行业与公司 * 行业聚焦智能驾驶、人形机器人及汽车供应链[1][2][6][9] * 核心公司为小米及其供应链企业（无锡振华、拓普集团、祥鑫科技、京段科技等）[3][4][5][6][10] 核心观点与论据 **智能驾驶与车型周期** * 车企竞争格局处于爆发阶段 车端（15万-40万价格带）规模化优势明显 带动供应链弹性增长[1] * 小米SUV车型即将上市 预期车展亮相新产品 营销周期启动[9] **人形机器人布局** * 小米2022年发布CyberOne仿生机器人 具备技术储备 工厂场景已应用工业机器人[2] * 小米硬件供应链成本控制能力极强 生态协同（手机+IoT）可加速人形机器人商业化[7][8] * 供应链企业（如无锡振华、拓普）可能转型参与机器人硬件降本[6][7] **供应链企业表现** * **无锡振华**： - 小米收入占比从2023年7%提升至2024年20%+ 配套工厂落地廊坊[3] - 2024年利润预期5亿 上修至5.5亿（充压键放量+上汽需求修复） 估值18倍[4] * **拓普集团**： - 受益小米放量 特斯拉标签外新增小米增长极[5] - 与小米合作紧密 潜在机器人供应链转型机会[6] * 其他标的：富特科技、摩素科技、华阳集团、经纬恒润、德赛西威等进入快速放量期[5][10] 其他重要信息 * 市场关注标的：晶阳股份（方案修改阶段）、京乱科技、众大利德浩能（硬件降本合作）[6][7] * 板块短期承压 主因业绩期轮动 长期看好AI+自驾+机器人主线[9] * 建议关注：京段科技、振宇科技、中大利德、豪能股份、护光科技等[10] * 对比车企：华为、小鹏与小米同属智能驾驶与机器人迭代领先阵营[10] 数据与单位引用 * 无锡振华小米收入占比：2023年7% → 2024年20%+[3] * 小米销量目标：官方口径35万辆 冲刺40万+（接近50万）[3] * 无锡振华利润：2024年预期5亿 → 上修至5.5亿[4] * 估值水平：无锡振华18倍PE[4]

**行业与公司** - 行业：出版、AI教育 - 公司：南方传媒（广东出版集团旗下上市公司） --- **核心观点与论据** **1 主营业务（教材教辅）表现稳健，未来增量可期** - 2024年教材教辅业务稳中有升，小个位数增长，与学生人数增长同步[2] - 2025年高中国标教材送审，公司有7科参与，高中教材价格较高，对收入拉动明显[3][4] - 2025年秋季新增人工智能通识学科，公司已编写两套24K人工智能教材读本，预计带动教材数量提升[4] - 广东2025年秋季将增加人工智能学科，配套硬件/软件投入可能进一步带动需求[17] **2 税收政策变化对财报的影响** - 2024年受税收政策调整影响，已交税款将退回，现金流可能不在2024年体现，但会计处理计入2024年报表[6] - 2023年虚增的递延所得税需一次性冲回，对南方传媒影响较小（因2023年计提较克制）[6] - 2024年QE受税收（20%-25%税率）及龙板传媒公允价值变动拖累，2025年QE同比基数较低，业绩有望改善[7] **3 AI教育布局：校园智能体与内容优势** - 推出“新华乐域”校园智能体，已入驻学校平台，目前免费试用（茂名试点，后续推广至全省）[9][14] - 功能：辅助教师智能创作、检索、分析、出卷、生成课件/视频等，降低工作负担[9][10] - 内容优势： - 教材数据（国标教材、专业考试书籍如CFA等）可赋能智能体，实现精准教学与商业变现[11][12] - 海量出版内容（如小说、专业书籍）可作为智能体知识库，未来或推出“AI设计师”等产品[14][15] - 成立“人工智能与教育研究院”，规划基础教育AI产品，配套硬件/软件服务[15] **4 省外拓展与平台协同** - 粤教翔云平台（广东省基础教育平台）与国家中小学教育系统账号互通，利于省外推广[18][19] - 2024年粤教翔云收入增长50%，首次进入重庆市场，2025年目标拓展至安徽、湖南等省份[20] - 省内高中生数量约300万，未来或通过提价提升收入（销量接近见顶）[20] **5 一般图书与IP运营** - 2024年一般图书受行业下滑影响，但现象级产品《我的阿勒泰》表现突出[21] - 2025年重点打造少儿IP（如《神奇校车》合资项目）及李娟作品（《遥远的向日葵地》等）[22][23] - 目标进入地方出版集团第一方阵，提升一般图书业务占比[24] **6 教育服务与创新合作** - 客户服务业务受财政紧缩影响，转型推出教师特评、模拟考等服务（2024年创收约4000万）[25] - 与台山市教育局合作，探索公共文化服务（如图书馆社会化运营）[26] - 南传科技（编程猫合资）新增境外升学业务，与香港高校合作[25] **7 