纪要涉及的公司和行业 - **公司**：五谷磨坊 - **行业**：中国营养健康食品行业 纪要提到的核心观点和论据 财务数据 - 美股基本收益8.7分，同比7.1分增长23%；美股派息3.69分，同比3.23分增长14% [1] - 毛利率本期65.8%，同比增加1.8个百分点；净利润率本期9.1%，同比增加0.8个百分点；全年派息率42.4%，同比增加3.1个百分点 [1] - 集团收入同比增长11.7%，下半年比上半年增长7.6%；新渠道占比从去年14.4%提升到17.3%，电商同比增长9%，下半年比上半年增长1.6%，专柜同比增长6.5%，下半年比上半年增长2.7% [1][2] - 销售及分销成本因线上渠道推广费用增加，从48.6%增加到50.6%；行政开支因收入规模增长，从5.4%下降到5.2% [2] 业务回顾 - 经营重点聚焦健康食品赛道、药食同源食材开发、谷方系列产品 [3][4] - 聚焦核心产品销售，专柜销售效率提升7个百分点，新渠道销售同比增长34%，线上渠道因流量见顶增速放缓，全年总收入同比增幅9% [5] 未来展望 - 健康食品赛道热度不减，药食同源持续创新，中国营养健康食品行业年复合增长率8% [6] - 线上渠道分化为传统电商、内容电商等，线下渠道分化，零食店和会员店增长值得关注 [7][8] - 品牌内部策略提升产品力，拓宽人群和场景，聚焦黑粉、谷方、食养理、青阳系列产品 [9] - 重视新渠道建设，如会员店和调改中的超市渠道，专柜稳健发展，电商顺应渠道变化布局业务 [10] 风险提示 - 受重要零售渠道经营策略调整，初步估计集团收入将减少5000 - 8000万 [10] 问答环节要点 - **成本和毛利率展望**：去掉结构影响，整体毛利趋稳 [13] - **新渠道进度和规划**：新渠道势头好，但要考虑需求、市场、企业可持续发展及自身能力资源，目前无相关计划 [13][14] - **竞争格局**：无完全相同或雷同产品的竞争对手，竞争有利于教育消费者，公司可从更大市场受益 [16][17] - **专柜减少原因**：专柜所在现代超市渠道发生激烈变化 [17] - **现金使用**：秉承长期经营原则，不排除收并购、回购或派息等方式，以提升公司价值和股东回报 [19] - **海外市场策略**：国内机会多，品牌基于中国养生文化，优先选择华人多的区域，目前重兵部署海外市场效率不高，但保持尝试 [20] - **复购率和留存率**：线下复购率最高，90天复购率约90%，老客销售占比约一半；线上复购率接近20% [22][23] - **市场规模**：冲调粉类中国市场约100亿，公司产品群多，核心价值为解决健康问题，非单纯饱腹 [25] - **蛋白粉市场**：不跨足蛋白粉市场，坚持中式养生方式 [28] - **产品功能验证**：多个产品做了科学功能验证，如黑粉 [29] - **新兴渠道机会**：新兴渠道可快速获取收入，但要考虑是否适合传播养生价值 [30] - **抖音和线下会员超市业务**：抖音营收增长较好，但费用率高；线下会员店数量不多，但生意不错 [31] - **前五商品情况**：前五商品销售占总营收近40%，两个商品寿命13年以内，三个商品13年以上 [32] - **成本管控哲学**：品牌强调“养”，用最好原料保障差异化效果，追求高性价比产品，保证产品质量红线 [35] - **南沙工厂**：25年无明确投产计划，根据业务发展决定，目前湖北工厂产能增加、效率提高 [37] - **百事入股助力**：主要在管理、营销、供应链方面进行能力和经验交流 [38] - **新渠道增长指引**：新渠道增长高于平均增长，单位面积或人均产出较好，但数量有限 [38] - **无糖产品改进**：二季度将上市新的真正无糖黑粉 [39] - **礼品产品培养**：围绕健康养生、送健康理念，主打送亲友长辈场景 [40] - **销售费用**：推广费用根据业务渠道特性和权重而定，长期是变动费用，无规模效应，需追求效率和控制综合费用 [42] - **产品生产和原料使用**：坚持自己生产，较少使用代糖，不认为代糖不健康 [43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司未选择分红是为保有未来发力机会，应对市场不确定性 [21] - 专柜毛利率约70 - 80%，渠道毛利55%，电商毛利约70%，新兴零食渠道做的话毛利可能低一些，要综合看推广资源和费用 [41]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业、AI行业 - 公司：未提及具体公司名称 纪要提到的核心观点和论据 游戏产品相关 - **报厂蒙除**：已进行两次对外测试，留存数据是公司过往产品中最好的，与行业内其他大DAU产品相比也处于较好水准；产品为大DAU、低UP值，易上手且长期留存好，预计二季度正式上线，选择暑期档是因目标用户年轻化；风格偏Q萌潮玩且与美食相关，可做周边开发和联名互动跨界，目前在提前储备[7][8][9] - **小游戏**：多拉生殖剂H5在抖音微信平台表现亮眼，2025年1月月流水接近2500万，生命周期超一年，流水稳定性好；多拉拉生殖剂去年八九月份月流水破千万，去年12月到今年1月破两千万，目前状态稳健，无衰退迹象；公司不同渠道、不同品类产品运营相对健康，如CP转有近十年生命周期，月流水稳定在千万左右，福生卫星哥年流水下滑幅度在10%-20% [13][14][15] AI应用相关 - **AI在游戏中的应用**：曾受模型能力和token价格限制，小五角色实现效果不佳，操作有限；如今AI行业变化大，公司持续迭代想法，未来有望有更好效果；在报厂盟主中应用深度学习训练游戏关卡，提供AI玩家陪玩服务，帮助玩家度过新手引导期并提升长期体验，还用于观察国际字节 [1] - **AI在美术生产中的应用**：美术生产界面集成不同模型应用，不同工具擅长领域和美术风格不同，美术人员使用和学习门槛较高 [2] - **AI在其他方面的应用**：有AI生成的案例，效果不错且成本低；AI擅长多种品类，可选择适合游戏的品类；AI辅助生成买量素材，降低制作难度，基础素材买量投手可自行制作 [3][4] 费用和业绩相关 - **费用展望**：2024年销售费用端较高，研发费用明显下降；2025年预计销售费用相较去年明显下降，除报厂蒙除等新产品体量不大，投入可控；人员规模有较好控制，其他人员相关成本与去年无明显变化，外包等其他成本也较稳定 [9][10] - **业绩情况**：2025年一季度收入同比增长，主要来源于默契江湖海外版本、新小游戏西飞传起量以及老产品如都拉拉、林诺表现稳定；对2025年全年收入端有信心实现更强劲增长，二季度报厂蒙除上线和其他小游戏加推将助力；利润端规划是实现收入强劲复苏，关注利润率区间 [11][12] 运营策略相关 - **项目运营思路**：项目测试阶段以快速迭代和决策为主，根据测试数据决定是否投入资源；上线后进行精细化运营，每个版本增加足够内容，提升玩家口碑 [16][17] - **AI应用策略**：不与大厂直接竞争，不自研真正意义上的大模型；选择市面上适合公司的部分进行应用和放大；针对部分产品细节和数据，进行自研开发，如爆创盟主里的AI的K1模型 [17][18] 派息政策相关 - 公司曾在第一年额外派息，近期未做新派息；展望未来，希望在EV之后恢复常态化30%-50%的派息节奏；若2025年费用控制良好、利润恢复常态比例，有较大预期恢复派息 [20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 爆炒萌芻最早想借助外部团队定制化开发AI应用，但因与多地图模式差异大，最终选择自研开发，以便未来地图迭代和更新 [5][6]

纪要涉及的公司 都市丽人 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年收入31亿左右，较2023年的27亿5700多万增长9% [1][5] - 毛利率从去年的47.5%下降到今年的45.7%，贴身衣服毛利率从去年的48.6%下降到今年的47.3%，主要因产业项目毛利率低及2024年下半年推广引流品 [6][7][8] - 盈利从去年的四千二百多万增长两倍到今年的1.261亿，2024年首次中期分红，分红为港币1.6仙 [6] - 经营费用方面，销售及营销费用下降7.5%，从去年的11.1千万左右降至今年的11.2千万左右；一般及行政费用下降5.4%，从去年的1.94亿降至今年的1.84亿；所得税费用从去年的七百多万增加到今年的五千二百多万，增加六倍多 [14][15][16] - 现金方面，银行现金结余从2023年的6.81亿下降到今年的6.21亿，应付票据从2304.54亿减到今年的1.19亿，财务比例处于健康水平 [17] 业务发展 - **品牌营销**：2040年借奥运进行体育营销，在全国两百余高铁站做广告筹券，在巴黎租大巴巡回宣传；签约国家队国家花样游泳队，传递国民品牌价值观；2025年启用三品牌代言人；2024年秋冬和2025年春夏发布会发布内衣3.0远尺码隐形内衣；在高铁开展史上最盛大品牌营销活动，广告投放在全国29个省180个城市；2024年末与京东平台联合赞助湖南卫视海南跨年晚会 [2][20][21] - **渠道拓展**： - **线下**：实施“大省强线”策略，在河南、山东、四川、重庆、湖北、广东6个省开设门店，2024年新开850家，门店数量超4500家；线下销售微微增长，市场份额增长一倍，但因会计处理方法收入看起来下降3.3% [10][21] - **线上**：2024年调整战略为自营加联营，联营发展良好，累计GMV超过15.6亿，同比增长100%，都市丽人旗下包括欧迪芬的线上联营店数超200家；自提点零售在美团闪购、京东到家、小程序三块业务营业额提升超200% [9][22] - **产品策略**：提供多元化高性价比产品，分为蕾丝、欧乃伊、保暖局和家居服等阵营；有三类产品入选中国纺织工业联合会生产力促进部2024年度十大类纺织产品；拥有专利数量561项且逐年增长；首倡内衣行业内7天无理由退货承诺 [23][25] - **供应链管理**：采用现货模式和快速补货机制，现货订货比例从以前的60%下降到30%，通过B2B订货平台让库存与门店相通，2024年老品和新品消化库存成绩不错 [25][26] 未来规划 - **电商策略**：未来三年持续在电商发力，根据关注营收或市场占有率调整自营和GMV侧重，做好供应链管控、品牌建设和价格控制，将零售端业务交给电商合作伙伴 [30] - **出海战略**：考虑用跨境电商出海，团队正在调研，期待下半年有数据交流 [32] - **开店计划**：2025年目标开店超5000家，提高电效要求，注重加盟商可持续发展 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司旗下纯棉居物品牌发展势头好，2024年收入增长47%，门店超100家，商业模式为购物中心一家人的生活馆 [11][19][27] - 欧迪芬专注大杯文胸和斗鸡杯，持续发展 [19] - 2024年公司盘活东莞镇港土地和厂房，租金收益和农机率提高 [4][5] - 2024年产业项目开始交付，确认3.2亿收入，预计2025年收入和盈利与2024年相近 [7][12][13] - 公司线上联营与多家头部合作商合作，通过价格管控监控机构和区分线上线下产品款型及供应商等方式进行管理 [36][37] - 2024年公司库存管理良好，2022年以前库存减少两亿，目前六个亿库存基本为新品 [39]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：社交娱乐、游戏、社交电商 - 公司：赤子城科技 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩增长 - 2024年营收50.92亿，同比增长53.9%，核心业务范人群社交业务保持强劲增长，苏狗收入同比增长超200%，成为单款收入冠军，米口、优厚等产品持续贡献现金流和利润 [3][5][18] - 多元人群社交业务将深化KC当地品牌影响力，创新业务中精品游戏Ice Dream全年营收超7亿，增长超80%且实现盈利，社交电商赫尔健康成长为国内头部平台 [7][8] - 中东北非市场营收自2020年快速增长，2024年超60%，愈发接近打透中东目标，该市场和泛东亚市场是强势市场，中东社交营收占比稳定在50% [9][20] 公司核心能力 - 本地化能力是核心优势，在中东北非和东南亚地区服务团队规模和实力提升，去年获沙特投资部区域总部许可证，有助于提升竞争门槛 [10] - 研发产品能力等综合能力逐渐蜕变进化，使公司能力模型更全面立体，能应对市场挑战、抓住机遇 [11] - AI领域自研多模态算法模型BOMIX，提升产品效能，如人群标签识别、场景推荐、冷启动匹配效率等，相比传统模型有明显优势 [13] 未来展望 - 全球情绪价值消费升级，公司将强化本地化运营、研发产品、规模买量和大模型积累等能力，打造更多多元化产品和爆款 [16][17] - 对未来两年营收增速有信心，2025年将加大AI投入，研发费用可能增长，长期利润率会在15 - 20%左右 [35][39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 费用率方面，2024年整体消费用花费12.95亿，消费率约25%，研发费用率保持在6.6%，一般费用开支费用率从5.2%降至4.7%，经营性现金流流入从2023年的7.54亿增长到2024年的10亿，期末现金及现金等价物项目达20亿 [22] - 2025年米可和优后要稳健增长并找更有效增长方法，苏狗和TopTop将加强规模增长，苏狗在中东有很大增长潜力 [27] - 收购米可世界少数股权，2025年对公司规模净利润提升高；精品游戏将继续拓展，社交电商会加大投入且增速不错 [29][30] - 账上约20亿资金，用于支付米克少数股权回收资金、二级市场回购，未来两年会持续加大回购力度 [42] - 东南亚市场与中东不同，需在各国建立本地团队深耕，会借鉴中东运营思路和产品 [43] - 不同产品收费模式因产品形态而异，初期和中期可能不同，如游戏化社交以买道具为主，陪伴社交可能买通话时长 [51] - 中东运营模式部分可在东南亚等地区复用，如Sugo、Miko在两地产品形态基本相似 [52][53]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：自动驾驶行业 - 公司：知行汽车科技、何多科技、吉利、极氪、奇瑞、东风、长城、零跑、小鹏、FreeTech、优价创新、大疆、地平线 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司业务线** - 与Supervision合作，作为Tier1打开中国市场，产品线进入极氪001、009等车型，过去几年是主要收入来源，但毛利率在7 - 10%左右 [2][6] - 全面自研产品线，提供软硬件交付及OTA一条龙服务 [3] 2. **2024年情况** - 完成对何多科技团队整合，花费3000万及支付近半年工资，使研发费用增加约1亿，亏损增加约1亿 [3][4] - 优秀团队算法转化为收入需1 - 2年，优势将在2025年大量释放 [5] 3. **2025年展望** - 亏损收窄，预计收入18 - 20亿，收入结构转变，自研产品起量后毛利率提升 [6] - Q4有望盈亏平衡，因收入增多、增长快且四季度车企交付多 [7] - SuperVision销量下降，吉利系收入绝对值下降；奇瑞、东风、长城、零跑等客户业务增长 [9][10] - 出口收入贡献约四分之一 [14] 4. **产品情况** - 下半年主推G6系列，G6E 5月量产，G6M在定点中，G6B方案2026年推出 [17] - 不同产品价值量不同，如IDC早期2500 - 3000元，现降至2000元左右等 [20] 5. **合作与竞争** - 与地平线紧密合作，在奇瑞系内有优势，市场上与FreeTech、优价创新、大疆等竞争 [21][22] - 新势力在智能化方面倾向自研，但小鹏部分入门级低端车会借助第三方方案 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 奇瑞iCar的V23交付量约每月8000台，每年约10万台，单车贡献收入较可观 [16] - 即将定点量产且今年内交付的车型会在上海车展前后发布，公司与地平线合办展台 [23] - 3月27号、28号将在上海和北京举办一级发布会，董事长和总裁将与投资人交流 [26] - 帮地平线做预控硬件主要是勾六P，预控客单价约7000元，2025年Q4开始大量交付 [27]

纪要涉及的公司 天伦燃气 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024年营业收入与去年基本持平，总收入77.81亿元，销气业务收入增长5.9%达65亿元，增值业务收入增长14.3%至4.2亿元[2][8] - 销气量同比增长7%至22.35亿立方米，零售销气量为17.2亿立方米，综合销气价差0.47元/方[2][3] - 安装住宅用户25.3万户，累计城市燃气用户数量超380万户[2][5] - 毛利13.4亿元，核心利润4.3亿元，累计派息14.58分/股，派息比例首次提升至核心利润的33%[8] 2. **业务发展** - 销气业务具备结构性增长能力，强化城燃销气核心地位，2025年实现传统销气与创新增值业务协同发展[3] - 