公司核心决策模式 - 决策体系摒弃CEO集权模式 采用去中心化决策网络 最正确的决策源于一线团队对技术趋势和用户需求的敏锐感知[3] - 内部遵循“不要听信‘河马’即最高薪人士的意见”原则 会议中最有说服力的是支持观点的数据质量而非头衔 创造了近乎智力平等的辩论场域[4] - 做决策并非高管核心职责 决策在技术精英层的深度辩论中产生 CEO角色更接近于辩论主持人 资源协调者和最终执行责任承担者 很少直接干预具体业务决策[5] 长期主义战略实践 - 2006年以16.5亿美元收购尚处亏损的YouTube 看准视频内容将成为互联网主流形态的趋势 收购后十年持续投入优化算法 搭建生态 完善激励 直至2019年成为公司营收第二大支柱[7][8] - 早年否决根据用户搜索记录精准推送广告甚至出售数据的短期增收方案 认为广告收入根基是用户信任 破坏信任换短期增长得不偿失 该决策奠定了全球最赚钱广告模式之一的信任基础[8] - 面对云计算市场竞争 没有立刻推出模仿对手的简化产品抢占市场 而是选择持续投入构建为云原生时代 机器学习和大数据而设计的云 包括投入像Kubernetes这样的开源基础设施[9][10] 创新管理与资源分配机制 - 早期著名的“20%时间”政策是一种制度化的创新涌现机制 为自下而上的创意提供资源 时间和合法性 Gmail Google News等里程碑产品皆源于此[13] - 决策尊重自下而上的发现 通过技术论坛 内部代码开源 扁平化项目启动流程让好想法浮现 并鼓励看似不务正业的跨界碰撞 认为创新常发生在学科边缘和交叉地带[14] - 公司关停过无数产品 但不会因项目失败全盘否定背后团队或个人 更不会因此关闭高风险探索通道 顶尖人才会被重新调配到更具基础性 更可能定义未来的工作上[15][16] 目标管理与组织协同 - OKR是公司核心进程 强制要求目标公开透明 野心勃勃且可衡量 全公司从CEO到基层团队的OKR相互可见[5] - OKR机制让组织力量在纵向和横向上自动对齐 减少信息不透明导致的重复劳动或方向偏离 并使绩效评估基于对公共目标的贡献度 而非上级主观印象 削弱办公室政治[5] - 部分团队OKR时间跨度是三年 五年甚至更长 成功标准不是下季度营收 而是能否在根本性技术或科学问题上取得突破 公司允许甚至鼓励一部分资源长期游离在紧急业务压力之外[10] 关键业务布局与成果 - Gemini大模型核心技术源自公司2017年开源的Transformer架构以及收购并长期投入的DeepMind实验室[1] - 谷歌云凭借AI原生云定位 从早期追随者成长为全球第三大云服务商 增速持续领跑行业[1] - 安卓系统占据全球移动设备七成以上份额[1] - 在人工智能浪潮中 公司通过收购DeepMind 发布Transformer架构论文 开发TensorFlow开源框架等决策 在算法 算力 数据 人才和基础设施各层面构筑深厚壁垒[16]

文章核心观点 - 企业级生成式AI项目失败率高达95%，而个人使用场景成功率达40%，表明企业面临的核心挑战并非技术获取，而是如何与具备自主思考能力的AI建立可持续的创造性共生关系[1] - 在通用智力成本急剧下降的智能“通缩”时代，竞争优势的来源从“谁拥有AI”转向“谁能与AI建立更深层次、更富创造性的共生关系”[11] - 成功的公司需要将人机关系从“主从使用”升级为“伙伴共生”，并系统性地构建跨越协调、协合、共创三个阶段的共生能力[2][12] 人机关系新范式 - 人机关系需从“使用工具”转变为“伙伴共生”，类比豆科植物与根瘤菌的共生系统，形成完整的价值交换闭环[2] - 谷歌以Gemini大模型为核心重构产品矩阵价值网络，是以生成式AI为“数字根瘤菌”重新定义产品交互与价值创造的范例[2] - 随着AI系统复杂性提升并在特定领域超越人类，公司需要思考的不再是“如何控制AI”，而是“如何与AI建立可持续的共生平衡”[2] 人机共生三阶段 - **第一阶段：协调** — 核心是建立基本互操作性与信任关系，实现目标、节奏与风险偏好的系统性对齐，AI主要作为人类决策的执行延伸与信息过滤器[3][4] - **第二阶段：协合** — 核心是资源共享与能力融合，人与AI共享数据、知识乃至决策权限，形成能力互补的协作网络，AI价值从效率提升扩展到能力增强[5] - **第三阶段：共创** — 核心是构建无法复制的竞争优势，AI成为拥有自主创意能力的创新伙伴，关系转变为“共同探索、相互启发”的多维共同发现过程[7] 各阶段实践与挑战 - 在协调阶段，价值对齐是核心，例如金融服务领域的AI信贷模型需确保决策符合风险量化标准、无歧视性并满足监管要求[4] - 在协合阶段，关键在于接口设计与权限管理，例如人力资源领域AI可筛选简历并预测文化适配度，人类HR则专注于深度互动，需平衡数据开放性与安全性[6] - 