投资业务表现稳定** - 投资板块市场化程度高，2024年参与托尔兹定增，收益率较好[27] --- **其他重要信息** - 政策支持：教育部要求增加人文智能学科，广东地方政府工作报告明确提及高中教材扩容[4][17] - 风险提示：一般图书行业整体下滑、财政紧缩影响教育服务采购[21][25] --- **数据引用** - 高中教材价格最高，对收入拉动显著[4] - 2024年粤教翔云收入增长50%[20] - 教师特评/模拟考服务创收约4000万[25] - 省内高中生约300万[20]

纪要涉及的公司 天德韵 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现** - 营收21亿，同比增长74%；净利润2.74亿，增长143%；净利率提升3.8个百分点 [1] - Q4营收6.1亿，环比下滑3.6%，同比增长61%；毛利率21.5%，较Q3下滑0.8个百分点；净利润8289万，环比下跌1.89%，同比增长118% [1][2] 2. **市场资料表** - 现金17亿，占总资产68.3%；总资产25.7亿，报表简单，除现金外主要是与经营相关资产 [2] - 2024年存货周转天数51天，较2023年缩短17天；应收账款周转天数平稳 [2] 3. **主要产品类别** - 显示驱动营收占比76.9%，电子加迁、快充协议和音圈马达占比23.1%；电子加迁占比从Q3的19.3%提升到23.1%，去年同期为16.4% [3] 4. **产品展望** - 2025年各产品线业绩增长不错，毛利率趋于平稳；电子加迁上半年订单需求确定 [5] - 高刷TDI、小Q的TDI产品今年持续放量；TTDI平板增长好；手机TDI产品Q3有新产品，Q4上架；OLED手机老产品Q1给非平台客户，Q3稳定出货，高阶新产品预计下半年贡献营收 [6] 5. **市场份额与竞争格局** - TTDI市场份额约5.多%，有上升空间；市场从外挂转TTDI趋势明显，公司将扩充技术并推出更多产品 [8][9] - 电子加签市场占比超80%，四摄渗透率达八成，今年将推出六色产品 [11][12][15] 6. **成本与产能** - 成本端以量换价，价格相对平稳；代工环节产能问题解决，新老产品不再受产能限制 [20][2] 7. **市场策略** - 电子加签提供AI工具、有竞争力产品、控制成本、开发新产品新技术；显示加速通扩大应用领域 [22][23][24] - TDDI利用市场转换机遇开发新应用；应对价格竞争，DTE增加功能降成本，TDI靠多型号产品保持毛利率平稳 [27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 穿戴产品前年年底开发出一款有出货量，现从LCD向OLED转换，正在规划第二代产品；手机产品去年开发，在非品牌市场有项目且量在增加，正在规划增加产能 [16] 2. 去年Q2、Q3同比增长大因显示驱动和电子加迁增长；今年Q1是淡季，电子加签对冲显示驱动下滑，Q2会正常恢复 [32] 3. 下游市场从2023年下半年开始微弱复苏，公司靠技术实力和产品定义能力提升市场份额 [34]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：东软集团、上海思睿、东软医疗、西康运营院、望海康信 - **行业**：医疗健康、人工智能与医疗结合行业 纪要提到的核心观点和论据 东软集团基本面变化 - **业务落地与业绩承诺**：已实现几百家医院业务落地，形成实质业务收入和上万病例应用；新一轮股权激励业绩承诺2024年主营业务利润4.2亿，2025年5亿，2026年6亿，CAGR超20% [1] - **财务表现**：经营现金流创新高，2023年前三季度营业收入和扣非净利润保持增长 [1] 收购上海思睿的意义 - **客户协同**：思睿核心客户为字节跳动、京东等高科技互联网和先进制造企业，补充东软在新业务方向的客户资源 [2] - **AI业务协同**：思睿在与字节跳动合作中，重兵投入豆包、火山等AI业务，增强东软在AI新赛道的协同能力 [2][3] - **估值与对价**：思睿连续几年营收9亿、利润几千万，东软以6.9亿估值、3.97亿对价收购其57%股权 [3] AI+医疗赛道布局 - **行业价值理解**：通用大模型不能解决医疗场景落地问题，东软关注基于医疗场景理解和数据解决AI价值化问题 [5] - **自身业务优势** - **医保信息化**：东软是中国医保信息化龙头，按IDC报告市占率排名第二，在参保人群覆盖、省份城市覆盖、核心系统覆盖率、中标金额和数量等方面市场第一 [6] - **医疗影像管理**：基于多模态数据的影像管理产品PAC市场排名第一（按IPC 2023年报告） [7] - **医院核心诊疗系统**：按IDC报告市场份额排第二 [7] - **客户覆盖**：附带600多家三级医院、2800多家医疗机构、8万多家基层医疗卫生组织 [7] 旗下公司业务情况 - **东软医疗** - **设备地位**：是中国第一台CT发明人，CT赛道销量国内top3 [8] - **融资与发展**：完成融资分拆，引入宏益、高盛、通用技术集团等投资人，加速产品迭代 [8] - **AI+医疗业务**：开展Matters业务，实现多模态数据与影像识别、智能算法结合，覆盖16000多家医疗客户 [9] - **西康运营院**：提供互联网线上问诊和护理到家服务，符合医疗管控要求，在浙江宁波实现医保付费，服务人群超百万，参与在线医生和护士分别达十多万和十万名，2023年居家护理服务量和咨询量三位数以上增长 [10] - **望海康信**：围绕医院精细化运营提供HRP医院ERP系统，与东软集团前台诊疗业务覆盖全院信息化需求 [11] 产品临床落地与应用 - **临床落地情况**：产品在90多家顶级医院长期临床落地应用，如武汉中南医院等；deepseek本地化部署业务增长，问诊量达几十万到几百万 [14][15] - **业务区别优势**：在问诊环节应答质量、精准识别、智能追问、病例与电子病例引入协同方面表现扎实，更关注提升医院流程效率和患者体验 [16] 飞镖4.0医疗影像标注平台 - **产品地位**：是业界公认最好的医学影像辅助标注平台，获西京医院、四川华西等顶级医院专家团队临床专家共识推荐 [18] - **数据积累**：截至去年年底累计标注医疗影像数据达5500万张 [19] - **商业模式**：以license形态售卖，也提供SaaS模式按使用时长付费；更关注与医生团队合作开展临床科研 [19] AI+医疗垂直应用案例 - **与钟南山院士团队合作**：2019年开发新冠疫情临床诊断AI算法，2023年获肺部New Long Care产品二类证，慢组肺识别算法应用于几百家医院、两万多临床病例 [20][21][22] - **与吉序明院士团队合作**：2018年开发面向脑卒的算法，2022年获中国第一个三类医疗器械证（针对New Brain Care产品），算法用于基层医院辅助诊断，实现商业变现 [23][34] 其他疾病算法与应用 - **泛血管类疾病**：与天坛医院王院长联合开发近十个子产品，在多家医院落地应用，如脑血管类在四川华西等医院，冠心病类在三大齐鲁等医院，主动脉类在西京医院等 [26] - **西骨关节炎**：开展手术智能规划和慢病全程管理算法研究 [28] AI+医疗市场切入点与优势 - **市场切入点**：关注提升基层医生水平，解决90%以上基层医生的临床问题，实现更大社会价值 [28] - **合作优势**：全链条覆盖医院管理流程、专业知识和影像数据，拥有全生命周期闭环数据；开发团队为复合型人才，懂算法、计算机和医疗专业知识 [29] AI+医疗发展机遇 - **算力平权影响**：deepseek带来算力平权，提升AI+医疗关注度，医院、医生团队和投资人更关注该领域，带来新的科研和开发合作机会 [30] - **医保政策机遇**：国家医保总局要求医院让患者获取影像数据，东软早有影像云布局（如辽宁省、黑龙江省、河南省影像云），此政策将改变商业模型 [30][31] 产品推广策略 - **生态合作**：与华为等生态合作伙伴合作，共同推动AI+医疗赛道落地 [35] - **内部策略**：内部要求AI+医疗落地要快，不在意初期收入，智能医疗研究院产品内部结算可零价结算 [36] 产品优势与区别 - **与其他医疗大模型区别**：东软做的是垂域应用落地和智能体，而非底层大模型；在智能体落地应用方面投入早、落地早；有多个二类证、三类证产品，临床应用案例多，算法准确度高（如脑卒算法90秒多模态数据输入准确度达95%以上） [37][39][40] - **AI原生应用产品**：包括慢组肺、主动脉夹层、泛血管识别、脑卒、西骨关节炎等产品 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **业绩增长原因**：2022 - 2023年医疗健康板块收入连续增长（2022年28.5%，2023年29.7%），得益于创新产品推出和与医院的深度联合科研合作，拉动传统医疗信息化板块收入增长 [12][13] - **产品进入指南与共识**：飞镖产品进入指南，脑卒类产品New Green Care于2022年进入中国急性脑梗死缺血半暗带临床评估和治疗专家共识 [35] - **影像AI产品收入问题**：有投资人询问影像AI产品目前收入及未来三到五年增长空间 [32] - **脑卒AI产品竞争与商业化**：脑卒AI产品是国内唯一获三类证产品，通过国家卒中中心覆盖几百家基层医院实现商业变现（医院联入付费或按病例付费） [34]

