市场行情与价格表现 - 周一开盘，金银价继续大跌 [1] - 商品黄金相关ETF早盘跌停开盘，多只产品价格下跌约1.100单位，跌幅均为-10.00% [1][2] - 受影响的ETF包括前海开源黄金ETF（现价9.896，跌-1.100）、国泰黄金ETF（现价9.802，跌-1.089）、工银黄金ETF（现价9.918，跌-1.102）等十余只产品 [2] 核心驱动因素 - 市场下跌的直接原因是美国总统特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期 [1] - 鹰派预期导致贵金属遭恐慌抛售 [1] 行业与产品功能定位 - 分析指出，黄金的核心功能是“保值”与“避险”，而非“赚钱” [2] - 黄金价格的上涨逻辑与国际地缘政治、美元货币政策、全球经济形势等不确定性密切相关 [2] 投资建议倾向 - 有分析建议投资者不要在当前市场环境下盲目抄底黄金 [2]

市场表现与板块涨跌 - 上周（1月26日至1月30日），全市场有541只ETF获得正收益，占比超过35% [3] - 黄金股与油气相关ETF涨幅居前，多只产品如黄金股票ETF（159321）、黄金股ETF工银、油气ETF汇添富等周涨幅超过7% [1][3] - 跨境ETF领涨全市场，巴西ETF（159100）周涨幅最大，达到22.5% [3][4] - 从换手率看，两只巴西ETF周换手率均超过1200%，两只标普油气ETF换手率超600%，科创债ETF华安、南方换手率均超400% [3] - 商业航天板块调整，卫星、通用航空相关ETF跌幅居前，跌幅前十的ETF中有9只为此类产品，且跌幅均超过10% [3] - 上周五（1月30日），黄金股ETF出现大幅调整，多只黄金股ETF跌停 [1] 资金流向 - 上周全市场ETF资金总体呈净流出状态，净流出额为2984.22亿元 [1][9] - 黄金与有色相关ETF成为“吸金”主力，投资于上海黄金交易所Au99.99现货合约的ETF合计获资金净流入超200亿元 [1][9] - 跟踪SSH黄金股票指数的相关ETF上周合计获资金净流入75.25亿元 [1][9] - 跟踪细分有色、有色金属、有色矿业、工业有色等相关指数的ETF上周合计获资金净流入170.49亿元 [1][9] - 国投白银LOF获资金净流入5.54亿元，在所有LOF中净流入最多 [1] - 化工行业ETF易方达（516570）上周合计净流入约10亿元，半导体设备ETF易方达（159558）、科创芯片ETF易方达（589130）等标的指数挂钩产品合计净流入均在30亿元左右 [9] - 资金净流出方面，宽基ETF持续大幅净流出，跟踪沪深300指数的ETF净流出额居前，其中沪深300ETF华泰柏瑞资金净流出额超700亿元，沪深300ETF华夏资金净流出额超500亿元 [12][13] 成交活跃度 - 上周跟踪沪深300、中证A500、SGE黄金9999、中证500、中证1000等指数的ETF成交持续活跃 [2] - 跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超过2200亿元，例如A500ETF易方达（159361） [2][10] - 跟踪科创50指数的ETF合计成交额超过300亿元，跟踪创业板指的ETF合计成交额超过300亿元 [10] - 港股方面，跟踪恒生科技指数的ETF合计成交额近700亿元，其中恒生科技ETF易方达（513010）上周成交额近50亿元，香港证券ETF易方达（513090）单只产品上周成交额达388亿元 [11][12] 今年以来表现 - 截至1月30日，黄金股相关ETF涨幅居前，其中黄金股票ETF（159321）今年以来涨幅已超40%，黄金股ETF工银、黄金股ETF（517520）等多只产品今年以来涨幅超30% [6][8] - 中韩半导体ETF（513310）今年以来涨幅为45.09%，巴西ETF（159100）今年以来涨幅为38.18% [7][8] 机构观点摘要 - 广发基金展望后市，建议淡化市场博弈，聚焦景气趋势，关注“外需顺周期+AI产业链”，重点关注全球需求支撑的顺周期资源品，以及AI和出海交叉的紧缺方向，认为资源品或优于AI [14] - 博时基金首席市场策略分析师陈奥表示，当前市场需警惕短期降温风险，核心矛盾在于估值快速拉升后与盈利修复节奏的脱节，配置应兼顾攻守平衡：一方面聚焦高技术制造、信息技术等资本开支高增领域；另一方面配置低估值红利资产作为防御 [14]

