纪要涉及的行业或者公司 涉及公司为富林金工，行业涵盖新能源（铁锂正极材料、电池）、机器人、机车零部件等 [1][2][10] 纪要提到的核心观点和论据 1. **铁锂业务前景乐观** - **行业趋势**：下游高性能电池发展带动铁锂环节需求，从2023年以三代产品为主向2024年三代半及四代产品迭代，压实密度不断提高 [3][4] - **供需格局**：2024 - 2026年供需紧平衡，产品较传统铁锂有溢价，行业已度过最难时刻，加工费回升，碳酸锂价格趋稳利于企业毛利率提升 [5][14][15] - **公司优势**：作为行业内唯一操舱压铁路线主流供应商，产品迭代速度和性能上限有优势；2025 - 2027年出货量有望持续增长，毛利率稳健修复；宁德时代入股其子公司，产能规划大，配合合作公告或有强保供需求及其他客户拓展 [6][7][23] - **业绩提升逻辑**：产能扩张或使份额从2024年的5%提升到中期的15%；新产品开发领先，4代及4代以上产品布局完善；规模效应体现在原材料溢价和一体化降本上 [25][27][28] 2. **70板块持续增长** - **业务布局**：主要布局发动机零件和新能源零件，发动机零件在VVT等产品上行业领先，新能源零件也有发展 [31] - **客户资源**：客户布局广泛，涵盖自主品牌、合资品牌、海外品牌和新势力，新定点项目优质充沛 [32][33] - **业绩预期**：2025 - 2027年有望保持20%以上收入增长和较高利润增长 [8] 3. **机器人业务潜力大** - **布局情况**：布局关键总成，是华为赛里斯车上减速器核心供应商，最早跟进赛里斯配套开发，与国内主流机器人团队密切配合 [8][9] - **发展前景**：有望成为人型和工业机器人国产链核心关节总成供应商 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司发展历程**：1997年成立，从发动机系领业务起家，向新能源拓展，前瞻布局机器人关键模组，通过快速规模化形成竞争力 [10][11] 2. **行业竞争格局**：2024年行业资本开支减少，内部开工率分化，富林金工等企业满产，二线企业开工率七八成，其他企业偏低；高压密铁锂环节壁垒提升，格局更集中 [14][22] 3. **公司业绩表现**：2024年业绩反转，一季度成为铁锂板块盈利领先企业，铁锂业务从2023年亏损转为2024年回正 [11][12][13] 4. **估值与评级**：富林金工目前估值不算高，主业明年约14倍，给予2026年20倍PE目标价，首次覆盖给予推荐买入评级 [36]

纪要涉及的公司 宝光股份 纪要提到的核心观点和论据 核心业务灭火室 - **业务进展**：一季度营业收入下降，利润同比有增速，主要因储能业务板块战略调整，较去年同期下降约9000万收入；国内和国际业务有较好增速，但受铜价上涨影响，毛利水平面临挑战[3][4] - **高低压等级布局**：2024年4月全国首家户外126kV真空灭弧室成功挂网且稳健运行一年，预计今年7 - 8月核电器用126kV真空灭弧室在南网挂网；在中亚领域灭弧室稳定占据30%市场份额[4] - **产能规划**：去年布局1500只产线，未来三年计划分三步落地一条3万只产能产线，并预留十万只产线空间，方案在集团审核中[5] - **市场放量**：挂网运行满一年无问题，国网招标时产品即可投标，市场放量取决于国网、南网招投标情况；预估依据各头部开关厂巡视试验节奏和国网、南网开会要求[6][7] - **海外市场**：有专门进出口公司，出口业务主要销售元器件给海外开关厂，增速约20%；向国外厂商发送126产品试验品，在做形式试验；欧洲市场难介入，主要市场在中东、东南亚、南亚、南美洲，这些区域高电压领域去碳化要求不高[8][9] - **产品价值与成本**：不同电压等级真空灭弧室价格差异大，126产品目前价格3 - 5万，市场成熟走量后预计一只产品价格1.5 - 2万，成本会下降[11][12] 辅助业务 - **氢能业务**：受天然气制氢政策限制，向外拓展项目有挑战；运营项目管理水平和经营业绩健康稳定，每年保持10%增速，可贡献3000多万收入和10%净利润；目前与闪煤合作采购氢气销售，集团对氢能发展暂无明确指示，以稳定发展现有项目为主[14][15] - **储能业务**：处于缩量提质增效阶段，砍掉不挣钱或低效益项目；业务包括火电厂调频电站投资和独立储能电站建设，用于调频辅助服务获取收益；初步分析政策认为是机会，可凸显技术先进企业优势；调频收益分成模式多样，保底五五分，毛利水平50% - 