报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股震荡分化，市场在通胀交易与科技成长主线博弈，风格向均衡收敛，建议关注中游产业 [3][12][13] - 债市未破震荡修复趋势，10年期收益率或下行，债券票息配置价值提升 [4] - 证监会发布基金定期报告格式征求意见稿，引导长期投资和价值投资理念 [5][17] 各目录总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - A股震荡分化，沪深300涨0.1%，中证500跌2.6%，创业板跌0.1%，成交活跃但个股跌多涨少 [2][11] - 资金在通胀交易与科技成长间博弈，价格趋势、政策与业绩影响风格切换，业绩预告影响个股行情 [12] - 驱动逻辑转向微观业绩验证，资金寻求均衡配置，风格趋于收敛，建议关注中游产业 [13] 泛固收市场回顾及观察 - 债市震荡运行，1年期国债收益率上行至1.30%，10年期下行至1.81%，30年期上行至2.29%，10年期收益率或下行至1.80%附近 [4][14] - 美债收益率曲线走陡，1年期下行至3.48%，2年期下行至3.52%，10年期上行至4.26% [15] - 中证REITs全收益指数收涨0.47%，10单首发公募REITs有新进展 [15][16] 公募基金市场动态 - 2026年1月30日，证监会就基金定期报告格式征求意见，要求新增中长期业绩披露，不再披露1个月业绩，新增多项披露要求 [5][17] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|1.28%|10.29%|10.29%|58.53%| |价值股基优选|0.72%|7.17%|7.17%|29.66%| |均衡股基优选|-0.72%|7.99%|7.99%|40.38%| |成长股基优选|0.70%|11.07%|11.07%|60.34%| |医药股基优选|-3.80%|4.16%|4.16%|16.21%| |消费股基优选|-2.09%|4.72%|4.72%|9.74%| |科技股基优选|-2.38%|7.99%|7.99%|65.28%| |高端制造股基优选|-1.63%|11.05%|11.05%|46.97%| |周期股基优选|1.14%|14.25%|14.25%|49.59%| [18] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强策略指数|0.02%|0.12%|0.11%|4.60%| |短期债基优选|0.03%|0.14%|0.13%|4.75%| |中长期债基优选|0.05%|0.34%|0.33%|7.15%| |低波固收+基金优选|-0.11%|0.98%|0.98%|5.60%| |中波固收+基金优选|0.20%|1.66%|1.79%|8.23%| |高波固收+基金优选|-0.26%|1.87%|1.89%|10.24%| |可转债基金优选|-1.76%|6.89%|6.89%|32.82%| |QDII债基优选|0.05%|0.12%|0.09%|10.11%| |REITs基金优选|-0.21%|6.18%|5.74%|38.19%| [20] 各指数定位及基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选：每期选15只等权配置，按风格配平，业绩基准为中证偏股基金指数 [21][22] 投资风格类指数 - 价值股基优选：选10只价值风格基金，业绩基准为中证800价值指数 [25] - 均衡股基优选：选10只均衡风格基金，业绩基准为中证800 [25][26] - 成长股基优选：选10只成长风格基金，业绩基准为800成长 [29] 行业主题类指数 - 医药股基优选：选15只医药主题基金，业绩基准为医药主题基金指数 [32][33] - 消费股基优选：选10只消费主题基金，业绩基准为消费主题基金指数 [33][34] - 科技股基优选：选10只科技主题基金，业绩基准为科技主题基金指数 [37] - 高端制造股基优选：选10只高端制造主题基金，业绩基准为高端制造主题基金指数 [42][43] - 周期股基优选：选5只周期主题基金，业绩基准为周期主题基金指数 [45][46] 货币增强指数 - 货币增强策略：配置货币和同业存单基金，业绩基准为中证货币基金指数 [48] 纯债指数 - 短期债基优选：选5只短债基金，业绩基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [52] - 中长期债基优选：选5只中长期纯债基金，均衡配置票息和波段操作 [54] 固收+指数 - 低波固收+优选：选10只权益中枢10%的固收+标的，业绩基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [57] - 中波固收+优选：选5只权益中枢20%的固收+标的，业绩基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [60] - 高波固收+优选：选5只权益中枢30%的固收+标的，业绩基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [63] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选：选5只可转债基金，结合行情选当下占优产品 [66] - QDII债基优选：选6只海外债券基金，依据信用和久期优选 [69] - REITs基金优选：选10只REITs基金，依据底层资产类型优选 [70]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 