核心事件 - 东软集团高级副总裁陈宏印因突发疾病于2025年12月10日辞世 [1] - 公司董事会对此表示沉痛哀悼并向其家人致以深切慰问 [4] - 公司表示生产经营活动不会因此受到影响 [4] 人物背景与贡献 - 陈宏印出生于1970年，拥有大连理工大学应用数学专业本科及计算机工程专业硕士学位 [5] - 他于1996年7月加入东软集团，在公司服务近三十年 [2][4] - 历任大连分公司副总经理、电力事业部总经理、能源事业部总经理、公司副总裁、副CTO、首席解决方案官等职，2023年7月起担任高级副总裁 [5] - 公司评价其始终恪尽职守，勤勉尽责，开拓创新，为公司发展倾注了全部心血并做出了重要贡献 [4] - 2024年5月，他曾作为校友代表接待大连理工大学数学科学学院访企洽谈 [5] 公司基本情况 - 东软集团成立于1991年，于1996年在上交所上市，是中国第一家上市的软件公司 [5] - 公司业务聚焦于智慧城市、智能汽车、健康医疗、数据价值化、企业数字化等领域 [5] - 公司拥有超过18000名员工，在中国设立了多个区域总部，在100多个城市建立了营销与服务网络 [5] - 截至2025年12月11日收盘，公司股价为9.84元/股，总市值为117亿元 [6]

瑞士央行利率决议 - 瑞士国家银行于12月11日宣布维持政策利率在0%不变 符合市场普遍预期 [1][4][8] - 央行声明指出 仍准备在必要时积极干预外汇市场 [4] 经济与通胀状况 - 近几个月通胀略低于预期 中期通胀压力与上次评估相比几乎未变 [5] - 通胀率自8月的0.2%降至11月的0% 主要因酒店业 租金及服装等领域价格涨幅放缓 [5] - 瑞士第三季度GDP出现收缩 主要受制药行业拖累 其他制造业和服务业小幅增长 [6] - 由于整体经济发展疲软 近几个月失业率进一步上升 [6] - 得益于美国关税下调及全球经济形势略有好转 瑞士经济前景略有改善 [6] - 央行预计2025年GDP增速略低于1.5% 2026年增速约为1% 在此环境下失业率可能继续小幅上升 [6] 通胀与利率预期调整 - 基于0%的利率假设 瑞士央行将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3% 将2027年通胀预期从0.7%下调至0.6% [6] - 有分析指出 若2026年通胀预测被下调至0.2%或接近零 可能释放政策层真正担忧的信号 并令负利率选项被更严肃地考虑 [9] 市场反应与汇率影响 - 消息公布后 瑞士法郎小幅走强 美元兑瑞士法郎汇率下跌0.15% 处于11月中旬以来低位 [4] - 具体数据显示 美元兑瑞士法郎汇率报0.7984 下跌0.0012 跌幅0.1501% [5] 政策背景与市场观点 - 经济学家普遍认为 尽管瑞士央行素以“出其不意”著称 但当前决策层不会贸然采取可能损害本国金融体系稳定性的举措 即再度将政策利率推入负值区间 [8] - 瑞士央行于今年6月将利率下调25个基点至0% 成为首家重返“0利率”的央行 该次降息是自2024年3月启动宽松周期以来的第六次降息 [8] - 瑞士央行主席马丁·施莱格尔曾在9月表示 考虑到对储户 银行利润和养老基金的冲击 将利率降至负值区域的门槛高于在正利率时降息的门槛 [8] - 近期公布的通胀数据低于央行先前预测 曾促使市场略微增加对降息至负利率的预期 但在美国与瑞士达成贸易协议后 此类押注已经缩减 [8] - 根据美瑞贸易协议 自11月14日起 美国对瑞士商品征收的关税税率已从39%降至15% [8]

