**陕西煤业2025年二季度电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 陕西煤业股份有限公司 煤炭开采与电力生产行业[1] **核心财务与运营数据** * 2025年二季度营收81.2亿元 环比显著下降[2] * 2025年上半年归母净利润76.4亿元 扣非净利润72.2亿元 差额4.2亿元主要源于公允价值波动[4] * 一季度归母净利润48.12亿元 二季度28.3亿元 环比明显下降[4] * 下降主因二季度煤价大幅下跌及朱雀资管计划清算导致所得税负担增加5.7亿元[2][4] * 2025年上半年总产量8,740万吨 一、二季度产量基本平稳 月产量均在1,400万吨以上[5] * 7月产量1,411万吨 略低于6月 主因部分矿井检修[5] * 8月25日红柳林矿安全事故致停产数日 对8月整体产量影响较小 目前已复产[5] * 上半年吨煤完全成本约280元 一季度284元 二季度276元 差异主因煤价波动带来的税费变化[2][5] * 二季度完全成本274元 口径包含生产成本、三费及资源税等相关税费 不含所得税[19] * 上半年不含税平均售价420元/吨 一季度449元/吨 二季度389元/吨[2][6] * 7月坑口均价约387-388元/吨 环比6月上涨7-8元[6] * 预计8月价格环比上涨30-40元[2][6] **电力业务表现** * 2024年收购电力资产后 上半年电力业务归母净利润约6.8亿元 每月盈利稳定[2][7] * 上半年发电量177亿度 售电量166亿度[2][7] * 每度电盈利约0.06-0.07元[2][7] * 全国电价下调对公司火电企业影响较小[7] * 同口径比较 发售电量同比下降5-6个百分点[2][7] **成本控制与资本开支** * 成本控制成效显著 完全成本维持在270-280元之间[3][15] * 未来一两年内成本下降空间有限 即使有也仅为几元[15][16] * 坚持"可投可不投的坚决不投"原则 严格控制费用和资本开支[3][16] **资产管理与投资** * 计划2025年11月天丰资管计划到期后尽快清算退出 规模10亿元 仅为朱雀产品规模的1/5[11][12] * 天丰资管计划盈利良好 每月公允价值变化已反映净值 对报表影响可忽略不计[12] * 继续持有彤程新材、金利永磁和盐湖股份等二级市场股票[2][11] * 投资约40多亿元于一级市场项目 其中三家已上市 收益良好 将与管理人商讨适时退出[11] **主业发展与未来规划** * 聚焦煤电主业 推进两个探矿权的探转采工作 目前主要卡在环保审批环节[13] * 积极争取资源置换以加快进度[13] * 有6个火电项目在建 预计2026年至2027年集中竣工 可能提前完成 将提供增量产能和业绩[2][13] * 未来将集中竣工投产超超临界机组 具有更高发电效率和更好盈利情况[17] * 统计产能1.64亿吨包含少数股东权益较低的煤矿 但每月披露的实际产量不包含这些参股矿井[17] * 煤矿资源禀赋好 可采储量足以支撑几十年开采 对资源和未来发展充满信心[20] **政策与市场环境** * 预计下半年整体情况优于上半年 价格和发售电量均有改善迹象[2][8] * 在国家政策导向下 行业将迎来阶段性复苏[2][8] * 政策调控存在不确定性（如查超产） 需持续观察市场动态[8][14] * 2025年上半年市场煤价大幅低于长协价格中枢 导致政策调控聚焦于稳定市场煤价[9] * 二季度出现价格倒挂 对部分长期用户给予优惠 拉低了长协煤结算价[9][10] * 希望未来市场价高于长协价后能恢复100%的长协结算[21] * 国家安全检查和产能核查可能对生产节奏带来冲击[14] * 陕西省8月底发布稳供稳价文件 会对区域内供给产生影响[14] * 7月底国家能源局和陕西能源局发布查超产文件 