行业现状与市场空间 - 植物生长调节剂市场测算容量约600亿元，目前市场规模远低于此，发展空间巨大 [3] - 截至2025年末，中国有效登记的植物生长调节剂产品约2100多个，公司登记证数量约占国内总数的7.1% [4] - 行业分散，拥有10个及以上登记证的企业仅40余家，大部分企业覆盖作物较少 [4] - 行业准入门槛高，登记证投入大、周期长，对竞争者阻隔作用强 [4] 公司核心业务与模式 - 公司是国内植物生长调节剂登记品种最多、制剂销售额最大的企业 [2] - 推广“作物全程解决方案”销售模式，本质是基于用户问题的解决方案，而非简单产品销售 [5] - 方案营销由技术营销人员、经销商、零售商共同完成，采取实地巡田+线上实时服务模式 [5] - 2025年在大田作物测产中，使用全程方案相比对照组普遍增产，且增产效益超过增量投入 [7] 公司发展战略与优势 - 实施方案营销的有利条件包括：土地流转比例提升、种植户需求向解决方案转变、公司具备产品技术综合实力、品牌和营销网络支撑 [6] - 未来并购策略关注植物生长调节剂行业标的及能完善作物调控全程解决方案的标的 [12] - 2025年招聘约300名农业院校毕业生以满足销售需求，并对新员工进行系统应用技术培训与考核 [11] - 公司经营现金流良好，销售收现率维持在90%以上，资产负债率低，未来将继续按规划进行现金分红 [10] 政策与行业影响 - 农业农村部“一证一品”政策（925号公告）自2026年1月1日起实施，要求同一登记证号产品标注商标一致 [8] - 该政策中长期有利于拥有优质登记证件的企业，有望提升农药行业市场集中度 [8] - 相关部门对植物生长调节剂重视力度提高，叠加土地流转比例提升，将加快产品推广应用 [4] 风险与影响因素 - 植物生长调节剂活性高，使用不当易产生负面影响，效果受气候、使用方法等差异影响大，依赖高质量技术服务 [3] - 作物全程解决方案推广受农产品收购价格、目标市场土地流转情况、渠道质量与覆盖情况等因素影响 [9]

2025年财务业绩概览 - 打印机业务（奔图）预计2025年营业收入约38亿元，同比下降约19% [3] - 打印机业务（奔图）2025年净利润约3.45亿元，同比下降约44% [3] - 集成电路业务（极海微）2025年营业收入约10.9亿元，同比下降约22% [3] - 集成电路业务（极海微）2025年非打印耗材芯片营收约4.7亿元，同比增长约5% [3] - 集成电路业务（极海微）2025年净利润约-0.6亿元，同比下降约118% [3] - 打印机通用耗材业务2025年预计营业收入约53亿元（内部抵消后），同比下降约5% [3] - 打印机通用耗材业务2025年净利润-0.4亿元，同比下降约159% [3] 业务运营关键数据 - 奔图打印机2025年销量同比下降约17%，其中第四季度销量环比增长约40% [3] - 极海微2025年芯片总销量约6.1亿颗，同比基本持平 [3] - 极海微2025年非打印耗材芯片销量同比增长约1% [3] - 奔图打印机累计出货量已超2000万台 [5] 战略发展与业务规划 - 打印机主控芯片安全可靠测评结果发布时间尚未确定，公司正积极配合等待 [3] - 海外市场拓展采取差异化、本地化策略，在重点国家设立子公司并组建属地化团队 [3] - 送测的主控芯片基本可以覆盖奔图所有自研机型 [3] - 极海微坚守“主控+驱动+传感”全栈式产品战略，深耕工业控制核心赛道 [3] - 下一阶段战略重心将转向提升奔图原装耗材连接率，以优化收入结构并实现可持续增长 [5] 新产品与市场应用 - 在机器人领域，公司发布了基于Arm Cortex-M52双核架构的G32R501实时控制DSP、G32R430编码器专用MCU等产品 [4] - 机器人芯片产品已形成覆盖关节控制器、电机驱动、传感器等的完整布局，并向宇树科技、汇川技术等企业批量出货 [4] - 在数字能源领域，基于R501芯片推出了双向数字电源、车载充电机、光储充一体化系统等方案 [4] - 在汽车电子领域，极海微超声波传感器芯片填补了国产车规级芯片在智能驾驶感知领域的空白 [5] - G32A14X系列MCU已在多家主流车厂平台规模量产，并获得多个海外热门车型定点项目 [5] - 汽车电子产品应用覆盖车身控制、智能座舱、热管理及智能驾驶等领域，与广汽、一汽、理想等主流车厂合作 [5]

