9月9日，"第二十五届投洽会·凤凰网梧桐夜话"交流晚宴在厦门举行。政商学界领袖齐聚一堂，围绕"浪潮之巅 投资未来"主题展开高端对话，前瞻全球格局 下的投资机遇与产业趋势。 美元稳定币通过绑定美债缓解压力，却藏"瞬间崩塌"隐患 今年6月，美国《稳定币法案》正式落地，其中核心要求引发市场广泛关注——全球范围内发行的美元稳定币，需1:1绑定美元或久期不超过93天的短久期美 债。在叶开看来，这一规则的本质是让全球美元稳定币的使用者"间接接盘美债"。 "美国长期依赖'印美元-购全球商品-发美债回收美元'的循环，当前美债压 力已十分突出。若全球个人与机构使用USDC、USDT等美元稳定币，其背后的储备资产实则是美债，相当于将美债持有主体从少数国家央行，分散到了全 球数十亿用户手中。" 华夏数字资本创始人叶开出席活动，针对稳定币的核心定义、关键特性以及未来发展方向等向凤凰网财经进行了解答。 叶开指出，这种分散化虽短期大幅缓解了美国的美债发行压力，但却埋下了更难控制的风险。 他进一步分析，过往美债主要由各国央行持有，美国可通过 外交沟通、政策协调等方式避免集中抛售。但当持有者变成全球化的普通用户与机构时，一旦出现突发事件，资 ...

股票投资 - 港股科技板块单月成交额突破8000亿港元 [1] - 量子计算企业(1865.HK/89qwe)年内涨幅达127% 室温超导芯片进入量产阶段 [1] - 生物医药企业(1865.HK/54rty)因阿尔茨海默症疗法市值突破2000亿港元 [1] - 新能源企业(1865.HK/76yhn)钠离子电池获欧盟百亿订单 股价创新高 [1] - 传统地产股(1865.HK/11tgb)受REITs新规影响承压 [1] - 太空资源开发概念股(1865.HK/98mki)估值飙升 [1] 债券市场 - 十年期美债收益率稳定在3.2%-3.5%区间 [2] - 中国离岸债券指数(1865.HK/22wsx)年内回报率达5.8% [2] - 绿色基建债(1865.HK/39edc)票面利率较国债溢价120个基点 [2] - 东南亚数据中心项目债(1865.HK/55rfv)实际收益率达8.9% [2] - 氢能产业园债(1865.HK/09ijn)获国际评级机构上调展望 [2] 黄金资产 - 黄金价格突破2500美元/盎司并维持高位震荡 [3] - 实物黄金ETF(1865.HK/17gft)持仓量创历史新高 [3] - 黄金波动率指数(1865.HK/63dsw)持续走阔 [3] - 西非新探明金矿(1865.HK/82fgh)受关注 [3] - 纳米镀金技术(1865.HK/46jhy)实现量产突破 [3] - 黄金稳定币(1865.HK/25klo)单周交易量突破10亿美元 [3] - 黄金NFT产品(1865.HK/71trt)完成首轮融资 [3] 资产配置策略 - 建议采取"核心+卫星"配置策略 [4] - 蓝筹股(1865.HK/52aqz)作为核心仓位 [4] - 投资级债券(1865.HK/16wsx)用于风险平衡 [4] - 保留10%-15%仓位配置黄金ETF(1865.HK/77edc) [4] - 卫星仓位关注前沿科技股(1865.HK/29mko)和新兴市场债券(1865.HK/61plm) [4]

黄金稳定币市场现状 - 黄金稳定币是挂钩黄金的加密货币，具有币值稳定和去中心化特点，目前市场呈现"双雄分治"局面，Tether公司的XAUT币和Paxos公司的PAXG币各占近一半市场份额 [2] - 截至2025年6月，黄金稳定币市值规模达16亿美元，占全部稳定币市值的0.67%，是第三大类稳定币，仅次于美元稳定币和加密货币抵押型稳定币 [2] 黄金稳定币的组合优势 - 相比黄金ETF和期货，黄金稳定币的去中心化特征显著提升交易便捷性：突破时空限制实现全球24小时快速交易，支持黄金条块碎片化分割至小数点后六位（约0.02元），交易费用低至万分之二（如PAXG币） [3] 黄金稳定币的发展障碍 - 功能冲突：稳定币强化支付结算功能而黄金侧重价值贮藏，两者结合存在天然矛盾 [4] - 市场缺陷：持有者数量少导致交易换手率低、市场深度浅、与伦敦金价偏离度高，未能发挥价值稳定属性 [4] - 合规风险：实物抵押型稳定币监管框架滞后，美港稳定币法案仅覆盖法币稳定币，黄金稳定币面临法律不确定性 [4] 黄金稳定币的潜在功能 - 若机制改善，黄金稳定币可承担价值储藏功能，并在特定条件下实现支付结算功能 [1][5]

