财务业绩与成本压力 - 2025年前三季度营收4.572亿元，同比下滑31.66%；归母净利润7382万元，同比下滑45.72% [2] - 2025年第三季度单季营收1.296亿元，同比下滑29.64%；归母净利润778.4万元，同比下滑73.32% [2] - 业绩下滑主因是GIL产品及系统服务、智能电力系统服务业务收入减少，同时研发投入与期间费用率上升 [2] - 2025年铝价上涨使GIL产品制造成本增加约10%（铝材占其成本70%-80%）；铜价上涨使变压器产品制造成本增加约10%（铜材占其成本30%-40%） [3] - 为控制原材料价格波动风险，公司已审议通过开展商品期货套期保值业务，但截至披露日尚未开展 [3] 核心产品与技术布局 - 公司具备10kV-1000kV全系列GIL生产能力，其中220kV三相共箱GIL为国际首创 [4] - GIL产品主要应用于城市电网、地方政府、用户侧、发电侧等领域，并在海外取得一定销售 [4] - 公司正研发小型化、低成本GIL，目标替代大截面高压电缆（110kV, 220kV）和管型母线，以扩大市场份额 [4] - 公司正积极推进直流GIL技术研发，预计2026年有所突破 [4] - 变压器产线已完成安装调试，进入试生产阶段，产品以油浸式、气体变压器为主，并积极关注固态变压器方向 [8] 海外市场拓展与订单 - 2026年1月7日，中标巴基斯坦4个132kV电站EPC工程，中标金额折合人民币约7579万元，占公司2024年营收的7.00% [7] - 2026年1月13日，与北美客户签订数据中心电力设备供货合同，提供13台35kV油浸式变压器，合同总金额折合人民币约6297.80万元，占公司2024年营收的5.80% [7] - 北美市场对变压器在绝缘、温升、短路保护等方面要求更严苛，并注重全生命周期溯源、认证文件及交付时效性 [9] - 公司通过数字化产线、洁净工厂、全天候服务响应及专业资料交付来满足北美市场要求 [9] - 北美是公司海外业务重点，将聚焦数据中心场景，深化与头部运营商及公有云服务厂商合作 [10] - 电缆连接件产品已在美国、墨西哥、印尼等多国销售；GIL和智慧模块化变电站正通过央企和代理商拓展全球市场 [11] 新业务与项目投资 - 全资子公司正在投资“年产2500吨高端氟材料项目”，包括全氟异丁腈500吨、六氟丙烯二聚体1000吨、全氟异丁基甲醚1000吨 [5] - 全氟异丁腈是SF6气体的优秀替代品，用于中高压电力设备；其上下游产品还可用于变压器绝缘油、芯片清洗散热、数据中心液冷及新能源储能等场景 [5][6] - 新项目是否受益于数据中心、芯片行业增长，需待产品量产后进行市场开拓，并可能面临经营、管理、审批及财务风险 [6]

战略与规划 - 公司正按国家及集团统筹安排推进“十五五”规划制定，旨在提升核心能力、资源效率与行业竞争力 [2] - 公司立足于国家“双循环”新发展格局，服务于中国制造业创新成长与产业消费升级 [3] - “十四五”期间，公司以提升航空物流基础能力为核心，系统推进机队规模扩展与结构优化 [4] 机队与运力 - 公司已与空客签署**6架**A350F货机确认订单，预计**2029-2031年**期间交付，另有**4架**意向订单购买权（最晚**2026年底**行权） [3] - 引进A350F货机旨在优化机队结构、补充长期运力，并利用其燃油效率与航程优势增强抗风险能力 [3] - 目前公司拥有宽体货机共**24架**，包括**13架**777货机、**8架**330货机、**3架**747货机 [4] - 机队布局形成以B777和B747覆盖欧美长航距市场，以A330补充中远程市场的多层级运力体系 [4] 航线网络与货站 - 公司积极拓展航线网络，改变货机机队原重点在上海浦东运行的局面，已在华南、西南开通货运航线 [4] - 公司目前在北京、天津、杭州、成都、重庆五地拥有**6大**自有货站 [3] - 公司将加强枢纽货站能力建设，并探索数字化与自动化以提升运营效能 [3] 业务运营与结算 - 公司独家采购中国国航客机货物运输服务，并以缔约承运人身份对外经营客机腹舱货运业务 [3] - 客机腹舱业务结算以实际货运收入为基数，扣减一定业务费率后向中国国航支付运输服务价款 [4] 风险应对与投资者回报 - 公司对欧美关税政策变化等外部因素持密切关注态度，将通过拓展网络、加强协作来增强抵御风险能力 [3] - 公司已制定上市后三年股东回报规划，将增强现金分红的稳定性、持续性和可预期性 [4]

