纪要涉及的公司 中青旅 纪要提到的核心观点和论据 - **营收增长来源**：2024 年营收同比增长 3%，主要来自旅行社业务，出境游恢复较好，旅行社业务布局海外签证中心，四国八处签证中心开业盈利；策略性投资业务创格科技的总代理模式也贡献较大营收和净利润[3]。 - **净利润表现**：2024 年净利润较 2023 年略有下降，主因投资收益减少，古北水镇受京郊旅游热度下降影响，客流被分流，重资产模式下折旧摊销及能耗费用压力大[3][6]。 - **乌镇景区表现**：2024 年游客接待量达 474 万左右，仍处高位但略有下降，散客主导趋势明显，二次消费潜力大；政府土地补偿增加数千万元净利润；通过品牌建设和 IP 活动形成多元化收入结构[3][7]。 - **新兴发展方向**：文旅轻资产输出取得进展，为政府提供策划规划、建设期管理及营销运营服务，如咸阳秦文化城市夜游等项目获政府认可，将成未来重点[3][8]。 - **乌镇竞争力与发展空间**：具备稳定客流和独特文化属性，通过品牌建设和 IP 活动形成多元化收入结构，在会展会议方面积极探索；未来提升空间在地理拓展，计划调整京站和东站定位，延伸戏剧节至全年，研究常态化演出项目[9][10]。 - **古北水镇问题与措施**：客源地局限于北京地区，受京郊热度和中长线游分流影响大；加大营销力度，提高全国品牌影响力，拓展全国性客源；通过举办活动平滑淡旺季差异，加强管理团队支持[3][11]。 - **旅行社业务扭亏为盈**：归因于开源节流，节流方面延续疫情期间成本管控举措，开源方面出境游恢复、推出特色旅游产品和开展签证业务；预计 2025 年出境游有提升空间，但需关注二三季度表现[3][15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **旅行社业务营收变化**：疫情前全年营收体量 30 亿 - 40 亿元，疫情后因会计核算政策影响，营收体量无法恢复到疫情前水平[5]。 - **乌镇东栅更新计划**：进行小规模改造，资本开支用于茅盾文学纪念馆场景改造和主题活动设计，将东栅转型为休闲度假目的地[3][13]。 - **濮院古镇与乌镇定位分工**：由同一团队管理，但定位不同，乌镇适合大型会议，濮院古镇政府主导色彩浓，市场化程度低，两者不会恶意竞争[14]。 - **城市改造升级项目收费**：分前端收入和开业后运营服务收入，前端服务分阶段收费，与项目体量相关，运营服务通过合资公司分红及小型体验项目游客费用取得收入[16]。 - **未来业务发展计划**：未来两三年希望每年有稳定新项目上线，选择有文化底蕴、可规划拓展的项目，可能与当地政府合作重资产投入[17]。 - **增持回购安排**：增持或回购取决于大股东光大集团整体安排，目前大股东未反馈具体计划，公司将继续沟通[18][19]。 - **对外投资战略**：过去两年对外投资偏谨慎，结合市场情况和风险考量，借助国企优势在旅游资源找合适标的，重资产投入更谨慎[20]。 - **国家政策影响**：国家促进消费政策效果需时间体现，消费者偏好更谨慎，高品质、有特色旅游产品具竞争优势[21]。

纪要涉及的公司 灿勤科技、天擎科技、苏州维度天线、碳氢科技园区 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩表现**：营收4.1亿元，同比增长11%；归母净利润5780万元，同比增长23%；扣非后净利润3300多万元，增长66.31%；现金流净额1.13亿元，同比增长240%。增长点在于新产品推出、市场拓展、产品结构优化提升毛利率，股份支付费用减少及利息收入增加，采购账期调整、销售订单增加及经营活动现金流出下降[3][4] - **2025年展望**：持中性偏乐观态度，受益于5G - A订单增量、超大尺寸介质滤波器渗透率提升及HTCC产线投产。预计新产品五月或六月开始销售，但机器人和卫星互联网等新兴领域短期内难贡献显著收入和利润[3][5] - **5G - A影响**：应用需求源于低空经济、通感一体基站、AI数据流量及车路协同等，与地方财政规划相关，订单采购频次快，已确认至6月订单量较去年明显增长，但全年规划不明确[3][6] - **陶瓷滤波器**：在FDD MIMO基站中逐步推广，经两年核心网络验证，预计2025年能拿到明确订单，内部对增量有明确预期[3][7] - **2024年滤波器业务**：大介质和5G新形态滤波器占比超滤波器业务一半，新产品和新形态营收占比提升带动毛利率上升[3][8] - **HTCC业务**：2024年收入占比提升两个多百分点，营收规模增长三倍。