黄金稳定币市场现状 - 黄金稳定币市场呈“双雄分治”，Tether的XAUT币和Paxos的PAXG币各占近一半份额[5][8] - 截至2025年6月，黄金稳定币市值达16亿美元，约占全部稳定币市值0.67%，为第三大类稳定币[5][8] 组合优势 - 降低时空限制，可实现全球瞬时交易[11][16] - 降低投资门槛，可转换实物黄金，实现碎片化所有权[11][16] - 降低交易费用，如PAXG币仅收取万分之二[11][16] 发展困难 - 黄金与稳定币货币功能存在天然冲突[15][16] - 价值稳定功能较弱，持有人少，换手率低，与金价偏离度高[17] - 存在信用验证问题，监管框架滞后，面临合规不确定性[17] 风险提示 - 黄金稳定币大幅偏离黄金现价，投资者和发行方面临法律合规风险[28]

报告核心观点 - 从物业行业应收账款处理方式、发展特点和趋势变化出发，拆解物企现金流情况，为判断应收账款处理较好的企业提供思路；综合风格轮动量化模型信号和历史7月日历效应，7月大概率小市值和成长风格占优；对各行业和公司进行研究并给出投资建议 [1] 行业专题研究：房地产《物业财报“从迷雾走向精深”系列（2）》 - 研究物业应收账款原因：应收账款影响企业现金流和分红潜在持续能力，近年地产行业下行等因素使行业应收账款规模增长，理解其处理方式和发展特点对理解物业现金流变化及寻找发展模式有意义 [1][17] - 行业应收账款规模增速收窄：2020 - 2024年30家上市物企应收账款合计规模分别为291.8亿、483.2亿、683.4亿、742.5亿和753.7亿元，增速分别为+42.6%、+65.6%、+41.4%、+8.7%和+1.5%，2023年起增速小于营业收入增速 [2][17] - 关联方影响减弱：样本企业关联方应收占比由47%降至39%，第三方应收占比由53%升至61%，母公司出险企业关联方应收占比由2019年的91%降至2024年的44% [2][18] - 账期、减值和回款率问题：1年以内应收账款占比由2019年的89%降至2024年的58%，应收账款计提比例由2019年的4%跃升至2024年的26%，综合回款率从90%下降至78%，母公司出险物企回款率更低 [3][18] - 投资建议：推荐关联母公司背景优秀的中海物业、保利物业、招商积余；历史问题逐步出清的万物云、碧桂园服务和融创服务；商业模式有优势的华润万象生活 [4][20] 金融工程月报：《综合量化模型和日历效应，7月大概率小市值风格占优、成长风格占优》 - 大小盘风格轮动月度策略：月度量化模型信号为0.83，历史7月小盘略占优，建议7月超配小盘风格，中长期看好小盘风格，本年该策略相对等权基准超额收益3.3% [5] - 价值成长风格轮动月度策略：月度量化模型信号为0.33，指向成长风格，历史7月成长相对占优，建议7月超配成长风格，本年该策略相对等权基准超额收益6.2% [6] - 风格因子表现跟踪：本月波动率、价值因子正向收益较高，大市值、流动性因子负向收益较高；本年波动率、动量因子正向收益较高，大市值、流动性因子负向收益较高 [6] - 因子协方差矩阵更新：更新了2025/06/30的因子协方差矩阵 [7] 行业跟踪报告：机械制造业《200MW售电协议落定，可控核聚变商业化进程加》 - 事件：2025年6月30日美国CFS与谷歌达成售电协议，预计2030年初向谷歌供应200MW电力，CFS推进SPARC装置建设，预计2026年建成并于2027年首次验证Q >1，2024年12月计划建设ARC项目，2025年5月提交分区规划申请 [12] - 投资建议：关注高温超导磁体、电源、检测系统等细分领域，受益标的包括中游设备联创光电等，上游材料永鼎股份等 [11] 行业双周报：军工《我国将举行盛大阅兵，日最早8月部署F - 35B》 - 投资主线：总装关注中航沈飞等；元器件关注中航光电等；分系统关注中航机载等；材料与加工关注菲利华等 [14] - 上周行情：上证综指上涨1.91%，创业板指数上涨5.69%，国防军工指数上涨7.46%，跑赢大盘5.54个百分点 [14] - 行业动态：上合组织成员国国防部长会议在青岛举行等 [14][15] - 重要事件：2025年9月3日北京将举行盛大阅兵；日本最早8月部署F - 35B，预计本年度部署8架，未来达42架 [15] - 投资建议：关注航空航天等装备建设领域及卫星互联网等前沿热点 [15] 行业专题研究：新兴能源《材料端高弹性，设备端高确定性》 - 投资建议：固态电池是未来高性能电池发展方向，推荐宁德时代等企业，相关标的有冠盛股份等 [21] - 固态电池发展方向：在安全性、能量密度等方面有优势，当前有氧化物半固态和硫化物全固态两条路线 [21] - 