纪要涉及的公司 WuXi XDC（股票代码：2268.HK） 纪要提到的核心观点和论据 1. **1H25业绩表现**：市场对7月23日发布的盈利预警反应积极，股价上涨9%；1H25销售额同比增长超60%，高于预期的50%，主要受ADC和生物偶联行业强劲需求推动，新产能快速提升和现有生产线高利用率也有贡献；净利润同比增长超50%，净利润率为27%，高于此前预期，新产能爬坡和部分维护的不利因素被运营效率提高和批量交付增加所抵消[1]。 2. **FY25业绩指引**：管理层有很高可能性上调FY25营收指引，从同比超35%上调至43%，意味着2H25增长31%；预计FY25利润率维持在与FY24相似水平[5]。 3. **新订单增长**：投资者关注新订单增长能否与营收扩张匹配，因为新加坡产能要到2025年底才上线；截至2024年底，积压订单达9.91亿美元（同比增长71%），2H24新订单（GSe）达4.76亿美元[5]。 4. **中国生物科技授权出海**：WuXi XDC受益于中国生物科技授权出海热潮，服务了60%的大规模（超10亿美元）交易，并在2024年全球IND批准方面领先[5]。 5. **新兴模式（RDCs、PDCs）**：关注WuXi XDC在新兴模式中的定位，以及其在有效载荷、连接体和药物抗体比率（DAR）方面的平台差异化优势[5]。 6. **地缘政治不确定性下的商业策略**：管理层此前预计当前商业项目从2026年开始贡献营收，2027年有更实质性影响，需关注在此政策不确定性下的策略[5]。 7. **估值与目标价**：上调2025 - 2027年净利润预测，分别上调5.3%、1.7%和0.1%；12个月目标价从43.4港元上调至49.3港元，基于12个月远期市盈率31倍（此前为29倍）[6]。 8. **投资评级与风险**：给予Neutral评级；关键上行风险为最终立法仅影响联邦资助项目或WuXi名称被排除在拟议法案之外；下行风险包括立法情景不利、生物科技资金减弱、全球同行竞争加剧、地缘政治不确定性、关键客户/后期项目流失、产能扩张延迟和ADC候选药物临床开发风险等[7][8]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **即将召开的财报电话会议**：8月19日上午8:30 - 9:30（香港时间和美国东部时间）将召开财报电话会议[2]。 2. **产能扩张与战略影响**：关注2025 - 2026年新加坡和中国新增产能情况，以及对订单获取、客户引入和定价策略的影响；探讨在产能爬坡和维护期间维持利润率稳定的计划和预计停机时间的影响[9]。 3. **公司背景**：WuXi XDC历史可追溯到2013年，是药明生物集团的一部分，2020年12月成立，是专注于全球抗体药物偶联物（ADC）和更广泛生物偶联市场的领先CRDMO[8]。 4. **相关研究方法和指标说明**：包括GS Factor Profile计算方法、M&A Rank含义、Quantum数据库用途等[14][16][17]。 5. **评级分布和投资银行关系**：展示了Goldman Sachs Investment Research全球股票覆盖范围的评级分布和投资银行关系[20]。 6. **公司特定监管披露**：Goldman Sachs预计未来3个月从WuXi XDC获得或寻求投资银行服务补偿，过去12个月与WuXi XDC有投资银行服务客户关系[19]。 7. **全球各地的监管披露**：涵盖澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新加坡、台湾、英国、欧盟等地区的相关披露要求和注意事项[27][28][29]。 8. **评级和覆盖范围定义**：解释了Buy、Neutral、Sell等评级含义，以及Total return potential、Coverage Universe等相关概念[31][32][33]。 9. **研究产品分发**：Goldman Sachs Global Investment Research在全球范围内为客户生产和分发研究产品，介绍了在不同地区的分发实体[35]。 10. **一般披露**：研究仅针对客户，基于当前公开信息，信息可能变化；Goldman Sachs与众多公司有业务关系，员工可能有与研究观点相反的交易策略和投资决策；研究不构成个人推荐，投资有风险等[40][41][42]。