2025年第二季度创新科技园大中试线项目投产，集中于半导体光模块陶瓷外壳和陶瓷基板、薄膜Amal器件、高性能复合材料陶瓷基板三个方向，增量贡献涉及3C消费电子、光通信等领域，毛利率高于传统滤波器业务[3][9][10] - **高性能复合陶瓷材料**：适用于机器人承重关节、电池周边及外观部件等结构件，公司正与整机厂商接触验证[11] - **HTCC毛利率**：较高因客户群体以国防科工为主，材料和制程工艺自主可控。未来在消费电子领域推广时，毛利率指导意义不确定[13] - **天擎科技扩产**：扩产基本不受关税影响，采购海外部分占比约1‰，材料国内供应，生产设备99.99%国内制造且自主研发设计，销售主要面向国内子公司，进出口比例约1‰[14] - **收购苏州维度天线**：基于研发协同与市场拓展考虑，增强基站天线研发能力，实现滤波器与天线集成方案，借助其团队拓展海外市场业务，挽回国际客户，带来新增长点[15] - **资产减值损失**：2024年涉及应收账款、存货、固定资产在建工程，未来在建工程和固定资产折旧持续存在，存货减值可能非长期问题[16] - **新展厅及科技园建设**：新展厅就绪，新科技园2025年第二季度建成，下半年计划大规模生产消费电子产品，具备展示条件可参观新产品[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - HTCC业务2024年增量贡献在3C消费电子方面，公司推广并验证手机手表客户，2025年二季度投产后优先交付OPPO、华为、小米、传音和苹果等客户订单[10] - 滤波器毛利率2019年和2020年分别为68%和55%，现因产能利用率低和价格下降，毛利率不高[13]

纪要涉及的公司 沪光股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营状况改善**：自2024年以来经营状况显著变化，得益于主要客户放量，如赛力斯等客户增长提升重庆工厂产能利用率，利用闲置低压技术产能；2021 - 2024年因大众和上汽等客户销量下滑致产能闲置，后切入新客户、调整老项目提高产能利用率，重庆工厂2024年贡献超50%营收，影响集团毛利和净利[3][4] 2. **高压连接器进展**：今年预计产值达七八千万元，供应问界M7/M8及上汽车型，特斯拉今年采用其产品；目标2026年实现2.5 - 3亿元产值，正争取华为、特斯拉等五家客户，小米已准入一体化公共连接器并竞标昆仑导电铝排项目[5] 3. **业务定位与发展方向**：定位为综合连接方案解决供应商，垂直整合高压线束等一体化解决方案，降低成本和管理复杂性，满足整车厂需求，增强竞争优势，如中航光电向下游延伸业务响应客户需求[6] 4. **客户覆盖情况**：客户覆盖面广，与奔驰、宝马等传统车企，理想、蔚来等新势力，吉利、奇瑞等自主品牌合作，接触各种需求，提升零部件供应能力[3][7] 5. **2025年营收目标及增量来源**：制定2025年百亿营收目标，通过前期和新增项目确保完成；预计收入增量约20亿，赛力斯贡献5 - 6亿、乐道4 - 5亿、小米3亿、吉利3亿、欧洲工厂2 - 3亿[3][14][15] 6. **关税影响**：无直接出口美国业务，出口收入占比小，进口美国原材料预计700万元，加征关税影响仅300多万，且可能推动国产化进程，短期内影响有限，长期或改变贸易格局[9] 7. **跨行业发展**：涉足车速控制系统等产品，成为国内限速器龙头企业，汽车限速标准属中高端档次，具备跨行业发展能力[11] 8. **赛力斯业绩影响**：2025年一季度赛力斯交付量3.4万台，营收比预期低约4亿，费用率高致净利润略降；预计二季度显著改善，四月预计交付3万台车、五月和六月各4万台车，环比增长超100%，不调低全年营收目标[13] 9. **海外市场情况**：欧洲工厂目前亏损，去年新拿MEB项目，今年两项目可降低折旧和代工费用，但产能利用率未达理想水平，规划产能6亿，实际做到3亿；一季度亏损约1000万元，因罗马尼亚最低工资标准上升，正调整生产模式和引入自动化方案改善利润贡献[16][17] 10. **高压连接器业务情况**：业务进展顺利，今年预计收入七八千万元，明年可能达两三个亿，从设计到生产完全自主；在M7车型让利，M8车型通过限速产品实现利润；明年设备利用率和产能正常后毛利率预计超20%，今年自用比例80%，对外销售比例10% - 20%[18][19][20] 