港元，港股流通市值约107.28亿港元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为1.06倍 [5] - **财务基础**：每股净资产4.87元，资产负债率26.79%，总股本及流通股本均为20.68亿股 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 2025年全年营收同比增长11%，归母净利润同比增长14%，业绩稳健增长 [5][7] - 经营活动现金流大幅增长1067%，应收账款账期结构持续优化，90天及以上账期占比下降13.0个百分点至24.5% [7] - 鞋类业务在核心产品推动下稳健增长，电商业务收入同比增长26%，海外业务营收同比增长125%，户外业务（One Way）开始布局，这些领域有望成为新的增长极 [7] - 公司品牌形象、产品研发及营销能力位于上乘，预计未来三年（2026E-2028E）归母净利润将保持10.7%-13.2%的同比增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入111.5亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%；毛利率41.5%，基本持平；归母净利率11.7%，同比提升0.3个百分点 [7] - **现金流与运营**：2025年经营活动现金流净额8.1亿元，同比大幅提升1067%；存货变动为0.31亿元，较2024年大幅改善；应付账款及其他应付款项变动2.3亿元，同比增长99.5% [7] - **盈利预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为123.78亿元、137.38亿元、152.45亿元，同比增长率在11.0%左右；预计同期归母净利润分别为14.82亿元、16.40亿元、18.22亿元，同比增长率在10.7%-13.2%之间 [6][7] - **盈利能力指标**：预计2026E-2028E每股收益分别为0.72元、0.79元、0.88元；净资产收益率（ROE）预计在12.12%-12.82%之间 [6][8] - **估值指标**：基于预测，2026E-2028E市盈率（P/E）分别为7.30倍、6.59倍、5.94倍 [6] 业务分项表现 - **分业务线**：2025年大装（鞋+服）营收80.5亿元，同比增长9.1%；儿童（鞋+服）营收25.3亿元，同比增长9.6% [7] - **分品类**：鞋类营收60.4亿元，同比增长12.2%，营收占比54.2%，同比提升0.7个百分点，增长由跑鞋（飞燃5、飞燃5 FUTURE）和篮球鞋（JOKER2、AG6）等核心产品推动 [7] - **分渠道**： - 线下：“超品店”拓店进展顺利，截至2025年底店铺数量达127家，略超市场预期 [7] - 线上：电商渠道全年零售额快速增长，营收同比增长26%，品牌已全面接入即时零售（如美团闪购） [7] - **海外业务**：已在美洲、欧洲等地拥有1253个销售网点，2025年国际业务营收同比增长125% [7] - **户外业务**：2025年已开设7家One Way门店，线下门店有望持续拓展 [7] 公司运营与财务健康度 - **分红政策**：2025年维持45%的派息比率，全年派息31.7港仙/股，派息意愿较强 [7] - **费用控制**：2025年销售费率和管理费率（剔除一次性捐款）同比分别下降1.7和0.2个百分点 [7] - **财务结构**：截至报告日，公司资产负债率为26.79% [3] - **运营效率预测**：预计2026E-2028E应收账款周转天数在136-143天之间，存货周转天数在101-107天之间，呈改善趋势 [8]

投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持“买入”评级 [1][4][7] 核心观点 - 公司2025年业绩表现优异，营收同比增长10.6%至111亿元，归母净利润同比增长14.0%至13亿元，产品力提升与渠道优化是主要驱动力 [1] - 公司重视股东回报，全年派发股息31.7港仙/股，派息比率稳定在45% [1] - 展望2026年，预计公司营收及归母净利润将保持稳健增长，预计收入增长9%，归母净利润增长11% [4] - 基于盈利预测，现价对应2026年预测市盈率为7倍，估值具备吸引力 [4] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年营收111亿元，同比增长10.6%；归母净利润13亿元，同比增长14.0% [1] - **盈利能力**：毛利率同比持平为41.5%；归母净利率同比提升0.3个百分点至11.7% [1] - **费用情况**：销售费用率同比下降1.7个百分点至20.2%；管理费用率同比上升0.7个百分点至7.7%，主要因产生约1亿元捐款所致 [1] - **现金流**：来自经营活动产生的现金流净额为8.15亿元，较2024年同期的0.7亿元大幅改善 [4] 