在共创阶段，核心是信任文化构建与容错机制设计，公司需要具备接受AI反直觉建议的勇气并为探索性失败提供缓冲空间[7] 智能通缩时代的战略选择 - **数据战略**：从数量积累转向质量构建，高质量、高维度、富含领域知识的专用数据成为稀缺资源[9] - **信息战略**：从模式识别转向因果推断，需构建连接数据模式与业务因果的“解释层”，并培养既懂算法又深谙业务逻辑的跨边界人才[9] - **知识战略**：从个体智能转向集体智慧，组织层面的知识整合、创新与进化能力成为真正的竞争壁垒[10] - **治理战略**：从风险控制转向价值塑造，需建立适应动态共生关系的治理框架，评估系统整体效能并分配人机混合决策的责任[10] 人机关系的动态性与管理 - 随着AI自主性提升，它会基于目标清晰度、资源开放度与风险共担意愿三重评估来选择和调整与人类的互动模式[11] - 管理人机关系越来越像管理高价值的战略伙伴关系，需要通过清晰的沟通、资源开放与风险共担来引导关系向更高层级演进[11] - 早期人机互动质量将直接影响长期共生关系的深度与创造性，初始阶段的信任投资将产生复利式回报[11]

合作核心内容 - 苹果与谷歌正式达成一项重要人工智能合作协议 将谷歌的Gemini大模型深度集成至苹果生态系统 为升级版Siri及其他Apple Intelligence功能提供核心技术支持[1] - 苹果经过慎重考虑 认定谷歌的人工智能技术为Apple Foundation Models提供了最强大的基础 新版Siri将基于Gemini 3模型运行[3] - 尽管具体财务条款未公开 但据彭博社此前报道 苹果每年可能向谷歌支付约10亿美元[3] 对谷歌的影响 - 此次合作是谷歌AI战略的重大胜利 巩固了Gemini作为移动设备领先大语言模型提供商的地位[3] - 合作有望通过全球约15亿iPhone用户拓展其AI服务的分发渠道 甚至推动Gemini应用预装于iOS设备[3] - 随着Gemini 3在性能、稳定性和多模态能力上的显著提升 加之其自研TPU芯片在成本与效率上的优势 谷歌已重新确立其在AI领域的地位[3] 对苹果的影响 - 借助Gemini可加速兑现其2026年全面推出Apple Intelligence的承诺 提升Siri的对话理解与上下文感知能力[4] - 合作凸显苹果在自研大模型方面仍面临技术瓶颈 当前仍需依赖外部合作伙伴 尽管公司长期目标是实现完全端侧运行的轻量化AI模型[4] - 分析机构Futurum Group指出 2026年将是苹果AI战略的成败之年 此次合作或为其争取关键技术突破的时间窗口[4] 对OpenAI的影响 - 随着Gemini成为Siri的核心引擎 OpenAI在苹果生态中的战略地位明显削弱[4] - 失去苹果这一关键分发平台 对OpenAI的用户增长和品牌认知构成挑战[5] - 若iPhone用户普遍将Gemini视为更流畅、更集成的AI体验 市场对AI即ChatGPT的固有印象或将松动[5] - OpenAI的ChatGPT拥有超8亿周活跃用户 但近期增长已显疲态[5] 行业竞争格局 - 苹果与谷歌的合作并非排他性协议 目前iPhone用户仍可通过Siri调用OpenAI的ChatGPT处理部分查询[4] - 作为回应 OpenAI正加速推进由前苹果首席设计师Jony Ive参与打造的新型AI硬件设备 计划于2026年发布 意图构建独立于智能手机的AI交互入口 并与苹果形成直接竞争[4] - 此次合作对估值高达5000亿美元的人工智能独角兽OpenAI构成显著影响[1]

苹果与谷歌达成AI战略合作 - 2025年1月13日，苹果宣布与谷歌达成战略合作，将在未来的基础模型和新版Siri等核心AI功能中，引入谷歌的Gemini大模型及云端技术作为重要底层能力 [1][10] - 此举被视为苹果在生成式AI时代的关键举措，旨在坚持系统控制权与隐私原则的前提下，通过外部合作加快AI能力的系统级落地 [2][11] - 合作消息公布后，谷歌母公司Alphabet股价上涨，市值首次突破**4万亿美元**关口，与英伟达、微软、苹果共同跻身4万亿美元市值俱乐部 [2][11] 苹果的AI战略路径与考量 - 苹果选择与谷歌合作是基于现实条件的战略平衡，并非放弃自研路线 [4][14] - 在生成式AI进入高投入、高不确定性阶段后，完全依赖内部推进意味着更长的研发周期和更高的试错成本，引入成熟大模型能力是更具确定性的选择 [5] - 苹果AI人才流失、Siri更新放缓等内部因素，也促使公司寻找外部解决方案以提前布局未来 [5] - 苹果强调AI对用户体验的服务属性，AI能力将以系统功能形式嵌入iOS、macOS等平台，而非作为独立产品存在 [5][14] - 苹果将外部模型定位为辅助角色，合作是在“充分评估”后作出的战略判断，旨在为用户带来更强大智能体验，同时坚持隐私和系统控制原则 [5][15] 合作细节与全球市场策略 - 与谷歌的合作不会取代苹果与OpenAI的现有协议，ChatGPT仍将在某些用户选择性场景中提供复杂查询支持 [6][15] - 在业内人士看来，谷歌的Gemini将进入苹果AI更核心的领域 [6][15] - 苹果在全球市场呈现出“双轨策略”：通过与OpenAI、谷歌等公司合作快速补齐能力短板；在中国等关键区域则保持更审慎的推进节奏，为合规落地预留空间 [6][16] - 受数据安全、模型合规等监管要求影响，苹果尚未公布Apple Intelligence相关功能在中国的明确上线时间 [6][12] - 多位行业人士指出，苹果在中国直接引入海外模型的可能性较低，更现实的方案是与阿里巴巴等本土具备大模型和云服务能力的企业展开合作 [6][15] 对谷歌的影响与AI产业趋势 - 此次合作是谷歌的关键一步，其AI技术将进入全球超过**20亿台**苹果设备，这种跨生态的能力输出极大增强了谷歌的平台价值和全球影响力 [8][17] - 谷歌在AI领域的布局正从技术展示转向规模化落地，持续加大对自研大模型的投入，并推动AI能力与搜索、云计算和开发者生态的深度融合 [8][17] - AI竞争逻辑正在发生变化：早期关注模型参数规模和单点性能；进入应用深化期后，竞争焦点转向谁能以更低成本、更高稳定性将AI能力嵌入不同生态，生态联盟因此增多 [8][17] - 科技巨头之间的竞合关系正在重塑，在AI这一高度资本密集、技术快速演进的赛道上，阶段性合作成为更高效的选择，类似逻辑也出现在微软与OpenAI、亚马逊与Anthropic等组合中 [8][18] 引发的讨论与关注 - 特斯拉创始人埃隆·马斯克公开评论称，考虑到谷歌已经控制了Android和Chrome，这样的合作将导致不合理的权力集中 [2][11] - 这种合作模式引发了关于市场集中度和监管的讨论，反映了外界对科技巨头联手可能形成新壁垒的担忧 [9][18]

公司里程碑与市场地位 - 谷歌母公司Alphabet市值于1月12日首次突破4万亿美元，成为全球市值第二高的上市公司[1] - 公司是继英伟达、微软和苹果之后，第四家市值达到4万亿美元的公司[1] 股价表现与驱动因素 - 2025年以来，公司股价累计上涨约65%，在华尔街“七巨头”中表现居于前列[4] - 股价上涨的直接催化剂是与苹果的重磅合作：苹果将使用谷歌Gemini大模型驱动其下一代基础模型，包括即将推出的改款Siri[3] - 市场将此合作视为对谷歌AI能力的高度认可[3] - 据外媒此前披露，苹果可能每年向谷歌支付约10亿美元[4] - 苹果声明称，谷歌的技术能为苹果基础模型提供最强底层技术[4] 人工智能业务进展 - Gemini人工智能模型、Nano Banana图像生成与编辑工具等发布，消除了市场对Alphabet人工智能技术落后的质疑[4] - 相比之下，竞争对手OpenAI发布的GPT-5新模型未能令投资者和消费者惊艳[4] 云业务增长 - 谷歌云正成为公司新的增长引擎，该业务此前一度被市场低估[4] - 谷歌云第三季度营收同比增长34%[5] - 该业务尚未确认收入的合同订单积压规模已升至1550亿美元[5] - 将原本仅供内部使用的自研AI芯片对外出租，成为推动云业务高速增长的重要因素[5] - 谷歌云的增长势头甚至吸引了巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司对其进行罕见的科技领域投资[4] 面临的监管挑战 - 公司目前卷入两起具有里程碑意义的美国反垄断诉讼[6] - 在第一起案件中，法官于2025年9月裁定不对公司进行拆分，允许其继续控制Chrome浏览器和Android移动操作系统[6] - 在第二起案件中，法官于同年4月裁定谷歌非法垄断在线广告市场，关于如何纠正这一垄断行为的审理已于当年9月启动[6] - 外界预计，法院可能要求谷歌剥离部分利润丰厚的广告业务，以促进市场竞争[6]

苹果与谷歌的AI战略合作 - 苹果宣布与谷歌达成战略合作，将在未来的基础模型和新版Siri等核心AI功能中，引入谷歌的Gemini大模型及云端技术作为重要底层能力 [1] - 合作旨在加快AI能力的系统级落地，同时坚持苹果的系统控制权与隐私原则 [1] - 合作消息公布后，谷歌母公司Alphabet股价上涨，市值首次突破4万亿美元，跻身4万亿美元市值俱乐部 [1] 苹果的AI战略路径 - 与谷歌合作是一种基于现实条件的战略平衡，旨在应对生成式AI高投入、高不确定性的挑战，以加快系统级AI功能落地 [3] - 苹果的AI思路强调对用户体验的服务属性，AI能力将以系统功能形式嵌入iOS、macOS等平台，而非作为独立产品存在 [3] - 苹果采取“双轨策略”：在全球市场与OpenAI、谷歌等合作快速补齐能力；在中国等关键区域则保持审慎，为合规落地预留空间 [4][5] - 苹果将外部模型定位为辅助角色，与谷歌的合作不会取代其与OpenAI现有的协议，ChatGPT仍将在某些选择性场景中提供支持 [4] 合作对谷歌的意义与影响 - 此次合作是谷歌的关键一步，其AI技术将进入全球超过20亿台苹果设备，极大增强了平台价值并扩大了全球AI生态影响力 [6][7] - 谷歌在AI领域的布局正从技术展示转向规模化落地，持续投入自研大模型，并推动AI能力与搜索、云计算和开发者生态的深度融合 [6] - 2024年下半年以来谷歌AI迎头赶上，Gemini性能逐步提升并在一些细分领域超越ChatGPT，2025年TPU外部订单增加也为AI版图加码 [6] 行业竞争格局与趋势 - AI竞争逻辑正发生变化：从早期关注模型参数规模和单点性能，转向关注谁能以更低成本、更高稳定性将AI能力嵌入不同生态 [7] - 生态联盟正变得越来越多，科技巨头之间在AI赛道上出现阶段性合作，成为更高效的选择，类似逻辑也出现在微软与OpenAI、亚马逊与Anthropic等组合中 [7] - 合作也引发了关于市场集中度和监管的讨论，被质疑可能导致不合理的权力集中 [1][7] 中国市场与本地化 - 受数据安全、模型合规等监管要求影响，苹果尚未公布Apple Intelligence相关功能在中国的明确上线时间 [1][4] - 苹果在中国复制“直接引入海外模型”的可能性较低，更现实的方案是与阿里巴巴等本土具备大模型和云服务能力的企业展开合作 [4]

核心观点 - 报告核心观点围绕美国政治事件对美联储独立性的潜在冲击、以及多个产业领域的投资机会展开 美国司法部对美联储主席鲍威尔的刑事调查被视为政治行为 旨在影响货币政策独立性 为市场带来不确定性并推升避险资产价格[2][3][4] 同时 报告看好中欧电动汽车磋商进展对新能源车产业链的提振、AI在医药与电商领域的应用落地、新能源电力市场的结构性转变以及消费品牌与AI电商的商业化前景[7][9][11][12][13] 宏观经济组 - 美联储主席鲍威尔因美联储总部25亿美元翻修工程超支问题及是否对国会撒谎而遭到美国司法部刑事调查[2] - 报告解读认为 调查由特朗普盟友主导 意在长期影响乃至控制美联储 削弱其独立性 短期目标是为中期选举营造良好经济面 逼迫美联储降息或使鲍威尔辞职[2][3] - 若鲍威尔5月卸任主席后留任理事至2028年 将阻碍特朗普任命新主席 因此将其提前搞下台是特朗普的最优选择 以增加对美联储货币政策的影响力[3] - 特朗普同时推出命令房地美和房利美购买MBS以压低房贷利率、规定信用卡利率上限为10%（此前平均约20%）等政策 这些举措叠加对鲍威尔的调查 破坏了传统规则 增加了市场不确定性 推高了市场风险偏好 金银价格因此创出新高[4] 产业综合组 - 中欧双方就电动汽车价格承诺提供通用指导 若达成一致将明显有助于中国新能源车对欧洲出口[7] - 2026年中国已公告降低电池产品出口退税 2027年将全部取消 这会刺激近期电池出口订单[7] - 报告继续看好新能源车产业链在2026年一季度的高景气度和上游材料价格上涨趋势[7] - 英伟达与礼来计划未来五年共同投资10亿美元建立人工智能药物实验室 推动机器人技术和物理AI以解决药物发现难题[7] - 此次合作预计将强化市场对AI应用落地的预期 报告继续看好AI应用领域和恒生科技指数的投资机会[7] 先进制造组 - 新能源电价方面：风电电价约为长协价的8折 受夜间超发和现货低价拖累；光伏电价约为风电的6-7折（差的省份仅有3折） 受午间发电高峰供过于求影响[9] - 储能市场目前依赖容量补贴、调峰费用等 未来核心盈利模式中峰谷价差套利份额将继续扩大[9] - 行业景气度在2026年正从装机为王的规模扩张红利 转向调节为王的系统价值红利 能够平抑和预测波动的企业景气度高 而制造波动但无法控制的纯新能源发电侧景气度将受压制[9] 消费组 - 谷歌与沃尔玛深化AI购物功能合作 借助谷歌Gemini大模型将AI助手升级为可完成商品发现、推荐、比价及下单的虚拟商家 标志着AI电商从概念走向大规模商业化落地[11] - 谷歌正联合沃尔玛、Shopify、Target等巨头共同开源电商领域AI智能体标准 旨在构建通用AI购物操作系统[11] - 传统SEO正向生成式引擎优化演进 AI营销服务商、电商代运营公司及拥有海量消费内容和数据的平台型公司将直接受益于AI时代流量红利[12] - 下游零售与硬件是AI购物体验的最终触点 零售巨头可借助AI优化运营 相关AIoT产品及跨境电商可通过AI实现智能选品、营销等[12] - 迅销FY26Q1业绩亮眼：实现收入10277亿日元 同比增长14.8%；经营利润2109亿日元 同比增长33.9%；归母净利润1474亿日元 同比增长11.7%[13] - 核心品牌优衣库日本市场收入同比增长12.2% 同店增长11%；国际市场收入同比增长20.3% 其中北美、欧洲分别增长30.4%和34.3% 大中华区增长7.0%[13] - 优衣库全球业务的扩张将带动上游供应链需求 建议关注其核心供应商[13]

