**中材科技特种电子布业务与行业分析** **涉及的行业与公司** * 行业：特种电子布（一代、二代、三代、Low CTE）、传统玻纤、风电叶片、锂电隔膜 * 公司：中材科技、林州光远、日东纺（主要供应商，90%以上市场份额）、台博、宏和科技 [2][3][5][8] **核心观点与论据** **特种电子布行业供需与技术壁垒** * 一代电子布市场竞争激烈 中材科技和林州光远积极扩产 预计2025年供需偏紧 2026年可能宽松 但需求超预期可能延后供需平衡点 [2][4] * 二代电子布因生产难度大、良率低（约80%） 供应端偏紧 价格可能上涨 [2][4] * 三代电子布市场竞争格局优越 新进入者壁垒高 性能较二代提升15%-20% 成本较高但性价比优势明显 [2][3][5] * 三代布生产面临两大技术壁垒 石英纤维均匀性要求高（如7微米纤维正负误差不超0.5微米） 毛羽控制严格（每千米纤维中不得超过两根有毛羽） 对设备效率和工艺水平要求极高 目前仅少数厂商能生产高质量产品 [5][6] * 织布环节对漏号、上浆、退浆等工艺要求严格 需清除浸润剂杂质且不能引入金属杂质 [6] * LCD电子布主要用于封装 在消费电子领域（如AI手机）渗透率快速提升 带来需求量明显增加 [8] **中材科技业务表现与前景** * 特种电子布产品布局全面且品质领先 涵盖一代、二代、三代及Low CTE电子布 TDN电子布产能投放迅速 [2][3][7][16] * 公司具备灵活调配能力应对市场变化 如调整织布机资源满足不同产品线需求 [7] * 2026年销量预测 一代电子布达3,600万米（2025年约2,000万米） 二代700万米（2025年约100万米） 三代1,000万米 [9] * 2026年利润预测 一代布利润略超2亿元（单价30元/米 净利约8元/米） 二代布利润3.5亿元（单价120元/米 净利50元/米） 三代布利润10亿元（每米盈利100元） Low CTE（LCT）利润3亿元 特种电子布总利润可达18亿元 [2][9][15] * 若满产满销及价格稳定 给予30倍PE估值 特种电子布业务可能带来550亿元市值空间 加上主业 公司明年总市值有望达750-800亿元 [15] * 公司通过下游客户测试提升品质 在行业内处于领先地位 具备高确定性 [16][17] **其他重要内容** **传统玻纤业务** * 上半年收入43.5亿元 同比增长13% 规模利润5.6亿元 同比增长260% [4][10] * 粗纱及7628电子布、电子纱销售67万吨 一季度与二季度分别销售35万吨左右 [10] * 剔除特种电子布盈利后 粗纱单吨净利超800元 [4][10] * 太原基地一期15万吨已于2月投产 第二条线于5月开工计划年底投产 销量持续提升 [10] * 行业挺价意愿强 下半年价格稳定预期较高 风电需求旺盛且风电纱价格上涨支撑盈利 [4][10] **风电叶片业务** * 上半年收入约52亿元 同比增长84% 归母净利润3.7亿元 同比增长260% [4][11] * 上半年整体销量15.3GW 其中二季度10GW [11] * 单位盈利从一季度的1.6万元/兆瓦提升至二季度的2.8万元/兆瓦 [11] * 盈利增长受益于大叶片销售占比提高及更高毛利率 规模效应显现降低成本 行业景气度高导致提价 [4][11] **锂电隔膜业务** * 上半年收入9.3亿元 同比增长20% 销量13亿平（Q1:6亿平 Q2:7亿平） [12] * 上半年实现净利润758万元 基本实现盈亏平衡 预计下半年继续维持该状态 不再拖累整体业绩 [12][13] **公司整体盈利与估值** * 主业经营良好 上半年业绩超预期 预计能够稳定在大约200多亿市值的水平 [9][14] * 当前股价反映了特种电子布边际变化 产业处于早期阶段供不应求 投资保护性较强 [15]

**伊之密 2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为伊之密 从事注塑机、压铸机（镁合金成型设备）、压机及橡胶机等装备制造业务[2][3] * 行业涉及注塑机、压铸机等装备制造业 以及上游的镁合金材料行业[2][7] **核心观点与论据：经营业绩与战略** * 