2025年以来，科技行业在算力基础资源领域多个环节出现涨价，近期已从上游扩散至中游的云计算环节 [2][5] - 产业定价逻辑转向“供需定价+价值重估”，核心驱动力是AI需求旺盛叠加核心环节产能紧张 [2][10] - 部分环节涨价尚处初级阶段，趋势有望向国内市场传导，国内厂商面临“量价齐升”或“份额提升”的双重机遇 [2][5] - 报告重点推荐国产算力基础资源各环节核心龙头，包括AI芯片、CPU及云厂商 [5] 行业趋势与涨价传导 - 涨价趋势已从存储等上游环节扩散至云计算、CDN等中下游环节 [10] - 存储环节涨价幅度巨大：2025年第三季度内存价格同比上涨171.8%，2026年第一季度NAND闪存合约价格上调超过100% [10][13] - 云计算服务开始涨价：AWS的GPU实例价格普遍上涨约15%，谷歌云计划对部分网络服务价格翻倍 [10][13] - CPU环节出现涨价：AMD与Intel计划将服务器CPU价格上调10-15% [13] - 晶圆代工环节涨价：国内龙头对8英寸BCD工艺提价约10%，台积电计划对5nm以下先进制程连续四年涨价，平均涨幅3%-5% [13] 核心驱动因素 - **AI需求爆发**：海内外科技巨头进行算力军备竞赛，模型训练与推理需求带来持续高投入 [10] - **资本开支指引强劲**：Meta给出2026年资本支出指引最高达1350亿美元，较华尔街预期高出约20%，几乎是去年投资规模的两倍 [10] - **产能紧张传导**：AI算力带来的增量存储需求爆发，导致存储芯片供需缺口显著放大，并传导至晶圆代工、封测等先进制程领域产能紧张 [10] 投资机遇与标的推荐 - 若国内环节跟随涨价，在AI需求刚性背景下，将呈现量价齐升的成长弹性 [5] - 若国内厂商选择短期不跟涨，则产品性价比优势凸显，有望加速份额提升，进入新一轮国产替代机遇期 [5] - 重点推荐标的： - AI芯片：海光信息、寒武纪 [5] - CPU：海光信息 [5] - 云厂商：金山云、首都在线 [5] - 同时建议关注产业链内相关性强、基本面向好的其他优质标的 [5]

公司高层人事变动 - 日本闪存制造商铠侠宣布，执行副总裁Hiroo Oota将升任首席执行官兼总裁，此举旨在扩大公司在存储芯片市场的影响力 [1] - 现年63岁的Hiroo Oota将接替70岁的Nobuo Hayasaka，后者将转任公司高级执行顾问，人事变动将在6月年度股东大会获批准后正式生效 [3] - 公司董事会认为此时进行权力交接恰逢其时，正值公司上市一周年之际，且面对人工智能驱动下存储芯片需求激增的形势，公司正寻求加速发展 [4] 市场反应与公司股价表现 - 消息公布后，铠侠股价扭转了此前的跌势，上涨约2% [4] - 自2024年底首次公开发行以来，该公司股价已上涨超过12倍 [4] 行业背景与公司业务 - 铠侠脱胎于NAND闪存的发明者东芝公司，眼下正受益于人工智能基础设施建设热潮带动的存储芯片需求与价格上涨 [4] - 其高性能存储解决方案，包括NAND闪存和嵌入式固态硬盘（eSSD），对数据中心的重要性日益凸显，已从普通商品跃升为任何希望在人工智能竞赛中胜出的企业所不可或缺的关键组件 [4] - 存储市场以周期性剧烈波动著称，投资时机必须精准把握，领导者需要亲临一线开展销售并对客户想法的细微变化保持敏锐 [4] 新任首席执行官背景 - Hiroo Oota的职业生涯几乎都在半导体行业度过，他于1985年加入东芝，此前曾在东芝存储器公司（后更名为铠侠）担任工程类职务 [4]

行业与公司 * 涉及的行业包括**存储**、**半导体封测**、**国产算力**、**CPU**及**AI Agent**相关领域[1] * 涉及的公司包括**芯源股份**、**伟测科技**、**华丰科技**、**长电科技**、**通富微电**、**锡电子**、**佰维存储**、**力扬芯片**、**迈为股份**、**交城超声**、**永西电子**、**有西电子**、**AMD**、**英特尔**、**海光信息**、**奥士康**等[1][3][5][6][9][10][11][12][14][15] 核心观点与论据 存储市场行情与驱动因素 * 2026年存储市场呈现**技术升级周期**、**两存上市融资周期**和**AI驱动的价格周期**三大周期叠加的大行情[2] * **NAND闪存合约价格**在2026年内第二次上调，**三星**在一季度将涨幅提升至**100%以上**，远超2025年11月市场**20%** 的预期[1][2] * **DRAM**合约价格涨幅也有所上修，从**五六十个点**调整到**七十个点**[2] * 存储涨价周期预计持续到**2026年第三季度**[1][4] 存储市场投资机会 * 在A股无原厂上市的情况下，可关注三类公司[3] * **设计公司**：如**军政**、**兆易创新**、**普冉**，能持续受益于下游存储涨价而上游成本相对稳定[3] * **设备公司**：如**中微**、**拓荆**等含有较高存量的公司[4] * **模组公司**：四季度业绩预告表现良好，预计受益于涨价周期[4] 国产算力领域趋势与标的 * 发展趋势主要由**CSP厂商（云服务提供商）** 推动，其有自研**ASIC芯片**需求以降低成本并满足AI应用推理需求[5] * **芯源股份**作为首推标的，未来一两个季度内有望实现显著业绩增长[5] * **伟测科技**与多家国内GPU公司合作广泛，有望受益于国产算力贝塔效应[5] * **华丰科技**与**华为**及**浪潮**、**超聚变**、**曙光**、**中兴**、**新华三**等客户深度合作，将带动其单卡配套高速线模组价值量显著增长[5] 封测产业链机遇与公司 * 重要机遇集中在**先进封装**领域，包括**Cowas先进封装**和**存储涨价**两个逻辑[6] * **盛合晶微IPO**进展顺利，引发市场对国产头部封装公司的热情[6] * 