苹果的AI战略核心观点 - 苹果公司的AI战略与主要竞争对手存在显著差异 其采取相对克制的投入态度 导致业界批评其在AI领域落后 特别是Siri表现逊色于更先进的对话系统 [1] - 苹果内部认为大语言模型在未来几年将走向商品化和大众化 现阶段投入巨资自建模型并非明智之举 因此公司保留了研发团队但更倾向于采用外部成熟方案 [1] - 苹果的AI成功将更多取决于其对硬件、软件和服务体系的掌控能力 而非定制化模型 iPhone将成为其关键优势 [2] - 苹果限制AI资本开支 持有超过1300亿美元的现金和有价证券 为未来在AI领域通过收购或合作进行布局保留了主动权 [2] 行业竞争格局与投入 - OpenAI、谷歌和Meta等硅谷竞争对手已投入数千亿美元建设数据中心、购买芯片和进行大语言模型训练 [1] - 市场投资者开始质疑OpenAI等公司的大规模支出能否在短期内获得相应的营收回报 [2] 苹果的具体AI计划与合作伙伴 - 苹果据称将采用谷歌的Gemini大模型 来支撑计划于2026年进行的Siri重大升级 [1] - 个性化Siri是苹果在2026年最重要的AI动作 预计在明年春季推出 [1]

核心观点 报告认为，A股市场在年末呈现震荡上行格局，成长行业轮动领涨，上证指数预计围绕4000点附近蓄势整固[9][10][11][12] 中央经济工作会议定调“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技、6G等未来产业是中长期明确的产业方向[9][10][11] 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.11倍和49.41倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[9] 宏观与市场表现 - **国内市场**：2025年12月24日，上证指数收于3,940.95点，上涨0.53%，深证成指收于13,486.42点，上涨0.88%[4] 中证500指数表现较强，上涨1.31%[4] - **国际市场**：2025年12月24日，美股主要指数下跌，道琼斯指数下跌0.67%，标普500指数下跌0.45%[5] 日经225指数上涨0.62%[5] - **宏观数据**：2025年11月，全社会用电量8,356亿千瓦时，同比增长6.2%[6] 1-11月累计用电量94,602亿千瓦时，同比增长5.2%[6] 中国人民银行于12月25日开展4,000亿元1年期MLF操作[6] - **贵金属行情**：截至12月24日，COMEX黄金价格达4,522美元/盎司，国际金价年内涨幅突破71%[6] 国际白银价格年内涨幅逼近150%，沪银年内涨幅逾130%[6] 行业研究要点：汽车 - **行业表现**：截至12月22日，汽车（中信）行业指数上涨2.49%，跑赢沪深300指数0.61个百分点[15] - **产销数据**：11月汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量首次超350万辆创新高[15] 11月汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，同比增长48.45%[15] - **细分市场**：11月乘用车产销同比分别增长1.1%和1.19%[16] 商用车产销同比分别增长18.57%和24.42%[16] 11月新能源重卡在重卡终端实销中份额达36.45%，创新高[16] - **新能源汽车**：11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，同比分别增长20.03%和20.59%，市场渗透率达到53.16%，环比提升1.52个百分点[17] - **核心驱动**：L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶技术迈入商业化应用初期[17] 反内卷相关措施及以旧换新政策有望延续，推动产业高质量发展[17] 行业研究要点：锂电池 - **行业表现**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数[19] - **核心数据**：11月我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，月度销量占比达53.16%[19] 