【导读】中兴通讯（000063）正与美国司法部进行沟通，股价大跌超13% 12月11日，港股高开低走，恒生指数微跌0.04%，报25530.51点；恒生科技指数下挫0.83%，报5534.59 点；恒生中国企业指数下跌0.23%，报8934.28点。市场成交额为1824.77亿港元，较前一交易日的 1933.92亿港元有所减少。 恒生指数成份股中，37只上涨，50只下跌。汇丰控股上涨2.06%，翰森制药上涨1.98%，恒基地产上涨 1.74%，领涨蓝筹股。 跌幅方面，阿里健康下跌3.95%，联想集团下跌2.67%，金沙中国有限公司下跌2.31%。 华源证券表示，中兴通讯算力业务受益于AI浪潮，成为核心增长极；终端业务加速AI应用落地，产品 差异化优势显现；连接业务毛利率稳定，奠定公司现金流基础；自研芯片构建技术壁垒，强化核心竞争 力。 华源证券同时列举了一系列风险，包括地缘政治风险、AI技术商业化不及预期、汇率波动风险、毛利 率下滑趋势及现金流压力等。 华源证券认为，作为全球第四大通信设备供应商，中兴通讯的业务涉及多个国家和地区，地缘政治紧张 局势可能对其海外业务拓展和供应链稳定性造成冲击，影响整体营收表现。 ...

白皮书核心观点 - 基金投顾试点六年来，用户投资行为更趋理性，通过多元资产配置控波动成为核心诉求，逾9成客户将其作为未来首选策略，基金投顾在中长期维度下为用户创造了更优的投资体验和获得感 [1][2][22] 用户投资行为分析 - 相比基金单品用户，基金投顾用户整体呈现配置更分散、交易更逆向、持有周期更长等更健康的投资行为 [1][2] - 基金投顾用户更倾向于在A股市场低位加大权益类策略配置，在市场高位增配固收类策略，避免“追涨杀跌”，其“权益类策略相对净申赎强度”与上证指数点位的负相关性比单品用户更显著 [2] - 低波动、低回撤的组合能提升客户持有粘性，以多资产类投顾策略为例，其近一年年化波动率为4.28%，最大回撤为-3.34%，持有一年以上资金近一年流出占比为11.64%，显著低于波动更大的权益类策略（36.49%）和海外类策略（62.16%） [21][22] 投资结果与体验对比 - 从中长期维度看，基金投顾用户实现更优获得感的可能性更高，截至2025年9月末的近三年数据显示，在各月末持有一年期的获得感比较中，基金投顾用户优于基金单品用户的占比达到75%，平均获得感高出约2.2% [5] - 从盈利数据看，投顾策略持有人的收益率和盈利占比均优于单品客户，以近三年为例，投顾策略持有人客均收益率好于单品客户1.33个百分点，盈利客户数占比好于单品客户近8个百分点 [10] - 用户调研显示，大多数参与基金投顾的用户认为，其持有体验优于直接投资基金单品 [8] 投资者需求与市场趋势 - 经历市场波动后，投资者意识到投资过程中的体验与最终收益结果同等重要，控波动成为重要投资诉求 [1][11] - 尽管2025年A股回暖后超50%的用户对账户预期收益在10%以上，风险偏好整体提升，但超90%的投资者仍对持有体验保持高要求，认为更重要的是保持多元资产配置以规避单资产集中风险 [14] - 类似多元策略等波动和回撤更低的产品，因持有体验更好，客户持有时间相对更长 [21] 行业现状与展望 - 基金投顾试点已六年，在“投”的专业能力与“顾”的服务体验上实现双重优化，用户认可度与获得感显著提升 [22] - 随着“试点转常规”推进，政策持续发力，基金投顾行业将进入新的发展阶段，走向“大众普惠” [23]