2025年上半年公司整体经营满意 收入及利润均实现超过15%的增长 主要产品均实现双位数以上增长[3] * 全球化是公司核心战略 2025年成立海外事业部并加速推进全球布局 目标2028年海外收入占比达35% 长期目标为50%[2][9] * 预计未来两到三年 公司在国内外市场均保持可观增速 但海外市场增速将更快[2][9] **核心观点与论据：业务分述 - 注塑机业务** * 2025年1-6月国内订单强劲 海外订单相对较弱 但自7月起海外订单增速显著提升[2][4] * 公司判断下半年注塑机行业海外市场景气度将高于国内市场[2][4] * 从品类看 2025年二板机和全电机环比表现更佳 景气度优于三板机[5][10] * 上半年注塑机增速慢于压铸机 主要因收入确认时点差异 实际注塑机景气度更高 上半年发出商品科目比去年同期增加2亿多元 致约3亿多元收入未确认[5][10] **核心观点与论据：业务分述 - 镁合金成型业务** * 镁合金成型业务迎来拐点 主要驱动因素为镁合金价格下降至与铝合金相当甚至更低 车载应用量显著增加 下游客户大批量接到整车厂订单[7] * 镁合金设备订单出现爆发性增长 公司近期交付6,600吨设备并与DGS合作 巩固了市场领先地位[7][8] * 公司在该领域具备超过十年的技术积累和先发优势 拥有成熟产品线 预计该业务将在今年及未来几年为收入带来显著贡献[7][8] **核心观点与论据：市场分析 - 海外市场** * 海外订单自7月起加速增长的原因包括：公司全球化战略推进及投入加大 注塑机等行业国内市场进入成熟期而海外发展中国家潜力巨大 中国装备在产品性能品质接近欧美日水平且运营更具竞争力 部分国外巨头面临经营压力[9] * 海外收入分布分散 近年表现较强地区包括印度、土耳其、墨西哥、巴西、阿根廷及部分东南亚国家[6] * 对美销售占比一直较低 仅在8,000万到1亿之间 贸易战影响有限[6] * 未来尤其看好印度、南美及非洲等欠发达地区的增长潜力[2][6] **核心观点与论据：市场分析 - 国内市场** * 公司判断注塑机等国内市场为存量竞争市场 未来将主要通过增强自身核心竞争力来扩大市场份额[9] **其他重要内容：财务表现** * 2025年上半年毛利率同比略有下滑 主要原因有二：执行新企业会计准则（将部分原销售费用转入成本）以及确认了部分毛利率偏低的大客户订单[5][11] * 与一季度相比 毛利率下滑的影响正在减弱 二季度毛利率环比有所改善 若撇开会计准则影响 毛利率与去年同期基本持平[5][11]

公司概况与财务表现 * 公司2025年上半年营收744.4亿元 利润总额119.4亿元 归属于上市股东的净利润77亿元 每股收益0.58元[3] * 公司自产商品煤平均售价470元/吨 同比减少114元/吨 炼焦煤售价885元/吨 同比减少486元/吨[4][13] 生产运营数据 * 商品煤产量6734万吨 同比增长1.3% 商品煤销量6711万吨 同比增长1.4%[2][3] * 主要化工产品产量298.8万吨 同比增长2.1% 销量316.6万吨 同比增长2.7%[2][3] * 上半年销量增幅较大 部分原因是库存未结转[11] * 全年产量目标1.33亿吨 上半年已完成近7000万吨[11] * 动力煤在2025年第二季度无论同环比均有所增长[9] * 焦炭产量下降 主要受王家岭煤矿停产影响 该煤矿已于7月初恢复生产[2][9] 成本控制成效 * 自产商品煤单位销售成本262.97元/吨 同比下降30元/吨[2][4] * 成本下降得益于生产组织优化 吨煤材料成本同比减少5.9元 吨煤人工成本同比减少6.09元 吨煤其他成本同比减少25.31元[5] * 通过降本增效 单吨成本二季度进一步降至250多元[4] * 全年成本预计保持稳定并可能低于去年水平 长期300元/吨左右是科学合理目标[14] 化工业务表现 * 聚烯烃单位销售成本6431元/吨 同比增加565元/吨 主要因装置计划大修影响[5] * 尿素单位销售成本同比减少162元/吨 甲醇单位销售成本同比减少401元/吨 受原料和燃料采购价格下降影响[5] * 煤化工在油价上涨时具有一定优势 国家扶持是基于中国能源禀赋考虑[7][8] 重点项目进展 * 里必煤矿 苇子沟煤矿建设顺利推进[6] * 