11. **特斯拉相关影响**：特斯拉降低整车线束用量趋势需关注，其在高压线束和连接器平台化有创新，如用铝导线替代铜导线、实现高压连接器平台化；皮卡车采用48伏供电系统使供电线束变细降低成本[22][23][24] 12. **割草机业务情况**：大型割草机售价约15万元，限速模块约4000元，占总售价2% - 3%；预计2025年四季度量产，今年产量两三千台，明年达一万台以上，初步判断海外市场需求好[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司与华为在5G领域展开全面合作，进入问界车型低压线束供应链，并在芜湖和合肥设办公室与奇瑞等企业进行前期开发工作[4] 2. 中美关系变化使美资竞争对手或上游供应商受限，为有能力的国内供应商创造潜在合作机会，如连接器领域的莫仕等企业[10] 3. 市场担心公司全年业绩可达成性及一季度表现，公司将关注市场动态调整策略实现预期目标[12] 4. 公司在跨领域发展中发现不同领域对限速标准、材料和客户要求差异大，割草机业务需积累经验应对不同市场需求[26]

纪要涉及的行业和公司 行业：光伏、风电、燃气轮机、外骨骼机器人 公司：振江股份、GCS、ATI NexTracker、IDP、天合光能、西门子、上海沪工、维斯塔斯、世运电路、深圳肯綮设备、祥源文旅 纪要提到的核心观点和论据 光伏业务 - **美国市场**：2024 年对美出口占总业务 3.9%，主要是紧固件和机舱组件，美国工厂生产光伏支架，2024 年出货约 3 万吨，客户仅 GCS 一家；2025 年客户多元化，有 ATI NexTracker 等，预计出货 8 万吨，单吨加工费 350 美元，虽补贴暂停但销量可弥补价格下降影响，二季度贡献正收益，盈亏平衡点单季度约 1 万吨 [3][14][15][16] - **沙特市场**：沙特工厂 2024 年 12 月投产，与 GCMS 签双排他协议，预计 2025 年出货 4 万吨，加工费约 200 美元/吨，满足沙特本土光伏高增长需求 [3][5][17] 风电业务 - **海外风机大兆瓦化**：西门子从 8 兆瓦及 11 兆瓦提升至 14 兆瓦，转子价值量提升 50% [6] - **毛利率提升**：原材料热卷价格下跌，毛利率恢复至历史最高水平 [6] - **市场份额增加**：越南对其他企业征 97%反倾销税，振江股份被排除，塔筒业务获更多市场份额；欧洲分瓣式塔筒替代混塔方案带来新增长机会 [6] - **装配业务稳定**：与西门子合作建设全球最大风机装配车间，承揽大量轮毂订单至 2030 年，部分零部件小装配份额超 70% [6][10] 燃气轮机业务 自 2024 年为西门子提供燃气轮机发电机外壳和底座，占 30%市场份额，因西门子 70%燃气轮机销往沙特，未来可能拓展至装配工作，相关订单正在洽谈 [7] 外骨骼机器人业务 团队有十余年研究经验，技术从工人劳动保护扩展至户外运动和老年人群体；2025 年量产下肢外骨骼机器人、推出肩关节试验产品，2026 年布局腰部外骨骼产品；计划向 C 端销售，通过网络渠道，未来几个月推出实物产品并调研，样机完成设计更优 [8][27] 宝徕业务 主要出口产品从 11 兆瓦变为 14 兆瓦，利润率回到 8 兆瓦时最高历史水平，得益于新产品定价高和原材料价格下跌 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **装配业务订单转化**：框架订单 7、8 月转化为次年实际订单，西门子框架订单能顺利转化，南通一期上半年爬坡，三四季度产能释放，2026 年确收较大 [10] - **本地化供应**：目前对本土供应需求不大，未来可能国内新增铸造业务；已在德国库克斯港成立工厂，预计今年三季度产能提升，明年营收 3 亿欧元 [11][12] - **工厂建设折旧**：南通一期去年七月投产，今年全年折旧；南通二期预计今年七月投产，下半年折旧 [13] - **历史损失情况**：2024 年年报存货最大损失和合同履约损失合计 2740 万，具体未拆分；2024 年商誉损失 538 万因上海沪工业绩变化计提，今年若装机按预期则无商誉损失 [19][20] - **贸易影响**：对美出口占比 3.9%，美国和沙特产能不受贸易战和全球关税政策影响 [21] - **欧洲市场**：未来五年欧洲海上风电复合增速预计 15%，公司与客户签长期合同到 2030 年，框架订单转化率高 [22][23] - **收入目标**：2025 年预期收入 60 亿元，基于现有订单测算，潜在风险有投产不顺和航运问题 [24] - **2024 年四季度业绩**：风电符合预期，美国光伏因特朗普政府装机下滑，2025 年恢复正常，二季度数据正常 [25] - **美国光伏装机**：2025 年预计约 40 吉瓦，较 2024 年显著提升，补贴完全取消可能性低 [26] - **外骨骼机器人定价**：参考同类产品定价，按祥源文旅价格出售净利率可观 [28] - **美国光伏加工费**：2024 年 380 - 400 美元/吨，2025 年降至 350 美元/吨，因补贴暂停，未来价格预计稳定 [29]

