行业与公司 * 稀土行业 政策收紧 溯源体系从矿端到冶炼分离端逐步完善 但执行力度有待加强[2] * 中国稀土集团和北方稀土集团负责审核分配生产指标[3] * 盛和资源在非洲的稀土项目符合国家战略导向 受到支持[3][34] 核心政策与监管变化 * 2024年10月1日开始实施系统管理条例 2025年2月19日发布征求意见稿 8月22日出台管理暂行办法[3] * 政策要求企业明确记录生产来源及数量以便追踪源头[3] * 总量控制指标不仅覆盖国内开采 还将进口矿纳入管理[2][3] * 生产管理从2012年的指导性计划转变为强制性计划[3] * 处罚机制更严格 对超计划生产或环保不达标的企业采取停产或罚款措施[3][4] * 稀土回收部分目前不在计划产量控制范围内[8] 市场供需与产量数据 * 2025年上半年稀土产量同比增长约11% 若计入进口矿 市场供应增长约10%[2][9] * 预计2025年下半年产量指标将不低于上半年 全年总量预计增长至少10%[2][10] * 海外稀土产线建设严格按照计划进行 今年整体增速预计为10%左右 重稀土和磁材厂增速可能达到10%至20%[35] * 迪特的供给增速比2024年有所放缓 但仍高于普女 从5月份开始氧化铍增速达到了16%至20%[30] 价格动态与影响因素 * 氧化钕价格下跌受下游需求疲软 市场供应增加预期以及头部企业压价行为影响[2][11] * 市场经营者认为氧化钕合理定价应在50万至55万之间[2][13] * 重稀土加工费上涨 从矿石到氧化物的加工费从1万至1.6万元上涨至2.2万至2.4万元[26][27] * 美国国防部为MP材料提供每公斤110美元的托底价格 导致美国市场价格显著高于国内[14] 进出口与海外市场 * 2025年1月至7月中国稀土出口量同比减少18%[2][16] * 7月份石材出口同比增长明显 主要由于前期累积订单获批[2][16] * 预计国外订单将在10月份恢复 海外客户通常在10月份制定下一年度计划[16][17] * 韩迪韩特瓷材出口到国外价格可达280-300元 国内售价约200元 溢价较2024年增加了50%至80%[24] 回收利用 * 稀土回收利用率从过去的20%-30%提高到2025年的37%[2][6] * 回收量增加得益于国家环保政策和以旧换新政策的推动[7] * 回收对供给贡献较大 但回收企业并不会特别侧重于某一类稀土元素[29] 重要风险与不确定性 * 缅甸矿区受战乱影响 生产不稳定 采矿许可证将在12月到期[3][18][19] * 莱纳斯矿区生产状况不佳[3][18] * 全球范围内 日本是主要的永磁体生产国之一 对迪特的需求较为紧迫 但其产能占全球比例较小 大约只有10%左右[22][23] * 国家严格管控稀土冶炼分离技术出口 对国内企业在海外探矿持谨慎态度[3][33]

公司概况与行业地位 * 捷顺科技是智慧停车行业龙头 是业内唯一能同时提供智能硬件生产 平台研发和运营服务的上市企业[3] * 公司最初以智慧门禁起家 1995年发力软件业务 2011年在主板上市 随后探索互联网停车并成立捷停车品牌[3] * 蚂蚁集团和深圳特区建发集团国资分别入股了公司的子公司顺运通和捷停车主体[3] 财务表现 * 2025年上半年总体营收7.44亿元 同比增长21.44%[2][5][6] * 2025年上半年归母净利润超4000万元 同比大增143.75%[2][6] * 2025年上半年新签订单金额14亿元 同比增长46.3%[6] * 公司总体毛利率近几年保持在40%左右 今年上半年基本持平[6] * 上半年期间费用率同比下降6个百分点[6] * 2024年研发投入为1.54亿元[6] * 