乌审旗2×660兆瓦煤电一体化项目高标准开工[6] * 陕西榆林二期年产90万吨烯烃项目土建工程基本完工[6] * 图克10万吨级液态阳光示范项目加快建设[6] * 部分光伏项目已并网发电 平朔矿区光伏项目一期100兆瓦 二期160兆瓦以及上海能源新能源示范项目二期132兆瓦[6] * 安泰保2×350兆瓦低热值发电项目实现利润近亿元[2][6] 价格与市场动态 * 焦煤价格显著高于动力煤 价差对二季度业绩产生积极影响 现货价差曾达500多元/吨[2][10] * 煤炭价格下降主要受行业供需关系影响 上半年供给相对宽松[13] * 上半年长协履约率基本符合国家要求 自有资源量75%用于签订长协[12] * 预计三季度下游长协履约率将因现货价格回升至700元左右而提升[2][12] 现金流与资本开支 * 2025年上半年经营活动净现金流入减少 主要由于利润下降和营运资金占用增加[4][18] * 经营性往来占用的营运资金同比增加了20亿元[19] * 投资活动的现金净流出比去年同期增加了接近59亿元[20] * 资本开支大幅增加 达到110亿元 财务公司向存续企业发放贷款同比增加17亿元[20] 安全与储备资金 * 公司加大了安全费和维检费使用力度 维检费已全部使用完当期提取并动用了往年结余 安全费当期提取后仍有结余[15] * 公司归母储备资金约51亿元 总储备资金含少数股东权益部分达67亿多[15] 未来发展规划 * “十五五”规划正在制定中 预计2026年6月底前完成 战略思路是坚持煤电联营 煤与新能源联营 以及扩展新能源与煤化工联营[16] * 关于资产注入 目前没有具体方案和时间表 但集团内非上市的煤炭 煤电 新能源资产证券化存在可能性[16][17] * 重视股东回报 年度分红计划将在每年3月董事会上讨论确定[4][18]

公司财务表现 * 中汽创智2025年第二季度营收超80亿人民币，环比增长22%，毛利率达41.5%，净利润近26亿，环比增长约50%，净利润率首次突破30%[2] * 2025年上半年实现合计营收148亿人民币，同比增长约40%，集团合并层面增长37%，光模块业务收入同比增长40%，整体毛利率为39.3%，光模块业务毛利率约为40%，净利润42亿人民币，同比增长76%，净利润率达到28.7%，光模块业务的净利润率约为30%，归母净利润约为40亿人民币，经营性现金流上半年约为32亿人民币[3] * 第二季度归母净利润为24亿，相较第一季度的16亿提升了50%左右[5] 产品与技术进展 * 800G产品需求快速增长，硅光技术比例加速提升，推动毛利率增长，一些800G硅光型号已超过一半以上[2][6] * 预计第三、四季度1.6T产品将规模出货，硅光比例高，有望继续提升盈利能力[2][6] * 公司已展示单波400G技术，正在积极研发3.2T模块，但当前客户主要需求集中在1.6T和800G[2][15] * 派西硅光调制芯片收入快速增长，硅光出货比例快速提升，具备从400G到800G甚至更先进的一系列硅光芯片能力，未来集成度更高，将助力硅光模块毛利率提高[2][14] * 公司开发400G ZR，并积极推广800G ZR，预计需求将在2025年至2026年逐渐显现[4][23] 产能与供应链管理 * 上游原材料供应紧张，特别是光芯片、电芯片等物料供不应求，可能出现涨价，公司积极备货并锁定产能，以应对需求增长[2][9][13] * 公司积极推进国内外产能建设，包括ADOT和800G等高端产品，确保交付能力领先[2][7] * 铜陵三期木头项目规划了超过三个亿的投入，上半年已经投入一个多亿，服务于国内和国际市场[16] * 国内外同步扩产，国内市场设立独立研发中心，开发差异化产品以提升毛利率，部分国内扩产也会服务于海外市场[4][17] 研发与市场策略 * 公司研发投入高于行业平均水平，确保技术创新和产品开发领先[4][19] * 硅光领域已进入商业化落地收获期，全光交换（OCS）和CPU等领域也在根据客户需求进行开发[4][19] * 关注scale-up场景中的光连接解决方案，持续进行研发，有望进入新领域[2][11] * 下游需求非常旺盛，客户给出的需求指引数量庞大，公司通过技术提升、规模采购优势等策略平衡原材料采购带来的影响，保持毛利率增长预期[2][13] 