台湾**华虹**和**南茂**等公司已开始封测业务涨价，大陆企业或逐步跟进[6] * 重点关注具备**2.5D封装量产能力**的**长电科技**、**通富微电**[6] * 关注新兴追赶先进封装技术布局的**锡电子**、**佰维存储**，以及配套产业链的**力扬芯片**、**迈为股份**、**交城超声**等公司[6][7] 封装行业整体发展情况 * 驱动因素包括**AI云端和终端的渗透**、**应用场景落地**、**存储的超级周期**、**成熟制程的新周期**以及**国内先进制程的扩产**[8] * 海外**科沃斯**产能紧张，订单向国内转移，使国内封测产能利用率显著提升[8] * 2025年行业产能利用率显著复苏，部分企业达**90%**，预计2026年更饱满，2027年持续上行[8] * 封测价格出现涨价信号，如台厂在2026年可能有**双位数**涨价，供给紧张叠加原材料价格上涨推动国内封测端价格上升[8] * 国内在先进封装技术储备和产能布局上逐渐成熟，加速国产化替代和全球布局[8] 重点公司发展情况 * **长电科技**： * 核心业务聚焦**高性能计算**、**存储终端**、**汽车电子**和**工业能源应用**[9] * 2025年前三季度产能利用率接近**80%**，存储类及晶圆级封装工艺基本满产，毛利率因产能利用率和产品结构优化而上升[9] * 运算电子业务在2025年前三季度增长**70%**，收入占比从**10%** 提升至**20%**[9] * 子公司**JCAP**的江阴项目于2025年下半年进入量产验证阶段，2026年将加大客户验证导入及产能放量[9] * 预计2026年资本开支将继续增加，投向国内先进封装产能[9] * **通富微电**： * 具备前沿先进封装能力，本部业务预计2026年第一季度**同比增长**，JV业务提升[3][10] * 自2019年与海外大客户长期合作研发，技术水平与国际领先企业无明显差距[10] * **冰城基地**部分先进封装业务已开始量产并贡献营收，同时推进**2.5D封装**产品研发[10] * 存储业务预计2025年实现较高增长并持续到2026年[10] * **永西电子/有西电子**： * 快速布局并提升先进封装能力，2025年营收实现逐季环比增长，与海外头部客户突破成效显著[11][14] * 2026年核心客户群体预计稳健增长[11][14] * 先进封装业务占比从2021年的**9%** 提高到目前约**20%**，中长期目标是进一步大幅提升占比并聚焦中高端产品[11][14] * 在**2.5D封装**及**AI**相关技术方案方面，未来几年将保持高强度投资[11][14] * **佰维存储**： * 具备稀缺的存储行业高级别包装能力，包括**NAND**和**DRAM**的设计加上晶圆级高级包装一体化能力[12] * 2026年是公司迅速切入高级包装赛道并占据一席之地的重要年份[12] AI Agent沙箱化对CPU的影响 * 为控制Agent执行不可信代码或访问外部工具的风险，需采用**沙箱技术**，为每个Agent分配独立受控云运行环境[15] * 海内外逐步部署Agent沙箱化，如**Meta**以超过**20亿美元**收购**Minerus**加速推广[15] * **阿里云**、**腾讯云**等主流云平台相继发布基于沙箱化技术的Agent产品[15] * 沙箱化对硬件需求主要集中于**CPU**，因其需要提供隔离层、编排管理等软件工作[15] * 随着Agent渗透，沙箱化技术将带来额外**CPU服务器需求**，利好**AMD**、**英特尔**、**海光信息**等CPU厂商，以及**通富微电**、**奥士康**等供应链公司[3][15][16] 其他重要内容 * **国产算力三剑客**被提及，其中**芯源股份**为首推标的[5] * 封测行业产能利用率提升和价格上涨，部分由**台厂涨价**及**原材料价格上涨**推动[8] * 部分公司（如永西电子/有西电子）的先进封装业务占比目标被具体量化，显示了明确的增长路径[11][14]

核心观点 - 报告认为A股市场整体将维持小幅震荡上行的趋势，当前估值处于近三年中位数上方，适合中长期布局，市场正消化监管影响并聚焦业绩与产业趋势，为下一阶段行情积蓄力量 [8][9][10] - 宏观政策层面，央行明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心，同时监管层通过鼓励中长期资金入市、调节两融等方式维护市场稳定性 [8][9][10] - 投资机会上，报告建议短线关注轮动领涨的行业，包括光伏设备、能源金属、电池、航天航空、半导体、通信设备、电网设备、贵金属等，具体方向需结合每日市场分析 [8][9][11][13] 市场表现与宏观策略 - **国内市场**：2026年1月26日，上证指数收盘于4,136.16点，日涨幅0.33%，深证成指收盘于14,439.66点，日涨幅0.79%，中证500指数表现突出，日涨幅达2.42% [3] - **国际市场**：同期，美股主要指数下跌，道琼斯指数跌0.67%至30,772.79点，标普500指数跌0.45%至3,801.78点，纳斯达克指数跌0.15%至11,247.58点，德国DAX指数跌1.16%，日经225指数涨0.62% [4] - **近期A股走势**：过去一周（2026年1月19日至23日）A股呈震荡上行态势，单日成交金额在2.62万亿元至3.12万亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方，领涨行业每日轮动，包括光伏电池、航天通信、有色半导体、金融地产、航天电网等 [5][8][9][10][12][13] - **市场估值**：截至2026年1月23日，上证综指平均市盈率为16.88倍，创业板指数平均市盈率为53.36倍，均处于近三年中位数平均水平上方 [8] 