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元 2.33亿元和3.04亿元 对应增速分别为472.9% 29.6%和30.6%[4][16] 业务结构与发展 * 创新业务已成为增长引擎 2025年上半年贡献营收4.1亿元 同比增长40% 营收占比达55%[2][5][7] * 传统智能硬件业务2025年上半年实现收入2.9亿元 同比增长4%[5] 创新业务详情 **云托管业务** * 2025年上半年软件及云服务营收1.25亿元 同比增长26%[2][8] * 截至2025年上半年 托管收费车道数达1.66万条[2][8] * 预计未来三年将保持25%的年均增速[16] **智慧停车运营业务（捷停车）** * 2025年上半年实现收入0.8亿元 同比增长近40%[2][9][10] * 线上触达1.3亿车主用户 线下覆盖超过5万个停车场[4][9] * 2025年上半年线上交易流水接近70亿元[2][10] * 主要通过三种模式变现：线上交易结算（收取千分之六服务费） 车位产品销售（获取20%撮合交易佣金）和广告增值服务[10] * 预计未来三年增速达到40%[16] **停车资产运营业务** * 2025年上半年实现收入2.07亿元 同比增长50%[2][12] * 2025年上半年新签订单达6.77亿元 在手订单15.86亿元 同比增长63.5%[2][12] * 采用两种模式：权益销售和承包经营[11][12] * 预计未来三年增速可达50%[16] **新能源业务** * 已建设并运营充电场站数量突破千个 充电桩数量突破万个 累计交易金额超过1亿元[2][13] * 储能项目落地十余个城市 主要集中在珠三角地区[2][13] * 提供清洁能源 充电 储能等综合解决方案[2][13] **AI业务** * C端与华为等合作 在华为智能座舱中合作开发找车位等功能 已获得数据服务收入[4][14] * B端为停车场提供大数据及AI智能分析服务 包括收入结构分析 运营优化和智能风控等[4][15] 风险与机遇 * 2022年和2024年曾因房地产新建项目需求减少导致传统智能硬件收入下滑[6] * 净利率波动主要因针对地产大客户应收账款风险计提坏账 目前影响基本出清[6] * 公司销售网络覆盖全国 并在东南亚 中东等区域有部分海外业务[5] * 公司通过与腾讯地图等合作获取新的流量入口[10]

**行业与公司** * 行业涉及中国整体宏观经济与通胀环境 涵盖食品（猪肉） 汽车 家用电器 衣着 黄金饰品 煤炭 钢铁 光伏 新能源汽车等多个细分领域[1][4][5] **核心观点与论据** * 8月中国CPI同比下降0.1% 低于市场预期 主要受食品价格下跌拖累 其中食品项CPI同比下降4.3% 猪肉价格同比下降16.1%[1][3][4] * 非食品消费品价格有所改善 家用电器和衣着价格延续上涨 汽车行业因反内卷政策遏制价格战 交通工具价格改善[1][4] * 黄金和铂金饰品价格受国际金价推动同比大幅上涨36.7%和29.8% 拉动整体CPI上涨约0.22个百分点[1][4] * 服务消费活跃度高 医疗 教育和旅游等服务价格同比均上涨[1][4] * 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为近半年首次收窄 主因去年低基数及反内卷政策推动产能治理[1][3][5] * 行业表现分化 上游原材料（煤炭 钢铁）及部分行业（光伏 新能源汽车）出厂价改善显著 而中游制造及下游消费品生产价格大多持平或走弱[1][5] **其他重要内容与未来展望** * 未来食品价格尤其是猪肉仍面临高基数带来的下行压力[1][6] * 