市场整体表现 - A股三大指数震荡整理，沪指跌0.04%，深证成指跌0.05%，创业板指跌0.26%，沪深两市成交额为11543亿元 [1] - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.01%报42587.5点，标普500指数涨0.16%报5776.65点，纳指涨0.46%报18271.86点 [3] 涨幅居前ETF及驱动因素 - 新兴亚洲ETF(520580)领涨，涨幅达7.68% [1] - 多只稀土ETF涨幅居前，包括稀土ETF(159713)涨2.35%，稀土ETF基金(516150)涨2.21%，稀土ETF易方达(159715)涨2.17%，稀土ETF(516780)涨2.01% [1] - 稀土永磁概念指数上涨1.89%，个股如宇晶科技、华宏科技、天和磁材涨停，正海磁材涨10.95% [2] - 稀土板块上涨受多重因素驱动：人形机器人需求预期、新能源汽车等下游行业对稀土永磁材料需求持续增长的预期以及板块估值修复 [2] - 小微盘股相关ETF表现强劲，2000ETF增强(159553)涨2.37%，中证2000增强ETF(159552)涨1.88% [1] - 小微盘股走强与宏观流动性改善相关，M2同比增速接近历史触底并显现回升趋势，市场宏观流动性逐渐改善 [2] 跌幅居前ETF - 多只跨境ETF下跌，标普消费ETF(159529)跌3.24%，纳指100ETF(513390)跌2.50%，标普500ETF(159612)跌1.96% [3] - 银行ETF优选(517900)跌1.95%，银行ETF(512800)跌1.49% [3] - 沙特ETF(159329)跌1.78%，沙特ETF(520830)跌1.60% [3] ETF市场活跃度 - 华宝添益ETF(511990)成交额居首，达118.35亿元 [4][5] - 新兴亚洲ETF(520580)成交额达50.86亿元，居股票类产品首位 [4][5] - 新兴亚洲ETF(520580)换手率极高，达1004.47% [5][6] - 其他高换手率ETF包括标普500ETF(159612)换手率484.12%，沙特ETF(159329)换手率350.30% [5][6] 新产品动态 - 科创综指ETF东财(589060)将于2025年3月27日上市，跟踪上证科创板综合价格指数 [6] - 科创板涵盖新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等战略性新兴产业 [6]

稀土行业 - 稀土价格处于周期底部位置 进口矿纳入管控使供给格局进一步集中 价格中枢有望上移 [1] - 2025年人形机器人进入量产阶段 远期1亿台销量对应20-40万吨需求 相当于再造稀土永磁市场 [1] - 2025年配额增速或维持较低水平 人形机器人和低空经济持续打开新增需求 行业供改和缅甸供给扰动助推业绩估值双升 [2] 光伏行业 - 光伏产业链下游抢装节点将至 中下游价格显著修复 二季度受抢装需求和低库存补库驱动价格回升 [3] - 1-2月国内装机同比增长 分布式需求旺盛 光储板块处于业绩情绪关注度三重底部 光伏量价逐渐走向右侧 [3] - 重点关注玻璃 电池片 新技术 大储四大方向 玻璃 电池片 胶膜环节盈利改善弹性最显著 [3] 养殖行业 - 生猪供给压力减弱需求边际向好 猪价中枢有望逐步抬升 猪价下行压力最大时段已过 [4] - 2024年12月以来体重持续下行 标肥价差走扩对短期猪价形成支撑 2025Q2-Q3存在阶段供给缺口且是季节性猪价上行期 [3][4] - 2024年5月以来生猪产能持续增长 今年供给增加确定性高 行业有望观察到产能去化时点 [3]