纪要涉及的公司 Gigadevice（603986.SS），一家中国半导体设计公司，为消费电子、工业和汽车市场供应NOR闪存、MCU和特种DRAM产品[18] 纪要提到的核心观点和论据 2Q25业绩预期 - 预计2Q营收23.71亿元，净利润3.8亿元，同比增长22%，环比增长62%，主要得益于DRAM价格上涨推动毛利率提升[1][4][6] - DRAM（DDR4）定价复苏，预计价格上涨对2Q业绩有部分贡献，推动特种DRAM业务毛利率从1Q25的低个位数提升至2Q25E的18%[4] 3Q25展望 - 预计3Q25E DDR4 DRAM合约价格继续上涨，推动DRAM业务毛利率达到35%，净利润加速增长[8] - 工业终端需求回升，MCU业务中工业终端市场约占40%营收，2Q工业需求因客户库存低而回升，补货将持续支撑3Q25E需求[9] 估值分析 - 股票2025E市盈率为51倍，2026E市盈率为31倍，部分投资者认为2025E估值较高，但预计2026E净利润增长63%，3Q25E净利润加速增长，市场转向2026E估值时，31倍市盈率处于历史低谷水平，具有吸引力[10] 投资建议 - 重申买入评级，目标价从150元上调至151元，基于40倍2026E市盈率[1][2][13][19] 风险因素 - DRAM业务增长慢于预期 - 地缘政治紧张影响供应链 - NOR和MCU业务价格和销量增长弱于预期 - 晶圆成本下降慢于预期导致利润率降低[19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对盈利预测进行微调，主要反映了DRAM价格涨幅超预期带来的更高利润率以及定制DRAM研发投入增加导致的更高研发费用，净利润预测上调1% - 3%[13] - 提供了2025 - 2027年的详细财务预测数据，包括营收、毛利率、营业利润、净利润等[14][21] - 介绍了高盛的GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等研究工具和数据库[24][26][27] - 详细说明了评级、覆盖范围和相关定义，以及全球产品的分发实体和各地区的监管披露信息[40][44] - 包含了一系列通用披露信息，如研究的可靠性、利益冲突、交易风险等[49][50][51][55]

纪要涉及的公司 绿色动力 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况**：2025 年上半年整体运营较好，二季度因部分大修工作指标略有下降，垃圾处理量和发电量同比个位数增长，供气业务一季度增长 97%，预计全年增幅较高，合同数量比去年增加四五个，10 个项目已供气，下半年预计增加[2][4] 2. **成本控制**：集中采购和精细化管理效果显著，一季度成本下降超 1000 万元，趋势预计持续，集团统一集采降低设备等成本[2][7] 3. **资本开支**：预计持续下降，2024 年 5 亿元，2025 年约 4 亿元，2026 年因广元二期建设可能维持在三四亿元，重大并购可能增加开支[2][7] 4. **供热量**：海宁和乳山项目供热量大，海宁预计全年三四十万吨，乳山约 20 多万吨，2025 年上半年总计四五十万吨[2][8] 5. **结算情况**：2025 年上半年国补结算差，垃圾处理费结算有改善但未完全改观，去年 5.6 亿元，今年预计增长至少 20%，部分项目公司对电网开票超五六千万元[2][12] 6. **贷款利率**：整体约 3%，中长期略高于 3%，短期基本低于 3%，最低 2.2 - 2.4%，2025 年一季度财务费用减少约 2000 万元，二季度持续降低[4][19][21] 7. **垃圾处理量**：按入场口径约 96%，按入炉口径约 80%，行业存在缺垃圾问题，上半年处理量同比增长[4][23] 8. **污泥回焚掺烧技术**：从去年全面推进，已在多项目应用，投资和成本小，经济效益明显[5] 9. **智慧电厂**：提升生产效益，降低成本，通州智慧电厂已验收反馈良好，今年预算约 1.7 亿元，实际 1 - 1.2 亿元，费用下半年体现[8] 10. **供热方式**：海宁和乳山等项目基本管道供热，红线内公司铺设，红线外客户建设，计划引入第三方负责管道建设和用户拓展，部分项目采用移动供热[9] 