60%；虽不同项目有替代作用，但项目增多毛利率有望稳固上升[16][18][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 储能业务2023年开始战略调整，2024年一季度储能业务收入较去年同期下降约9000万[3] - 2024年116及更高电压等级产品在安全性、大电流性、长寿命性上与内氟化硫相比无明显产品优势，主要是政策环保要求，技术迭代难度高，产品价值高、成本高[10] - 传统走量的中国灭弧室价值低，最便宜二三百元，环网柜、油载分解开关用灭弧室价格2000 - 7000元，70.5千伏整口灭弧室价格2 - 3万多[11] - 去年因工业用户对氢气要求增加，与闪煤在产能问题上有合作[15] - 广东市场过去几年火储调频收入逐步上升，去年独立储能电站调频业务放量，火储市场变小，但技术水平高仍可赚取利润分成[19][20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家纺行业 - 公司：福安娜 纪要提到的核心观点和论据 1. **销售情况** - 5月以来销售数据转正，电商双位数增长，线下虽下跌但跌幅收窄至小双位数，较一季度趋势向好 [2][3] - 4月线下渠道下跌收窄，电商有单位数增长，5月电商双位数增长 [5] 2. **订货会情况** - 4月下旬开25年秋冬订货会，情况基本符合公司预期，货盘及订货意向不错 [3] 3. **一季度业绩波动原因** - 春节和三八节活动产出下降，直营和加盟区尤甚，影响收入 [7] - 电商平台费用增长但流量转化低，影响利润 [7][8] - 抖音本地生活业务对收入和费用端影响大 [7] - 去年三季度热，加盟商提货不积极，春节销售不旺，今年一季度提货意愿低，消化库存致业绩下滑 [8][9] 4. **开店情况** - 今年开店计划倾向直营渠道，预计加盟与直营新开比例为六四开，目前开店约40多家，关店十几家，均在预期范围内 [10] 5. **补贴情况** - 4月浙江宁波、湖南长沙、四川成都、陕西西安等地加入家纺补贴，补贴有线上、线下及两者皆有的情况 [10][11] 6. **618活动情况** - 活动提前开始，公司目标与去年持平略增，目前前两周执行情况尚可，最终效果待活动结束确定 [12][13] 7. **电商毛利率情况** - 今年电商货盘更丰富，价格带梯度上移，若销售规模稳定，毛利率有望提升，但受线下销售情况影响，目标与往年持平 [14] 8. **关键产品占比情况** - 1 - 5月线下婚庆板块销售额和占比同比增长，线上数据未统计完，预计趋势相同，该板块今年或贡献利润 [15] 9. **出海规划情况** - 出海规划在研究中，需考虑消费习惯、地缘政治、关税等不确定因素，公司持审慎态度 [20] 10. **家纺行业竞争态势** - 行业向头部品牌集中，南通地区规模小的白牌和中小品牌企业倒闭多，因经济环境差，其受成本冲击大 [21] 11. **分红规划情况** - 目前公司规划以一年为周期分红，暂不考虑中期分红，后续或根据市场、监管和经营情况调整 [22] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 去年30周年庆典费用在三季度确认，规模不大，今年三季度该费用会减少 [23] 2. 去年开172家店，关店多是因23年审批计划及盘点疫情期间开的小店，今年延续开店计划 [24] 3. 中信理财产品净值约七千多万，产品约一点几个亿，差额三千多万，已计提两千多万，基本按会计准则应提尽提 [25]

纪要涉及的公司 中国中车 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩增长**：2025年第一季度归母净利润同比增长超200%，因2024年底国铁集团招标订单部分延续交付及2024年第一季度基数低[3]；预计2025年第二季度归母净利润同比增长15%-20%，得益于国铁集团为暑运新增动车组招标及高级修订单交付[2][4] - **发展前景**：短期2025年铁路固定资产投资增长，中车集团预投订单约290组高于2024年；中长期到2035年高铁里程目标7万公里，每年保底招标约200组，老旧车辆更换需求释放，高级修需求稳步释放[2][6] - **业务结构**：主要业务分铁路装备、城轨、新产业和现代服务四大板块，铁路装备占近一半，城轨约20%，新产业约35%[7] - **产业链地位**：处于轨道交通产业链中游，负责装备制造，未来投资重点转向车辆配套，公司有望受益[8] - **市场竞争**：全球轨道交通装备市场占有率超50%，技术领先，国内机车、动车组和货车领域有绝对优势，是铁路固定资产投资复苏唯一受益者[2][15] - **业务增长点**：短期内动车组和铁路装备修理改装业务是增长点，2019 - 2024年相关业务金额增长，2025年招标量预计增加[16] - **动车组业务**：2025年预期增长，每年新增铁路网带来200组基本招标量，早期车型更新需求约100组[17] - **高级修业务**：2024年订单达454亿元，未来几年需求由投放周期和维修规则决定，2025 - 2026年预计释放大量订单[18][19][25] - **其他业务**：客货运车辆业务随客货运量增长稳定增长；城轨业务中长期将复苏；新产业风电、功率半导体、新材料发展良好[21][22][23] - **招标前景**：短期动车组招标增长，长期到2035年有保障；高级修招标短期分批释放，长期随动车组保有量增加有保障[24][25] - **财务预测**：2025 - 2027年归母净利润分别为138亿、149亿和160亿元，当前PE约15倍，股息率不到3%，市场风格转向红利属性时估值可达18 - 19倍，有20%上涨空间[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国铁路固定资产投资2021 - 2025年先降后复苏，十四五计划投资约4万亿元，2025年目标9000亿元，上半年已完成3559亿元同比增长6%[10][11] - 预计2025年中国铁路总运营里程达16.5万公里，其中高速铁路5万公里[2][12] - 国铁集团2020 - 2022年亏损，2023年恢复盈利，为固定资产投资提供保障[2][13] - 一带一路沿线国家轨道交通落后，中国中车技术领先且关系友好，有出海机会，如中吉乌铁路项目[14] - 中国铁路集团下辖18个路局，动车组招标与高铁运营里程相关[9]

纪要涉及的公司 奥比中光 纪要提到的核心观点和论据 - **技术优势**：奥比中光是国内唯一实现深度相机全流程自研的公司，从芯片到算法均自主研发，在一致性和降本方面有明显优势，且产品已开始引领全球技术水平，如在测量范围、分辨率、精度和功耗等方面优于英特尔 RealSense，价格有至少 20%的优势 [2][4][12] - **生态合作**：通过与英伟达、李飞飞等建立生态合作关系，扩大在机器人和人形机器人领域的业务规模，巩固技术领先地位，提升市场影响力，促进产品在相关领域的应用 [2][5] - **收入增长预期**：未来几年预计迎来收入爆发式增长，2025 年预计收入达 8 - 10 亿元，较 2024 年增加约 2 亿元，增长来自创想 3D 扫描仪及下游机器人订单增长 [2][6] - **收入来源**：主要收入来自 3D 视觉模组、终端产品模组等，生物识别占比 40% - 50%，Aiot 占比超过 50%，未来增长点集中在 Aiot 和工业应用领域 [2][7] - **市场份额**：国内机器人公司采用奥比中光深度相机方案的渗透率达 70% - 80%，国内市场份额主要由其占据，北美和欧洲市场有被替代趋势，预计长期市场空间可达千亿级别，中短期可达 500 亿左右，有望长期保持 30% - 50%的市占率 [2][9][13] - **盈利预期**：2025 年预计利润 7000 万元，2026 年有望超 3 亿元，2027 年或达 5 亿元以上，利润增速显著，长期看好其市值有望达 500 亿元 [4][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **人才激励**：前几年发放接近 10 亿元激励费用挽留核心研发人才，虽导致前期利润为负，但确保技术领先，目前股权支付费用逐渐归零，核心技术成熟，利于控制成本和提升盈利能力 [8] - **机器人价值量**：目前单个机器人价值量在 5000 - 10000 元之间，每个摄像头成本约 2500 元，一个机器人通常用 2 - 4 个摄像头，高端型号用 6 - 8 个，随生产规模扩大摄像头价格可能下降，但每台机器人使用摄像头数量或增加，提升整体价值量 [10] - **深度相机优势**：相比特斯拉 2D 方案，深度相机有更高性价比和更低算力要求，大多数公司采用 3D 深度相机更具优势，长期来看深度相机渗透率和市场占有率将提升 [11][16] - **市场表现**：绑定微软、英伟达和李飞飞等，英伟达机器人平台被全球 80%以上机器人研发团队使用，该平台唯一推荐使用奥比中光深度相机，李飞飞实验室也采用其产品进行研究，增强品牌效应和客户拓展优势 [15]