分红与财务风险管理 * 公司将逐步加大分红比例，以回报投资者[2][10] * 通过锁定敞口、远期对冲等策略管理汇率波动风险，不追求单边财务收益，注重实际外币结算时的风险管控[4][18] 行业与市场趋势 * 海外客户增加资本开支，加大算力基础设施投资，800G及未来1.6T速率的需求呈现显著增长[6][21] * 数据中心互联需求非常大，包括光互联和铜互联，应用场景涵盖了scale-up和scale-out，如果构建AI基础设施，连接应用场景将非常广泛[20] * 客户从GPU转向ASIC芯片，对带宽及交换机层数的需求增加，从而提升了对光连接次数的需求[21] * 与合作伙伴合资设立的公司，包括从事铜连接AEC业务以及液晶产品研发，目前已开始送样给国内外客户[22]

**中科创达 2025年H1业绩与战略会议纪要关键要点** **一 公司业绩表现** * 2025年上半年公司总营收32.99亿元 同比增长37.44% 归母净利润1.58亿元 同比增长51.84% 经营活动现金流净额2.67亿元 同比微降4.7%[3] * 分业务线营收：智能软件8.41亿元（+10.52%） 智能汽车11.89亿元（+7.58%） 智能物联网12.7亿元（+136.14%）[4] * 分区域营收：中国区17.42亿元（+12.96%） 海外市场（欧美 日韩等）15.58亿元（+81.41%）[6] **二 核心战略与业务进展** * 坚持端侧智能核心战略 深耕AI定义汽车和AI终端智能产业 拓展全球市场[2][7] * 智能硬件已形成六大产品线：智能相机 会议系统 机器人 手持终端设备 音箱 可穿戴设备[9] * 物联网增长主因Edge AI需求增加 具持续性但取决于客户端投入节奏[12] * 汽车业务聚焦AI定义的人机交互 三大方向：汽车向具身智能机器人演进 端云一体化混合AI AIOS操作系统演进[15][16] * AI眼镜解决方案价值量显著扩容 采用高通双CPU架构平台 提供整机或模组+软件方案[17] * 在高通8775平台实现140亿参数大模型落地 整合地图导航 驾驶数据及实时场景融合[5][18] **三 技术与合作布局** * 与高通 地平线 华为等芯片厂商深度合作 支持多芯片架构（Intel ARM 高通）[32][33] * 参驾融合时代通过芯片平台 操作系统 端云结合及AI能力形成竞争优势[18] * 机器人（AMR）领域依托汽车技术能力及工业物联网经验 从工业场景切入全球市场[5][29] * 软硬一体化解决方案在IPC等品类推广 通过平台叠加模块和能力形成价值增量[17][18] **四 风险与挑战** * 汽车行业客户端投入存在不确定性 需关注市场动态[13] * 物联网毛利率因前期投入及产品结构变化有所下降 但公司更关注产业空间与客户需求而非单纯毛利率[25][26][28] **五 未来展望** * 海外市场（北美 日韩 欧洲）增速更快 优势包括座舱基础 自动驾驶技术及中国产业链快速迭代能力[18] * 人员增长聚焦新业务（机器人 端侧智能） 费用率控制中保持研发投入[24][25] * 通过整合TikTok Mobile等资源构建完整IoT产业链 加速协同效应[22][23]

公司概况 * 中科信息是一家专注于高速机器视觉技术、信创领域国产化替代以及医疗AI等新兴技术的国有科技上市公司[2][3][5] 财务与订单表现 * 公司新签订单达6.77亿元，同比增长282.6%，创历史新高，并超过去年全年水平[3] * 在手订单接近10亿元，预计全年订单将达到10亿元或以上，创公司历年来最高订单数[2][3] * 下半年特别是第四季度，订单将陆续落地并实现收入确认[3] * 传统业务（数字会议、烟草、油气）订单恢复性增长，增幅接近30%，约为28%[4][9] 核心业务与技术优势 信创领域 * 业绩恢复性增长主要来源于信创领域，受益于国家要求在2027年前完成国产化替代[3] * 公司具备国家一级三甲涉密资质（涉密集成、涉密软件和涉密运维资质），在四川省及西南地区是唯一一家具有此资质的国有科技上市公司[2][5] * 在涉及金信口和机要口的涉密项目上具有较强竞争力，上半年因此获得大量订单，这些项目通常会在四季度进行收入确认和回款[2][5] 