报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月美国CPI同比数据较好、非农就业人口超预期、美伊冲突推升国际能源价格至高位，美联储降息周期或将延后至2026年下半年较晚时间；美CPI同比较上月抬升主要受国际能源价格影响，3月美国核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，短期降息押注有所上升；TACO交易或将持续，国际能源冲击或影响美国核心CPI，引发通胀担忧，全球风险偏好短期内或仍维持较低位置，国内纯债基金规模或迎来阶段性增长 [2][95] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 美国3月CPI环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅，同比上涨3.3%，为2024年4月以来最高，较2月回升0.90pct，通胀数据或主要受伊朗冲突影响，能源价格同比上涨12.5%，较2月大幅提升12.0pct [10] - 美国3月季调后非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，创2024年12月以来最高水平，较上月就业“负增长”的情况大幅改善；2月非农就业人口修正为减少13.3万人，初值为减少9.2万人；1月非农就业人口修正为增加16万人，初值为增加12.6万人 [13] - 2026年清明节假期3天，全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%；每人次花费较25年略有下降至454.57元 [15] 中观高频 消费 - 截至4月6日，当周乘用车厂家日均零售数量为2.5万辆，同比-29.0%，当周乘用车厂家日均批发数量为2.5万辆，同比-28.0% [19] - 截至4月9日，近7天全国电影票房收入合计为41087.9万元，同比-14.9% [19] - 截至3月27日，当周三大家电零售总量为127.7万台，同比-22.2%，当周三大家电零售总额为32.4亿元，同比-18.5% [20] 交运 - 截至4月6日，近7天迁徙规模指数平均为678.5，同比+18.3% [24] - 截至4月5日，当周民航保障航班数为11.9万班，同比+0.8% [24] - 截至4月10日，近7天一线城市地铁客运量平均为3851.4万人次，同比+2.8% [24] - 截至4月5日，当周邮政快递揽收量为37.2亿件，同比+8.0%，当周邮政快递投递量为37.9亿件，同比+7.8%，当周铁路货运量为7722.3万吨，同比+1.5%，当周高速公路货车通行量为5086.9万辆，同比+5.4% [26] 工业 - 截至4月10日，当周铁矿石库存为17693.5万吨，同比+19.3%，当周螺纹钢库存为619.7万吨，同比+10.0%，当周浮法玻璃企业库存为7533.7万吨，同比+15.5% [32] - 截至3月26日，当周重点电厂煤炭日耗量为468.0万吨，同比+18.2% [36] - 截至4月10日，当周钢材表观消费量为896.0万吨，同比-0.5%，当周螺纹钢表观消费量为229.1万吨，同比-9.3%，当周线材表观消费量为90.1万吨，同比+1.7% [36] - 截至4月8日，当周全国主要钢企高炉开工率为75.2%，同比-2.0pct [44] - 截至4月9日，当周沥青平均开工率为14.0%，同比-10.0pct，当周纯碱开工率为78.3%，同比-7.9pct，当周PVC开工率为75.9%，同比-3.4pct [44] 地产 - 截至4月10日，近7天30大中城市商品房成交面积合计为123.4万平方米，同比-5.5% [49] - 截至4月5日，当周100大中城市成交土地占地面积为661.0万平方米，同比-49.2%，当周100大中城市成交土地总价为109.3亿元，同比-71.6% [53] 价格 - 截至4月11日，当周猪肉批发价平均为14.9元/公斤，同比-28.4%，较4周前-6.8% [56] - 截至4月10日，当周蔬菜批发价平均为4.5元/公斤，同比-7.3%，较4周前-9.8%，当周6种重点水果批发价平均为7.7元/公斤，同比+2.2%，较4周前-3.6% [56] - 截至4月10日，当周北方港口动力煤平均价为759.0元/吨，同比+12.4%，较4周前+1.5%，当周WTI原油现货价平均为105.8美元/桶，同比+73.7%，较4周前+17.1% [56] - 截至4月10日，当周螺纹钢现货价平均为3147.3元/吨，同比+0.9%，较4周前-0.7%，当周铁矿石现货价平均为781.1元/吨，同比+1.0%，较4周前-0.9%，当周玻璃现货价平均为13.5元/平方米，同比-12.3%，较4周前+0.1% [65] 债市及外汇市场 - 4月10日，隔夜Shibor为1.22%，较4月3日下行1.60BP，较3月27日下行9.50BP；R001为1.29%，较4月3日下行0.23BP，较3月27日下行10.02BP；R007为1.40%，较4月3日上行0.60BP，较3月27日下行10.78BP；DR001为1.23%，较4月3日下行0.83BP，较3月27日下行9.22BP；DR007为1.32%，较4月3日下行1.39BP，较3月27日下行11.65BP；IBO001为1.28%，较4月3日下行0.85BP，较3月27日下行9.22BP；IBO007为1.36%，较4月3日下行2.69BP，较3月27日下行11.39BP [68] - 4月10日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.21%/1.55%/1.81%/2.31%，较4月2日分别-3.2BP/+0.6BP/-0.9BP/-6.4BP，较3月26日分别-4.8BP/-1.0BP/-0.7BP/-4.1BP；国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.43%/1.69%/1.91%/2.44%，较4月2日分别-0.1BP/-0.2BP/-4.1BP/-6.4BP，较3月26日分别-3.8BP/-1.3BP/-4.9BP/-4.1BP [75] - 4月10日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.32%/1.65%/1.97%，较4月2日分别-5.1BP/-0.7BP/-2.3BP，较3月26日分别-1.1BP/-2.2BP/-3.9BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率分别为1.38%/1.48%/1.40%/1.50%，较4月2日分别-3.1BP/-1.8BP/-3.1BP/-1.8BP，较3月26日分别-8.1BP/-5.3BP/-8.1BP/-5.3BP [79] - 截至2026年4月10日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.31%、2.44%、4.84%和3.11%，较3月27日分别-13BP/+6.1BP/-5.5BP/-7BP [84] - 4月10日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为6.87/6.83，较4月2日分别-226/-603pips，较3月26日分别-402/-708pips [87] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期上半年整体呈现上升的趋势，25年7月中旬后有所回落，10月中下旬短暂回升后，自11月上旬起，利率债基久期整体快速下降，26年2月以来维持较低位置，2026-04-10测算的久期中位数在3.6年左右，相较3月27日上升了0.87年左右 [90] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期前三个季度呈现震荡上升的趋势，四季度久期快速下降至1.6年左右的低点后在11月有所回升，26年以来整体呈下降趋势，26年2月以来维持较低位置，3月上升后有所下降，2026-04-10测算的久期中位数在2.1年左右，相较3月27日上升了0.36年左右 [91] 投资建议 - 2026年债市总供给预计平稳，负债成本较快下行提升银行买债动力，债市供求关系有望改善；未来半年，债券收益率曲线有望适度走平，长债机会或较突出；当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低；3月美国CPI同比数据较好，非农就业人口超市场预期，叠加美伊冲突，国际能源价格持续位于高位，美联储降息可能延后至2026H2较晚的时间，国内出口韧性较强，国内政策利率下调或较晚；建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会；预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或重回2.2%以下，下半年30Y国债活跃券收益率低点或到2.0% [96]

