一、涉及公司 浙江隆泰，一家做家电绝缘和防火材料供应起家，后切入汽车领域且在云母隔热绝缘材料等方面具有全球竞争力的公司[7]。 二、核心观点及论据 （一）云母材料相关 1. **市场增长前景好** - 云母材料在电动车领域因安全性要求提升，其渗透率、市场空间和规模将快速增长。随着未来安全性要求提高，云母的机械性能、隔热和绝缘性能使其市场会持续快速增长[3]。 2. **公司在云母材料业务的优势** - **客户结构佳且订单充足**：公司以欧美系车厂为主，如大众、北美大客户等，客户账款高、供应比例不错，在手订单接近百亿，未来几年收入和利润将快速释放，外资厂对供应链友好[4]。 - **竞争格局优**：国内第一家做新能源云母材料，在特斯拉的份额从去年30%提升到今年40%左右，原来的竞争者瑞士丰罗和韩国隋口，瑞士丰罗产线卖给国内公司，国内其他竞争对手如平安电公司、天谷份等擅长线缆防护，未参与早期研发，未来两年难以获取份额。云母行业竞争者少，公司占据优先地位，毛利率还在上升[19][20]。 - **产能规划合理**：当前云母产能受限且满产，正在扩产，在湖南、越南、墨西哥、泰国布局产能，按目前产能规划，未来三年云母业务收入增速在30%以上[24]。 （二）非云母材料相关 1. **业务发展潜力大** - 非云母的高分子氢氧化材料在2024年产品和订单、客户层面有大突破，在汽车上是重要领域，生产化后操控性好、能耗低，是未来两三年重要的收入增量，盈利能力可能比云母材料强，若发展好会提升公司整体盈利能力[5]。 - 非云母氢氧化材料今年Q2开始量产，预计今年贡献15%左右收入，明年翻倍；还有非氢氧化产品明年Q2在特斯拉量产，其单车价值量高，到明年单车价值量相比2023年翻两倍[11]。 - 非云母产品在特斯拉的改款车型上会全部使用，随着特斯拉3万改款推进，明年国内改款上来后用量会大增，并且也在向宝马推广，宝马基本确定会用[25]。 - 明年Q2还有新产品在特斯拉CC系统上亮相，所有车型都会使用，价格在不同车型有所差异，最便宜的车型上400元，贵的如Scenic可能2000多[26]。 （三）公司整体情况 1. **盈利能力强** - 车用产品毛利率过去三四年在40%左右，整个公司经营率在20%左右，在制造业中盈利能力较高[10]。 - 规模经济率在2021年国内强制标准出台后稳定在20%左右且有逐步抬升趋势，随着产品项目落地和量产，毛利和净利趋势提升[13][14]。 2. **产品拓展能力强** - 从家电领域切入汽车领域，从云母材料延展到非云母材料，从车端延伸到人形机器人和飞行汽车领域且取得实质性进展[10]。 3. **估值与投资建议** - 仅考虑现有量产产品，今年利润可能2.4亿，明年保守估计3.5亿，未来三年收入和利润增速可达40%，明年给到30亿估值不贵，市值至少有100亿以上空间，当前还有50%以上空间，是很好的入手时机[30]。 4. **客户结构与收益结构** - 公司80%业务为汽车业务，汽车业务中80%直接给主机厂做，客户包括特斯拉和全球八大主机厂，剩下20%左右供明德，公司持有明德6%股份。在特斯拉的产权收益为20% - 30%，大众15% - 20%，沃尔沃10%左右，宝马10% - 15%，收益结构相对分散，未来新产品在特斯拉先上量会使收入结构有变化[9][31]。 三、其他重要内容 1. **公司管理层情况** - 实控人为葛太郎夫妇，佔40%股份，有几个联合创始人，公司有职业经理人传统，上一任董事长唐安妮是材料学博士，现任董事长郑明敏是材料学硕士，都是材料学领域专家[13]。 2. **云母材料的应用与市场规模** - 云母材料80%用于车端锂电池的热尘防护，15%用于车端限速绝缘，5%用于其他领域如自动驾驶系统等。在国内2021年强制标准出台后，国内渗透率上升更快，国外几大厂商全球平台渗透率较低但也在快速提升。在带电量大的车以及飞机（600续航以上）基本都已运用，在三元锂电池运用更多。云母供给充足、价格稳定，当前新能源云母市场规模约200亿且处于快速增长中，未来三年行业增长率可达40%左右[14][17][18]。 3. **云母材料与其他材料对比** - 在电池热湿控防护方面，云母材料主要用于模组和整包层级，防护涉及多种材料选择，气凝胶用于电芯边绝缘和热成防护，隔热泡棉用于低端或带电量不大的车型，陶瓷化硅因不够轻、机械性能不如云母等原因，云母在绝缘性能、机械性能和价格综合考量下性价比最高，成为当前主流电池绝缘防护改革方向[15][16]。 4. **公司做非云母材料的原因** - 公司兄弟公司龙泰科技上市前有业务交集，做赖温蒟蒻材料，有一定技术积累。与特斯拉合作模式是特斯拉将很多前沿早期研发交给公司，项目周期三四年，非云母材料相当于特斯拉给的命题作文，研发通过后特斯拉准许全部力量给公司[32]。 5. **公司在人形机器人和飞行汽车领域的进展** - 产品在波士顿动力的人形机器人已定点，在Optimus很重要，做线束端绝缘和外骨骼肌肤轻量化线，非云母产品单体价钱目前很高，量产以后预计单体价值量在500 - 1000元。在亚马逊飞行器的飞行汽车领域已定点，做电池轻量化和整体绝缘隔热方案，未来两三年预计有较大突破，这两块领域带来的估值空间相当大[28][29]。

一、纪要涉及的公司 圣天网络[1][2][3] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）整体行业观点 1. 传媒和AI应用板块短期调整可能是前期获利了结，年末AI行业进展快，有很多新东西出现[1]。 （二）公司业务情况 1. 业务板块 - 公司2006年上市后一直在转型，目前业务板块分为游戏、社交以及场景业务[3]。 2. 社交板块 - 社交板块以代维和给麦为主要收入贡献来源，虽然公司今年整体业绩不太理想，但第三季度营收有小幅度上涨得益于社交板块坚挺[3]。 - 代维情况 - 代维以游戏陪玩陪练为切入点，用户超2000万，认证大神超100万个，主要覆盖中度及重度游戏需求用户[4]。 - 代维明年想突破泛娱乐圈层吸引更多用户，今年年底已开始多元化布局，如与电竞酒店合作进入线下场景、与蓝图汽车合作（已官宣进入东风旗下蓝图汽车系统，还将与第二家国际头部车企深度合作且预装到新车型，因合规原因待车企官宣才有新闻稿）、与大DAU平台合作（可降低买量成本，类似分成模式，营收模型不变，还可成为新游戏发行宣讲平台并与虚拟场景合作）[5][6]。 - 给麦情况 - 给麦是多模态AI应用集合平台，包括AI翻唱、AI写歌、AI虚拟人、AI头像等功能，用户可一站式制作数字音乐[8]。 - 借鉴代维逻辑，希望用户沉淀创作内容并建立社交关系，增加用户与平台的年度[9]。 - 今年暑假进行第一次买量，iOS排行榜仅次于大厂几款传统音乐产品排第6名，Q2在AI应用类音乐类排名第2名，Q3进步到第1名[9]。 - 从AI翻唱1.0版本切入音乐类社交赛道，今年上半年上线AI头像、AI虚拟人、AI作品广场分享社区，6月优化AI翻唱声音精准度和音色克隆并上线AI写歌功能（底层大模型是suno），下半年将AI翻唱和AI写歌功能结合受用户欢迎，还在完善AI音乐作品广场，包括原创歌曲打榜等运营活动[10]。 - 目前注册用户可能有三五百万，热火超两万，热流水大概在一两百万之间，用户付费情况不错[29]。 - 后续推广策略包括扩充入口场景（如车场景）、与大流量平台双向合作、拓宽买量和推广赞助方式（如与B站说唱节目合作），产品层面不断丰富AI功能（如声音多元化），运营策略上强调社区形态，加强用户家族、互动，即将上线AI合唱功能[31][32]。 - 预计明年第一季度上线AIMV功能，正在与多家AI视频大模型公司调配产品[15]。 3. 场景板块 - 公司从网吧sub系统线下业务起家，做了云游戏平台隋乐游，与电竞酒店、XR眼镜制造商ROCKET深度战略合作，用户购买ROCKET眼镜可登录云游戏平台，还与理想、蔚来、蓝图汽车进行云游戏方面合作，且有更多车企在洽谈，自己有算力池，云游戏在车企系统不占对方算力[17][18]。 4. 游戏板块 - 今年游戏业绩表现不好是因为核心产品三国志战略版和三国志2017游戏流水下滑较多[19]。 - 三国志战略版阿里重视发行，双11有充值和运营活动，还找谢霆锋海外发行代言，虽不能确定流水上升但下滑情况应会改善[19]。 - 真三国无双8预计12月底上线内测版本，明年一季度正式见面，是有大IP加持的格斗类游戏，研发团队有格斗类游戏经验，今年还让团队试水上线了二次元风格格斗类游戏青之翼[20]。 - 青之翼4月上线，5月因日本大V玩家游戏直播涌入很多日韩玩家，目前海外玩家人数虽只占国内五分之一，但游戏流水贡献已达一比一水平，将在今年年底或明年在海外正式发行，已找日本知名发行商合作，还试销了周边产品[21]。 - 火侠传6月19日在Sing平台上线，7月挤进国游上销榜前十获得第9名，今年年底将上线DLC版本，不排除明年深度开发成手游[22]。 - 三国志战略版近期流水有回升趋势，SLG类游戏生命周期长，三国志2017已第八年，年流水还在5 - 7亿之间，三国志战略版虽有下滑但速度缓慢，且海外情况比国内稳定，海外收入占比高，受内地流水影响相对小[37][38][39]。 - 明年重点新品进展：新知译在海外有很大潜力，正在做海外上线准备，有韩国、东南亚市场发行计划；真三国无双8预计12月或最迟1月进行测试，目前在推广材料兼修阶段[41]。 （三）公司未来展望 1. 明年业绩有望快速增长，是业绩恢复期，主要来自社交和游戏双增长，游戏方面新游戏大作上线且传统游戏下滑速度可能缓解，社交方面有多种扩大用户规模和提高营收的方式[43]。 2. 在AI方面，已成熟的社交产品明年有望迎来收入流水快速增长，AI小游戏已做储备且还有内部研发中的产品，在外延方面想把握并购政策好的窗口寻找增长机会，让公司业绩和战略布局更上一层楼[44]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司账上现金储备从今年年初开始一直保持10亿左右，大股东无施压，负债率非常低，短期流动负债可能仅100万左右，公司整体经营状况良好[23][24]。 2. 给麦的AI翻唱功能最受欢迎，其声音训练合成算法已备案，可在60秒内合成音乐，购买了音乐版权确保用户可演唱热门歌曲[11][12]。 3. 给麦的AI写歌功能底层模型是sono，用户输入歌词或使用AI写词调优模型（如chai gpt或kimi）并输入曲风可生成歌曲，还可将AI翻唱声音与自己写的歌曲合成[13]。 4. 给麦的AI头像和AI虚拟人功能可让用户在社区通过虚拟场景社交，提供情绪价值和互动乐趣，AI作品广场可进行音乐作品打榜分享等[14]。 5. AI小游戏是声音玩法，通过声音输入创造人物形象和技能，实现回合制对战，将以小程序形式在各产品上线且可能与其他平台合作，可能先免费游玩，付费点可能在社交互动上，由公司小团队自演，底层用了公司的能力，开发团队仅几个人[33][34][35][36]。

一、涉及的公司与行业 - 公司为雪峰科技，是新疆从事民爆和能源化工双主业的公司[1]。 - 行业涉及煤化工、煤炭、民爆等行业，公司的民爆业务与煤炭开采相关，能源化工业务以天然气为原材料生产尿素、硝酸铵等产品，与煤化工有联系[1]。 二、核心观点与论据 （一）煤炭产量相关 1. **产量规划与趋势** - 到“十五”末新疆煤炭产量要达到10亿吨每年，2023年末产量达到4.6亿吨每年，按“十四五”规划2024年（“十四五”末）应达到5亿吨每年，但目前趋势可能使10亿吨每年的产量目标在“十五五”末大概率达成，不过具体进度要看主管部门给予煤矿的核增进度[3]。 - 今年新疆的产量增幅在15%往上，未来产能增加是行业主管部门鼓励的，行业头部企业有订购产能动作[4][6]。 2. **对公司的影响** - 雪峰科技目前11.75 - 12万吨的产能相对于公司体量、未来发展以及适应新疆煤炭开采量发展是不足的，未来三年之内增加产能是比较明确的方向，但具体增加多少和时间要留意公司后续进展和公告[6]。 （二）民爆业务相关 1. **市场份额与布局** - 雪峰科技民爆产能11.75 - 12万吨不到，在新疆内可排在第二位，占炸药产能大概20%左右，随着疆外产能向疆内转移，公司希望保持较高市场占有率[10]。 - 公司主要业务集中在天山以北区域，包括伊犁、浚东、哈密、阿尔泰等，也逐渐向天山以南区域开拓，在巴州、阿克苏地区有项目服务[10]。 2. **竞争应对** - 面对新疆区内民爆产能和服务业务竞争加剧，雪峰科技已经做好应对准备，有先发优势，在新疆各地区有完整产业链，包括生产、销售、运输和服务团队，还有仓库、混装站等[13]。 - 目前没有看到新疆区民爆供给过剩的担心，公司有信心参与竞争[13]。 3. **业务发展相关** - 民爆从收入角度增速不明显，从利润角度有个位数增长，基数较大[8]。 - 关于明年后年民爆业务量的增长取决于煤炭核增进度，难以预测[21]。 - 现阶段公司民爆业务专注于新疆区域，因为有先发优势，对新疆的报告行业比较了解熟悉，但周边省份也纳入战略视野，要与公司发展战略相匹配[25]。 - 如果新疆民爆需求上升，考虑全行业从疆外置换到疆内产能等因素，公司目前产能可排在疆内第二位，会做动作应对[10]。 （三）硝酸铵业务相关 1. **产能与市场** - 公司有66万吨硝酸铵产能加上液态总共有将近80万吨产能，去年生产销售了不到40万吨硝酸铵产品，该产能可满足煤炭到“十五”末10亿吨每年开采量的硝酸铵需求[10][11]。 - 硝酸铵在疆内市场占有率80%以上，有10%在疆外周边省份销售，主要供应民爆生产企业和爆破企业[14]。 - 全国硝酸铵产能过剩，新疆区域目前没有听到新建硝酸铵产能情况[15]。 2. **与其他业务关系** - 硝酸铵是爆破业务的战略物资，1吨炸药用到0.7 - 0.8的硝酸铵量，11.75万吨民爆产能自用硝酸铵约10吨左右，其余外售[14]。 - 硝酸铵价格下降，量的增长对冲了部分价格下降对盈利能力的不利影响，但具体增量在三季度或半年度没有细分看不出来[9]。 - 关于硝酸铵明年价格端或盈利端，认为目前价格已在相对底部[19]。 （四）其他业务相关 1. **尿素业务** - 尿素不是公司特别重点发展的方向，今年尿素价格和销量从全国同行业来看不是很好，公司能源化工主要是爆破服务的延伸，硝酸铵是业务最主要核心点[16]。 2. **天然气业务** - 天然气业务在公司整体板块占比非常小，今年受气价上涨影响，成本增加，与去年相比业务有所下滑[30]。气价从去年的一块六毛多到今年的一块八一块九，预计明年气价维持和今年持平状态[27]。 三、其他重要内容 1. **产品运输与成本** - 硝酸铵属于危化产品，运输成本比普通货物高，公司在昌吉州的富康市和阿克苏地区的沙雅县分别有工厂生产硝酸铵，但没有掌握硝酸铵每吨每公里运费数据[18]。 - 包装炸药主要服务于矿山，基建用量相对较少，疆内如果需要外采包装炸药，会从甘肃、青海、内蒙、陕西等区域采购，但具体采购量要等年度数据出来[23]。 2. **公司战略稳定性** - 公司的民爆和文化商业发展战略相对稳定，过程中可能有结构调整但不影响整体战略走向[31]。 - 对于合成氨下的尿素等产品业务，因为在南疆地区有品牌效应，从厂家到农户建立了较好合作关系，未来依然在公司业务范围内[31]。 3. **应对产能不足的方式** - 如果产能不足，需求量增加比较确定的情况下，可以通过外采方式解决，公司有炸药运输和销售特质，炸药销售业务和运输服务业务可做相应支持[32]。

一、纪要涉及的公司 长阳科技[15][25][41] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）固态电解质膜产品基本情况 1. **产品命名与应用领域** - 公司内部将该产品命名为高孔隙的电解质复合膜，主要应用于固态电池和半固态电池领域。固态电池相比传统电池具有高能量密度、机械强度和稳定性更好、安全性更高等优势，能杜绝电池燃烧问题[2]。 2. **产品研发背景与客户送样** - 2022年开始布局隔膜业务，干法和湿法同时进行。干法已稳定供货，湿法产品最初设备自研定制，但最初做出的产品韧性不足，在动力方面送样宁德未通过验证。后来随着宁德等客户开发新电池，产品在新应用领域符合诉求，于是开始在固态半固态领域深入配合客户，并向多家客户送样，目前在宁德、北京渭南有小批量供应，其他部分客户验证已结束但尚未有订单[2]。 （二）产品参数与性能优势 1. **特殊参数要求** - 相比传统湿法隔膜，其电解质复合膜具有超高孔隙率（长阳最高可达85，客户诉求一般为80左右，传统湿法隔膜一般在40 - 50，很难突破60）、较大孔径（产品可做到85 - 100纳米，传统司法里一般小于60纳米）、高压缩性（膜可压缩性大于50%，一般同行湿法隔膜小于10%）的特征，在硫化物、氧化聚合物三种应用方向均通过认证，完全符合客户诉求且遥遥领先竞品[2]。 2. **性能优势体现** - 在聚合物做电解质载体时，超高孔隙或超大孔径能给聚合物填充空间，使制备的电解质复合膜比同行高出一个数量级的电子黏离子电导率；高压缩性能可解决硅碳负极及锂金属负极膨胀问题，大幅改善电芯循环寿命。产品厚度薄的可达12微米，厚的可达30 - 40微米，虽然传统司法可做得更薄，但本产品可压缩性能好，理论上12微米可压缩到6微米，目前也在开发9微米产品以增强优势。在拉伸强度、穿刺强度、热缩性方面虽与传统隔膜有差距但已很贴近，而透气率、孔隙率、可压缩性能是半固态用膜的核心指标，也是产品竞争力所在[3]。 （三）产品市场情况 1. **当前出货量与需求关系** - 目前客户端每月有几万平米的出货量，量还不大，主要取决于下游需求。行业爆发点可能在2026 - 2027年，明年办公炭油库会有小量产品应用，下游需求到明年下半年可能会有大幅提升，但具体数量难以判断[3]。 2. **明确应用领域与放量时间** - 目前确定的两个应用领域为宁德在低空经济、北京未来在汽车方面，明确明年会有应用，不过明年上半年量可能较少，大幅放量可能要等到明年下半年[3]。 （四）产品经济性与产能 1. **产品单价与成本优势** - 产品经济性不错，最便宜的客户单价为4.5元/平米，相比传统司法价值量大幅提升，其他客户单价更高。产品成本相比传统司法可能更低，目前每月产能5000万平米，满产可达400万平米，但因客户需求不高每月出货量仅几万平米，满产时理论成本应比传统湿法隔膜低。设备80%国产、20%海外配件，设备折旧费用低，且少了萃取环节，膜的成孔工艺源于反射膜产品技术，双向拉伸而非萃取，所以成本有较大优势，短期盈利水平不错[4]。 2. **产能扩张情况** - 产能目前约5000万平米，扩产效率较高，传统湿法隔膜扩产周期24 - 36个月，本产品因是国产线，扩产周期不超过12个月（一般8 - 12个月）。公司有空闲厂房（原为干法隔膜厂房），扩产只需购买设备，若行业需求起来可快速布局产能[4]。 （五）商业合作情况 1. **主流合作现状** - 目前基本上与主流企业都有合作[4]。 2. **未来合作展望** - 后续可能会与一些巨头有更深入的合作方式或途径，具体将根据后续进展再与大家沟通。产品在固态和半固态电池中均可应用，在不同客户的硫化物、氧化物、聚合物等方案中测试均没问题，其在固态半固态电池中的作用与传统隔膜不同，主要起骨架支撑作用[5]。 （六）竞争对手相关 1. **干法双拉竞争对手** - 国内有两个锂电隔膜巨头采用干法双拉工艺，在孔隙率、孔径大小、回弹性能这三个指标上，公司目前符合客户诉求，而巨头用现有的设备和萃取工艺很难达到客户要求，短期内做出符合要求的产品较难，不过不排除通过设备改造等方式实现的可能[6]。 2. **反射膜企业竞争可能性** - 反射膜企业进入较难，国内做反射膜的上市公司航天彩虹明确不会进入膜领域，另一家企业南京的南浦城做反射膜比公司差很多，在毛利率、得率等方面存在问题，这两家进入做该产品的可能性非常小[6]。 （七）传统业务情况 1. **反射膜业务** - 比较平稳，今年前三季度收入约7.1亿，去年全年收入9.6亿，今年预计在9.6 - 10亿之间，毛利率前三季度为36.16%，较去年下降0.5个百分点，主要因高端迷你LG产品收入略微减少，未来明年可能会比今年略好[6]。 2. **光学基膜业务** - 今年光学基膜会亏损，去年毛利率为 - 6.7%，今年前三季度为 - 2.3%，从二季度开始毛利回正，主要因oca离型膜基膜产品占比提升，今年可能比去年减亏，去年亏约2500万，今年宁波这条线估计亏1200万左右，明年从四季度开始接近5 - 10个百分点时有望打平或减少亏损，且明年合肥会再投一条线，虽上半年可能略亏，但下半年有望盈利[6]。 3. **干法隔膜业务** - 今年干法隔膜亏约8000万，明年产能6.5亿平米有机会打满，今年因比亚迪订单给得晚，从三季度开始供货，四季度产能达70%左右产销，明年有望满产满销，从而大幅减亏甚至打平。综合来看，除电离子复合膜外的主要业务明年利润大概在1.5 - 2亿之间[6]。 （八）产品研发与公司定位 1. **产品研发历程** - 产品主要在合肥布局，21年开始准备，22年开始弄，去年下半年产线搭好，最初想做传统司法送给比亚迪和宁德用，但未达传统司法诉求，一直在调整。后来宁德反馈需要特定要求的膜用于验证，到今年一季度确定目标方向，之后向同行推广，5月份比亚迪开始给小批量订单，同行也差不多同期有相关动作。产品形态从去年三季度开始有但与客户要求有差异，到今年二季度基本固定，完善过程花了一年多时间；设备从21年开始设计，到去年二季度安装结束，历时12个月[7]。 2. **研发团队与产品定位** - 研发团队不仅有办公室研发人员，还结合了工艺设备、配方、产品推广等人员。设备和工艺方面有原反射膜团队和做隔膜时筹备的团队；配方方面与大机构深度合作且内部有中科大博士，内外部相辅相成，后续可能参与行业标准制定。目前只有5000万平米产线，扩产周期8 - 12个月，随着行业需求会进行产能布局，未来有望成为公司产能投放重点方向，甚至可能在不长时间内超过反射膜收入[7][14]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品在不同电池类型中的作用** - 产品在固态和半固态电池中均可应用，在固态电池中起骨架支撑作用，在半固态电池中也类似，并且膜上还会有电解质等实现特殊功能[25][26]。 2. **前端材料与传统湿法材料的区别** - 前端材料和传统湿法材料都主要以PE为主，在配方方面有相似之处，例如对于孔隙率、压缩等问题的思路是一样的。但也存在差异，传统湿法有萃取环节，公司主要通过双向拉伸和配方实现孔隙，配方和工艺都会有差异，不过主要材料都是PE[11]。 3. **设备的自研设计情况** - 设备的自研设计采用类似搭积木的形式。在国内和海外分别选取几家设备厂商，由公司提出整个产线的设计方案，然后让各厂商负责某个工段的制作，之后将各工段汇集到厂区。在这个过程中，公司会根据现场调试情况对设备进行定制化改造，这些环节都是自研设计的核心部分[12]。 4. **良率情况** - 目前产能未完全释放，每月只有几万平米订单量，还会做样品，不是满产满销状况。一般做模理想得率为70%，公司目前预计在五六十没问题，还有提高空间[10][12]。 5. **不签独供协议的原因** - 目前产品量比较小，虽然有客户想与公司签订独供协议，但公司现阶段不会答应。因为在当前时间点，产品形态和方案还不是绝对的，公司希望更多客户使用产品，推广相关方案。虽然有一到两家巨头公司可能会进行深度合作，但现阶段没有量产，客户也没有急迫诉求，并且公司产品有优势，所以不会答应独供要求[14]。

一、涉及公司 金博股份[2] 二、核心观点及论据 （一）硅碳硅基产品相关 1. 研发、布局与市场客户情况 - 硅氧方面，2020年参股金硅科技，经4年攻关与市场开拓有较多经验，国内贝特瑞等大厂和韩国大企业是合作伙伴[2]。 - 硅碳方面，2022年末 - 2023年建立多孔碳与硅烷研发体系，小试和中式环节已通过，金硅科技正在进行大批量试制，处于产能释放和爬坡阶段[2]。 - 多孔碳方面，凭借近20年做碳复合材料经验积累，已投入3600吨产能（厂房、电力、设备均已就位），还有3600吨产能预留（车间上下两层，已用一层），预计明年一季度末形成批量化供应[2]。 2. 硅氧产品优势及产能规划 - 优势：一是2021年成立晶硅时要求研发团队自主研制大规模装备，在成本性能管控方面有竞争优势；二是可提供装备方面的产品支持提升研发速度，使大型装备更具竞争力，贝特瑞大部分硅氧订单交给晶硅科技[3]。 - 产能：目前硅氧产能不到1000吨，明年会翻倍，但具体数据不便透露，产品已得到国内外企业认证认可且为批量化产品[3]。 3. 硅碳进展、优势及规划 - 进展：核心在于多孔碳，用多孔碳沉积硅烷制备硅碳工艺路线难度不大，公司集中攻关，未来布局石油焦、沥青基、树脂级三大多孔碳体系[4]。 - 优势：在多孔碳方面有自身优势，已在相关企业送样验证[4]。 - 规划：由于涉及敏感信息，产能、客户等更详细后续规划将在合适时机与投资者交流时公布[4]。 （二）多孔碳相关 1. 研发方向平衡 - 公司层面，石油焦多孔碳、离心机多孔碳、树脂级多孔碳都会有产品供应，但个人判断未来沥青基多孔碳可能会占据主流地位，公司会投入更多资源稳定其性能，因硅碳在动力电池领域应用前景广阔，明后年动力电池用量会逐步提升[5]。 2. 供应情况及后续规划 - 目前金硅科技是多孔碳的小部分客户，公司面向全国市场，正在向各大电池厂送样测试，目前从小试到中试阶段送样量可能不足，后续希望大批量生产后再送样，11月中下旬很快会进行向大厂的送样测试工作，预计明年3月初最迟不超过3月底具备大批量工程化能力[6]。 3. 