高速机器视觉技术 * 广泛应用于数字会议、烟草、石油、印钞及医疗等行业[2][7] * 在数字会议中用于选票自动统计与识别，在烟草行业用于检测烟支在线爆珠及过滤嘴[7] * 最典型且广泛应用的是印钞系统，已垄断国内六大印钞厂、两大造纸厂及两大造币厂，实现钞票生产线上质量检测[2][7] * 从2012年起全面替代人工检测，大幅降低失误率，在0.2秒内可对36个小张组成的大张人民币进行5,400多个点的检测分析[2][7] * 区别于相对静态的人脸识别或车牌识别，更具科技含量与独特优势[7] 数字会议系统 * 数字会议系统首次取得香港立法委选举订单，首次在港澳地区实现选举系统销售[4][9] * 计划以港澳地区为跳板，将数字会议系统推广至全球，如果海外市场打开，潜力巨大，但目前仍受政治因素影响较大[4][9] 新兴业务与技术应用 医疗AI与机器人 * AI麻醉机器人：与四川华西医大麻醉科合作开发，通过对200多个临床病例进行建模，不断自适应学习提高，于2022年推出产品，2023年和2024年通过小动物、大动物伦理测试，今年已成功实现5例临床病例试验[2][6] * AI麻醉机器人能够实时监测病人术中的14项生命体征，并对三种药剂进行微量控制，提高麻醉工作的精准度与效率，预计明年底完成200例人体临床试验后申报三类创新医疗器械认证[2][6] * 放疗自适应靶区勾画系统：与华西医大肿瘤科合作开发，通过图像识别技术自动勾画癌症患者放疗区域，提高放疗精度[2][6][8] * 该系统可将靶区勾画时间从两到三周缩短至一周左右，显著提高肿瘤放疗效率，今年上半年已经实现部分销售，但仍需拓宽市场[2][8] 基建机器人 * 工程装载机器人：从2020年开始研发，2023年成功推出，解决道路施工企业用工难题（野外无法招募年轻劳工，目前多为五六十岁中老年劳工，风险较高）[4][9] * 机器人可在特定场景下完全自适应、自我学习和推理，自主完成任务，无需后台遥控，实现多机联动和自主识别工作任务[4][9] * 正在向四川路桥蜀道集团、四川省以及西藏推广，并计划与三峡集团合作，加速产业化落地[4][9] 资产整合与并购方向 * 公司从2024年下半年完成瑞拓上一笔并购后，积极寻找新的并购标的，主要对象集中在中科院系统内[10] * 重点关注中科院自动化所的大模型、中科院北京计算所和微电子所的芯片企业、中科院纳米所的仿真皮肤和脑机芯片技术[4][10] * 由于这些企业目前处于亏损状态，而国资并购要求盈利，因此尚未有实质性进展[4][10] * 对纳米所在仿真皮肤和脑机芯片方面的领先技术保持重点关注和密切跟踪，一旦条件成熟将推进相关并购重组计划[4][10]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年营收达115亿元 同比增长9.12% 扣非归母净利润20.4亿元 同比增长14.3%[2] * 门诊量达924.8万人次 同比增长16.47% 手术量87.9万例 同比增长7.63%[4] * 毛利率下滑约1% 主要因去年收购医院毛利率较低 新建高端医院折旧摊销增加 以及医保政策变化导致眼病治疗价格下降[18] * 海外业务收入占比从10%-11%提升至13%-14%[25] 技术升级与学科建设 * 引进蔡司新一代全飞秒设备V800及全新微创手术SmilePro 率先进入智能机器人辅助屈光手术新时代[2][5] * 成功实施湖南省首例眼科手术机器人辅助视网膜下精准注射手术[5] * 推进专病诊疗建设 包括眼内注药中心 糖尿病眼病门诊 儿童干眼门诊[5] * 成立老花学者团队 在北京 辽宁等地设立老花门诊 引入欧美先进老花眼技术[13] * 屈光手术通过新设备新技术实现单价提升约5% 避免价格战[19] 数字化与AI应用 * 全面推进AI智慧医院建设 启动AI医生智能体研发[2][6] * 提升AI辅助诊断能力 整合28个高质量专病数据集 包括超10万例稀缺病例[6] * 远程医疗中心入驻专家400余名 服务20多个省份 上半年完成远程阅片20余万例[6] * 与中科院计算所合作推进研究转化 与华为云签署战略协议聚焦AI大模型场景拓展[6] 医疗质量与安全管理 * 健全医疗质量和安全管理体系 完善多项医疗规范标准[2][7] * 推进医疗质量安全智能监管 