行业与公司研究要点 农林牧渔行业 - **行情回顾**：2025年12月，农林牧渔（中信）指数上涨0.24%，跑输同期沪深300指数2.04个百分点，林木加工板块涨幅居前 [14] - **生猪养殖**：2025年12月全国外三元生猪交易均价为11.58元/公斤，环比微跌0.09%，同比下跌26.76%，月底因大体重猪源供应缺口价格出现反弹，2025年下半年行业预计进入供需双增局面 [14] - **白羽鸡**：2025年12月白羽肉鸡均价3.67元/斤，环比上涨0.18元/斤，涨幅5.16%，受供应偏紧和需求支撑影响 [15] - **宠物食品**：2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%，全年累计出口36.13万吨，同比增长7.78%，出口业务量维持增长 [16] 免税行业 - **政策意义**：中国免税政策是集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排，是激活内需、参与国际竞争、展示文化自信的重要窗口 [17] - **海南实践**：海南已进入全岛封关运作新阶段，发展趋势包括贸易物流自由化升级、成为新型离岸贸易与金融聚集地、辅助高端制造与创新产业、消费市场国际化等 [18] - **竞争格局**：行业呈“一超多强”格局，中国中免作为龙头拥有全牌照、全渠道、强大供应链及独立会员体系，最新京沪机场招标可能引发行业深度洗牌 [18] - **投资建议**：中国中免直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽，同时关注拥有成熟会员体系、一体化运营能力的企业以及有望进入免税渠道的头部国货品牌 [18] 新型储能行业 - **市场结构**：全球电力储能市场中，截至2024年底抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%，其中锂离子电池在新型储能技术中占比达97.5% [19] - **政策与市场**：2025年前三季度，我国储能锂电池出货量达430GWh，同比增长99.07%，预计锂电池仍将在新型储能中占主导地位 [20] - **河南规划**：河南省计划到2025年底新型储能装机规模超500万千瓦，以磷酸铁锂电池为主导，同时布局钠电池、全钒液流电池等技术，已形成多个产业集群 [20] 人工智能与半导体行业 - **AI应用加速**：2025年底至2026年初，AI应用加速落地，如Meta收购Manus、苹果与谷歌达成深度AI合作、阿里生态接入千问App等，预计这一趋势将在2026年持续 [22][24] - **DeepSeek影响**：预计DeepSeek在2026年2月发布的V4模型编程能力将超过Claude和GPT系列，可能给Anthropic和OpenAI营收带来冲击，深刻改变全球AI竞争格局 [22][24] - **算力市场**：Omdia预测2025年中国AI云市场规模达518亿元，2030年达1930亿元，阿里云则提出2026年目标是拿下中国AI云市场增量的80%，并判断市场将数倍于预测值 [23] - **国产化与存储器**：英伟达H200仍受禁令限制，华为将在2026Q1发布新一代AI芯片昇腾950PR，国产模型有望更多在国产芯片上训练，长鑫IPO获受理，拟募资295亿元，项目投资345亿元，预计25Q4单季度净利润为80-95亿元，业绩超预期 [22][24][39] - **半导体周期**：2025年11月全球半导体销售额同比增长29.8%，已连续25个月同比增长，WSTS预计2026年销售额同比增长8.5%，AI算力硬件需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67% [37] - **存储价格**：2025年12月DRAM与NAND Flash现货价格环比分别上涨约15%和16%，TrendForce预计2026年第一季度一般型DRAM合约价将环比增长55-60%，NAND Flash合约价环比上涨33-38% [37][39] - **投资建议**：关注AI云市场、国产芯片、存储器产业链，提及润泽科技、中科曙光、中科星图、华大九天等公司，以及长鑫科技、芯和半导体、合见工软等IPO企业 [24][39] 汽车行业 - **产销数据**：2025年中国汽车产销量再创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4% [26] - **乘用车**：2025年产销分别完成3027万辆和3010.3万辆，同比增长10.2%和9.2%，其中自主品牌乘用车销量达2092.2万辆，同比增长16.5%，市场份额达69.5%，同比提升4.35个百分点 [26] - **商用车**：2025年产销分别完成426.1万辆和429.7万辆，同比分别增长12%和10.9%，新能源重卡表现强势，12月在重卡终端实销中份额达53.89%，首次突破50% [27] - **新能源汽车**：2025年产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，市场占有率达47.9%，其中国内销量占比突破50%，达50.8% [27] - **投资建议**：维持“强于大市”评级，建议关注智能驾驶（L3商业化、Robotaxi）以及机器人、液冷赛道等跨界拓展机遇 [27][28] 电气设备行业 - **电网投资**：国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设等领域 [29] - **投资结构**：投资增长集中于主干网升级、配电网改造、数字化与智能化等领域，对柔性直流、智能配电设备、电网数智化（如数字孪生）、储能等形成中长期需求拉动 [30] - **海外出口**：2025年前三季度，我国变压器、开关设备、电线电缆等关键输配电产品出口增长均超35%，其中变压器设备出口增速达52.73%，欧美电网升级和东南亚基建需求提供机遇 [31] - **投资建议**：建议围绕特高压与主干网设备、配电网智能化与升级、电网数字化与储能、新能源消纳与并网技术等方向布局 [32] 锂电池行业 - **市场数据**：2025年12月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比增长7.14%，月度销量占比52.26%，动力电池装机量98.10GWh，同比增长30.11% [34] - **估值与评级**：截至2026年1月16日，锂电池板块估值28.60倍，创业板估值46.67倍，维持行业“强于大市”投资评级，建议短期关注板块机会 [34] 基础化工行业 - **行情与价格**：2025年12月中信基础化工行业指数上涨4.26%，化工品价格下跌态势继续放缓，液氯、氢氧化锂、碳酸锂等表现较好 [35] - **反内卷政策**：中央强调“综合整治内卷式竞争”，未来政策有望推动化工行业供给端约束加强，农药、涤纶长丝等子行业盈利弹性较大 [36] - **煤化工**：在国际油价预计维持中油价区间的背景下，国内具有成本优势的煤化工企业有望实现确定性盈利 [36] - **估值与评级**：行业TTM市盈率为30.84倍，略高于历史平均的29.30倍，维持“同步大市”投资评级 [35] 食品饮料行业 - **行情回顾**：2025年12月食品饮料板块大跌4.05%，全年累计下跌3.73%，在31个一级行业中表现倒数第一，白酒、啤酒、调味品等权重板块拖累整体表现 [41] - **供给与价格**：2025年1至11月，白酒、葡萄酒、乳制品产量延续收缩，2025年12月，外三元生猪价格环比跳涨，蔬菜价格指数跳涨 [41][43] - **投资建议**：2026年1月推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块，股票组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料等公司 [43] 重点数据更新 - **限售股解禁**：近期有多只股票解禁，例如2026年1月28日英诺特解禁6764.75万股，占总股本49.38%，2026年1月27日海博思创解禁9464.07万股，占总股本52.55% [45] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月23日，A股前十大活跃个股包括航天电子（成交额205.65亿元）、特变电工（167.28亿元）、中国卫星（161.38亿元）等 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 鉴于美国连续错误政策，全球经济越过顶部区域开始下行，美国回归门罗主义将对大类资产产生深远影响，人工智能浪潮带动半导体等行业发展但也使行业分化，全球经济面临诸多不确定性[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与金融-全球经济 - 黄仁勋称AI将带来大规模基建潮，带动数万亿美元新增投资，运行和训练AI需建设数据中心，相关工人将获“六位数薪资” [1] - 今年前20天韩国出口半导体总金额达107.3亿美元，同比增长超70%，预示全球半导体需求强劲 [1] - 美股存储板块上涨，多家券商上调闪迪和美光目标价，企业级SSD需求强劲及NAND闪存供应紧张推高产品价格，AI使市场供需结构逆转 [1] - 人工智能推动半导体行业“K型”复苏，AI存储芯片供不应求，上游厂商受益，下游PC和手机制造商成本转嫁压力大 [1] - 马斯克推进SpaceX IPO计划，目标今年7月前完成，中国首个海上液体火箭发射回收试验平台在山东烟台加紧建设，计划2月5日左右完成建设并调试 [1] - 摩根大通CEO戴蒙警告特朗普提出的信用卡利率上限可能引发“经济灾难”，会收缩信贷、损害消费者金融可得性、冲击消费支出 [1] - 国际邮政公司报告显示Temu全球市场份额从不足1%激增至24%追平亚马逊，中国跨境电商通过“全托管模式”和供应链优势突围 [1] - 特朗普寻找推动长期借贷成本下降的候选人，Rieder和Waller是有力选择，此前热门候选人“Kevin”有短板 [1] 全球经济逻辑 - 美国掌控委内瑞拉原油、强购格陵兰岛等使全球政治秩序混乱，对经济造成不确定性，野村预计美联储不确定性7 - 11月集中爆发，市场或“逃离美国资产” [2] - 美联储12月降息25个基点、每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张，高盛警告拉斯维加斯博彩收入下滑与2008年金融危机预警信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，调整与中国经济关系，重振自主地位，消费者K型分化加剧 [2] - 日本央行加息25个基点，10年期国债收益率升至2.18% [2] - 谷歌AI基础设施负责人表示公司每6个月将AI算力翻倍，未来4 - 5年额外实现1000倍增长以应对需求 [2] - 台积电2026年资本支出预估520 - 560亿美元，同比增长27% - 37%，有望创新高，其业绩和营收指引释放AI热潮持续信号 [2] 其他 - 美国回归门罗主义在全球收缩，将对全球经济、美债、美股、美元、贵金属、工业金属等大类资产产生深远影响 [3] - 鉴于美国连续错误政策，全球经济越过顶部区域开始向下运行 [4]

