**行业与公司** 半导体行业 AI算力芯片 存储板块 模拟芯片 功率半导体 射频芯片 SOC MCU 封测 设备材料 EDA与IP[1][2][3][4][5] **核心观点与论据** * AI芯片需求强劲 博通预计2026年XPU客户放量订单超100亿美元 上修26财年AI业务收入指引[1][2][9][25] 英伟达正与美国政府沟通H20销售许可 若三季度地缘政治问题解决有望实现20-50亿美元收入[1][9][24] 中国AI芯片市场规模约500亿美元 CAGR增速约50%[1][9][23] * 存储市场延续复苏 DDR4因海外大厂向DDR5迁移出现短期缺口导致价格上涨[1][5][22] 海外大厂盈利能力持续改善 国内存储模组与利基性存储公司业绩向好[1][11][12] 兆易创新二季度利基DRAM环比增长超50% NAND环比增长高个位数百分比[32] 闪迪宣布全线产品涨价10%[33] * 国内半导体行业预计2026年先进制程产线扩产提速 中芯国际等厂商资本开支逐步倾向先进制程[1][4][21] 设备端国内厂商业绩与签单表现向好 设备去美化持续推进[1][38] * 7月全球半导体销售额同比增长超20% 主要由AI芯片及存储拉动[1][9][23] 服务器领域8月营收同比增长28% 环比增长13%[1][6] 北美云厂CAPEX超预期 AI服务器需求趋势良好[1][19] * 手机链芯片厂商库存处于相对健康水平 PC链芯片厂商库存仍处激烈状态 成熟制程模拟芯片终端客户库存处于低位[3][7][20] 模拟芯片潜在涨价趋势明显[5] 国内模拟公司二季度环比收入明显增加[34] * 国内GPU公司海光推出股票激励计划 以24年营收为基数设定25至27年目标值分别为55% 125% 200%[3][28] 国内SOC公司二季度业绩普遍高增长 加速新品迭代与量产[3][10][29] MCU市场总体温和复苏 兆易创新二季度MCU收入环比增长近20%[3][10][30] * 功率半导体国际大厂预计三季度营收环比增长 英诺赛科成为英伟达800伏高压直流供应商[35][36] 射频市场价格企稳[35] * 封测领域上半年营收同比增长 汽车和算力类需求增速较快[15][37] 设备材料行业收入保持快速增长 但利润端表现分化[38] 材料行业掩模板 靶材和CMP材料景气度较高[39][41] * EDA与IP板块芯原股份二季度末在手订单超30亿元创新高[42] 华大九天 广立微和概伦电子上半年营收同比增长[42] **其他重要内容** * 汽车领域处于传统淡季但同比基本保持增长[6] 新能源汽车同比增速快于整体汽车行业[19] 汽车OEM厂商库存调整进入尾声[32] * 代工方面中芯国际收购中芯北方剩余49%股权 华虹准备收购华虹五厂股权[14][37] * 商务部发布模拟芯片反倾销调查公告 对国内模拟公司有利好影响[13] * 产能利用率持续复苏 台积电 联电 中芯国际等稼动率水平环比提升[8] * 投资建议关注算力产业链 自主可控先进逻辑产权扩产相关设备材料零部件 国产化率低的封测 景气复苏的存储模组类以及创新架构相关公司[17]