实现对下属医院的质量安全大数据监管[7] 患者服务与满意度 * 完善五心服务体系(放心 省心 贴心 舒心 暖心) 智慧医院平台持续迭代升级[8] * 新增用药指南查询 智能就诊提醒及电子发票及时提醒等实用功能[8] * 上半年进行70余万人次调查 总体满意度达99.2%[9] 科研创新 * 获批纵向科研项目31项 其中国家级2项 省级27项 市级2项[10] * 专家发表期刊论文39篇 其中中文核心期刊论文5篇 高影响因子文章达14.3[10] * 部分专家参与编撰国际国内前沿领域专家共识和指南 如老花视网膜及疮病等领域[10] 组织变革与人才建设 * 成立组织变革领导小组 推动专业化与年轻化[14] * 实施一体化管理(地线一体化 同城一体化 区域一体化 大区一体化)[11] * 引入多名全国知名专家担任省区总院长或副总院长 引进700余名医师视光师储备干部[11] * 总部主导实施战略性培训计划 累计覆盖超2700人次[11] * 组织变革已显著降低销售费用率与管理费用率[15] 国际化发展 * 海外业务增长高于国内 目标将全球市场份额从13%提升至30%-50%[16][25][26] * 推进"1+8+N"战略 建立1个世界级眼科医学中心和8个国家及区域级医学中心[16] * 成功进入英国市场 在18个城市布局医疗集团 关注东南亚 中东及美国等地标[25] 业务展望与战略布局 * 对下半年白内障业务量和收入增长持乐观态度 预计至少能与其他眼病保持等比例增长[23] * 高端白内障手术占比正逐步提升[24] * 致力于推动中国乃至全球眼科学的发展[32] * 股价处于相对底部 估值提升指日可待[31]

公司概况 * 李子园公司是一家以含乳饮料为主业的上市公司 在2025年上半年面临营收下滑但通过渠道调整和新品推出应对市场变化[2][3] 财务表现 * 2025年上半年营收同比下滑约8% 主要受市场大环境和消费复苏疲软影响[3] * 7月份销售额同比增长中个位数 毛利率同比增加1.5个百分点至41.5% 净利润增长十多个百分点[2][12] * 上半年每股利润0.25元 每股分红0.24元 分红比例约95%[4][29] * 财务费用因利率下行导致理财产品收入减少而增加[3][15] 渠道结构调整 * 传统流通渠道受冲击明显 占比约40%[26] * 零食量贩系统增长超40% 从2024年每月500万元增至2025年上半年每月800多万元 预计7月达1400-1500万元[2][5][10] * 特通渠道（含自动售卖机、便利系统）增长20-30% 占比约17-18%[2][5][26] * 电商渠道呈现增长态势 但上半年亏损约300-400万元[2][18] 产品战略与新品进展 * 含乳饮料为主业 但销售下滑 380毫升甜奶在零食渠道月销近1000万元[4][11] * 维生素水新品销售额约2000万元 电商占比60-70% 便利店占其余部分[6][16] * 维生素水全年目标销售额约5000万元 目前未盈利[20][19] * 五红五黑产品需求预计10月至次年1月转旺[21] * 计划将维生素水培育为第二大单品 明年拓展渠道[2][6] 成本控制与毛利率 * 原材料成本下降提升毛利率 大包粉占成本约35%[7] * 全年及明年一季度大包粉价格已锁定[7] * 产能利用率偏低导致折旧成本增加 限制毛利率提升幅度[3][13] * 预计全年毛利率因原材料成本减少提升3-4个百分点 但折旧部分抵消[13] 管理团队与运营调整 * 二代接班后管理团队年轻化 销售团队50岁以上人员退居二线[8][9] * 重点管理电商、产品开发、品牌建设及特通渠道[8] * 直销渠道（电商）第二季度因调整甜奶系列销售主动收缩[22] 产能与投资 * 宁夏银川喷粉厂预计年底或明年1月投产 用于控制鲜奶成本[7] * 云南子公司项目终止无实质财务影响[4][14] * 未来无大资本支出 现金流良好[4][29] 行业与市场趋势 * 渠道碎片化加剧 传统流通渠道压力显著[3][27] * 便利店、自动售卖机及电商渠道占比提升[27] * 公司计划2026年加强特通渠道布局[27] 其他重点 * 针对"鸣鸣很忙"系统专供100毫升甜奶 月销约15-16万箱[24] * 早餐与餐饮渠道占比20%以上 表现稳定[11][26] * 电商费用投放保持克制 以品牌宣传为主[23] * 代工业务尚未开展 但洽谈定制化合作[24]