产能规划 - 目前已具备3600吨多孔碳产能，市场需求起来后增加设备可达到7000 - 7200吨，具体产出量取决于市场需求起量情况[8]。 （三）碳陶刹车片制动片业务相关 1. 车企对接情况及优势 - 目前是车企主动与公司对接，业务繁忙。经过四五年沉淀，新能源车兴起后产品性能优势明显，成本大幅降低（从原来上万块降到一两千多块钱），比亚迪、小米、小鹏、广汽埃安等车企为产品推广做出贡献[9]。 - 在国内有减重明显、使用寿命长（30 - 50万公里无需更换）、制动距离短（相比普通铸铁盘，100公里每小时降到制动距离少3 - 5米）等优势，吸引众多车企[9]。 2. 国际市场布局 - 欧洲市场方面，电车无尾气排放，重心在刹车盘的金属排放，碳陶刹车片制动片无重金属排放成为利好，公司从去年开始布局，与奔驰、宝马等车企紧密洽谈，某企业已接近完成合同签订，产品单价可观（六七百欧元一个，不含税）[9]。 - 美国市场方面，虽然进入程序严格，但按规则操作可获得可观附加值，公司也会逐步布局[9]。 （四）传统业务相关 - 在集团业务体系里，传统的光伏热场业务占比将很快少于1/3，锂电热场业务明后年放量会比较大，碳陶刹车盘业务如果在小米等企业带动下明后年起量后占比会超过1/3，多孔碳业务如果市场起量快且性能没问题也将占相当大比例[10]。 - 对于传统的光伏热场业务，公司没有放弃研发，在热场系统方面，光伏领域单晶炉的热场系统已完成全部部件的碳化，加热器解决产能不足问题并完成相关验证，在碳化产品方面持续更新，对干锅、保温土、加热器等部件提升性能、提高寿命并降低成本，已达到可推广的工艺技术水平，明后年在集团业务体系中的市场比例将逐步降至1/3 - 1/4[10]。 （五）研发和储备技术相关 - 在碳材料方面布局了高导热的碳、高导电的碳等研发，但由于涉及较多不便公开的信息，无法详细阐述[11]。 （六）硅基负极、多孔碳在固态方面应用相关 - 硅碳负极成本降到一定程度会迎来爆发式发展，如同碳复合材料在光伏领域的发展历程。在固态电池应用方面，前期各厂研究工作基本完成，当下等多孔碳性能稳定且成本降低到一定程度，很可能明后年在动力电池的固态电池应用中实现硅碳负极的应用（仅供参考）[15]。 （七）硬碳相关 - 对于硬碳降价后的生存空间还在研判当中，其未来是否具备竞争力和生存能力需综合考量（如磷酸铁锂电池技术进步快且降价厉害等因素）。公司在做硬碳研发，但还未推出硬碳产品，因要综合评估整个电池产业链的需求以及成本管控等多方面因素，公司具备做硬碳的基本能力（如大型装备产业线等都是现成的，工艺也是现成的）[17]。 三、其他重要内容 - 目前由于各种原因，不方便详细阐述降本的工艺路线或者具体方面，明年批产结果以及批量应用之后，在与投资者深入交流时会逐步透露相关信息，因为涉及企业创新成果保护[16]。 - 在新型碳材料事业部，除汽车外，针对粉末冶金中的一些日常材料（全部是石墨材料）进行研发，部分已在年报披露，部分处于机密期或研发保密阶段，公司创新思路是持续专注自身研发，不怕被抄袭，将竞争视为进步动力，致力于走自己的创新之路，在治标方式方面，有比布雷博更好且成本更低的方式，并且在意大利相关企业参观访问后得到对公司创新速度较快的认可[12]。

一、涉及公司 药明康德[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. 2024年第三季度，药明康德收入达104.6亿元，环比增长13%，经调整后净利润为29.7亿元，环比增长20.9%，剔除新冠项目后，收入同比增长14.6%。前三季度总收入277亿元，同比下降6.2%，剔除新冠项目后同比增长4.6%，经调整后净利润为73.5亿元，同比下降4.1%[3]。 2. 公司前三季度经调整后毛利率为40.9%，净利润率为26.5%，经营现金流增长强劲，自由现金流达55.6亿元，预计全年收入将达到383 - 405亿元，同比增长2.7% - 8.6%，自由现金流60 - 70亿元[2][15][16][18]。 （二）全球客户与订单 1. 截至2024年前三季度，新增全球客户超过800家，总活跃客户群超过6,000家，小分子DNA管线新增915个分子，目前总计达3,356个，在手订单达438.2亿元，同比增长35.2%。来自全球前20大制药企业的收入为112.2亿元，剔除新冠项目后同比增长23.1%[4]。 （三）产能建设 1. 2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积已增至32,000升，年底将达41,000升，2025年产能将进一步增加。2024年5月，新加坡研发和生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营[5]。 （四）区域市场表现 1. 剔除新冠项目，美国地区收入同比增长7.6%，欧洲地区同比增长14.8%，中国及日韩地区有所下降，多元化收入来源确保公司业绩稳定性和韧性[6]。 （五）各业务板块发展 1. 无锡凯美瑞CRDM业务：第三季度收入重回正增长1.4%，达78.8亿元，剔除新冠项目后同比增长26.4%，前三季度总收入200.9亿元，剔除新冠项目后同比增长10.4%，经调整毛利率为45.5%[7]。 2. 小分子业务：前三季度收入达124.7亿元，剔除新冠项目后同比增长7%，小分子CDM管线保持扩张，有3,356个，包括68个商业化项目和79个临床三期项目[8]。 3. 新分子太子业务：前三季度收入达35.5亿元，同比增长71%，在手订单同比增长196%，服务客户数和服务分子数分别提升20%和22%[9]。 4. 无锡Testing：前三季度收入46.2亿人民币，同比下降4.9%，经调整毛利率下降至34.6%，实验室分析与测试业务营收32.6亿人民币，同比减少7.9%，药物安全性评价业务营收下滑10.1%[10][11]。 5. 无锡达拉吉：前三季营收18.3亿人民币，同比减少3.6%，经调整毛利率降至38%，新分子种览锗关生物学能力建设持续推进，新平台服务客户数及项目数稳步上升[12]。 6. 无锡atu：管线有59个项目，包括2个商业化项目、4个临床三期、8个临床二期以及45个临床前和临床一期项目，2024年一季度新增q肿瘤淋巴细胞疗法商业化项目，正在为CAR - T产品慢病毒载体生产做BL申报准备，已完成工艺验证并开始PPTV生产，预计客户2024年第四季度申报FDA，还进行了创新体内制造CAR - T疗法临床试验，提供全流程服务[14]。 （六）应对外部挑战 1. 美国拟议法案影响无锡IPO公司，前三季度收入8.5亿元，同比下降17%，经调整的毛利率同比下降23.6个百分点，公司正在评估选项保持运营。美国生物安全法案虽有溯及既往条款但立法路径不确定，公司反对不合理预设，将与顾问合作澄清事实并呼吁修改法案，强调自身无相关风险[13][17]。 三、其他重要内容 1. 2024年第三季度美元较第二季度末贬值接近4%，汇兑损益暂时影响了归母净利润和扣非归母净利润[15]。 2. 公司已在2024年前三季度完成A股及H股共计超过40亿元人民币回购计划，并全部完成注销以减少注册资本[16]。

