纪要涉及的行业或者公司 - 卫龙美味[1] - 休闲食品行业、辣味休闲零食细分市场[10] 纪要提到的核心观点和论据 卫龙美味公司情况 - **市场表现与港股通情况**：2022 年 12 月上市，2023 年业绩因改革未出色体现，2024 年 3 月从港股通退出致市场关注度下降，2024 年年中中报显示是食品饮料行业少数上调全年业绩预期企业之一，预计 2025 年重新进入港股通，恒生指数已将其纳入成分股[3] - **基本情况与业务**：1999 年成立，2015 年重点发展品牌化和现代化，2023 年底收入 48.7 亿元、利润 8.8 亿元，预计 2024 年收入超 60 亿元、同比增长约 25%，核心业务为蔬菜制品和面制品，贡献超 95%收入，调味面制品是主要增长曲线，蔬菜制品是第二增长曲线[6] - **管理团队**：创始人刘卫平、刘福平分别任董事长和副董事长，CEO 孙总曾在可口可乐和银鹭任高管，供应链副总裁曾在亿滋国际任职，高管有丰富国际品牌运营经验[7] - **产能与销售网络**：河南有五个工厂，产能储备充足，全国收入占比 97.8%、区域分布均衡，海外市场占 2.2%且在拓展，线下渠道收入占比约 90%、线上约 10%[8] - **经营表现**：2018 - 2023 年营业收入复合增长率 12.1%，2019 - 2020 年增速超 20%，2022 年营收下滑 6.8%，2023 年低单位数增长，2024 年上半年增速超 20%[9] - **商业模式与核心竞争力**：是品类品牌型公司，深化改革加强多方面能力，商业模式抗风险能力强，蔬菜制品业务爆发、面制品业务恢复，是零食行业最具潜力企业之一[5] - **财务特征**：呈现高毛利、高费用率和高净利率特征，高毛利反映品牌和渠道价值，高费用源于品牌投入，净利率领先因原材料易得及研发、营销投入[19] - **营销与渠道策略**：营销瞄准年轻群体、致力于品牌年轻化；渠道 2022 年砍五毛钱包装冲击传统流通渠道，2023 年加大拥抱新兴渠道，实施辅销模式提升渠道能力和执行力[20][21] - **电商与海外市场发展**：电商引入副总裁组建团队，抖音平台月度增速多数超 100%；海外已覆盖 40 个国家和地区，2023 年第一季度成立海外事业中心[23][24] - **研发表现**：产品研究、新品推出等应用端及模块化研究突出，技术储备强，能引领细分品类发展和创新迭代[25] - **供应链管理**：2023 年起建立现代化供应链管理体系，引入数字化系统，与量贩零食渠道合作验证了供应、库存、订单响应等能力[26] - **商业模式及增长点**：建立全面渠道体系、维护客户、投入品牌建设积累影响力和议价权，增长点一是魔芋大单品增长享品牌红利，二是魔芋制品符合健康趋势受众广，通过丰富产品矩阵和市场规划推动发展[27] - **盈利预测**：预计 2025 - 2026 年收入增速 15% - 16%，净利润维持在 18%以上，估值合理偏低，港股通进度有望加快，成长确定性较高[33] 行业情况 - **休闲食品行业**：规模庞大，2017 - 2021 年市场规模 8000 多亿，行业高度分散，各细分类别占比小[10] - **辣味休闲零食细分市场**：2016 - 2021 年平均增速高于整体，占比提升至 21%，卫龙市占率 6.2%排名第一，市场格局分散[10][11] - **零食行业渠道结构变化**：线下量贩零食渠道和折扣超市崛起冲击传统商超和流通渠道，线上内容电商兴起影响传统电商，部分核心渠道话语权增强[12] - **渠道变化对上游企业挑战**：零食行业价格体系下移、价格内卷化，新兴渠道要求供货价格折让，压缩产业链利润空间[13] - **头部零食品牌地位维持**：乐事、奥利奥等头部品牌知名度高、品类代表性强、动销能力和自带流量特性强，被新兴渠道视为引流品，在产业链有较高话语权[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **魔芋制品铺货率**：2022 年末线下铺货率 27%左右，2024 年中升至 40%，低于辣条等调味面制品 80%的覆盖率，成长空间充足[28] - **调味面制品表现**：已走出 2022 - 2023 年调整期进入恢复期，2024 年上半年收入正增长、下半年增速加快，新兴渠道布局弥补缺口，全渠道策略推动成长[29] - **新品推广举措**：2023 年下半年在调味面制品领域推出麻辣口味系列和脆火系列新品，市场反馈良好，扩大消费群体、增加货架面积、扩展终端售点[30][31] - **产品研发创新策略**：持续研发创新，推出原创性产品，选原材料易得、可加工性强产品，发挥调味技术优势，有望推出多增长曲线[32] - **风险因素**：魔芋爽等大单品增速受市场竞争影响，原材料价格波动影响盈利能力，警惕港股资金波动放大及主要股东获利了结风险[34]