11月我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%[19] - **估值水平**：截至2025年12月12日，锂电池板块估值28.20倍，创业板估值43.06倍[19] 行业研究要点：基础化工 - **行业表现**：2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个一级行业中排名第7位[20] 化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[20] - **估值水平**：截至2025年12月11日，板块TTM市盈率为27.76倍，略低于29.30倍的历史平均水平[20] - **投资策略**：随着反内卷整治深入及稳增长措施出台，行业供需格局有望优化[20] 建议关注供给端改善空间大、盈利弹性较大的涤纶长丝、有机硅、氨纶等板块，以及生物燃料行业[21] 行业研究要点：通信与AI - **行业表现**：2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[22] - **运营商数据**：1-10月，电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[22] 截至10月，5G移动电话用户占比达64.7%，10月当月DOU值达22.21GB/户·月，同比增长15.7%[22] - **AI手机**：2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2%[23] Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[23] 豆包手机助手与中兴通讯合作推出工程样机，预计2025-2026年AI手机会保持高速渗透[23] - **光模块**：2025年1-10月，我国光模块出口总额为305.1亿元，同比下降16.3%[24] 25Q3北美四大云厂商资本开支合计1,124.3亿美元，同比增长76.9%[24] TrendForce预计2025年全球800G以上光模块达2,400万支，2026年将达近6,300万支，同比增长162.5%[24] - **半导体**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长[29] 25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%[29] 2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[29] - **谷歌产业链**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其TPU系统采用光互连（ICI）技术[30] Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿增长至10月的6.5亿[30] 建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[30] - **国产AI进展**：DeepSeek表示将加大预训练规模，有望为国产AI芯片厂商带来需求释放和国产替代机遇[33] 豆包手机助手的出现将全面加速手机端AI应用推广进程[33] 行业研究要点：食品饮料 - **行业表现**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[26] 2025年1至11月，板块成分区间累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数[26] - **产量与价格**：2025年1至10月，白酒、葡萄酒产量延续收缩态势，乳品产量降幅收窄[28] 国内原奶价格延续跌势，猪肉价格延续跌势，牛肉价格延续涨势[28] - **区域个股**：2025年1至11月，河南上市公司中，好想你和千味央厨股价累计上涨27.78%和19.3%[28] 行业研究要点：电力及公用事业 - **行业表现**：2025年11月，中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点[35] - **电力供需**：2025年10月，全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[35] 10月规上工业发电量同比增长7.9%[36] - **能源结构**：截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[36] - **煤炭与天然气**：2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%[36] 