反内卷政策有望延续 或将继续推动汽车等行业的价格改善趋势[1][6] * PPI同比下行压力预计将因基数走低而缓解 但中下游生产行业仍承压[2][6] * 需重点关注反内卷政策的扩围效果及能否向中下游传导 PPI同比有望实现温和修复[2][6]

公司业务与财务表现 - 公司2025年上半年营收77亿元同比增长14% 归母净利润16.9亿元同比增长16.7% 利润主要来源于市场经营和贸易服务两大板块[4] - 公司处于业绩确定性周期 租金上涨和新市场开拓带来收入增加 义乌配和ChinaPost增长加速 稳定币和进口业务有望提升股价[3][14] - 公司预计未来三年整体租金上涨约5% 新开六区市场选位费分摊三年确认收入与利润 增强业绩确定性与稳定性[2][8] 市场经营业务 - 市场经营属性由国内转向外贸 出口至亚非拉地区占比超60% 美国市场占比约11% 受关税影响相对较小[2][6] - 租金水平一般为每平方米两三千元 好区域如一区或五区租金稍高 冷门区域如四区较低 确认周期约为两年[7] - 六区新市场面积达16.8万平方米 涉及美妆化妆品婴童用品银发经济无人机和机器人等新兴消费领域 招标价格超预期为11-13万元之间[7] 贸易服务与线上业务 - ChinaGoGo 2025年上半年净利润1.55亿元同比增长109% 增长迅速但基数较低[2][9] - 计划将China goods平台用户从6万多家商铺增加到7万多家 扩大线上展示渠道[2][10] - ChatGPT主要为线下商铺提供线上展示渠道 特别适用于亚非拉市场 ChinaPost服务收费以买断式为主每年约3000元人民币[2][10] 跨境支付业务 - 通过收购获得跨境支付牌照 推出义乌配 跨境支付业务增长迅速 2023年和2024年均超额完成目标[2][11] - 2025年上半年跨境人民币支付规模达25亿美元同比增长47% 利润约4000万元同比增长50% 预计60亿美元目标有很大概率超额完成[11][12] 进口业务发展 - 积极发展进口业务 通过政策补贴吸引企业入驻 以食品类为主[13] - 2025年计划拓展化妆品保健品和药品等新类别 化妆品通过平行进口模式加快流程提高效率[2][13] - 通过建立七区等新市场服务进口市场 拓展品类 有很大发展空间[5][13]

**威尔高公司电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与产品结构** * 公司核心业务集中于AI服务器电源 其中80%的电源产品用于AI服务器[2] * 产能结构中 后铜板和电源板占比60% 2024年中报时达65% 显示类产品占比约20% 汽车电子（主要为比亚迪）占比8-10% 产品包括电源 电机电控等 光通讯领域订单量小[2][5] * 公司生产800G及以下规格光模块 未涉及1.6T产品[2][6] **二 核心产品进展与技术升级** * GB300系列出货量自9月15日后明显增加[2][7] * GB300在一次电源上升级 多了几块电源板 层数以12层为主 难度略有提升但不显著[2][7] * 公司进行从5 5千瓦到8千瓦的电源升级 模组数量增加 GB200和GB300型号采用8个电源模块[4][11] * 未来电源方案将从高压转换至芯片电源 以提升一次电源价值[4][11] * 二次电源使用HBI技术 目前仅限于台达等合作伙伴 尚未涉及NV客户[2][10] * 二次电源正进行小批量交付和样品认证 预计年底会有大批量订单[2][3] * Ruby项目8千瓦电源将采用HDR技术 需要更高集成度[4][12] * HVDC相关产品仍处于设计阶段 尚无具体产品投入市场[14] **三 