11. **绿证出售**：去年深圳 50 多万张绿证，24 万张已结算，今年上半年常州及张秋公司申请十几万张，售率证单价低[15] 12. **微废公司**：经营状况不理想，与一季度基本持平，项目计提减值不影响分红比例，处理单价一两千元每吨[16][17] 13. **垃圾处理费**：平阳和永嘉提价，其他项目提价难，江浙回款及时，山东及广东不佳[13][14] 14. **发展规划**：未启动十五五规划，等待战略指导，已开始内部调研和论证[4][25] 15. **并购业务**：持续进行，去年放弃兰州项目和平台公司并购，继续选择标的，参与新项目投标和并购现有项目[26] 16. **分红预期**：自 H 股上市坚持现金分红，有 2024 - 2026 年三年分红指引，未来保持高比例现金分红[29] 17. **可转债安排**：希望投资者转股，暂不下调转股价格，今年底或明年上半年研究，随市场和板块估值提升促进转股[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 今年下半年计划开建广元二期，规模 350 吨，总投资约 1.3 亿元，通州二期及其他二期项目暂无推进计划[6] 2. 自建管道成本约每公里 100 万元[11] 3. 公司考核指标包括生产、财务、环保安全等，应收账款回款影响绩效考核[28]

纪要涉及的公司 美湖股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **推荐逻辑** - **短期**：特斯拉图纸更新刺激市场情绪恢复，宇树机器人启动上市辅导提升国产机器人板块情绪，美湖作为宇树供应链实锤标的未充分炒作，潜在机会大，宇树上市期间及之后美湖会受更多重视[4][22][23] - **中期**：宇树机器人订单火爆，营收超 10 亿元、订单超 5000 台，美湖为其供应高价值产品，预计今年至明年初贡献约 1.2 亿元收入[2][4] - **长期**：美湖在谐波减速器领域领先，重庆工厂投产后产能提至 10 万套，年收入可达 3 亿元以上，拓展新业务提升单机价值量，总目标估值 150 亿元[2][4][5] 2. **合作模式**：与机器人主机厂合作模式多样，提供硬件产品及与 TIER one 供应商对接服务，未来机器人市场放量后发展空间广阔[2][6] 3. **客户情况**：主要客户有宇树机器人和富士康，潜在服务腾讯养老机器人、川渝链赛力斯及银河通用等项目，体现其行业竞争力[2][7] 4. **产能规划**：目前有 5 万套谐波减速器确定产能，计划通过重庆工厂扩展至 10 万套/年，总投资 7 亿，已投 2 亿，全部投资完成后将增加产能[8][9] 5. **竞争优势**：产品线齐全成熟，能快速响应客户开发需求，与宇树对接快，体现研发及生产能力[10] 6. **财务表现** - **营收**：2015 - 2024 年营收稳定增长，2024 年增速下滑，2025 年一季度显著恢复，预计全年增速超 30%[12][13] - **毛利率**：过去维持在 35%以上，2019 年后下降，目前稳定在 25% - 30%[13] - **净利率**：基本保持在 10%左右[13] - **费用率**：自 2020 年呈下降趋势[13] 7. **市场环境**：在全球和国内泵类市场重要，市场规模稳中有升约 1%，柴油发动机泵国内市占率 40%，是 2025 年主要增长点之一，客户涵盖国内外知名企业[14] 8. **核心技术优势**：柴油发动机技术自研率高、专利多，国内领先、国际先进，能实现谐波减速器百分百自研自产；电子泵比传统机械泵有优势，已布局新能源车冷却液需求领域[15] 9. **成长逻辑**：2025 年主要增长点是柴油发电机油泵业务，IDC 数据中心备用电源需求爆发使其快速增长，收入增量 8 - 10 亿元，净利润约 8000 万 - 1 亿元，美国 H20 解禁推动柴发需求增加[16] 10. **电子泵前景**：新能源市场增长使传统机械泵向电子泵转变带来价值提升，全球化产能布局满足需求，海外毛利率高，产品线折旧摊销压力减小，毛利率提升[17] 11. **机器人零部件进展**：谐波减速器百分百自研自产，有 5 万套谐波减速器和 500 万套精密齿轮产能，成为多家头部机器人厂商供应商，开发超 