海天瑞声电话会议纪要关键要点 纪要涉及的行业或公司 * 海天瑞声 一家专注于AI数据服务的上市公司 业务涵盖语音 文本 视觉数据标注与处理 以及海外内容审核 具身智能数据等新兴领域[1][2] * 行业涉及人工智能 大模型训练 数据服务 数字人 具身智能 以及政府主导的数据要素产业化[2][9][10][12][14][15][16] 核心观点和论据 **业务增长驱动因素** * 2025年上半年收入达1.57亿元 同比增长69.54% 三大增长引擎为国央企AI转型 国内外科技企业出海 海外内容审核业务拓展[4] * 国央企AI研发投入驱动境内业务增长 中国移动作为代表 海天瑞声为其体系内唯一被投数据服务企业 2024年大份额订单在2025年上半年确认收入[5] * 传统科技互联网大厂仍是重要客户 阿里巴巴全球化推广需求激增 贡献收入为去年同期五倍多 语种从29种增至119种 多情感多音色TTS数据采购大幅增加[6][7] * 海外内容审核业务成为新增长点 通过菲律宾基地为两家跨国互联网公司服务 规模1500人 年收入数千万元 现金流稳定 客户粘性强 并拓展美国定制数据标注业务[8] **毛利率与收入结构变化** * 2025年上半年毛利率下滑因定制服务占比增加 标准化产品占比下降 1.6亿收入中1亿来自定制服务 6000万来自标准化产品[3][18] * 收入结构变化 语音收入占比从70%降至44% 视觉收入占比从20%升至40% 文本占比15%-16% 因视觉业务毛利率较低(20%-30%) 语音较高(40%-50%) 文本居中(约30%)[21] * 公司主动摒弃低毛利大单(如抖音3亿级别) 转向中高阶项目 如为快手可灵提供高质量美学鉴赏数据集 快手成为第二大客户[18] **新业务布局与市场预期** * 数据市场加速扩张 高质量数据成关键 多模态方向如语音和视觉存在巨大缺口 语音需训练语种 音色 情感 场景等维度 视觉需高质量视频文本对数据(如快手每年需数千万堆图像或视频文本堆)[9] * 行业模型面临数据短缺(如医疗影像 银行信贷记录等私域数据) 需政府统筹协调 海天与多地政府及国资公司深度合作 具卡位优势[10] * 与地方政府合作聚焦行业高质量数据集建设 以文旅数据为切入点 与成都彭州国资合资成立公司 开发上百小时精品视频及10万组视频问答对 用于数字人导游 AI生成营销内容及AR体验[10] * 参与北京门头沟数字人项目 提供2000个数字人形象[11] * 与地方政府合作三方面 数据处理平台建设(单个城市或项目规模千万量级) 持续数据处理服务 标准人才培养 已与成都 长沙 保定成立合资公司 推进上海 广州等十多个城市合作[12] **全球合作与具身智能** * 积极参与全球人工智能合作 在广西建立中国东盟人工智能创新合作中心 承接东盟语种语料库建设 订单规模约2000万 支撑本地大模型开发[13] * 高度重视具身智能 与瑞曼战略合作 共建人形机器人数据训练中心 探索四种数据获取路径 遥操员真实采集(质量最高成本最高) 动作捕捉 合成数据 互联网爬取(效果最差)[14][16][17] * 具身数据要素产业化项目已落地六个省份的六个城市 与地方政府合作推进 如内蒙古加入具身训练场方案[17] **未来展望与增长持续性** * 业务高速增长来自国内外科技大厂AI应用落地进展 如美国知名手机厂商(海外重要客户) Zoom(上半年贡献超千万收入 含医疗场景数据采集与标注)[19] * 国内市场增量空间大 国务院AI加实施方案目标2027年agent普及率70% 央企如中国移动从2024年四季度行动 与联通 电信 中电子 中电科等合作 开放场景与原始数据 配备充足预算[20] * 各地数据要素产业化项目推进 第一批在6个城市设7个子公司 后续十几个城市洽谈中[20] * 下半年及明年重点发力境外市场(空间更大竞争较小) 美国科技巨头前七个月中高阶精品数据预算约50亿美元 国内仅10亿人民币 相差35倍 全年增速预计至少50%以上 有望延续到明年[22] 其他重要内容 * 经营现金流承压因定制化收入增长带来支出增加 及管理层奖金上半年集中发放 未来通过优化成本控制和合理安排奖金发放改善[21] * 境外销售收入已占公司总收入一半[17] * 目标实现合理净利润率 难以回到上市初期40%水平[18]