一、涉及公司 昱能科技[1] 二、核心观点与论据 （一）经营业绩 1. **2024年第三季度** - 营收6.34亿元，环比增长34.61%，同比增长104.33%；归母净利润为6,164.5万元，环比增长28.74%，同比增长33.47%[3] 2. **2024年1 - 9月** - 营收15.33亿元，同比增长58.31%；综合毛利率为32.57%；归母净利润1.49亿元，同比下降17.14%，主要因前期投入加大[3] （二）产品销售 1. **微粒含能量分配器和自控观察器** - 2024年1 - 9月，微粒含能量分配器销售85.8万台，销售收入13亿元，同比增长11.75%，综合毛利率为41.22%；自控观察器销售80.4万台，销售收入1.33亿元，同比增长13.68%，平均毛利率40.42%，提高12个百分点[4] 2. **货运储能产品** - 逐步放量，2024年1 - 9月实现销售收入2037万元，同比增长820%[4] 3. **工商业省业务** - 快速增长，2024年前三季度完成多个标杆项目交付，实现销售收入4.45亿元[4] - 一拖二产品占比较大，基本上70%以上是一拖四，且在不断优化产品结构[13] - 易飞万和易飞害两种阳台公主产品三季度占比约10%，预计12月份会有所增加，主要消费集中在明年一季度[22] - 第四季度市场对新产品期望较高，老产品销售保持平稳[23] （三）库存情况 1. **截至2024年9月30日** - 库存总额为12.71亿元，较6月30日减少2.45亿元；存货周转率为0.73，与去年同期0.38相比几乎翻倍；存货结构进一步优化，约40%为原材料和加工物资，50%为成品库存，其余为合同履约成本[5] - 欧洲分布式疫病区截至2024年9月30日库存为6.4亿元，相比之前下降1.6亿元，去库存过程顺利，逆变器价格波动不大[27] - 目前库存主要以一拖二和Df三类产品为主，四季度不会大规模降价促销，自然销售可消化库存，特定时段和区域可能有促销活动[26] （四）技术研发 1. **第五代微粒产品** - 处于预演阶段，已完成第四代产品，在拓扑架构、参数和器件应用方面领先，目前主要工作是优化设计、降低成本和提高稳定性[6] （五）市场布局 1. **海外市场** - 欧洲市场占比超过60%（其中DIY市场占比约10%），美国市场占比20 - 30%，全球其他市场（新兴市场）占比约20 - 30%，整体市场增速预计明年约20%左右，DIY板块在新兴市场表现突出[11][17] - 看好工商业光伏市场微利化前景，已推出相关解决方案，积极参与中小规模项目，在兆瓦或500千瓦以下中小规模项目中，欧洲和北美市场趋势明显，一些国家强制要求车棚安装光伏系统带来机会，国内小规模商业项目有吸引力但速度需时间验证[8] - 已在规划中考虑中东、乌克兰、东南亚等市场，俄乌战争结束后相关地区需求将增加，东南亚等新兴市场发展潜力巨大，已推出低成本产品并制定经营计划[9] - 明年增长点包括海外市场拓展、威力渠道扩展以及工商处业务出海，国内外业务有望增长，海外业务对毛利率提升重要，海外毛利率高于国内[19][20] - 对未来3 - 5年，认为新兴市场（低收入和贫困地区）和海外工商业市场将推动业绩显著增长，已针对新兴市场开发产品并布局，海外工商业市场潜力大[29] - 明年整体出货预期约20%增长，新兴市场可能爆发性增长但有不确定性，今年在手订单约5亿（约500兆瓦时），预计明年逐步完成但工商业项目验收有不确定性，对明年发展前景乐观，尤其是海外市场[32][33] 2. **美国市场政策影响** - 美国大选虽可能影响新能源政策，但已有政策如税收优惠难彻底推翻，且美国各州尤其是加州等积极推进新能源政策，新任领导人马斯克支持新能源，总体不会出现极端不利变化[7] （六）其他业务相关 1. **销售模式与客户** - 销售模式主要是将产品卖给电子厂或集成商，最终以海尔为主要客户，根据客户需求提供匹配产品，有时有电池销售但以卖给海尔为主[16] 2. **集成工作与销售收入** - 集成工作主要由电子厂负责，将各模块认证后集成，销售收入不直接体现电池收入，而是通过整体系统解决方案实现[15] 3. **库存减值处理** - 采用核电性整理成本处理法，根据库存情况及未来计划分析，账面累计存货余额接近1亿，库龄是分析手段之一，还需考虑实际用途和未来计划[18] 4. **费用率较低原因** - 各季度费用分布稳定，随着收入增长，费用占比下降，目前费用总额已达较高水平，未来营收持续增长时，费用总额不变或略增，费用率可能逐渐下降[31] 5. **欧洲逆变器行业** - 从公开数据看，包括帕瓦罗尔计划等显示未来几年欧洲逆变器行业将增长，一些政策如电动车相关政策将促进发展，预计未来几年保持稳定增长态势[28] 6. **上游供应链** - 国内芯片设计和制造能力发展迅速，汽车行业带动相关技术进步，逆变器行业所需工业级芯片基本能国产化，供应链丰富稳定，长期使用国内品牌并与多家国内企业合作，芯片供应不会紧张，国产化进程稳步推进[30] 三、其他重要内容 1. 公司目前自身暂无直接与大型在线销售平台合作计划，而是支持和配合下游客户在网上进行销售[10] 2. 市场竞争格局中，微利板块向微储转型趋势明显，非专业DIY市场尤甚，线上渠道竞争更激烈，在中国市场现象明显，公司通过与电子厂合作在研发、并网效率方面提升竞争力[14] 3. 阳台光储产品在德国、法国、奥地利等欧洲国家销售，还推出符合当地电压特性产品并优化信贷成本[24][25] 4. 明年随着DIY微光储备系统推向市场和欧洲高额补贴政策推动工商业光伏发展，预计欧洲市场将持续增长，车棚应用场景也将带动需求增长[27]