材料端：正极选高镍三元及富锂锰基，负极向硅基和锂金属负极迭代，复合膜、锆系材料、硫化锂材料等有增量空间 [21] - 设备端：全固态电池生产工艺有差异，中试线落地带来新型设备高确定性，涉及辊压机等设备 [22] 行业跟踪报告：叉车《亚马逊机器人部署超百万台，无人叉车趋势加速》 - 投资建议：看好叉车行业无人化、智能化发展前景，推荐安徽合力、杭叉集团、中力股份 [23] - 行业动态：亚马逊机器人全球部署超百万台，新款机器人效率与人相当；多家龙头企业加码无人物流赛道；国内叉车龙头加速布局 [23][25] 海外报告：网易云音乐（9899）《社交基因赋能音乐生态，年轻化社区加速商业化》 - 评级：维持“增持”评级，预计25 - 27年经调整净利润为18.15/20.81/22.79亿元，更新目标价274HKD [26] - 行业格局：在线音乐服务行业进入壁垒高，市场集中度高，国内竞争格局稳定 [26] - 公司优势：网易云音乐社区黏性和独立音乐生态强，吸引年轻用户群体，独立音乐人数量领先 [27] - 盈利情况：20 - 23年月活由1.8亿增长至2.1亿，付费用户数由0.16亿增长至0.44亿，付费渗透率由8.8%增长至21.4% [28] 宏观专题：《黄金稳定币：发展现状如何》 - 市场情况：黄金稳定币市场呈“双雄分治”，Tether公司的XAUT币和Paxos公司的PAXG币各占近一半，2025年6月市值规模达16亿美元，占全部稳定币市值0.67% [30] - 组合优势：相比其他黄金投资品，稳定币去中心化特征提升黄金交易便捷程度，降低时空限制、投资门槛和交易费用 [31] - 发展困难：存在黄金与稳定币货币功能冲突、未发挥价值稳定属性、信用验证问题与区块链特征相悖等困难 [31] 行业双周报：综合金融《大模型更新迭代，拉卡拉智能助手落地》 - 投资建议：AI在金融多场景落地，看好券商、消费金融、银行和保险、支付行业相关应用，推荐同花顺等公司 [32] - 行业动态：华为云、腾讯等发布大模型，拉卡拉等公司推出相关产品 [33][34] 公司跟踪报告：招商南油（601975）《业绩同比逐季改善，股东回报改善加速》 - 评级：维持增持，下调2025 - 27年净利预测至14/15/17亿元，下调目标价至4.09元 [35] - 业绩情况：2025年成品油运景气回升，公司单季业绩同比将逐季改善；全球炼厂东移持续，公司盈利中枢有望稳中有升；有望恢复分红能力加速股东回报改善 [35][36] 公司首次覆盖：宁波华翔（002048）《预计剥离欧洲业务，汽零龙头转型升级中》 - 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价23.01元 [38] - 公司情况：全球汽车零部件龙头，预计剥离欧洲业务，发布定增预案助力主业发展，切入人形机器人赛道有望开辟新成长曲线 [38][39] 金融工程月报：《国内权益资产普涨，基于宏观因子的资产配置策略上半年涨幅2.26%》 - 策略简介：完成Black - Litterman、风险平价、宏观因子3个基础资产配置模型开发，进行样本外跟踪 [41] - 资产走势：上月国内权益资产普涨，黄金资产下跌，各资产有不同涨幅和跌幅 [41] - 策略跟踪：2025年以来各资产配置策略有不同收益、最大回撤和年化波动 [42] - 宏观观点：对增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性因子暴露偏离值分别设置为0、 - 1、0、0、 - 1、 - 1 [43] 专题研究：《“软连接”下的政策利率和资金利率》 - 货币政策例会：二季度例会印证“价格信号”淡化，货币政策框架优化，政策利率和流动性投放工具区分且功能互补 [44] - 降息原因：克制宽货币是因为货币政策行动边界，要推动实体经济融资利率下行和维护金融体系平稳运行 [44][46] - 存款搬家特征：债市利率制约存款利率调降，权益市场表现扰动资金出表节奏，资金出表影响不集中 [46] - 流动性投放机制调整：降准释放资金机会成本不低，中长期投放定价与政策利率变为“软连接” [46] - 长债利率：若1年期存单利率突破前低，10年期国债利率有望向下突破，存单利率下行牵引长债利率有两点逻辑 [47] 策略团队每周市场观点 - A股：维持战术性标配观点，政策不确定性消除、无风险利率下行等因素有利于A股表现 [49] - 国债：维持战术性标配观点，利率中枢易下难上，但权益市场表现和资金利率不确定性限制债市吸引力 [49] - 黄金：下修战术性配置观点至标配，近期市场风险偏好反弹，黄金避险属性受压制 [50] - 美元：维持战术性低配观点，特朗普政策和美国财政赤字问题使美元信用承压 [50]