纪要涉及的公司 华虹半导体[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **发展历程**：分三个阶段 第一阶段与日本 NEC 合资成立华虹 NEC 从事低利润业务 后因 NEC 退出转向晶圆代工业务 第二阶段完成并购重组 2014 年在港交所上市 实现量产和新产品流片 第三阶段在上海之外扩产 2023 年在 A 股上市 缺芯潮前营收增长平稳 缺芯潮期间增速明显 目前华虹集团占全球晶圆代工市场约 2%的份额[3] - **业务布局和市占率**：中国大陆第二大晶圆代工厂 仅次于中芯国际 旗下有上海华虹宏力、无锡七厂和九厂等生产基地 九厂 2024 年 12 月投片 2025 年大规模爬坡 整体产能利用率较高 预计 2025 年全年保持 100%以上[4][5] - **产品布局及市场表现**：专注成熟制程特色工艺 包括非易失性存储器、功率器件、模拟和电源管理 IC 以及逻辑与射频部分 功率器件是最大收入板块 着力发展汽车市场 工业与汽车市场收入贡献持续提升[4][6] - **未来增长点**：2025 年终端需求逐步复苏支撑成熟制程发展 “国芯国用”及国产替代需求提升 美国禁令推动中国大陆晶圆代工厂发展 积极开拓汽车市场带来新增长机会 但 2025 年整体平均 ASP 回升幅度温和[4][7] - **股价表现及原因**：近期股价亮眼 与全球半导体周期、港股情绪、公司产品布局及国产替代需求提升有关[4][8] - **中国市场影响**：中国市场复苏早于欧美 需求稳健 对公司利好 汽车市场电动车半导体含量和单车价值量提升 市场规模上升 意法半导体与华虹无锡厂合作 未来可能有更多厂商合作 有助于提升华虹技术水平[4][9] - **华虹五厂影响**：五厂折旧完成 并入增厚公司利润 2025 年 12 英寸晶圆毛利率为负 8 英寸晶圆毛利率约 30% 目标 40% 公司计划三年内退出华立集成电路 50%以上股份业务[4][11] - **华虹六厂前景**：从事 28 纳米和 24 纳米等更先进制程 有发展潜力 有望提升公司技术水平[12] - **2025 年盈利预测及估值**：2025 年利润率和毛利率预计改善 但折旧成本上升挤压利润率 收入规模有所修复 预计 2026 年增幅高于 2025 年 基于 1 倍 PB 估值 2026 年目标价 30.1 港元 基于 1.5 倍 PB 估值 目标价 45.1 港元[4][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **面临风险**：无锡二厂爬坡进程慢于预期影响收入增长 下游市场复苏不及预期 成熟制程晶圆代工行业竞争加剧 美国禁令可能带来风险[14]

纪要涉及的公司 麦富时公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司基本情况** - 09 年成立，15 年数据机位沉淀 240 个标准化模块，24 年上半年毛利率达 88.3%，得益于 T4 行销领域大模型和 AI Agent 智能体中台[3] - SaaS 业务分两类客户，中小企业客户和大型企业客户，双轮驱动长期增长，中小企业客户 SaaS 收入以往占 60%左右，最高的工业制造占比刚到 10%左右[3] 2. **产品与服务** - **中小企业客户产品**：全标品，预收方式，课单价按年从 19800 到 12800 元，平均 3 万左右，对标美国 Hotspot，T4 行销领域模型可帮客户生成几十万条营销内容，基于各大生态获取免费流量，帮助客户获取销售线索[3][4][5] - **大型企业客户产品（DAC）**：做 3M，覆盖 2B 和 2C 大型企业，按行业聚焦，涉及消费、汽车、金融、医疗大健康和制造业等，解决存量客户私有资产运营管理问题，基于自动化营销方案和智能算法推荐提升用户运营效率和活动效果[4][7] - **AI Agent 产品**：有两条产品线，一是 200 多个模块做 agent 升级迭代，二是出了新模块，有 AI 企业洞察、AI 外呼、个人洞察、金融分析等功能[20] 3. **市场竞争与机会** - **国内竞争**：国内 CM 领域很多企业未用相关系统，随着企业内部精细化管理和数据化转型，需求将增加；部分做 ERP 等大型软件厂商有 CM 产品，但不如公司专业，公司有机会替代[13][14] - **海外竞争**：出海业务分两条线，主要收入来自帮助国内企业出海，25 年目标收入翻倍并自身出海第一站选中东；与 Salesforce 相比，有价格优势和私域资产运营优势[16][17] 4. **业务数据与财务情况** - **精准营销业务**：媒体平台集中在字节，赚反点收入，23 年会计收入 5.3 亿，24 年上半年 3.4 亿，23 年毛收入 63 亿，24 年上半年 33.7 亿[28][29] - **续费情况**：参考 24 年上半年，大课金额续费超 100%[27] 5. **公司战略与规划** - 今年大方向做 AI Agent，目前以大客户定制化需求为主[9] - 配股资金 40%用于 AI Agent，30%用于去年并购，未来可能并购产品线丰富产品服务体系[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **解禁与配股**：2 月 16 号小飞解禁（IPO 前股东解禁），港股看不到穿透后股东，目前浮动筹码基本走完；配股资金 40%用于 AI Agent，30%用于去年并购[29][30] 2. **人员安排**：大颗销售有不同要求，24 年上半年两三百位客服人员今年可能被 AI 替代，AI Agent 团队目前 30 人左右，今年 AI 团队要扩张，未来可能单独招 AI agent 销售人员[32][33]