2025年度业绩表现 - 2025年度业绩同比上涨，主要受益于部分产品需求增长、综合毛利率同比上涨以及降本增效取得成效 [2] - 农药行业总体竞争激烈，主要大宗农药产品价格仍在底部盘整，但部分产品市场需求回暖、价格出现止跌回升迹象，行业积极因素逐步增多 [2] 核心产品市场与布局 - 公司非常看好精草铵膦的市场空间，预计随着更多企业取得产品登记、开展市场推广及改进生产技术，市场需求规模将持续增长 [2] - 公司是目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，正持续加快推进精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作 [2] - 湖南津市基地的2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，生产情况正常 [3] - 草铵膦产品价格受取消出口退税政策影响，市场订单和报价出现变化，但价格主要受竞争、供需、客户采购方式等多因素影响 [3] - 随着草铵膦价格长期在低位徘徊，产品性价比大幅提升，市场需求量持续增长，公司将持续提升现有优势，稳步扩大市场份额 [3] 公司治理与资本规划 - 控股股东久远集团拟通过公开征集受让方方式协议转让公司部分股份，但该转让尚需取得国有资产监督管理部门等有权机构批准，能否及何时进入转让程序存在不确定性，受让方也存在不确定性 [3] - 公司近期暂无股权激励计划，该事项尚在研讨 [4] 其他项目与行业态度 - 荆州基地的氰化钠项目尚处于前期工作阶段，具体情况需以公司董事会审批为准 [3] - 公司非常支持国家、部委、协会等关于反内卷的号召，期望行业健康稳定持续发展，并将努力做好自身经营工作 [3]

业务布局与项目进展 - 生物质资源再生板块在全国拥有35个特许经营项目，一线城市市占率全国第一 [4] - 北京通州有机垃圾资源化综合处理中心项目日处理规模达2100吨，预计2026年下半年建成投入试运营 [4] - 公司已成立新加坡、香港子公司开拓海外市场，并已完成对巴西、马来西亚等生物质资源丰富地区的调研 [8] 核心竞争优势 - 项目布局优势：拥有35个特许经营项目，区域覆盖性强 [4] - 全链条产业优势：依托广州、北京、深圳三大基地，构建了从UCO源头收集、运输到资源化加工的完整产业网络 [4] - 产业定位优势：聚焦可持续航空燃料（SAF）原料供应，契合行业发展趋势 [4] - UCO供应优势：在深圳、广州、北京三个一线城市提前布局，具备显著的成本优势及供应稳定性 [6] 特许经营与政策展望 - 特许经营项目到期后（如龙岗项目2030年到期），政府预计采取重新招投标或竞争性谈判方式推进续期，公司具备较强续期竞争力 [5] - 国内航空燃油强制添加政策的具体时间表目前难以准确预测 [6] 发展战略与规划 - 公司已组建专业并购团队开展项目筛选，将聚焦核心业务及产业链延伸，审慎推进并购 [7] - 海外市场拓展节奏保持稳健，因销售网络搭建、团队组建需一定周期且存在运营风险 [8]

公司战略与国资支持 - 公司“十五五”战略规划继续围绕“一体两翼”目标，深耕氯化法钛白粉和新能源电池材料，并对现有产业链进行延链、补链、强链 [2] - 控股股东宜宾发展控股集团在2025年增持公司股份1.54亿元，并于2023年参与公司定增10亿元以支持磷酸铁锂项目建设 [2] - 公司正在开展向特定对象发行股票工作，发行金额不超过7亿元，宜发展集团拟全额认购 [3] 氯化法钛白粉业务 - 氯化法钛白粉现有年产能10万吨，目前处于满产满销状态 [3] - 公司已公告新建10万吨氯化法钛白粉项目，建成后总产能将达20万吨/年 [3] - 公司认为氯化法钛白粉相比硫酸法在品质和环保上更具优势，是未来发展趋势 [3] 新能源电池材料业务 - 锂电新材拥有10万吨磷酸铁锂正极材料产能，目前装置处于高负荷运行状态 [3] - 磷酸铁锂正极材料2026年订单充足，预期产能利用率将达到90%以上 [3] 氯碱与其他资源板块 - 氯碱板块中，PVC产品处于价格低位和亏损状态，但烧碱和水合肼盈利能力较强，板块整体仍保持盈利 [3] - 昌能煤矿项目正开展瓦斯治理工作 [3] - 磷矿已建设完毕，2025年开采量40多万吨，2026年产能将有所增加 [3]