公司已根据实际产量上报 未接到进一步窗口指导 仍按计划排产[14] * 查超产主要针对手续不全但在稳价保供期间释放产量的矿井[14] * 陕西发改委的煤炭产能核查无明确时间表 过去两月月度产量影响不大[22] **安全生产与技术** * 大力投入无人化、智能化开采技术 提高开采效率[18] * 在陕北大型千万吨级矿井实现无人开采 杜绝人员伤亡问题[18]

公司概况 * 华翔股份是一家专注于家电零部件、汽车零部件和工程机械零部件的制造企业，并正战略转型至人形机器人领域[2][3][6] * 公司在家电压缩机结构件领域占据全球领先地位，是家电压缩机零部件龙头企业[2][5][11] 财务表现与估值 * 公司2025年、2026年和2027年的预计归母净利润分别为6亿元、8亿元和10亿元，年均复合增速约30%[3][12] * 公司2025年市盈率为15-16倍，2026年预计降至12倍，估值具备优势[2][3][12] * 公司毛利率和净利率水平高于同行，并且随着精加工占比提升，利润率有进一步提升空间[2][5] * 公司拥有接近15亿元现金，为外延并购提供资金支持[10] 业务分述 **家电零部件业务** * 业务全球市占率第一，产品包括压缩机曲轴、气缸和法兰等结构件，覆盖美的、格力等主要客户[2][5] * 未来资本开支将用于提升该业务的精加工比例，以进一步提高利润率[2][7] **汽车零部件业务** * 该业务是公司增长弹性最大的板块，产品涵盖传动系统和制动系统结构件，是二级供应商[2][6] * 公司与华域合资成立华翔盛德曼，将产能从10万吨扩至20万吨[6][7] * 2025年上半年销量达6.6万吨，同比增长近60%，全年预计销量可达16-17万吨，同比增长约六七成[2][7] * 预计2026年产能可达20万吨，未来资本开支将向机加工倾斜以延伸产业链[7] **人形机器人业务（战略转型）** * 公司战略明确向人形机器人方向转型，路径与三花智控相似[2][3] * 已成立全资子公司华翔智创机器人科技有限公司来布局该业务[4][10] * 已在谐波减速器的金属结构件方面取得进展，完成了多款产品的工艺验证，目前进入送样阶段[3][4][10] * 计划通过内生发展和外延并购两种方式推进机器人业务[4][10] 核心竞争优势与管理 * **成本控制与运营效率**：通过规模化生产管理、借鉴美的和丰田的精益管理模式以及完善的数字化管理系统，有效控制成本，提高运营效率[4][8] * **地理位置优势**：主要生产基地位于山西临汾，人工成本较长三角、珠三角地区同行低20%左右，并享有电费补助[9] * **生产灵活性**：通过灵活调整生产线配置和涉足多元业务（如泵阀类产品及特殊行业）来增强整体抗风险能力[8][9] 客户与合作伙伴关系 * 与美的有长达20多年的深度合作关系，美的既是公司重要客户（占营收比重约15%），也是潜在的人形机器人项目合作伙伴[2][3][5] * 公司总经理王源有美的任职经历，公司管理模式深受美的影响[2][5] * 其他客户包括赛力斯、比亚迪、小米和特斯拉等车企[3][6] 资本开支与未来展望 * 公司计划未来三年每年投入约3亿元资本开支，用于提升家电业务精加工比例，并同步扩充铸造和机加工产能[2][7] * 若在人形机器人领域有明确落地进展，公司将迎来业绩和估值双提升[12]