纪要涉及的公司 光大证券 纪要提到的核心观点和论据 市场概况 - 2024年主要指数先抑后扬，9月转向，10月创日均股基交易额高点，全年日均股基交易额1.22万亿，同比增长23%，四季度增幅明显[2] - 2024年末两融余额1.86万亿，较上年末增长近13%；一级市场发行受政策收紧影响大幅放缓，A股股权融资规模2880亿元，同比下降近73%；券商债券承销规模同比增长4.67%，全年总计14万亿[2] - 2024年落地上市公司回购增持债贷款和证券基金机构互换便利等创新政策工具，强化引导中长期资金入市；证券监管系统开具606张罚单，同比增长60.3%[3] 财务情况 - 总资产2929亿元，得益于客户资产规模上升和自身金融资产生成能力提升；净资产增长近2%，期末达692亿元[4] - 2024年营业收入95.98亿元，同比下降，若去掉大宗商品基仓贸易业务影响，营收同比负1.9%，行业前15名券商大宗商品基仓贸易平均年化约50亿[4] - 非经常性损益大额转回，扣非净利润增幅明显，扣除非经常性损益后每股收益上升78%[5] - 资产负债率和资本杠杆率有所提升，整体风险指标符合监管要求且优于底线标准；净资本略降，主要因存续永续次级债期限缩短，附属净资本比例降低，影响约12.8亿元；资本杠杆率略升，为20.71%[5][6] 业务情况 - **财富管理业务**：金融产品代销转向以客户风险偏好收益偏好做配置服务模式，重塑产品、评价和服务体系；证券投顾业务签约客户资产规模增幅41%，客户数量明显增长；代销金融产品规模204亿，非货基金保有规模411亿，代销金融产品净收入上升[8] - **信用业务**：以融资融券业务为主，坚持以客户为中心，优化定价机制等，客户数量增长，两融规模明显提升，市场份额增长到2.21%，较上年增长13个基点，两融业务风险可控，维保比例在246以上，两融余额从上年末到24年末增幅达20%[9] - **期货业务**：期货公司获荣誉奖项，开展78个保险加期货项目，保障农产品货值超13亿元，覆盖十多个省级行政区；日均保证金规模增长到285亿元，上交所股票期权累计成交份额居行业第六位[10] - **企业融资业务**：在股权融资偏紧环境下依靠债务融资工具服务实体经济，债券承销品种结构优化；完成全国能源企业首档数字人民币科创债券等创新项目；银行间债务融资工具承销金额1162亿元，行业排名第五，资产证券化承销金额553亿元，行业居第八位[10][11] - **投资银行业务**：围绕国家战略产业助力发展新质生产力，去年IPO仅盛景微上市，为南亚星产做再融资，股权承销金额降幅达78%，全市场IPO融资规模降幅超80%[12] - **机构客户业务**：机构业务部和研究所优化研究资源配置，强化研究策划能力，建设数字化投资平台，服务客户数量和频率提升；资产托管业务托管和外包覆盖客户数量增幅9.49%；金融创新业务在市场波动中保持稳健，场外衍生品业务扩充做市标的范围[13][14] - **资产管理业务**：光证资管加强多元产品布局，开拓私募资管业务，24年月均管理规模3112亿元，行业排名第五；光大保德信基金投资业绩有亮点，但规模成长落后于行业[15] - **投资交易业务**：坚持绝对收益导向，丰富投资策略，增配优质债券，固定收益自营投资业务把握市场时机，扩大投资规模；权益投资前三季度投入少，损益可控，四季度市场好转时贝塔不高，但多元化资产配置实现较好正收益[16][17] - **股权投资业务**：光大资本、光大发展加强直投项目和存量基金投后管理，强化规范和整改；光大富尊审慎开展投资，积累储备项目[17] 经营亮点 - 突出功能性，服务国家战略，2024年服务实体经济融资规模872亿，同比增长3.4%，创三年新高；代销上限养老基金超百只，数字金融新增金阳光APP注册用户110万户[18][19] - 把握政策机遇，9月下旬后量增质升，融资融券市场份额增长到2.21%，投资交易业务新增资金投入，资产管理业务现金保产品规模从180亿增长到260亿左右，投行业务排名行业第九，四季度股权投行业务储备项目增加50多家，债务融资业务重点项目推进落地[19][20][21] - 加强资产负债管理，提升资源配置效能，资金成本低于银行间市场7天回购利率10个BP，低于证券行业平均成本约七八个BP，参与央行互换便利申请，扩大金融资产规模[22] - 强化合规风控，防范新增风险，近几年无新增大额风险，2024年收到监管函件次数增幅19%，低于行业[23] - 深挖协同资源，打造业务协同生态圈，为集团企业服务，提供综合解决方案[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光大证券致力于建设中国一流的服务型投资银行，践行金融工作政治性、人民性，以服务国家战略、实体经济和投资者为使命[25] - 公司管理层重视投资者意见和建议，将持续与投资者、分析师和媒体沟通交流[25]