分业务板块表现 - **成人业务**： - 成人鞋服营收合计80.53亿元，其中鞋类营收46.30亿元（同比+8.0%），服装营收34.23亿元（同比+10.7%）[2] - 跑步与篮球品类产品力与品牌力持续升级，通过赞助马拉松赛事、推出飞燃5等新品，以及借助NBA球星代言推动品牌全球化 [2] - 渠道持续优化，年末成人门店数量为5394家，同比减少356家，但单店面积净增16平方米至165平方米 [2] - 大装超品店截至年末达105家，拓店速度超预期 [2] - **儿童业务**： - 2025年营收25.8亿元，同比增长10%，占公司总营收比重为23.2% [3] - 门店数量为2364家，同比减少184家，单店面积增至124平方米 [3] - 最新五代门店已落地366家，童装超品店21家，提升终端形象 [3] - **电商业务**： - 2025年收入32.9亿元，同比增长26%，占集团营收比重达29.5% [3] - 产品与线下形成有效区隔，并积极布局即时零售渠道 [3] 营运与财务状况 - **存货管理**：截至2025年末存货为20.66亿元，同比下降2.1%；存货周转天数为117天，同比延长10天 [4] - **应收账款**：截至2025年末应收贸易款项为46.93亿元，同比增加7.9%；应收贸易款项及票据周转天数为149天，同比持平 [4] - **财务预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.55亿元、16.24亿元、17.96亿元，对应每股收益分别为0.70元、0.79元、0.87元 [4][6] - **估值指标**：基于2026年3月24日收盘价，对应2026年预测市盈率为7.1倍，预测市净率为1.0倍 [6][13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点与业绩总览 - 2025年业绩表现优异，全年营收同比增长10.6%至111亿元，归母净利润同比增长14.0%至13亿元，归母净利率同比提升0.3个百分点至11.7% [1] - 公司全年派发股息31.7港仙/股，派息比率稳定在45% [1] - 展望2026年，预计公司营收及归母净利润保持稳健增长，预计2026年收入增长9%，归母净利润增长11% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润为14.55亿元、16.24亿元、17.96亿元，现价对应2026年市盈率为7倍 [4] 成人业务分析 - 2025年成人鞋服业务稳健增长，成人鞋营收同比增长8.0%至46.30亿元，成人服营收同比增长10.7%至34.23亿元 [2] - 产品力与品牌力持续升级，跑步领域赞助马拉松及“三号赛道”赛事，推出飞燃5等新品；篮球品类依托约基奇等NBA球星推动品牌全球化 [2] - 渠道持续优化，2025年末成人门店数量同比减少356家至5394家，但单店面积净增加16平方米至165平方米 [2] - 361度大装超品店拓店速度超预期，截至年末全国共105家，差异化渠道布局为增长奠定基础 [2] 儿童与电商业务分析 - 2025年儿童业务营收为25.8亿元，同比增长10%，占公司营收比重为23.2%，定位“青少年运动专家” [3] - 儿童业务渠道优化，截至2025年末儿童门店数量为2364家，同比减少184家，单店面积达到124平方米，较年初增加12平方米，五代门店已落地366家，童装超品店21家 [3] - 电商业务增长亮眼，2025年收入同比增长26%至32.9亿元，占集团营收比重达到29.5% [3] - 电商产品与线下形成有效区隔，并积极布局即时零售渠道以拓宽增长点 [3] 财务与运营状况 - 盈利能力稳定，2025年毛利率同比持平为41.5%，销售费用率同比下降1.7个百分点至20.2%，管理费用率同比上升0.7个百分点至7.7%，主要因产生约1亿元捐款 [1] - 营运资金管理改善，截至2025年末存货为20.66亿元，同比减少2.1%，存货周转天数为117天，同比延长10天；应收贸易款项为46.93亿元，同比增长7.9%，周转天数149天同比持平 [4] - 现金流显著改善，2025年公司经营活动产生的现金流净额为8.15亿元，2024年同期为0.7亿元 [4] - 关键财务预测显示成长性与盈利指标稳健，预计2026-2028年营业收入增长率分别为9.4%、10.4%、9.1%，归母净利润增长率分别为11.1%、11.6%、10.6%，净资产收益率从2025年的13.0%稳步提升至2028年的14.1% [6][13]