行业核心动态 - 寿险行业代理人数量从巅峰期的973万人骤降至260余万人，流失超600万人[4] - 行业正尝试营销队伍扁平化以应对传统金字塔型营销结构失灵的问题[4] - 监管层于2020年发布通知，明确要求打破层级制度，推动代理人向专业化、精英化转型[4] 大家保险独立代理人模式 - 大家人寿作为行业首家探索独立代理人模式的寿险公司，在12个省市设有53家试点“保险专属代理店”[6] - 独立代理人门店模式消除了中间组织的高额费用，节省的成本主要投入于提高代理人销售佣金[9] - 该模式带来显著业绩增长：2024年个险渠道新单期交保费16.65亿元，行业排名第14位，成立五年实现85%的复合增长率，远超行业7%的平均水平[9] - 2024年大家人寿独立代理人月人均产能达9万元，同比增长42%，举绩人员月人均收入1.9万元，同比提升37%[9] - 独立代理人可享受税收优惠，有案例显示通过扣除成本后节税三十余万元[7] i云保扁平化模式探索 - i云保通过AI算法构建代理人与客户精准匹配模型，将客户转化周期缩短30%以上，高匹配度客户出单率较随机分配提升3-5倍[10] - 平台使得保险代理人脱落率下降至10%，保险从业者产值提高300%，月人均产能达1.5万元[10] - 该模式因高佣金和简单入职流程面临“飞单平台”争议，其健康险产品佣金点位达35%，高于行业普遍的25%[12] - 保通保险（i云保背后公司）2023年保险收入18.22亿元，但净利润仅639万元，利润与保费规模不匹配[15] 扁平化改革的驱动与挑战 - 在利差益难以为继、死差益不乐观的背景下，费差益成为险企利润重要来源，降低代理人层级有助于降低管理成本和经营成本[16] - 大型险企推行独代模式面临现有队伍体系、基本法等方面的巨大挑战，而大家人寿因个险队伍起步晚、包袱小，创新空间较大[17] - 扁平化转型需要高素质人才支撑，需优化中长期利益分配，增加续期佣金比率，将收入与保单质量深度绑定[17][18]

文章核心观点 - 后新冠时代，康希诺营收恢复正增长、亏损收窄，流脑疫苗销售收入增长，但整体市场份额不高，公司试图通过扩龄和出海扩大市场份额，且还有有望今年上市的十三价肺炎结合疫苗 [3][4][7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收8.46亿元，同比增加137.01%；归母净亏损3.79亿元，同比亏损减少74.45%；扣非净亏损4.41亿元，同比亏损减少72.61% [3] - 两款流脑结合疫苗合计销售收入约7.94亿元，同比增长41.31% [3] 公司股价情况 - 3月26日公司股价高开低走，收盘报57.81元/股，跌0.67%，当前市值为143.05亿元 [3] 流脑疫苗产品情况 - 两款流脑疫苗为二价脑膜炎球菌多糖结合疫苗MCV2（美奈喜）、四价脑膜炎结合疫苗MCV4（曼海欣），分别于2021年6月、2021年12月获批上市 [3] - 曼海欣为国内首款、全球第三款可用于6月龄以下婴幼儿的四价流脑结合疫苗，填补国内脑膜炎球菌四价疫苗不适用2岁以下儿童的空缺，在国内有先发优势且独占市场 [4] 流脑疫苗市场情况 - 我国已上市流脑疫苗有两大类5个产品，A群、AC群流脑多糖疫苗为一类苗，其他为二类苗，一类苗对经济欠佳家庭有吸引力 [4] - 2024FY脑膜炎疫苗批签发414批次，同比下降13%，AC多糖疫苗批签发300批次，同比增长11%占主要份额；二类苗中，康希诺的ACYW135多糖结合疫苗批签发25批次，同比增长4%，ACYW135多糖疫苗批签发34批次，同比下降63%，AC结合疫苗批签发33批次，同比下降48% [5] - 