◎记者 朱妍 今年以来，金价走势强劲。COMEX黄金价格年内涨幅超50%，国内AU9999金价达每克920元以上，黄 金ETF集体"丰收"，让2025年成为名副其实的"黄金大年"。 黄金"火"了几乎一整年，年末"收官战"的走向备受关注。 然而，在经历了前期的凌厉涨势后，金价近期高位波动，4000美元/盎司关口被多空资金来回争夺。一 边是摩根士丹利等机构喊出每盎司4500美元，甚至更高的目标金价，另一边是美联储降息预期摇摆、地 缘因素反复带来的市场分歧。投资者应该趁势加仓、暂时观望还是落袋为安？"黄金大年"最后的抉择， 正牵动着投资者的心。 "黄金大年"投资体验较佳 2025年，无疑是黄金投资"大年"。 Choice数据显示，截至11月23日，COMEX黄金价格年内涨幅超53%，上海黄金交易所的黄金9999 （AU9999）也从年初的每克600余元，升至924.44元。受此影响，黄金ETF产品水涨船高，年内回报均 超48%，多只产品涨逾70%。 不过，在前期"狂飙"后，近一个月金价陷入调整。其中，COMEX黄金价格区间跌幅为1.31%，振幅达 8.47%，近期重回4000美元/盎司附近。 即便如此，不少黄金投资 ...

今年上半年高歌猛进的REITs，下半年突然掉头向下，二级市场价格指数自高点回撤近8%，一级市场也 逐渐降温。在多位受访人士看来，这是估值回归、资金偏好变化、解禁潮等多重因素导致的结果。然 而，压力中也蕴藏转机，市场的短期调整正在有效挤出泡沫，促使投资逻辑回归本源，未来投资的主逻 辑将更聚焦底层资产的真实质量，推动市场迈向更理性、更成熟的发展新阶段。 公募REITs二级市场持续承压 Choice数据显示，中证REITs全收益指数从2024年12月触及925.46的低点后，便开启一轮强势反弹，到 今年6月达到1124.91的高点，其间涨幅达21.55%，成为表现较为亮眼的资产类别之一。但进入下半年， 市场调头向下步入震荡走低通道，截至11月24日，中证REITs全收益指数自前期高点回撤近8%。 晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣对上海证券报记者表示，公募REITs二级市场行情先扬后抑， 前半段上涨行情的主要动力缘于低利率背景下的配置需求爆发，10年期国债收益率、LPR等连续下调， 具备4%至6%现金分派率和强制分红机制的公募REITs成为资金"避风港"。首批数据中心项目REITs的落 地则进一步推升了市场热度。 ...

市场观点与后市展望 - 险资机构对股票市场后市保持乐观，认为市场调整后长期仍有投资机会 [1] - 市场调整主要源于外围市场波动、资金技术情绪预期变化，基本面因素变化不大 [2] - 预计短期市场延续震荡整理，11月末或12月初有望进入进攻波段，并可能提前演绎“春季躁动”行情 [2] - 港股市场被认为已开始进入看多区间，建议采取积极态度 [2] 投资策略与行业偏好 - 未来市场机会更多是结构性，可关注红利策略，包括金融、电信、交通运输等板块 [2] - AI、新消费、创新药等板块的超额收益机会也值得把握 [2] - 11月以来险资机构调研积极，共有70多家机构参与280多次调研，科技和医药是重点领域 [2] - 立讯精密、中控技术、汇川技术、百济神州等上市公司被调研次数居前 [2] 险资权益配置趋势 - 为应对低利率环境，增配优质权益资产是险资机构一致共识 [3] - 截至三季度末，财产险公司和人身险公司股票资金运用余额分别约2086亿元和34124亿元，较去年末分别增长约30.29%和50.47% [3] - 前三季度险资股票资金运用余额配置比例达10%，处于历史相对高位，且配置比例已连续5个季度环比改善 [3] - 2024年参与调研的201家保险公司合计股票投资资产同比增长约30.60%，34家保险资管公司股票投资资产规模同比增长约36% [3] 配置驱动因素与未来方向 - 政策支持（如鼓励成立私募基金、优化风险因子）和资产负债匹配要求是驱动险资增加权益配置的主要因素 [4] - 传统固收资产难以满足负债端成本要求，增加权益资产配置以获取收益成为重要选择 [4] - 增配权益资产是险企在低利率周期的必经之路，长期投资稳健、高股息资产是保险资金的不二选择 [4] - 未来险资有望继续加大入市力度，成为资本市场上涨的助推器 [4]