港股市场整体表现 - 2026年1月15日，港股三大指数回调，恒生指数跌0.28%，国企指数跌0.52%，恒生科技指数跌1.35% [2] - 大市成交金额为2,904.55亿元，主板总卖空金额350.78亿元，占可卖空股票总成交额比率为13.62% [2] - 南向资金（北水）净流出15.15亿港元，净买入最多的个股是阿里巴巴、腾讯、中芯国际，净卖出最多的是中国移动、小米集团、中海油 [2] 行业与板块动态 - AI医疗与互联网医疗板块调整，晶泰控股跌10.74%，阿里健康跌7.84%，方舟健客跌5.75%，讯飞医疗科技跌6.18%，平安好医生跌4.88%，医渡科技跌3.92% [2] - OTA平台携程集团因涉嫌垄断被立案调查，股价大跌19.23%，同程旅行跌8.24% [3] - 光通讯板块逆市走强，汇聚科技涨8.89%，剑桥科技涨7.75%，鸿腾精密涨5.96% [3] - 台积电公布2026年资本支出计划最高将达560亿美元，同比大幅增长37%，创公司历史新高，AI算力需求扩张有望延续光模块产业景气度 [3] 宏观政策分析 - 人民银行宣布一系列宽松措施，核心包括：结构性降息0.25个百分点，一年期再贷款利率降至1.25%；合并支农支小再贷款与再贴现额度并新增5000亿元，单设1万亿元规模的“民营企业再贷款”；将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至总额1.2万亿元；整合民营企业债券与科技创新债券支持工具，提供2000亿元再贷款额度；拓展碳减排支持工具范围；在服务消费与养老再贷款中适时纳入健康产业；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%；鼓励金融机构升级汇率避险服务 [4] - 分析认为，央行未直接调降7天期逆回购等关键政策利率，而是通过下调结构性工具利率释放稳增长信号，旨在避免股市过热 [5] - 副行长指出银行净息差已在1.42%水平企稳，加上外部汇率约束减弱，今年降准减息仍有空间 [5] - 在A股交投量创新高之际，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在为股市降温 [5] 公司点评：361度 (1361.HK) - 公司2025年第四季度流水表现稳健，主品牌线下零售录得约10%增长，童装品牌线下零售录得约10%增长，电商平台录得高双位数增长 [7] - 折扣保持稳定健康，维持在7-71折，库销比环比持平，约为4-4.5 [7] - 公司持续研发新品，在跑步、篮球、户外、女子健身、综训及儿童领域均推出新产品，深化“科技为本，品牌为先”战略 [8] - 公司积极探索新兴渠道，截至2025年12月31日，中国内地已开设126家超品店，显著超出管理层预期的100家目标，首家海外超品店已在柬埔寨开业 [8] - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，给予2026年10倍PE，对应目标价7.6港元，维持“买入”评级 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持361度“买入”评级，目标价为8.00港元 [1] - 核心观点：公司通过创新产品和营销提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级，并在海外开设首家超品店深化国际化布局，结合高股息率增厚股东回报 [5] 近期运营表现 - **线下渠道**：4Q25主品牌和童装品牌线下零售金额均实现同比约10%的正增长，在高基数下延续稳健态势（4Q24：主品牌同增10%，童装同增10-15%）[1][6] - **电商渠道**：4Q25电商平台整体流水实现同比高双位数的正增长，延续稳健表现 [7][11] - **经营质量**：预计4Q25终端折扣率维稳在7.0-7.1折区间，库销比维持在4.5-5.0倍的健康水平 [8] 产品与品牌策略 - **跑步品类**：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”上市，迭代速度加快 [6] - **篮球品类**：尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2”及阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”上市，球星流量转化销售动力强劲 [6] - **户外与综训**：推出“翼屏风衣”及羽绒服系列持续获得市场关注 [6] - **品牌合作**：延续亚奥理事会合作等营销以增强品牌曝光 [8] 渠道发展与布局 - **超品店业态**：作为线下增长亮点，预计一二线城市占比约50%，新客比例或达60%-70%，且售罄率与连带率均优于常规门店 [6] - **门店数量**：截至4Q25，超品店于中国内地累计数量达126家（含21家童装），并于柬埔寨开出首家海外超品店 [6] - **市场下沉**：低线城市基本盘稳固，预计大装/童装低线城市占比或分别超75%/65%，仍是销售增长重要动力 [6] - **即时零售**：4Q25千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略，通过全渠道融合提升零售效率与体验 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持2025-2027年归母净利润预测为13.1亿元、14.9亿元、16.6亿元 [9] - **收入增长**：预计2025-2027年营业收入分别为113.66亿元、127.09亿元、140.19亿元，同比增速分别为12.83%、11.81%、10.30% [4] - **盈利增长**：预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为13.62%、13.79%、11.43% [4] - **盈利能力**：预计2025-2027年净利润率稳定在约11.48%-11.80%，ROE从12.74%稳步提升至13.63% [4][18] - **估值基础**：参考Wind可比公司2026年一致预期PE均值12.9倍，考虑到361度品牌规模和市占率较低，给予适度折价，基于2026年10.1倍目标PE得出目标价 [9][13] - **股息回报**：预计2025-2027年股息率分别为5.44%、6.19%、6.90% [4][5] 行业与可比公司 - **可比公司估值**：李宁、安踏体育、特步国际2026年预测PE均值约为12.9倍 [13] - **公司当前估值**：基于2026年预测净利润，报告给予361度的目标PE为10.1倍，低于行业平均 [9]

报告核心观点 - 报告日期为2026年1月14日，包含对农林牧渔、煤炭及361度公司的行业与公司点评 [2] - 核心观点聚焦于三个领域：1) 农林牧渔行业建议关注生猪养殖产能去化带来的投资机会 2) 煤炭行业因供给收缩存在板块补涨机会 3) 361度公司2025年第四季度经营数据稳健，零售流水健康增长，超品门店扩张迅速 [5][6][8][9][12] 农林牧渔行业评论总结 - 本周（1月5日-1月11日）农林牧渔板块涨跌幅为+0.98%，跑输沪深300指数（+2.79%），在板块中排名第28 [6] - 生猪价格环比上涨，养殖亏损收窄：截至1月9日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为13.10、12.86、12.93元/公斤，环比变化分别为+0.77%、-3.02%、+0.78%；自繁自养利润为-11.54元/头，亏损环比收窄约23.05元/头；外购仔猪养殖利润为-2.31元/头，亏损环比收窄约46.04元/头 [6] - 白羽肉鸡养殖利润为0.45元/羽，环比下降23.73% [6] - 看好海大集团投资机会，理由包括：饲料原料价格处周期低位，行业景气度见底回升；公司凭借管理、激励和服务优势持续提升国内市场份额；亚非拉海外饲料业务属“蓝海”，有望延续高增长高毛利；公司估值处于历史底部 [6] - 生猪养殖行业因亏损及“反内卷”政策引导，产能加速去化，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股 [6] - 圣农发展的种鸡业务稳步推进，成本管控优势突出，渠道结构优化，当前处于业绩和估值底部，具备配置价值 [6] - 宠物食品行业成长性较好，竞争从重营销转向重研发和供应链，建议关注乖宝宠物和中宠股份 [6] 煤炭行业评论总结 - 动力煤方面，市场维持正常产销，下游需求有限，进入淡季：截至1月9日，环渤海动力煤现货参考价701元/吨，周涨幅+2.04%；广州港山西优混770元/吨，周持平；北方港口合计煤炭库存2407万吨，周增幅+6.69% [9] - 冶金煤方面，年初煤矿陆续恢复生产，需求支撑不足：截至1月9日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周持平；日照港喷吹煤1025元/吨，周跌幅-1.91%；国内独立焦化厂炼焦煤总库存911.95万吨，周增幅+1.77%；247家样本钢厂高炉开工率79.33%，周持平 [9] - 本周观点：煤炭生产正常，炼焦煤供应稍增，但下游处于季节性淡季，需求支撑不强；国际地缘冲突及煤矿保供新闻引发供应收缩预期，影响市场情绪 [9] - 投资建议：反内卷趋势未变，四季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩具备修复空间；股价下跌强化红利价值，可逢低配置；推荐动力煤公司兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [9] 361度公司经营数据点评总结 - 2025年第四季度，361度主品牌线下零售流水同比增长10%，童装品牌线下零售流水同比增长10%，电商平台零售流水同比增长高双位数 [12] - 分品类看，本季度公司新品密集发布，包括跑步领域的“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”、“速湃家族3代”，以及篮球领域的“JOKER2”和“AG6”签名鞋 [12] - 2025年第四季度运营指标稳定：当季新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间 [12] - 渠道拓展：线上，千家门店铺入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略；线下，截至2025年12月31日，全国超品门店数量达126家，首家海外超品店于柬埔寨开业；旗下芬兰户外品牌ONEWAY门店目前为6家 [12] - 投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.62、0.69、0.76元，1月12日收盘价对应2025-2027年PE约8.4、7.5、6.9倍；预计公司凭借高质价比产品和超品店布局，零售流水有望持续稳健增长，维持“买入-B”评级 [10]