公司及行业 * 苏能股份 一家专注于热管理解决方案的上市公司 业务涵盖新能源电池 液冷服务器 空气悬架 储能及邮箱系统 [1][2][8][23] * 行业涉及汽车制造 数据中心服务器 储能系统及邮箱制造 [2][6][8][25] 核心财务表现 * 2025年上半年营业收入达到6.68亿元 同比增长26.3% 创历史新高 [4] * 归属于上市公司股东的净利润为6776万元 同比下降4% [4] * 扣非净利润为6049万元 同比下降11% [2][4] * 经营活动产生的现金净流量为8923万元 较去年同期大幅增加 [2][4] * 毛利率从2024年的22.86%下降至2025年第一季度的21.73% 第二季度进一步降至21.63% 但整体趋稳 [3][24] * 总资产26.58亿元 同比增长5% 归属于上市公司股东的净资产为19.25亿元 同比有所下降 [4] 业务进展与战略布局 **新能源电池业务** * 新能源产品占比显著提高 是主要收入来源 电池端直接和间接收入去年全年约2.8亿元 同比增长90%以上 [4] * 2025年上半年电池业务收入占总营收四分之一以上 [4][5] * 成立电池事业部以强化产品线和项目落地 [4][5] * 生产的快速接头 水路长效寿命接头已应用于超过500万辆电动车 [27] **液冷技术与服务器市场** * 战略定位于推理服务器液冷市场 该市场主要由英伟达GPU主导 预计明年市场规模将达3000多亿美元 其中液冷系统占比约2.5%至3% [5] * 已有现成产品UQD 并积极推进相关业务 [5] * 专注于全塑料方案 与英伟达体系 台系厂商（迅凯 台达）及国内厂商（新华三 华擎 超聚变）进行认证和交样 产品矩阵丰富 包括多种管路材料 [9] * 计划推出液冷板 UHD接头 管路及manifold等产品 专注于从CPU到算力单元的全套解决方案 [17] * 在中国台湾组建约20人团队 预计年底扩充至35人 并成立香港全资子公司和惠州分公司支持市场推广 [12] **空气悬架产品** * 重要发展方向之一 单车价值量高于燃油车悬架 [7] * 通过低价替代外资品牌实现突破 已有腾势 长安等客户量产 [7] * 与拓普集团建立战略合作 共同开发悬挂系统整包及高压连接件 [7] **邮箱业务** * 与全球头部邮箱厂商雅虎股份 香考泰克斯建立合作 业务增长迅速 成为公司前五大客户之一 [6] * 与大众 奔驰 宝马及日系厂商也有合作 是未来两年的重要增长点 [6] **储能业务** * 2025年承接全尼龙管路项目 但订单量低于预期 预计收入几千万元 [25] * 与宁德时代有多个项目订单 但对方自身落地项目不多 [25] * 与中国中车的新合作取得突破 签订油水管路及自动管路订单 预计带来明显增量 [25] * 采用先进的CPU集成技术 通过板式换热器实现冷媒与水的温度交换与控制 [22] 技术研发与认证 * 汽车热管理与液冷技术有70%以上的相似度 储能热管理与算力中心更为接近 [21] * 已获得两个欧洲认证 即将获得U2和C1认证 [13] * 在OCP申报中对UQD及管路产品进行优化 预计今年内重新提交并获得资质 [13] * 全球行业正朝着复合材料方向发展 公司积极跟进这一趋势 [18][19] 毛利率与成本控制 * 毛利率下滑但趋稳 得益于降本增效措施（VAVE方案） 行业反内卷环境及减少客户压价 [3][24] * 进行国产化材料认证替代 自制零部件提高自制率及工厂设备提档升级 [24] * 二季度某些品类成本因新材料切换旧材料而明显下降 [24] * 下半年毛利有望反转 但需留意客户再次大幅压价的风险 [3][24] 产品线与未来方向 * 成立中大型注塑件独立工厂 生产电池大型组件覆盖件及轻量化方案 [26] * 在复合材料液冷板方面取得进展 2025年有望实现商业化应用 [26] * 成立电子事业部统一管理电池及相关业务 [26][27] * 未来有向总成方向发展的潜力 有望提升产品单价 [27] * 计划进一步丰富产品线 涵盖其他品牌的GPU或MPU技术方案 并开发高性能液冷PC产品 [10][11] 人才储备 * 人才储备涉及热管理 电池化学 工程技术等领域 团队成员来自台系液冷组件厂商 国内CSP及服务器厂商 [14] * 公司负责人具备电池行业背景 有能力将热管理技术拓展到半导体等其他领域 [14][15] * 持续投入资源进行人才引进与培养 [15] 行业问题与挑战 * 行业面临漏水 不稳定 流量高 压力 流阻及阻燃性能等挑战 [16] * 产品线不够丰富 尚未形成系统化的解决方案 市场推广可能较为缓慢 [16]