纪要涉及的行业或者公司 行业：新能源行业 公司：未提及公司名称 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业绩情况** - 总资产由2023年末312.4亿元增长至321.3亿元，同比增长2.9%，净资产增幅5.6%达89.06亿元[2] - 权益持有人应占溢利8.05亿元，较去年同期下降16.5%，2024年规模净利润下降主要因项目出售减少[3] - 全面摊薄的EPS本报告期内为10.05人民币分，较去年同期下降11.8%[3] - 发电业务收入同比上涨11.4%，业绩完成14.33亿元，较去年同期上涨13.5%[3] - 其他业务收入实现2.36亿元，同比下降28.3%，但板块业绩扭亏为盈[3] - 每股净资产上升10%，总资产负债率较2023年末下降0.71个百分点，综合融资利率较同期再降62个基点，首次进入三个头，新增期款平均融资成本降至3.43%[4] - 截至2024年12月31日，持有并网发电的风电厂和光伏电厂全亿装机容量4615兆瓦，其中风电厂3732兆瓦占比约81%，光伏电站883兆瓦占比约19%，2024年新增投产项目566兆瓦，其中风电266兆瓦、光伏300兆瓦，近70%为平价项目[4] - 权益发电量较去年同期增长10.5%，其中控股风电权益发电量同比增长26.6%[4] - 控股的光伏电站和合营电厂利润同比下降[4] - 2024年在全球范围内新获取风光投资项目1399兆瓦，其中中国区域720兆瓦、其他国家679兆瓦，还新获取国际储能投资项目308兆瓦616兆瓦时，在中国区新签风光资源2294兆瓦、太阳能资源160兆瓦，截至2024年底，在中国区域累计风光资源储备超过10.75吉瓦[5] - 管理费用由4.04亿元降至3.44亿元，降幅15%[9] - **行业和市场变化** - 美国2024年用电量增长2%，人工智能数据中心等能源密集型负荷爆发式增长带动电力投资热潮[10] - 欧盟风电和太阳能装机持续增长，2024年发电量占比达28.1%，较2023年上升1.4个百分点，占比与同期化石能源相当，立法推进电力市场改革[10] - 亚洲以法律形式加快构建新型电力系统，加强电源电网协同建设[10] - 2025年2月中国出台新能源市场化改革重要实施方案[10] - 2024年全球风机单机容量大型化趋势持续，但技术迭代速度放缓，风机设计思路差异化，国际市场风机价格维持高位，中国市场风电单位千瓦造价保持低位且价格稳定[11] - 以TopCom为代表的N型光伏组件价格处于低位，中国、欧洲、美国等主要市场新增光伏装机同比快速增长[11] - 2024年全球电化学储能系统造价降幅显著，平均降幅达40%，新型储能爆发式增长[12] - 绿氢产业发展面临诸多挑战，多个试点项目未达预期目标[12] - 2024年全球多个经济体进入降息通道，美联储和欧洲央行均降息100个基点，中国人民银行先后三次下调5年期以上LPR累计下降60个基点[12] - **公司未来规划** - 完善安全管理制度和流程，推进精细化智慧化运维，降低故障频次和损失电量[13] - 研究新能源市场化交易和差价结算机制，强化电厂营运能力建设，提升电力现货交易能力，做好绿电绿证销售[13] - 梳理优化国际区域重点开发市场，调整业务布局，聚焦重点国家和地区，贯彻绿地开发理念[13] - 梳理项目工程开工因素，制定针对性策略，培养国际工程建设管理等能力，规避建设风险[14] - 把握降息通道有利融资环境，动态调整融资策略[14] - 创新经营性开发模式，推进重点项目合资合作，盘活低效资产回收资金[14] - 开展成本费用分析，推行降本增效措施，优化组织机构和岗位，落实度电成本最低理念[15] - 开展企业文化建设，增强员工凝聚力和向心力，在ESG方面保持领先[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **电厂利用小时数和限电率**：全亿风电平均利用小时数2192小时，较中国风电平均利用小时数高65小时，全亿光伏加权平均利用小时数1272小时，同比下降12.6%，较中国光伏平均利用小时数高61小时；已投产风电厂平均弃风率9.5%、光伏电厂平均弃光率18.5%，均较去年同期增加，原因是部分电厂所在区域风光装机规模增长快于电网架构优化速度[7] - **电价情况**：风电平均综合电价较去年下降0.55分/千瓦时，光伏平均综合电价较去年下降6.38分/千瓦时，新建电厂成本降低及存量电厂质量优化使项目平均度电成本下降，抵消平均综合电价下降影响[8] - **电力交易情况**：2024年控股电厂结算电量74.54亿千瓦时，其中交易电量总计53.31亿千瓦时，占比约71.5%，完成绿电交易8.11亿千瓦时[8] - **权益利润下降原因**：核电营5000万，电价下降对利润潜在影响近1亿元（风电6200万、光伏4000多万），2024年度包含核电营发电利润贡献后发电利润板块基本持平；其他收益部分资产转让下降3.7亿元；所得税减少1.5亿元（取得香港税收豁免身份冲回分红税9000万）；2024年实际减少分费提取约6500万元；开展降本增效活动，管理费节约6000万元[17] - **资产转让情况**：公司市盈率四倍左右，项目收益率高于此，通合项目PB接近3.6倍，伊兰项目1.9倍，公司整体PB0.4倍，认为对外项目转让划算，一级市场收益高于二级市场；2025年资产转让量看市场情况[19] - **容量目标**：不再追求容量目标快速实现，更重视资产质量，没有一定要速度实现10G瓦的想法，但会尽快建成投产，考虑综合负载率、承受能力和风险控制[20] - **136号文看法**：认为是全面开展建立市场化交易的过渡性文件，是稳定市场和投资人预期的平衡方案，长期看是中国电力市场与国际成熟主流电力交易市场规则并轨的积极举措，对行业和市场影响偏中性，利好新增项目，鼓励合约概