核心观点 - 2025年第四季度，361度集团各渠道零售流水均实现稳健增长，其中电商渠道增速最快，线下主品牌及童装品牌均录得10%同比增长 [1] - 公司运营指标保持稳定，新品折扣与库销比健康，同时线下超品店拓展迅速，海外布局取得新进展 [2] - 公司通过密集发布跑步、篮球领域新品，并加速线上线下渠道融合与创新，推动业务增长 [1][2] 2025年第四季度经营表现 - 361度主品牌线下零售流水同比增长10% [1] - 361度童装品牌线下零售流水同比增长10% [1] - 361度电商平台零售流水同比增长高双位数，增速快于线下渠道 [1] - 当季新品平均零售折扣约为7至7.1折，库销比保持在4.5至5个月的区间，运营情况稳定 [2] 产品与品牌动态 - 跑步领域：全新竞速家族产品“飞燃5”及“飞燃5 FUTURE”上市，速湃家族3代全面升级 [1] - 篮球领域：尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发，阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市 [1] - 旗下芬兰户外运动品牌ONEWAY目前在中国拥有6家门店，主要集中在东北、华北等户外需求旺盛区域 [2] 渠道发展与布局 - 线上渠道：电商布局提速，已有千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略 [2] - 线下渠道：截至2025年12月31日，公司在全国的超品门店数量达到126家，拓店速度超预期 [2] - 海外市场：首家海外超品店于柬埔寨开业，标志着品牌海外市场布局迈出新步伐 [2]

投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持“买入-B”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为361度凭借高质价比产品及超品店布局，零售流水有望持续稳健增长 [6] - 2025年第四季度公司主品牌及童装品牌线下零售流水均同比增长10%，电商平台零售流水同比增长高双位数，显示健康增长态势 [2][4] - 公司2025年超品门店拓店速度超预期，截至2025年12月31日全国超品门店数量达126家，并已在柬埔寨开设首家海外超品店 [5] - 公司运营指标保持稳定，2025Q4新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间 [5] - 电商布局再提速，已有千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略 [5] 经营与财务数据总结 - **2025年第四季度经营数据**：主品牌线下零售流水同比增长10%，童装品牌线下零售流水同比增长10%，电商平台零售流水同比增长高双位数 [2][4] - **2025年运营指标**：当季新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间 [5] - **渠道拓展**：截至2025年末，超品门店数量达126家，首家海外超品店于柬埔寨开业，旗下芬兰户外品牌ONEWAY门店为6家 [5] - **产品发布**：2025Q4在跑步领域发布了“飞燃 5”、“飞燃 5 FUTURE”及速湃家族3代，在篮球领域发布了“JOKER2”和“AG6”签名篮球鞋 [4] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.62、0.69、0.76元 [6] - **估值水平**：以2026年1月12日收盘价5.790港元计算，对应2025-2027年PE分别约为8.4倍、7.5倍、6.9倍 [6][12] - **财务预测**： - **营业收入**：预计从2024年的100.74亿元增长至2027年的141.10亿元，2025-2027年同比增速预计分别为12.8%、11.9%、11.0% [8][12] - **净利润**：预计从2024年的11.49亿元增长至2027年的15.71亿元，2025-2027年同比增速预计分别为11.9%、11.2%、10.0% [12] - **毛利率**：预计2025-2027年将稳定在41.5% [12] - **净利率**：预计从2024年的11.4%微降至2027年的11.1% [12] - **ROE**：预计2025-2027年分别为12.6%、12.2%、11.9% [12]