20 款高价值配件，注重研发与拓展多元化场景应用[18][19] 12. **盈利预测**：2025 年预计全年收入约 25 亿元，利润约 2.6 - 2.8 亿元，中位数 2.7 亿元，考虑柴油发动机油泵放量、机器人业务增长及子公司贡献[20] 13. **未来估值**：机器人业务中期利润 3 亿元以上，对应 30 倍 PE 估值 90 亿元；主业 2026 年利润 3.2 亿元，对应 20 倍 PE 估值 60 亿元，总体目标估值 150 亿元[3][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **历史及股权**：美湖成立 70 多年，从农具生产转型油泵制造，2016 年更名向智能制造升级，实控人徐总持股 17%，其女儿许文慧持股 6.72%[11] 2. **产品价格及市占率**：2025 年单台柴油发电机价格 200 - 350 万元，油泵成本占比 10% - 15%，即单台 20 - 30 万元，在康明斯、玉柴及潍柴大马力柴发市场市占率分别达 90%、70% - 80%[16]

纪要涉及的公司 瑞鹄模具 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩和财务状况**：2025 年上半年营收 16.6 亿元，同比增长 48.3%，其中汽车装备类业务营收 11.8 亿元，同比增长 41.9%，汽车零部件业务营收 4.3 亿元，同比增长 70%；整体毛利率 25.7%，较去年同期上升 3.6 个百分点，汽车装备类毛利率 30.7%，同比上升 2.3 个百分点，汽车零部件毛利率 9.9%，略有增长；净利润 2.27 亿元，同比增长 40.3%，因零部件收入占比提升、坏账准备计提增加及政府补助减少，净利润增幅低于营收增幅；经营现金流净现金流 2.2 亿元，同比显著改善；资产负债率 58.3%[2][4] - **不同产品线收入情况**：2025 年上半年汽车零部件业务收入约 4.37 亿元，一体化压铸贡献约 2.5 亿元，其余来自冲焊零部件业务；尽管奇瑞 R7 销量有影响，但新增车型如风云 A9 系列对产能形成补充，冲焊零部件因新车型定点预计下半年提升[2][5] - **二季度业绩超预期原因及趋势**：二季度业绩超预期得益于设备和模具业务，装备类业务总收入约 11.82 亿元，模检具贡献 5.6 亿元，焊装自动化产线贡献 6.2 亿元；预计下半年终验收项目延续态势，全年装备类业务预计增长 20%至 30%[2][6] - **未来压铸业务车型规划**：目前压铸业务集中在与奇瑞及其合作车型，未来计划拓展新车型项目，保持并扩大市场份额[7] - **新车型计划投产情况**：2025 年下半年至 2026 年计划投产风云 A9 的 101 和 102 型号以及 EHU 等新车型，一体化压铸价值量与 R7 系列相当，目前结构件月出货量约 3.8 万至 4 万件，缸体 1.1 万至 1.4 万件[2][8] - **协作机器人业务情况**：2025 年订单目标 1.2 亿至 1.3 亿元，上半年确认收入约 6000 万元，全年预计实现目标[2][9] - **冲压业务情况**：2025 年下半年新增 T29 前地板线产能，投入使用 101 和 102 工作站，预计冲压件业务较去年增长 50%至 60%[2][3][9] - **装配业务情况**：2025 年上半年国内外市场表现亮眼，在手订单总额约 43.8 亿元，预计下半年产能可达 110%至 120%，毛利率保持良性增长；公司严格控制订单质量[10] - **未来产能释放及收入影响**：目前积极扩展产能，预计 2026 年和 2027 年新产能逐步释放，将带来显著收入增长[4][11] - **海外扩展情况**：已开始随客户出海进行驻线业务拓展，装备类业务受制于主机厂和周边配套厂商因素未提上日程；正在布局海外售后团队[12] - **订单及盈利预期**：对 2025 年业绩抱有较大希望，预计全年装备类业务提升目标为 20%至 30%；2026 年根据项目验收及客户验收计划判断，目前订单情况与客户交流基本符合预期[13] - **工业机器人及镁合金产品情况**：今年上半年工业机器人实现约 6000 万元收入，全年预计达到 1.2 亿至 3 