公司重大人事调整 - 泡泡玛特于12月10日宣布重要人事变动，LVMH大中华区总裁吴越获任公司非执行董事，而黑蚁资本管理合伙人何愚因其他工作安排辞任 [1] - 吴越的委任自12月10日起生效，聘期三年，每年将获得120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬 [3] - 吴越拥有深厚的奢侈品行业背景，于1993年加入LVMH集团并成为其首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务，并于2005年后担任LVMH大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌在中国市场扩张 [3] 市场与股价反应 - 人事调整公告后，12月11日港股开盘，泡泡玛特股价直线拉升超2% [1] - 截至12月11日盘中数据，泡泡玛特股价报194.800港元，上涨4.400港元，涨幅2.31%，公司总市值为2616亿港元 [2] - 在此次反弹前，公司股价经历大幅调整，截至12月10日收盘，盘中一度触及184.6港元/股，较8月份最高点339.8港元/股下跌超过45%，总市值蒸发超2000亿港元 [8] 与LVMH的合作渊源及战略意图 - 公司引入LVMH高管早有迹象，创始人王宁曾在今年3月财报会上表示，正在研究奢侈品的逻辑，例如LV在国内如何做到500亿元生意并维持稀缺性 [5] - 今年10月，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT与泡泡玛特旗下知名IP“Labubu之父”龙家升推出独家联名包袋系列，该系列产品上市后迅速售罄 [5][6] - LVMH集团董事长Bernard Arnault亲自现身该联名系列的新店活动，与龙家升同框互动 [5] 原董事离场情况 - 辞任的非执行董事何愚是黑蚁资本创始人，曾被称为“全中国最懂消费的男人”，其机构投资了泡泡玛特、喜茶、元气森林等品牌 [7] - 何愚自2017年底开始投资泡泡玛特并连续加码，于2019年5月获委任为公司非执行董事 [7] - 港交所数据显示，何愚所持有的208.83万股泡泡玛特股份已于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓，截至2025年12月10日收盘，公司股价报190.4港元，较其减持价上涨489.11% [7] 近期市场看空观点 - 近期市场看空情绪升温，12月8日泡泡玛特沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [9] - 德意志银行将泡泡玛特评级下调为“持有”，报告指出其核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能成为热度消退的前兆 [9] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，并预测2026年Labubu IP的收入增速将显著放缓，公司需转向多元化驱动 [9] - 有报告指出Labubu系列溢价空间快速缩水，其中1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [9] 机构看好观点 - 花旗认为Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权，公司多元IP矩阵及海外扩张构成增长动力 [10] - 信达证券消费团队认为，站在跨年角度，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一 [10]

行业规模与增长前景 - 2025年即时零售市场规模预计将达到9714亿元，同比增长24.4%，距离万亿元仅一步之遥 [1] - 预计到2030年，即时零售市场规模将冲击2万亿元大关，年均复合增长率保持在25%的高位 [3] - 阿里巴巴、京东、美团三大巨头在2025年第三季度为即时零售业务投入近600亿元，呈现高投入、高增长的行业图景 [3] 商业模式与消费者驱动 - 商业模式核心为消费者线上下单，前置仓配送，送货上门，经过十余年发展已摸索出较为健康的商业模型 [3] - 超过50%的“95后”消费者希望当天或半天收到商品，7%的消费者希望在两小时内收到，即时零售精准契合了“即想即买即得”的心理诉求 [3][4] - 与传统零售相比，即时零售的商业模式更易形成壁垒，规模化后客户黏性更强，份额更稳定 [3] 美妆个护品类布局 - 美妆个护成为即时零售领域增长最为迅猛的品类之一，产品单价高、体积小、标准化程度高，且存在应急性需求场景，对时效性要求高 [5] - 贝泰妮旗下品牌薇诺娜已全面入驻即时零售平台 [5] - 珀莱雅正在搭建即时零售业务体系，并推出一些中小样产品线 [5] 运动服饰品类布局 - 特步、鸿星尔克、安踏、李宁等运动服饰品牌均已和即时零售平台达成合作 [5] - 即时配送能突破传统零售限制，实现“线上下单、附近门店发货、急速送达”，构建“即刻运动，即刻送达”的新场景 [7] 食饮酒饮品类布局 - 即时零售特性高度契合生鲜啤酒、冷冻食品等品类对“新鲜度”与“时效性”的严苛要求 [7] - 青岛啤酒通过接入即时零售平台，将消费场景延伸至家庭聚餐、朋友聚会、深夜看球、户外露营等多元即时需求，显著激发增量消费 [7] - 青岛啤酒的即时零售全网GMV从2020年约2亿元，在5年内飙升近10倍，年均复合增长率超过50% [8] 零售企业转型与增长 - 即时零售推动零售型企业从传统的“货场”思维向“即时服务”模式转型 [9] - 万辰集团旗下“好想来零食乐园”在2025年初上线即时零售业务，截至7月底已有约5000家门店接入，连续3个月订单量保持200%以上增长，线上新客占比突破90% [10][11] - 截至2025年9月底，已有约7000家好想来门店接入即时零售业务，服务半径从传统的1-2公里延伸至3-5公里，有效触达更广域客群 [11] 行业竞争与盈利挑战 - 美团、京东、淘宝闪购三巨头进行百亿补贴之战，市场日订单量暴增，但平台端面临盈利压力 [11] - 美团2025年第三季度经营现金流净流出221亿元，同比减少373亿元；阿里经营现金流同比下降68%；京东也出现负现金流 [11] - 零售企业通过即时零售渠道销售额增长，但高昂的平台佣金和成本费用蚕食利润空间，导致增收不增利 [12] - 平台“补贴大战”可能导致终端售价突破品牌价格红线，冲击线下经销商体系，例如华润啤酒曾因平台价格过低而停售相关产品 [12] - 平台大力发展自有品牌商品，在多个品类上与入驻品牌形成直接竞争，挤压传统零售品牌的生存空间 [12] 供应链与未来关键 - 即时零售时代下，供应链的响应速度比规模更重要，看好能够通过数字化改造传统供应链、提升库存周转率的企业 [12]

