公司业务与财务表现 * 公司为汇聚科技 是立讯精密控股的提供精密线缆解决方案的公司 主营业务包括数字电线 电线组件和服务器代工 下游客户涵盖数据中心 汽车 医疗 通信和工业等多个领域[3] * 2025年上半年营收49亿港币 同比增长82% 净利润3.1亿港币 同比增长47% 预计2025年全年营收超100亿港币 净利润约6.5亿港币[2][3] * 2024年收入74亿港币 净利润4.5亿港币 其中超过60%的营收来自数据中心相关业务[3] * 服务器业务是公司最大收入来源 2024年收入32亿元 占总收入的43% 主要为国内云厂商定制AI服务器[2][11] * 数字电线业务2024年收入14亿元 占总收入19% 其中网络电线占12亿元 特种线占2亿元[7] * 电线组件业务2024年收入28亿元 占总收入38% 主要包括数据中心 电信 医疗 汽车工业五大板块 其中数据中心收入最高为12亿元 医疗设备8亿元 电信不到6亿元 汽车板块1.6亿元[10] * 特种线毛利率接近50% 电线组件附加值比数字电线更高[2][10] 增长驱动与未来预期 * 数据中心电线组件 特种线和服务器业务预计分别实现100% 200%和40%的同比增长[2] * 数据中心电线组件下游主要客户是谷歌 预计2025年增速达100%[12] * 服务器代工客户集中在国内 包括字节跳动和阿里巴巴 预计2025年将实现超过40亿人民币的收入 同比增长40%[12] * 不考虑并表 预计2025-2027年公司分别实现110亿 140亿和167亿港币的收入 对应50% 30%和20%的增速 净利润分别为6.5亿 11亿和14亿元 对应40% 70%和30%的增速[6] * 莱尼K是德国汽车线缆企业 预计2026年中期并入汇聚科技 2027年全年并表 2023年营收约15亿欧元（约150亿港币） 预计到2027年贡献约3亿港币净利润 长期净利率有望达到5%[2][13] * 立讯精密计划将AI数据中心和汽车相关线缆业务赋能给汇聚科技 参考高伟电子案例 预计将显著推动公司成长[2][16] 股东结构与市场影响 * 立讯精密通过香港立讯持有汇聚科技超过70%的股权 是绝对控股股东[9] * 立讯精密持股超过70% 加上高管持股不到2% 流通盘小于30%[18] * 光大证券是全市场首家进行深度覆盖报告的机构 市场讨论度不高 具备高度预期差[4][17] * 进入港股通后 关注度和流动性提升 有利于推动股价上涨[18] * 当前市值突破280亿港元 对应43倍PE 估值较高但仍有上升空间[3][15] 业务协同与战略布局 * 汇聚科技的线束和服务器业务与立讯精密现有业务不存在明显冲突 立讯将面向客户的集成业务保留在自身 而将偏向TIER 2的线缆产品放在汇聚科技[4][22] * 在AI数据中心方向 汇聚科技主要面向谷歌等下游客户提供铜线 光纤组件等用于服务器后端组网环节的产品 而立讯精密专注于服务器机柜内部连接器及连接线[22] * 通过新加坡汇制在数据中心 汽车及医疗等多个领域整合优质资产[9] * 控股股东给出的目标是实现500亿元以上总收入体量[9] 风险与估值考量 * 当前估值突破20倍 但考虑到莱尼K并表后的增长潜力 到2027年的估值约为16倍[19] * 与美股安菲诺 泰科及国内同行相比 未来三年的净利润复合增长率计算PEG仍低于同业[20] * 莱尼K净利率从明年的1-2%提升到远期可能达到5% 利润空间巨大[19] * 公司ROE水平约为10% 未来随着产能结构优化和经营情况改善 有望进一步提升[5]