一、涉及公司 烽火通信[1] 二、核心观点及论据 （一）公司整体情况 1. 兼具科技和算力属性，为中国信科集团旗下企业，是华为重要合作伙伴，涉及软件和信创领域，作为优质央企有双重优势值得推荐[3] 2. 近年来业绩增长稳健，2020年受软件业务亏损和疫情影响业绩低谷，以2020年净利润为基准，预计2022 - 2024年复合增长率达43%，按今年股权激励考核目标需实现7亿元利润，相比其他偏通信设备公司业绩较好[4] 3. 目前估值相对合理，预计明年市盈率约为30倍，在优质算力公司中具吸引力，推荐投资者关注[5] 4. 治理结构良好，具备较强市值管理能力，预计明年和后年收入增速均在15%左右，收入增长前景稳健[12] 5. 过去几年ROE波动大，历史上2018、2019年达10%左右，近年因软件业务、疫情、AI服务器利润率低等因素表现不佳，随着软件业务恢复、光纤光缆G654E催化、算力业务改善，ROE有望回升，且公司有芯片自研能力和技术积累，需求恢复后利润有望提高[14] （二）业务板块情况 1. **光通信设备业务** - 是主要业务板块之一，包括运营商电信网络中的宽带接入设备、OTN、PTN、STN等有线网络数据分发设备以及服务器业务[6] - 传统光通信设备受益于运营商400G骨干网升级、AI集群扩展以及数据中心需求增加[11] 2. **光纤光缆业务** - 包括传统G652D和新型G654E光纤，是主要业务板块之一[6] - 在2023年中国移动集采中，以15.5%的份额排名第二仅次于长飞，新型G654E光纤市场份额接近20%高于传统G652D光纤，有望受益于中国移动新一轮集采和需求提升[7] - 光纤光缆受益于运营商集采和G654E渗透率及单价提升[11] 3. **数据网络业务（烽火星空）** - 主要面向公安领域软件开发，与信创密切相关，目前承压[6][8] - 随着地方政府化债和信创需求提升，预计未来1 - 2年显著增长，今年上半年亏损一到两亿但预计全年弥补亏损且有几千万利润增长，去年上半年亏损全年打平，今年第三、四季度已逐步恢复，明年有望更好提升[8][15] 4. **算力业务（武汉长江计算）** - 是重要增长点，占股95%左右，为华为重要战略合作伙伴，目前服务器收入约60 - 70亿元，鲲鹏系列占比15%左右，升腾系列占比10%左右，虽有华为收回Eph业务传闻但实际采购未受影响[9] - 鲲鹏业务毛利率约10%，净利率1% - 2%，因可开放部分主板自行组装整机出售净利率相对较高，升腾业务直接销售华为整机缺乏DIY环节净利率约1%，随着合作伙伴关系稳固，升腾产业链有望开放更多内容提升利润率，预计明年整体规模可达90亿元，今年约60多亿元[10] 三、其他重要内容 1. 在国产算力方面推荐的标的包括烽火通信、润泽科技、华峰科技、依维柯以及国内一些优质光模块厂商如华峰科技和光电科技，尤其看好烽火通信发展前景[16] 2. 烽火通信通过减少员工数量、提升经营效率、提倡狼性文化、控制销售和研发费用实现降本增效，使得业绩明显恢复[11]

一、涉及公司 巨星科技[1] 二、核心观点与论据 （一）奖项荣誉方面 1. 巨星科技荣获露丝年度供应商最高荣誉奖和红木进口加拿大第五十九部门年度合作伙伴奖，这表明巨星科技在航母计划中的产品已成为主要支柱型供应商，客户对其在全球化供应链体系中的重要地位给予高度肯定，且连续多年获奖说明公司达到了客户要求[3]。 （二）资本运作与分红方面 1. 公司已注销8,000.23万股回购股票，减少注册资本，总股本由12亿股下降到11.94亿股[4]。 2. 未来将在保持合理分红率的情况下，依据二级市场情况进行回购和注销以提高长期回报率，且今年三季报每10股派发现金红利2.5元，截至目前累计分红规模达到7.19亿元，基本完成全年分红比例[5]。 （三）业绩预期方面 1. 2024年四季度收入将保持较高增长，全年收入将创历史新高，显著高于2022年的126亿元；2024年经营净利润预计比2023年增长（2023年经营性利润为1.92亿元），但需考虑人民币汇率波动对财务费用和投资收益的影响（今年财务费用主要取决于美元对人民币汇率情况，投资收益去年同期为负贡献，今年四季度预计会有正贡献）[6]。 2. 2025年行业增速将在4% - 5%之间，公司增长预期在5 - 10亿之间，考虑到特朗普当选后的政策影响以及潜在关税调整带来的挑战，需要应对通胀压力，但总体展望偏向中性乐观[8]。 （四）外部环境影响方面 1. 美国降息后房贷利率回弹，房屋换手率低迷，但终端需求自2024年底以来上行，截至9月底全行业终端销售预计达到429亿元，同比增长7.7%，尽管全年增速可能维持在5%左右，但行业终端需求走出调整区间，维修和维护开支持续增加证明行业长期增长潜力[7]。 2. 特朗普当选后的政策变化，移民政策可能提高美国工人工资和通胀影响制造成本，减税与放松管制政策可能促进经济增长对公司利好，提高中国进口关税的政策将带来挑战，因为目前大量产能仍在中国，这些政策可能引发通胀，需要探讨其对行业终端销售的影响[7]。 3. 通胀在前期或预期通胀高企时会引发抢购行为，从美国终端销售数据看，剔除通胀因素后行业在2022 - 2023年间维持在505亿美元左右，今年年中达到520亿美元历史新高，但考虑价格上涨实际销量下降，2020年涨价前工资上涨提升购买力和通胀预期引发抢购，刺激效应持续至2021年底，累计涨幅超20%后抑制销量[9][10]。 4. 美国降息若预期未来有明显通胀或加征关税，未来4 - 6个季度内可能出现抢购型景气，终端客户可能抢订单，消费者若预期收入上升且面临通胀也可能抢购商品，截至2024年12月15日尚未接到客户抢单行为，但观察到终端需求上行可能是担忧通胀提前购买或之前被抑制需求释放[11]。 5. 特朗普关税政策若刺激美国经济，将出现美国市场通胀与中国制造业通缩并存场景，拉长产业链盈利空间，如终端价格上升后盈利分配需深入讨论，公司通过海外业务规模上升可在这一环境下获取更多盈利空间[12]。 三、其他重要内容 1. 在全球供应链重构过程中，公司早在2018年提出全球化供应战略并取得进展，今年自有品牌占比达44%（其中40%直销终端客户），计划提升至50%以上并通过并购扩大品牌直达终端消费者服务，过去7年打造全球化生产制造基地，中国以外地区产能已超过中国（东南亚产能今年中已超越中国），这些措施提高了毛利率并扩展了产品品类[13]。 2. 随着特朗普可能加大中国与非中国地区关税差异，非中国地区产能将获重大利好，公司加快推进越南三期、四期以及泰国二期建设以应对潜在市场份额提升，目前越南三期规模已与一期二期相当，加速建设是为了应对大型商超采购转移[14]。 