2025年11月28日，北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9%[37] 行业策略观点 - **化工年度策略**：行业景气逐渐寻底，未来在供给约束加强和需求复苏驱动下，景气有望边际回暖[39][40] 建议关注一体化龙头及有机硅、涤纶长丝、磷化工和生物燃料等行业[41] - **计算机半年度策略**：看好AI、国产替代、算力三大赛道[42] 国产替代将重点聚焦集成电路和基础软件领域[42] 算力建设方面，AI芯片性能提升，液冷成为主流方案[43] 人工智能方面，DeepSeek与国产芯片协同优化，应用端发展值得期待[44] 重点数据更新 - **限售股解禁**：2025年12月26日，山外山解禁8,676.21万股，占总股本比例27.15%[45] 海航控股解禁997,283.83万股[45] - **活跃个股**：2025年12月24日，A股前十大活跃个股包括工业富联（成交金额141.25亿元）、中国卫星（成交金额97.93亿元）等[47]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于温和修复、蓄势整固阶段，上证指数预计围绕4000点附近震荡，周期与科技板块有望轮番表现[8][9][10][11][12][13] 中长期支撑市场上涨的基础未变，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[8][9][10][11][12][13] 行业层面，人工智能（AI）、新能源、化工、食品饮料等板块存在结构性投资机会，其中AI在手机端的应用落地进程预计将全面加快[6][16][18][27][28][29][38] 市场表现与宏观环境 - **国内市场**：截至2025年12月19日，上证指数收于3,890.45点，日涨幅0.36%，深证成指收于13,140.21点，日涨幅0.66%[3] 中证500指数表现较强，日涨幅0.97%[3] - **国际市场**：同期，美股主要指数下跌，道琼斯指数跌0.67%，标普500指数跌0.45%[4] 日经225指数上涨0.62%，恒生指数上涨0.75%[4] - **市场成交**：近期A股日成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如2025年12月12日成交21,192亿元，12月15日成交17,945亿元[12][13] - **估值水平**：当前上证综指平均市盈率为15.90倍，创业板指数为48.80倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8] - **宏观政策**：中央经济工作会议为2026年经济政策定下“更加积极有为”的基调[8][9][10][11] 国务院国资委表示，“十五五”时期将指导推动央企深化拓展“AI+”专项行动，发力新能源、新能源汽车、新材料、航空航天、低空经济等重点领域，并超前谋划量子科技、具身智能等前沿赛道[5][8] 行业分析与投资机会 人工智能与科技 - **AI手机加速渗透**：2025年AI手机渗透率预计将达到34%[18] 端侧模型精简与芯片算力升级助推AI手机向中端价位渗透，最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理[18] 中兴通讯与字节跳动合作开发搭载豆包手机助手的工程样机[18] 豆包手机助手的出现将加速手机端AI应用推广进程[28] - **通信行业景气**：2025年1-10月，中国电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[17] 截至2025年10月，5G移动电话用户占比达64.7%，当月户均移动互联网接入流量（DOU）创新高，达22.21GB/户·月，同比增长15.7%[17] - **光模块需求与结构变化**：2025年第三季度，北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本开支合计1,124.3亿美元，同比增长76.9%[19] TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2,400万支，2026年将达近6,300万支，同比增长162.5%[19] 硅光方案占比提升，LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[19] - **半导体周期上行**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，已连续24个月同比增长[25] 