**行业与公司** * 固收债券市场 特别是超长债（期限超过15年）和长期国债 [1][2][4][5][6][10][12][13] * 银行业 包括大型商业银行、城市商业银行、农村商业银行 [1][2][4][5][6][8][9][14] * 保险机构 [1][2][5] * 基金公司 [1][11] **核心观点与论据** * **债市调整根本原因** 在于超长债发行规模巨大且缺乏有效承接力量 2025年超长债平均发行期限超过15年 加剧市场压力 [1][2][10] * **主要配置盘承接能力受限** * 城农商行因存款利率调降导致负债端资金转移至大行和非银 OCI账户浮亏限制买入空间 [1][2][5] * 保险机构因预定利率下调 负债端增速放缓 资金转投股市寻求更高收益 减少超长债配置 [1][2][5] * 大型银行虽承担主要承接重任 但受监管压力测试限制 需确保持仓利率风险不超过一级净资本的15% 大量超长债发行导致其久期错配和长期利率风险上升 无法无限制承接 [1][4][6][7] * **主要抛售力量来自基金** 原因包括费率改革促使降持仓 前期拉久期行为集中释放 混合类产品赎回导致流动性好的长债和超长债被抛售 [1][11] * **监管要求** 商业银行进行压力测试 限制其无限制承接长期国债 当收益率上升产生浮亏时需被动处置以维持资本充足率 [1][6] * **超长债发行计划** 与项目资金用途相关 难以因市场承接能力不足而改变 总供给规模和期限结构大概率不变 [1][13] * **利率风险管理** 购买短债可缩短平均久期但无法有效降低总利率风险 反而可能因持仓规模扩大而增加总风险 银行需关注总持仓规模而非单纯久期 [1][8] * **市场展望与风险** 超长债压力尤为明显 一次性累加的利率风险非常集中 调整空间存在 30年期处于没有顶的状态 [12][16] * **配置价值** 超长债的配置价值取决于配置盘是否存在 目前30年期限上未见明显配置盘 [17] **其他重要内容** * **投资策略建议** 维持较低杠杆 采用哑铃型结构 短端考虑存单或一年以内信用品种 两到三年的二永债具投资价值 曲线中段3-7年国开债和非国开债值得关注 10年和30年期仅适合交易 [3][19] * **银行资本补充** 补充资本是年度规划问题 无法迅速完成 方式如所有权增资、发二手债或特别国债注资 但会进一步增加市场供给 [14] * **政策干预可能性** 央行直接购买超长债并非最佳解决方案 与流动性管理工具逻辑不符 国内限制较多 [15] * **流动性操作影响** 央行6000亿买断式回购操作量大 可能出现边际利率向下情形 但非降息 不影响存单利率 [18] * **跨市场影响** 需关注权益市场结构性机会（如反倾销调查后的国产替代赛道）及股债相关性预期压制或混合产品负反馈问题 [18]

RAPT Therapeutics (NasdaqGM:RAPT) Conference September 15, 2025 09:30 AM ET Company ParticipantsBrian Wong - CEO, President & DirectorRodney Young - CFONoneHey everyone, we're back. Happy to introduce Brian Wong and Rodney Young from RAPT Therapeutics as our next presentation this morning. Maybe I'll kick it over to Brian for a brief overview of the company, and then maybe just sort of, you know, how you got here, right? How you got 904 and sort of that progression there would be helpful. Brian, over to you ...

Kopin (NasdaqCM:KOPN) Update / Briefing September 15, 2025 09:15 AM ET Company ParticipantsBrian Prenoveau - Managing DirectorMichael Murray - CEO, President & ChairmanGeorge Gianarikas - Sustainability ResearchGlenn Mattson - MD - Equity ResearchConference Call ParticipantsJaeson Schmidt - Director of Research - Senior Research AnalystOperatorGood morning, everyone, and welcome to the Kopin Corporate Update Call. Please note that this call is being recorded. At this time, I'd like to turn the conference ov ...

California Resources (NYSE:CRC) M&A Announcement September 15, 2025 09:00 AM ET Company ParticipantsJoanna Park - VP - IR & TreasurerFrancisco Leon - President, CEO & DirectorFernando Araujo - CEO & Board MemberJosh Silverstein - Managing DirectorDavid Deckelbaum - MD - Sustainability & Energy TransitionNate Pendleton - Vice PresidentMichael Furrow - Vice PresidentNoel Parks - MD - CleanTech and E&PConference Call ParticipantsKalei Akamine - Senior Equity Research AnalystBetty Jiang - Senior Equity Research ...

Berry (NasdaqGS:BRY) M&A Announcement September 15, 2025 09:00 AM ET Company ParticipantsJoanna Park - VP - IR & TreasurerFrancisco Leon - President, CEO & DirectorFernando Araujo - CEO & Board MemberJosh Silverstein - Managing DirectorDavid Deckelbaum - MD - Sustainability & Energy TransitionNate Pendleton - Vice PresidentMichael Furrow - Vice PresidentNoel Parks - MD - CleanTech and E&PConference Call ParticipantsKalei Akamine - Senior Equity Research AnalystBetty Jiang - Senior Equity Research Analyst - ...