产能与产能布局** * 泰国产能扩充中 预计很快达10万平米 之后保持稳定并优化成本分担[3][8] * 江西二期建设已封顶 设备年底前进场 投产爬坡速度较快[3][8] * 上半年泰国产能利用率和良率未达最佳 但自6月起泰国单体客户利润已基本持平[3] * 泰国产能下半年预计贡献8-10个百分点的利润率 年底可达正常水平的10%[3] **四 客户与合作** * 与台达合作紧密 每月研发上百款新产品 包括合作研发5 500~8 000W新样品 高压直流方案等[8][9][14] * 与麦格米特泰国工厂有强烈合作意愿 但尚未合作NV产品 与比亚迪电子目前无NV相关配套合作[15] * 新客户如春田 麦格米特 深圳雷能等将带来新增长点[9] **五 财务表现与展望** * 公司2025年收入目标为16亿元左右 2026年目标为25亿元以上[4][19] * 2025年预计来自台达的收入达6至7亿元[4][19] * 第三季度经营情况符合预期 GB300产品出货量增加 GB200出货量依然较大[4][20] * 2026年预期营收和利润将显著增长[8] * 长城电源和欧陆通2025年预计订单总额1 5亿至1 8亿元（2024年为9 000万元） 明年预计继续增长[16] * 台达预估其2026年订单量将实现倍量增长[17] * 公司为满足台达扩产需求 正加快泰国二期工厂建设[17]

行业与公司 * 纪要主要涉及人工智能数据中心（AIDC）供电系统行业 包括第一级供电电源（如HVDC UPS SST） 第二级服务器电源 以及电能质量设备[1] * 提及的公司包括海外厂商台达 以及国内企业胜宏股份 金盘科技 欧通 迈瑞特 盛弘股份 麦格米特 科尔达 禾望电气等[1][4][5][20][22] 核心观点与论据：技术迭代与趋势 * AIDC供电系统正向800伏HVDC过渡 固态变压器（SST）有望成为最终解决方案 预计未来3-5年第一级供电电源将持续迭代[1][4] * 服务器电源功率提升是明确趋势 研发难度和壁垒提升 单瓦价格改善趋势有望延续 得益于GB200与GB300的出货 未来几年服务器电源整体规模将保持较快增速[2][18][19] * 绿电在AIGC中应用潜力巨大 将提升其潜在空间 并可能影响电能质量 应关注电能质量设备的应用提升[1][6] * 台达展示的800伏HVDC方案采用赛特帕拉特方案 通过HVDC模块 超级电容和BPU在IT rack中进行直流降压 实现800伏对50伏体系的转换[1][12][13] * 固态变压器（SST）预计在3至5年后陆续实现产品落地 其成本已逐渐向现有体系靠拢 整体系统效率略有提升 应用进展可能比预期更快[14] 核心观点与论据：市场与渗透率 * 预计2025年全球资本开支增速将保持50%以上 推动HVDC替代传统UPS SST替代传统HVDC+BRT[1][7] * 国内头部互联网企业普遍采用HVDC 如腾讯94%的数据中心已采用HVDC 阿里自建数据中心实现了直流模块全导入 百度推出瀚海直流模块 但海外市场渗透率较低[8][9] * 过去海外市场对HVDC技术迭代动力不足 主因UPS系统稳定性好且行业功率未显著增加 现因新能源接入增加及机柜功率提升至200千瓦以上 加速了HVDC技术在海外市场的导入[10][11] * 国内HVDC潜在替代领域主要是金融和政府 但业主方分散 需要循序渐进 海外因AI数据中心建设进度快且功率需求明确 未来两到三年渗透率提升曲线斜率可能更陡[15] * UPS市场竞争格局分散 Top 3厂商市占率约40% HVDC市场目前Top 3厂商市占率约90% 但预计后续将回落至60-70%[1][17] 核心观点与论据：厂商机会与竞争格局 * 