纪要涉及的公司 百利天恒 纪要提到的核心观点和论据 - **核心产品 BLB01D1 研发进展**：全球首创的 EGFR - HER3 双抗 ADC，国内开展 40 余项临床研究，含 9 个单药后线三期注册临床，联合奥西替尼治疗一线 EGFR 突变非小细胞肺癌进入三期临床，6 月 ESCO 会议公布后期临床数据，9、10 月 WCLC 及 ESMO 会议将更新，7 月 2 日国内后线三期鼻咽癌临床试验达主要终点，预计近期量产，2026 年中上市[2][3][4] - **海外市场布局**：与 BMS 合作启动一系列三期临床，BMS 已启动 BLB01D1 头对头化疗一线治疗不适用 PD - 1 的三阴乳腺癌患者注册 237 临床，下半年预计启动一到两个三期临床，2026 年计划启动更多[2][5] - **研发管线**：围绕 ADC 和 GNC 两大领域，8 款 ADC 产品进入临床阶段，HER2 ADC 进入三期临床，CD33 ADC 处于 IB 期尾声，下半年有验证性数据读出，国内开展 10 项三七（37）临床试验，海外下半年计划开启肺癌及泌尿科肿瘤等新试验，还有多个全球领先双抗产品[6] - **公司基本情况和历史发展**：1996 年成立，最初从事纺织药业务，2010 年开始创新药研发，在中国和美国设研发中心，截至 2022 年在全球 16 个国家和地区申请 200 多项专利，多款核心产品开展全球多中心临床研究[7] - **BLB01D1 设计原理**：基于自主研发的 EGFR - HER3 抗体，连接拓扑异构酶类似物小分子毒素，实现协同内化，定向杀伤 EGFR 依赖肿瘤，减轻 HER3 引起的耐药性，分子设计优先结合 EGFR 再结合 HER3，避免靶毒性，截至 7 月全球 18 款双抗 ADC 进行临床试验[8] - **公司未来发展前景**：随着 BLB01D1 等核心单品获得成药性验证及新药开发项目推进，有望从 biotech 企业成长为大型 biopharma 企业，下半年有诸多催化剂事件[9][10] - **ADC 药物研发进展**：在 ADC 药物研发方面全球领先，Herstory Dxd 2025 年 5 月撤回肺癌上市申请但进度迅速，国内开展十个三期临床试验，海外一个正在进行，预计 2026 年开始陆续获更多适应症批准并可能 off label 使用[11] - **Herstory Dxd 临床数据表现**：非小细胞肺癌（EGFR 突变型）PFS 约 6 - 7 个月，ORR 达 52.5%；驱动基因阴性非小细胞肺癌患者 PFS 为 5.4 个月；小细胞肺癌二线患者 PFS 为 6.9 个月；三阴性乳腺癌 PFS 为 8.3 个月[12] - **Herstory Dxd 安全性**：主要有化疗相关血液毒性，如中性粒细胞减少等，可控，靶向毒性集中在 EGFR 相关不良反应，大于等于 3 级不良反应发生率仅 1%[13] - **与 BMS 合作协议**：2023 年 12 月达成独家授权许可协议，获 8 亿美元首付款及总交易额 84 亿美元，在美国共同开发，各承担 50%费用并分享 50%收益[14] - **未来销售前景预期**：Herstory Dxd 国内适应症销售峰值预计达 150 亿人民币，海外市场达 80 亿美元，一款药品预计贡献接近 1500 亿人民币市值[3][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司除 Herstory Dxd 外，开发的 HER2 ADC 正在推进头对头 DDM one 三期临床试验，还开发了四抗平台，包括针对 CD3、4 - 1BB、PD - L1 和特异肿瘤抗原 CD19 的多抗体疗法，项目有巨大市场潜力[16][17]

