事件：公司披露2025 年三季报， 2025Q3，公司实现营收5.66 亿元，同比-21.27%；实现归母净利润3.04 亿元，同比-34.61%；扣非归母净利2.55 亿元，同比-42.37%。 25Q3 销售费用率同比+6.38pct，毛利率、净利率略有承压。25Q1-3/Q3，公司销售费用率为 12.39%/15.37%，同比+3.74pct/+6.39pct；管理费用率为6.40%/8.82%，同比+2.54pct/+5.51pct；公司持续 加大研发投入，25Q1-3/Q3，公司研发费用率达到12.73%/14.30%，同比+4.84pct/+5.72pct。在行业承压 的背景下， 叠加收入下降， 费用升高， 25Q1-3/Q3 ， 公司毛利率为93.36%/93.19%，同 比-1.44pct/-1.36pct，；25Q1-3/Q3，公司归母净利率为58.62%/53.70%，同比-8.12pct/-10.95pct；25Q1- 3/Q3，公司扣非归母净利率为52.35%/44.98%，同比-12.07pct/-16.47pct。 整合全球资源，打开国际市场。爱美客今年还完成对韩国REGEN Bi ...

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.65亿元，归母净利润10.93亿元 [1] - 公司毛利率稳定在93.36%的高位水平 [1] - 截至2025年9月30日，公司货币资金余额为11.80亿元，交易性金融资产为19.73亿元，流动性状况良好 [1] 研发投入与产品管线 - 2025年前三季度研发投入达2.37亿元，同比增长26.67% [1] - 研发投入占营业收入比重提升至12.73% [1] - 新产品“嗗科拉”于2025年5月上市，切入面部轮廓细分赛道 [1] - 毛发健康新品米诺地尔搽剂于2025年9月获批 [1] - A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段 [1] 战略拓展与多元化布局 - 公司明确“医美生美化”战略，将医美技术转化为生美项目 [2] - 已推出“爱芙源”、“嗨体护肤”、“嗨体熊猫护肤”等多个护肤品牌 [2] - 2025年10月，公司子公司完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案，进军化妆品原料领域 [1] - 公司向“医疗+美容”全生态覆盖的多元化国际巨头转型 [1] - 公司完成对韩国REGEN Biotech, Inc 公司85%股权的收购 [2] - 收购获得AestheFill与PowerFil两款产品，强化再生类医美领域布局并有助于打开国际市场销售渠道 [2]

公司战略转型 - 公司完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案，标志着其在化妆品领域的战略布局迈出坚实一步[2][3] - 公司正积极布局化妆品业务，未来将持续加大研发投入，依托医美领域技术优势推动业务创新[4] - 在主力产品增长乏力背景下，公司开启多线转型，包括产品多元化、跨境并购以及向上游原料和护肤领域延伸[6][8] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现营收12.99亿元，同比下降21.6%；净利润为7.89亿元，同比下降29.6%[6] - 溶液类产品和凝胶类产品收入均下降约24%，两类产品合计占总收入比例达95%[6] - 公司以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，获得“童颜针”产品，但收购形成约13.16亿元商誉并引发代理权纠纷[8][9] 行业竞争格局 - 2025年上半年化妆品新原料备案数量同比增长77.8%，新增超过80个，行业竞争激烈[11] - 今年1-8月国内至少有27家美妆原料相关企业完成投融资，总金额超107亿元，多家知名企业布局上游[11] - 公司布局的肉毒毒素和司美格鲁肽赛道已是竞争红海，公司作为后来者不具备先发优势[9] 新原料布局的机遇与挑战 - 布局上游原料可构建核心技术壁垒、应对消费者对成分的关注并抓住国产替代机遇[11] - 公司优势在于医美背景带来的高功效期待和研发积淀，押注中国特色植物成分符合文化认同趋势[11] - 公司面临缺乏化妆品原料供应链管理及B2B渠道经验、3年监测期监管要求高以及需应对已有先发优势的竞争对手等挑战[12]