**潍柴动力电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及潍柴动力及其子公司凯傲集团、PSI 公司[1][4][6] * 行业覆盖重卡发动机、数据中心备用发电设备、物流设备（叉车及供应链系统）[4][5][6][8] **二 核心业务表现与财务数据** * 数据中心业务（主要通过PSI运营）2025年上半年营收23.3亿人民币（同比+59%） 净利润4.99亿人民币（同比+145%） 毛利率28.83% 净利率21.47%[2][4] * 数据中心用发动机销量接近600台（同比+491%）[3][4] * 重卡发动机业务盈利能力稳健 受新能源重卡挤压但保持较高水平 天然气发动机量利出现波动[2][5] * 凯傲集团2025年上半年新签订单总额62亿欧元（同比+22%） 其中供应链系统业务Q2新签14.45亿欧元（同比翻倍） 工业叉车业务同环比高个位数增长[2][6] * 凯傲集团上半年收入55亿欧元（叉车41.3亿欧元 供应链解决方案13.7亿欧元） 净利润4790万欧元[2][6] **三 未来业绩预期与增长驱动** * 预计2025年全年业绩约125亿元人民币 2026年超150亿元人民币[2][7] * 增长驱动力：凯傲集团盈利能力修复、其他板块自然增长、大缸径柴油及天然气发电高速增长[2][7] * 当前估值对应2025年市盈率10.5倍 2026年8.5倍 股息率可观[7] **四 行业前景与市场机会** * 数据中心行业需求旺盛 2025年全球相关设备需求预计15,000-20,000台[8] * 预计2028-2030年市场规模翻倍至30,000-40,000台 按单台ASP 150万元计算 市场规模将从当前200-300亿元增至400-500亿元[8][9] * 行业供需紧张、扩产速度有限 溢价能力较高 推动潍柴产品发展及盈利能力提升[2][8][9] **五 潜在风险因素** * 经营增长不及预期[2][10] * 原材料价格大幅上涨可能影响整体盈利能力[2][10]

公司及行业概述 - 纪要涉及公司为四创电子 专注于低空经济安全保障 可控核聚变电源设备 军工产品三大领域[1][4] - 行业覆盖低空经济基础设施 可控核聚变能源 军工装备制造 雷达及气象监测设备[4][5][11] 核心业务发展逻辑 - 低空经济业务以安全为切入点 依托安徽省政策支持 合肥低空经济基础设施建设项目获18.6亿专项债资金[2][6] - 可控核聚变领域通过子公司华耀电子开展 中标EAST电源项目 具备PSM高压电源竞争力[2][7] - 军工业务受益于2025年行业大年 大股东中电博威（中国电科集团控制）提供技术与市场支持[4][8] 产品与技术优势 - 雷达产业占收入超50% 包括民航一次二次雷达（单价2500万元）及气象雷达 国产化替代空间达150亿元[5][11] - 推出UM低空航行系统 低空服务监管平台 无人机综合应用平台 微盾1.0微气象监测系统[9][10][14] - 悟空低空大模型应用于微气象感知 动态航路规划 黑飞探测 飞手责任追溯等智能监管场景[15] 区域政策与市场机遇 - 安徽省获27条低空航线（同比增50%）和30个低空空域（同比增40%） 支持低空经济发展[3][16] - 民航装备国产化目标：2036年中小型装备国产化率超80% 大型装备超50%[11] - 可控核聚变未来3-5年进入资本开支扩张周期 设备供应商将显著受益[2][7][18] 运营与资源整合策略 - 通过"低空气量"平台复用城市基础设施（如地面视频网） 降低建设成本并提升效能[12][13] - 在合肥蜀西湖区域构建样板工程 验证立体防护网的经济性与实战性[9][13] - 2025年上半年仍亏损 预计2026年恢复盈利 可能收购集团资产（如华耀公司）[5][20] 行业协同与竞争地位 - 与国睿科技 莱讯信息同属"中电科低空三杰" 协同推进低空安全[4][9] - 专项债资金同时利好四创国瑞 航天长峰等产业链企业[21] - 央企身份在核聚变领域具备竞争优势[18][19] 风险与挑战 - 业务结构调整导致近年收入下降[5] - 低空经济与核聚变领域仍处发展初期 商业化进程存在不确定性[7][16]