念，扭转光伏储能项目上网负面预期，增强盈利预期，新能源电价市场化有利于行业长期健康发展[22] - **2025年资本性开支**：预计2025年资本性开支40亿元左右，根据在手项目建设时间，预计今年建成投产100万千瓦左右（有光伏有风电），平均造价浮动，光伏2元左右，也会为2026年投资项目预付一些款项，会根据项目进展稍有变动[25] - **未来增长点**：增加权益装机容量并优化资产；运营上用高科技手段做好市场化营销工作；建设中降低工程造价和度电成本；做好精细化专业化管理，降低各项费用和融资成本[26] - **1月权益发电量下降原因**：上半年权益电量减少主要在东北，因北方地区冬季不冷且没风，1月全域电量减少主要受东北和北方地区资源下降影响[29] - **限电问题**：限电严重和限电率增加是因去年政策调整，允许风电太阳能设备利用率降低到90%（之前为95%以上），目的是让电网能更多容纳风电太阳能，电力交易市场利用市场配置发电量也会产生影响；目前行业投资仍踊跃，个别企业控制投资节奏；过去两个月限电概率与去年同期差不多，达到新平衡[30]

纪要涉及的行业或者公司 信义能源、信义光能、信义新能源、瑞信集团 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年全年售电量同比增长 17%达 47 亿度电，相当于减少 367 万吨二氧化碳排放；全年收入约 24 亿元，同比上升 7%；净利润约 7.9 亿元，同比下降 12%；截至年底持有 46 个大型地面电站，总核准容量 4.5GW，平价项目占比 62%，运营管理规模 6.2GW，当年完成 860 兆瓦项目建设，850 兆瓦为平价项目[3] - **补贴进展和展望**：4.5GW 项目中有 1.7GW 享受补贴，1GW 已进入国补合规清单，700 兆瓦未进入；2024 年收取约 4.7 亿元国补款与往年相当；预计未来补贴回款随用电量增长上升；经营性现金流从 2023 年 6.7 亿元增至 2024 年 9.5 亿元[4][5] - **机制电价政策影响**：对存量项目利好，影响较小；新建项目若按政策执行也不见得是坏事，可配置储能避免竞争压力；光伏组件和储能成本下降使输出平滑曲线成为可能，但具体影响待各省政策落地评估[6] - **财务管理调整**：将大量港币借贷转为国内长期贷款，产生约 7000 万元分红税影响净利润；实际利率从 2023 年底 6%降至 2024 年底 3.5%，人民币负债占集团总负债 80%，预计 2025 年利息支出显著下降[7][8] - **光伏行业政策及市场需求**：组件厂商为赶 6 月 1 日前并网将出现抢装潮，新项目开发短期观望，各地政策落地后光伏装机量有望稳步增长[10] - **新电力改革政策影响**：未来光伏项目需考虑储能系统配置，各省需根据自身供需关系独立分析储能配置比例[11] - **储能系统投资决策**：当前光伏建设成本降低，在新能源渗透率提高、午间电价下降前，大规模投资储能系统并非必要；按现有成本计算，100 兆瓦项目配备 60 兆瓦 3 小时储能可行且经济合理，但具体依各省份情况而定[12][13] - **电价调整相关**：财务报表中电价调整即补贴收入，补贴项目电价分基础电价和电价调整两部分；补贴项目发电量波动和限电影响导致电价调整收入下降[13][14] - **收购计划**：自 2019 年起优先考虑收购优质项目，目前没太多考虑收购有补贴电站，等待政策明确；有意愿收购信义光能 890 兆瓦平价项目，需等各省政策和市场交易电价明确[4][15][19] - **分红比例**：自 2022 年以来维持 45% - 50%左右分红比例，2024 年约 50%；预计 2025 年贷款利率控制在 3%以内，减少利息支出为股东创造价值[16][17] - **限电情况**：2024 年上半年限电接近 6%，全年 4.7%，下半年改善，原因一是春节工厂停工，二是用电量增长新能源装机无法满足新增需求[20] - **市场化交易比例及影响**：2023 年市场化交易比例约 12%，2024 年上升至 37% - 38%，对公司电价影响不显著，仅造成约 1900 万元损失，消纳问题影响更大[21] - **绿证和绿电交易前景**：目前绿证价格不高，已纳入机制电价项目不能卖绿证，可流通绿证数量大幅减少，高能耗企业对绿电需求增加，新政落地后储能系统价格可能上升[22] - **装机增长计划**：2024 年未收购的 230 兆瓦项目 2025 年上半年完成收购；政策确定后有意愿收购 800 多兆瓦技嘉项目；若收购机会少，利用多余经营性净现金流为股东提升回报[23] - **2025 年部分省份电价情况**：湖北省电价较 2023 年改善，政策调整及储能政策改变将显著改善整体情况；安徽省约 20%市场化交易电价高于标杆煤电价格；广西前两个月电价下降，全年趋势不明朗[24] - **湖北省长协价格**：2025 年政策更友好，长协价格预计高于标杆煤电价格，对定价利好，但 1、2 月受春节影响与前两年相似[25] - **马来西亚投资项目**：与当地房地产公司合资成立公司，目标地面光伏电站，涉及分布式项目但非主要方向；2024 年启动 100 兆瓦项目 2025 年动工 2026 年财务贡献；市场分政府项目和第三方接入方案，7 月起上调 14%电价将推动光伏需求[28] - **新能源消纳问题**：新政出台后发电公司可自行管理储能设备，能解决新能源消纳问题，促使企业提升储能效率，通过储能配置实现稳定可靠发电竞争力[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 信义光能与信义新能源作为独立上市公司，财务报表独立核算，董事会决定财务策略，2025 年信义光能未进行下半年末期分红因未盈利，信义新能源遵循 45% - 50%净利润分红政策[18] - 2025 年可能存在跨境融资需求，预计所得税率中分红税大幅减少，计划利用外债额度将资金还到香港减少损失[18] - 瑞信集团目前未达到公告发行进展阶段，将在合适时机分享信息[26]