**行业与公司** * 行业涉及中国固定收益市场及央行公开市场操作 央行重启国债买卖操作旨在管理流动性并构建完整收益率曲线[1] * 公司未明确提及 内容聚焦于央行货币政策工具及政府债券发行 **核心观点与论据** * 央行重启国债买卖操作的背景是市场期待及流动性管理需要 该工具主要用于通过购买短期债券投放流动性并通过到期或出售回收流动性 而非直接调控市场利率[2] * 操作背景还包括当前贴现国债规模有限 长债和超长债占比较大 实际操作中可能需要考虑购买更长期限的国债或结合买断式回购等辅助工具[1][4][6] * 买断式回购本质是央行出资购买债券 债券权益归央行但所有权归原机构 是国债买卖的一种延伸工具 与质押式回购不同[7][8] * 2024年央行曾采取"买短卖长"策略(购买1-3年短期债券同时卖出7-10年长期债券)以引导陡峭化的收益率曲线[10] * 当前(2025年)流动性环境充裕适度宽松 资金利率稳定 收益率曲线形态正常 "买短卖长"策略不再适用 因继续卖出长债会加大其发行压力[11][12] * 2025年政府债券发行节奏平稳 流动性管理压力不大 但超长债发行仍面临压力 因承接力量不足(如保险类机构和承销商有问题) 多次出现一级市场发行利率高于二级市场的情况[11][15] * 优化国债买卖工具的方向包括提高二级市场国债流通比例(目前大量国债被商业银行持有在到期账户不参与流通) 调整持仓结构(中国央行仅持4%-6%国债 vs 商业银行持60%-70% 美联储持15%美国国债 vs 美国大型商业银行持8%-10%) 以及增加衍生产品使用以对冲风险[13] * 未来若重启 最合适时点是2025年9月(因有大量超长国债发行)而非四季度(可能增发地方政府置换债但对总量流动性影响不大)[16] * 新模式将不同于2024年 可能只买1-3年短期国债 或在各期限均买入一定规模 并可能少量买入10年左右的中长期国债以维持稳定 预计单月净买入规模约在1,000亿以内 少于2024年[3][17][18] **其他重要内容** * 该操作并非新鲜事物 2007年及更早时期央行曾有过类似经历 海外主要经济体(如美联储持有大量两年以内短期国库券)也广泛应用[3] * 2024年设置3个月和6个月的买断式回购工具是为了弥补国债买卖中缺乏超短期限的问题 以补全收益率曲线[9] * 政策沟通已达成一些共识 如暂停重启是因目前总体流动性充裕不需要额外工具[14] * 需关注债券市场配置盘是否参与以及混合类产品是否会出现大量赎回 这些因素可能掩盖传统逻辑下的相关性[19][20]

公司概况与核心业务 * 保隆科技专注于汽车空气悬架系统及智能驾驶产品的研发与生产 主要产品包括空气弹簧 电控减震器 空气供给单元 悬架控制器 以及传感器和摄像头等电子产品[2][3][11] * 公司自2012年布局空气弹簧领域 2021年实现国内首批乘用车空气弹簧量产 拥有约300人的研发团队 具备从感知元件 执行元件到ECU硬件与软件算法的全栈自主研发能力 提供整套解决方案并打破国外垄断[2][8] 生产制造与自动化能力 * 合肥智能工厂投资逾10亿元建设 历时四五年 主要生产空气悬架核心零部件 目前拥有13条空气弹簧生产线 年产能达100万台套 配套的空气供给单元和电控减震器产能也在逐步提升[3] * 工厂自动化程度国内领先 初期自动化水平超60% 大量采用机械臂和传感器 通过MES系统实现过程追溯和无人化仓库管理[2][4] * 电控减震器产线节拍时间为15秒 单线年产能达100万件 仅需7名工人辅助 配备169道传感器和129个检测点 实现关键零件精确追溯 有效降低质量风险[2][9] * 黑灯工厂实现全程无人操作 从前端原材料上料到自动分拣均通过MACE系统下发料单 由AGV小车运送物料[12] 技术与产品创新 * 空气悬架技术通过空气弹簧和电控减震器 根据路况 车速和驾驶员意图调整弹簧刚度和阻尼 提供舒适或运动模式 优化驾乘体验[2][6] * 空气弹簧从早期单腔设计发展为双腔设计 通过电磁阀控制主 副腔室连通与关闭 以平衡运动性与舒适性[7] * 全主动悬架系统增加双目路面预瞄系统和电动液压泵 可在车速120公里时提前判断前方15米内路面高程信息 主动抵消颠簸 响应速度达每秒300毫米变化速度 计划2026年下半年量产[2][7][14] * 全主动悬架系统能根据手机摆动实现车辆运动 