2025年专项行动与业务转型成效 - 实施“服务倍增”行动，组建数字服务公司，做强智业与鼎云公司，打造覆盖咨询、设计、建设、运营、电力交易的全品类高端服务能力，电力市场化交易与虚拟电厂等新业务实现重大突破 [2] - 实施“节能倍增”行动，健全节能项目全周期制度标准体系，打造山东人大机关等一批标杆节能项目，成功举办“零碳园区产品发布会”，推出覆盖零碳园区全周期的一站式整体解决方案，形成6个系列、40个产品的组合 [2][3] - 推动业务结构由单一“投资持有”向“精益投资+高端服务”并重转变，拓展智能运维、虚拟电厂、电力交易、绿电绿证交易等综合能源增值服务 [3] - 强化智业公司定位，以“启成”平台为基础，配合智能终端硬件，开展零碳/近零碳项目数字化、智能化平台建设 [3] - 注重并购整合，推动并购优质企业资产和股权，以增强创新与高端服务能力，支撑业务补链、延链、强链 [3] 零碳园区业务布局与优势 - 正在推进实施广州工控零碳园区、贵州电网科创园一期近零碳园区等多个项目 [4] - 国家政策（如《关于开展零碳园区建设的通知》）与公司战略转型方向完全契合，直接推动节能降碳业务成为核心增长极，预计零碳园区建设需求将呈现爆发式增长 [4][5] - 公司开展零碳园区业务的五大优势：央企背景与行业领先的品牌影响力；顶尖专家智库与全流程服务经验；行业标杆示范与多项国家级荣誉；自主研发的“看能”系列核心产品，构建覆盖能效管理、智能控制、智慧运维等场景的数字化产品矩阵，包含“看、控、管”三大系列15类软件产品；形成“规划-设计-建设-运营”全链条服务体系，提供投融资、建设、运营全方位增值服务 [5][6] 2025年业绩展望与市场竞争力 - 预计2025年业绩扭亏为盈的原因：节能业务板块巩固拓展，经营收入稳定增长；生物质等存量低效资产综合治理成效显著，经营情况改善，减值损失同比大幅减少 [6] - 公司在医院、学校、通信、轨道交通等建筑节能领域形成独特优势，是少数能为客户提供节能服务一揽子解决方案的大型综合能源服务机构之一 [6] - 未来将抢抓构建新型能源体系和新型电力系统的政策窗口期，以“精益投资+高端服务”为战略取向，提升科技创新能力和核心竞争力 [6] 2026年业务发展具体计划 - 总体计划：持续做强做优做大核心业务，建立起“成熟业务、增量业务、新赛道业务”梯次衔接、协同发展的产业体系 [7] - **加快做大成熟业务**：聚焦重点区域、行业及集团客户，推动建筑与工业节能规模化发展，持续做大供冷热业务，通过服务国家部委、地方政府节能降碳来提升项目全周期管理效能 [8] - **做深做广增量业务**：在成熟业务细分领域做增量，包括发展绿色建筑业务、深入工艺流程节能、挖掘清洁供暖与热泵业务、探索制气供气高价值场景 [9]；通过创新商业模式做增量，发展轻资产节能，以“管理平台+服务+科技产品”为客户提供一站式综合节能高端服务解决方案 [9]；通过提升创新发展能力做增量，加速物联网与AI融合开发新算法，打造零碳园区/工厂标准化解决方案，拓展虚拟电厂与碳市场衔接服务，推动电碳算协同应用并拓展数据中心节能业务 [9] - **前瞻探索新赛道业务**：探索氢能等新业务，建立健全未来业务孵化机制，向高附加值产业延伸 [9]

业务运营与风险管理 - 客户订单存在季节性波动，与终端客户新品发布周期紧密相关 若客户上半年推新品，量产通常在上年四季度或当年一季度 若客户下半年推新品，量产多集中在当年二、三季度 公司通过生产调度与库存管理应对波动风险 [3] - 存储价格上涨对消费电子市场造成提价压力 但磁性器件在终端产品中单体价值量低，对整体价值影响不大 公司采用成本加成定价模式，毛利率影响可控 [4] - 客户集中度相对较高，主要服务于消费电子头部客户 公司正积极拓展新能源汽车、高端电机等新领域及客户以降低风险 [5][6] 技术合作与知识产权 - 公司深度参与下游头部客户前端的磁路设计，提供定制化方案 并非仅为磁性材料器件供应商 [6] - 基于客户定制化需求，在产品研发及生产过程中形成的专利等技术成果，其所有权归属于公司 [7] 公司福利与员工关系 - 公司依法为员工缴纳社会保险和住房公积金 并提供交通、通讯、餐饮等多种补贴及节日慰问、生日关怀等福利 [7] - 公司为员工搭建健身房、图书室、母婴室等设施，并定期组织文体活动 [7]