**神州泰岳电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与市场地位** * 公司专注于自研自发SLG游戏 深耕该赛道10年以上[2] * SLG游戏收入占比超过80% 利润贡献更高[2] * 通过收购可木游戏并成功整合 其收入占比超80%[3] * 公司市占率稳定在SLG赛道前十名[2][3] * SLG是海外市场第一大品类 市场规模约千亿人民币[3] **二 行业发展趋势与用户红利** * SLG赛道2025年上半年同比增长达20%[3] * 赛道通过轻度化买量素材吸引泛用户 2025年上半年下载量占比仅1.6% 导量空间巨大[2][4] * 头部格局相对分散 利于容纳多家优秀公司发展[2][4] * 玩法创新红利已消失[4] **三 未来发展预期与产品周期** * 预计2025年至2027年将进入产品 流水和业绩的大周期[2][5] * SLG产品上线后1至3年为爬坡期 第3年至第10年为利润释放期[5] * 新产品从2025年第四季度开始进入市场 将带动未来3至5年的收入和利润增长[5][6] * 以华通《无尽冬日》为例 2023年初上线 2025年开始大规模释放利润[5] **四 新产品储备** * 公司储备五款新产品[2][7] * 两款四清品（代号DL LAV）预计分别于9月底和10月底推广[2][7] * 另有三款新品：城建加末日 冰雪加末日 黑帮题材[2][7] * 冰雪末日题材由旭日之城团队制作 预计明年推出[2][7] * 新产品数量充足且质量较高[2][7] **五 估值与投资建议** * 公司当前估值相对合理[2][8] * 看好其长期发展潜力[2][8] * 在A股游戏板块行情持续演绎的背景下 建议积极关注[2][8] * 期待新产品带来的业绩增长[2][8]

**行业与公司** * 纪要涉及公司为密尔克卫 所在行业为化工物流行业[1][5] * 化工物流行业2024年全国规模约12.44万亿元 占整个中国物流市场10%以上[6] * 行业竞争格局分散 百强企业营业额占比仅3.6% 集中度低[2][6] * 行业具有重资产、重资金、需严格审批的特点 监管趋严导致进入壁垒高[6] **核心观点与论据** * 公司是行业整合者 高壁垒使其具备整合市场的能力与意愿 扎实的经营能力和低事故率能有效说服地方政府给予支持[6] * 公司通过调整业务和客户结构应对行业下行 非化工客户占比已达40% 增强了抗风险能力[2][7][15] * 公司自有危化品仓库面积显著增加 从2021年的12-13万平米增至2024年的超过30万平米 自有仓库占比接近一半[2][11] * 公司采取以量补价策略应对市场价格下降 例如甲乙丙类微库价格下降幅度为20%-40%[11] * 公司资本开支高峰期已过 未来将致力于降低资产负债率 计划通过赎回或转股方式处理转债项目 并考虑资产证券化实现部分资产变现[4][14] **其他重要内容** * 化工行业自2022年下半年进入下行周期 但目前供给侧出现积极信号 包括上市公司资本开支连续6个季度负增长、欧洲退出约1100万吨芳烃和烯烃产能、国内政策推动低效产能退出[2][9][10] * 化工价格指数目前处于2012年以来20%左右的分位数 正处周期底部[9] * 公司业务构成：核心仓配一体化（占毛利36%）、货代（26%）、分销（29%）以及全球移动交付（7%）[5] * 分销业务表现强劲 预计2025年收入和毛利分别增加30%和38% 得益于拓展快消品、风电树脂以及复配材料等非大宗品类[4][18] * 预计公司2025年和2026年盈利分别为6.4亿元和7.4亿元 每股收益分别为4.06元和4.66元 同比增幅分别为13.7%和14.5%[2][12] * 公司尝试新业务模式以减少对重资产投资的依赖 如在湖北地区实施管理输出项目[15] * 集运市场第三季度呈下行趋势 公司采取以量补价的方式拓展货代业务对冲运价下降影响[16]

**公司概况与近期表现** * 公司上半年收入略有下滑 但整体收入和利润保持稳健[3] * 二季度业绩超预期 主要原因是营销投放费用的缩减带来了显著的利润释放弹性[4][10] * 公司展现出扎实的功底和前瞻性的战略布局眼光 渠道红利突出[2] **战略布局与核心优势** * 公司在全球化、多元化及精品化战略上取得显著进展[7] * 