公司概况 * 华新水泥国内市场受水泥、骨料、商品混凝土量价齐跌影响，上半年营收同比下降1.17%[2] * 公司不存在补产能需求，且有多余指标可出售[4] 国内市场表现 * 国内水泥销售价格同比增长6.6%，为可比公司中最高[2][5] * 国内成本同比降低约17元/吨，降幅达到7.9%，降幅仅次于冀东水泥[2][5] * 煤炭价格下降对成本降低影响显著[5] * 商品混凝土销量下降与市场需求减少及公司减少租赁和委托加工量有关[3] * 整体产能减少1,680立方米每小时，同比下降3.3%[3] 海外市场扩张 * 海外市场保持量价齐升[2] * 为实现5,000万吨海外产能目标，公司已投资近20亿美元[2][7] * 已形成3,000万吨海外产能规模[2][7][14] * 计划通过境外分拆上市寻求融资，加速海外并购[2][7] * 海外扩张主要通过并购实现，并对现有产能进行技改提产[21] 尼日利亚项目 * 尼日利亚项目拥有1,050万吨水泥产能[8] * 已于8月29日完成股权交割[6] * 2025年上半年盈利已达8,000多万美元[9] * CSL证券公司预计拉法基非洲公司2025全年平均价格同比增长30%，销量增长16.8%[2][10] * 预计2025年下半年延续量价齐升趋势[2][10] 汇率影响 * 非洲货币贬值导致2025年上半年汇兑损失约1.58亿元[4][15] * 尼日利亚汇率从580奈拉兑1美元贬值至最低近1,700奈拉兑1美元[9] * 长期来看投资回报可通过产品价格上涨弥补[4][15] 骨料业务 * 2025年上半年骨料价格稳定在35-37元/吨[2][11] * 7月价格略有下滑至35元/吨[11] * 二季度骨料成本显著下降，自有矿山和其他因素共同作用导致了成本降低[2][12] 技改计划 * 公司将对现有生产线进行低成本技改，提升产能规模并降低成本[4][17] * 技改周期国内约一年，海外项目9个月至一年[18] * 技改后可降低生产成本并适当控制产量[18] 市场展望 * 公司预计两到五年内达成5,000万吨海外目标[22] * 长期可能扩大至6,000万、7,000万甚至1亿吨产能[22] * 对国内市场保持信心，认为短期调整是必然过程，长期增长前景乐观[14] 其他重要信息 * 境外分拆上市目前处于筹划阶段，具体方案尚未确定[7][13] * 华新水泥股份有限公司将保留永智品牌在香港和国内市场的使用权[13] * 2025年上半年非洲和亚洲的具体销量数据尚未统计[16]

公司及行业 鼎胜新材（铝箔制造行业，专注于电池箔、涂碳铝箔、电磁箔等产品）[1][2] 核心观点与论据 **财务表现** - 2025年上半年营收133亿元，同比增长15.94%，净利润1.88亿元，同比增长2.33%，经营性现金流2.77亿元，同比增长49.37%[3] - 总销量52万吨，同比增加5万吨，电池箔销量增长46%，空调箔增长15%，包装箔下降[3] - 电池箔上半年销量9万吨，全年目标20万吨[3] - 2024年归母净利润3亿多元，预计2025年修复，2026年较大增长[8] **市场份额与产能** - 电磁箔市场份额40%-45%[4] - 涂碳铝箔和光箔订单未来两三年可能增长至60%-70%[4] - 2026年涂碳铝箔和光箔总出货量预计25-26万吨，涂碳铝箔占比20%（约5-6万吨）[9] - 2027年总产能预计32万吨，其中涂碳铝箔10万吨[5][7] - 当前涂碳产能2万吨（2025年），2026年预计5万吨[18] - 内蒙古12条生产线和杭州4条生产线投产后，行业地位将跃升第一[11] **海外业务** - 欧洲市场持续亏损，2024年亏损1700万，2025年二季度亏损4800万，产能利用率70%-80%[19] - 欧洲业务预计2026年一季度扭亏[13] - 