展示高水平的智能化和互动性[15] * 实测表明 开启全主动悬架后 车辆通过减速带时车身更平稳 水杯波动显著减小 舒适性提升明显[16] 市场拓展与战略规划 * 国内自主研发全主动悬架降低了成本 因需求量增加提升了质量保障 相比国外供应商更具经济性和产品体验优势[5][17] * 公司正建设匈牙利工厂 二期专门生产空气悬架产品 预计2025年底完成基础建设 2026年第二季度产线进场 主要服务欧洲客户 同时规划美国市场 致力于为全球用户提供优质产品[5][18] 行业影响与竞争地位 * 空气弹簧和减震器相当于悬架系统的肌肉 提供毫秒级阻尼响应和高度调节 悬架控制器则根据传感器信号控制空气弹簧和减震器 提升车辆舒适性和操控性[10][13] * 全主动悬架系统相比半主动系统增加了预判能力 通过双目预瞄系统提前感知路面信息 主动作动弥补颠簸[14]

立高食品电话会议纪要关键要点 公司及行业 * 立高食品是一家专注于冷冻烘焙食品、稀奶油及乳制品原料的上市公司 主要客户包括山姆会员店、永辉、胖东来、盒马等商超渠道以及茶饮连锁客户[2][11][16] * 行业涉及冷冻烘焙食品、稀奶油及乳制品原料供应 商超定制化服务及茶饮渠道成为新增长点[2][11][16] 财务表现与预期 * 2025年上半年收入实现16%增长 受春节错位影响但整体符合双位数增长目标[2][4] * 2025年全年营收目标为双位数增长 净利率目标达到高单位数水平[3] * 下半年收入增速有望与上半年持平或加速 受益于山姆货架调整的基数效应和四季度春节备货[2][4] * 上半年净利率符合预期 内部费用控制良好但外部成本波动影响毛利率[6] * 下半年原材料压力增加可能导致毛利率下降 但通过费用控制有望维持稳定净利率[2][6] * 公司中长期年化净利率目标为8%-10%[24][25] * 2025年下半年预计无大额特殊费用支出 核心大宗物料如卤制品和油脂已锁单至年底 成本波动较市场价格更平稳[2][7] 产品与创新 * 山姆会员店产品生命周期约一年 需不断创新和调整以适应需求 例如黑椒香肠酥升级为芝士香肠面包[8] * 奶油小方上半年销售额过亿 因树莓问题于5月底下架 预计10月以草莓口味重新上市 年化销售额或超2亿[9][10] * 月底将在核心商超大客户处推出全新产品 而非老品新上[5] * 杂粮奶酪包有重新上架规划 正在调整原料 具体时间待定[5] * 王牌产品稀奶油360 Pro以每公斤300元左右价格媲美进口产品 保持40%以上同比增长[29] 渠道拓展与客户进展 * 除山姆外 永辉、胖东来和盒马等商超渠道积极推进定制化服务 提供更多发展机会[2][11] * 调改店新品上线后年收入有望突破千万[12] * 第二大会员商超客户年化体量接近千万级别[13] * 新开拓全国连锁茶饮客户 拥有约7000家门店 提供基底奶及部分冷冻烘焙产品组合 月销几百万元[16][19] * 茶饮渠道中乳制品原料供应更明显 冷冻烘焙占比不高 但新客户起量快 作为标杆案例继续开拓[17] * 与头部连锁量贩客户在部分区域样本店进行小范围合作 新开门店需规划烘焙销售区域[14] * 在廖饭店等性价比渠道提供单价较低产品如奶香片和蛋挞 具备竞争优势[15] 成本与供应链管理 * 已对卤制品和油脂等核心大宗物料锁单至2025年底 成本波动预计比市场价格更平稳[2][7] * 国内鲜奶价格低于3.5元/公斤时保持竞争力 新鲜度和稳定性优势缓解成本压力[34] * 国产稀奶油每公斤360元至300元出头 进口产品每公斤四五百元 价差约200元[32] 战略与管理 * 彭总上任后战略注重供需平衡 由产品经理根据市场反馈制定排产计划[4][21] * 改革产品研发模式为产品经理责任制 80多条产线分为14-16个大类 提高经济规模效应和产能利用率[20] * 采用双考核导向 既关注收入也考核销售费用率水平[22] * 团队基本稳定 仅对部分产品线微调[20] * 考虑员工激励措施但无明确方案 