**公司概况与行业背景** * Monte Rosa Therapeutics (NasdaqGS:GLUE) 是一家专注于靶向蛋白质降解领域的生物技术公司 成立约六至七年 其核心技术平台名为Queen 专注于开发分子胶降解剂(Molecular Glue Degraders) 旨在实现极高的选择性并进入前所未有的靶点空间[2] * 公司拥有包含三个临床阶段资产的产品组合 聚焦于免疫炎症(I&I)和肿瘤学(Oncology)领域[2] **核心业务与战略合作** * 公司与诺华(Novartis)达成两项重要合作 最新合作于会议当天宣布 涉及未披露的临床前项目 而去年已就I&I领域的主要资产MRT-6160（VEF1降解剂）达成合作 新合作反映了双方能力的相互认可[3] * 公司战略是平衡独立运营与合作伙伴关系 对于VEF1等需要应对大型自身免疫性疾病市场（几乎所有TH17驱动的已验证疾病）的项目 选择与大型药企合作 而对于Next7等目标 则认为作为小公司自身开发更合适[4] * 公司另与罗氏(Roche)存在一项发现阶段的合作 涉及肿瘤学和神经科学领域 由罗氏提名靶点 目标未披露[33] **技术平台：分子胶降解剂 vs. PROTACs** * 分子胶降解剂与PROTACs的关键区别在于作用机制 分子胶与泛素连接酶结合 重塑其表面以诱导蛋白质-蛋白质相互作用 从而降解目标蛋白 无需目标蛋白上存在可成药口袋[5][6] * PROTACs是异双功能分子 一端结合连接酶 另一端结合目标蛋白的可成药口袋 中间由化学连接子连接 其最大局限是必须找到目标蛋白上的可结合口袋[7] **主要研发项目更新** **1. VEF1 项目 (MRT-6160, 与诺华合作)** * VEF1是T细胞和B细胞受体下游的信号蛋白 在自身免疫性疾病中起关键作用 特别是T细胞受体下游 其作为靶点已有约20年历史 但因缺乏良好可成药口袋而被认为不可成药[9] * 临床前验证充分 2000年代初的基因敲除小鼠数据显示 敲除VEF1的小鼠健康但完全免受自身免疫性疾病影响[10] * 安全性数据优异 在GLP毒理研究中 最高剂量（数百倍于治疗剂量）下未观察到任何毒性 临床一期健康志愿者试验中也无任何毒性担忧[11][12] * 临床前疗效验证包括EAE模型（多发性硬化症模型 T细胞和TH17驱动）、类风湿性关节炎模型和IBD的T细胞转移模型等 共同主题是T细胞和TH17驱动 并显示调节TH17特征[14][15] * 临床一期数据显示 在多个剂量水平下观察到VEF1几乎完全降解 提供了宽广的治疗指数 为二期剂量选择提供了高度信心[16] * 下一步是与诺华共同启动二期试验 需完成材料准备、方案制定、FDA批准以及更长期的毒理研究[17] 试验启动后 适应症信息将在clinicaltrials.gov上披露 预计是广泛、积极的大型高价值适应症开发计划[18] **2. Next7 项目 (NLRP3炎症小体通路)** * Next7位于NLRP3炎症小体通路的最上游 是组装NLRP3炎症小体所必需的 降解Next7可导致通路完全沉默和关闭 相比抑制剂（存在峰谷浓度波动）具有巨大优势[19][20] * 相比Canakinumab等生物制剂（靶向IL-1β或α） Next7降解可能更好地耐受 感染风险更低 因为生物制剂会清除所有来源的IL-1 而NLRP3炎症小体并非其唯一激活途径[20] * 适应症选择基于两方面 一是借鉴生物制剂（如Canakinumab在痛风、ASCVD中的活性 但感染风险高）的经验 二是内部研究认为该通路在代谢物或其晶体驱动激活时尤为重要 如痛风中的MSU、ASCVD中的氧化磷脂/胆固醇晶体、NASH 以及未折叠蛋白（可能涉及中枢神经系统）[21][22] * 正在进行的CKD患者研究 基准是Canakinumab实现的约60% CRP抑制率 公司的基线目标是至少达到该水平（如60%+） 理想情况是达到80%+ IL-6生物制剂可实现85%-90%的CRP抑制 但它们是作用于级联反应的最后一步[23][24] * 公司认为Next7在肥胖症中同样有应用理由 且由于能实现持续的通路抑制而无每日反弹 疗效应更优[26][27] **3. 肿瘤学项目 (MRT-2359, GSPT1分子胶降解剂)** * 早期数据显示前景 在今年3月报告的三例前列腺癌患者中 观察到一例部分缓解(PR)和两例疾病稳定(SD) 这些患者均存在通常导致抗雄激素耐药的改变（ARV7转录阳性或雄激素受体配体结合域突变）[30] * 正在将该队列扩展至20-30名患者 所有患者均需进行扫描 将获得每位患者的RECIST数据 目标是在年底前公布部分数据[30][31] * 未来发展策略与I&I领域相似 将根据数据 totality 决定是独立推进（针对较小的孤儿亚型）还是寻求与大药企合作（针对更广泛的联合疗法）[32] **4. 早期项目与未来方向** * 公司拥有一个中枢神经系统（CNS）穿透性项目 基于错误折叠蛋白驱动通路激活（CNS疾病）以及大脑炎症驱动肥胖的证据 正在探索该领域[25] * 资源分配未严格定义I&I与肿瘤学的百分比 目前重点在VEF1和Next7 但认为肿瘤学存在机会 Queen平台可跨疾病领域工作 并已开始探索心血管领域[29] **财务状况** * 在宣布与诺华的新合作前 公司第二季度末现金略低于3亿美元 现金跑道指引已至2028年[34] * 新合作带来的1.2亿美元预付款将进一步延长现金跑道 并使公司能更积极地推进某些项目[36]