我国流脑发病率约为0.2/10万，每年病例约100例，多数人有一定免疫力，新生儿数量走低，流脑疫苗市场容量难大幅扩张，批签发量相对稳定 [5] 公司市场拓展策略 - 扩龄方面，2024年12月曼海欣适用人群年龄范围扩大申请获受理，7 - 59岁扩龄临床试验在筹备 [6] - 出海方面，目标区域为东南亚、中东、北非、南美，2024年12月曼海欣获印尼注册证书并开展临床试验，获清真认证，今年3月与沙特公司签署合作协议 [6] - 出海选择市场考虑技术手段、医学需求、创新性和竞争力，选择当地战略合作伙伴很重要 [7] 其他疫苗情况 - 十三价肺炎结合疫苗PCV13i药品注册申请已获受理，有望今年在国内上市，肺炎球菌疫苗市场更广阔 [7]

人形机器人行业发展 - 多家人形机器人企业和创新中心近期公布新产品、新服务和新进展，包括vivo成立机器人Lab并进军家庭机器人领域，宇树科技发布人形机器人G1演示视频 [1] - 人形机器人企业持续攻关关键技术，深耕市场创新场景应用，加快产业化发展 [1] - 《政府工作报告》将"具身智能"和"智能机器人"纳入国家战略部署，提出培育未来产业 [1] - 北京、上海、广东等十余个省市出台政策支持具身智能/人形机器人产业发展 [1] - 2024年广东工业机器人产量超24万台（套），同比增长31.2%，占全国40%以上，连续5年全国第一 [1] - 广东培育出优必选、库卡机器人、汇川技术、越疆机器人等机器人企业"七剑客" [1] 巨轮智能业务进展 - 公司为广东省机器人减速器生产核心企业，研发的高精度RV减速器技术指标达国际先进水平 [2] - RV减速器应用于20公斤及以上多关节工业机器人、工业机器人外部轴等，包括E/C/T系列共30多个品种，满足6KG至600KG主流机器人应用 [2] - 最新研发XT减速器可为人形机器人减轻重量，提供超长寿命、刚性和超载能力，解决冲击力下滑齿问题 [2] - XT减速器仍在实验验证，后续有望落地人形机器人产品 [2] - 智能装备板块为公司战略性发展产业，将持续推动减速器等核心部件研发和产业化 [2]

金融副省长的历史与演变 - 金融副省长最早出现在上世纪90年代，截至目前共产生45位，其中34位在2016年后产生 [3] - 最早的金融副省长案例是1993年刘明康和姚中民分别由中行福建省分行行长和建行河南省分行行长升任副省长 [5] - 2016年后金融副省长呈现密集增加态势，成为制度化安排，省级领导班子中始终有金融专业干部 [9][11] 金融副省长的来源与背景 - 31位金融副省长中，21人来自国有大行副行长，占比三分之二 [13] - 7人来自中央金融监管部门（央行3人、金融监管总局1人、证监会3人） [13] - 19位金融副省长取得硕士及以上学位，占比超过六成，专业多为经济、金融、管理类 [12] - 部分金融副省长有出国学习和工作经历，具备国际视野 [13] 金融副省长的职责与作用 - 金融副省长在化解地方债务及国企债券违约风险中发挥重要作用，如召开债券投资者恳谈会 [14] - 金融副省长经常作为地方政府代表与中央金融企业签署战略合作协议 [15] - 金融副省长在地方金融改革中扮演关键角色，如推动上海国际金融中心建设、天津自贸区金融改革 [9] 金融副省长的职业发展路径 - 金融副省长开始出任金融监管部门一把手，如李云泽2023年调任金融监管总局局长 [17] - 金融副省长频繁出任大行董事长或行长，如陈怀宇调任进出口银行董事长、葛海蛟出任中国银行董事长 [19] - 金融副省长还调往其他金融央企，如王浩调任中国出口信用保险公司董事长 [19] 金融体系变革与金融副省长 - 1990年代中后期金融资源配置权力被全面上收，推动国有大行公司化改造和设立跨省大区分行 [6] - 2017年省级金融办调整为省政府直属机构，加挂省地方金融监督管理局牌子，其负责人开始升任副省长 [7] - 中央向地方让渡部分金融管理权限，如地方性法人金融机构党务工作交由地方管理 [6]