地缘政治与军事行动 - 美国前总统特朗普自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利” [1][2] - 其表示伊朗的导弹、无人机能力及武器工厂、火箭发射装置已遭“极大削弱”和“所剩无几” [2] - 宣称美军对伊朗核设施的打击取得“巨大成功”，并计划在未来几周进行更强火力打击 [5] - 强调核威胁巨大，并将责任归咎于前政府 [4] - 表示美国过去与现在均不需要霍尔木兹海峡 [6] - 声称对伊朗的打击无需他国协助 [3] 全球金融市场反应 - 布伦特原油期货价格大幅上涨4.61%，至每桶105.22美元 [7] - COMEX白银期货价格跳水，下跌3.85%至73.153美元/盎司 [7] - 美国标普500指数期货跌幅扩大至0.5% [9] 中国及香港股市表现 - 香港恒生指数开盘下跌0.16%，恒生科技指数下跌0.49% [11] - 上证指数低开0.2%，创业板指下跌0.55% [11] - 市场板块出现分化，锂电池、光伏、铝业、先进封装、半导体设备、能源金属、黄金概念股跌幅靠前 [11] - 油气及存储器板块走强 [11]

2025年市场回顾与核心特征 - 市场核心逻辑是将恐惧转化为定价，而非单纯规避风险，黑天鹅事件被提前对冲并切割为可交易的风险片段[2] - 2025年全球主要资产表现分化，现货白银年内涨幅达173.13%，现货黄金上涨73.91%至4500美元/盎司，标普500指数涨幅超过17%，而轻质原油价格下跌19.63%，美元指数下跌约9%至10%[2][5][6] - 市场预测出现系统性错位，机构对经济衰退和利率路径的预测普遍落空，风险资产价格宣告“衰退恐惧没有兑现”[6] - 资产定价脱离传统线性周期，更依赖于风险预算、流动性阀门与结构集中的框架[7] 驱动2025年市场的五大关键变量 - **变量一：美元信用与制度风险溢价重估** 美元走弱不仅是利差结果，更反映了对财政可持续性、制度可信度等不确定性的定价，导致“全球信用锚”系统性折价[10] - **变量二：真实资产的“无主权溢价”抬升** 黄金价格飙升是对地缘冲突、制度可信度等“尾部不安”的合成投票，使其重新承担跨主权终极抵押品的角色[10] - **变量三：能源的需求与供给定价对撞** 油价偏弱体现了“供给宽裕+需求担忧”对通胀预期的压制，其风险会写进商品曲线与企业利润预期的边际变化[10] - **变量四：全球流动性阀门机制** 市场呈现“双阀门结构”：美元端偏松提供缓冲，日元端边际收紧抬高全球资金风险预算约束，市场交易的是“终点利率与路径斜率”[11] - **变量五：增长叙事高度集中于AI** AI成为资金寻找确定性盈利想象的出口，估值与资本开支预期向头部科技巨头集中，驱动了市值与产业链景气的跃迁[11] 2026年资本风口与定价逻辑 - 资产定价逻辑从“解释世界”转向“定价贴现率”，趋势能否延续取决于金融条件能否维持可融资性，以及叙事能否兑现为现金流[15] - **核心风口：推理基础设施2.0** 资本重心从“训练竞赛”转向“推理经济学”，关注单位推理成本持续下降、企业在线业务稳定低延迟、以及电力、并网、冷却等可复制的“算力工厂”产能曲线[15] - **AI产业链关键环节** 包括支撑规模化推理的网络互连与网络环节（交换机、数据处理器、光模块等）、决定交付边界的电力与数据中心资产、以及将硬件效率转化为毛利的推理优化软件栈[15] - “算力工厂化”从主题走向趋势需过四道闸门：金融条件是否可用、资本开支的回报可见性、供给侧可工程化程度、以及监管确定性[16] 2026年其他资产类别展望 - **利率与债券** 预计美联储将在2026年再降息4次，每次25个基点，导致短端利率下行，美债收益率曲线或进一步陡峭化[16] - **黄金** 