泰国工厂满负荷运转，订单排至年底，受益于美国对印度加征关税[6][21] - 泰国工厂产能：空调铝箔5万吨，包装铝箔6万吨[21] **产品与盈利** - 涂碳铝箔单吨盈利比普通铝箔高4-5个百分点[23] - 涂碳铝箔供不应求，存在涨价空间[30] - 储能电池正极材料100%使用涂碳铝箔[17] - 海外空调箔毛利18%-20%，国内10%-12%[35] **战略布局** - 重点发展锂电池业务，扩展涂碳铝箔和光箔产能[7][34] - 内蒙古基地降低生产成本，逐步释放新增产能[7] - 泰国基地2027年前后可能调整业务，欧洲基地供应美国包装铝箔[6][7] - 不再扩展空调制冷和包装行业产能[33] **行业趋势与竞争** - 铝箔行业充分竞争，锂电行业集中度高，前11大客户占88%市场份额[14][15] - 公司是唯一盈利的电磁箔企业[11] - 储能需求年增长率20%-30%[7] - 钠电池可能替代锂电10%-20%市场份额，但应用场景有限[27] **新兴领域合作** - 与宁德时代合作固态钠电池，供应亿纬固态电池[25] - 配合亿纬与宝马的大圆柱电池项目[25] - 与数码设备制造商（冠宇、ATL、新万达）合作硅碳负极和硅氧负极技术[28][29] **原材料与关税影响** - 原铝价格2万-2.1万元/吨，主要影响库存价值，对加工费支撑有限[30] - 美国加征关税利好泰国工厂订单，客户已接受成本上升[31] **其他业务** - 家电和包装行业稳定增长，但毛利不及锂电[35] - 亲水箔（空调制冷用）增长约10%，包装可能减少10%[35] 其他重要内容 - 欧洲工厂产品结构调整，对美出口订单增加[13] - 涂碳产线扩产需6-9个月（有光箔供应）或2-3年（无光箔供应）[24] - 固态电池对铝箔性能要求高（抗拉强度、延伸率、表面含油量）[26] - 公司通过内蒙古成本优势和产品结构优化提升单吨盈利[12][37]

**圣邦股份2025年上半年电话会议纪要关键要点** **公司概况与财务表现** * 公司为模拟芯片供应商圣邦股份[1] * 2025年上半年营收18.19亿元 同比增长15.37%[3] 其中二季度单季收入10.29亿元 同比增长21.46% 环比增长30.35%[3] * 上半年毛利率50.16% 同比下降2.17个百分点 但二季度毛利率环比增长1.94个百分点至51%[3] * 归母净利润2.01亿元 同比增长12.42% 二季度单季归母净利润1.41亿元 环比增长136.04%[2][3][4] * 研发投入5.08亿元 同比增长21.54% 占营收比重27.90%[2][3] **业务结构分析** * 消费类与泛工业领域收入占比分别为46%和54%[2][5] * 消费类细分：手机业务占16% 非手机消费类占30%[2][5] * 泛工业细分：工业控制占30% 汽车电子占6%-7% 通信与医疗各占百分之十几[2][5] * 汽车领域量产及研发验证物料超500颗 单车价值量1000多元 未来预计超2000元 当前营收占比7-8% 目标三年内提升至10%[3][21] **增长驱动与市场策略** * 二季度环比增长超30% 主要驱动：手机业务增长 工业领域持续回暖 产品与客户拓展[11] * 新产品年推出量约700款（净增量） 覆盖消费类及工业控制等领域[6][8] * 新产品贡献呈长期稳健增长模式 支撑营收持续增长与抗风险能力[7] * 价格策略独立于国际同业 按自身市场定价 不受PT涨价直接影响[20] **行业动态与竞争环境** * 工业领域国产化率极低 全球模拟市场规模六七百亿美金 国内消耗占一半但国产产出规模小[23] * 手机市场营收占比约15%-20% 公司持续优化产品迭代[27] * 客户数量超6000家（上年有交易） 实际维护客户数远超此值[26] **研发与产能布局** * 研发人员达1200多人 年增长目标10%-15% 研发费用增速预计18%-20%[3][29] * 合作晶圆厂包括全球前十中的8家 台积电为主力供应商 国内代工厂增速快[31] * 工艺转换以8英寸为主 