亿元规模；围绕工业机器人进行产业化、规模化设计及多应用场景安排；奇瑞暂无最新合作进展；镁合金产品已有团队进行设计安排并开拓市场[14] - **新目标客户拓展方向**：除奇瑞外，积极接触江淮等主机厂，考虑厂区建设及运输半径成本进行审慎投资决策；管理层致力于外部新客户拓展，包括海外客户调研，与其他主机厂一起出海建或租厂房[15] - **冲压和焊装自动化产线趋势**：近年来整体呈现稳定增长态势[16] - **装备类业务增长因素及持续性**：增长主要来源于用户技术能力提升和品牌管理改善，增速率超行业平均水平；半年度在手订单 43.8 亿元，较上一年年末增长，预计未来规模保持相对可持续增长[17] - **公司后续展望**：未来围绕装备类和气凝业务；专卖店业务表现良好，气铃业务二季度略微下降，预计 7 月底前完成改造，下半年压铸和重安零部件将提升；下半年装备类业务预计增长 20%至 30%，气铃业务预计增长 30%至 50%[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 101 系列每月订单量在 4000 到 5000 台份左右[5] - 装备类业务项目进展及收入确认原则导致季节性波动[6] - 二季度厂区重新布置及设备迁移对气铃业务产量有影响[18]

纪要涉及的公司 舒泰神 纪要提到的核心观点和论据 - **创新药研发特点和进展**：公司是创新型生物制药企业，重视研发生产，有多个一类新药在研。0,601 是凝血十因子激活剂，止血效果显著，已提交附条件上市申请，有望今年底或明年初上市；1,002 是针对 ARDS 的 C5A 靶点产品，二期临床有效，预计今年下半年提交三期方案，明年中完成三期并提交上市；还有 0,902、1,301 等在研管线产品[3]。 - **核心竞争力**：体现在突破性疗法和丰富管线布局。拥有 0,601 和 BDB001 两个突破性疗法认定新药，0,601 针对血友病有高效止血能力，BDB001 针对 ARDS 安全有效；还布局多个细专科新药，处于不同临床试验阶段[4]。 - **财务及销售情况**：过去因重点产品入监控目录收入下滑，今年销售稳健，核心产品舒泰清和舒泰生销售稳定，总体收入 3 - 4 亿人民币，业务布局多领域且主营业务稳健[6]。 - **血友病治疗市场及 0,601 定位**：血友病是罕见病，治疗费用高，现有方案止血效率低。0,601 补充凝血十因子激活剂，止血效率超 80%，市场潜力大，有望成重要创新疗法[7]。 - **未来发展方向**：推动 0,601、1,002、1,301 等新药进入国际市场，在细专科领域持续创新研发生产，开拓新治疗市场，提升业务规模与盈利能力[10]。 - **凝血十因子激活剂止血效率**：有效止血率是现有产品两倍，与七因子比，止血效率高、用量少。0,601 二期临床有效止血率超 94%，同类约 50%，且安全性优异，无栓塞事件[11]。 - **市场凝血产品情况**：治疗半抑制物和非半抑制物患者的主要产品有诺奇和 PCC，诺奇全球销售额约 10 亿美元，中国样本医院约 5 亿人民币，PCC 中国样本医院约 6 亿人民币，中国市场相关药品销售额超 10 亿人民币[12]。 - **0,601 优势**：从蛇毒提取的凝血十因子激活剂，止血效果好，可治两类患者，临床试验有效止血率 94%，无栓塞事件，比 PCC 高效且副作用风险低，已进入三期并提交附条件上市申请[14]。 - **102 进展**：完成二期临床试验，显著降低全因死亡率、改善临床缓解时间，高剂量组全因死亡率降至 5.88%，对照组 40%，高剂量组 HR 值 1.55，缩短住院时间，安全性好，预计四季度进三期，明年提交上市申请[15]。 - **其他核心在研产品进展**：PDB 001 针对安卡相关性血管炎处于二期临床收尾，有望近日出数据；0,902 适应症分别处于 ED 期及一期临床；1,301 适应症推进到 EB 期，有望海外 BD 合作[18]。 - **盈利预测和估值**：现有产品速泰清和速泰生未来三年销售预计稳定，0,601 预计今年底获批、2026 年正式销售，布米泰梅阿尔法 2026 年后贡献收入，国内收入 2026 年有望显著增长，海外 BD 持续推进[19]。 - **研发进展亮点**：1,002 因二期 ARDS 全因死亡率降低有望申请突破性疗法；001 针对安卡相关性血管炎二期数据近日有望出炉，可能替代传统激素疗法；三个品种有望未来一到两年出海[20]。 - **投资评级**：给予舒泰神买入评级，因今年底 0,601 有望获批成 FIC，有多项催化因素和亮点[21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司实际控制人为周志文和冯宇霞，股权结构稳定，核心高管团队经验丰富，董事长周志文在研发与生产方面背景深厚，支持公司创新研发与业务拓展[8][9]。 - 速泰生曾达 10 亿人民币销售额，改进后第四代迭代升级品种 0,902 已推进到临床阶段，舒泰清年销售收入接近 2 亿元人民币[2][17]。

纪要涉及的公司 艾迪精密 纪要提到的核心观点和论据 - **主营业务表现** - **高端液压件**：占公司整体业务50%以上 ，2025年上半年挖掘机市场增速约16% ，该公司高端液压件产品增速达30%-40% ，得益于主机厂占有率提升和核心竞争力增强 [2][5]。 - **液压破碎锤**：占比约35% ，2025年上半年受国内大型挖掘机开工率影响增长幅度小 ，但海外出口表现良好 ，公司将抓住水电工程项目机会抢占市场 [2][7]。 - **孵化产业情况** - **工业机器人及RV减速机、硬质合金刀具**：过去每年亏损约5000万元 ，2025年开始改善 ，目标是各自实现过亿销售额并盈亏平衡 [2][8]。 - **丝杠和导轨业务**：2025年销售额预计2000万元 ，未来空间大 [2][9]。 - **市场份额与竞争力** - **行走马达**：是第一大产品 ，国内唯一自主供应主机厂的厂商 ，市场份额持续提升 [2][6]。 - **泵阀产品**：起步较晚 ，但近两年增长显著 [2][6]。 - **盈利水平与成本控制** - **盈利水平**：两大主营业务盈利水平稳定在30%-32%左右 ，预计整体盈利水平将进一步提高 [3][13]。 - **成本控制**：通过自动化和工艺改进降本增效 [3][13]。 - **海外市场拓展** - **销售占比**：海外销售收入占比约20%-25% ，目标是未来三到五年内提升至50% [3][14]。 - **主要市场**：美国、俄罗斯、中东、印度和东南亚 ，美国卡特彼勒是最大客户 ，占比超20% [3][14]。 - **泰国工厂**：一期工程预计2025年9月或10月投产 [3][14]。 - **利润率**：海外产品利润率较国内高5-7个百分点 [3][15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **液压破碎锤应用场景**：主要应用于矿山开采、市政工程施工建设以及水利工程等 ，在不允许爆破或需二次、三次爆破场景及地质环境复杂地区需求大 [3][4]。 - **液压破碎锤寿命与耗材**：是易耗品 ，寿命通常为2-3年 ，大型设备可能更短 ，钎杆磨损快、更换频率高 ，是重要耗材 [3][5]。 - **新孵化业务客户群体**：工业机器人和硬质合金刀具客户相对分散 ，依靠经销商体系和直销覆盖广泛客户群体 [17]。

纪要涉及的公司 福斯达 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年上半年营收同比增长 154%-190%，净利润 2.25 亿 - 2.6 亿元，同比增长 115% - 148%，扣非净利润 2.25 亿 - 2.57 亿元，同比增长 154% - 190%，得益于海盐生产基地投产提升交付能力及订单饱满，2022 - 2024 年累计订单超 110 亿元，上半年收入约 15 亿元[2][3] - **收入结构与毛利率**：国内市场收入占 30%，海外占 70%，海外项目平均毛利率超 30%，国内约 15%，整体毛利率提升，扣非净利润增长快，非经常性损益减少 1400 多万，手持订单约 60 亿，超一半来自海外，预计 2026 年业绩有保障，海外占比高，公司采取三新工程战略拓展新板块[4][5] - **新签订单情况**：2025 年上半年新签订单约 12 亿元，空分设备占 70%约 8 亿多，液化天然气相关设备占 20%约 2.6 亿多，其余 10%为单体设备，大部分订单来自海外[5] - **国内外市场差异**：国内市场竞争激烈，今年未获大额订单，多为小单；海外市场早期进入积累经验，在化工油气领域表现优异，有望完成全年目标[6] - **海外市场优势**：2006、2007 