国内企业如胜宏股份和金盘科技有望凭借技术优势和海外渠道切入海外供应链[1][4] * 在服务器电源环节 国内厂商如欧通 迈瑞特等已初步切入海外供应链 并有望进一步实现行业导入[5][19][22] * 电能质量设备市场小而美 竞争充分但对稳定性要求高 预计未来几年竞争格局稳定 以盛弘股份为代表的头部厂商将分享优势份额[20] * 中国厂商向海外扩展的优势在于海外盈利能力和价值更具优势 是重要的导入窗口期 建议重点关注第一级供电环节相关企业[21][22] 其他重要内容 * HVDC因少了一级逆变环节 从原理上具有更高效率 更高可靠性及更易维护等特点 同时适合模块化扩容[7] * 800伏HVDC方案能解决损耗问题并减少铜用量 从而节约成本 且适合现场电源接入 有效解决海外供电短缺问题[11] * 技术迭代最为显著的是第一级供电环节 目前正处于确定方案阶段 是良好的卡位时间节点 初期导入后供应商更换概率较低[17][21]

行业与公司 * 光伏玻璃行业[2][9][10] * 浮法玻璃行业[7][8][13] * 旗滨集团[1][3][4] 核心观点与论据 * 光伏玻璃行业呈现反内卷趋势，通过技术创新和效率提升实现可持续发展，行业供给端调整显著，2024年下半年产能从12万吨下降到8万吨，退出率达33.3%[9][10] * 旗滨集团光伏玻璃产能扩张迅速，总产能达1.18万吨，行业排名第三，达到福莱特的60%-70%[2][3][6] * 公司通过大窑炉技术降低单耗，有效控制成本，单瓶净利与福莱特差距缩小至0.4-0.5元[2][3][6] * 海外建厂是提升竞争力的关键策略，可降低运费、贴近客户，越南基地净利率比国内高5-10个百分点[2][5][6] * 公司成本控制能力显著，硅砂自给率高达100%，浮法玻璃自用率达70%以上，燃料配比经济性高，浮法玻璃毛利领先二三线公司10-15元/吨[2][3][4][11][12] * 光伏板块是核心投资逻辑，通过反内卷措施及单品净利缩减带来预期差，最差年份也能保持盈利，超额利润约10亿元[4][11][15] 其他重要内容 * 浮法玻璃市场需求短期增长有限，但供给端冷修速度可能自2025年第四季度到2026年加快，缓解供需压力[7][8][13] * 电子玻璃和药用玻璃业务对整体经营影响不大，处于平稳状态[14] * 公司拥有湖南、马来西亚和云南等地的石英砂资源布局，在湖南、湖北等地拥有港口或铁路，通过低成本区域制造销售到高价区域实现更高利润[3][12]

降息能救美国经济吗？20250911 市场对 9 月降息预期充分，但 2026 年初预期分歧将加大。降息后市场 关注点将从就业转向通胀，若通胀意外走高或大幅降息，可能导致通胀 预期扭转。 2026 年初之前，美元仍有下行空间，全球流动性宽松，利好港股和 A 股，建议超配。警惕交易主线从"降息交易"切换到"再通胀交易"， 关注 10 年期美债利率走势，中长期看好黄金。 降温，但尚未达到衰退程度。 市场对于美联储降息的预期是否会落空？ 市场对于美联储 9 月份降息的预期基本不会落空。目前市场预期 9 月份降息概 率接近 100%，年内累计降息 75 个基点以上的概率约为 68%。这种预期较为 充分且大概率不会落空。一方面，无论是非农数据、失业率还是薪资数据，都 验证了劳动力需求减弱趋势，这足以支撑美联储连续降息。另一方面，美联储 假设关税对通胀影响是一次性的，并认为当前劳动力需求偏弱情况下难以形成 工资通胀螺旋。此外，美联储通过调查数据显示通胀预期保持稳定，因此即便 短期内通胀走高，也不影响今年美联储累计 75 个基点的三次降息决策。 美联储降息能否挽救美国经济？ 摘要 美国经济呈现有序降温态势，虽未陷入衰退，但 ...