国内手游市占率曾达到13% 海外市占率最高达7.4 近两年因产品原因有所下滑但仍保持较高水平[7] * 公司通过高分红回报股东[7] * 在品类周期和区域市场方面有较长时间积累 具备捕捉市场机会的敏锐性[2][5] * 游戏大盘增长可观 尤其剔除腾讯、网易后的份额增长[2][5] **产品与研发储备** * 公司处于产品周期底部左侧位置[12] * 在SLG赛道表现强劲 储备丰富 包括5款自研产品和5款代理产品[6] * 后续产品以大用户量题材为切入点 例如最快可能推出的新产品《Death Road Survivor》预计今年内上线[6] * 积极挖掘高层次人才 加强团队建设以提升研发能力[6] * 经典SLG之作《PNS》上线至今仍有两个多亿月流水[6] **小游戏领域表现** * 小游戏市场规模庞大 2024年达到400亿[8] * 公司在该领域仍处于第一梯队并持续增长[2][8] * 在自研小游戏领域积累了深厚的方法论 已进入3.0阶段 未来可能会有突破[2][9] **技术应用与效率提升** * 公司引入AI投放系统 并在2025年进一步应用于SLG等重买量产品中[4][11] * AI生成素材提高了生成效率和投放效果 头部厂商享受一定的利润率红利[4][11] * 通过优化营销策略 在广告买量投放方面取得了良好效果[10] **市场观点与估值** * 股价压制因素（如两年前的立案调查）逐步消除 将带来估值修复的机会[3] * 当前估值显著低于行业平均水平[12] * 2025年大机会主要来自个股产品周期上行与赛道品类周期上行共振[12]

**圣泉集团电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业概况** * 公司是全球领先的合成树脂生产商 专注于酚醛树脂 铸造用合成树脂 高频高速电子级化学品 生物质化工及新能源材料[2] * 国内酚醛树脂市场从2014年至2024年年均复合增长率达6% 行业集中度较高 CR5约为60%[7] * 公司酚醛树脂市场份额约24% 是该领域全国第一大供应商[2][9] **二 财务表现与业绩预期** * 2025年上半年合成树脂板块营收28亿元 同比增长10.35% 销量39.2万吨 同比增长15.5%[2][9] * 2024年生物质化工实现收入约9.6亿元 同比增长双位数 毛利率达14.3%[2][13] * 2025年上半年生物质产业板块营收约5.16亿元 同比增长26.5%[13] * 预计2025年公司总体利润接近13亿元 2026年及2027年分别可达17亿和20亿元 归母净利润年增长率预计为20-25%[3][19] **三 核心业务板块运营与优势** * **合成树脂业务** * 2024年酚醛树脂产能达65万吨[3] * 2024年铸造用呋喃树脂销量达17.4万吨 同比增长双位数 市场占有率超过20%[9] * 受益于上游原材料苯酚价格下行 公司通过规模优势 自有原料生产（甲醛 糠醇）和能源成本控制保持盈利能力[2][8] * **高频高速电子级化学品** * 主要增量品种是PPO（聚苯醚）树脂 2025年预计销售量700-800吨（同比翻倍）[11] * 已实现OPE（改性PPO）产品稳定出货 2025年预计销售300-400吨[11] * 加紧碳氢产品认证及打样 每月出货3-5吨[11] * 已启动2000吨PPO/OPE产能项目 1000吨碳氢及双码树脂扩展项目 预计2026年投产[2][11][12] * **生物质化工** * 拥有"盛泉法"秸秆精炼一体化技术 秸秆利用率达95%以上[3][13] * 大庆百万吨级别精炼一体化项目稳定运行 各产品实现产销平衡[13] * 新建木糖醇二次干燥项目已投产 计划于2025年底和2026年底分别投产1万吨木糖扩建及2.5万吨木糖醇扩建项目[13] * 