文章核心观点 投行业绩困境、人员外流以及业务重构的档口，西部证券拟斥资38.25亿元寻求控股国融证券，目前收购进程进入监管审核关键阶段，但面临诸多挑战 [1][9] 分组1：人员动荡 - 近期西部证券两名原保荐代表人翟志慧、张雷分别出任海默科技、梅雁吉祥总会计师、副总裁，此前投行管理层曾“换血”，三名高管接连离任 [3] - 2024年3月债务融资总部原联席负责人滕志远辞任，4月副总经理范江峰、原债务融资总部联席负责人周华离任 [3][4] - 2024年赵英华分管研究业务后，研究所多名首席、资深分析师离职，如单慧伟、吴雅楠、张汪强等，同时也有新员工入职，如原兴业证券非银首席孙寅等 [6][8] 分组2：业绩承压 - 2024年上半年投行业务营业收入8389.33万元，同比下降58.81%，毛利率跌至 -65.27%，同比下降72.08个百分点，前三季度手续费净收入1.62亿元，同比下降38.23% [4] - 2024年营业总收入67.16亿元，同比下降2.59%，扣非后净利润13.75亿元，同比增长18.84%，主要由投资收益、经纪业务贡献 [4] - 投行业务业绩下跌系股权融资业务寒冬、债券承销业务未贡献显著收入、并购重组业务低迷等多重因素所致 [5] 分组3：收购进程 - 2024年初公司积极筹备推进对国融证券的收购，4月全面展开尽职调查 [6] - 2025年2月14日证监会依法受理国融证券变更主要股东及实际控制人等三项申请，收购进入监管审核关键阶段 [1][9] 分组4：整合难题 - 证监会要求西部证券细化收购国融证券后初步整合方向，涵盖各下属子公司，两家券商业务布局、经营模式存在差异 [10] - 需思考如何整合经纪、投行、资管等核心业务，实现协同发展，避免业务冲突与资源浪费，如优化经纪业务网点布局等 [11] - 国融证券需明确股权变更后董事提名权、高管推荐权安排，否则可能导致管理层动荡，影响业务开展与整合进程 [11][12] 分组5：国融证券问题 - 国融证券发展历程波折，对赌协议、上市及寻求国资收购均失败，长安投资持有的相关机构股权仍处于司法冻结状态 [12] - 2021年欲被青岛国资收购，因股权交易价格、公司治理权限分歧及股权结构复杂等问题合作破裂 [13] - 一系列合作失败使市场对其信心下降，业务拓展、客户获取困难，促使其被西部证券收购 [13]

地缘政治动态 - 美国副总统詹姆斯·万斯宣布将与其妻子乌莎·万斯于3月28日强行访问丹麦海外自治领地格陵兰岛，此行并非受丹麦政府或格陵兰岛自治政府邀请[1][3] - 原计划中乌莎·万斯将带领美国代表团参观历史遗址并参加传统活动，但副总统加入后行程变更，将一同访问美军在格陵兰岛的皮图菲克太空基地[3] - 万斯声称许多国家对格陵兰岛构成威胁，试图通过该岛的土地和航道威胁美国安全，并代表特朗普总统表示要重振格陵兰岛的安全[3] 国际关系反应 - 格陵兰岛自治政府总理穆特·埃格德批评美方的访问计划非常有挑衅性，并郑重声明自治政府没有私下或官方邀请过任何人访问[5] - 丹麦首相梅特·弗雷泽里克森指责万斯之妻及美国官员的访问是一种不可接受的施压，丹麦将坚决抵制，并强调必须严肃对待特朗普威胁要拿下格陵兰岛的言论[5] - 