可能继续体现“制度溢价”，但会受到美元与实际利率的反向冲击，中长期全球央行购金潮仍为金价提供强支撑[16][17] - **汇率** 弱美元或是基调但反弹挤压会更频繁，人民币资产提供风险溢价下调的潜在路径[16][17] - **原油** 价格或呈现“低位更久、尖峰更尖”的特征[17] - **加密资产** 将回归“流动性温度计”本质，金融条件收紧时率先遭遇去杠杆，转松时反弹更快[17] - **市场波动** 波动率呈现“白天鹅化”，市场更习惯“持仓+买保险”的策略，交易重心可能是结构而非方向[17]

国内宏观经济与政策 - 中美两国元首通话，强调中美关系总体稳定向好，“合则两利、斗则俱伤” [1] - 1至10月份全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长 [1] - 六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，旨在以消费升级引领产业升级 [1] 国际宏观经济与政策 - 韩国央行决定将基准利率继续维持在2.5%不变，为第四次冻结在该水平 [2] - 美国上周初请失业金人数录得21.6万人，为2025年4月12日当周以来新低 [2] - 美国总统特朗普签署行政命令，启动利用人工智能变革科学研究的“创世纪计划” [2] 主要资产表现 - 上证指数上周收盘3888.60点，周涨跌幅1.40%，年初以来涨跌幅16.02% [3] - 深证成指上周收盘12984.08点，周涨跌幅3.56%，年初以来涨跌幅24.67% [3] - 创业板指上周收盘3052.59点，周涨跌幅4.54%，年初以来涨跌幅42.54% [3] - 香港恒生指数上周收盘25858.89点，周涨跌幅2.53%，年初以来涨跌幅28.91% [3] - 标准普尔500指数上周收盘6849.09点，周涨跌幅3.73%，年初以来涨跌幅16.45% [3] - 伦敦金现上周收盘4218.55，周涨跌幅3.80%，年初以来涨跌幅60.76% [3] - 美元指数上周收盘99.44，周涨跌幅-0.71%，年初以来涨跌幅-8.34% [3] - 中债-国债总全价指数上周收盘133.79，周涨跌幅-0.37%，年初以来涨跌幅-2.01% [3] 市场回顾与点评 - A股震荡上行，受益于国内促消费政策及海外美联储降息预期升温，通信、电子等科技行业涨幅居前 [4] - 利率债市场全周走弱，资金转松但债券收益率上行，重要会议临近市场观望气氛较浓 [5] - 信用债调整明显，收益率和利差均低位走阔，二永债表现弱于普通信用债 [6] - 美联储降息预期升温致美元指数走弱，人民币汇率稳中有升 [7] - 金价反弹，因美国政府结束停摆改善流动性及美联储降息预期升温 [7] - 10月70个大中城市房价总体下降，但新房价格同比降幅连续12个月收窄 [7] 市场展望 - 12月国内重要会议召开在即，宏观政策基调有望延续积极，若美联储如期降息，内外因素或提振A股 [8] - 中期稳增长和反内卷政策发力推动基本面企稳，居民资产配置向权益转移，预计助力A股平稳上行 [8] - 结构上关注产业景气度提升与资金加持的新质生产力相关领域 [8] - 利率债收益率上行至央行重启买债时的上沿，预计当前水平支撑较强，上行空间有限 [9] - 债市有望震荡回暖，资金面和基本面形成支撑，降息降准虽延后但仍可预期 [9] - 信用策略不宜过于乐观拉久期，12月约1100亿元摊余成本法债基进入开放期或提振2-3年信用债需求 [9] - 中美关系趋稳及逆周期政策落地，人民币汇率预计稳中有升 [9] - 美联储降息前景存不确定性，短期金价或宽幅震荡，中期全球央行购金逻辑对金价形成支撑 [9] - 国内地产市场仍处调整阶段，各地支持性政策加快出台，有望逐步推动市场止跌回稳 [9]