监管执法概况 - 市场监管部门前三季度共查处互联网违法广告案件22185件，罚没款达1.11亿元 [1][3] - 监管重点领域包括医疗、药品、医疗器械、保健食品和金融，并特别关注直播电商广告和AI生成广告等新兴业态 [1][3] 典型违法广告案例 - 苗古金贴(厦门)大药房有限公司因发布未经审查的医疗器械广告，并利用AI技术生成虚假人物形象和虚假信息，被处以罚款120万元 [4] - 广州默尼互联网信息有限公司以健康科普文章形式变相发布处方药和未经审查的医疗器械广告，被处以罚款42万元 [4] - 杭州熠桐升呼健康科技有限公司通过直播发布未经审查的药品广告，并对普通食品宣称疾病治疗功效，被处以罚没款32.07万元 [4][5] - 北京心情好科技有限公司利用AI技术仿冒著名主持人形象进行直播带货，并对普通食品宣称治疗功效，被处以罚款20万元 [5] - 重庆伟东医药有限公司发布19种药品的未经审查广告且宣传功效与实际不符，被处以罚款20万元 [6] - 山东欧邦生物科技有限公司发布医疗器械广告，其宣称的“更适合儿童使用”等内容与实际情况不符，被处以罚款20万元 [7] - 无锡市灵美东方医疗美容门诊部有限公司发布未经审查的医美广告，虚假包装医生资历并推介医疗用毒性药品，被处以罚款14万元 [8] - 康吉通大健康科技(天津)有限公司对普通食品广告宣称“抑制癌细胞转移”等疾病治疗功效，被处以罚款10万元 [9] - 海南搜了科技股份有限公司发布金融投资产品广告，对投资收益作出保证性承诺且未提示风险，被处以罚款16万元 [10] - 上海曼伦商贸有限公司发布未经审查的医疗器械广告，并以庸俗低级方式暗示性内容，被处以罚款20万元 [11]