市场背景与公司战略 - 漫剧市场在2025年迎来爆发，预计2025年市场规模达168亿元，2026年将增长至243亿元 [2] - 2025年投放漫剧数量同比增长超70倍，全年播放量突破700亿次 [3] - 中国泛二次元用户规模超5亿，是市场主力军且具有高粘性与支付意愿 [3] - 万兴科技基于20多年数字创意软件经验及全球超20亿累计活跃用户基础，自然延伸进入AI漫剧市场 [3] - 与灵漫快创的战略合作旨在进入高速增长市场，形成新的AI应用增长曲线，并进行“内容与技术”的深度融合及产业生态卡位 [6] 产品能力与效率提升 - AI漫剧工具“万兴剧厂”预计可实现单集创作效率提升约8倍，整剧人力成本下降约70%，算力成本下降超50% [4] - 产品提供从剧本、资产、分镜到剪辑、配音、字幕的全链条AI创作解决方案 [4] - 针对资产生成痛点，通过AI自动提取道具生成提示词，资产生产效率提升50% [8] - 通过一站式资产管理和协作方案，解决传统工具碎片化问题，提升创作效率 [8] - 利用AI技术大幅提升传统依赖人工、效率低下的分镜拆解效率 [9] 合作伙伴与竞争优势 - 战略合作伙伴灵漫快创成立数月已拥有多部AI漫剧爆款，部分作品全网播放量突破1.5亿次，爆款率远超行业平均 [5] - 灵漫快创已覆盖20+主流发行平台及50+分销商，并与头部IP和网文平台紧密合作 [5] - 公司采用“双模驱动”战略，结合自研天幕大模型的算力成本优势与第三方大模型的灵活接入，形成差异化竞争 [10] - 公司深耕数字创意垂直行业二十余年，对创作场景和需求有深度理解，相比大厂能提供更一站式综合服务 [10] 技术细节与商业模式 - 万兴剧厂接入的大模型包括自研天幕大模型及国内各种AI大模型，根据2D/3D/真人等不同场景性能择优配置 [11] - 基于自研模型成本优势及第三方模型议价能力，在实现性能最优的同时保证产品盈利能力 [12] - 产品采用SaaS订阅模式，通过AI积分消耗计价 [12] - 目前聚焦国内市场进行产品打磨与商业化验证，未来将基于公司出海经验开拓海外市场 [12] - 万兴剧厂专注于剧集创作垂直领域，与面向泛C端单个视频创作的万兴天幕、万兴超媒等产品定位不同 [12] - 灵漫快创作为战略投资伙伴，会优先使用万兴剧厂并已基于此构建内部工作流与资产库 [12]

市场与经营环境 - 当前市场需求依然比较疲弱 [2] - 2025年行业价格战依然激烈，公司通过提升产品力与服务力稳定价格体系 [2] - 宏观环境依然没有明显改善，公司将持续优选客户和项目，并加大力度拓展非房地产业务 [3] 业务发展与战略 - 收购北京松田程科技有限公司，旨在燃气与热力等业务领域形成协同，推动市政工程业务向“卖系统”和“卖一体化解决方案”转型升级 [2][3] - 防水业务的商业模式已相对成熟，后续将加大市场开拓力度 [3] - 净水业务定位有一定调整，后续将逐步完善商业模式 [3] - 2026年经营规划和目标尚在商讨，相关指标将在2025年报中披露 [3] 财务与资本状况 - 2024年对广州合信全额计提商誉减值准备2126.10万元，对浙江可瑞部分计提商誉减值准备5271.07万元，尚余1300多万元未计提 [3] - 2025年将根据会计准则及审计机构评判决定是否计提商誉减值 [3] - 公司分红政策稳定，上市至今每年均现金分红，平均分红率达70-80% [3] - 近几年资本开支基本为每年3亿元左右，主要用于生产基地扩建、设备新增与智能化改造 [3] 原材料与成本 - 铜的价格大幅上涨 [3] - 聚乙烯、聚丙烯等原材料价格处于“低位震荡”态势 [3]