大庆生物质项目投产后将新增2.5万吨糠醇产能 有助降低树脂原材料成本[2][9] **四 新能源材料战略布局** * 专注于用于硅碳和钠电负极的多孔碳及硬碳材料[3][18] * 目前拥有300多吨多孔碳生产能力 2025年将投产1000吨生产线[3][18] * 计划投资25亿元建设绿色新能源电池材料项目 建成后可年产1万吨硅碳负极和1.5万吨多孔碳[3][18] * CVD法硅基负极是核心方向 多孔碳是其关键材料 预计到2030年对应多孔碳材料需求约为6万吨 市场规模超60亿元[14][15][17] **五 未来增长驱动因素** * 高频高速电子级化学品业务处于快速上行期[20] * 生物质化工项目规模化优势显现及纸浆价格回暖[20] * 多孔碳及储备中的硅基负极材料项目的前瞻性布局[20]

公司业绩与财务表现 * 天能重工2025年上半年营业收入14.58亿元 同比增长25.15% 归属于上市公司股东的净利润6924.26万元 同比增长6.43%[3] * 塔架业务毛利率较去年同期有所改善 但净利润增幅低于营收增幅 主要因销售订单中80%为去年结转的低毛利订单 今年新增订单仅占20%[6] * 预计下半年新增订单逐步体现销售 毛利率有望进一步改善 新签订单价格回升部分将在下半年报表中体现 提升约20%[2][28] * 预计2025年全年出货量约70万吨 上半年出货量约21万吨 三季度末累计出货量预计达40万吨左右[2][25] 业务结构与出货情况 * 2025年上半年整体出货量约21万吨 其中陆风占比85% 海风占比15%[2][5] * 预计2025年海风业务占比将提升至30%左右 2026年海上风电增速将超过陆上风电[2][7][8] * 公司总产能约48万吨 产品包括塔筒、大单桩、小管桩和导管架部件等 未来导管架产品占比预计提升[10] * 环塔产品2025年上半年暂无新出货 2024年集中销售了一批环塔产品 其毛利率高于钢塔[12] 市场战略与订单获取 * 公司推进两海战略（海上、海外） 在海工产品研发和海外市场开发方面取得突破性进展[3] * 优化营销管理体系 将大区制调整为营销中心和区域子中心两级体系 提升订单获取能力[3] * 江苏技改二期投产试运行 生产基地产能提升至18万吨 作为出口基地承接更多海外订单[3][14] * 已获三峡集团青岛深海项目部分订单 包括导管架小管桩及塔筒部分 预计2025年底开始实验桩施工 2026-2027年为主要施工周期[4][20] 海外业务发展 * 海外市场是重要发展方向 出口产品包括油气导管架和海上风电设备 覆盖中东、中亚、南美洲及东欧等地区[4][21] * 海外出口业务门槛较高 国内仅两到三家企业能成为合格供应商 价格竞争不如国内激烈 公司在价格上话语权更大[23] * 江苏基地2025年已有近2万吨出口订单发货 每月有两到三家海外客商进行审核[26][27] * 正在跟踪欧洲海上风电项目 总量接近100万吨 预计2027年对业绩产生贡献 另出口东南亚、中东和南美洲 年量约6~8万吨[29] 行业趋势与政策环境 * 陆上风机价格趋于稳定 公司产品价格随市场需求增加而上涨 毛利率逐渐修复[11] * 深远海风电是发展趋势 漂浮式基础将成为主流 国家相关政策和支持性文件预计2026年陆续出台[2][17] * 各省市深远海风电规划不同 浙江明确28GW深海风电规划 上海有29.3GW规划 山东、辽宁、广东和海南等地尚未正式披露具体规划量[18] * 深远海风电中 水深约50米左右多采用导管架基础 经济性相对较好 水深超过60米至80米需采用漂浮式基础 目前投资成本较高 经济性不如固定式基础[19] 产能布局与技改优化 * 江苏技改二期扩建利用募集资金建设 投产后优化分工 将江苏作为出口基地 其他厂主要负责国内订单 整体效益有所提升[14] * 其他生产基地也在进行技改 