财务表现 - 25年上半年归母净利润7.89亿元 同比下降29.57% [1] - 25年第二季度归母净利润3.46亿元 同比下降41.75% [1] - 每10股派发现金股利12元 合计派发3.62亿元 占上半年净利润45.82% [1] 产品研发与管线 - 累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项 覆盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂、面部埋植线等多元品类 [1] - 在研管线延伸至生物制药与化学药品领域 包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液及透明质酸酶等新品 [1] 战略扩张 - 上半年以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权 [1] - REGEN核心产品AestheFill与PowerFill已分别在35个与23个国家获批注册 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年PE分别为28X/25X/21X [4][6] 核心观点 - **业绩短期承压**：2025H1营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%）；Q2营收6.36亿元（同比-25.11%），归母净利润3.46亿元（同比-41.75%）[1] - **分红比例高**：每10股派发现金股利12元，合计3.62亿元，占上半年归母净利润的45.82%[1] - **产品矩阵完善**：累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项，覆盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂等；在研管线包括A型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等生物制药与化学药品[2] - **国际化并购**：以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill与PowerFill已在35个和23个国家获批，推动全球化布局[4] 财务表现 - **毛利率下滑**：2025H1毛利率93.44%（同比-1.48pct），其中溶液类产品毛利率93.15%（同比-0.83pct），凝胶类产品毛利率97.75%（同比-0.23pct）[3] - **净利率承压**：2025H1归母净利率60.77%（同比-6.88pct），扣非净利率55.56%（同比-10.15pct）；Q2归母净利率54.38%（同比-15.53pct）[3] - **未来盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为32.1亿元（+6.2%）、35.7亿元（+11.2%）、42.6亿元（+19.3%），归母净利润分别为20.5亿元（+4.6%）、23.0亿元（+12.4%）、27.8亿元（+20.6%）[4][5] 产品与业务 - **分产品收入**：溶液类注射产品营收7.44亿元（同比-23.79%），凝胶类注射产品营收4.93亿元（同比-23.99%）[2] - **研发投入**：2025E研发费用3.21亿元，占营收约10%[8] - **产能协同**：通过并购整合REGEN韩国原州工厂，解决产能瓶颈并推进产品出海[4] 估值与指标 - **每股指标**：2025-2027年每股收益分别为6.77元、7.61元、9.18元，对应PB为6.4X/5.7X/5.0X[5][8] - **现金流**：2025E经营活动现金流19.93亿元，资本开支-2.03亿元[9]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元，同比下滑21.59%；归母净利润7.89亿元，同比降幅达29.57%，为上市以来首次负增长 [4] - 2021-2023年营收增幅分别为104.13%、33.91%、47.99%，归母净利润增幅117.81%、31.90%、47.08%，但2024年增速骤降至个位数（营收+5.45%，净利润+5.33%）[8] - 主力产品线显著下滑：溶液类注射产品营收7.44亿元（-23.79%），凝胶类注射产品营收4.93亿元（-23.99%）[8] 市场竞争格局 - 溶液类产品"嗨体"面临华熙生物竞品"润致·格格"冲击，后者2024年销售额突破千万元 [9] - 凝胶类产品"濡白天使"遭遇七款"童颜针"同质化竞争，包括四环医药、乐普医疗等新入局者 [10] - 行业从玻尿酸主导转向再生类/胶原类产品阶段，玻尿酸赛道价格战加剧 [13] 战略调整举措 - 以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，获取再生类产品AestheFill（34国获批）和PowerFill（24国获批）[10] - 陷入AestheFill中国大陆代理权纠纷，潜在索赔金额达16亿元 [11] - 拓展新赛道：A型肉毒毒素、第二代埋植线、司美格鲁肽注射液等 [14] 行业发展趋势 - 中国医美市场规模2017-2021年CAGR达17.5%，但2024年后增速放缓 [13] - 重组胶原蛋白企业锦波生物2025H1营收8.59亿元（+42.43%），核心产品"薇旖美"覆盖超4000家机构 [14] - 行业预计将进入价格回归期，再生类产品可能出现断崖式降价 [14] 资本市场反应 - 股价较2021年峰值累计跌幅超60%，当前市值549亿元（2021年超1500亿元）[5] - 2025H1关键财务指标：毛利率93.44%（2023年95.09%），净利率60.90%（2023年64.65%）[6]

产业政策支持 - 甘肃省六部门联合印发方案支持兰州高新区开展生物医药产业链协同攻关成果推广试点 [1] - 政策聚焦技术研发、要素供给、市场准入等关键环节构建全链条支持体系 [3] - 重点支持基因与细胞治疗、AI+制药、新型疫苗研发、经典名方二次开发、肿瘤精准诊断设备等前沿领域 [3] 产业发展现状 - 兰州高新区集聚生物医药企业200多家 全产业链产值稳定在240亿元 [2] - 在全国206家生物医药产业园区综合竞争力评价中连续两年跻身50强 [2] - 生物药品制品制造创新产业集群入选全国46家创新产业集群 [2] 细分领域优势 - 动物疫苗研发水平国内领先 口蹄疫疫苗占据全国60%以上市场份额 [2] - 人用轮状病毒疫苗和A+C群脑膜炎疫苗为全国独家品种 [2] - 血清和无血清培养基产品、医用记忆合金内固定器械市场占有率超70% [2] - A型肉毒毒素占据全国75%以上市场份额 [2] 产业发展目标 - 到2027年实现生物医药产业总产值300亿元以上 [3] - 研发创新药2-3个、医疗器械新产品3-5个 [3] - 培育年销售额超5亿元的重磅品种2-3个 [3] - 推动国家生物医药产业基地入驻企业超10家 [3] 企业动态 - 中农威特研发口蹄疫变异毒株疫苗和mRNA疫苗 力争获得6-8个新兽药注册证书 [4] - 兰州名德药业推进藏系绵羊动物源胶原蛋白研究项目 布局高端医疗器械领域 [4] - 皓天科技成为12家全球50强药企供应商 [4] - 积石药业司美格鲁肽原料药进入中试阶段 [4] - 中农威特新建生产线通过GMP验收 [4]