济南经济发展概况 - 济南经济总量在20年间扩大了10倍，从2001年突破千亿元到2020年突破万亿元大关，正式进入“万亿俱乐部”[1] - 2024年前三季度济南市地区生产总值实现10433.7亿元，同比增长5.4%[2] - 自2019年实施注册制以来，济南市累计新增A股上市公司24家，境内上市公司总数达47家，全省占比15%，总市值超7000亿元[2] 济南资本市场表现 - 2024年度济南上市公司实现总营收6574亿元，同比增长10.7%，实现净利润303.8亿元[2] - 上市公司盈利面高于全国4.2个百分点，实施分红总额108.1亿元，同比增长6.2%[2] - “十四五”时期以来，济南企业通过交易所市场股债融资7125亿元，较“十三五”时期增长68%[3] 重点产业发展与投资 - 资本市场募集资金主要投向新一代信息技术、高端装备制造、新材料、医药健康等重点产业[3] - 天鹅股份拥有70余年技术积淀，在棉花加工机械领域处于领先地位[3] - 中农联合在农药行业采取差异化发展路径，以价值竞争重塑价格体系，用创新驱动转型[3] 企业创新与转型案例 - 银座股份在核心商业区推进全方位的“减除加乘”改革，在新零售时代重塑竞争力[3] - 金现代作为成立30余年的软件公司，在AI新技术运用的多个垂直领域推动技术落地[3]

◎记者 郭成林 杉杉集团有限公司（下称"杉杉集团"）及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司（下称"朋泽贸易"）的破 产重整案，在经历首次方案被债权人否决的挫折后，迎来了新的潜在拯救者。 11月24日晚，方大炭素公告称，公司拟作为产业协同方参与杉杉集团及其全资子公司实质合并重整投资 人招募。 这一最新动向，为这家总负债超过400亿元的民营巨头重整之路带来了新的可能性。 曲折重整路出现新玩家 据方大炭素公告，公司董事会已同意作为产业协同方参与杉杉集团的实质合并重整投资人招募，但最终 能否成为正式的重整投资人尚存在不确定性。 该公告没有进一步披露更多具体细节，包括投资金额、具体参与方式以及对杉杉集团未来发展的规划。 对于参与重整的原因，方大炭素在公告中明确，通过发挥自身在负极产业的技术、资本、渠道等优势， 作为产业协同方参与杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易的实质合并重整，有利于公司加快负极产业布 局，实现产业链一体化和供应链长期稳定安全，充分发挥公司固态电池等新能源产业协同效应，增强公 司盈利能力，提升公司核心竞争力。 基于此，公司认为，参与杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易的实质合并重整符合产业布局和战略发展， 预计将对公 ...

阿里AI应用表现 - 阿里旗下AI助手千问App于11月17日上线，通用AI助手灵光于11月18日上线，两款产品进入苹果App Store中国区免费榜前六 [2][3] - 千问公测一周下载量突破1000万次，成为至今增长最快的AI应用，上线6天的灵光总下载量突破200万次，高于ChatGPT首周的60.6万次 [2][3][4] - 千问定位为能撰写报告、制作PPT、处理金融信息的个人AI助手，未来将与电商、地图等业务生态深度整合以强化Agentic能力 [5] - 灵光的“灵光闪应用”功能支持最快30秒生成一个小应用，在社交平台掀起“全民手搓AI应用”的热潮 [5] - 千问和灵光的爆火被视为开端，随着开源模型演进和生态融合加速，千问App有望成为AI时代的国民级应用 [6] 全球AI应用竞争格局 - 从北京到硅谷，AI技术正从实验室快速走向大众市场，形成多极竞争的AI应用产业格局 [2][7] - 谷歌凭借Gemini 3.0重回AI领先地位，其Gemini应用月活跃用户达6.5亿，集成其能力的AI Overviews拥有20亿月活用户，并吸引了超200万开发者 [8] - Gemini 3.0 Pro视觉理解能力对屏幕截图的理解准确率达72.7%，为现有最先进水平的2倍，谷歌还向消费者开放了能执行多步骤任务的AI助手“Gemini Agents” [8] - Meta延续开源生态路线，其开源AI模型家族Llama下载量达12亿次，Meta AI助手用户数量接近10亿，全球开发者基于Llama贡献了数万个衍生模型 [9] - 全球AI应用竞争已从单一产品比拼转向生态系统较量 [9] - 2024年全球AI市场规模约为6157亿美元，预计到2030年将突破2.6万亿美元 [10] AI应用对算力产业链的影响 - AI应用的井喷式增长将以前所未有的力度拉动GPU产业链发展，给国产算力芯片带来巨大的入场机遇 [2][11] - 谷歌云AI基础设施负责人表示，公司必须每6个月把服务容量翻倍才能满足AI服务需求，未来4至5年要实现1000倍的算力扩展 [11] - 国产GPU公司摩尔线程网上发行最终中签率为0.03635054%，显示投资者认购火爆，沐曦股份、燧原科技等多公司正处于IPO进程中 [11] - 瀚博半导体的图形渲染GPU、数据中心GPU及边缘GPU三大产品线均已实现规模化量产，并在多个细分赛道实现商业化落地 [12] - AI大模型及其带动的AI算力产业被视为一场长坡厚雪的大机遇，而非泡沫 [12][13]