纪要涉及的行业或公司 航天电器 纪要提到的核心观点和论据 - **订单情况**：2025 年上半年新增订单接近 41 亿元，加上去年结转的 16 亿元，订单充足；下半年预计月均新增订单超 6 亿元，全年订单任务饱满；未来两年行业高景气度，民用领域预计增长超 20% [2][4][5] - **业绩情况**：2024 年净利润预计在 8100 万到 9000 万之间，同比下降 78.97%至 76.63%，原因包括产品单价下降、收入确认未达预期、原材料成本增加、减值准备增加和折旧费上升；2025 年上半年毛利和净利润承压，因生产不饱和、同行竞争和军品收入确认比例低，预计三、四季度军品收入确认增加将改善 [3][8] - **业务布局**：聚焦互联产业和驱动控制，孵化继电器、光电模块等新业务；自 2022 年起布局 AI 领域，多款产品进入工程化或市场阶段，预计 2025 年该领域增长约 4 亿元 [2][9] - **收入确认**：面临客户验收周期延长和宏观政策影响，导致开票和挂账推迟，存货端未开票商品约 6 亿多元，其中房屋类占 5.2 亿元，但收入终将确认，不长期影响财务状况 [2][7] - **产能情况**：2 月份以来大部分生产线饱满，4 月起每月环比产值增加，6 月完工产品产值达 6.1 亿元，目标维持在 6 至 7 亿元水平，将改善制程短板提升产能 [10] - **业务结构**：中长期希望优化业务结构，提高民用产品及战略新兴产业占比；民用产业拓展聚焦新型产业，希望未来一两年民品增速保持 20%以上，最终实现军品与民品各占 50% [11][12] - **盈利能力**：未来名品盈利能力将显著改善，液冷业务毛利率高，AI 等新兴产业量产将带动整体毛利率提升 [13] - **经营计划**：完成 2025 年年度经营计划无忧，有信心实现营收 57 亿，成本费用控制在 51.02 亿；完成股权激励目标需努力，取决于产能释放、成本控制和收入确认流畅性 [4][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年自 4 月起每月环比产值增加，6 月完工产品产值达 6.1 亿元 [4][10] - 2024 年民品订单增长 30%以上，2025 年上半年增长 27%左右，预计 2025 年军品与民品比例为 6:4 [12]

纪要涉及的公司 江丰电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **定增募资与项目投入**：公司计划定增募集19.48亿元，用于静电吸盘业务和超高纯金属靶材扩产项目，其中10.97亿元用于静电吸盘项目，3.5亿元用于超高纯金属靶材项目，近1亿元在上海建立研发和技术服务中心，剩余补充流动资金，目的是抓住半导体设备和材料国产替代机遇，提升关键领域竞争力[2][3][9]。 2. **市场地位与目标**：在超高纯建设靶材领域全球市占率位居前二，仅次于日矿金属（约50%），目标是成为全球第一；精密零部件领域已开发4万余种产品，需深入布局卡脖子环节保持第二增长曲线强劲增长[6]。 3. **业绩增长情况**：2022 - 2024年，营收从23亿增长至36亿，年复合增长率24.5%；归母净利润从2.4亿增至4亿，复合增长率22%，受益于半导体材料市场每年10.8%的增速，预计未来将继续高速发展[6]。 4. **行业趋势与应对策略**：全球晶圆制造中，中国大陆产能年化增速约15%，预计2025年仍保持14%的扩张速度，推动装备需求和国产零部件需求快速增长；公司将在半导体零部件领域加深技术壁垒，在材料端建立壁垒并复制到零部件领域提升市场空间[7][8]。 5. **业务现状与合作情况**：半导体靶材业务达到世界级水平且每年健康增长；2019年涉足半导体装备关键零部件，营收亮眼；与韩国KSTE合作建立静电吸盘生产线；与台积电、Global Foundry、Micron等海外企业及中芯国际、长江存储等国内芯片厂有合作，零部件销售一半销给装备厂，一半销给芯片厂[3][4][11]。 6. **靶材业务策略**：对标全球第一的日矿金属，在上游超工程材料深入投入，突破多种靶材原材料壁垒，2023 - 2025年靶材毛利率和市占率提升，投入3亿多元拓展存储大客户服务，确保未来3 - 5年高速增长和替代率、毛利率提升[16]。 7. **静电吸盘业务**：制造工艺复杂，是零部件行业综合难度最高之一；预计3年左右量产，项目资本开支大；与韩国TSTE合作进行完整产线和技术转移，有信心消化吸收技术并迭代，助力国内装备企业技术突破[10][25][28]。 8. **国内零部件替代趋势**：分为三个阶段，目前处于第一阶段尾声和第二阶段开始，第一阶段毛利率高，第二阶段进入价格竞争，第三阶段形成两到三家核心供应商占据主要市场份额并再次呈现高毛利率，公司加大在国产替代率低、市场空间大的核心零部件领域投入[14][15]。 