业绩表现 - 公司上半年营收129,918万元，同比下降21.59%，归母净利润78,946万元，同比下降29.57% [1][5] - 溶液类注射产品收入74,400万元，同比下降23.79%，凝胶类注射产品收入49,327万元，同比下降23.99% [3] - 公司市值不足600亿元，较巅峰时超过1800亿元缩水超1200亿元 [1] 财务指标 - 公司毛利率保持较高水平，整体毛利率93.43%，溶液类产品93.15%，凝胶类产品97.75% [3][5] - 经营活动现金流量净额65,488万元，同比下降43.06% [5] - 期末总资产876,521万元，较期初增长5.09%，货币资金117,472万元 [8] 行业环境 - 医美行业整体增速放缓，增长动能待转换 [3] - 国家药监局批准颁发的医美注射针剂产品注册证持续增多，市场竞争日趋激烈 [3] - 消费者信心下降，部分求美者削减或推迟医美支出 [3] 研发与产品 - 研发投入15,655万元，占营业收入12.05%，同比增长24.47% [5] - A型肉毒毒素已提交注册申报并在审评中 [4] - 司美格鲁肽注射液等体重管理产品在临床试验中 [4] - 新产品"嗗科拉"于5月份在国内上市销售 [4] - 通过收购韩国REGEN公司85%股权，取得"童颜针"生产权，交易金额1.9亿美元 [4] 营销与数字化 - "全轩课堂"已服务2.9万名认证医生，构建了包含2,219项内容的学术资源库 [6] - "爱美客伙伴"客户管理平台累计注册机构用户达1.8万名 [6] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利12元，分红比例达到45.82% [7][9]

文章核心观点 2024年爱美客全年收入利润增长但Q4业绩下滑 公司加大研发力度 并拟收购韩国公司迈向国际化 预计2025 - 2027年归母净利润有一定增幅 [1][2][3][4] 2024年业绩情况 - 全年实现收入30.3亿元 同比增长5.4%；归母净利润19.6亿元 同比增长5.3%；扣非后归母净利润18.7亿元 同比增长2.2% [1][2] - Q4收入同比减少7.0% 环比减少9.5%；归母净利润同比减少15.5% 环比减少19.9%；扣非后归母净利润同比减少21.7% 环比减少22.7% 略低于市场预期 [1][2] - 溶液类注射产品收入17.4亿元 同比增长4.4%；凝胶类注射产品收入12.2亿元 同比增长5.0% [2] - 毛利率为94.6% 较2023年同期下滑0.5个百分点；净利率达64.7% 与2023年同期基本持平 [2] 分红情况 - 向全体股东合计派发现金股利11.5亿元（含税） 每10股派发现金股利38元（含税） 现金分红占归母净利润比例为58.5% [2] 研发情况 - 2024年研发费用率为10.0% 较2023年同期提升1.3个百分点 [3] - III类械中 第二代面部埋植线处于临床试验阶段 [3] - 生物药中 A型肉毒毒素处于注册申报阶段 注射用透明质酸酶和司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段 [3] - 化药中 米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段 去氧胆酸注射液处于临床试验阶段 [3] 收购情况 - 2025年3月拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%的股权 [4] - REGEN Biotech获批上市产品主要是AestheFill和PowerFill 分别获得34个和24个国家和地区的注册批准 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.9亿元/23.4亿元/25.9亿元 对应增幅6.8%/12.0%/10.6% 对应PE分别为28.1x/25.1x/22.7x 给予“增持”评级 [4]