纪要涉及的公司 汇嘉时代 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩**：2024 年整体经营业绩较 2023 年下降，收入端下降幅度较小，利润端受大环境影响同比下降明显；2025 年 1 月春节期间销售状况相比去年好转，预计今年整体状况优于去年；2025 年一季度整体经营状况较好，同店收入有所提升，超市收入稳步增长，百货受大环境影响压力较大 [3][4][22] 2. **供应链改革** - **超市业态**：加速供应链上移、精简 SKU 数、优化供应商结构，基本实现全自营；切换供应链后商品价格下降，与好家乡大卖场等同，利用集采价格优势取消推动费、进场费等费用，优化成本结构 [3][8] - **百货业态**：通过供应链改革精简 SKU 至 8,000 - 9,000 个，加强自营业务建设，引入独有品牌 [3] - **合作成果**：与电通集团、圣德美共享仓合作带来 2 - 3 个点的毛利空间提升，提高销量和复购率 [6][7] 3. **品牌调整**：2024 年品牌调整主要集中在百货业态，引入 27 个新品牌，调整 700 多个品牌；针对老百货店采取“一店一策”策略重新定位 [3][14] 4. **自有品牌建设**：2024 年推出食用油、瓜子等产品，2025 年计划拓展到水饮料等领域，扩充自有品牌体系规模 [11] 5. **毛利率展望**：2025 年预计毛利率稳步提升，百货业态通过扩大自营业务和获得疆内独家品牌代理权提升毛利率 [11] 6. **费用与成本**：2024 年运费提升、促销活动力度大以及销售、管理、财务费用增加导致利润率下降；与大冢合作后运费增加，但集采价格优势使整体采购成本更具竞争力，且无额外推动费、进场费 [12][13] 7. **门店调改** - **2025 年计划**：最大调改项目为库尔勒朝阳店，还计划对 2 - 3 家独立超市门店调改，其余门店常规调改 [15] - **目标**：通过自主调整提升服务品质和商品力 [18] 8. **开店与闭店计划**：2025 年仅有一个小型托管项目，闭店根据老旧百货商场调改后的经营状况决定 [17] 9. **产品汰换**：2024 年产品汰换工作基本完成，2025 年继续推动自有商品体系建设 [20] 10. **资产减值压力**：2025 年资产减值或存货减值压力显著减小 [21] 11. **行业竞争与新品类引入**：新疆商业竞争环境相对内地不激烈，未来汇嘉时代和贵和商贸在乌鲁木齐开设新店将使竞争更激烈；结合流行趋势引入如泡泡玛特等受欢迎品牌 [24] 12. **低空经济布局**：与同兴达合作在新疆兵团区域开展低空业务，合资公司已成立，处于前期阶段，计划在物流配送、乡村旅游以及定制农业质保方面布局 [25] 13. **无人机业务** - **业务进展**：亿航智能获得证书后业务推进速度加快，已实现低空载人旅游，物流方面需推进航线批复 [26] - **成本影响**：载重两吨或以上的无人机配送将显著降低物流成本 [28] 14. **分红规划**：自 2023 年开始大比例分红，未来持续稳定分红，具体比例和总额根据经营状况确定 [3][30] 15. **内部调整规划**：最快 2025 年上半年开展，具体时间未确定，可能延至下半年，成立调改小组负责，无外聘团队计划 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 联营业务波动大，百货业态以联营模式为主受市场环境影响显著；自营业务相对稳定，超市基本实现全自营，百货自营业务从去年扩展，今年预计更明显提升 [5] 2. 公司托管的三家百货商场是新建项目，避免后期大规模翻修 [16] 3. 2025 年计划将 SKU 数量从约 13,000 个降至 8,000 - 9,000 个，遵循科学的品类管理方法对商品品类进行管理 [9][10] 4. 航线审批涉及各公司优势互补，如亿航智能提供场景，同行公司可能优先获得批复 [29] 5. 推进无人机业务有购买或租赁规划，但未确定具体采购时间 [27]