宽基ETF市场交易情况 - 1月28日，四只主要沪深300ETF成交额均创上市以来新高，合计成交1165亿元 [1][2][3] - 华泰柏瑞沪深300ETF成交额首次突破400亿元，达到401亿元，易方达沪深300ETF成交额达到319亿元，华夏沪深300ETF成交额为268亿元，嘉实沪深300ETF成交额为177亿元 [1][3] - 其他宽基ETF同样成交活跃，南方中证500ETF成交额为218亿元，华夏上证50ETF成交额为215亿元，南方中证1000ETF成交额超过75亿元 [1][3] - 日内密集成交主要分布在10:31—11:00和14:31—15:00两个时段 [4] 宽基ETF资金流向与规模变化 - 1月27日，股票型ETF（剔除跨境ETF）整体净流出474.82亿元，其中宽基ETF遭遇大幅流出 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF、易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏上证50ETF五只产品合计净流出436.53亿元 [9] - 从1月14日至27日，宽基ETF净流出总额达7663.19亿元，上述四只沪深300ETF合计净流出超4400亿元 [9] - 资金持续流出导致头部ETF规模大幅缩减，截至1月27日，华泰柏瑞沪深300ETF规模为2711.87亿元，较去年底的4222.58亿元下降，易方达沪深300ETF规模从去年底的3002.2亿元降至1879.49亿元 [9] 行业主题ETF表现与资金流向 - 在宽基ETF资金流出的同时，行业主题ETF持续“吸金”，1月27日，华夏有色金属ETF净流入16.57亿元，南方有色金属ETF、国泰证券ETF、富国化工50ETF、华夏黄金股ETF净流入均超5亿元 [9] - 1月28日，有色及黄金主题ETF强势上涨，平安黄金股票ETF、国泰黄金股票ETF等均涨停，并出现2%以上的溢价率，招商有色矿业ETF、万家工业有色ETF、国泰矿业ETF等涨幅均超过7% [10][11] - 有色金属主题ETF（剔除黄金主题）年内净流入超过440亿元，总规模已突破1100亿元，而2025年初规模尚不足百亿元 [12] 黄金相关ETF市场动态 - 境内黄金相关ETF规模快速攀升，截至1月27日规模为3141.41亿元，而在2025年初规模仅为704.42亿元 [11] - 规模领跑的华安黄金ETF规模达到1205.72亿元，博时黄金ETF规模为521.77亿元，易方达黄金ETF规模为450.87亿元 [12] - 华安基金表示，中国央行已连续14个月净购入黄金，全球央行的购金潮是优化储备资产结构、对冲风险的缩影，黄金短期仍处于强势区间 [12] 主要市场指数表现 - 尽管沪深300ETF成交量创纪录，但主要市场指数表现顽强，截至1月28日收盘，沪深300指数上涨0.22%，上证指数上涨0.27%，创业板指数下跌0.57% [8]

市场整体表现 - 1月27日市场探底回升，三大指数集体翻红 [1] - 截至1月27日收盘，全市场ETF成交额合计5389.18亿元 [6] 芯片半导体行业表现 - 芯片产业链持续拉升，带动相关ETF上涨，多只ETF涨超3% [1] - 1月27日涨幅前十的ETF中有9只为半导体相关ETF，多只科创芯片相关ETF涨幅超3% [4] - 具体ETF表现：中韩半导体ETF涨幅4.51%，科创半导体ETF涨幅3.59%，科创半导体设备ETF涨幅3.52%，科创芯片设计ETF涨幅3.44% [5] - 行业上涨驱动因素包括存储芯片涨价预期升温以及AI算力需求持续爆发 [4] - 微软推出新一代AI芯片，英伟达与CoreWeave扩大合作，桥水等机构坚定看好AI长期趋势 [4] - 板块基本面持续向好，相关企业实现扭亏为盈，头部企业推出面向下一代AI数据中心的高端互连方案 [4] - 资金持续流入，1月26日半导体设备ETF资金净流入11.26亿元 [10] 宽基ETF交易动态 - 宽基ETF成交持续活跃，多只沪深300ETF、中证A500ETF成交额超100亿元 [2] - 1月27日有10只ETF成交额突破100亿元 [6] - 短融ETF海富通成交额为513.77亿元，已连续3个交易日成交额突破500亿元 [6] - 沪深300ETF华泰柏瑞成交额超200亿元，沪深300ETF易方达成交额为135.47亿元 [6] - 中证500ETF（510500）、A500ETF华泰柏瑞、A500ETF基金成交额均超过100亿元 [6] - 值得关注的是，上述宽基ETF在1月27日上午均出现大量集中卖单 [2][6] 黄金与有色金属板块资金流向 - 黄金相关ETF持续受到资金青睐 [3] - 1月26日，资金净流入前十的ETF中出现3只黄金相关ETF，合计“吸金”近35亿元 [3][8] - 具体来看，黄金ETF净流入22.33亿元，黄金ETF博时净流入6.66亿元，黄金基金ETF净流入5.56亿元 [10] - 有色金属相关ETF也持续吸金，1月26日有色金属ETF净流入11.45亿元，有色金属ETF基金净流入7.70亿元 [8][10] 其他行业资金流向 - 资金净流入较多的ETF还包括化工、半导体设备、电网设备等相关ETF [9] - 1月26日，化工ETF资金净流入14.47亿元，电网设备ETF净流入7.23亿元 [10] - 可转债ETF博时资金净流入9.67亿元 [10] - A500ETF基金资金净流入5.74亿元 [10] 机构观点与后市展望 - 金鹰基金表示，市场有望逐步从“抢主题、拔估值”转向更强调产业趋势与盈利确定性的阶段 [11] - 年报与业绩预告窗口开启，资金或将集中流向业绩可验证、产业趋势清晰的赛道 [11] - 中小盘与高景气方向仍具相对优势，但分化幅度将显著加大 [11] - 科技制造方向，关注有业绩支撑的海外算力链、半导体存储、消费电子、风电储能等方向 [11] - 一季度有业绩改善预期的创新药、游戏等方向也有望上涨 [11] - 创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，当前资产配置应追求长期稳健增值，资产配置应以基本面为锚，构建“宽基底仓+科技成长+国企价值”的均衡组合 [11]

市场整体表现与风格 - 本周A股市场整体呈现震荡上行态势，主要宽基指数涨跌互现，市场风格分化明显 [1] - 国际金价近期再度刷新历史新高，带动相关ETF持续走强 [1] - 以沪深300、上证50为代表的大盘宽基ETF遭遇资金净流出，而资金转向更具弹性的赛道，TMT（科技、媒体、通信）、周期（如有色金属）等主题类ETF获得显著资金净流入，显示活跃资金追捧科技成长主线 [2] ETF资金流向 - 本周ETF资金整体净流出696.39亿元 [3] - 其中，宽基ETF净流出873.01亿元，行业ETF净流入143.04亿元，商品ETF净流入32.91亿元 [3] 涨幅居前的ETF品种 - 黄金股票ETF单周上涨13.17%，涨幅居首 [1] - 其他黄金主题ETF同样表现强劲，如黄金股ETF工银上涨13.03%，黄金股ETF 陆上涨12.95% [2] - 光伏类ETF大幅上涨，例如光伏龙头ETF广发上涨10.71%，光伏ETF易方达上涨10.28% [2] - 建材类ETF表现突出，如建材ETF 陆上涨9.70%，建材ETF易方达上涨9.64% [2] - 卫星产业ETF 副上涨8.82% [2] 新基金发行与上市动态 - 下周有多只新ETF开始认购，涵盖工业有色、光伏、有色、电池、电力、恒生生物科技等主题，例如工业有色ETF博时认购期为2026-02-02至2026-02-06，光伏ETF博时认购期为2026-01-26至2026-02-06 [4] - 下周将有4只ETF上市，包括科创芯片ETF华宝（上市日期2026-01-27）、电力ETF景顺（上市日期2026-01-27）、科创200ETF国泰（上市日期2026-01-26）、恒指港股通ETF建信（上市日期2026-01-26） [5] - 另有数只ETF已成立，等待上市，包括光伏ETF招商、港股通科技ETF平安、港股通互联网ETF基金、工业有色ETF鹏华、恒生生物科技ETF国泰、创业板ETF汇添富、科创芯片ETF广发、科创人工智能ETF南方 [5]