弗雷泽里克森不认可美方将访问描述为私人访问，指出一个国家的官方代表前往另一个国家不是私人访问[5] 战略资源与地理位置 - 格陵兰岛有80%的土地被冰层覆盖，冰层下蕴藏着尚未开发的铁矿、稀土、黄金、铀、石油、钻石等丰富自然资源[5] - 该岛位于北极航线的节点上，而北极冰层正在加速融化，提升了其战略价值[5] - 美国与丹麦于1951年签署双边防务协议，美军得以在格陵兰岛驻军，皮图菲克太空基地设有弹道导弹预警和卫星跟踪系统[3] 历史背景与政治意图 - 特朗普在第一个总统任期就提出要购买格陵兰岛，此次访问被联系到历史上的得克萨斯州案例，该地原属墨西哥，后通过美国移民涌入及独立运动最终被美国吞并[5][6] - 格陵兰岛刚举行完议会选举，获胜的反对派政党民主党支持格陵兰岛从丹麦独立，但主张逐步推进[5] - 万斯谴责丹麦和美洲忽视格陵兰岛已经太长时间，暗示美国有意加强在该地区的存在[3]

市场概况与驱动因素 - 大模型正在重塑原本小众的服务器一体机产品，市场需求远超预期[1] - 市场上已迅速有接近百家厂商推出AI一体机产品，包括服务器厂商、云服务提供商、行业应用开发商及大模型技术供应商等[1] - 需求暴增主要受DeepSeek大模型爆火影响，以及大模型小型化和算力小型化的发展趋势，通过"软硬协同、开箱即用"特性满足企业低成本使用大模型的需求[2] - 大模型一体机解决了企业AI部署中的数据安全、算力成本和场景适配三大痛点[2] - 目前市场需求更多来自金融、政企、医疗、教育等对数据安全要求较高和工业等对延时较为敏感的应用场景[10] 市场规模与预测 - 预计2025年至2027年，一体机的需求量将分别达到15万台、39万台和72万台[3] - 在央国企的市场空间有望达到1236亿元、2937亿元和5208亿元[3] - 2025年被看作是大模型落地应用暴发的一年，一体机作为底层算力支持的服务器成为关键一环[2] 产品类型与价格区间 - 市场上大模型一体机更多以集成DeepSeek大模型为主，包括32B、70B以及671B满血版等[2] - 整体售价大概在十几万元到百万元之间不等，搭配DeepSeek-671B大模型的一体机售价超过200万元[2] - 华为四卡机器售价15万多，底层硬件是鲲鹏CPU+昇腾，内置DeepSeek-70B大模型，可同时支持30个人并发[2] 主要玩家与竞争格局 - 硬件厂商可分为AI服务器厂商和国产芯片厂商两大类型，前者提供集成化产品，后者提供底层芯片支持[3] - 云厂商是布局DeepSeek大模型一体机最激进的玩家，包括三大运营商云、百度智能云、京东云等都已推出产品[6] - 行业应用及大模型技术厂商的核心竞争力聚焦在技术和行业理解上，能够根据行业特性对开源大模型进行微调[9] - 华为已有超80家伙伴基于昇腾打造开箱即用的大模型一体机[5] 产品应用与场景细分 - 新华三发布多种大模型一体机产品，包括集成DeepSeek大模型的一体机和为特定行业定制的产品[4] - 云厂商的大模型一体机基本分为适配DeepSeek标准版和满血版两大类型，并以此为基础适配不同行业场景[6] - 京东云针对金融场景，银行、券商行业建议适配满血版，保险和基金则建议适配基础版[7] - 科大讯飞推出针对政务、警务、司法、医疗、高教等五个应用场景的一体机产品[9] - 一体机应用聚焦在超细分场景，如大企业下的财务部或IT部门进行私有化部署[10][11] 技术趋势与发展方向 - 国产化成为大模型一体机的重要趋势，华为昇腾、海光、寒武纪等国产芯片成为底层硬件配置首选[4] - 一体机需要与行业软件做深度结合，未来发展方向是在行业上纵深发展，降低模型尺寸的同时优化效果[9][16] - 