核心观点 - 本周行业景气度改善方向主要在信息技术领域，特别是半导体存储器价格持续走强 [1] - 12月社会消费品零售总额同比增幅继续收窄，主要受高基数、需求偏弱及政策透支效应影响，但结构上呈现分化，如通讯器材、化妆品等表现较好 [1][2] - 报告推荐关注景气较高或有改善的贵金属、化工、光伏、交运、养殖业、半导体，以及政策有望支持的旅游、酒店餐饮等消费板块 [1] 本周关注：社会消费品零售 - **总量与结构**：1-12月社会消费品零售总额累计501202亿元，同比增幅收窄0.3个百分点至3.7% [14]。12月当月同比增长0.9%，较前值1.3%继续收窄 [14]。餐饮收入同比增长2.2%，商品零售同比增长0.7%，增幅均收窄 [16] - **地域分化**：一线城市（4城）11月社零同比转负至-5.0%，是主要拖累；新一线、二线、三线、四线、五线城市同比增速均有放缓 [14] - **商品类别分化**： - **必选消费放缓**：12月限额以上粮油食品、饮料、服装鞋帽针纺织品同比增幅分别收窄至3.9%、1.7%和0.6%，烟酒同比降幅收窄至-2.9% [18] - **可选消费部分改善**：化妆品同比增幅扩大至8.8%，日用品同比转正至3.7%，金银珠宝、中西药品类增幅分别收窄至5.9%和1.2% [18] - **地产链消费疲软但降幅收窄**：家用电器音像器材、建筑及装潢材料类、家具类同比分别下降18.7%、11.8%、2.2%，但降幅均较前值收窄 [19] - **通讯器材亮眼**：受AI换机需求推动，通讯器材零售同比增幅扩大至20.9% [2][19] - **渠道表现**：1-12月实物商品网上零售额同比增长5.2%，占社零总额比重26.1% [16]。即时零售、直播带货等渠道红利仍在 [2] - **投资建议**：中长期受益于居民消费率提升、扩内需政策及居民资产负债表修复，推荐关注旅游、体育、美容护理、酒店餐饮、游戏等板块 [2] 信息技术产业 - **市场指数**：本周费城半导体指数周环比上行0.60%至7794.19点；台湾半导体行业指数周环比上行4.23%；DXI指数周环比上行8.15%至577087.30点 [25] - **存储器价格**：本周DDR4和DDR5 DRAM存储器价格上行。8GB DDR4价格周环比上行7.97%至30.08美元，16GB DDR4上行6.62%至78.36美元，16GB DDR5上行8.76%至36.33美元 [27]。DRAM指数环比上行3.02%，NAND指数环比上行10.84% [27] - **电子元件营收**：12月LED芯片台股营收6.74亿新台币，同比降幅收窄0.83个百分点至-54.38% [29]。12月多层陶瓷电容(MLCC)台股营收173.34亿新台币，同比增幅扩大6.99个百分点至24.24% [30] - **集成电路产量**：12月集成电路产量481.0亿块，同比增幅收窄2.70个百分点至12.90%，但三个月滚动同比增幅扩大2.33个百分点至15.40% [33] - **智能手机产销**：12月智能手机产量126.54百万台，同比降幅收窄4.4个百分点至-4.70%，但三个月滚动同比降幅扩大1.60个百分点至-5.47% [35]。2025年第四季度全球智能手机出货量3.363亿部，当季同比增幅收窄0.30个百分点至2.30% [35] 中游制造业 - **新能源车产业链价格**：本周多数下跌。碳酸锂价格周环比下行4.44%至152540元/吨，电解钴下行3.95%至438000元/吨，电解锰下行3.70%至18470元/吨。电解镍价格上行1.48%至151100元/吨，钴粉上行0.63%至563.50元/千克 [41] - **光伏**：光伏行业价格指数周环比上行1.60%至17.76，其中组件价格指数上行5.63%，电池片价格指数上行0.89% [54]。硅料价格微涨，国产多晶硅料价格周环比上行0.07%至8.422美元/千克 [57] - **汽车产销**：12月汽车产销同比转负，产量同比下降2.09%，销量同比下降6.20% [58]。三个月滚动同比增幅分别收窄至4.26%和2.00% [58]。新能源汽车12月产销同比分别增长8.70%和7.16%，三个月滚动同比增幅收窄至15.00%和15.89%，市场占有率达52.3% [65] - **工业机器人及机床**：12月工业机器人产量9.01万台/套，当月同比增幅收窄5.9个百分点至14.70%，三个月滚动同比增幅收窄4.54个百分点至17.73% [67]。12月金属切削机床产量9.00万台，同比降幅扩大5.90个百分点至-8.60%，三个月滚动同比由正转负至-1.70% [67] - **光伏电池产量**：12月太阳能电池产量7444.0万千瓦，当月同比降幅扩大6.7个百分点至-9.7%，三个月滚动同比降幅扩大2.9个百分点至-7.13% [71] - **交通运输**： - **港口吞吐**：本周中国港口货物周吞吐量26131.80万吨，四周滚动均值同比增幅扩大1.7个百分点至3.4%；集装箱周吞吐量689.00万标准箱，四周滚动均值同比增幅扩大0.3个百分点至7.6% [73] - **运价指数**：中国出口集装箱运价指数CCFI周环比上行1.25%至1209.85点；中国沿海散货运价指数CCBFI周环比下行0.23% [78]。波罗的海干散货指数BDI周环比上行7.52%至1729点；原油运输指数BDTI周环比上行16.70%至1572点 [78] 消费需求 - **食品价格**：主产区生鲜乳平均价周环比下行0.33%至3.02元/公斤 [80]。食糖综合价格周环比下行0.09%至5536元/吨 [80] - **白酒价格**：白酒批发价格总指数周环比下行0.47%至106.49 [82] - **养殖业**： - **生猪**：猪肉平均批发价格周环比上行2.38%至18.47元/公斤；全国生猪均价周环比上行3.10%至6.65元/500g [84]。