未来继续实施稳定分红和回购[27][28] 风险与挑战 * 原材料价格波动是潜在挑战 但公司有弹性空间应对[34] * 新产线投产期间产能爬坡及折旧摊销增加可能压制短期产能利用率[26] * 烘焙渠道整体衰退但公司渗透率仍在提升[33] 其他重要内容 * 稀奶油行业存在先发优势和客户粘性 切换成本增强粘性[29][30] * 客户粘性源自消费者对健康美味需求及成本效益 饼房客户从植脂奶油升级为稀奶油[31] * 商超和新零售渠道增速预计高于整体 烘焙渠道渗透率提升但整体衰退[33] * 2026年具体目标需待2025年第四季度复盘后制定[3]

**行业与公司** * 重庆机电股份有限公司 主要业务板块包括清洁能源装备 高端智能装备 工业服务[3] * 清洁能源装备板块涵盖风力发电设备 电线电缆 电池 工业泵 核电用泵 风机 制冷设备 气体压缩机 水力发电机组 油气服务等[4][5] * 高端智能装备板块包括智能机床 智能制造解决方案 汽车转向系统[6] **核心财务与运营表现** * 2025年上半年整体营业收入和净业绩均实现较好增长[3] * 清洁能源装备板块营业收入37.38亿元 同比增长11.3% 营业利润1.53亿元 毛利率提升[3] * 高端智能装备板块营业收入8.8亿元 同比小幅增长 毛利率基本持平 受0.5亿元非经常性收益及境外子公司PPG商业减值影响[3] * 重庆康明斯上半年收入约25亿元 同比增长20% 净利润贡献增长28%[7] * 重庆康明斯传统K系列发动机占比大 新推出的Q19和Q50开始放量 Q60上半年产量接近400台[7] * 重庆康明斯设计年产能23,000台 2024年实际产量16,700台 基本实现产销平衡 其中1.8兆瓦以上大马力产品约100多台[18] * 2025年预计Q60型号出货800台 上半年已接近400台 剩余400台将平均分配至下半年[19][20] **市场与下游应用** * 重庆康明斯发动机下游市场构成：电力市场（楼宇备用电源 国家电网移动电源车 生物制造 新材料制造 海外矿山电站等）占比约66%-70% 工业市场（船用发动机 推土机械 挖掘机械等）占比约20% 数据中心占比较低但已开始量产[8][9] * 数据中心相关产品规划产能23,000台 上半年销量9,000多台 符合预期[10] * 离心式压缩机下游客户广泛 包括钢铁 水泥 化工 环保 污水处理 核电 冶金 有色金属等行业[24][25] * 数据中心使用其柴发产品 液冷系统制冷设备 工业泵 阀门 工业风机等产品[26] * 重庆康明斯大马力柴油发电机组（如Q60）国内仅由其本土制造 市场需求强劲 新增订单交付期已排到较远时间段[4][19] * 重庆康明斯在东南亚 中亚 中东及非洲地区的工业市场需求旺盛[8] **战略与管理举措** * 公司推行精益管理提升内部效率 水力发电机组业务2025年上半年扭亏为盈[11][13] * 对境外PPG公司制定改革方案 优化业务结构 资本结构和资源分配以期实现扭亏[11][12][13] * 集团考核更注重质量提升 关注内部订单质量和产品质量[13] * 国资委关注上市公司高质量发展 市值增长 提高投资者回报及完善公司治理（ESG）[14] * 2025年中期进行了分红 未来将加强市值管理策略和股东回报[15] * 未来可能有资产重组 投资并购等策略以优化内部盈利结构 但目前无具体计划[16] * 重庆康明斯零部件本地化率接近80%至90% 核心零部件（占比约10%至20%）按美国康明斯要求需从美国进口[23] * 2025年5月重庆康明斯董事会批准约1.7亿元新增能力投资 用于提升Q60试验线 生产线及试验台架等建设[22] **项目参与与未来展望** * 参与雅砻江水电站项目 涉及水力发电机组零部件 参股公司特高压变压器（重庆日力能源）以及重庆康明斯备用电源及工程机械发动机[4][17] * 参股公司重庆日力能源（原重庆ABB）生产特高压变压器 