12英寸应用比例逐步提升[32] **未来规划与资本运作** * 10亿美金收入目标推迟至2027或2028年（原计划2024-2026年）[3][33] * 2025年已完成两起并购（含射频业务100%控股） 多个项目推进中[37][39] * 计划发行H股 细节待后续披露[36] **风险与预期** * 三季度受消费电子旺季推动但增幅有限 四季度可能环比略降[13] * 订单周期约4-5个月 能见度略有改善但变化不显著[15][16] * 股份支付费用上半年4500多万元 全年预计1.5亿元[30]

**行业与公司** 隆基绿能（光伏行业）[1] **核心观点与论据** **行业动态与市场表现** - 2025年上半年全球光伏市场需求增长但两极分化 中国市场新增光伏装机211.6GW（同比增长106%）占可再生能源新增装机80% 海外市场区域分化 欧洲等传统市场出口放缓 非洲、大洋洲、亚洲等新兴市场出口稳定增长[3] - 产业链价格底部运行 受国内抢装潮影响短暂回升后快速回落 部分环节价格创历史新低 行业大面积亏损持续[2][5] **公司经营与财务表现** - 2025年上半年净亏损同比收窄51% 期间费用和资产减值损失大幅下降 加权平均净资产收益率同比增加3.39个百分点 经营性现金流净额同比改善92%[2][6] - 2025年第二季度营收191.6亿元（环比增长40%） 净亏损11.33亿元（环比收窄21%） 经营性现金流净额和综合毛利率转正[2][7] - 硅片出货量52.08GW（同比增长17%） 组件出货量39.57GW（同比增长26%） 高效HPBC2.0组件上半年出货约4GW[2][7] **技术创新与研发进展** - 截至2025年6月末获专利超3500项（BC电池组件专利480项） Hibc电池研发效率达27.81% BC组件效率突破26% 晶硅钙钛矿叠层电池转换效率达33%[2][8] - BC2.0较Topcon技术保持20-30瓦效率优势 投资相近但效率优势显著[18] - 钙钛矿叠层电池可靠性提升 商业化机会增大[19] **产品策略与市场布局** - BC产品全场景具备溢价能力 分布式场景节约屋顶资源、可靠性高、美观 欧洲、中东是BC订单重要来源地[10][11] - BC产品月产量约2.5GW（逐月提升） 主流功率档位集中在645-660瓦[16] - 计划2026年欧洲市场BC出货占比达60% BC毛利率目标比Topcon高10%[4][34] - 通过提升B4产品产能和销售占比提高整体毛利水平[15] **盈利目标与展望** - 目标2025年第四季度实现主营业务毛利与费用持平（盈亏平衡） 因BC产品结构占比提升（四季度BC出货超10GW vs 二季度2GW+）[11][32][33] - 2026年欧洲市场BC出货占比目标60% 类似产品整体出货占比达50%[34][35] **其他重要内容** - 反内卷政策下客户可能优先选择BC高效组件降低成本 BC降本节奏符合预期[12] - 场景功能性产品（如防积灰、防炫光）毛利率较普通产品高3%-15%[29] - 美国市场政策适应策略包括减持股份合规[20] - 海外集中式业务签单模式为招标/议价竞价或长期合作谈判 定价策略因出口退税政策可能调整[30] - 新市场大客户对涨价接受度较高（价格浮动10%对需求无显著影响）[31] **风险与挑战** - 行业去产能路径尚不清晰 需通过技术进步淘汰落后产能[9] - 2026年全球光伏需求预计与2025年持平（中国、欧洲、美国市场平稳 南南国家需求旺盛）[23] - 反内卷政策下实际执行难度大（涉及大量投资资源）[13]

**行业与公司** - 行业：汽车零部件（聚焦线控制动、智能电控、轻量化等细分领域） - 公司：伯特利（主营电子电控产品、制动系统、转向系统及轻量化零部件） 核心财务与业绩表现 - **2025年上半年营收51.64亿元，同比增长30%**，归母净利润5.22亿元（+14%），扣非净利润5.09亿元（+21%）[3] - **二季度收入环比下降4%**，因部分客户需求不及预期[3] - **毛利率同比下降不到2个百分点**，受年降、供应商转价及产品结构变化影响[3] - **现金净流入6.37亿元（+62%）**，资金回款健康[8] - **总资产130.2亿元**，较期初增长近2%，负债水平可控[9] 