以期实现类似的效率和利润提升[14] * 通榆基地是主要生产环塔的基地 但其他厂区也可根据业务需求进行改造[13] 新业务拓展与第三增长曲线 * 公司将拓展非风行业 包括海洋牧场、氢能及石油石化装备等钢结构领域 作为第三增长曲线[4][24] * 公司中长期战略方向明确 即双海战略 做优做强制造业 做优做大新能源 同时研究第三业务增长曲线[30] 电站运营与其他 * 预计2025年电站运营业务的毛利率与2024年持平 不会有太大增幅 山北地区许多风场限电率上升[28] * 行业内卷现象明显 但未来10年仍处于快速成长期 海上风电将成为主要增量来源 国内市场竞争激烈 国外市场相对较好[31]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为苏试试验 从事试验设备销售和检测服务 下游需求集中在军工 新能源汽车和半导体三个方向[3] * 公司业务结构已从设备销售为主导转变为设备与检测服务双轮驱动 2024年检测服务（环试服务与集成电路测试合计）收入占比约60%-70% 设备销售占比约30%[2][3] 核心观点与论据 * **业务转型与结构**：公司2007年开始从设备销售转型检测服务 2019年收购苏试宜特进入集成电路测试领域 2015年以来收入复合增长率保持在20%以上 2019至2024年收入和利润复合增速分别为21.5%和21.3%[3] * **收入依赖领域**：公司收入高度依赖军工领域 相关收入占比约45%-50% 其次是汽车检测与半导体测试[4][7] * **过去五年股价三阶段**： * **2021-2022年（双击）**：收入同比增速分别为26.7%和20.2% 归母净利润同比增长54%和42% 环试服务收入增速分别为42%和28% 集成电路测试2021年增速28% 设备销售增速分别为23.5%和15% PE估值从25倍提升至40多倍[2][5][9] * **2023-2024年（双杀）**：2023年归母净利润同比增长16% 2024年同比下降27% 其中三季度利润同比降幅超40% PE估值从40多倍调整至20倍左右[2][10] * **2025年至今（反弹）**：业绩触底反弹 估值修复 进入景气上升周期[2][5] * **2025年业绩反弹**：环试服务上半年收入同比增长5.75% 集成电路测试收入同比增长21% 设备销售收入同比增长6.3% 扭转下滑趋势[2][13][14] * **未来发展前景**：军工测试行业预计保持稳定增长 第三方检测市场渗透率提升 公司通过并购进行品类扩张 未来一两年有望继续保持恢复增长[4][8][19] 其他重要内容 * **环试服务详情**：约60%-70%业务来自军工检测 包括环境可靠性实验及电磁兼容测试 主要面向军工科研院所或生产单位的研发阶段[5] * **2023-2024年业绩压力原因**：受军工行业五年规划中期调整 人事调动及订单释放减慢影响 同时宜特扩产导致折旧和人工成本增加 2024年环试服务毛利率同比下降1.8个百分点[10][11] * **集成电路测试发展**：苏试宜特持续扩充产能 优化结构转向材料分析等高门槛领域 实验室能力处于行业第一梯队 预计其收入和利润将加速释放[4][18] * **实验设备市场展望**：未来预计保持相对平稳增长 不会像三四年前那样旺盛[16] * **半导体测试行业预测**：在整个“十五”期间 集成电路测试行业市场规模复合增速预计可达15%左右[17]