在特高压市场竞争中具有优势 正扩展产能[17] * 崇康业务（推测指重庆康明斯相关业务）从2024年开始显著增长 基数较高 未来预计实现平稳增长[10] * 公司对2025年目标有明确方向 预计在上半年及去年基础上继续保持良好增长态势 四季度将完成未来五年十五五规划的详细预判[27] **其他重要信息** * 工业服务板块主要提供金融 集采及数字化建设等服务 业绩保持稳定[3] * 重庆康明斯Q60产品的订单按康明斯中国的整体年度规划下达 预计每月和每季度都会有新增订单[20][21] * 集团正在整合资源为数据中心领域进行定制开发 目前尚无业绩但已有相关客户领域[26]

**安琪酵母电话会议纪要关键要点** **涉及的行业或公司** * 安琪酵母股份有限公司 主要业务为酵母及相关产品的生产与销售 产品应用于烘焙食品和中式面点发酵领域[1][2][3] **核心观点与论据：需求与市场空间** * 国内需求稳定 因产品作为烘焙和中式面点核心原料具有刚性 公司在中式面点领域拥有较强定价权和渠道服务能力[3] * 海外市场通过本土化策略和完善渠道网络 国际收入保持稳健增长 年增速约20% 尽管海外收入占比仅为30%-40% 但各区域仍有较大拓展潜力[2][3] * 高附加值产品占比提升将进一步增强盈利能力 价格方面没有太大风险[3] **核心观点与论据：成本与利润影响** * 糖蜜作为主要原材料 其价格波动对利润影响显著 2024年底至2025年初采购成本降至每吨1,200元[5] * 因糖蜜供给严重过剩而需求边际下降 预计2026年成本将降至每吨1,000元以内 将继续释放利润弹性[2][5] * 成本下降10%将直接贡献至少10%的利润增速 今年二季度已显示出成本下降带来的利润改善趋势[4][5][8] * 预计未来几年利润增速有望保持在20%以上 下半年预计会有新一轮成本催化[2][4][8] **核心观点与论据：股权激励举措** * 公司在2021年和2024年分别进行了两次大规模股权激励计划 每次覆盖近千名员工 约占公司总员工数的10% 包括高管、中层骨干和核心技术人员[2][6] * 股权激励的比例逐年提升 对核心员工产生显著影响 有效绑定核心员工与公司利益 增强了员工积极性[2][6] * 设立严格的考核指标 主要包括收入增速要求达到10%以上以及EBIT等利润率指标[2][6] **其他重要内容：综合发展前景与投资价值** * 公司收入增长具有较强确定性 预计每年复合增长率在10%-15%之间[2][4][9] * 综合考虑需求、市场格局、成本控制和股权激励等因素 对未来发展前景持乐观态度[4][9] * 在当前估值水平下具备良好的投资价值 估值处于合理区间 回调空间较小[8][9][10]

风光储中报总结及最新投资观点 202509004 摘要 二季度集成环节企业和逆变器业绩表现良好，毛利率可观，预计三、四 季度业绩将进一步提升。户用储能环比改善显著，同比增长亦强劲，拐 点已确立。 大储市场受 136 号文后各地政府对储能鼓励政策推动，经济模型更乐观， 项目招标量大增，1-7 月招标项目同比翻倍，利好 2026 年设备发货。 储能公司订单预期良好，如海波预计 2025 年国内出货量超 20GWh，2026 年或达 60GWh 以上，规模效应将摊薄费用，提高盈利 能力。电芯公司订单已排至 10 月后，价格或上涨。 看好量价修复预期下储能行业业绩大幅上修机会，首推海波思创，其次 是意味阳光。胜宏科技在储能市场地位显著，与海波思创及海外集成商 紧密合作，订单预期良好。 户用储能方面，德业、艾罗等公司排产平稳或小幅上升，澳洲、印度、 巴西、中东市场表现良好，欧洲休假结束后数据环比趋势有望改善，具 有配置价值。 Q&A 请简要总结一下新能源领域中风电、光伏和储能在最新中报中的表现，并分享 一些重要的投资观点。 在新能源领域，风电、光伏和储能的最新中报显示出积极的趋势。尤其是储能 方面，我们将其分为大储和小 ...