黄金稳定币市场现状 - 黄金稳定币市场呈现"双雄分治"局面，Tether公司的XAUT币和Paxos公司的PAXG币各占市场份额近一半 [1][3] - 截至2025年6月，黄金稳定币市值规模达16亿美元，占全部稳定币市值的0.67%，是第三大类稳定币 [1][3] - 黄金稳定币具有币值稳定和去中心化特征，是挂钩黄金的加密货币 [3] 黄金稳定币的优势 - 去中心化特征提升黄金交易便捷程度，相比黄金ETF和期货更具优势 [1] - 降低时空限制：可实现任意时间的全球快速交易 [4] - 降低投资门槛：可实现黄金条块碎片化分割，最高可分割至小数点后六位(约0.02元) [4] - 降低交易费用：如PAXG币仅收取万分之二的交易费用 [4] 黄金稳定币面临的挑战 - 黄金与稳定币在货币功能上存在天然冲突：稳定币强化支付结算功能，黄金侧重价值贮藏功能 [5] - 市场深度不足：持有者数量少导致交易换手率低、市场深度浅、与伦敦金价偏离度高 [5] - 监管不确定性：各国监管框架滞后，美国和中国香港的稳定币法案未覆盖黄金稳定币 [5] 未来发展潜力 - 机制改善后，黄金稳定币可承担价值储藏功能及特定条件下的支付结算功能 [2][5]

稳定币的起源与发展 - 稳定币最初因2017年9月中国禁止加密货币交易所人民币充值渠道后兴起，成为法币与加密货币间的桥梁[10][15][17] - 场外交易因币价波动导致效率低下，稳定币通过锚定美元（1:1抵押）解决交易延迟问题[37][41][55][57][60] - 2014年已出现稳定币，但2017年后因监管收紧和场外交易需求才普及[73][74][75] 稳定币的运作机制 - 美元稳定币以美元或美国国债为抵押，价格稳定在1美元附近，波动极小[57][63][117] - 用户将加密货币兑换为稳定币可避免法币兑换的银行风险（如账户冻结）[71] - 发行公司可通过循环抵押扩大规模，1美元初始资金可能衍生出千亿级体量[79][81][85] 监管与立法进展 - 早期监管缺失导致"拼图执法"，如美国2018年对稳定币公司重复罚款4250万美元和1850万美元[90][94][95] - 香港《稳定币条例》将于2024年8月1日生效，蚂蚁集团、京东金融等已申请牌照[4][108][112] - 明确法规吸引大型机构参与，推动稳定币从灰色地带转向合法金融服务[99][102][113] 市场现状与争议 - 当前主流为美元稳定币（规模约2000亿美元），其他货币或黄金稳定币未成气候[77][123] - 稳定币间接支持美国国债，但36.2万亿美元债务中占比仅0.5%，影响有限[117][120][123][124] - 发行方可能挪用抵押资金投资，存在暴雷风险（如商业票据占比过高）[86][92]