纪要涉及的行业和公司 行业：建筑行业、节能环保产业、新能源产业、新材料产业、工业制造、清洁能源领域等 公司：中国交建 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营业绩 - **财务指标**：净利润238.54亿元，同比降3.6%；经营性现金流净流入125.06亿元，同比增3.7%；每股盈利1.44元，同比降3.4%；现金分红比率提至21%，较上一年提高1个百分点；按股权基地解锁方案，净利润达303.47亿元，经济收益率8.03%，达解锁要求 [3] - **新签合同额**：共18881.85亿元，同比增7.3%；基建建设业务贡献90%；境外新签合同额3597.26亿元，同比增12.5%，占比19%，较上一年提高1个百分点 [3][4] - **业务板块贡献**：基建建设业务销售收入占84.9%；基建设计业务占4.5%；输运业务占7.4%；其他业务占3.2%；海外市场销售收入1347.80亿元，同比增16.3%，占比18%，提高近3个百分点 [6] - **各业务板块业绩** - **基建建设业务**：收入680026.04亿元，同比增2.2%；毛利润746.10亿元，毛利率由11.6%降至10.9%；经营利润329.42亿元，经营利润率由5.1%降至4.8% [8] - **基建设计业务**：新签合同额526.46亿元，在手未执行完合同额1792.20亿元；销售收入362.87亿元，同比降23.3%；毛利润72.44亿元，同比降17%，毛利率提升 [9] - **输运业务**：新签合同额1160.17亿元，与上年基本持平，略有下降2.7%；在手未执行完合同额3286.26亿元；销售收入594.61亿元，同比增11.1%；毛利润78.57亿元，毛利率13.2%；经营利润31.05亿元，经营利润率由4.7%提至5.2% [10] 2025年展望 - **新签合同增长目标**：计划同比增长7.1%，有信心完成。国内宏观政策支持基建，海外推动国际化2.0深改方案落实，业务增量来自紧扣国家战略、境内外双轮驱动、基础设施升级、新型城镇化和城市更新、新基建、科技创新赋能等方向 [14][15][16] - **传统产业与新产业发展**：加强战略落地，聚焦主业，提效降本，破除规模情结，由规模驱动转向价值驱动；通过科技创新向传统产业赋能；新制生产力聚焦新一代信息技术、节能环保、新能源、新材料、高端装备及相关服务等领域；三星业务初步形成第二增长曲线，将提升其含金量和盈利能力，进行国内外一体化布局 [18][19][20][21] 其他业务亮点 - **新业务领域**：2024年新签合同超7000亿，达7053亿，同比增46%；节能环保产业贡献40%，新能源产业贡献24%，新材料产业贡献15% [5][21] - **工业制造与清洁能源**：工业制造板块装备制造能力强，成立装备事业部，推动高端化、绿色化、智能化发展；碧水源在膜技术领域多方向发力；中水电对外定位为国内外清洁能源一体化服务商，清洁能源领域以其为载体国内外一体化发展；并购注重增强产业链强链补链能力和核心技术能力 [29][30][31] 风险与应对 - **现金流与负债**：2024年经营性现金流优化，得益于政策运用和回收款改善；2025年将强化做实资产要求，加大应收账款、合同资产和存货管理力度，防控负债杠杆风险 [26][12] - **国际化风险把控**：国际化2.0改革成效将进一步凸显，海外项目合同转化率提升，营收结构优化；与“一带一路”参与八项行动和中非合作机制深度融合 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **海外市场突破**：2025年第一季度成功实现北欧芬兰市场突破，新签合同额6亿欧元 [37] - **城市更新策略**：对三大工程一城一策、分类施策，精准画像；项目分政策性和商业性两类，商业性侧重经济发达地区，政策性发挥全产业链优势，推行代建加EPC模式；平级两用工程介入城市体检和生命线工程，获取地方痛点，提供全系统解决方案 [41] - **投资业务调整**：做强投资与做大现汇联动，遵循投资与工程隔离、控总量原则；投资规模从高峰压缩，2024年计划1500亿，实际1300亿，2025年争取控制在1000亿左右，实现现金流基本平衡；区域上以发达地区国家战略性大通道为主，周期上长、中、短周期项目合理占比，专业能力向投资和海外平台集中 [54][55]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费电子行业、苹果产业链 - **公司**：未明确提及公司名称，但从内容可知是苹果产业链上的企业，涉及赛尔康等子公司 纪要提到的核心观点和论据 关税豁免情况 - **豁免范围**：美国海关对20项商品豁免对等关税征收，公司主要消费电子产品如手机、pata、笔记本电脑、微轩pro等大多在豁免清单内，原产于中国（包括香港、澳门）的产品也可豁免，但二月四号和三月四号因芬太尼加征的关税不在豁免之列，越南、印度、巴西、土耳其等国家明确豁免且无期限 [1][2] - **对公司影响**：公司产品不直接出口美国，采购美方原材料占比极低（给大客户每年生产1万多个料号中仅约50个涉及美国原材料），且有替代方案，海外基地有稀缺性，所以中美对等关税互加对公司影响不大 [4][5] 全球产业链和供应链重塑 - **竞争优势**：未来中国企业国际化和海外本土化交错的能力将成重要竞争优势，有全球布局和海外工厂的企业将受益，公司通过下游富士康确认豁免属实 [3] - **印度产能承接**：贸易战使部分产能只有印度能承接，印度富士康今年产量预计三倍增长（去年一千多万部，今年至少三千多万部），公司承担印度功能件、结构件等产品生产及供应，优化管理组织后将统筹中印产能分配和新项目交付，有望提高在大客户中的份额 [7][8] 公司交付模式和苹果保护 - **交付模式**：公司从供应商采购原材料加工成产品，下游面对模组厂时在境内交付，部分产品直接交付给设在郑州保税区的组装厂，爱尔兰销售公司往美国销售时完成报关和交税义务 [10][11] - **苹果保护**：苹果过去通过保税区方法使公司与关税一定程度隔离，起到保护供应链的作用，此次关税豁免后公司受影响更微乎其微 [9][12] 公司未来发展项目 - **电热块项目**：今年电池的钢壳快充加散热模组、中档加VC模组将陆续生产，五六月份正式量产，节奏和份额领先，目前拉货和排产计划正常 [14] - **折叠手机项目**：明年折叠手机大概率推出，公司参与小链零组件等生产，单机价值量约90美金，是目前平均单机价值量的5倍，收到图纸已着手NPI，有望获得满意份额，钢和电池明年全系可能上，对收入和利润贡献将提升 [15][17] - **其他项目**：Vispro二代等项目按部就班进行，部分可能加速，明年大客户创新周期公司有望受益 [17] 赛尔康业务情况 - **关税影响**：赛尔康充电器是重要拳头产品，因有巴西和印度工厂主力生产输美版本，此次关税对其影响不大，无海外产能或通过小包裹出口的企业可能受较大影响 [18][19] - **业务拓展**：赛尔康在逐渐拓展新的高功率电源业务，在印度和巴西开发更多客户终端产品的充电适配器和充电头 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **直销美国业务占比**：公司主要产品无直销美国业务，塞尔康充电器非inbox部分量不大，主要在海外交付，去年底应对风险后将输美版本主要放在海外生产 [21] - **鸿海富士康解读**：鸿海富士康对11号对等关税更新解读提到手机主板、零件、扬声器、网通类产品关税较高，需关注对公司与鸿海交互业务的影响 [22] - **原产地证明和越南布局**：申请本地原产地证明需至少30%的增值部分在当地生产，公司在越南有布局但非最大海外工厂，主要做四五个亿的TWS耳机和iPad料件生意，会根据客户指引判断是否扩大生产 [24][25]

纪要涉及的公司 科兴 纪要提到的核心观点和论据 1. **出海业务与市场布局** - 自有及引进产品授权区域不含美国，集中在一带一路国家和欧洲，未来会加大对欧洲市场开拓 [1] - 2024年在欧洲成立德国子公司，外派人员已前往德国，启动当地人员招聘，计划未来在欧洲销售10 - 20个产品，依托德国子公司夯实欧盟区域推广能力 [9][10] 2. **海外销售产品策略** - 产品引进形成成熟机制和流程，产品供给通路打开；加快本土化队伍建设，采用“1 + 1”策略，即外派团队加本土化团队共同运作 [2] - 成立团队研究欧洲、南美等有消费能力国家对重点品种（大群种）的需求并立项，形成现有与未来产品组合 [3] 3. **产品研发进展与特点** - GD18：同等剂量效果比辉瑞好，时效性高；分子皮下注射生物利用度达100%；安全性高于辉瑞产品；分子表达量达10克每升；在改善肌肉活力上明显优异辉瑞；IND于3月14日提交，预计6月获批后开展一期临床，一期临床需6 - 9个月 [4] - GB12：是介素4和介素31的双抗，解决胎性皮炎炎症和瘙痒，介素4分子的重量分子南美抗体由AI设计；赛道宽松；已拿到PCC分子，若进行工业开发，从现在算起约一年加三个月，即明年下半年左右可能进行注册申报 [5][6] 4. **产品商业化目标** - 2024年员工经济计划设定海外销售收入目标为6000万美金 [8] - 老产品预计2025年保持双倍数增长；白纸产品今年预计销量达2000万美金以上；新兴获批产品组合及当地合作伙伴个性化需求产品是销售补充 [8][9] 5. **靶点在纤维化相关疾病的差异化机会** - T21A调控纤维化作用相对现有治疗手段（如TNFα整合术）较弱，未来会强化这方面作用 [11] - GB24双抗考虑在压制炎症的同时，逆转已启动纤维化过程的细胞，压制纤维化 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司将创新和国际化定为清晰战略，管理层要将战略落地以提升公司质量，且对未来发展充满信心 [12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体行业 - 公司：上海金融力源半导体股份有限公司 纪要提到的核心观点和论据 整体业绩概述 - 2024年公司实现营业收入15.4亿元，剔除股份支付影响，实现归属于母公司所有者的净利润870.74万元，扣除非经常性损益的净利润404.26万元，上年同期扭亏转盈[1][2] - 2024年度公司实现营业收入15.04亿元，较上年同比上升15.38%，综合毛利率37.12%，较上年同比上升11.45个百分点[2] 业务板块表现 - **LED照明驱动芯片**：2024年实现收入8.69亿元，较上年同比下降7.82%，毛利率31.40%，较上年同比增加10.04%；优化产品线结构，提升高附加值产品占比，智能照明驱动芯片收入占比上升9.75个百分点，加速工艺迭代实现成本控制[2][3] - **ACDC电源芯片**：2024年实现收入2.73亿元，较上年同比上升39.64%，毛利率42.17%，较上年同比增加5.24个百分点，收入占比为18.17%，较上年同比增加3.16个百分点；应用于大小家电及充电器领域的HDD电源芯片进入市场拓展阶段，小家电业务实现收入较上年同期上升95.14%[3] - **电机控制驱动芯片**：2024年实现收入3.18亿元，得益于与零欧创新的协同效应，在电动出行、电动工具领域实现国际与国内品牌的客户突破[3] - **高性能计算电源芯片**：2024年收入实现4401.17万元，较上年同比实现15.33倍的增长，毛利率60.52%，较上年同比增加30.13个百分点，收入占比为2.93%，较上年同比增加2.71个百分点；GCCC产品已进入量产阶段，一拓自身自研的低压功率成熟度提升助力多款Botmos产品批量突破[4] 财务指标 - **盈利能力**：2024年总体销售数量较上年同比增加14.82%，销售单价基本平稳；期间费用5.90亿元，较上年同比上升35.28%，剔除股份支付影响后为5.47亿元，上年同比上升10.68%，费用率较上年同比下降1.55个百分点；产生其他收益4511.96万元，较上年同比上升60.50%；产生公允价值变动收益负2176.56万元，较上年同比下降169.49%[4][5] - **偿债能力**：通过调整债务结构，将部分高成本的长期借款置换为低成本的短期借款，长期借款较上年同比下降88.33%，降低了整体融资成本[5] - **营运能力**：2024年应收账款签数为55.62签，较上年同比下降3.9签，存货周转签数为91.28签，较上年同比上升1.5签；提升库存管理水平，存货周转率由上年同期的3.88提升至3.94[6] - **成长能力**：2024年度规模净利率增长率为63.78%，较上年同比上升8.11个百分点，剔除股份支付影响后为106.45%，较上年同比上升90.11个百分点，实现扭亏转盈[7] - **现金获取能力**：2024年公司营业活动产生的现金流量金额为2.86亿元，较上年同比上升7.09%，主要得益于收入增长以及强化应收管理的回收管理；投资活动产生的现金流量金额为2190.50万元，较上年同比上升116.08%，取得投资收益收到的现金为4553.78万元，较上年同期实现5.72倍的增长；2024年10月使用自有资金1.29亿元收购子公司零欧创新19.19%少数股东权益，投资活动产生的现金流量金额为 -2.78亿元，上年同比下降51.97%[7][8] 未来展望 - 财务方面将继续坚持稳健的财务策略，加强财务管理和风险控制，推动公司的高质量发展[9] - 高性能计算产品线后续会做好现有客户，不断突破国内国际各类客户，努力做好市场；电机控制驱动产品线目前工作重点是在现有业务布局上做技术和市场拓展，机器人业务处于观望状态[10][11] - 