纪要涉及的公司 金固股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **应对贸易摩擦措施**：2011 年美国行业协会发起反倾销调查，2012 年胜诉继续出口美国；2012 年购置泰国工厂，2017 年启用，2018 年正常出口美国；2022 - 2023 年泰国反倾销调查胜诉，工厂正常运营；计划在墨西哥和美国建设生产基地规避高额关税[3] 2. **全球化布局提升竞争力**：在泰国、墨西哥和美国等地设生产基地；2024 年底购置土地建设产能，一期上线两条生产线共 200 万产能；考察美国本土建厂满足特斯拉等需求；计划建设智能化绿色生态灯塔工厂提高自动化程度和生产效率[5] 3. **研发创新成果**：2012 年立项，2020 年推出新产品，与欧洲主机厂、美国通用等客户合作；评估选择墨西哥和泰国等地布局产能；建设智能化绿色生态灯塔工厂降低成本增强竞争力[6] 4. **未来战略规划**：扩展东南亚、欧洲及北美市场，泰国工厂覆盖当地及欧洲市场，根据形势在北美建本土工厂；2025 年国内新增八条生产线，考虑新设点；与比亚迪、奇瑞等深化合作拓展新项目[7] 5. **新材料应用进展**：人形机器人用博威合金替代钛合金，降低成本约 80%，已送样测试；四足机器人用新材料替代 7,075 航空铝，降低成本约 40%，与北京再升科技及合肥清华研究院合作推进；协作机器人和 AGV 底座与多家企业交流，优化图纸进行线源分析[11][13][14] 6. **产销目标及产能规划**：2025 年新产品产销从约 400 万翻倍至 800 万左右；规划建设 7 - 8 条生产线，可能新增 1 - 2 条共 10 条，下半年逐步达产；国内推进 Y 项目和三得利项目，北美跟进两个项目并计划在美国建厂[19] 7. **未来三年业务和财务规划**：未来三年业务预计倍增，2025 年业绩初步体现，2026 年显著增长，2027 年再上新台阶；2024 年底融资近 12 亿元支持战略发展，进行产线建设改造和关注并购机会[23] 8. **阿凡达合金技术优势**：合金配方经 13 年研发迭代到第三代，可按需优化；拥有约 50 项发明专利覆盖多环节；自主研发专用装备并收购荷兰公司提升能力，装备已国产化量产[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **项目进展影响**：2025 年奇瑞项目投入资源推进，特斯拉 Model Y 即将获新项目，推动国内市场需求；三月份理想、小鹏、小米等造车新势力与公司对接[8] 2. **关税政策影响**：关税政策变化未对既定战略产生重大影响，产品竞争力能体现；现有反倾销税率高，再增加关税影响不大，规划全球产能出海战略[10][24] 3. **机器人领域规划**：2025 年为人形机器人产业化元年，验证替代钛合金可行性，未来大批量生产利润空间提升；机器狗计划替代 7,075 航空铝材和普通铝材，机器人结构件用新材料替换部分铝合金配件，与士电合作替换关节键特种钢部分[20][21][22] 4. **无人机行业计划**：选择中重型垂直起降无人机细分赛道，与浙江新机型公司合作，2025 年重点推进深度合作项目[18] 5. **市值应对及规划**：市值受板块下跌和关税影响，专注主业发展，巩固轮毂业务，拓展新材料应用；做好基本面工作，让投资者见证长期发展潜力[28]

纪要涉及的公司 捷昌驱动 纪要提到的核心观点和论据 - **全球布局分散风险**：公司过去几年进行全球化布局，美国订单 90%左右已在海外完成，由马来西亚和美国工厂负责，中国加征关税影响不大；欧洲和亚太市场增速显著，一季度宜家订单翻倍，新客户订单增长，预计一季度营收和利润创新高 [3][4][6] - **应对关税政策**：与客户协商分摊成本，大部分关税由客户承担，预计终端价格涨幅控制在 5%以内；最坏情况下利润影响在 3000 万到 5000 万之间，影响可控；预计马来西亚最终税率不会达 24%，且马来西亚和美国工厂今年扩产，覆盖美国市场问题不大 [3][4][5] - **收入规模与产能规划**：预计 2025 年收入规模在 40 - 50 亿左右；海外产能持续扩张，匈牙利工厂投产将提升欧洲市场预期；约一半产能在海外，一半产能在国内 [4][8][10] - **市场竞争力**：在成本管理、定制化能力和快速响应时间方面具有显著优势，即使加上关税，仍能保持竞争力，可争取到竞争对手可能失去的大客户；在线性驱动技术方面有优势，自制关键组件使成本比竞品更低 [4][21][25] - **人形机器人项目**：进展顺利，预计 6 月上旬发布机器人类产品并参加相关展会，下半年客户端进展将更多，与之前计划时间点无太大变化 [4][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **各地区营收与产能**：2024 年美国营收约 9 亿，占整体营收约三分之一；欧洲市场并购公司和自身业务合计营收约 8 亿；马来西亚产能约 5 亿，美国本土产能约 2.5 - 3 亿 [3][11][23] - **固定资产投入**：海外固定资产投入巨大，马来西亚工厂投产需约 1 亿多元，匈牙利一期投入需 2 - 3 亿元，二期同样需 2 - 3 亿元，主要用于设备、房产和土地 [4][13] - **成本分配与利润影响**：目前计划承担马来西亚 24%关税中的 10%，客户承担 14%；按 10%关税计算，对马来西亚 10 亿营收中的 5 亿部分影响最大，不超过 5000 万元 [14][15] - **竞争对手情况**：海外有产能的竞争对手较少，乐斯科主要在越南面临更高税率，凯迪办公桌业务收入不大，凯卫可能失去一些大客户被公司取代，关税变化不会显著改变竞争环境 [16] - **不同地区生产成本**：美国和欧洲生产成本比中国高，马来西亚综合成本与国内相差不大，零关税时净利率比国内高，加上关税成本与国内相当，美国和欧洲利润率比国内低 3 - 5 个百分点 [20] - **新零售业务**：新零售业务中相关零部件由捷昌驱动供货，短期内合资公司份额不会扩大，未来可能调整 [27] - **未来海外产能扩展计划**：2025 年美国建造立体仓库、增加生产场地，马来西亚扩大场地；欧洲奥地利 2025 年投产一期，2026 年投产二期 [29]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：EDA 行业 - 公司：华大九天、新思科技、铿腾电子、西门子 EDA、海康威视、广立微 纪要提到的核心观点和论据 EDA 行业特点 - 客户粘性高，软件学习和切换成本高，对可靠性和链条一致性要求高，客户难更换供应商[5] - 巨头通过并购补全工具链增强竞争力，呈现垄断特征，全球市场由新思科技、铿腾电子和西门子 EDA 主导，全球市占率 76%，国内约 75%[4][5] 中美贸易摩擦对中国 EDA 行业的影响 - 带来挑战也带来机遇，美国技术封锁使国产 EDA 工具加速发展，华大九天等企业与国内头部半导体公司合作，缩小与国际巨头差距[3][6] 华大九天相关情况 - **地位与前景**：中国 EDA 行业龙头，核心团队技术积淀深厚，2022 年国内市场占有率 7%，与华为等合作缩小与海外差距，工艺覆盖度接近全流程，数字电路预计 2029 年覆盖率超 90%，有望提升市场份额至全球前三[3][4] - **股权结构**：第一大股东中电科占股 21%，第二大股东管理层占股接近 18%，类似海康威视，激励管理层推动发展，下半年管理层持股解禁或激发提升市值诉求[4][7] - **估值与市值**：当前市值约 600 亿人民币，远期可能超 3000 亿人民币，有四倍以上增长空间，年化收入增长率超 40%，PS、PB 角度看估值具备吸引力[4][8] - **推荐理由**：中美贸易摩擦使国产自主可控需求迫切，公司工艺覆盖度接近全流程，销售收入增速加快，估值有吸引力[4][9] - **市场份额预期**：国内有望取代原三巨头 75%的份额，达到 50%以上；海外市场已取得突破，先进制程工具达全球顶尖水平，有望拓展份额至 10%[14] - **业务构成与收入增长点**：业务包括 EDA 软件销售（占 90%）、配套开发服务及附带硬件销售，预计 2025 - 2026 年收入增速超 40%，得益于核心工具链补齐、并购及行业国产化加速[18] - **自主可控优势**：在半导体环节竞争格局最佳，供应链边际变化显著，具备极大成长潜力[19] EDA 市场情况 - **市场增速**：2024 - 2027 年年均增长率超 30%，高于海外约 10%的增速，驱动因素为国产化和正版化趋势[4][12] - **市场规模**：全球 EDA 市场规模占半导体市场规模约 