港股市场近期表现与资金面分析 - 港股市场于11月24日出现阶段性反弹，恒生指数收盘上涨1.97%，而此前一周（11月17日至21日）恒生指数下跌超过5% [1] - 市场震荡下挫的原因包括美联储降息预期降温引发的全球流动性担忧，以及市场对人工智能泡沫的争论 [1] - 业内人士预计，年末港股市场将在多空博弈中维持高波动状态 [1] 年末限售股解禁压力 - 2023年全年港股市场总解禁市值为6136.9亿港元，其中11月初至12月底的解禁规模达到1971.3亿港元，约占全年总量的32.1% [1] - 此波解禁潮主要源于上半年密集上市的"A+H"新股基石投资者禁售期集中届满，以及去年上市的部分新经济公司控股股东锁定期结束 [2] - 具体个股方面，宁德时代于11月20日解禁7745万股，市值达374亿港元，其基石投资者按发行价估算已浮盈超170亿港元；恒瑞医药、药师帮、毛戈平等公司也相继有大规模股份解禁 [2] - 解禁带来的预期往往使投资者采取观望态度，尤其在年末可能放大影响，早期投资者的潜在抛售预期可能加剧股价波动 [2] 市场调整的多重因素 - 港股市场近期调整是多重因素共同作用的结果：机构投资者在累积较大涨幅后年末获利了结意愿增强；外围市场波动加剧，美联储货币政策预期反复；港股IPO发行相对密集，且"A+H"股价差收窄，叠加大型IPO基石投资者股份解禁的抛压预期 [3] 增量资金流入情况 - 截至11月24日，11月以来以公募、险资、银行等机构为主导的南向资金合计流入港股市场1106亿港元，今年以来合计净流入超1.37万亿港元 [4] - 近一个月南向资金净流入前五大行业为银行（253亿港元）、石油石化（153亿港元）、非银金融（127亿港元）、电子（124亿港元）和房地产（81亿港元） [4] - 港股回购资金维持高位，截至11月24日年内回购总额为1528亿港元，11月21日晚有60多家港股公司密集回购，例如腾讯控股回购6.4亿港元，小米集团-W回购约3亿港元 [4] 市场前景与行业观点 - 上市公司回购是来自公司内部最直接的做多力量，能提升每股收益和股票内在价值，是对冲市场卖压、稳定指数的重要因素 [5] - 有研究团队认为，从中期看，港股市场增量资金流入、优质资产汇聚，市场行情有望持续，与AI应用高度契合的港股稀缺性资产仍有望脱颖而出 [5] - 港股解禁潮预计在12月达到阶段性高点，明年1月将回落至500亿港元以下，明年初在资金再配置及春季躁动行情背景下，南向资金有望大幅流入 [5] - 2026年海外中资股中，非金融企业的盈利增速将上升，港股市场的配置价值日益凸显 [5]