医疗业务板块 - 医疗业务以“winner 稳健医疗”为品牌，覆盖传统伤口护理、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护等多个品类 [1] - 高端敷料作为战略品类增长迅速，毛利率较高，海外市场成熟，国内市场处于推广期，未来空间广阔 [1] - 手术室耗材品类增速较快，海外依托智能制造与供应链优势，国内以“绿色手术室”解决方案加速一次性手术包市场渗透 [1][2] - 健康个护业务近期受益于医美产品线快速发展，展现出较大潜力 [2] - 医疗板块在“内生增长与外延并购”双重驱动下，保持稳健向上发展态势 [2] - 医疗板块营业利润率正步入回升通道，未来有望恢复至前期较好水平，具备恢复和提升空间 [3] - 收购美国GRI公司带来三方面核心价值：优质的渠道与客户资源、全球化的产能布局（越南、美国、多米尼加及中国）、显著的产品协同效应 [4] 全棉时代业务板块 - 全棉时代核心竞争优势体现在“医疗背景、全棉理念、品质基因”三大方面，汇聚了高粘性客户群 [5] - 全棉时代践行爆品策略，精细化渠道运营，夯实品牌建设，推动品牌收入利润双提升 [5] - 展望2026年，全棉时代收入端将朝着股权激励设定的目标持续努力，整体发展态势良好 [5] - 全棉时代差异化体现在品牌愿景、产品创新和渠道布局，以“全棉改变世界”为愿景，坚持“只做棉，做好棉” [6] - 产品坚持选用全球优质棉花、用医疗级管理标准生产消费品，打造出棉柔巾、卫生巾、新生儿用品及贴身衣物等明星品类 [6] - 渠道布局坚持线上线下均衡发展，收入端已形成线上占比约60%、线下占比约40%的健康结构 [7] - 线上渠道深化与天猫、京东等传统电商平台合作，并重视抖音等兴趣电商平台，推动抖音引领全渠道高速增长 [7] - 线下渠道主要包括门店与商超两大体系，商超渠道已与多家全国连锁品牌商超达成突破性合作 [7] - 截至2025年末，全棉时代门店数量已突破500家，2026年将注重开店质量而非数量扩张，提升门店效率 [7] - 从盈利能力看，线上渠道整体优于线下，公司正通过优化各渠道产品结构与运营效率，推动整体盈利水平提升 [7] 营销与品牌建设 - 全棉时代坚持“品牌优先于速度”的核心经营原则，坚持长期主义的营销思路，重视品牌建设 [8] - 营销与品牌建设投入重点聚焦品牌价值传递与品牌心智塑造，通过举办棉田大秀、工厂探访、央视广告投放、代言人合作、主题发布会等多种形式进行 [9] - 在投放策略上，注重内容质量与投放精准度，追求健康的ROI和品牌美誉度，通过品牌力驱动业务长期可持续发展 [9]