2025年第三季度，DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[25] AI是推动行业成长的重要动力[25] - **谷歌AI产业链**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，主要在其自研TPU上完成训练，TPU采用光互连技术，利用光路交换机构建互连网络[26] Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿迅速增长至10月的6.5亿[26] 报告看好谷歌算力、大模型、应用一体化布局带来的产业链投资机会，建议关注光芯片、光路交换机、PCB、铜连接等领域[26] - **国产化与算力建设**：在海外GPU实质性断供背景下，国产厂商迎来发展机遇[27][38] 华为通过集群计算方式补足芯片差距，并在超节点和集群层面实现领先[38] 液冷方案因AI芯片性能提升而经济性凸显，正在成为主流[27][39] 推荐关注国产替代（如华大九天、概伦电子）、算力建设（如润泽科技、中科曙光）及人工智能（如科大讯飞）等方向[38][39] 新能源与电力 - **新能源汽车销售强劲**：2025年11月，中国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达53.16%[14] - **动力电池装机量大增**：2025年11月，中国动力电池装机量达93.50GWh，同比增长39.14%[14] - **电力需求增长**：2025年10月，中国全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[31] - **电源结构变化**：截至2025年10月底，中国风电、太阳能装机合计占比达46.1%，首次超过火电装机占比（40.4%）[32] 2025年1-10月，规上工业火电累计发电量占比64.66%，水电占比14.03%[32] 基础化工 - **行业景气寻底**：2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个中信一级行业中排名第7位[15] 化工品价格跌势放缓，硫磺、磷肥等表现较好[15] - **供需格局优化**：随着反内卷政策深入及行业固定资产投资力度下降，化工行业供给端约束有望加强，产能过剩压力或缓解，行业景气有望边际回暖[35][36] 建议关注供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业、需求前景较好的磷化工行业以及政策扶持的生物燃料行业[37] - **投资建议**：维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业[36][37] 食品饮料 - **行业增长放缓**：2025年前三季度，食品饮料行业营收增长进一步放缓，存货周转率下降[40] 2025年以来毛利率高位回落，成本增长快于收入增长[40] - **细分市场机会**：报告指出多个细分市场保持增长：中国零食市场规模已突破万亿元，预计未来三年增速在6%至8%之间，2026年规模有望达1.4万亿元[41] 软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%[41] 保健品市场规模截至2025年达8,000亿元[41] 烘焙市场2024年规模达6,110.7亿元，同比增长8.8%[42] 复合调味品市场2024年规模为2,301亿元，同比增长13.24%[42] - **月度表现**：2025年11月，食品饮料板块反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[22] 个股上涨比例达50%[23] - **投资建议**：维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块，建议关注宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品等个股[25][42] 重点数据更新 - **限售股解禁**：近期有多家公司有限售股解禁，例如三一重能于2025年12月23日解禁94,223.82万股，占总股本比例76.83%；微导纳米同日解禁36,000.00万股，占比78.06%；南网科技解禁33,630.00万股，占比59.55%[43][44] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月19日，A股前十大活跃个股包括永辉超市（成交99.32亿元）、航天电子（成交95.29亿元）、中国卫星（成交81.47亿元）等[46]