稳定币行业背景 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效 蚂蚁集团和京东金融正在申请稳定币牌照[1] - 美国一家稳定币公司近期上市且股价大幅上涨[2] - 稳定币最初作为加密货币交易媒介出现 2017年后因监管收紧而普及[4][66] 稳定币功能与机制 - 稳定币与加密货币不同 以法定货币1:1抵押发行 价格波动极小[49][50][55] - 主要解决场外交易中因加密货币价格波动导致的效率问题[32][36][38][44][60] - 美元稳定币占主导地位 也存在其他货币和黄金稳定币[67] 行业发展历程 - 2017年前加密货币可直接用法币购买 后因监管禁止而催生稳定币需求[6][13][66] - 稳定币2014年已出现 但直到2017年后才大规模应用[65][66] - 场外交易模式使交易所规避监管 但仍存在交易延迟问题[23][27][29][31] 监管与风险 - 早期缺乏专门监管 存在"拼图执法"现象 导致重复处罚和监管冲突[75][77][84][86] - 纽约检察官曾对稳定币公司罚款1850万美元 商品期货交易委员会另罚4250万美元[82][84] - 抵押资产不透明问题 部分公司用商业票据等非现金资产抵押[79][81] 市场现状与趋势 - 香港通过《稳定币条例》使行业合法化 吸引大公司参与[94][97] - 稳定币规模达2000多亿美元 但相比美国36.2万亿债务规模仍很小[103] - 市场传闻美元稳定币可能间接支持美国国债 但实际影响有限[100][102] 行业参与者 - 加密货币交易所推动稳定币应用以提高交易效率[47][56] - 大型机构因法律明确性开始介入稳定币领域[88][90] - 各方包括监管机构、公司和投资者都支持稳定币立法[92]

美联储监管政策变化 - 新任美联储监管副主席米歇尔·鲍曼的政策立场呈现"银行业加密准入宽松化"与"非银机构监管收紧"的核心矛盾 [1] - 支持降低银行参与加密托管业务的资本计提比例，可能从1250%大幅降至400% [1] - 反对美联储直接介入非银行机构的稳定币业务，要求强化对非托管型交易所的监管透明度 [1] 对XBIT的直接影响 - 银行业竞争加剧，XBIT面临用户分流风险，美国银行系加密托管规模2025年第一季度环比增长210%，而XBIT同期用户增长仅18% [1] - 稳定币监管权争夺使XBIT的跨链对冲工具承压，银行系稳定币市场份额可能从37%提升至60%以上，XBIT平台上的非银行稳定币兑换量下滑 [2] - 反洗钱审查升级导致XBIT的智能合约代码审计成本激增300%，部分机构投资者暂停使用"隐身交易协议" [2] XBIT的应对策略 - 技术迭代方面上线"链上KYC 2 0系统"，机构投资者持仓占比从45%提升至52% [3] - 业务调整上推出"Meme币永续合约专区"，杠杆倍数上限从50倍提升至100倍，首周交易量突破12亿美元 [3] - 生态拓展方面联合Polygon、Aave等协议发起"去中心化金融安全联盟"，XBIT多链钱包激活量单日增长179% [3] 未来展望 - XBIT"非托管"的核心优势仍具有市场竞争力，比特币闪电交易功能（链上确认时间缩短至2分钟）可能成为机构投资者的避险首选 [4] - 需警惕监管政策的不确定性，如加密托管引发的操作风险风控框架尚未明确 [4]

比特币作为国家储备资产 - 美国议员提议财政部购买100万枚比特币作为战略储备 这一举措可能缓解36万亿美元美债压力下的美元信用危机 [1] - 美国资本已控制超170万枚BTC 若纳入储备 比特币可能成为继黄金 石油后的第三大储备资产 [1] - 比特币凭借去中心化 稀缺性和全球流动性 成为"数字黄金"的最有力竞争者 [1] RWA（真实世界资产代币化）发展 - 贝莱德 富达等巨头推动美债代币化 传统美债年化4% 通过RWA抵押借贷综合收益可达10%+ [3] - RWA将美债 房产 大宗商品上链 降低传统金融收益门槛 例如柬埔寨土地抵押借贷 澳洲金枪鱼捕捞权NFT化 [3] - 美国通过"许可链+机构主导"快速推进RWA 香港因监管割裂错失先机 [3] 链上美元体系重塑 - USDT（1600亿市值）成为"链上美元"代名词 美债全面代币化可能重塑全球资本流动 [4] - 新兴国家探索"黄金ETF代币化"等方案 试图绕过美元体系 [4] - 去中心化金融（DeFi）提供避免"链上殖民"的解决方案 例如XBIT平台支持比特币 美债代币 黄金稳定币交易 [4] 金融体系变革时间线 - 短期（1-3年）比特币或进入国家储备 美债代币化爆发 [5] - 中期（3-5年）链上美元体系成型 新兴市场寻求替代方案 [5] - 长期（5-10年）"链上+链下"双轨金融世界或成现实 [5] 去中心化交易平台角色 - XBIT去中心化交易所提供非托管 链上透明的比特币交易服务 成为用户安全持有资产的首选平台 [1][3] - XBIT通过智能合约确保交易透明 让用户真正掌握金融未来 [6] - 在金融权力重新分配中 XBIT提供安全 去中心化的入口 [8]