MED项目进展与规划 - MED项目整体按计划实施，核心进口设备已分批到货并进入安装调试阶段，首台曝光机于2025年6月17日开始搬入 [2][3][5] - 项目注册资本金550,000万元已全部实缴，其中货币出资466,259.43万元，知识产权出资83,740.57万元 [4] - 已签署不超过人民币35亿元的固定资产银团贷款合同，截至2025年9月30日已使用56,391.85万元 [4][5] - 项目建设期预计2年，计划总投资90亿元，其中建设投资83亿元，设备投资约73亿元 [15] - 项目达产后预计实现年平均销售收入916,654万元 [6] MED项目产品与技术 - 项目产品定位于中大尺寸彩色电子纸市场，属于差异化细分蓝海市场，涵盖7.8英寸至55英寸微电腔显示屏 [5][6][7] - 产品月产能设计为：以12.3英寸代表月产320万块，或以31.2英寸代表月产50万块 [6] - 公司已掌握MED全制程工艺技术，并具备小尺寸产品批量生产能力，已建立中试线并制作出多款产品样品 [9][15][16] - 已获得合作方微电腔显示专利和专有技术的20年长期授权许可，并累计申请、授权600多项显示触控相关专利 [9] - 彩色MED产品在对比度、分辨率、色彩饱和度等技术性能上仍有提升空间 [12] 市场前景与客户基础 - 2023年是全球彩色电子纸显示产业化应用元年，2024年是中大尺寸产业化应用元年 [7] - 预计2025年全球电子纸显示整体终端市场规模达723亿美元，年均复合增长率50%以上 [7] - 预计2026年全球电子纸平板出货量将突破5,000万台，年均复合增长率60%以上，全球彩色电子纸书年需求量预计5,000万台以上 [7][8] - 公司拥有联想、惠普、戴尔、华硕等全球知名品牌客户资源，并与Amazon、文石、科大讯飞等电子纸整机厂商建立业务关系 [8] - MED产品目标市场是公司现有客户资源的延伸，市场出海口明确 [8] 项目建设期影响与前期工作 - 项目投产盈利前，因确认金融负债及建设期费用支出，将对公司盈利水平产生不利影响 [13][14] - 公司已利用现有产线资源开立多款中尺寸MED产品样品，并向客户验证推广 [15] - 个别规格MED产品已于近期实现小批量生产交付，但对当前营收贡献极小 [16] - 2025年开始布局MED产品在教育、室内及户外中大尺寸电子纸显示市场 [15] 传统业务（笔记本电脑与车载触摸屏）展望 - 2026年全球笔记本电脑用触摸屏总体需求预计有望同比增长，AI PC渗透率提升有望带动触控功能需求 [17] - 公司2026年将努力实现笔记本电脑用触摸屏销售同比增长，但面临On Cell/In Cell技术替代竞争等不确定性 [17][18][19] - 公司车载触摸屏直接客户为Tier 1汽车总成厂商，最终应用于长安、吉利、大众、小鹏、理想等众多品牌 [20] - 2026年车载触摸屏产品销量有望继续同比增长，受智能座舱趋势推动，但面临价格下降和In Cell技术竞争压力，整体销售收入能否同比增长存在不确定性 [21][22][23] - 公司自2024年起加大海外Tier 1客户开发，2025年已取得积极进展，2026年有望新增产品项目 [20][22]

核心战略与业务布局 - 公司坚定贯彻“短期靠绿能做优”核心战略，以规模化+多场景应用模式，扩大工业供热优势，并向移动供热、民用供热、压缩空气及制冷等多领域延伸 [3] - 全力推进供热业务规模化发展，打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心，夯实行业领先地位 [3] - 海外市场是未来重点发展方向之一，主要从装备销售和重资产投资两个方面拓展 [7] 区域发展计划与项目进展 - **浙江片区**：慈溪、宁波项目联网供热后，基本覆盖周边工业园区，是国内最大的综合性绿色热能中心之一，未来将持续扩大供热覆盖范围及密度 [3] - **河北片区**：重点推进石家庄项目3建设与晋州项目升级改造，目标打造京津冀最大的综合性绿色热能中心之一 [3] - **四川片区**：扩大三台项目供热用户并加速绵阳项目供热审批，目标将四川片区培育成西部地区低碳能源示范中心及新的利润增长引擎 [3] - 玉溪项目已于2025年5月投产，衡阳项目已全面启动建设，藤县项目、江油项目前期手续基本完成，石家庄项目热力提升工程3正在推进 [5] - 在建项目预计在2026年至2027-2028年期间陆续投产 [5] 竞争优势与运营成效 - **供热拓展优势**：公司是业内最早开拓绿色热能综合利用的企业，自2010年开展供热业务，项目选址均重点考量供热潜力 [6] - 主要项目位于工业园区内或附近，区位优势明显，热需求持续旺盛 [6] - 垃圾焚烧供热相较化石能源供热具有成本优势和绿色属性，可助力工业企业碳足迹管理及地方政府绿色转型，实现多方共赢 [6] - **运营管理优势**：公司可根据经济效益和技术要求，对发电和供热运行模式进行动态优化配置 [7] - 通过项目运行模式切换等优化措施，可在提升供热的前提下减小对发电的影响 [7] - 以慈溪项目为例，输出绿热状态下，热能利用效率可达60% [7] - 石家庄项目收购后首年净利润同比大幅增长，晋州项目交割后首月扭亏为盈，是公司将浙江片区稳定运营、联网供热的成熟经验快速复制的成功案例 [7] 海外业务拓展策略 - **装备销售**：装备业务已成功开拓泰国、印度尼西亚、巴西等东南亚及“一带一路”沿线市场，未来将持续获取境外装备订单 [7] - **重资产投资**：2025年公司入围“印度尼西亚环境友好型废物转化能源项目供应商名单” [7] - 海外重资产投资一方面严格落实边界条件，另一方面要保证投资收益率高于国内项目，保留充足安全边际 [8] - 未来将在严格把控风险、确保收益的前提下，积极拓展境外东南亚及中亚市场的新建项目 [8]