产品业务进展 - **线控制动产品增速超50%**，新项目量产同比增30%[2][7] - **智能电控产品整体增长43%**： - TPS（智能驾驶）增速近70%[10] - EPB（电子驻车制动）稳定增长超30%[7][10] - One Box产品增长超50%[7] - **轻量化产品收入增超15%**（销量仅+7%），墨西哥市场增速超40%[10] - **新增定点项目280项（+44%）**，预计年化收益41.8亿元[11]： - 线控制动新增51项（+55%）[11] - EPB新增超100项（+65%）[11] - 盘式制动器新增50项（+70%）[11] 技术研发与量产规划 - **研发费用同比增18%**，但占收入比降至5.54%[12] - **线控制动1.0/1.5版本大规模量产**（占比超50%），2.0版本2024Q4投产（2025年占比<10%）[12] - **EMB测试结果超预期**，2026年上半年量产[12] - **DPEPS开发完成**，计划2025年内量产并建设30万套年产线[12] 国际化布局与海外业务 - **墨西哥业务收入超3亿元**，净利润1,800多万元（净利率5-6%），预计2026年规模翻2-3倍[4][20] - **摩洛哥工厂投资7,500万美元**，2027年上半年投产，预计支撑15亿元产值[15] - **海外市场目标占集团总规模30%-40%**，未来对毛利率有正面影响[4][25] - **东南亚市场（马来西亚、泰国）布局推进**[13] 新兴领域与战略投资 - **成立2亿元专项基金**（伯特利占99%），投资机器人、低空经济及智能出行领域，单笔投资≤5,000万元[16] - **ADAS业务2024年收入3.5亿元**，2025年预计4.8亿元（+70%），亏损目标控制在1,000万元内（2024年亏损4,000万元）[21] - **ESG评级从BB/BBB提升至A级**[17] 未来展望与风险提示 - **2025年三季度收入预计环比增超30%**，四季度维持近30%增速[2][5] - **2026年增速预期20%-30%**，2027年后有望回归30%+高增长[27] - **毛利率压力缓解**：通过供应商降价、规模效应及产品结构优化（如EPB/线控制动占比提升）[23][24] - **净利润影响因素**：政府补贴减少3,000万元、研发费用增加3,000万元、信用减值损失增加2,000万元[6] **注**：所有数据及表述均基于电话会议纪要原文，未添加外部信息。

公司概况 * 公司为科华数据股份有限公司（Kehua Data Co），股票代码002335 SZ，是中国不间断电源（UPS）市场的领导者，并拥有全球竞争力的电源管理产品 [1][23] * 公司业务已从单一的UPS产品扩展到为轨道交通、数据中心、电子、石油天然气、基站等多个行业提供定制化电源管理解决方案 [23] * 公司也是中国顶级的电力转换系统（PCS）制造商之一 [23] * 当前股价为人民币57.81元，12个月目标价为人民币42.60元，潜在下行空间为26.3% [1] * 公司市值为人民币298亿元（42亿美元），企业价值为人民币312亿元（44亿美元） [4] 财务表现 * 公司2Q25业绩基本符合预期：营收人民币25.16亿元（同比-1%），毛利润人民币5.67亿元（同比+7%），息税前利润（EBIT）人民币2.18亿元（同比+24%），净利润人民币1.75亿元（同比+15%） [1] * 2Q25利润率为：毛利率23%（同比+2个百分点），营业利润率9%（同比+2个百分点），净利润率7%（同比+1个百分点） [1] * 剔除人民币4700万元的信贷减值损失影响后，业绩基本符合预期 [1] * 高盛微调2025-2030年净利润预测，平均下调1%，以反映业绩结果 [1][19] * 