零售业务中民用消费量稳定，工商业消费量扣除影响后较2023年增长3.3%，预计大工业用户4月中旬陆续恢复生产[4] - 推进燃气管网互联互通建设，跨区域调峰、引入多方气源，降低终端气价[5] - 工程安装及服务针对不同用户推出多元化政策，提升用户接受度和满意度[5][6] - 增值业务成为第二增长曲线，2024年增值业务收入同比增长14%至4.24亿元，城市更新配套及改装业务增长30%至3.1亿元，毛利率49%[3][6] 3. **财务状况** - 营收结构持续优化，销气业务占比升至83.7%，工程安装及服务收入下降10.4%[8] - 资产负债率保持稳健为60.6%，平均融资成本为5.5%，2024年下半年降低外币借款占比[9] 4. **未来规划** - 2025年继续严格管理现金流，控制放款水平，改善债务结构，实现高质量可持续发展[9] - 2025年计划进一步提高派息比例[10] - 持续推进民用气顺价，目标完成18家顺价，完成顺价比例超80%[13] - 2025年接驳户数指引目标20 - 22万户，较上年下降12%左右[15] - 2025年增值业务围绕加强营销体系、以服务为导向、探索新业务模式发力，预计增长率达15%左右[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年新增取得吉林省舒兰市特许经营权城市燃气项目，当地常住人口超40万，工业用户集中，能源使用以LPG为主、煤炭为辅[7] - 2024年美元持续于高位，公司采取提前置换美元贷款头寸等措施降低融资成本，未来融资计划维持债务规模稳定，调整内部结构[11][12]

纪要涉及的行业或者公司 - 老铺黄金：一家黄金品牌公司，早期从事文玩字画收藏品交易，2009年开始做黄金品牌，2024年6月上市 [1][2][6] - 明创优品：成立至今10年的品牌 [1] - 周大福、老凤祥：大众黄金品牌 [9] - LV、爱马仕：奢侈品品牌 [3][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **老铺黄金品牌历史与格调** - 老铺黄金前身是从事文玩字画交易的金色宝藏，积累了约20年小圈层影响力，并非新品牌 [1] - 收藏家品牌使老铺黄金天然格调高，自带神秘感觉 [2] - **奢侈品与大众品品牌思路差异** - 奢侈品定位与大众品不同，消费者购买奢侈品是因为其“真”而非“好”，如LV包可被复制但假的就是假的 [3] - 奢侈品不求消费者购买，不促销、不找流行明星代言，体现格调，如LV、爱马仕很少给出下个季度业绩指引 [4][5] - **老铺黄金的奢侈品打法** - 只进顶级商圈，不在乎销量多少，保证品牌格调 [6] - 上市时点无法模仿，2024年6月上市后金价持续上涨，老铺随之提价，消费者会进行审美反思，加强对品牌的认知 [6][7][8] - 一年提价2 - 3次，相比大众品牌调价频率低，提价后在金价继续上涨时显得更有性价比，吸引更多人学习产品审美 [9] - **老铺黄金的破圈与品牌力提升** - 消费者购买产品或股票后会试图理解品牌审美，成为营销官，自发宣传品牌 [10] - 上市加强了营销观众群体背景，价格持续上涨和影响力破圈让更多人理解品牌审美，品牌力提升，业绩不断上调 [8][11] - **老铺黄金的估值与增速** - 2024年增速达200%多，2025年破圈可能实现相对高增速，高于万得一致预期 [13] - 目前估值PEG远小于1 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 研究团队从老铺黄金上市第一天就发布深度报告，见证品牌力实际破圈，并对新消费研究范式进行深度拆解，希望为研究和投资带来启发 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：理电新能源、绿色能源、石油天然气、医药、数据中心、半导体化学（电子化学品）、光伏、游戏、新兴材料、潜船飞机、绿能等 [1][4][9][14] - **公司**：森丰国际 纪要提到的核心观点和论据 财务与订单情况 - **利润下降**：2024年调整后净利润较2023年下降2.3%，原因包括净利率和所得税增加，以及新工厂从2024年开始进入折旧摊销阶段 [1] - **订单下滑**：2024年理电新能源新订单总金额下滑约20%，多个行业和细分领域需求下滑，客户投资节奏变化，分阶段下单；2023年接近78亿订单，2024年下滑20%多，签单方式从设计和生产端一起签变为很多只签设计端单子 [1][33][35] - **在手订单**：2024年底在手订单约82亿，截至3月27号约84亿 [2] - **分红提升**：今年较去年进一步提升分红金额，从每股派0.1亿元增加到每股派0.15亿元 [2] - **订单复苏预期**：预期相当比例前期订单会转化为建造订单，2024年做了大量前期工艺工程设计和研发工作，为2025年全面业绩复苏奠定基础；与2023年下半年环比情况好转，有信心在订单不同阶段转换上取得收获，订单数字会复苏 [1][36] 各业务板块情况 - **材料能源板块**：海外锂电、油气、氢能源板块复苏明显，国内精细化工、高端材料、局部理电材料等行业有投资意愿；中东市场大，与业主单位和工程公司紧锣密鼓谈合作；新能源领域，绿色甲醇受投资者和基金公司看好，海外光伏在欧洲、中东和印度兴起，公司有沉淀能提供解决方案 [4][5][6][7] - **医药板块**：去年行业下滑，今年总体形势转好，重点在海外，欧洲、美国、东南亚、日本、韩国等地有不少机会 [9][10][11] - **数据中心板块**：2011年通过产品延伸切入，优势在于交付快和用电节能；今年争取有所突破，明后年有上规模机会；业务规模无对标，会全面管控，抓住机会利用国内外产能；竞争对手主要是传统建设企业，客户包括最终用户和工程公司 [29][30][32][37][38][39][40] - **半导体化学（电子化学品）板块**：公司从制造业转向制造服务，2025年完成管理和经营布局，形成制造平台；为半导体行业提供从设备到配套材料的供货，在高层设建筑化学品等方面取得长足进步，随着国产化需求扩大，会继续为各行各业赋能 [14][15][16][17] 毛利率与竞争力 - **毛利率提升**：长期陪伴头部企业创新并走向全球，产品和技术升级是提升毛利率基础；不同领域通过与客户高层建立关系、抓住客户痛点、在客户立项等前期阶段切入做设计等方式避免竞争，提高毛利率；数据中心业务通过将外购设备变为资源设备提高收入和毛利率 [20][22][26] - **核心竞争力**：底层技术是人类合成技术集合体，为各行各业提供装备，构建制造业平台商业模式；在全球产能布局有优势，如2020年布局东南亚马来西亚建厂，能应对关税和产能问题，在国际市场竞争 [44][45][51][59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **订单分阶段执行**：2024年客户将订单分阶段执行，如日本一个项目设计费用约八百万美金，后续可能转化为建造订单；传统行业客户粘性增强，新兴领域企业需要公司做前端工作吸引投资 [35][41][43] - **政策影响与机会**：特朗普政策落地为能源和材料板块提供机会，绿能行业政策明确，船运和航空等行业对绿色甲醇、绿氨等用量有明确指标，全球布局增多，公司有机会承担项目 [54][55][56] - **权重订单进度**：2024年影响收入的个别权重订单，目前设计变更完成，双方确认最后合同内容后进入全面施工阶段，收入按完工百分比确认，今年多数进入收入确认阶段，明年上半年完成确认 [57][58]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆行业[1] - 公司：函数、一叶子、new page 纪要提到的核心观点和论据 美妆行业趋势 - 抖音商品卡占比在美妆行业呈长期上升趋势，三年时间从无到占比达百分之十几甚至二十几，预计两三年后泛商城销售占比将超品牌整体销售额50%[1] - 货架占比提升不可逆且速度可能更快，虽测算粗略未计入短视频带货规模，但整体趋势明显[2] 函数公司情况 - **抖音业务**：24年Q3股价波动主因抖音数据，并非公司自身问题，是抖音规则7月后调整所致；虽第三方数据显示1 - 2月增速负20%有误差，剔除达人带货1 - 2月销售GMV同比增速超30%，预计3月销售额数据转正，中长期竞争力和地位不受影响[4][5][6] - **渠道拓展**：除抖音外，拼多多、京东等其他渠道销售额逐渐起量，今年前两个月天猫累计有50% - 