纪要涉及的行业或者公司 阳光保险集团及其子公司阳光财险、阳光人寿、阳光资管、阳光中信保和阳光数字科技 [4] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展**：2025 年初业务发展符合预期，1 - 2 月新单保费两位数增长且优于对标公司；虽受行业增速承压影响，个险业务负增长幅度小，预计全年发展较好；银保渠道是优势，1 - 2 月新单提交规模两位数增速，收缩短交策略，期交保费将大比例正增长，分红险占比达两位数 [2][6][7] - **产品策略**：推动分红险和个人养老金产品，优化产品结构，降低保单负债成本；以长期期交业务为主，收缩银保趸交分红型业务，加大保障型和多品类养老产品推动，提升整体 margin；产品久期由形态设计决定，非是否为分红型 [2][9] - **渠道战略**：多线并进，重视个险和银保渠道，银保保费占约七成、新业务价值约四成，个险保费约三成、新业务价值约六成；个险推进“一身两翼”战略，优化传统队伍、发展精英队伍、加强直销营销，加快报行合一前调整转型，提升代理人职业化专业化水平和销售效率 [2][10][11] - **投资策略**：2021 年起增加高股息股票配置，截至 2024 年 6 月 30 日占比近七成，放 OCI 账户，未来绝对量提升但短期占比维持；坚持国债等长久期固收类资产合理配比；预计权益比例维持 25% 附近；对房地产投资审慎，占比相对小 [4][13][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司背景**：2005 年成立，行业内第 79 家保险公司，综合实力跻身行业前十；阳光财险 23 个月后盈利且连续 18 年盈利，阳光人寿开业六年盈利且连续 11 年新业务价值正增长，阳光资管五年内成行业一流；2022 年 12 月 9 日 H 股上市，是平安后近 18 年来唯一上市民营保险标的，H 股流通量 34.78 亿股，占比 30.25%，2024 年 9 月成港股通标的，当前股息率近 7% [4][5] - **应对产销合一政策**：提前内部调整转型，围绕提高代理人产能及稳定性、加速个险渠道经营变革，压降管理费用，清理低效投入，推出科技赋能系统 [12] - **保险行业举牌行为**：保费增长、利率下行、新会计准则、权益市场调整催生举牌潮，阳光保险动作少且审慎 [17] - **负债成本**：无标准定义，阳光保险新单负债成本不到 3%，最新新单降至 2.5% 以下，得益于预定利率下调、报行合一及业务结构优化，未来整体成本将持续下降 [20] - **房地产投资**：是大类资产配置重要类别，政策利好下经营环境有望改善，但公司仍审慎，投资占比不到 100 亿，占总投资资产比例约 1.7% - 1.8% [19] - **另类资产**：投资性房地产有助于分散风险，遵循均衡配置逻辑，政策利好下仍审慎，加强跟踪研究 [21][22]

纪要涉及的行业或者公司 迈富时公司，CRM 行业 纪要提到的核心观点和论据 - **迈富时公司情况**：国内最大的营销和销售 SaaS 解决方案提供商，成立于 2009 年，经过 15 年数据积累沉淀 240 个标准化模块，2024 年上半年毛利率 88.3%，得益于自主研发的 four - tier 营销领域大模型和 AI agent 智能体中台[2][4] - **客户群体及收入构成**：客户分中小企业和大型企业两类，中小企业客户占 SaaS 收入 60%，客单价约 3 万元，面向 B2B 市场解决获客难题，产品全行业覆盖，工业制造占比最高约 10%；大型企业客户占 40%，2024 年上半年平均客单价 70 万元，主要进行精细化客户管理和存量客户运营管理[2][5][7] - **业务板块及服务内容**：业务分 SaaS 业务和精准营销业务。SaaS 业务为中小企业基于力肯营销理论和 TFE 营销模型生成营销内容并提供销售线索智能管理工具；为大型企业提供定制化 CRM 解决方案。精准营销业务通过字节跳动等媒体平台广告投放，收入靠返点，2023 年会计收入 5.3 亿元，2024 年上半年 3.4 亿元，2023 年总投放量 63 亿元，2024 年上半年 33.7 亿元[4][6][7][22] - **AI 技术应用**：AI 与营销紧密相关，重点开发 AI agent 满足大客户定制需求并计划 2025 年推标品，可帮助客户降本增效。AI 技术在 CRM 领域应用使行业向头部集中，前期数据积累形成竞争壁垒[2][8][10] - **海外市场发展**：出海业务分帮助国内企业出海和自身出海两条线，2025 年目标收入翻倍，计划在中东推本土化 SaaS 产品，与 Salesforce 相比有价格和私域运营优势[2][14] - **行业格局**：国内 CRM 行业格局分散，因不同企业需求不同、大型 ERP 厂商功能基础、大量中小企业未用 CRM 系统。