年拓展海外市场，2016 年获大型订单，积累声誉和经验，在中东等地完成多个大型项目，民营企业在服务和灵活性上有优势，成立海外部，团队稳定性高[7][8] - **项目交付情况**：2025 年上半年交付顺利，70%来自海外，预计下半年国内交付量增加，全年仍以海外为主，预计交付额约 30 亿元[11][12] - **利润率表现**：2025 年第一季度利润率接近 20%，上半年整体利润率 10%以上，高于去年，毛利率上涨，预计下半年国内项目占比增加支撑利润率[13] - **2026 年预期**：基于前几年订单和手持约 60 亿订单，预计 2026 年业绩有保障，大部分收入来自 23 - 25 年订单，一半以上来自海外[14][15] - **海外市场市占率提升因素**：海外天然气领域新投资增加，如哈萨克斯坦政策推动、中东开发油气资源，市场需求大，供应充足[16] - **海外空分设备市场**：表现不错，中亚因俄乌冲突对中国设备需求增加，中东经济发展良好，墨西哥有潜力，第三世界国家发展带动需求[17] - **海外项目毛利率变化**：2025 年上半年与前两年基本持平，部分项目下降，高毛利率市场如中东、中亚保持在 30%以上，东南亚低于 30%[18] - **应对竞争措施**：采取三新工程战略，拓展天然气处理、氢气合成、工业气体板块作为第二增长曲线[19] - **工业气体领域进展**：2024 年成立团队，2025 年初定目标一两个项目落地，倾向新建项目，若签约两三年后贡献业绩[20] - **国内同行毛利率**：空分设备和工业气体运营普遍毛利率降至不到 20%[21] - **工业气体领域战略规划**：参考宁德工程发展路径，公司有设备质量和团队经验优势，对业务发展有信心[22][23] - **国内工业气体需求**：2025 年上半年需求低迷，公司在韩项目未落地，节奏慢但仍推进[24] - **空分设备盈利能力差异**：小型空分设备毛利率 15% - 16%，大型约 10%，2025 年国内市场毛利率不理想[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **海外人员配置**：目前人员集中在国内，未来计划海外设分公司派遣员工，已有少数员工长期驻扎海外[9] - **项目对接比例**：过去三年大部分项目直接面对终端客户，通过总包商项目较少[10] - **下游设备开工率**：福斯达未了解下游客户大型设备开工率情况[25] - **业务扩展可能性**：有好机会可扩展到特种气体或电子领域，曾供过电子器[26] - **电子器制氧量范围**：钢铁领域制氧量 4 万 - 6 万立方米，化工领域 6 万以上，电子器几千立方米[27] - **海外产能规划**：目前无海外投产计划，未来可能开展工业气体业务，若天然气业务发展需增加国内产能[29]

纪要涉及的公司 博众精工，苹果，宁德时代，特斯拉，智元，上海沃点汽车零部件 纪要提到的核心观点和论据 - **未来增长空间大**：2026 - 2027 年苹果将大规模资本投资，2026 年发布折叠屏手机投资增 20%，2027 年 iPhone 或设计变更 博众作为苹果核心供应商将受益 2025 年利润约 5 亿同比增 20%，2026 年保守估计 7 亿，市值有望从 130 亿达 200 亿增 50% [3] - **当前时点推荐**：2025 年折叠屏打样提前，3C 板块行情或提前；三、四季度业绩预期向上，提前布局获前瞻性收益 2025 年增量来自苹果和宁德时代换电站订单，换电站订单 10 亿，下半年确认 5 亿，下半年业绩增速 40% - 50% [5] - **业务布局**：2006 年起以消费电子为主，2010 年成苹果自动化产线核心供应商，2017 年多元化布局新能源、半导体、机器人领域 消费电子占 60% - 70%，新能源占 20% - 30%曾亏损，半导体和机器人业务收入小影响有限 [6] - **股权及财务**：实控人持股超 60% 近年收入稳定，退出低毛利订单使新能源业务影响收入 2025 年 Q1 营收持平因苹果小年，下半年宁德时代换电站订单确认收入，全年业绩预计增 20%，三、四季度单季增速 40% - 50% [7][8] - **未来增量来源**：2026 年折叠屏手机设备增量 