100%增长，体现公司团队进取意识[7] - **产品创新**：不断推出新产品，如白奶油占比17%，刺泡、男士控油等新品贡献持续提升；20年8月推面霜和眼霜，24年2月推精华和粉饼，产品质量过硬且部分在牙切直播间上架[9] - **多品牌运营**：旗下一叶子、小象和new page三大子品牌对公司收入有贡献；一叶子曾是国产面膜巨头，转型清洁性化妆品品牌有阻力，23年收入不到4亿，换负责人后表现值得期待；new page是22年推出的母婴品牌，专注母婴敏感及护理，是公司重要增长助力[10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司老板在个人护理、原料等品类不断摸索尝试并已有投资布局，值得期待[12] - 会议严禁录音或转发，使用会议信息引发损失国海证券及其员工概不负责[16]

纪要涉及的行业或者公司 行业为物业行业，公司未明确提及，但从内容可知是一家有住宅和商学物业业务的上市公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业与业务增速**：行业整体增速一般，但公司住宅和商学两个循环性业务增速不错，底盘大且增量可观 [1] 2. **毛利率情况** - 2024年全年综合毛利率下降1个多点，住宅物业毛利率受旧宅改造投入1亿以上影响，2025年预计有零点几个百分点下滑；商学物业随着退出盈利能力和现金流不佳的FM项目、PM项目占比增加及B端客户回暖，2025年PFM业务毛利将改善，公司整体毛利率2025年有望得到一定改善 [1][3][4][5] - 2022年提出叠升战略后，住宅物业毛利率多数业绩期边际上涨，相比2021年虽开发商项目减少，但因叠升战略和改造工作密度加深，毛利仍增加 [2] 3. **旧项目改造** - 改造部分涉及提费，但不提费作为考核指标，提费比例未统计，提费受收缴率压力、舆情和经济形势影响，改造商业逻辑是稳定或提升满意度和收缴率 [6][7] 4. **项目退场** - 住宅方面，2023年退场约4亿住宅项目的一半不到，退场非核心区域、质量不佳且无叠升提效可能的亏损项目；商学方面，去年退场较多，主要因中断与现金流不好客户的合作，且FM签约周期短 [8] 5. **人效提升** - 2023年客服、保洁和安全三条线人效提升明显，保洁线接近30%，安全岗位约20%，客服线100%优化，覆盖60% - 70%人工成本；2024年随着碟城飞鸽平台搭建完善，人效空间将继续提升；部分弹性定价社区试点一人做自保所有业务 [10][11] 6. **弹性定价机制** - 类似酬金制，向业主明确服务内容、成本并加10%平均利润，结合小区公共资源计算；对利润无明显拖拽，需时间提升收缴率以达匹配营利水平；平均接管小区收入低于常规万科物业接管小区，目前接管速度快但转化速度和财务贡献值有待观察 [13][14][15] 7. **增值服务** - 2020年住宅增值服务收入同比下降，主要受房屋经纪业务影响，房屋装修业务增速不错；公司聚焦与资产本身有关业务；今年二手房经纪业务重要性不低于住宅物业扩张速度；房屋装修业务已产生5亿多收入，今年资产增值服务板块内部设定激进增速指标，预计超循环型业务20%增速且维持接近现有毛利 [16][17][18][19] 8. **商业资产运营** - 公司虽无大型商业运营经验，但运营社区商业逻辑不同；接手的商业资产有价值且有能力提升运营效率，如武汉新唐广场已提升运营效率；7月18日将举办新唐广场挂牌活动，今年会开展社商调研活动 [21][22][23] 9. **分红政策** - 2020年按100%核心净利润分红（55%一般分红 + 45%特殊分红），今年承诺55%核心净利润一般分红；不提高特殊分红因管理层和董事会对是否更高分红存在分歧，部分管理层担忧公司发展需资金用于市场拓展和收并购；公司会在合适时间点持续回购，股息率整体有望达5%以上 [24][25][27] 10. **收并购情况** - 收并购挑选逻辑是符合区域密度叠成策略，如2021年收阳光智博和博恩、2025年初收中州物业；客户关系摊销约5.8亿来自阳光智博加博恩收购，影响净利润但不影响分红和实际经营利润，未来摊销情况取决于是否有新大型并购 [28][29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议面向招商证券的专业投资机构客户及受邀客户，嘉宾发言内容仅代表个人观点，所有信息或观点不构成投资建议，未经许可严禁对会议内容进行录音、制作纪要等操作 [31][32]