3%，国内 2022 年为 0.85%，2023 年接近 1%，预计未来比重提升，2024 年约 140 亿元，2027 年超 350 亿元[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内在先进制程的制备方法和工艺设计方面具有全球领先水平，超过三大巨头，具备出海能力[10][11] - 2023 年全球 EDA 市场规模约 146 亿美元，中国市场规模约 120 亿元人民币，占全球 11%，预计未来占比达 30%[16] - 华大九天当前 PS 倍数 56 倍，相较广立微偏高，但与头部半导体和软件公司相比仍低估[17]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普利、凯龙、国泰集团 - 行业：民爆行业、化工行业 纪要提到的核心观点和论据 雪峰科技投资价值 - 观点：在当前关税调整政策背景下，顺周期底部反转有望即将到来，具备配置价值 - 论据：受益于新疆煤炭资源开采带来的民爆需求，增速远高于全国；完成明安和能化双轮驱动布局，广东宏大成为新大股东，实际控制人变更为广东省国资委带来增长潜力；预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.36亿元、7.94亿元和9.36亿元，对应当前股价PE分别为13倍、12倍和10倍，估值低于可比公司 [3] 业务结构与盈利能力 - 观点：业务结构包括化工产品和民爆业务，民爆业务毛利率较高 - 论据：2024年上半年化工产品营收占比49%，民爆业务占比41%；民爆产品毛利率达55%，服务毛利率28%；化工业务毛利占比41%，明安业务毛利占比54%；2015 - 2021年营业收入复合增速达20%，归母净利润复合增速达7.49% [5] 新疆区域民爆行业优势 - 观点：新疆区域在民爆行业具有显著优势 - 论据：行业管控严格，高运输成本形成壁垒，市场区域化特征明显；2019 - 2024年新疆民爆生产总值和工业炸药产量复合增速分别达22%和20%，远超全国平均水平；2024年全国民爆行业总体缩量下行，新疆逆势增长，生产总值同比增速25%，工业炸药产量同比增速23% [6] 新疆煤炭产量对雪峰科技的影响 - 观点：新疆煤炭产量大幅增长是推动雪峰科技发展的主要因素之一 - 论据：2018 - 2024年新疆煤炭产量复合增速19%，同期全国仅为5%；2024年产量达5.41亿吨，同比增长17.5%；增长动力来自疆煤外运、疆电外送和新疆煤化工大发展 [7] 新疆明安供需格局 - 观点：新疆明安供需格局预计将保持良好 - 论据：2024年存在约20%的供给缺口；预计2024 - 2030年新疆工业炸药需求增速可能匹配煤炭增速，年复合增长率约为10%；若2030年新疆煤炭产量达10亿吨，将进一步支撑明安需求 [9] 工业炸药产能及市场份额 - 观点：公司产能受限，需外采弥补需求，但市场份额较高 - 论据：截至2024年底工业炸药产能为11.75万吨，占新疆总产能约22%；总销量接近17万吨，占新疆总销量约30%；广东宏大入主后，承诺五年内注入民爆资产，产能扩张有望提速至100万吨水平 [3][10][11] 化工业务表现 - 观点：化工业务保障了炸药原材料供应，提供未来盈利预期潜力 - 论据：全资收购子公司玉象胡杨，从事尿素、三聚氰胺、硝酸铵、硝基复合肥生产销售；截至24年底，拥有60、21、66和90万吨尿素、三聚氰胺、硝酸铵及硝基复合肥产能 [12] 硝酸铵市场情况 - 观点：公司硝酸铵利用率和市占率提升，未来盈利能力有望增强 - 论据：拥有66万吨硝酸铵产能，预计24年销量约45万吨，利用率从23年的50%提升至60%，市占率增至85%；若2030年新疆炸药需求量达100万，对应80万硝酸铵需求量，需求增加将提升利用率和销量 [13] 三聚氰胺与尿素市场价格走势 - 观点：三聚氰胺价格处于底部，尿素价格稳定并呈涨价趋势，周期回暖复苏潜力大 - 论据：三聚氰胺价格从21年的最高19,000元/吨降至5,300元/吨；尿素价格从22年的高位腰斩后稳定并呈涨价趋势；今年尿素去库存速度略超预期，下游拿货意愿提升 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2022年末，公司全资收购御象胡杨，完成明安和能化双轮驱动布局 [4] - 今年2月，广东宏大成为雪峰新大股东，持股21% [4] - 以2022年数据为例，新疆煤炭需求主要分布在火电（37%）、煤化工（12%）、外运（19%）及其他领域（31%） [8] - 公司正在整合江南新材销售公司及当地小型销售公司，以统一市场并具备提价基础 [11]