但随着数字化转型和精细化管理需求增加，行业将向头部集中[15][16] - **AI 产品进展**：A 线产品有两条产品线，一是对 200 多个模块 AI 升级迭代，二是基于 AI agent 推出新模块，如 AI 企业洞察、AI 外呼等[17] - **营销预算与经济关系**：营销预算是前置指标，2024 年下半年经济渐复苏，2025 年经济环境预计好于去年，营销和销售是企业刚需，所在赛道经济复苏时有较大弹性[19] - **SaaS 业务运营数据**：2024 年上半年大客户续费金额超 100%，中小客户在国内 SaaS 领域续费金额较高，受自然迭代死亡影响未达 100%，其他运营数据三月底公告披露[20][21] - **解禁和配股情况**：2025 年 2 月 16 日 IPO 前股东解禁，浮动筹码基本消化完毕。2025 年配股，40%用于 AI agent 项目，30%用于并购[3][23] - **AI agent 项目**：2025 年预计收入约 1 亿元，需增加算力采购和招聘 AI 相关人员[3][24] - **人员安排**：扩展重点客户销售团队，中小企业销售团队结构性调整，部分电话外呼销售被 AI 外呼替代；客服团队部分人员被 AI 替代；研发投入大，40%闪电配售资金约 4.8 亿用于研发，计划扩展 AI 团队并可能招募 AIN 销售人员[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内许多企业未用 CRM 系统，依赖 Excel 记录客户关系，无法有效数据分析和实时反馈，随着内部精细化管理需求增加和数字化转型推进，将逐步采用先进 CRM 系统[13] - 精准营销业务会计收入和毛收入区别在于两类广告服务，在线广告解决方案按全额法计会计收入，在线广告分发服务减去流量成本后记录会计收入[22]

纪要涉及的行业或公司 日本银行业、中国储能行业、创新药行业、百威啤酒、蒙牛乳制品、香港数据中心市场 纪要提到的核心观点和论据 - **日本银行业** - 股价和估值自 2021 年起连续四年跑赢大盘，市盈率回到或超一倍，驱动因素为 LEC 衡量的盈利能力回升，海外业务息差稳定，中收拓展力度加大，资产质量良好，投资组合收益佳[2] - 通过提升分红率至 40%并加大股票回购力度提升股东回报，分红和股票回购占盈利 60%-70%[3][4] - 面临美债利率上行致海外债券负向变动、过早退出宽松货币政策对经济和通胀产生负面影响的风险[1][5] - **中国储能行业** - 需求强劲，2024 年可再生能源发电占比超 30%，2025 年和 2030 年风光发电量占比分别超 23%和 35%，新型储能装机占比快速提升[1][6] - 短期内锂电池为主流技术，成本约 500 元/千瓦时，2025 - 2030 年压缩空气储能与液流电池商业化进程加速，氢能预计 2030 年后商业化[1][6] - **创新药行业** - 政策利好，包括全链条支持创新药及完善药品价格形成机制征求意见稿、医保目录调整提前启动，预计有更多利好政策出台[1][9] - 百济神州等头部企业业绩超预期，经调整经营利润首次转正，2025 年多家企业有望实现盈亏平衡，行业发展前景乐观[2][10][11] - **百威啤酒** - 收入高个位数下滑，利润中双位数下滑，但符合市场预期，受整体消费力不强、渠道依赖等影响，中国市场困境是暂时的[13] - 海外市场表现出色，分红派息率超 90%，提升投资者信心[13] - **蒙牛乳制品** - 股价自 2024 年伊利发布三季报后表现不错，原材料价格下降使利润提升，扣除一次性减值因素后主营业务净利润同比增长超 20%甚至达 30%[14] - 未来两年持续提升派息比率至 50%，一次性出清举措涉及婴幼儿奶粉和上游业务[14][15] - **香港数据中心市场** - 上半年需求强劲，新项目上线带动收益增长，EBITDA 利润率轻微上升[16] - 需求稳定增长，AI 应用推动云服务需求，香港是国内公司海外扩张重要节点，欣新网业绩向好[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 液流电池中全钒液流电池综合优势明显，单瓦时成本已降至 2 元人民币且有下降可能，新秀液流电池尚处早期，解决腐蚀性等问题后成本优势更显著[7][8]

纪要涉及的公司 再鼎医药 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年关键业绩和进展**：商业化表现强劲、全球稳健、有明确盈利目标，总收入同比增长50%，Q4同比增长66%，艾加莫德销售9360万美元，国内管线多款新产品上市[2][3] - **研发重要成果**：2024年在精神分裂症、胰腺癌、宫颈癌等领域有积极数据读出，推进Beml、Poet、Valcyte等创新药研发及艾加莫德新适应症拓展，为2026年新产品上市打基础[2][4][5] - **未来发展目标**：2028年底收入达20亿美元，预计2025年总收入5.6 - 