9. **高端先进制程策略**：完成最难项目，看好国内未来两到三年内7纳米及以下逻辑芯片和高端3D存储芯片领域突破，届时对静电吸盘等高端产品需求大幅增加[27]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品研发方式**：技术转移初期根据既定客户明确需求研发，再开发自有核心专利和产品拓展市场[12]。 2. **提升毛利率计划**：通过提高技术水平和优化生产流程提升半导体零组件业务毛利率，但具体目标未明确[13]。 3. **韩国扩产业务**：铜靶和钽靶业务计划在韩国建基地供给海力士，但铜靶份额需提升；在韩国扩产有合作基础，战略考虑包括就近供货顶级存储客户和应对地缘政治变化[19][20]。 4. **国内铜板生产**：以境内为基础发展，海外布局结合境内外两个方向，非单纯依赖某一地区[21]。 5. **项目建设与回报**：整体投入周期1 - 2年完成，法台扩展可能比零部件快，因公司技术积累深厚进度可控[22]。 6. **上海研发中心意义**：面向中国大陆集成电路发展趋势，依托上海客户应用密集和人才集聚优势，对未来20年研发和技术迭代有战略意义[23]。 7. **原材料壁垒影响**：半导体靶材行业上游材料布局是关键竞争力，江丰电子2021年突破核心金属后，产品结构、毛利率及客户端壁垒显著提升，需继续加强以缩小与全球第一的差距[24]。 8. **产业基地产能**：零部件订单饱满，现有工厂逐步释放和扩充产能，新基地建设紧急，按核心客户就近服务原则布置后续产能[29]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：风电行业 - **公司**：金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能、中材科技、中科宇能、维塔斯、西门子、远景能源 纪要提到的核心观点和论据 国内风电设备出海市场现状与前景 - **现状**：2024 - 2025年持续受关注，上市公司海外订单高增速，出口总量和新增订单量增长超60%，中国市场占全球新增装机60% - 70%，陆上风电占国内市场超90% [3] - **前景**：2024年全国风电招标总量164吉瓦，同比增90%，过去三年陆上风电招标景气，为2025年抢装奠基；海上风电招标体量大但交付下滑，未来两年预计开工20 - 25吉瓦项目；陆上风电新增核准创新高，海上风电核准呈递增趋势；预计25 - 28年陆上风电新增装机有波动，海上风电深远海项目占比增加带动资本开支和产值增长 [2][3][4] 国内头部企业在价格战中的表现及行业毛利率情况 - **表现**：23年底起头部企业提高投标价格带，24下半年全行业共识提价应对低价订单压力 [5] - **毛利率**：24下半年制造端毛利率普遍低于10%，多数企业无盈利能力，毛利率回升势在必行；24年CR5份额接近75%，集中度提升，十四五期间利润来源将转向下游 [5] 风机企业未来发展策略 注重每单合同盈利能力，通过开发团队能力转化实现非标产品形式交易，确保长期可持续发展，提升盈利水平 [2][7] 2025年风电行业挑战与机遇 - **挑战**：招投标模式面临短期挑战，136号文出台有影响 - **机遇**：市场规模扩大，主要上市公司订单规模逐年提升；行业大型化发展，企业调整适应后盈利修复；2024年底价格修复，原材料价格下降，有助于毛利率改善，预计延续至2026年 [8] 风电设备出口市场新机会 集中在亚非拉美等新兴市场，这些地区因贸易格局和能源转型需求，对风电设备需求增长迅速，未来投资潜力大；预计到2030年代新兴市场清洁能源投资大幅增长，风电占比加强 [2][10] 新兴市场国家特点 - **人均用电量**：与欧美有差异，墨西哥、印度和巴西等基数低，提升潜力大，对风电设备需求迫切 [11] - **电力需求和增长潜力**：人均装机容量低，电力增长空间大；2023 - 2030年新兴市场陆上风电装机预计增幅近180%；中国风机企业海外订单增加，预计2030年国产风机吊装市占率超80% [12] 国内企业在新兴市场表现 出口产值预计从2023年的150 - 180亿增至2028年的800亿，相当于2024年国内陆上风电市场80%体量，出口份额集中在头部四五家企业 [13] 国内企业在国际风电市场竞争优势 2023 - 2024年国际厂商提价，国内企业因成本下降降价，小功率机型售价低于对手；金风科技经验丰富，行业发货量高速增长 [21][22] 中国风电企业海外市场发展趋势 