地缘政治与市场动态 - 美国关税谈判进入最后冲刺阶段 多国正加紧协商 [1] - 乌克兰爆发全国性反政府抗议活动 为俄乌冲突以来首次大规模示威 [1] 原油市场 - WTI原油持续释放卖出信号 需关注技术面走势 [1][5] 贵金属市场 - 黄金多头持仓占比持续占优 显示市场避险情绪浓厚 [1] 全球股指多空分布 - 香港恒生指数空头占比68% 多头32% [3] - 标普500指数空头63% 多头37% [3] - 纳斯达克指数多头55% 空头45% [3] - 道琼斯指数多头占比达81% 空头仅19% [3] - 日经225指数多头82% 空头18% [3] - 德国DAX40指数多头84% 空头16% [3] 外汇市场多空比例 - 欧元兑美元空头占比高达86% [3] - 欧元兑英镑空头86% 多头14% [3] - 欧元兑日元空头占比93% 为外汇市场中最高 [3] - 英镑兑美元多头79% 空头21% [3] - 美元兑日元空头63% 多头37% [3] - 美元兑瑞郎多头占比93% 空头仅7% [3]

政治事件影响 - 美联储主席鲍威尔面临刑事指控 但白宫表示特朗普无计划解雇鲍威尔 [1] - 俄乌新一轮谈判计划明日举行 可能影响地缘政治风险情绪 [1] - 以色列对胡塞武装发动大规模空袭 中东局势紧张升级 [1] 金融市场情绪 - 黄金市场多空力量相持 显示投资者观望态度 [1] - WTI原油出现卖出信号 反映市场看跌情绪 [1][5] - 标普500指数多头占比71% 空头29% 显示美股看涨情绪 [3] - 纳斯达克指数多空各占50% 显示科技股分歧明显 [3] - 道琼斯指数多头占比70% 空头30% 蓝筹股偏乐观 [3] 亚太市场表现 - 香港恒生指数多头37% 空头63% 空头占优 [3] - 日经225指数多头70% 空头30% 日本股市看涨情绪浓厚 [3] 欧洲市场数据 - 德国DAX40指数多头21% 空头79% 空头占据绝对优势 [3] 外汇市场动向 - 欧元兑美元多头23% 空头77% 欧元普遍看跌 [3] - 英镑兑美元多头24% 空头76% 英镑承压明显 [3] - 美元兑日元多头31% 空头69% 日元走强趋势 [3] - 美元兑加元多头74% 空头26% 加元弱势显著 [3] - 美元兑瑞郎多头93% 空头7% 瑞郎极度看跌 [3]