**巨化股份电话会议纪要关键要点总结** **一 公司主营业务与行业地位** * 公司是浙江省最大化工基地和全国特大型化工联合企业 业务涵盖氯碱化工 硫酸化工 煤化工 基础氟化工并形成完整产业链 还涉足石油化工领域[2][3] * 核心产品市场地位领先 二代制冷剂国内市场份额第二 三代制冷剂市占率超30%居国内第一 含氟聚合物材料全国领先 特色绿碱新材料为全球龙头[2][3] **二 核心产品市场前景** * 二代制冷剂（如R22）主要用于维修市场 根据蒙特利尔议定书 中国2030年将削减97.5% 仅保留2.5%维修配额 2040年全面淘汰 维修市场需求使其价格有上行空间 R22价格在2025年9月7日为3.55万元/吨 较年初上涨7.6%[4] * 三代制冷剂实行配额制度 2024年总配额74.6万吨 2025年增至79.1万吨 2029年生产和使用不超过基线90% 2045年不超过基线20%[4][5] * 中国企业在该领域产能和市场份额占绝对优势 全球需求有望持续增长 主要动力来自发展中国家（如印度）空调普及率提升 以及工商制冷 数据中心和热泵等应用场景拓展[2][5][6] **三 制冷剂价格趋势判断** * 价格上涨持续性取决于供需关系 供给端因配额制度竞争格局固化 需求端来自新装空调 汽车及维修市场 长期有增长潜力[6] * 涨价空间可参考历史数据 2017年C10A曾达6-7万元/吨 目前R32报价约6万元/吨 因下游成本占比小有较高涨价容忍度[6] * 即便2045年削减80%后 高GWP值制冷剂仍可折换出接近55万吨232 其生命周期可能长期存续[6] **四 公司竞争优势** * 产量配套齐全 上游原材料（氢氟酸 甲烷 乙烷等）自我配套且规模领先[9] * 2023年收购飞元提高市占率 成为国内四代制冷剂产品领导者 拥有自主技术 两套主流生产装置总产能8000吨 另有3.5万吨碳氢制冷剂作为补充[9] * 目前拥有3.9万吨二代和26万吨三代制冷剂权益配额 若三代制冷剂价格每吨上涨1万元 公司业绩将增厚近20亿元[9] **五 含氟材料领域布局与发展** * 产品包括电子氟化液和多种含氟材料（如PTFE PVDF FEP） 广泛应用于工业 新能源 半导体等领域[10] * 电子氟化液具有良好的化学惰性 传热性 电绝缘性能 用于半导体精密设备清洗及数据中心静默式液冷技术 公司提前布局AI用浸泡式液冷技术[10] * 全球主要竞争对手包括3M 舒威 科莫 3M因环保原因计划逐步关停工厂 其退出腾出的市场规模达33亿美元 为公司提供市场机遇[11] **六 公司业绩与估值** * 2024年因涨价预期估值较高 2025年随价格上涨得以消化[8] * 与传统周期品（高点估值通常8-10倍）相比 制冷剂行业因定价权强和全球主导商业模式 其高位估值有望超过传统大宗品[8] * 公司业绩释放 三代制冷剂价格从2023年1.5万元/吨涨至现今6万元/吨[13] * 过去股价上涨受大盘上行 外资流入 2021年能耗双控政策及全球经济恢复推动 新能源崛起曾使PVDF价格从8-9万元/吨涨至40万元/吨 2022年后因国内放量价格下行但基本面向好[12] **七 未来发展前景** * 作为氟化工行业龙头 将充分受益于三代及四代制冷剂涨价[13] * 含氟材料与液冷热管理材料的发展将带来巨大成长空间[10][13]

公司概况 * 美埃科技专注于风机过滤单元（FFU）和空气净化设备的研发、生产和销售 在半导体行业风机过滤单元市场占有率高达30% [2][4] * 公司拥有10个国内生产基地和3个海外生产基地 最初在伦敦证券交易所上市 后私有化重新登陆A股 管理团队拥有多名外籍董事及核心技术人员 [21] 财务表现与预测 * 公司2025年上半年综合毛利率同比下降 主要因会计政策变更将售后服务费从销售费用重分类至成本 而非产品竞争力变化 期间费用管控稳健 净利水平稳步提升 [25] * 应收账款因下游工程客户比例增加 付款周期较长导致回款周期拉长 但一年以内应收账款仍占80%以上 现金流波动较大 部分因资本开支扩张和订单增长导致存货储备增加 [25][26] * 公司ROE水平上市后因资本结构变化有所下降 [26] * 公司平均毛利率在30%左右波动 