预计2025年总营收增长5.5%，2026年增长12.0%，2027年增长8.7% [11] * 预计2025年每股收益（EPS）增长60.3%，2026年增长55.7%，2027年增长19.2% [11] * 公司股票估值较高，交易于2026年预期市盈率34倍和2027年预期市盈率28倍，而2027-2030年预期盈利复合年增长率（CAGR）为14% [1] 业务分部表现 * **数据中心产品与智能电源产品**：1H25销售额分别为人民币7.84亿元（同比+34%）和人民币4.39亿元（同比-23%），合计人民币12.24亿元（同比+6%） [2] * 该分部毛利率同比保持稳定 [2] * 受稳健的数据中心需求增长和公司订单交付进度推动，预计该分部在2H25E将实现30%的同比增长 [2] * **可再生能源产品**：1H25销售额为人民币18.52亿元（同比-4%），主要来自销售储能系统（ESS）和电力转换系统（PCS） [17] * 该分部毛利率在1H25改善0.6/0.9个百分点至17.5%，主要得益于海外贡献度提高（海外销售额人民币2.30亿元，同比+53%，基数较低） [17] * 管理层认为该分部的毛利率改善趋势未来可以持续 [17] * **IDC服务**：1H25销售额为人民币4.39亿元（同比持平），毛利率下降至20.8%（对比1H24为25.8%，2H24为20.9%），主要受新部署项目折旧成本影响 [18] 运营与战略重点 * **海外扩张**：1H25海外销售贡献有限，但公司正积极拓展海外客户群，目前正处于与多个地区（包括北美）数据中心客户的样品测试阶段，预计2026年将取得更多业务进展 [10] * **国内需求**：2025年迄今国内需求增长稳健，公司在腾讯的数据中心订单中保持高份额，同时也服务于其他互联网和电信客户 [10] * **新产品开发**： * 电源基础设施方面，其高压直流（HVDC）产品已被腾讯等客户采用，并正在研发下一代HVDC技术和固态变压器（SST） [10] * 冷却方面，为AI应用提供液冷模块化数据中心和机柜，目前主要服务于中国电信运营商 [16] * 公司拥有自研的冷却液分配单元（CDU），但其他大部分液冷组件从第三方供应商采购 [16] 投资评级与风险 * **投资评级**：维持“中性”（Neutral）评级，因当前股价已反映了终端客户资本支出增长的乐观前景，且考虑到当前估值水平，风险回报相对平衡 [1][19][25] * **目标价方法**：12个月目标价人民币42.6元基于2026年预期市盈率25倍 [26] * **下行风险**：数据中心收入增长低于预期；新能源收入前景低于预期；新能源利润率低于预期 [19] * **上行/下行风险**：数据中心客户资本支出好于/差于预期；产品扩张/市场份额获取进度快于/慢于预期；数据中心/可再生能源产品的价格竞争 [19][26] 其他重要数据 * 公司应收账款天数较长且呈上升趋势，预计从2024年的144.2天增至2027年的168.1天 [11] * 应付账款天数也很长，预计在286.7天至294.8天之间 [11] * 净债务权益比预计将从2024年的20.9%改善至2027年的5.8% [11] * 据高盛因子分析，公司在增长、财务回报和估值倍数方面相对于亚洲（日本除外）覆盖范围和中国工业技术与机械行业的百分位排名 [7][8] * 公司的并购排名为3，代表成为收购目标的概率较低（0%-15%） [4][32]

行业与公司 * 纪要涉及中国软件行业及多家上市公司 包括金山办公 中科创达 商汤科技 广联达 深信服 用友网络 金蝶国际 中望软件等[1] * 行业覆盖人工智能 AI 企业资源规划 ERP 办公软件 汽车软件 网络安全 建筑信息模型 BIM 计算机辅助设计 CAD 等多个细分领域[1][7] 核心观点与论据 行业整体表现与趋势 * 覆盖的软件公司1H25平均收入同比增长9% 但因上半年季节性疲软 平均净利润率为-3%[1] * 软件公司的生产率提升已开始体现在利润率改善上 例如广联达和深信服2Q25净利润超预期[1] * 企业关注三大重点 AI工具的货币化 