市场宏观背景 - 受关税和地缘政治影响，隔夜美股收跌，美债美元同样下跌，市场避险情绪高涨 [1] - 避险情绪推动黄金和白银价格双双创下新高，COMEX黄金期货日内冲破4800美元/盎司 [1] 黄金ETF市场表现 - 受黄金期货价格大涨的盘面影响，黄金相关ETF在早盘普遍上涨超过2% [1] - 多只实物黄金ETF涨幅显著，例如上海金ETF T+0（代码159830）现价10.797元，上涨0.289元，涨幅2.75% [2] - 中银上海金ETF T+0（代码518890）现价10.365元，上涨0.264元，涨幅2.61% [2] - 黄金ETF易方达 T+0（代码159934）现价10.808元，上涨0.277元，涨幅2.63% [2] - 黄金ETF T+0（代码518880）现价10.350元，上涨0.268元，涨幅2.66% [2] - 黄金ETF华夏 T+0（代码218850）现价10.429元，上涨0.273元，涨幅2.69% [2] - 黄金ETF前海开源 T+0（代码159812）涨幅居前，现价10.331元，上涨0.298元，涨幅2.97% [2] 黄金股票ETF市场表现 - 黄金股ETF（代码159562）现价2.720元，上涨0.065元，涨幅2.45% [2] - 黄金股ETF（代码517520）现价2.504元，上涨0.059元，涨幅2.41% [2] - 黄金股票ETF（代码517400）现价1.970元，上涨0.044元，涨幅2.28% [2] - 黄金股ETF基金（代码159315）现价2.030元，上涨0.040元，涨幅2.01% [2] - 黄金股票ETF基金（代码159322）现价2.016元，上涨0.041元，涨幅2.08% [2] - 黄金股票ETF（代码159321）现价1.911元，上涨0.041元，涨幅2.19% [2]

文章核心观点 - 贵金属市场呈现短期剧烈波动与长期趋势上行的“冰与火之歌”局面 [5][7][9][10] - 短期需规避被动调仓带来的抛压风险 中长线则应逢低布局以把握由多重核心逻辑支撑的牛市趋势 [11][26][93] 短期市场扰动与风险 - 彭博商品指数（BCOM）将于1月8日至15日进行年度调仓 被动基金将被迫调整持仓 [14][15] - 指数调仓预计将给白银带来9%的卖盘冲击 给黄金带来3%的抛压 [16][18] - 更精明的主动基金可能提前抢跑减持以锁定利润 加剧短期抛压 可能导致当前贵金属逼仓行情终结 [19][20][21] - 建议短线投资者在1-2周内采取防守策略 对有色股适当减仓以规避调仓风波 待调仓结束后再观察回流机会 [22][83][84][85][86] 黄金长期牛市的四大核心支撑逻辑 - **央行持续购金**：全球央行已连续三年净购金超1000吨 2024年达1086吨峰值 推动黄金在全球储备中占比从9%攀升至18.2% 为金价焊死底部 [31][32][33][34] - **美联储降息周期**：降息周期已开启 预计2025年完成三次降息后 2026年再降50个基点 美元指数承压跌破100关键位 历史数据显示美元下跌10%黄金平均上涨15% [36][37][38][40] - **全球债务危机与避险需求**：美国债务规模突破36万亿美元 占GDP比重超120% 利息支出已超过军费 黄金作为“无负债资产”的避险与抗通胀属性凸显 [42][43][45][46] - **私人投资者配置比例极低**：美国黄金ETF在私人投资组合中占比仅0.17% 高盛测算显示该占比每提升1个基点 金价上涨1.4% 未来增量资金空间巨大 [48][49][50] 长期趋势展望与市场预期 - 