3. 巨星科技在全球化布局中构建四个共用的后中后台体系（市场和销售、设计研发、采购品控、仓储物流），打通全球销售体系，在北美和欧洲设立现场销售办公室，设计研发团队以中国为核心，依托中国及东南亚采购品控体系和欧美本土仓储物流体系实现全流程打通，正在将中国工厂逐步转移至东南亚并扩展电动工具生产能力，承接欧美工厂转移，已率先完成产能转移可聚焦新产品开发[15]。 4. 电动工具行业目前大部分产能仍集中在中国大陆（东南亚基本无大规模生产工厂，除少数公司越南基地外），手工具行业约80%产能在中国大陆，其余分布于东南亚及台湾等地，未来东南亚生产电动工具可能产生洗牌效应[16]。 5. 除非东南亚被单独征收关税，否则前往南美洲进行产能扩张不经济（巴西虽相对合适但存在土地获取及建设周期长、进口关税等问题），所以不会优先考虑前往南美洲扩展产能[17]。 6. 由于保密协议限制不能透露具体客户信息，但确认没有双重产地方案无法获得大型商超有关订单[18]。 7. 自主品牌毛利率低于ODM业务主要因品牌建设初期投入大，但目前已与ODM业务持平或略高，长期看自主品牌占比提升将使整体毛利率上升[19]。 8. 海外工厂毛利率高于国内或OEM业务主要因为节省关税成本，还有当地劳动力成本较低、供应链优化等因素[20]。 9. 在当前存量房屋维护为主背景下，房屋维修维护主要由DIY完成，Home Depot认为应更多服务PRO人群并增加PRO线，目前终端市场今年DIY好于PRO，去年PRO好于DIY，电动工具市场发展可能不会受显著影响[21]。 10. 希望未来三年在电动工具方面能保持每年1.5亿美元中位数的增长（相当于每年增加10亿人民币左右），不考虑并购的情况下[22]。 11. 同一行业内大部分供应链相似，但电动工具面临海外供应链重构（电池出口退税取消及美国2026年对电池及相关产品加关税），成功海外布局将有更大市场机会[23]。 12. 若东南亚地区加征10 - 20%关税，原则上与客户各承担一半成本，会适当涨价但具体细节待实际发生后沟通，且越南制造成本高于中国不存在降价逻辑，终端需求2024年预计保持在5%左右或略高（已包含飓风等因素）[24]。 13. 巨星科技在手工具和消费品行业中占据垄断式非中国产能地位，有信心在未来3 - 5年内实现远快于过去配套成长速度的发展[25]。

一、涉及公司 厦钨新能[1] 二、核心观点及论据 （一）硫化铝生产相关 1. 生产方法与优势 - 采用自化学法（CBD）合成高纯度硫化铝，简化反应步骤、降低成本，选择合适原料避免有毒气体产生，提升产品纯度和良率[2]。 - 中试线已实现10公斤至百公斤级别高纯度硫化铝合成，良率较高，但反应容器材质需优化以提高使用寿命和降低成本[2][5]。 - 硫化铝生产过程涉及氢氧化锂和硫化氢生成硫化锂等反应，采用自化学法要考虑反应顺利进行和防止二次反应，选择易反应且不易二次反应的原料，借鉴传统冶炼工艺将常见原料转变为中间产物再合成硫化铝[3]。 2. 冶炼工艺优势 - 能将常见原料如氢氧化锂、碳酸锂转变为高活性且不易二次反应的中间产物，拥有丰富冶炼经验和先进设备，设备经调整可满足生产需求，如借鉴集团子公司设备优化容器材质提高寿命和耐腐蚀性，实现大规模生产[4]。 3. 硫源选择 - 选择固体硫盐作为硫源，避免使用有毒有害的硫化氢气体，提高安全性和环保性，通过特定处理提升中间产物活性[7]。 4. 成本相关 - 目标成本在20 - 30万之间，目前距离目标成本需改进的要素包括提升工艺水平（如优化反应容器材质）和扩大生产规模，选用常见基础原料使实现目标成本可能性大[6]。 （二）与客户合作 - 与日本索尼、日产等企业以及国内比亚迪等企业保持长期合作，合作超18年，材料测试效果良好，客户对高纯度硫化铝材料需求强烈[11]。 - 与头部企业如H公司、C公司等合作，H公司感兴趣并考核，虽未完全同意提供全部工艺流程但提供材料和样品，A公司在电动工具储能项目尝试并关注信息[21]。 （三）硫化锂电池规划与产能 - 计划2026年实现硫化锂电池量产，2027年开始装车，设备设计成熟，选定设备材质需半年到一年，材质敲定后可迅速投入生产，计划在成都研究院部署，明年年底有望看到吨级产线落地[12]。 - 目前每月产能10 - 20吨，明年10月计划提升至2000吨，意味着明年可实现2 - 3万吨总产量[22]。 （四）NL结构材料相关 1. 材料优势 - 开发初衷是提高材料稳定性和容量，通过定向掺杂将掺杂元素置于锂的位置，提升结构稳固性，如提高承压能力和寿命，还能使锂离子脱出速度更快，提高容量循环寿命和倍率性能，适用于所有承重结构[14]。 - 可能颠覆当前三元钴酸锂体系，可使用廉价元素代替昂贵金属降低成本，为膨胀结构发展提供新方向[15]。 - 相比传统高线三元电芯（能量密度约300瓦时每公斤），NL型结构材料能量密度和倍率性能显著提升，如放电容量从215毫安时每克提升到250毫安时每克以上，还可进一步提升到260毫安时每克，层间距大提高倍率性能，相对于钴酸锂倍率可达1.5倍以上[16]。 - 适用于全固态电池，层间距大提高导电性（使整体导电率提高1.5到2倍），结构稳定在充放电过程中不易坍塌保持界面稳定[17]。 - 适用于富锂锰基结构，可提升其容量上限，传统富锂锰基理论容量274毫安时每克，引入NL型材料可提升到300多甚至400多毫安时每克，有报道达500多，提供稳固模板解决富锂体系循环差、倍率差等问题[18]。 2. 成本与专利 - 无钴化设计降低贵金属成本，但特殊合成工艺使加工成本相对较高，目前小批量生产，未来有望将加工成本降至与现有材料相近水平[19]。 - 已申请关键结构专利，尚未公开以获得先发优势，专利涵盖关键结构特征，友商绕开难度较大，预计在市场上保持领先地位[20]。 三、其他重要内容 - 日本企业最早提出电动化目标，但高压电子体系下原定于2026年的目标推迟至2028年，正在调整工艺方向，国内受影响加快步伐，国家提供60多亿财政补贴，组建8个团队，希望2027年将硫化物推上车，样车制造有办法但大规模低成本生产是关键问题[13]。 - 公司产品首先应用于消费电子领域而非汽车领域，因为新技术刚推出时成本高，消费电子中消费者对价格敏感度低且电池在手机成本占比小[24]。 - 公司设备投资本身不贵甚至可能更便宜，但原材料和损耗以及加工费用较高，目前关键是优化原材料和加工费用[23]。