市场与业务展望 - 预计2026年国内下游行业资本开支增速将放缓，但存在结构性机会，公司将抓住细分市场产能扩张机会 [2] - 国际市场方面，东南亚、南亚、非洲、中东等区域仍处于人均饮料消费量快速提升的红利期，公司将积极拓展营销渠道以扩大订单 [2] - 公司当前订单较为充足，厂房改扩建项目投产后，将通过科学排产与供应链协同保障订单交付 [3] 财务与运营数据 - 2025年上半年，公司代加工业务收入占营业收入的比重为6.05% [3] - 代加工业务主要由全资子公司开展，业务包括为客户提供PET瓶胚、瓶装饮料、日化产品等的生产加工服务 [3] - 海外订单目前以美元为主要结算货币，以人民币和其他货币作为补充 [3] - 公司将根据实际情况适时开展外汇套期保值业务以应对汇率波动风险 [3] 市场策略与客户 - 在国际市场采用代理销售为主，直接销售为辅的模式，在部分区域自主开发市场 [3] - 截至目前，公司在印度的主要客户付款履约情况良好，未发生重大违约风险 [3] 技术与产品 - 干法无菌生产线与湿法无菌生产线的工艺选择取决于客户产品特性与实际需求，不存在简单的替代逻辑 [3][4] - 在同等产能下，干法无菌生产线的初始投资额会略高于湿法无菌生产线，具体成本对比高度依赖客户的定制化需求 [4]

市场前景与行业格局 - 运动鞋作为生活必需品及易耗品，需求具备长期韧性，发展中国家渗透率仍有很大提升空间 [2] - 行业格局相对稳定，因开发周期长、技术积累要求高、量产管理难度大，新进入者少，产业产能相对紧张 [2] 公司战略与运营 - 公司实行多客户、多元化产品策略，以掌握市场动态并增强业绩韧性 [2] - 拥有业界最全面的制鞋工艺技术和流程，开发与量产能力有明显优势 [2] - 持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置 [2] - 为阿迪达斯在越南、印尼和中国开设专属工厂，出货按规划进行 [6] 财务表现与展望 - 2025年1-9月毛利率同比有所下滑，主因较多新工厂处于爬坡阶段及产能调配 [3] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家（含印尼世川）在2025年第三季度达成内部核算口径盈利 [3] - 平均单价波动与客户组合、产品组合变化相关，但与营业收入及毛利率变动趋势相关性很小 [5] - 2022-2024年资本开支每年约11-17亿人民币，未来几年预计保持在区间平均或偏中上水平 [7][8] - 2025年9月末合并报表未分配利润约90亿人民币，现金流非常好 [9] 自动化与产能建设 - 运动鞋生产因款式、码数、工序、材料多且材料柔软，实现全自动化有难度，自动化水平是不断完善的过程 [4] - 持续通过定制化设备、改进夹制具等方式推进产线自动化升级，以提高效率与品质 [4] - 将继续在印尼、越南新建工厂，投产节奏与订单匹配，并对老工厂进行自动化改造 [7] 股东回报 - 重视股东回报，2021年现金分红合计占全年净利润约89% [9] - 2022年、2023年、2024年现金分红占净利润比例分别为43%、44%、70% [9] - 2025年半年度现金分红占当期净利润比例约70% [9] - 在满足资本开支及运营资金后，公司会尽可能多分红 [9]