【导读】"摩王"诞生，市场却4300多只个股待涨 兄弟姐妹们啊，今天又见证了一次历史，摩尔线程上市第五天，股价暴涨突破900元大关，与此同时， A股市场4300只个股待涨！ 一起回顾下发生了什么事情。 11日，沪指全天震荡调整，失守3900点，创业板指冲高回落，北证50指数午后涨超6%。截至收盘，沪 指跌0.7%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41%。 个股呈现普跌态势，市场共1033只个股上涨，38只个股涨停，4378只个股下跌。 摩尔线程暴涨创新高 12月11日，摩尔线程股价突破900元大关，日内涨28.04%，市值逼近4500亿元。 目前，摩尔线程股价位列A股第三，仅次于寒武纪与贵州茅台（600519）。公司宣布，将于12月19日至 20日举办首届MUSA开发者大会，CEO张建中将首次系统阐释以MUSA为核心的全栈战略，并发布新一 代GPU架构及完整产品、技术与行业方案。 若投资者中签摩尔线程新股且持有至今，按照今天的股价计算，中一签新股的最大浮盈或已超过40万 元。摩尔线程于12月5日上市，是"国产GPU第一股"，开盘当日涨超400%，首日收盘价为600.5元，总市 值超2800亿元。 摩尔线程定 ...

【导读】电商巨头加速布局，美妆、服饰、啤酒商争抢"分钟级"配送红利 中国基金报记者 赵心怡 郑俊婷 2025年，一场以"分钟"为计时单位的零售革命在资本市场掀起波澜。商务部数据显示，今年即时零售市场规模预计将达到9714亿元，同比增长24.4%，距 离万亿元仅一步之遥。 这块万亿元级"蛋糕"正在吸引企业密集布局，也在重构美妆、服饰、食饮等消费板块的投资价值。 市场扩容，迎来"奇点" 即时零售行业正以惊人的速度扩张。数据显示，2025年即时零售市场规模预计将达9714亿元，并在2030年冲击2万亿元大关，年均复合增长率保持在25% 的高位。 电商平台的数据也在印证这一趋势，阿里巴巴、京东、美团三大巨头在今年第三季度为即时零售业务"烧掉"近600亿元，财报共同描绘出一幅高投入、高 增长的行业图景。 实际上，即时零售早在十年前便以生鲜O2O的形式崭露头角，其间历经了从生鲜O2O、社区团购到即时零售的概念变迁。尽管名称持续更迭，但商业模式 的核心始终未变：消费者线上下单，前置仓配送，送货上门。 经过十余年的发展，即时零售终于摸索出较为健康的商业模型，并在今年迎来爆发"奇点"。华西证券分析认为，与传统零售相比，即时零售 ...