净利率通过精细化管理逐步提升 目前稳定在11%-12% [24] * 公司预计2025年至2027年收入分别为24亿 31亿和37亿元 复合增速超30% 归母净利润分别为2.6亿 3.4亿和4.5亿元 复合增速32.3% [3][11][29] * 公司股权激励计划2025年解锁目标为收入22.5亿至27.5亿元 预计净利润2.5至2.6亿元 [23] 业务构成与盈利能力 * 公司主要产品风机和过滤器占总收入比例超过80% 半导体产业下游占比超过50% 电子电器面板等行业占比约15%-20% [24] * 耗材业务（过滤器）收入占总收入约30% 毛利率约30%-40% 高于风机设备的20%左右 [3][10][24] * 随着新建厂数量增加 短期内耗材占比不会快速提升 但远期新建需求放缓时 耗材占比将逐步提升 增强公司经营持续性和盈利能力 [3][10] 核心竞争优势 * 技术优势：在同等效率等级下 公司FFU和过滤器的重要指标阻力系数表现优异 低阻力系数意味着更低的能耗成本（占生命周期总成本80%） 产品实现了低能 低噪音运行 [27] * 高毛利率：由于风机过滤单元和过滤器在半导体设备总投资中占比仅约1%-2% 业主对价格敏感性较低 使公司能保持较高毛利率 未出现增收不增利的情况 [4][17] * 存量市场持续盈利：产品需要定期更换 例如高校每4-5年更换一次 化学过滤器每1-2年更换一次 随着新建厂房增加 存量市场占比提升 进一步增强盈利能力 [2][4][5] 市场拓展与增长潜力 * 海外市场拓展：2024年境外收入达2.3亿元 同比增长30% 境外业务毛利率通常高于国内 [28] * 公司积极与全球头部半导体厂商进行产品验证并进入其供应链 预计2025年下半年在海外市场取得突破性进展 [2][7] * 仅北美市场容量就超过国内 全球市场容量是国内的2-3倍 为公司大幅扩大市场容量提供空间 [7][18] * 新能源业务增长：为宁德时代 亿纬锂能 比亚迪等企业提供配套设备 每10GWh产能对应约2亿人民币订单量 2025年上半年已有部分订单落地 下半年预计更多头部厂商订单兑现 [2][7] * 固态电池技术升级：其对洁净等级要求（ISO 5）高于液态电池（ISO 7） 同等规模生产面积拉动风机需求约10倍 推动对更高级别高效 超高效过滤器的需求 [9][22] 战略并购 * 2024年底收购马来西亚捷鑫隆公司 其专注洁净室板材 与公司风机功能协同显著 客户群体重合度低（主要面向台资 美资及德国洁净室龙头客户） 有助于渠道协同和客户覆盖度提升 增强综合竞争力 [2][7][28] 行业背景与市场空间 * 洁净室主要通过流体力学控制污染源 公司生产的FFU和过滤器是实现洁净功能的重要部件 [12] * 中国洁净室行业市场规模无论金额还是每年新建面积 均维持双位数复合增长 单位造价成本稳步提升 每年市场规模达千亿级别 [15] * 半导体产业链对FFU过滤器的市场规模约5-6亿美元 [17] * 半导体产业对FFU产品的需求量约100万台以上 海外每年需求量在200-300万台之间 [18] * 全球半导体资本开支2025年预计稳健增长 例如台积电资本开支同比增长34% 并宣布在北美追加1000亿美元投资建设三座晶圆厂 美光2025年资本开支同比提升73%至140亿美元 [19] * 东南亚和北美地区因全球贸易摩擦等因素出现显著新增资本开支需求 如联华电子 美光等公司加码东南亚区域投资 [19][20] 竞争格局 * 全球龙头企业如M+W和伊科德在洁净室市场中占据重要地位 伊科德是捷鑫隆的前五大客户之一 [8] * 目前国内半导体专用风机和过滤器市场主要由外资企业主导 例如瑞典家族企业康菲尔 其2024年收入规模为133亿瑞典克朗（约108亿元人民币） 净利润水平9%-10% [18] * 公司对标康菲尔 认为自身仍有很大成长空间 [11]