行业与公司 - 行业为工程机械行业 重点关注电动化和无人化趋势[1][2] - 公司包括传统工程机械企业如三一重工 徐工机械 中联重科 柳工 山推 浙江鼎力 以及零部件企业恒立液压 新进入者如博雷顿 无人化服务商如易控智驾 西迪控股[4][15][16] 核心观点与论据 **电动化发展现状与趋势** - 工程机械电动化分为动力系统电动化（三电系统）和作业系统电动化（线性驱动元器件） 动力系统电动化速度快于作业系统[3] - 2024年全球工程机械电动化渗透率约1%-2% 销量约1.8-2万台 全年增长率达110%[1][8] - 预计未来五年年复合增长率维持在30%-50% 销量将很快达到10万台级别[1][8] - 中国市场是全球最大市场 2024年市场规模预计300亿-500亿人民币 主要集中在高空作业平台和搅拌车领域 2025年渗透率将翻倍[1][8] - 高空作业平台 矿车 搅拌车 泵车 轮式装载机等所需力矩不大的轮式设备电动化推进较好 挖掘机等高力矩设备渗透率较低[1][7] **无人化发展现状与趋势** - 无人技术渗透率明显低于电动化 全球范围内仅占1%-2%[10][11] - 无人化适用于高危和极端环境（如矿山 抢险救援）以及高重复性作业区域（如港口 物流中心）[5] - 矿山运输设备无人化加速 2024年矿卡无人化比例仅为7% 预计2025年整体渗透率达15%[1][12] - 矿车无人化服务市场规模预计200-300亿人民币 净利润可达30-40亿 对应市值空间五六百亿[4][12] - 主要无人化服务商如易控智驾 西迪控股预计2025年实现盈亏平衡[4][12] **电动化与无人化的关系** - 电动化与无人化相辅相成 电力驱动为无人设备提供平稳稳定的基础 线控技术易于与自动驾驶系统集成[1][6] - 无人设备对续航 充电速度 能量回收效率提出更高要求 并产生数据优化能源管理策略[6] - 没有纯电子平台就难以实现大规模无人操作[6] **中国企业竞争优势与挑战** - 中国企业通过电动车满足欧洲等高碳排放要求市场的需求[9] - 中国企业过去在发动机和高端液压件领域存在劣势 但高端液压件劣势已基本消除（如恒立液压） 主要劣势仍集中在发动机领域[1][9] - 通过发展混合动力或纯电驱动车辆 中国企业可绕过传统燃油车技术壁垒 实现技术突破（如用串联混动车型的小型发动机替代大型发动机）[9] **特定场景应用与经济性** - 矿山驾驶员短缺（年龄40岁以上 年轻人不愿从事）推动无人驾驶成为必然选择[12] - 无人驾驶技术从技术可行过渡到商业可行 成本已低于人工操作 达到渗透率爆发点[12] - 电动化和无人化在矿山 交通基建 港口物流等场景具备显著优势和经济性 尽管购置成本高且残值率问题未完全解决 但使用过程回报快 一年半到两年可回收成本 再过一年基本解决残值问题[13] **市场竞争格局** - 传统工程机械企业资本实力雄厚 研发领先 拥有强大制造能力和海外拓展经验 是未来竞争主力[4][14][15] - 新进入者包括专注电动化的公司（如博雷顿）和专注无人化服务的公司（如易控智驾 西迪控股）[15] **行业周期与投资预期** - 当前工程建设周期处于国内外双周期底部 未来发展前景看好[4][16] - 周期上行预计持续3-5年 年收益率可能达10%-20% 长期增长可观[16] - 推荐全板块包括三一重工 徐工机械 中联重科 山推 柳工 浙江鼎力 零部件关注恒立液压[16] 其他重要内容 - 2024年矿卡电动化渗透率达20%-30% 预计2025年新能源产品渗透率达50%-60%[1][12] - 无人化除自动驾驶系统实现真正无人操作外 还包括通过远程操控实现半自动操作[5]