**甘肃能化2025年上半年电话会议纪要分析** **一 公司整体经营与财务表现** * 公司2025年上半年整体经营与全国煤炭行业走势一致 受煤炭价格和销量下行影响 营收出现较大幅度下降并首次出现亏损[1][4] * 上半年实现煤炭产量867万吨 同比下降约16% 煤炭销量减少177万吨 库存增加 综合售价同比下降约80元/吨[3] * 中报归母净利润为-1.8亿元 扣非净利润为-2.2亿元[17] * 公司积极采取降本增效措施应对亏损 包括控制固定资产投资、优化生产流程等[1][4][8] **二 各业务板块表现** * **煤炭业务**: 是公司主要业务 但受市场和价格下行冲击 其中晋源矿区晋煤公司基本实现微利[19] * **电力业务**: 是上半年主要盈利来源 利润约为八九千万元 发电量和综合电价均有所上升[3][19] 综合电价上涨约3分钱 主要得益于电力市场改革和公司设立的电力销售公司市场化营销效果较好[20] * **化工业务**: 处于亏损状态 一期气化器项目已建成但试运行不顺 上半年尿素实际产量仅为5.34万吨[1][3][19] **三 重点项目进展与未来规划** * **煤炭产能与项目**: 2025年计划煤炭产量1,600万吨 初步计划产销平衡[3][11] 景泰煤业白岩子矿井作为储备产能 不再释放180万吨产量[1][6] 红沙梁露天矿按200万吨开采 上半年产量约为100万吨[6][10] 其井工矿因软岩支护技术问题控制建设节奏 计划2028年底前完成并贡献产量[1][7] 九龙川煤矿计划2025年内开工 但目前环评审批节奏放缓[27] * **电力项目**: 新区热电站2×35万千瓦机组预计2025年9-10月陆续投产[1][5] 新徐电厂计划年内开工[1][5] 庆阳电厂去年末已开工 今年计划完成约8亿元投资[5] * **化工项目**: 加快气化器二期工程建设 有望2026年投产[5] * **洗煤厂建设**: 海石湾、三矿洗煤厂已投用 靖远矿区王家山洗煤厂正常投用 大水头和魏家地洗煤厂计划2025年内建成投用 天保洗煤厂部分运行 具备200万吨洗选能力[22] **四 市场、销售与库存管理** * 公司加强非电民用户市场开发以应对新能源替代导致的用户需求下降 但售价仍有所下降[6] * 截至中报时点 库存约为490万吨 预计从7月开始销量和价格有所恢复 后续库存会下降[3][12][13] * 2026年随着煤化工和新区电厂投产 自身耗煤量增加 煤炭产销量具备增量空间[18] **五 成本、融资与税务** * **降本措施**: 放缓非生产类配套设施投资 如地面装煤、封装选用设施 以及与主业关联度不大的环境治理和维修项目[1][9] * **融资情况**: 长期借款增加至69亿元 平均借款利率约3% 新增借款利率较低约2.34% 并逐步进行置换 未来计划发行债务工具优化融资结构[3][24] * **税务影响**: 税金及附加同比增加约4,000万元 主要原因是甘肃省自2024年9月起提升了一系列矿产资源税[25] **六 政策影响与机遇** * **储备煤矿政策**: 若红沙梁露天矿和井工矿600万吨产能列入储备 可免除购买600万吨产能指标的费用（市场价格约100元/吨） 并可能降低建设成本[15] * **容量定价政策**: 甘肃省容量定价政策按每千瓦330元处理 有助于对冲调峰成本和电量下降的影响 提供相对稳定营收[26] * 公司已出售部分多余产能指标 但收益未体现在中报净利润中[17] **七 其他重要信息** * 煤炭整体热值保持稳定并略有增加 大约在4,500至4,600之间 预计未来保持该水平[23] * 公司有转债即将到期 希望促进转股但因股价较低存在困难 若无法转股将制定到期赎回安排[28]