10 亿，2027 年 Vision Pro 二代及全玻璃机身 iPhone 带来设备需求 主要增量来自苹果新产品及自动化设备改造需求，非苹果客户收入少 [9] - **折叠屏业务盈利**：2025 年苹果折叠屏设备投资 40 亿，博众获 1/3 份额即 10 亿订单 折叠屏设备毛利率高，净利润率近 15%，预计 2026 年带来 1.5 亿增量利润 [4][10] - **新能源领域发展**：涉及注液高速切叠一体机和智能换电业务 曾接低毛利订单有负面影响，2025 年有望盈亏平衡 智能换电业务 2025 年在宁德时代带领下拓展，计划建超千座换电站，博众预计拿一半份额，2025 年 10 亿订单确认一半收入，2026 年预计快速增长 [11][12] - **人形机器人领域发展**：与特斯拉合作提供生产辅助设备，累计供货 2000 万，未来可能介入自动化生产线 控股子公司灵猴剥离报表但与智元绑定代工远征系列人形机器人，绑定核心玩家 [13] - **未来盈利及投资建议**：2025 年预计增长 20% 2026 年折叠屏业务贡献 1.5 亿、股权激励费用减 2000 万、新并表子公司贡献 2000 万、锂电设备减亏和智能换电增长，预计利润达 7 亿 市值 130 亿时目标市值 200 亿，收益率 30% - 50% 三、四季度业绩好，当前布局风险低，是稳健投资选择 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 富信科技（文档中可能存在笔误，多处写为“复兴科技”） 纪要提到的核心观点和论据 1. **技术与应用场景** - 半导体热电技术适用于小体积应用场景，能实现 0.01 度精准控温，最大应用市场在消费电子，通信、汽车领域也有新应用 [5] - 公司掌握区熔、粉末热压和热挤压三项材料制备技术，热挤压技术用于通信、汽车等高性能要求产品 [4] - EML 芯片通常用 TEC 温控，VCSEL 多模激光器一般不用；硅光和 CPU 是否用 TEC 需具体方案判断 [6] 2. **市场与客户** - 公司已与海外头部企业及国内旭创等厂商展开项目验证，旭创送样验证中，新易盛在沟通阶段，目标替代日本大和产品 [2] - 预计 2025 年来自头部企业销售收入不超 2024 年整体收入 2%，电信端项目份额从 10%-15%提至 60%-70%以上 [2][12] - 2025 年全球数通 Microtec 市场需求量约 3000 万片，未来可能增至 4000 万或 5000 万片 [2][32] 3. **产品价值与毛利率** - 光模块带宽越高，TEC 占比可能下降但价值量上升，400G 光模块单颗 TEC 价值约 3 - 5 美元 [2][9] - Microtec 产品毛利率因产品和用途而异，目前符合预期，具体数字不便透露 [13] 4. **竞争与供应链** - 数据中心高速率光模块 TEC 供应主要来自海外，国内厂家刚导入，公司走在前列，市场无缺货问题 [4][20] - 客户选两到三家供应商保障供应链安全，电信端价格竞争突出，数通领域竞争将加剧 [21] 5. **产能与扩产** - 公司目前月交付产能 60 万片，计划 2025 年 Q3 扩产至 100 万片，后续扩产根据市场和客户验证情况规划 [2][27] 6. **业务发展与前景** - 硅光技术发展快，但 EML 方案在特定场景有优势，硅光不会完全替代 EML，TEC 总量会增加 [2][14] - 公司看好储能市场前景，已进入宁德时代等供应链，但半导体除湿机导入慢，营收贡献有限 [34][35] - 公司期待替代国外厂商，积极布局新能源汽车、机器人等热管理需求场景 [24][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 大股东减持基于自身资金需求和地缘政治影响，与公司发展关系不大，公司欢迎新股东，计划开展股权激励 [16][25] 2. 大客户订单按项目进行，初步订单预计近期到来，因刚通过验证 [26] 3. 公司向科力德、索尔思、联特科技批量供货电信端产品，进行数通项目研发与验证 [29] 4. 公司技术指标达行业先进水平，通过与客户战略协同合作确保产品价格有竞争力 [30][31] 5. 扩产预计两到三个月完成，后续扩产资金较前期少，因部分工序已有大规模产能 [33]