美国6月CPI数据与市场影响 - 美国6月CPI数据公布在即 市场关注关税影响范围和持续时间[1] - 价格压力预计进一步显现 高于预期数据或推迟美联储宽松步伐[1] 大宗商品市场情绪 - 当前黄金多头占优 白银多空拉锯[1] - 美油呈卖出信号 WTI原油被特别关注[1][5] 股票指数多空仓位分布 - 纳斯达克指数多头仓位83% 空头仓位17%[3] - 德国DAX40指数多头仓位76% 空头仓位24%[3] - 香港恒生指数多头仓位32% 空头仓位68%[3] - 标普500指数多头仓位40% 空头仓位60%[3] - 道琼斯指数多头仓位38% 空头仓位62%[3] - 日经225指数多头仓位54% 空头仓位46%[3] 外汇市场多空仓位分布 - 美元/瑞郎多头仓位88% 空头仓位12%[3] - 欧元/澳元多头仓位83% 空头仓位17%[3] - 英镑/日元多头仓位68% 空头仓位32%[3] - 欧元/美元多头仓位57% 空头仓位43%[3] - 美元/加元多头仓位34% 空头仓位66%[3] - 英镑/美元多头仓位28% 空头仓位72%[3] - 美元/日元多头仓位28% 空头仓位72%[3] - 欧元/日元多头仓位8% 空头仓位92%[3] - 欧元/英镑多头仓位13% 空头仓位87%[3]

关税谈判与市场情绪 - 关税谈判进入关键时刻 投资者静待形势明朗化 黄金多空双方维持观望态度 [1] 全球主要股指多空情绪 - 香港恒生指数多头占比73% 空头占比27% [3] - 标普500指数多头占比59% 空头占比41% [3] - 纳斯达克指数多头占比83% 空头占比17% [3] - 道琼斯指数多头占比24% 空头占比76% [3] - 日经225指数多空各占50% [3] - 德国DAX40指数多头占比52% 空头占比48% [3] 外汇市场多空分布 - 欧元/美元多头18% 空头82% [3] - 欧元/英镑多头19% 空头81% [3] - 欧元/日元多头8% 空头92% [3] - 欧元/澳元多头92% 空头8% [3] - 英镑/美元多头15% 空头85% [3] - 英镑/日元多头31% 空头69% [3] - 美元/日元多头42% 空头58% [3] - 美元/加元多头70% 空头30% [3] - 美元/瑞郎多头7% 空头93% [3] - 澳元/美元多头60% 空头40% [4] - 澳元/日元多头62% 空头38% [4] - 加元/日元多头30% 空头70% [4] - 纽元/美元多头56% 空头44% [4] - 纽元/日元多头40% 空头60% [4] - 美元/离岸人民币多头62% 空头38% [4]

外汇市场动态 - 美国有望在7月9日最后期限前完成贸易协议 非美货币集体受提振 [1] - 欧元买入信号强劲 多头占比达87% 空头仅13% [3] - 欧元兑日元多头占比92% 空头8% 显示市场强烈看涨欧元 [3] - 英镑兑美元空头占比高达85% 市场对英镑看空情绪浓厚 [3] - 美元兑瑞郎空头占比91% 显示美元疲软态势显著 [3] 全球股指表现 - 纳斯达克指数多头占比77% 空头23% 显示科技股看涨情绪占优 [3] - 标普500指数多头占比74% 空头26% 美股整体呈现乐观态势 [3] - 日经225指数多空力量相对均衡 多头54% 空头46% [3] - 德国DAX40指数空头略占优势 占比55% 多头45% [3] 美元指数相关 - 美联储降息预期和财政赤字担忧加剧美元疲软态势 [1] - 美元兑加元空头占比72% 显示加元相对美元走强 [3]

地缘冲突与黄金市场 - 地缘冲突降温导致黄金多头占比从高位下跌 [1] - 美国PCE数据公布在即 若通胀降温可能提振金价 [1] 全球主要股指多空头分布 - 香港恒生指数多头36% 空头64% [3] - 标普500指数多头72% 空头28% [3] - 纳斯达克指数多头16% 空头84% [3] - 道琼斯指数多头19% 空头81% [3] - 日经225指数多头74% 空头26% [3] - 德国DAX40指数多头39% 空头61% [3] 外汇市场多空头分布 - 欧元/美元多头17% 空头83% [3] - 欧元/英镑多头39% 空头61% [3] - 欧元/日元多头92% 空头8% [3] - 欧元/澳元多头7% 空头93% [3] - 英镑/美元多头84% 空头16% [3] - 英镑/日元多头25% 空头75% [3] - 美元/日元多头53% 空头47% [3] - 美元/加元多头39% 空头61% [3] - 美元/瑞郎多头7% 空头93% [3] - 澳元/美元多头49% 空头51% [4] - 澳元/日元多头39% 空头61% [4] - 加元/日元多头34% 空头66% [4] - 纽元/美元多头58% 空头42% [4] - 纽元/日元多头32% 空头68% [4] - 美元/离岸人民币多头19% 空头81% [4]