资金流入规模 - 四季度以来至11月21日，权益类ETF净申购额合计1964.83亿元 [1][2] - 11月21日单日净申购额达407.93亿元，为4月9日以来单日新高 [1][2] - 11月24日多只宽基ETF成交活跃，华夏中证A500 ETF、华泰柏瑞沪深300 ETF等成交额均在50亿元以上 [2] 资金配置特征 - 资金流向呈现“哑铃”配置特征 [1][3] - “哑铃”一端为前期涨幅不多的券商主题ETF和红利主题ETF，其中国泰证券ETF净申购92.72亿元，华宝券商ETF净申购56.98亿元，华泰柏瑞红利低波ETF净申购45.33亿元 [3] - “哑铃”另一端为科技成长主题ETF，其中华夏科创50ETF净申购73.06亿元，嘉实科创芯片ETF净申购45.8亿元 [3] - 港股主题ETF热度高企，华夏恒生科技ETF净申购88.88亿元，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF净申购80.92亿元 [3] 增量资金前景 - 除存量ETF外，新发ETF将密集上市并完成建仓，带来增量资金 [4] - 截至11月24日，共有54只基金正在发行，24只基金即将启动发行 [4] - 绝对回报资金是明年重要增量流动性来源，产品载体包括含权理财、“固收+”基金、多资产FOF等 [4] - 在政策引导下，保险、公募等长线资金有望保持较高参与度 [4] 机构仓位与配置观点 - 主动权益类基金平均仓位为89.09%，其中普通股票型基金平均仓位91.84%，偏股混合型基金平均仓位90.1% [4] - 短期市场或趋于震荡，配置可坚持均衡，关注消费、地产链、非银板块的补涨机会 [5] - 中期关注受益于“反内卷”或海外降息后制造业修复的工程机械、新能源、有色等方向，以及科技成长主线如AI、创新药和军工 [5]

市场整体表现 - 11月24日A股三大指数集体收涨，上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37%，创业板指上涨0.31% [2] - 沪深北三市成交额为1.74万亿元，较前一交易日减少2433亿元 [2] - 全市场上涨个股超过4200只，其中近80只股票涨停 [2] AI应用板块表现 - AI应用概念股午后快速走强，金橙子、品高股份以20%幅度涨停，石基信息、三六零、久其软件、省广集团等多股涨停 [3] - 阿里巴巴AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，成为增长最快的AI应用 [3] - 年内杠杆资金净买入多只国产AI应用端软件股，指南针融资净买入超19亿元，浪潮信息融资净买入超13亿元 [3] 算力硬件板块表现 - 算力硬件股延续震荡，工业富联盘中触及跌停，收盘跌7.8%报55.94元/股，成交额达187亿元 [4] - 工业富联回应称公司四季度经营按计划推进，客户需求持续旺盛，未下调业绩目标 [4] - 工业富联前三季度营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [5] 机构后市观点 - 国泰海通证券研报表示市场风险已大幅释放，中国股市进入"击球区"，是增持良机 [6] - 中信建投认为市场处于"三期叠加"阶段，长期慢涨格局因素不变，短期以择机布局为主 [6] - 机构建议重点关注科技、券商与消费板块，以及银行、石油石化、钢铁等行业 [6]

政策方案核心 - 香港特区政府财经事务及库务局与深圳市地方金融管理局联合发布《关于携手打造港深全球金融科技中心的行动方案（2025-2027年）》[1] - 方案明确提出推动跨境征信领域"北上南下"试点并深化深港跨境数据验证平台建设以破解信用信息不对称难题[1] - 方案目标是到2027年底落地20个以上深港跨境数据验证平台的金融应用场景[1][3] 跨境征信互通现状与需求 - 跨境金融需求正从"南向"流动（内地企业/居民利用香港平台）转向满足"北上"需求（香港居民在深圳的消费、置业、创业信贷需求）[2] - 内地银行对拓展香港客户持积极态度 评估时关注贷款水平、账户结欠及还款能力等信用指标 并参考税收、社保等数据[2] - 自跨境征信互通业务试点推行以来 截至今年10月已协助逾10家企业及10位个人客户完成2.6亿港元贷款审批[5] 技术平台与试点进展 - 深圳跨境数据验证平台已有实际落地案例 涉及微众银行、富融银行、东亚银行、工银亚洲等机构[2] - 跨境征信互通是另一项试点计划 中银香港、汇丰香港、渣打香港已在此框架下落地内地中小企业在港贷款案例 涉及数码旅游平台、跨境物流公司等类型[5] - 今年4月开始同步应用深港跨境数据验证平台 在流程中加入验证步骤 使资料可在客户授权下于香港获得认证[5] 政策目标与行业影响 - 政策旨在解决深港金融活动中长期存在的信用信息不对称问题 目前香港金融机构难以全面获取内地信用与经营数据 主要依赖企业自报材料和人工核验[6] - 信息不对称导致出现融资成本高、审批周期长、额度紧的"跨境信用折扣"现象[6] - 方案勾勒"制度框架+技术平台+试点场景"相耦合的路径 为信用信息跨境验证提供监管共识和合规边界 并探索数据跨境流动管理措施[3]