2025年财务业绩概览 - 预计营业收入为23亿至24.2亿元人民币 [2] - 预计归母净利润亏损6.1亿至5.4亿元人民币 [2] - 预计扣非净利润亏损5.58亿至4.88亿元人民币 [2] - 经营性现金流显著改善，约为2.9亿元人民币，较上年同期增长约190% [2] - 期末资金储备约为46亿元人民币 [2] 业绩变动原因分析 - 收入端受宏观经济、需求复苏不足、行业竞争加剧影响，传统业务增速放缓 [2] - 毛利额下滑受收入规模下降、科研项目前期投入、价格战及硬件成本上涨影响 [2] - 利润受资产及信用减值损失、参股非上市公司公允价值变动损失约1.5亿元影响 [2] - 通过管理参股上市公司持仓实现投资收益约1亿元，部分对冲损失 [2] 行业需求与市场趋势 - 2024-2025年市场需求总量下降但趋缓，进入筑底企稳阶段，尚未快速反弹 [4] - 市场需求结构演变，数据安全需求占比预计提升 [5] - 客户需求从“合规驱动”迈向“价值驱动”，更关注“安全体验”与“安全效能” [6] - 数智化转型较快的行业（如运营商、金融）有望率先复苏 [7] - 海外市场具备增长潜力，但复苏最终取决于行业预算回暖 [7] 竞争格局与公司战略 - 传统网络安全市场竞争格局稳定，同质化竞争持续，未显著恶化 [8] - 行业战略投入共识聚焦“AI赋能安全”与“数据安全”两大方向 [8] - 在新兴商客、ToC/ToH市场，主要竞争对手变为运营商、数通及互联网企业 [8] - 公司明确“一二三四”战略框架，构建三条增长曲线 [13][15] 与中国移动的业务协同 - 2025年协同注重项目质量和回款效率，关联交易总额同比下降但自采自用项目收入增长 [2] - 2026年协同以“质量优先”为原则，深化产品、客群、市场三方面协同 [9] - 产品协同覆盖三条增长曲线，包括云安全、AI+安全、数据安全及个人与家庭数字安全新产品 [9] - 市场协同包括联合拓展外部市场及依托中国移动布局逐步展开海外业务合作 [10][11] AI战略与布局 - AI是公司第一大战略，核心呼应中国移动“AI+”战略 [11] - 2025年AI Coding人员覆盖率超过80%，新产品研发效率提升70% [11] - 2026年目标将AI Coding比例提高至95%，新产品AI代码生成占比超50% [11] - 对传统产品进行全面AI化改造，形成“安星智能体矩阵” [11] - 推出面向“AI监管者、提供者、使用者”的“AI应用安全新三件套”创新产品 [11] 运营管理与费用控制 - 2025年三项费用总体保持稳定，维持同比下降趋势，得益于人员结构优化及AI提效 [11][12] - 研发投入规模收缩幅度低于营业收入降幅，且超过当期经营活动现金流净增加额 [12] - 2026年将延续“有保、有控、有压”的费用管控思路，实施精准投入 [12] 订单与行业表现 - 2025年订单金额同比有所下降，但降幅小于收入降幅 [17] - 特殊行业、金融及交通行业订单实现较好增长 [17] - 政府与公安行业订单阶段性承压，但核心基本盘正逐步趋稳 [17][18] - 2026年公安行业景气度预计回升，能源与央企市场有望企稳向好 [18] 未来展望与战略重点 - 2026年目标实现经营企稳，毛利率预计与2025年基本持平并争取稳中向好 [13][16] - 经营策略聚焦高附加值业务，战略性放弃低毛利项目 [16] - 三条增长曲线包括：传统业务恢复性增长、AI+与数据安全等创新性增长、ToC/ToH及海外市场突破性增长 [15]

业务布局与市场应用 - 在商业航天领域，公司核心产品为PMI泡沫基的轻量化减重材料，已与多家主要商业航天企业建立配套合作，并从材料供应商转型为综合解决方案提供商 [4] - 吸波隐身材料方面，主推EPMI产品，并与EPVC材料均主要聚焦于地面及航空航天装备领域，其中EPVC更侧重于多型号地面装备的关键部位应用 [4] - 靶材业务在光伏市场已构建梯次布局：ITO靶材新产能500吨于2024年7月投产，IZO靶材面向钙钛矿电池且在试验线关键性能指标优于同行，同时研发AZO及氧化镍等其他TCO材料 [5] - 在半导体显示领域，公司金属靶材针对折叠屏、高端车载、OLED、Micro LED及Mini LED等细分需求进行布局；在集成电路领域，重点布局存储用靶材（如钼、铜），目前以研发储备为主 [8] 财务表现与产能规划 - 2025年全年业绩预计同比增长40%-80%，第四季度经营显著改善，主要得益于8亿元可转债全部完成转股，优化了财务结构并降低了资产负债率 [6] - 公司现有PMI泡沫产能设计规模为2万至4万立方米，部分环节已出现产能紧张，2025年起已对关键工序进行设备增补 [7] - 兆恒科技二期扩产项目（碳基吸波隐身材料及功能结构复合材料部件产业化项目）规划已近收尾，预计2026年适时启动，旨在满足吸波隐身及工程复合材料未来需求 [7][8] 技术研发与战略方向 - 公司遵循“第一性原理”，在商业航天领域提供轻质高强的轻量化减重材料，PMI泡沫具备轻量化、透波、隔振、降噪和耐高温特性 [4] - 吸波隐身材料研发核心是自主开发的碳基复合体系吸收剂，该吸收剂适配性强，可与PMI、PVC等多种基材结合，未来将拓展形成系列化电磁波吸收与屏蔽材料矩阵 [4] - 公司采用“经营+资本运作”双轮驱动模式发展半导体业务，2025年将加大对半导体领域的投入，重点聚焦存储用靶材的研发与产业化 [8]