随着越来越多小版本大模型的推出，会更适合以一体机的形式进行部署，性价比具有优势[16] 当前挑战与市场阶段 - 尽管市场热度高，但行业落地还需要时间，大多数企业还处于试点阶段，预计半年左右真实市场需求才会爆发[2] - 很多企业并未算清楚部署大模型一体机的投资回报比，整体行业还处在前期的内部尝试部署过程[2][12] - 行业适配还需要时间，现阶段一体机实际订货量暂时还没有明确数据[15] - 企业部署一体机后，可用作增长业务的场景非常少，更多用于效能提升[12]

百川智能的战略调整与AI医疗业务现状 - 公司于3月18日前后精简医疗团队，旨在将团队人数规模控制在一定范围内，以集中资源、聚焦核心业务[1] - 公司两位联合创始人焦可与陈炜鹏被曝出走，其中焦可已离职，陈炜鹏正在办理离职手续[1] - 公司此前已裁撤金融、教育团队，全力主攻医疗项目，此次调整是短期内再度进行的团队优化[1] AI医疗业务的商业化挑战 - 公司明确打出“AI+医疗”旗帜，但该业务并非短期能看到回报的项目，商业化成为关键难题[2] - 医疗To B业务目前多集中于与医院合作建立标杆案例或基于医院数据共创，难以实现规模化商业变现[3] - 公司虽通过与北京多家医院合作获取大量医疗数据用于模型训练，但AI医疗的落地应用仍存在问题[4] - 在场景构建上，公司可能尚未找到更合适的落地模式[5] - To B业务的核心需兼顾利益链上下游，但公司尚未完全摸清路径，未充分考虑医院端的收益[6] 百川智能的AI医疗产品与合作进展 - 公司通过与北京儿童医院、小儿方健康合作，于3月20日发布了全球首个儿科大模型“福棠·百川”儿科大模型[4] - 基于该模型，共同打造了“福棠·百川” AI儿科医生专家版和基层版两款应用[4] - 公司此前与北京儿童医院深度合作研发的AI儿科医生，已在疑难病例的顶级专家会诊中正式“上岗”，并获得专家组高度评价[1] - 公司战略是通过“1+2+N”方案，共建“AI医生-真人医生双医协同”的新医疗服务模式[4] AI医疗行业的竞争格局与盈利困境 - 行业先行者科大讯飞旗下的讯飞医疗已运营八年，但整体业务仍处于亏损状态[6] - 讯飞医疗2021年至2024年上半年的营业收入分别为3.72亿元、4.72亿元、5.56亿元和2.29亿元[6] - 同期净亏损分别为0.89亿元、2.09亿元、1.54亿元和1.34亿元，营收无法覆盖高额研发成本[6] - 截至2024年上半年，讯飞医疗应收账款达5.79亿元，逾期比例接近八成，回款账期长成为行业普遍问题[7] - 华为于3月8日正式组建医疗卫生军团，重点构建AI辅助诊断解决方案，推动医疗大模型临床应用，凭借昇腾算力、华为云及既往合作经验强势入局[8] “六小虎”AI公司的整体战略转向 - 以“六小虎”为首的AI大模型公司自2025年起积极调整战略，包括裁撤业务和调整模型训练策略[10] - MaaS被证实为一项不适合赚钱的业务，迫使这些公司更迫切地寻找商业化模式以实现自我造血[10] - DeepSeek的崛起加剧了竞争，其获得科技大厂和垂直企业的合作青睐，并威胁到“六小虎”的市场地位[10] - 面对大厂在资金和场景生态上的优势，“六小虎”公司选择将有限资源押注于自身更擅长、更具优势的细分领域[10] - 零一万物放弃训练万亿参数以上超大规模模型，认为这是“大厂的游戏”，并全面转向思考PMF和技术落地[11] - MiniMax收缩B端团队，将精力集中于已明确盈利、发展良好的AI社交产品Talkie和星野上[11] - 百川智能在砍掉教育和金融B端团队后，此次精简医疗团队也是为了更专注于医疗业务的探索[11]