金价已从2022年的1800美元/盎司上涨至突破4500美元/盎司 总市值达31.5万亿美元 [28][66] - 格隆汇研究院认为黄金中长期逻辑坚实 2026年金价有望冲击5000美元/盎司 [69] - 华尔街有更乐观预期 资深策略师Ed Yardeni预判2029年金价或达10000美元/盎司 [62] - 黄金过去25年持续跑赢美股 20年回报率达761% 同期标普500回报率为673% [64][65] - 从相对估值看 当前金价与标普500的比率较1980年峰值低50% [67] 中长线投资策略与配置建议 - 投资节奏需分清周期 短线（1-2周）防守减仓 中长线（半年到一年）逢低布局 [81][83][88] - 中长线无需恐惧短期回调 可在市场企稳后于关键支撑位分批介入 [89][90] - 建议通过分批建仓控制仓位 配置方向可参考黄金相关ETF、综合型有色龙头、新能源上游有色及传统基本金属等 [91][92][101]

纪要涉及的行业或公司 * 本次纪要主要解读中国2025年11月及1月的宏观金融数据（社融、信贷、货币供应量）[1] * 涉及银行业[1][6][7]、消费板块[1][8]、创新药（港股）[1][8]、科技板块（AI、军工、半导体）[1][6]、黄金[1][8] * 提及宽基指数ETF（中证500、科创50、创业板）及行业主题ETF的资金流动情况[1][5][6] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观金融数据表现与特点** * 2025年11月社会融资规模同比增速为8.5%[2]，贷款同比增速为6.3%[2]，整体表现平稳但部分细项与预期有出入[2] * 2025年1月新增贷款5.1万亿元[1][9]，虽属信贷旺季，但需关注贷款投放节奏前置对后续月份的影响[1][9] * 居民信贷需求偏弱[1][10]，居民短期贷款环比下降2000多亿元[2]，受房地产市场疲软、股市震荡及消费数据下滑影响[1][10] * 企业贷款方面，票据增量较高达到3000多亿元[2]，企业短期和中长期贷款分别在1000至2000亿元之间保持增长[2] * 一些银行提前在10月进行“开门红”操作[3]，信托贷款新增量超过800亿元，同比环比均处较高水平[1][3] * M1货币供应量同比增速下降至4.9%[1][3]，环比下降1.3个百分点[3]，M2同比增速保持在8%[1][3]，反映经济活跃度边际减弱[1][10] **政策环境与未来预期** * 当前政策环境相对稳定，政策力度处于适度阶段，无紧迫调整需求[1][3][4] * 需关注中央经济工作会议后“投资止跌回稳”政策的落实情况[1][11]，目前商品和债券市场反应相对平淡[11] * 预计2026年年中可能出现加息政策以应对潜在经济下滑风险[1][7] * 中央政府可通过大规模基建或新型货币工具支持经济，但力度可能不及过去[11]，缺乏提高投资增速的新方向[11] **市场表现与资金流向** * 股市需要强力政策信号才能突破当前震荡状态[3][12][13]，企业利润未见明显修复[3][12] * 债市在中央金融会议后可能出现修复机会[3][12]，因当前利率水平较高不利于财政发债成本控制[3][12] * ETF资金流向：红利ETF持续吸引资金低位布局[1][5]；宽基指数中证500 ETF净流入接近百亿（上周的两倍左右）[1][6]；科创板和创业板相关ETF流入动能不强[1][6]；AI、军工、半导体等科技主题ETF净流出额排名靠前，大约在20至40亿之间[1][6]；黄金相关ETF呈现较大净流出状态[1][8] * 银行业ETF每日净流出约5亿元[6]，但其基本面改善确定性较高[1][6][7]，不过整体上下空间有限，仅有一两个百分点左右[7] **行业与板块观点** * 消费板块仍然是市场亮点之一[8] * 创新药港股表现有所提升[8] * 在中美竞争背景下，中国并未处于劣势，这对人民币汇率及外资配置形成支撑[3][13] 其他重要但可能被忽略的内容 * 贷款增速的小幅下降符合贷款增速回归名义经济增速的趋势[1][9] * 对公项目提前投放可能导致2025年12月数据表现良好，但也意味着2026年1月“开门红”或略显疲软[5][9] * 部分银行分红时间集中在年底和明年初，对资金流动产生一定影响但不足以成为主要看多理由[7] * 监管希望股市“慢牛”，加之居民资金持续流入，市场下跌风险不大[12]