纪要涉及的公司 晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营业绩** - 营业收入 69.94 亿元，同比增长 1.79%，主体业务收入 31.29 亿元，同比增长 8.25%，棉籽类业务收入 34.75 亿元，同比下降 2.07%；归母净利润 9600 多万元，同比下降约 80%，主要因棉籽业务亏损 [3][4] - 四季度营收 17.69 亿元，同比增长 3.92%，其中主营业务收入 8 亿元，棉籽类业务收入 8.45 亿元 [3] 2. **2025 年一季度业绩预告** - 预计净利润 9000 万 - 1.2 亿元，同比增长 133% - 211%，主要产品成本显著下降，经营风险降低，恢复增长趋势 [3][5] 3. **主营业务表现** - 2024 年收入增长 8.25%，主要因叶黄素、辣椒精、甜菊糖等产品销量大幅增长，但毛利率下降 4.54% [6] - 辣椒红全年销售 9000 多吨，同比下降 10%以上，毛利润大幅下降；预计 2025 年销量和利润率恢复，定制化产品占比超 10% [6][7] - 辣椒精全年销量增长 56%，售价下降 25%，毛利增长 30%；预计 2025 年原材料成本降低，靠销量带动收入和利润增长 [6][7] - 叶黄素全年销售 4.8 亿克，创历史新高，但行业供给过剩致价格低位，毛利率减少；公司稳定国内外基地降低成本 [6][8] - 甜菊糖 2024 年价格企稳，销量大幅增长，收入同比增长 50%以上，创历史新高；预计 2025 年价格和销量保持良好增长 [10] - 香辛料类业务中，花椒提取物销量增长 16%，市场领先地位提升；营养药用提取物如水飞蓟提取物连续五年销量增长 [11] - 保健食品业务受产能限制，2024 年收入与前年持平，预计 2025 年下半年新车间投产后持续增长 [3][12] - 中药和原料药业务收入突破千万元级别，为公司未来发展提供保障，有助于产品向下游延伸 [3][12] 4. **棉籽业务情况** - 2024 年亏损 1.5 亿元，因原材料和产品售价倒挂及存货减值损失，毛利率下降 3.48% [3][4] - 调整经营策略，加强管理，预计 2025 年经营状况恢复平稳 [3][13] 5. **价格走势判断** - 辣椒红目前价格偏低，未来大概率恢复，但时间节点难把握 [14][15] - 辣椒精价格处于历史低位，未来两年价格变化取决于原材料种植趋势 [16] - 叶黄素价格处于底部，恢复需时间，受供给过剩影响，预计种植面积减少、库存消化后价格恢复 [16] 6. **公司策略** - 未来严格执行锁价策略，稳定经营，并在生产技术、产能管理等方面尝试 [17] - 暂缓田野股份甜菊糖苷加工产线投资，利用现有生产线技改扩大产能至每年 2000 吨 [18] 7. **利润波动规律** - 季度间利润波动有季节性规律，一二季度利润及利润率相对较高，三四季度较低，但受多种因素影响，预测季度利润难度大 [21] 8. **库存情况** - 2024 年底存货比上一年增长 6.64 亿元，主要来自直接提取业务，库存合理并做战略储备 [22] 9. **外部影响因素** - 美国关税对公司业务影响有限，公司采取成本领先策略应对实体清单影响 [23][24] - 禽流感对叶黄素需求影响不明显且难判断，叶黄素价格主要受原材料供给波动影响 [23][25] 10. **棉籽业务战略考量** - 进入棉籽加工行业是为发挥主体技术优势，当前调整经营思路，以销定产，通过技改扩大产能 [26] 11. **叶黄素业务新影响** - 卫健委新配料标准调整提高叶黄素添加量，对公司叶黄素业务有积极影响，但具体增量取决于下游情况 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在 23 年底启动股份回购工作，24 年底完成回购注销，共耗资 4.92 亿元回购 9.32%的股份，并坚持每十股派发现金红利 1.3 元 [13] - 2025 年第一季度整体利润中主体业务利润占比较高，主要以实威业务为主，各产品价格较去年四季度稳定，同比因原材料成本低有下滑，销量明显增长 [20] - 甜菊糖业务采用溶剂提取工艺，与同行相比有十个百分点左右优势，可同步提取副产品实现额外收入 [18]