aTyr Pharma (NasdaqCM:ATYR) Update / Briefing September 15, 2025 08:30 AM ET Company ParticipantsAshlee Dunston - Senior Director - IR & Public AffairsSanjay Shukla - President, CEO & DirectorRobert Baughman - Professor of MedicineJill Broadfoot - CFOJoe Pantginis - Managing Director, Equity ResearchPrakhar Agrawal - Managing DirectorBrian Abrahams - MD & Co-Head - Biotechnology ResearchSoumit Roy - MD - HealthcareConference Call ParticipantsDerek Archila - MD, Co-Head - Therapeutics Research & Senior Biote ...

嗯 这是一份UBS关于全球股票策略的研究报告 需要仔细阅读并提取关键信息 报告主要使用REVS框架评估各类主题投资机会 涵盖AI 医药 国防等多个行业 涉及全球多个市场 报告内容非常详细 包含大量数据和评分 需要系统性地梳理 重点关注主题排名 地区表现 行业评分以及个股推荐 同时注意风险提示和披露信息 需要确保引用正确的文档ID 每个关键点后不超过三个引用 并且只输出关于公司和行业的内容 不使用第一人称 关键要点总结 涉及的行业和公司 **人工智能相关主题** * AI软件先驱(AI Software Pioneers)成为首选的AI相关投资组合 评分略有改善[6] * AI相关主题包括AI软件 AI赢家 AI半导体 AI电力和AI机器人 均保持高分[6][11] * AI电力主题中的顶级评分股票包括Mongo DB(市值26亿美元) Meta(市值1645亿美元) Mastec(市值11亿美元) Primoris(市值6亿美元)和Snowflake(市值68亿美元)[6][14] **医药行业** * 制药主题投资组合情绪评分持续改善[6] * 美国制药和生物技术的负面修正大幅放缓 现已略微转正[6] * 制药行业组在标普500行业中拥有最强的盈利评分之一[11] * 制药 生物技术和生命科学3个月盈利修正现在为1%[11] **国防行业** * 欧盟国防支出停止在评分卡上下滑[6] * 顶级评分股票包括Thales(市值24亿美元) BAE(市值73亿美元)和Rheinmetall(市值97亿美元)[6][14] **可再生能源和电气化** * 欧盟电气化和欧盟可再生能源在主题评分卡上持续攀升[6] * 对可再生能源而言 这是多年降级周期的逆转[6] **消费行业** * 欧盟消费主题位于评分卡底部 包括欧盟奢侈品和英国住宅建筑商[6] * 盈利修正稳定是这些主题再次变得有吸引力的关键[6] 核心观点和论据 **地区表现** * 亚洲地区在排名中保持强劲 日本是发达国家市场中最强的国家[6] * 台湾证交所(TWSE) 恒生指数(HSI)和韩国综合股价指数(KOSPI2)目前排名靠前[6] * 欧洲排名低于美国 due to wide score dispersion[6] * 欧洲顶级行业(电信 公用事业 金融和工业)与全球任何其他行业一样高分[6] **行业评分** * 美国行业组REVS评分广泛继续向好 目前27个行业组中有26个有正分[11] * 美国消费周期性和美国低收入消费者主题再次上升 受盈利评分改善驱动[11] * 如果对滞胀冲击的担忧增加 医疗保健vs消费必需品是防御性定位的有效方式[11] * 医疗保健的盈利修正从低基数拐点 而消费必需品再次转为负值[11] **小型股和低质量股** * 小型股和低质量股依赖美联储预期[9] * 如果市场更看好降息 低质量(包括地区银行)可能继续表现优异[11] * 降息可能进一步帮助缓解地区银行的资产负债表压力[11] **国家对比** * 日本在ACWI国家评分卡中排名高 制度评分是所有国家中最高的之一[11] * 瑞士目前在所有国家中制度评分最弱 盈利评分为负[11] 其他重要内容 **投资框架** * 使用REVS量化基本面股票选择框架 该框架结合宏观和微观元素识别短期相对偏好[2] * REVS代表: 宏观经济制度(R) 盈利操作环境(E) 市场估值评估(V)和情绪(S)[2][33] * 该框架具有2-6个月的战术视野[2][41] **评分数据** * 欧盟上市欧元区曝光度评分高达0.33[12] * 美国AI赢家评分0.33[12] * 欧盟奢侈品评分-0.11[12] * 英国住宅建筑商评分-0.11[12] **风险提示** * 股票市场回报受公司盈利 利率 风险溢价以及受商业周期影响的其他变量影响[44] * 所有这些变量的前景都可能发生变化[44] * 投资涉及风险 投资者应谨慎行事并自行判断做出投资决策[66]