向海外或新品类多元化发展以抵消特定领域IT支出放缓 AI与核心软件产品的整合[2] * 中国软件股平均市盈率PE升至55-60倍 企业价值倍数EV/Sales升至8-9倍 仍低于2020-21年的12-18倍 看好因AI收入增长和向订阅业务迁移带来的重新评级[2] 人工智能 AI 供应商 * 商汤科技1H25收入36% YoY至23.58亿人民币 超预期6%[7] * 科大讯飞2Q25收入10% YoY至62.53亿人民币[7] * AI供应商管理层对2H25收入增长更为乐观 驱动力来自AI功能和带数据服务的云平台需求增长 以及新产品 AI智能体 AI赋能的边缘设备等 的扩展[1] 企业资源规划 ERP 供应商 * 用友网络2Q25收入7% YoY至22.03亿人民币 净亏损收窄至2.09亿人民币 合同增长在2Q25达18% YoY YonBIP AI订单价值达3.2亿人民币 员工总数在2Q25末降至1.9万人 2024年末为2.1万人[9] * 金蝶国际1H25收入11% YoY至31.92亿人民币[7] * ERP供应商管理层对2H25收入增长更为乐观[1] 汽车软件与物联网 IoT * 中科创达2Q25收入50% YoY至18.31亿人民币 由AIoT业务强劲增长136% YoY驱动 2Q25净利润384% YoY至6600万人民币[26] * 德赛西威1H25收入25% YoY至146.44亿人民币 净利润46% YoY至12.23亿人民币[7] * 虹软科技2Q25收入2% YoY至1.97亿人民币[7] * 管理层预计IoT和智能汽车将是未来几年关键驱动力 公司将更专注于技术开发和市场份额获取[26] 办公软件与网络安全 * 金山办公2Q25收入14% YoY至13.56亿人民币 超预期4% 1H25收入10% YoY至26.57亿人民币[1][7] * 深信服2Q25收入4% YoY至17.47亿人民币 净利润转正 1H25云计算是关键增长驱动力26% YoY 毛利率提升3.5个百分点至46% 而安全软件业务仍疲软3% YoY[45] * 启明星辰1H25收入-28% YoY至11.33亿人民币[7] 建筑与设计软件 * 广联达2Q25收入-5% YoY至15.81亿人民币 因建筑成本业务在充满挑战的环境中放缓 以及建筑管理业务逐步复苏 2Q25净利润率恢复至13% 2Q24和1Q25分别为11%和-2%[17] * 中望软件2Q25收入11% YoY至2.08亿人民币 符合预期 1H25 3D CAD软件增长3% YoY 落后于2D CAD软件收入12% YoY 海外市场在1H保持强劲42% YoY 而中国市场收入下降5% YoY[39] 其他重要内容 * 用友网络的中型企业云收入在1H25放缓 归因于畅捷通转型后向订阅模式迁移[9] * 广联达管理层将基础设施解决方案 AI工具 在手订单4000万人民币 和海外业务 亚洲 欧洲 视为关键增长驱动力[17] * 深信服在1H25推出基于其HCI解决方案的AICP 人工智能计算平台 支持SMB客户以更低成本部署AI模型[45] * 中望软件在5月推出了新一代产品 ZWCAD 2026 ZW3D 2026 强调设计效率提升50% 3D 2D CAD集成以及无缝数据迁移[39] 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国软件国际1H25收入7% YoY至85.07亿人民币 净利润10% YoY至3.16亿人民币[7] * 恒生电子2Q25净利润247% YoY至2.29亿人民币 1H25净利润772% YoY至2.61亿人民币[7] * 用友网络的SMB总收入增长在1H25超越其他细分领域[16] * 估值方法更新 用友基于106倍2026年目标PE 广联达基于31倍2026年目标PE 中科创达基于36.6倍2026年目标PE 中望软件基于35倍2026年目标PE 深信服基于43倍2026年目标PE[13][23][34][44][50] * 投资评级 维持买入 明源云 金蝶国际 中性 用友网络 卖出 中望软件 中科创达 广联达 深信服[3]