自繁自养生猪养殖利润较上周上行18.93元/头至7.39元/头，外购仔猪养殖利润上行50.66元/头至48.35元/头 [85] - **肉鸡**：全国鸡肉市场价微涨，肉鸡苗主产区均价周环比下行23.68%至2.74元/羽 [85] - **其他农产品**：中国寿光蔬菜价格指数周环比上行11.99%至135.06；玉米期货结算价周环比上行0.95%；棉花期货结算价周环比下行0.83% [87] - **耐用品消费**：空调、冰箱、洗衣机、彩电四周滚动零售额均值同比降幅扩大至-34.65% [6] - **影视娱乐**：票房收入十日均值周环比下行25.39%，电影票价十日均值周环比下行1.30% [6] - **中药材**：中药材价格指数周环比下行0.21% [6] 资源品 - **钢铁**：建筑钢材成交量十日均值周环比下行1.84%，螺纹钢价格周环比下行0.52% [4] - **煤炭**：秦皇岛优混动力煤价格上行，京唐港山西主焦煤库提价周环比上行0.57%；焦炭、焦煤期货结算价下行 [4]。秦皇岛港煤炭库存周环比上行2.49%，天津港焦炭库存上行2.70% [4] - **水泥玻璃**：全国水泥价格指数下行；玻璃价格指数周环比上行0.78%，但玻璃期货结算价周环比下行4.92% [4] - **原油化工**：Brent国际原油价格上行3.09% [4]。中国化工产品价格指数周环比下行0.15%，化工品价格分化 [4] - **工业金属与贵金属**：本周工业金属价格普遍下行，库存普遍上行 [4]。伦敦黄金现货价格周环比上行1.17%，COMEX白银期货价格周环比上行12.73% [4] 金融地产 - **货币市场**：货币市场净投放，隔夜SHIBOR利率下行 [6] - **股市交易**：A股换手率、日成交额下行 [6] - **房地产市场**：本周土地成交溢价率下行，商品房成交面积下行 [6]。12月房屋竣工面积、商品房销售额、商品房销售面积、房地产开发投资完成额同比降幅均扩大 [6] 公用事业 - **天然气**：我国天然气出厂价下行，英国天然气期货价格上行 [6] - **电力**：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅收窄 [6]

行业与公司 * 存储行业（DRAM、NAND、HBM）及相关厂商（英伟达、CSP、三星、美光等）[1][4][6][10][16] 核心观点与论据 * **行业重心发生根本性转移**：自2025年第四季度起，存储厂商重心从PC、Mobile等消费电子转向AI数据中心，预计未来十年数据中心将成为主要收入来源[1][4] * **AI驱动NAND需求激增**：英伟达等CSP厂商对NAND闪存需求激增，主要用于长文本处理的KV cache，相较于HBM能显著降低成本，仅英伟达一家的新增需求或占总NAND容量的10%[1][5] * **HBM需求旺盛且战略地位高**：原厂资本开支重点投入HBM和DRAM，HBM基于2.5D封装，良率较低，消耗更多晶圆，预计未来五年HBM将占据三大客户50%的收入份额[1][6] * **数据中心存储技术向更细分市场发展**：传统冷热数据分类不再适用，微秒级延迟影响巨大，贴近GPU的存储解决方案（如HBM）被广泛应用，各类新型存储介质（SLC/MLC/QLC NAND）被采用以满足不同性能需求[1][7][8] * **行业供需失衡短期难解**：2022年需求激增后迅速下降，厂商资本支出处于低位，新增产能需3-5年见效，短期内供需紧张难以缓解，若需求不变，三年内状况难改善[1][10][11] * **定价逻辑转变，HBM优先级最高**：存储行业定价逻辑可能比照高利润率的GPU行业（利润率约70%），HBM将成为优先级最高的产品，其次是企业级存储，消费级存储（如手机、PC）议价能力弱[2][15] * **中美市场需求差异显著**：美国数据中心因AI强需求，对高IOPs大容量SSD（如16TB/32TB）需求高；中国互联网企业过去较少使用8TB以上大容量SSD，因数据量太大时备份时间过长[1][12] 其他重要内容 * **英伟达新架构明确存储需求**：英伟达在CES 2026发布推理上下文内存平台，提出一个GPU可支持16TB存储容量，使市场对NAND需求有更清晰认识[3] * **数据生成模式转变**：过去人类生成数据指数增长，现在机器生成数据量更大且包含大量垃圾数据，导致市场经历阵痛期，预计2-3年调整后趋于稳定[4] * **技术发展短期聚焦优化而非突破**：未来1-2年不太可能出现突然涌现的新型存储技术（如3D DRAM需十年），更多是通过软件优化现有SSD设备提升性能[18][19] * **国内模组厂商面临挑战**：在晶圆资源紧缺的背景下，原厂优先保留高端盈利产品线，模组厂商未来3-5年内获取增量晶圆资源将更加困难[16] * **中美应对涨价策略不同**：北美数据中心无论涨幅多大都急需供货并愿支付更高价格；中国客户（如手机厂商）对涨价反应迟缓，仍希望以抱团采购模式获得优惠，但效果有限[13][14] * **短期技术路线出现倒退**：由于前期亏损严重，原厂推迟新技术研发，导致较低端产品（如DDR3）重新活跃，但这只是短期现象[17]

行业与公司 * **行业**：全球半导体存储设备行业，核心为NAND闪存与DRAM（包括HBM）[1] * **公司**：主要涉及海外厂商**海力士**、**三星**，以及中国大陆厂商**长江存储（YMTC）**、**长鑫存储（CXMT）**，并提及国内半导体设备公司[1][5] 核心观点与论据 市场趋势与需求 * **主要趋势是价格上涨**，由AI需求驱动，预计持续到2027年[2] * **企业级SSD需求强劲**，复合增长率预计达**25%-30%**，约每三四年翻一倍[1][3] * 因AI需求转移产能，全球**NAND闪存产能减少15%-20%**（约**20万片**），当前产能约**140万片**，其中**40%-50%**（约**670万片**）用于企业级SSD[3] * 未来NAND闪存需求量可能增至**两三百万片**[1][3] 海外厂商动态 * **海力士**和**三星**资本支出集中于扩展**AI相关HBM和DRAM产能**[1][5] 中国大陆厂商现状与规划 * **长江存储（NAND）**： * 当前产能约**15万片**，占全球**10%**[5] * 市占率：手机端约**20%**，消费级SSD**不足10%**，企业级SSD**低于5%**[1][5] * 增长点在于提升手机、消费级及企业级SSD市场份额[1][5] * 计划产能翻倍以达到全球**20%**份额，并新增**30万片**产能应对AI需求[1][6] * **长鑫存储（DRAM）**： * 全球DRAM产能约**200万片**，其中服务器需求占比近**30%**，AI服务器占**15%-20%**[1][5] * 产品以传统DDR为主，手机端市占率近**20%**，PC端**不到10%**[5] * 增长点在于提升传统消费级产品市占率，并突破**HBM**等新兴领域[1][5] * 计划通过提升传统消费品市占率及布局HBM实现翻倍增长[6] 技术差距与关键节点 * **长江存储**与海外顶尖厂商技术差距缩小至**一代左右**，预计**2026年**量产**300层**产品（海外布局400层）[1][8] * **长鑫存储**在**HBM3**阶段与海外（即将进入HBM4/HBM4E）差距约**两代**，**2026年**是其HBM实现**0到1突破**的关键节点[8] * **长鑫存储**在传统DDR领域最新工艺约**16纳米**，与海外相差**两三个代系**[8] * **长期技术变革**：**3D DRAM**将降低对光刻机依赖，增加对薄膜沉积及刻蚀设备需求，为国内厂商提供弯道超车机会，预计**2028-2030年**产业化爆发[4][8] 半导体设备国产化 * 国内头部半导体设备公司收入**复合增速达40%-50%**以上[4][9] * 国产化率：**NAND领域最高**；DRAM领域设备国产化率约**30%**；先进逻辑制程（7纳米及以下）国产化率较低但有提升空间[4][9] * 受益于逻辑制程和成熟逻辑产线（如28纳米以上）的快速国产化提升[9] 行业挑战、机遇与周期 * **工艺迭代带来“工艺通胀”**：技术升级（如NAND从200层向300/400/500层迭代）需要更高密度资本开支，**每万片投资额增长约30%**；DRAM向HBM过渡需增加TSV及后端封测产能，单万片投资大幅增加[10][11] * 堆叠层数增加导致薄膜沉积、刻蚀等设备需求显著增长[10][11] * **当前重点关注原因**： 1. 下游客户（如长江存储、长鑫存储）自身成长与份额提升[12] 2. 技术迭代带来的单位设备开支密度增长（通胀逻辑）[12] 3. DRAM和先进逻辑制程等领域仍有巨大国产化替代空间[12] 4. 产业趋势加速：扩产进程可能从五年缩短至三四年[14] 5. **2026年**是两大存储厂商新工艺/产品技术迭代的关键节点[14] 6. 下游市场高景气度推动产业链发展[14] 其他重要内容 * **值得关注的半导体设备公司**： * 存储场口比例较高（约**60%以上**）：**拓荆科技**、**维导纳米**、**中微公司**[15] * 存储场口比例较低（约**30%-40%**）：**北方华创**、**华海清科**、**中科飞测**、**精测电子**[15]

行业与公司 * 纪要涉及科技行业 特别是AI算力产业链（如英伟达链）和存储行业[1][4] * 纪要提及A股投资标的 如光模块、PCB、服务器主板环节的公司 例如中际旭创[1][4] 核心观点与论据 **整体市场与投资时机** * 当前市场震荡主因是北美降息节奏的不确定性 但基本面无显著变化 国内市场稳定发展[2] * 科技领域超跌板块蕴含机会 投资者关注点已转向2026年 AI、云测、端侧AI及国产替代领域存在较大投资机会[1][2] * 历史数据显示12月入场通常是较好时机 因1月或春节后情绪回升概率较高[1][2] **算力板块（英伟达链）前景** * 英伟达最新财报超预期 Q3业绩和Q4指引良好 2026年需求端供给充足[1][4] * 龙头公司估值低于1倍PEG 部分甚至0.5倍PEG 泡沫担忧尚未来临[1][4] * 美国经济未衰退背景下 北美云厂商杠杆风险尚未充分反应 无需过度担忧北美供需问题[1][4] * A股的光模块、PCB和服务器主板等环节值得关注 例如中际旭创估值具性价比（当前估值不到15倍）[1][4] * 年底前公募机构调仓压力或压制短期上涨 但预计12月中旬逐步解除 2026年这些板块潜在空间更大[1][4] **存储行业挑战与走势** * 存储行业近期跌幅较大 市场担忧成本上涨影响下游需求及原厂扩产带来价格压力[1][5] * 存储涨价对中低端设备影响较大 例如中低端手机存储成本占整机成本约20% 高端则为12-13% 若存储价格上涨40% 2000-3000元价位手机裸成本将增加200元人民币[5] * AI服务器驱动存储增长 北美CSP客户对价格敏感度低 大部分价格已在Q4前锁定 因此影响有限[1][5] * DRAM方面无额外新建扩产计划 多数产能为旧产能改造 新增产能主要用于HBM4生产准备 例如三星DRAM总产能65-70万片/月 EC制程到年底约16万片/月 到2026年二季度再新增8万片 到四季度再增6万片 总计20万片/月[3][6] * NAND闪存方面 各大厂资本开支指引无太大变化 多数为转产而非总产能增长[3][6] * 从需求和供给角度看 存储价格上行趋势将持续更长时间 不会轻易反转或崩盘[3][6] * 当前板块调整更多因海外及国内科技股回调 以及传闻消息背景下部分前期盈利资金兑现保护盈利所致[3][6] * 预计2026年一季度存储价格增速仍将保持正增长 并且随着恢复报价及财报发布 将迎来第二波反抽机会[3][6] 其他重要内容 * 在具体模组芯片公司选择上 可进一步详细交流探讨[3][6]