2025年公司会与前端供应商持续研发工艺迭代，如G5G6工艺、新框架研发等，为毛利率提升做贡献；高性能产品方面，.18工艺在2025年会有第二代产品量产，65纳米低压工艺会进行试产，乐观情况下推进量产，预计DC - DC产品成本在2025年有下降空间[19][20] - LED照明产品线，通用照明市场竞争激烈，会通过工艺平台迭代应对；智能照明会通过产品迭代和技术创新开拓高端产品赛道[21][22] - ACDC电源芯片业务稳步推进，小家电业务增长较快，大家电业务进展相对较慢但有不错进展，如持偶通讯技术有进展并满足国际客户痛点正在导入[28][30] - 电机控制驱动芯片在汽车中的应用处于市场突破早期阶段，主要应用在空调出风口、热管理系统、泵水泵及空调压缩机上，后续随着与客户关系深入会有更多应用领域；热管理市场约1亿美金（7亿人民币），空调出风口市场约两三千万美金（接近10亿人民币）[31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年公司存在未达到限制性股权股票激励计划业绩考核指标冲回股份支付的情况[2] - 2023年4月公司使用自有资金2.50亿元收购参股公司零欧创新38.87%股权，2024年10月使用自有资金1.29亿元收购子公司零欧创新19.19%少数股东权益[8] - 零欧创新在电动出行、电动工具领域出货量增长超过50%，清洁电器出货量增长超过百分之百，汽车电子方面获得千万级营收，空调出口项目出货超一百万颗[16] - 2024年下半年高性能计算电源芯片毛利率显著提升，原因是DCDC相关工艺取得进展，DrMos在24年QE三四月份量产，且三四季度有国内服务器类产品订单[14][15] - 2024年成本下降15%，原材料中摩斯单位成本较去年下降超过10%，中策和丰策成本较23年同比下降3% - 5个点左右[18][19] - MCU市场2024年相比2023年增长很多，毛利率提升8.2个百分点，原因包括产品创新、大客户突破、技术提升、产品迭代和降本等；2025年除传统优势领域外，市场竞争激烈[26][27]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：PCB行业、富通版行业 - 公司：盛宏、固件、景望、新一科技、生意电子 纪要提到的核心观点和论据 - **PCB行业发展机遇**：在AI高景气和汽车电子化加速等新兴领域推动下，PCB行业有望迎来贝塔增长机会；行业竞争格局持续优化，国内厂商凭借技术及产能优势提升业绩和盈利水平[1] - **新一科技概况**：全球领先的副总板产商，1985年成立，1998年上市，是国内副总板行业首家上市企业；总部位于广东东莞，在多地建立全资和控股子公司；2015年切入PCB制造板块，2021年生意电子上市；凭借研发高投入构建全品类产品矩阵，产品用于高算力AI服务器等领域[2][3] - **富通版技术演进**：技术经历由普通版到无纤无露版再到高频高速和IC封装版的演进，普通版因污染问题向无纤无露版转变[4] - **产品价值量增加**：blackview芯片平台升级、传统服务器芯片平台升级和PCIE总线迭代，将驱动PCB和富通版单机价值量增加[5] - **富通版行业周期**：2022年因下游需求低迷和价格竞争，富通版行业进入下行周期；2023年下游需求回升和AI火爆，推动高端富通版需求增长和厂商业绩改善[6] - **新一科技业绩表现**：2024年预期收入204亿元，同比增长23%，实现归母净利润17亿元，同比增长50%；2024年前三季度销售毛利率和净利率分别达22%和9.8%，较2023年同期分别增长2.49和2.65个百分点，利润率有望进一步修复[6][7] - **高端产品需求及公司突破**：英伟达下一代AI计算平台提升对数据传输速率要求，PTFE富通板有望成为未来AI PCB重要原材料；新一科技已推出相关PTFE富通板产品，突破海外技术垄断[8][9] - **公司未来展望**：PCB高端产品结构性需求将更突出，新一科技有望从周期属性向成长属性转变，高端产品占比提升将加强盈利水平，预计2024 - 2026年EPS分别为0.73元、1.12元和1.37元，对应PE分别为38.9倍、25.3倍和20.7倍，首次覆盖给予推荐评级[9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业风险**：行业产能持续扩散，若下游需求恢复不及预期，将导致产能过剩和竞争加剧；产品质量控制风险，若富通版出现质量问题，可能导致元器件和PCB报废，公司可能面临赔偿风险，冲击经营业绩[11]