**行业与公司** * 锂、钴行业 涉及固态电池技术发展及上游资源供应[1][3] * 提及上市公司：华友工业、力勤资源、格林美、洛阳钼业、鹏远钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能[2][3][5][6] **核心观点与论据** **锂板块** * 碳酸锂价格大幅反弹至8-9万元/吨 受江西大矿可能早于预期复产及市场对930后开工预期乐观驱动[1][3] * 短期价格预计维持偏强震荡 因当前处于金九银十旺季且下游电池材料尤其是储能需求强劲[1][3] * 长期价格可能承压 因旺季将向淡季切换且产能面临复产[1][3] * 固态电池技术发展是潜在需求增长点 氧化物和硫化物路线若采用锂金属负极 将使3GWh电池的碳酸锂当量用量较传统电池提升2.5-3倍[1][3] **钴板块** * 国内钴原料供给极度紧张 7月进口量同比下滑超70% 当前库存约4.2-4.3万吨 而年内需求量约5万吨[1][4] * 下游需求旺盛 四钴和硫酸钴需求强劲 四钴市场库存极少[1][4] * 刚果金出口禁令到期是市场焦点 预计即使放开出口也将通过配额控制维持行业紧平衡状态 以确保钴价回升[1][4] * 钴价有明显上行空间 当前27万元/吨的价格下游可接受 因钴成本在消费电子和新能源汽车中占比较小 价格小幅提升不会导致负反馈[1][5] **其他重要内容** * 钴原料供应恢复至国内存在时间延迟 从刚果金运输至国内并生产成钴盐需3-4个月 因此即使922后放开出口 对年内国内供给影响有限 下游补库采购将持续至年底或明年初[1][5] * 投资建议关注两类企业：在印尼有镍钴产能并受益于价格上涨的企业（华友工业、力勤资源、格林美） 在刚果金有资源和产能并受益于高配额的企业（洛阳钼业、鹏远钴业、寒锐钴业）[2][5][6]

**南芯科技电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为国内模拟芯片行业头部企业 专注于充电管理芯片等产品[3] * 行业覆盖消费电子 汽车 工业控制及AI服务器相关领域[3][14] **核心业务与产品进展** * 电荷泵产品驱动2021年快充市场快速增长 大瓦数快充技术升级显著提升收入[2][4] * 2024年起OLED Power BMS 无线充 多合一方案和ACDC等新品开始放量 增速超越传统电荷泵业务[2][5] * 产品线覆盖充电管理芯片 DCDC 充电协议 无线充 ACDC电荷泵 锂电保护及OLED Power[3] * 形成手机端到充电头端完整解决方案 单机价值量提升至3-4美金[4][11] * 消费电子为当前主要营收来源 同时重点布局汽车与工控市场[3][14] **财务表现与预测** * 2021年以来保持年化30%以上收入增长[2][10] * 2025年上半年同比增长17.6% 预计全年增速超30%[2][10] * 上半年毛利率下滑 但下半年有望恢复至40%左右[2][10] * 可触达市场规模预计达当前4-5倍[4][13] **客户与市场拓展** * 客户涵盖华为 OPPO vivo 小米 荣耀及三星等头部手机品牌[3] * 2026年三星更多机型导入将带来确定性收入增长[4][12] * 汽车与工控领域研发资源投入占比50%-60% 包括AI服务器产品矩阵[14] **研发与创新能力** * 上市后持续加大研发投入 处于高速研发投入期[8] * 核心高管团队拥有德州仪器和凌特等国际企业经验 助力产品方向把握[2][6] * 通过股权激励保持核心员工与公司目标一致性[2][9] **股权结构与产业认可** * 实际控制人通过员工平台合计持股超30% 股权结构集中[2][7] * 上市前引入安克 小米等产业投资者 体现产业链技术认可[2][7] **风险与应对措施** * 面临低毛利率产品占比提升导致的毛利率压力[11] * 通过发展高毛利率产品如BMS OLED Power及无线充业务推动毛利率回升[4][11] * 通过端到端全系列解决方案布局降低单一大单品依赖风险[11] **发展前景展望** * 消费电子领域未触天花板 伴随市场持续打开实现增长[13] * 汽车 工控及AI产品矩阵逐步导入放量 奠定远期成长基础[14][15] * 作为国内模拟芯片龙头 确定性成长值得期待[15]