行业与公司 - 行业为钢铁行业 聚焦中国钢铁市场供需状况及政策影响[1] 核心观点与论据 产量与政策调控 - 2025年1-7月中国粗钢产量同比下降3.1% 若要实现全年减产5%目标 8-12月需同比减产7.9% 但政策落地效果不明显 需关注后续执行力度[1][4] - 自2020年底提出双碳目标以来 每年粗钢产量调控呈现前高后低趋势 政策调控力度持续加大[4][8] - 中央财经委员会会议规格高 其决议必将落实 中期对产能治理和产量调控有更好执行效果[9] 供需结构与数据异常 - 2025年上半年钢材与粗钢比例达1.43新高 表明国内粗钢产量统计可能被低估 部分省份如广东 广西 福建裁钢比异常 存在违规产能[1][5] - 若福建 广西两省裁钢比降至常年水平 对应粗钢年减产约2000万吨 全国盘点后数字可能更大 打击表外违规产能或成限产重要手段[5] - 2025年1-7月中国粗钢净出口量同比增长23.6% 出口总量同比增长11% 海外需求是重要支撑[1][12] 成本与超低排放改造 - 超低排放改造增加成本 每吨钢增加约200元 其中150元为可变成本 50元为折旧成本 提升行业整体成本线 支撑钢价上涨[1][11] - 截至2025年6月 中国约6亿吨产能完成超低排放改造 电炉钢因盈利低改造滞后 但未来需进行改造 进一步抬升成本[11] - 工信部钢厂分级制度将企业分为规范企业 引领型企业和不合格企业 制定差异化扶优汰劣政策 超低排放改造成为必选项[10] 出口与海外需求 - 钢铁出口高增速主要由海外真实需求拉动 而非抢出口 增长主要来自中东 非洲等内生性需求 东南亚转口贸易增长较少[13] - 世界钢铁协会预测2025年海外需求增速为3.3% 国内需求为-1% 全球需求增速约2.5% 印度 中东和非洲等后发地区支撑增长[14] - 2025年1-7月粗钢出口增量中约39%来自钢坯 作为中间品未受更多关税壁垒 成为疏解国内供需的重要途径[15] 市场展望与投资标的 - 全球钢铁需求预计保持增长 海外供需相对平衡 美国及63个主要产钢国粗钢开工率平稳 新建产能有限 OECD预计2025-2027年新增产能年均增速2.1%[2][14][16] - 2025年1-8月国内表观需求与去年同期基本持平 库存偏低 淡季影响消退 进入旺季 地产拖累减小 基建投资提速 汽车制造业需求拉动明显[16][17] - 推荐龙头企业如宝钢股份 华凌 南方优质龙头企业 首钢股份因折旧成本下降业绩提升 新疆股份作为安全垫较高标的[18] 其他重要内容 - 随着碳排放配额制度推进 企业瞒报瞒产行为预计减少 生态环境部和工信部数据差异有望缩小 规范粗钢生产[1][6] - 钢厂向生态环境部报告产量时倾向多报以获得更多免费碳配额 向工信部报告时倾向少报或超产 未来碳排放规范将减少数据差异和超产现象[7] - 生态环境部要求2024年9月30日前完成碳配额核定 进一步规范企业生产行为[6]

六氟磷酸锂产业更新 202509004 摘要 储能订单外溢及电芯价格上涨：受紧张局势影响，小电芯（尤其户用储 能）和部分大安时电芯价格已上涨，预示市场供需关系转变。 六氟磷酸锂涨价趋势：预计六氟磷酸锂供需将持续紧张，价格走强。碳 酸锂价格上涨已推动其成本上升，行业盈利状况不佳加剧涨价预期。 储能行业拐点：储能行业正经历从过剩到平衡的拐点，下半年或迎涨价 潮，需求端和材料端（如六氟磷酸锂）均显现提价趋势。 企业竞争优势：宁德时代和亿纬锂能在储能电芯领域具优势。亿纬锂能 出货量大，提价更具标杆性，预计 2025 和 2026 年盈利边际显著增厚。 其他受益企业：艾罗、阳光等签订闭口合同的公司将受益于通胀。天赐、 天际等六氟磷酸锂主要生产商，因产能利用率高，也将受益于价格上涨。 六氟磷酸锂产量与价格：2025 年 8 月起，六氟磷酸锂月产量创新高，9 月环比增长约 5%，预计持续上升。全年需求约为 23 万吨，短期供应紧 张推动价格上涨。 2026 年六氟磷酸锂供需预测：即使锂电行业增速为 20%，2026 年六 氟磷酸锂供需仍将紧平衡，部分季度或现缺口，价格有望再创新高。推 荐关注天赐材料、天际和多氟多。 目前储 ...