市场地位与经营情况 - 2025年三元前驱体出货量保持市场第一 [1] - 磷酸铁已建成产能20万吨，磷酸铁锂正极材料已建成产能5万吨 [1][2] - 磷酸铁产品位居行业外销市场第一 [2] - 四氧化三钴出货量连续多年稳居全球第一 [3] - 2025年已成功获取千吨级钠电池材料订单并出货 [4] 业务布局与产能建设 - 已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨 [7] - 在贵州开阳掌控磷矿资源量达9844万吨，平均品位25%，规划年开采量280万吨，已于2025年12月31日正式动工 [8] - 在阿根廷掌控碳酸锂资源量超1000万吨，预计2028年开始逐步落地产能 [8] - 在摩洛哥合作建设电池材料生产基地，未来将覆盖镍系及磷系材料 [6] - 构建覆盖全国的电池回收体系，并积极布局全球循环回收市场 [5][6] 上游资源与供应链 - 通过多种形式锁定6亿湿吨镍矿资源的供应 [7] - 印尼冶炼产线副产的高冰镍含铁，可用于磷酸铁锂生产，实现资源协同 [8] - 围绕磷酸铁锂产品构建了从上游资源到下游材料生产的一体化布局 [2] 市场展望与产品战略 - 看好镍系材料增长空间，因中镍高电压系列产品商业化、高端车型需求及在低空经济、人形机器人、固态电池等新兴动力市场的竞争优势 [1] - 预计2026年钠电材料出货量有望实现大幅提升 [4] - AI技术与消费电子融合及智能穿戴设备增长，预计将带动高性能钴系材料需求提升 [3] - 三元电池在欧美动力电池市场仍是主流，因低温环境表现更好且高端车型对长续航和能量密度需求更高 [1] 成本与效益 - 随着碳酸锂价格上行，钠电池的经济效益逐步显现 [4] - 随着镍矿出口配额收紧推动镍矿价格上涨，对公司参与的镍矿资源盈利能力有积极影响 [7] - LME镍价上涨对公司经营利润有积极影响 [7]

2025年度整体经营与财务表现 - 2025年度公司预计归属于上市公司股东的净利润亏损7000万元至9500万元 [2] - 2025年度公司预计扣除非经常性损益后的净利润亏损9500万元至11500万元 [2] - 2025年度整体营业收入预计同比下降15%左右 [2] - 公司毛利率略有下滑，期间费用略降 [2] - 公司对部分资产（存货、应收账款、长期股权投资、无形资产等）计提了减值准备 [2][3] - 公司经营活动现金流仍保持净流入，整体运营基本平稳 [3] 收入结构与市场表现 - 国内业务订单减少，工程渠道收入同比下滑 [2] - 海外营业收入占比18%左右，订单储备充足，保持稳定增长 [3][5] - 海外业务目前总体占比较少，无法抵冲国内业务下滑影响 [2] - 公司持续优化业务结构，强化风险防控，审慎开展大型工程项目合作 [2] 业务模式与战略调整 - 公司长期以线下小B端业务模式为主 [4] - 云采平台数据显示约50%订单为1000元以下小订单，但金额占比仅约3% [4] - 公司正积极关注和推动C端零售市场机会，探索零售业务发展路径 [4] - 2026年重点工作包括淘汰规模小、毛利水平和适配度不高的产品，将资源集中到优势品类 [8] - 公司经过渠道下沉布局，省会及一线城市的收入占比更高 [8] 海外市场运营与策略 - 公司通过设立海外子公司、办事处和备货仓，采用直销模式进行本土化运营 [5] - 海外工程类项目交付周期较长，备货仓交付周期短、响应速度快 [7] - 海外结算方式审慎：与中信保合作提供信用保险；定制化工程项目普遍采用信用证结算 [7] - 海外存在少量阶段性应收账款，整体规模有限，风险可控 [7] - 公司关注和开发更多适配海外市场的新产品，以满足新场景业务拓展 [5] 成本、风险与内部管理 - 主要原材料（不锈钢、铝合金、锌合金）成本受国际市场环境影响有小幅度上涨 [6] - 公司通过制定合理采购策略、与供应商进行价格锁定来平衡成本波动 [6] - 2025年公司整体应收账款规模呈下降趋势 [10] - 公司对部分长账龄及回收困难的应收账款进行了单项减值测试并计提坏账准备 [10] - 公司采取了更严格的授信和风险管控政策，收紧对高风险订单和客户的信用条件 [10] - 2025年公司销售人员规模较上年同期略有下降，与营业收入变化趋势基本持平 [9] - 公司将销售资源重点投向现有人员能力培养、团队稳定性提升及人均效能改善 [9]