核心观点 - 未来数年黄金仍将具备向上突破的条件，宏观驱动因素的叠加正在为贵金属奠定新一轮结构性行情 [1][4] - 多家机构预测，金价在2026年可能录得约5.8%至10%的涨幅，并向更高估值区间迈进 [2][5] 宏观驱动因素 - 强劲的官方机构采购、延续中的美元阶段性走弱、进一步的美联储降息预期以及全球不确定性，构成金价在2026年创新高的重要推力 [1][3] - 利率回落、美元走弱与不确定性上升的组合，使金市正处于下一阶段行情的有利布局区间 [2][5] - 黄金的无息属性在降息周期中机会成本下降，使其投资价值更易凸显 [2][5] - 宽松的金融环境和改善的宏观预期为大宗资产提供了温和支撑 [1][4] - 历史显示，宽松周期往往为金价带来约一年半的延续增量，而当前的利率调整节奏与流动性环境也在重现类似结构 [1][4] 行业与市场表现 - 2026年大宗商品整体表现仍可能受到能源供应宽松的压制，但贵金属板块的利多因素显得更为坚实 [1][4] - 供给偏松的能源市场或限制大宗商品综合收益表现，黄金凭借其避险与资产配置价值脱颖而出 [1][4] - 金价在2025年已有出色表现，但仍存在进一步温和上涨的空间 [1][4] - 以黄金计价的股市表现指标显示，黄金在近年来相对表现更为坚挺 [2][5] 需求与资金流向 - 持续的官方机构购金需求，以及通胀与资产多元化需求，共同构成推动金价的重要因素 [1][4] - 美联储进一步降息以及美元波动趋稳，也可能带动黄金相关ETF的需求 [1][4] - 全球资产配置中寻求“非股票类”分散工具的趋势加强，使黄金重新成为长期配置的重要组成 [2][5] - 近年来备受关注的AI主题资产与加密资产在配置中的竞争力减弱，推动更多资金重新寻找稳健型避险工具，黄金凭借长期稳健性和跨周期持续性重新获得资金青睐 [2][5] 资产配置价值 - 贵金属在投资组合中的资本保值属性，正被越来越多投资者重新评估 [1][4] - 黄金作为多元资产组合中的核心“非权益”配置，其长期韧性在持续凸显 [2][5] - 无论从利率周期、避险需求还是资产类别间的相对强弱来看，黄金都展现出跨周期的优势 [2][5] - 黄金有望成为大宗商品体系中持续突出的品种 [1][4]

今日基金市场概况 - 跨境ETF在二级市场出现不同程度溢价，部分产品盘中溢价率明显走高，涉及美股、日股等多个主题 [1] - 市场整体弱势震荡，沪指跌0.46%，深成指跌0.11%，创业板指跌0.2%，沪深两市成交额1.91万亿元，较上一个交易日缩量473亿元 [5] ETF发行与规模 - 2025年以来ETF发行数量首次突破300只，达到320只 [2] - 年内新成立ETF基金发行规模达到2496.77亿元，基金数量和募集规模均显著超越过往所有年份 [2] - 年内新成立主动权益类基金276只，发行总规模达1410.68亿元，同比增长132.25%，有11只产品募集规模超过20亿元，最高逼近50亿元 [3] ETF板块行情表现 - 稀有金属ETF集体走强，最高上涨3.68% [6] - 软件、计算机、新能车、创业板人工智能等相关ETF涨幅在2%至2.5%之间 [7] - 医药概念相关ETF集体下挫，科创创新药ETF国泰领跌2.70%，多只黄金相关ETF回调居前，跌幅在2.3%至2.5%之间 [7][8] 行业与主题机会 - 金属钨行业因供给收缩及长单价格上调，APT采购价格较前期上调5.2万元/吨，钨价创历史新高，提振市场看涨情绪，稀有金属ETF受关注 [9] 基金经理动态与新发基金 - 摩根基金基金经理李德辉拟于其新基金摩根慧启成长混合募集期内出资100万元进行认购 [4] - 中欧基金旗下新发中欧医药生物混合发起基金，为混合型证券投资基金，基金经理为赵磊，业绩比较基准为中证生物医药指数收益率等 [9]