涉及的行业与公司 * 该纪要涉及的行业为基础设施、工业与运输业，具体聚焦于热管理部件、人形机器人及数据中心液冷领域[3] * 核心分析的公司为浙江三花智能控制股份有限公司（Zhejiang Sanhua Intelligent Controls），覆盖其A股（002050 CH）和H股（2050 HK）[2][6][8] 核心观点与论据 **投资评级与目标价** * 首次覆盖三花智能-H股，给予增持（OW）评级，12个月目标价41港元，隐含约30%的上涨潜力[2][8] * 维持对三花智能-A股的增持（OW）评级，目标价43元人民币[2][8] * 核心假设是公司扩展人形机器人业务并维持其在制冷和电动车热管理领域的领导地位，将驱动其在26-27财年实现15%的每股盈利（EPS）复合年增长率（CAGR），并支持进一步的价值重估[2][8] **增长驱动力与人形机器人业务** * 人形机器人业务的商业化进展，包括其泰国专用机器人工厂的产能爬坡以及来自特斯拉等全球原始设备制造商（OEM）的初始订单，正成为未来扩张和价值重估的关键驱动力[5][18] * 公司在执行器和电机方面的技术领导地位使其成为一级供应商和行业订单动量的核心受益者[5][18] * 执行器可能占机器人硬件成本的 up to 60%[18] * 公司有能力在27财年实现至少5亿元人民币的机器人收入，将是验证此新增长引擎的关键[5][10][12] * 蓝景情景分析显示，若27财年机器人年收入达到10亿元人民币，目标价可升至58港元；若低于1亿元人民币，目标价则为36港元[9][11] **传统业务表现与指引** * 管理层上调了25财年制冷业务增长指引至约20-30% 同比（Y/Y），并重申汽车零部件业务增长约20% Y/Y， citing 强劲的订单动量和改善的客户多元化[5][20] * 数据中心液冷业务在24财年已产生约10亿元人民币收入，提供了额外的市场空间（TAM）[5][21] * 公司的全球制造基地（约30%的产能位于海外）支持其转嫁关税成本和谈判有利定价的能力[5][21][22] * 最大客户的贡献在25年第二季度已从一年前的35%下降至29%，并获得了130个价值190亿元人民币的新汽车项目，支持了更均衡和更具韧性的销售组合[20] **财务表现与估值** * 目标价基于贴现现金流（DCF）模型，加权平均资本成本（WACC）为8.1%，终端增长率为3.5%[9][56][61] * 预计长期将产生强劲的经营现金流（Op-CF），25-27财年预计经营现金流分别为36.61亿、41.48亿和47.22亿元人民币[54][68] * 毛利率（GPM）和净利率（NPM）预计保持稳定，分别在26-27%和10-12%的范围内[12][22] * H股自IPO以来已上涨约40%，显著跑赢恒生指数（同期上涨约10%）[14] 其他重要内容 **风险因素** * 25年下半年国内家电和电动车销售可能放缓，因政策支持和前置需求减弱[23] * 与特斯拉的关系被淡化，其收入贡献较历史水平和同行（如拓普集团）更小，公司越来越依赖其他客户[24] * 全球电动车需求低于预期、汽车领域竞争加剧、全球宏观环境挑战以及人形机器人业务发展慢于预期都可能构成下行风险[62][74] * H股的首次锁定期将于2025年12月23日届满，参考过往经验，股价可能在到期前一个月出现波动[26] **关键监控指标** * 年度机器人收入（27财年达到5亿元人民币是关键）、海外产能占比（27财年预计35%）、各分部收入增长率（制冷业务任何一年低于10%将构成挑战）以及毛利率（任何一年低于25%将构成挑战）是评估投资论点是否成立的关键领先指标[10][12] **市场比较** * 在三花覆盖的行业中，其A股40倍（25财年预期）和35倍（26财年预期）的市盈率（P/E）高于行业平均的27倍和33倍[47] * 其16.7%（24财年）的净资产收益率（ROE）也高于行业平均的13.8%[47]