2025 - 2027年中亚、拉美、中东和亚太地区成重要市场，市场份额增长迅速；2022年以来海外订单指数级增长，2024年接近30吉瓦，2025年上半年新增超10吉瓦，同比增速超60%，预计国际收入大幅提升 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 重点出口市场特点 - **巴西**：资源丰富、经济转型需求强，政府探讨提高风电进口关税，维塔斯和金风不被征关税，多家国内主机厂布局 [14][15] - **哈萨克斯坦**：资源丰富但体量小，是中国风机企业出海探索起点，多家中国公司参与当地业务 [16] - **乌兹别克斯坦**：地理位置优越，用电需求不大但资源丰富，与境外投资商签新能源协议20.6吉瓦，多家公司投入产能或并网 [16] - **印度**：计划到2028年实现140吉瓦目标，目前完成40多吉瓦，对本土供应链要求高，远景能源和三一重能是主要参与者，金风以技术合作为主 [17] - **沙特阿拉伯**：开放且竞争激烈，新一轮招标度电成本低，吸引大量开发商，设备价格区间2000 - 2500美元每千瓦 [17][18] - **非洲（南非、埃及）**：电网基础薄弱，南非累计装机3.5吉瓦，计划2031 - 2050年新建近70吉瓦；埃及2035年规划近18吉瓦，预计非洲每年有2 - 3吉瓦建设需求 [19][20] 金风科技业务表现 - **国际业务**：2025年上半年前五月国际业务收入78亿元，去年全年120亿元，预计全年超150亿元，利润15 - 18亿 [24] - **国内业务**：2025年上半年制造端毛利率从3.5% - 4%提升至6% - 7%，综合费用率降至8%左右，预计今年国内制造亏损缩至8亿以内，2026年有望打平；发电业务装机容量扩大，有望维持稳定盈利 [25][26] - **电站交易业务**：以往通过该业务兑现业绩，未来压力或消失，资产出表速度放慢，公司更看重制造、国际市场和发电业务 [27] - **盈利预期**：2025年预计经营业绩26 - 27亿元，2026年盈利中枢估计36亿元，2027年预计盈利40 - 45亿元 [28]

纪要涉及的公司 博实结 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年总收入约 14 亿元，利润约 1.8 亿元；2025 年第一季度收入增长迅速，预计第二季度利润增速优于第一季度，因无春节影响[2][7] - **业务板块情况** - **智能车载终端业务**：面向后装市场，对标锐明技术和移为通信，综合毛利率约 30%，海外略高于国内，产品有定位导航仪等[2][9][10] - **智能出行组件业务**：含共享单车和电动自行车组件，受益于高端客户切入和成本改善，预计 2025 年毛利率回升至 15%-20%，有望恢复增长[2][11] - **智能睡眠终端业务**：推出面向北美市场的智能床笠，预计 2024 年收入约 2 亿元，毛利率约 17%，对净利有正向影响，未来应用前景广阔[2][13][14] - **其他智能硬件业务**：涵盖收款音箱等多种品类，目前收入体量小，单项品类收入占比超 10%将单独披露[15] - **海外市场**：自 2024 年重点拓展，收入占比达 22%-23%，盈利能力强于国内，部分业务毛利偏低使整体毛利下降，但智能视频终端净利率高影响不大，未来增长势头良好[2][8][16] - **公司优势** - **研发层面**：具备模组自研和生产能力，研发效率高[17] - **管理层面**：事业部独立核算利润，核心人员参与分成，费用管控积极；生产人员占比高且地处惠州，管理费用率低于对手[17][18] - **投资建议**：看好海外市场开拓、智能视频终端发展和整体毛利改善三大增长点，预计 2025 年利润有望 25%以上增长，后续增速或提高，目前估值约 36 倍[3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司发展历程**：2009 年成立，专注车载终端；2015 年自主研发模组；2017 年设立 IoT 事业部，布局智能硬件领域[4] - **股权结构和激励机制**：董事长赵晓强直接控股约 34%股份，上市前近 18%股权分配给高管和核心员工，形成长期激励机制[5] - **业务选择策略**：业务选择看重利润，利润过低的业务可能不再开展，导致 2020 - 2022 年部分业务下滑[12]