美联储降息决议与市场影响 - 美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至3.50%～3.75%区间，为连续第三次降息，今年累计下降75个基点 [1][3] - 此次降息符合市场预期，但出现6年来首次3名委员投反对票，内部分歧加大 [1][3] - 降息后，全球主要资产价格呈现差异化波动：美股、贵金属上涨，美元指数下跌，非美货币走强，美债收益率下行，原油市场完成“V形”反转，加密货币冲高回落 [6] 未来货币政策路径 - 受访专家认为，未来降息步伐将显著放缓，明年一季度暂停降息概率较高 [3][4] - 点阵图显示，美联储可能在2026年至2027年各降息一次，多家机构预测2026年还将降息2～3次 [3][4] - 降息空间有限，因当前政策利率（3.50%～3.75%）接近中性利率假设（3%），对应未来2～3次降息 [4] - 未来政策调整的关键变量包括经济韧性、通胀黏性及就业市场变化，若数据超预期则需更谨慎 [3] 弱美元环境下的资产配置 - 美联储降息带来的弱美元环境，有利于实施全球多元资产配置策略 [1][7] - 美元指数下跌，收于近两个月低位，非美货币顺势反弹，人民币等货币升值 [6][7] - 全球流动性宽松成为驱动资产价格重估的核心逻辑，美股在流动性宽松与经济软着陆预期支撑下，行情有望保持 [7] - 降息周期推动美国实际利率下行，提升了黄金等分散风险资产的吸引力 [7] 对A股市场的影响 - 美联储降息打开了更充裕的“操作窗口”，但A股最终走势依然取决于国内经济需求 [9] - 弱美元与人民币汇率走强有助于吸引海外资金流入人民币资产，对A股估值形成支撑 [9][10] - 全球权益市场风险偏好提升，A股大盘大概率在震荡中重返3900点，科技板块可能进一步上涨 [9] - 美元走弱推动外资回流估值洼地的中国资产，半导体、AI等科技成长板块因融资成本降低最受益，出口链也会间接受益 [9] 对债券市场的影响 - 全球流动性宽松叠加中美利差收窄，利好中国宽松的货币政策环境，对国内债市构成基本面利好 [10] - 债券市场受益于国内宽松预期，利率中枢或下移 [10] - 但国内债市主要受国内因素影响，近期受到国内供给、通胀预期变化等因素扰动较大，短期波动可能加剧 [10]

引入69岁LV高管 公告显示，吴越的委任自12月10日起生效，聘期三年，每年将获得120万港元固定现金薪酬及180万港元 股份基础薪酬。 对于吴越的酬金，泡泡玛特在公告中解释称，由董事会经考虑其作为研究消费趋势的领导权威及区域奢 侈品行业具影响力专业人士的宝贵见解与全球视野，并参考其作为公司非执行董事的职责及责任以及现 行市况和董事会薪酬委员会的建议后厘定。 （原标题：泡泡玛特宣布重大人事调整！机构看空情绪升温 股价跌超40%） 【导读】泡泡玛特宣布重大人事调整 股价重挫之后，泡泡玛特迎来重要人事调整。 12月10日，泡泡玛特宣布，LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，而黑蚁资本管理合伙人何愚则因 其他工作安排正式辞任。 12月11日早间，港股开盘，泡泡玛特股价直线拉升超2%。 年薪达300万港元 现年44岁的何愚曾是字节跳动的战略投资部主管，于2016年创办黑蚁资本，被称为"全中国最懂消费的 男人"。黑蚁资本投资了不少国内耳熟能详的新消费品牌，如泡泡玛特、老铺黄金、喜茶、元气森林 等。 自2017年底首次投资泡泡玛特后，黑蚁资本在2018年、2019年以及2020年连续加码。2019年4月24日， 何愚加 ...