5.9亿美元，2025年底有望盈利，现有产品组合和未来新产品上市助力目标达成[2][6] - **艾加莫德市场表现**：首个完整商业化年度销售额9360万美元，得益于医生教育进展，覆盖头部目标医院65%市场潜力，2025年预计提至85%，患者长期巩固治疗比例提高[2][7] - **成本结构优化**：2024年研发和SDAI费用占收入比大幅下降，运营效率显著提高，研发费用同比降12%，运营亏损同比降23%[2][8] - **现金储备情况**：拥有近8.8亿美元现金储备，支持现有项目推进和新机会探索，巩固市场地位，实现长期发展目标[4][9] - **未来新产品及前景**：对艾加莫德预期增长、新产品管线贡献及现有产品持续增长有信心，计划推出针对特应性皮炎和实体瘤创新疗法，预计2027年前获FDA批准新疗法[10] - **2025年上半年临床试验数据披露**：ENA会议已公布19个患者数据，开放标签扩展和剂量优化队列研究已入组50个患者，预计大会披露约75个患者客观缓解率、持续时间及安全性数据[11] - **D - L3 ADC药物进展**：已入组超75名患者，即将启动关键性临床试验，2026年获数据读出，2027年有望在美国上市，探索与其他肿瘤联合治疗，2025年二季度大会有关键性数据披露[4][12] - **1,310DLCDC药物进展**：1月被FDA授予孤儿药资格认定，二线及以上小细胞肺癌治疗超35例患者完成给药，计划启动注册性临床研究，与FDA沟通加速审批路径，评估一线治疗潜力，2025年开启全球一期剂量递增研究[14] - **新商业化准备和注册审批进展**：准备治疗一线胃癌的dim和新风康素布等新产品商业化，卡尔蒂用于精神分裂症上市申请1月获受理，2025年国内预计递交至少五个上市申请，全球推进多个新药开发[15] - **艾加莫德销售增长预期**：强劲增长势头将保持，新冠疫情增加和患者使用时长延长推动其用于GMG和CIDP销售增长，公司准备后续产品商业化工作[16] - **2024年新上市产品及表现**：新增Body One抑制剂和鼎优乐，增长态势乐观，对2025年收入指引乐观，期待2026年更多新产品上市[17] - **B码产品预期**：期待其数据，中国新发胃癌患者中FGFR2b阳性患者预后差，二期临床试验数据惊艳，预计2025年上半年公布三期数据[17] - **DR4位ADC安全性数据**：治疗窗较窄，0.8毫克剂量显示良好有效性，随访超十个月，安全性与其他ADC相似，预计医学大会公布数据，CRPT window是优势[18] - **小细胞肺癌领域第二次ADC优势**：相比TCE疗效更好，ORR达74%，DOR表现良好，脑转移患者响应率100%，CRS无顾虑，DL3表达率85% - 95%[19] - **UPAD疗法申报计划**：与现有管线协同效应高，利用胃肠道和肺癌肿瘤团队推广，预计2025年递交肺癌和胰腺癌适应症上市申请[19] - **研发支出与盈利平衡**：重视研发，AI和新技术提高研发效率、降低成本、加快上市进程、延长专利保护期，相信研发投入中后期带来强劲增长，一定时期会做好平衡[20] - **TT产品销售安排**：2025年1月递交上市申请已受理，期待早日审批，已开始上市前准备，预计150人团队覆盖中国市场，获批前约三个月搭建团队，价格谈判或有优势[21][22] - **KT产品定价策略**：未提供详细信息，最终定价综合考虑政府采购等因素，满足市场需求和可持续发展[23] - **KX - 02药物定价考虑因素**：未确定具体定价，药品等待审批，其有效性、安全性等优势推动市场价值，最终定价与政府协商，实现价格和覆盖面平衡[24] - **ADPT药物临床进展**：全球研究进展迅速，BMS预计2024下半年公布三期临床试验数据，KXT药物结合两个API分子，三期临床试验成功，期待数据积极[25][26] - **POV和I9万纳新药优势及研发节点**：POV针对IgA肾病，具同类最优潜力，2026年有三期临床数据读出，2027年有望中国上市，可能用于其他肾科疾病；I9万纳治疗TED，在中国进行桥接实验，希望尽快上市[27] - **未来2 - 3年毛利率及费用率预期**：过去三年亏损大幅收窄，预计未来趋势持续，计划Q4实现盈亏平衡点，SG&A费用逐渐收窄，研发费用相对稳定，预计2026年全年盈利[28] - **2025年业务发展催化剂及BD策略**：BD策略通过丰富产品管线促进发展，引入临床阶段产品，发现全球权益新产品，继续进行Hubline合作[29] - **肿瘤、自身免疫和神经领域战略布局**：专注肿瘤、自身免疫和神经领域，选择与核心管线互补项目，为公司和股东带来最大回报[29] - **ADC方面布局及协同效应**：积累丰富经验，有多个成熟产品，今年有早期产品进入临床试验，还关注双抗体和TCE等领域[30][31] - **新冠治疗新增患者及成本优化进展**：每月新增患者约1000人，多来自维护治疗；计划2 - 3年内将Fidia成本降低超70%，2025年Q1成本相比去年下降超20%，总体成本呈下降趋势[32] - **FGFR药物竞争及优势**：F2国内有两年独占期，竞品增多，但保持首发和best in class优势，已覆盖93个网点，积累患者群体[33] - **产品市场竞争优势**：高安全性、快速起效，患者转换成本高，执行力出色，构成竞争壁垒[34] - **病人浮肿对用药依从性影响**：不良安全性问题有负面影响，产品注重安全性，未来多产品上市和PSS推出将提升便利性和患者依从性[35] - **国家政策对创新药企影响**：国家支持和鼓励，丙类目录加入、商保“先试先行”为创新药企提供良好环境，激励开发同类最佳药物[36] - **2024年及未来发展展望**：2024年表现满意，2025年是转型年，多款后期重磅产品进入收获期，有信心实现2028年收入目标，2025年Q4预计迎来盈利拐点[37] - **股价回升期待**：期待2025年Q4有积极变化，股价重新回升[38] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产行业 - **公司**：绿城中国 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **核心观点**：2025 年房地产市场有积极变化，未来值得更乐观积极[1][13] - **论据**： 1. **成交量回升**：到二月末 44 个新房实现同比增长接近 1%，二线城市二手房同比增加 28%，有新房和二手房面积的 19 个城市同比增长 24%，一线城市同比增长 29%，二线城市增长 6%，三四线城市下降 4%；春节后 80 个城市取证的代售库存量比 9 月底减少 7%，计划月数加快 2.9 个月[2] 2. **前端指标向好**：待看已快速恢复到去年 10、11 月水平，跟踪 11 个城市的待看数据显示二手房成交领先指标持续向好，成交持续 5 个月[3][4] 3. **房价部分回稳**：一线城市二手房房价从去年 10 月到现在连续四个月环比回升，回升接近 2%，北京接近 4%，深圳接近 3%；二三线城市环比降幅收窄[5] 4. **土地市场改善**：全国土地市场成交金额同比增加 11%，2024 年全年同比下降 26%；全国重点土地市场成交意向率提升到 9 - 14%，创 2022 年以来最高水平[6] 5. **万科事件影响缓解**：1 月 27 日深圳国资高管入驻万科，风险可控，2 月下旬很多房地产公司债券修复到正常水平[7][8] 6. **政策支持**：土地收储广东已落实第一批，规模超 350 亿，对应发行近 300 亿土地专项债；白名单贷款金额已接近 5.6 万亿，保障房地产公司融资现金流延续[9][10] 绿城中国 - **核心观点**：推荐绿城中国，虽近期股价涨幅较大，但公司有望在新房市场受益于改善性需求提升[16][38] - **论据**： 1. **投资逻辑优势**：存量土储充裕优质，截至 2024 年中期 70%位于一二线城市；合同负债端对营收覆盖倍数高于行业均值，营收相对稳定；2022 年以来获取的优质项目今明两年逐渐结转，利润有望持续释放[15] 2. **发展机遇大**：改善性需求新房占比持续提升，绿城善于捕捉改善性需求，有望提升市占率；2024 年销售金额 1718 亿，销售排名提升到第 6 名，合同负债 1667 亿，覆盖倍数接近 1.3 倍，2025 - 2026 年业绩增长可预见性高；少数股东权益和永续债对利润摊薄影响逐渐降低，股东权益有望增厚[16][17][18] 3. **与市场观点差异**：公司减值相对充分，历史项目对业绩影响逐步减弱，新优质项目将优化集团项目质量和利润率；中交集团成为大股东后在融资和经营端给予支持，公司治理问题影响没市场预期大[19][20] 4. **股价复盘**：股价受政策和核心城市房价预期驱动，近期涨幅超 40%，原因包括大盘回暖、行业销售数据回应、自身因素（市场对杭州房价预期提升、发行 5 亿美元优先票据为内房境外融资破冰）[20][22][23] 5. **公司情况**：1995 年成立，2006 年港交所上市，业务有中资产、轻资产、绿城家三大板块，2024 年中期开发收入占比接近 92%；股东结构为中交集团是大股东，管理层有中交和绿城背景人员优势互补；股权激励对中小员工慷慨，2023 年 6 月计划对应股份总数 2.31 股，占总股本 10%，普通员工获股数占 69%；2019 年 1 月落地跟投机制[24][27][28] 6. **销售与土储**：过去 5 年销售大幅提升，2024 年排名第 6 名，销售质量提升；截至 2024 年中期可售货储 2100 万方，覆盖倍数 3.12 倍，存量土储 79%位于一二线城市，55%位于十大战略城市，浙江省内占 27%[29][30] 7. **项目利润率有保障**：2020 - 2021 年获取的高价地项目影响逐渐减弱，新获取项目位于核心地段，周边无新盘供应且一二手倒挂，如苏州金鸡湖项目楼面价 6.5 万，别墅均价超 11 万，洋房超 8 万，流速快[31][32] 8. **财务情况**：2024 年中期收入 696 亿，同比增长 22%，归母净利润同比下滑近 20%，毛利率 13.1%，同比下滑 4.3%；合同负债覆盖倍数 1.3 倍高于均值；有息负债 1483 亿与 2023 年基本持平，短债下降，债务结构优化，货币资金 751 亿创历史新高[33][34][35] 9. **代建业务**：代建业务主体是绿城管理控股，绿城中国持股 71%；代建行业过去两年增长，绿城管理控股市占率连续八年第一；2023 年新增代建项目 3530 万方，同比增长 25%，新增代建费项目预估 103 亿，同比增长 20%；2024 年 1 - 12 月同比增长 3.4%，代建费预估金额同比下降 10%；2024 年中期收入 16.7 亿，同比增长 8%，归母净利润 5 亿，同比增长 6%，毛利率 52%，净利率 30%，对绿城中国利润贡献从 2017 年 12%提升到 2023 年 31%[35][36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年部分城市有望维稳，一线城市为代表的重点城市房价有希望实现回稳，5 - 10 个城市即可，核心城市地价稳中有升；政策会持续护航，重点城市政策或进一步宽松，房贷利率会进一步降低，相关政策会加速落地[12] - 绿城中国股价领先核心城市房价 1 - 2 个季度，2020 年 9 月以来体现市场对核心城市房价积极预期[22]