铜价走势 - 4月沪铜价格先抑后扬 最低触及7 2万 吨 随后修复至7 7万 吨附近 [2] - 4月初美国对等关税引发市场避险情绪飙升 随后美国总统缓和贸易紧张态势叠加国内去库加速支撑铜价修复 [2] - 铜价来到7 7万 吨附近 下游接受度有限 内需改善持续性待观察 [2] 中美贸易关系 - 美国与15至18个贸易伙伴谈判进展顺利 印度或率先达成协议 与日本韩国谈判也顺利 [3] - 中美贸易谈判博弈加剧 美国暂搁置与中方谈判并将缓和关税争端主动权归于中国 中方敦促美方停止极限施压 [3] - 6月天量美债到期需海外买家及2026年中期选举共和党支持率或促贸易摩擦缓和 但过程难一帆风顺 [3] 铜矿供应 - 铜精矿现货供应偏紧 加工费指数-42 52美元 吨 较上月末降18 41美元 吨 [4] - 主流矿企下调2025年产量指引 矿端供需严重失衡 但电解铜产量稳步攀升 3月产量112 21万吨 环比升6 04% 同比升12 27% [4] - 4-5月冶炼厂检修增多 但通过增加废铜和阳极板投料量及新产能投产 预计产量维持稳定 [4] 废铜供应 - 3月中国废铜进口量18 97万吨 环比降1 91% 同比降13% [5] - 因中国对美加征125%关税 3月美国废铜进口量2 2万实物吨 环比骤降29% 日本进口量2 7万实物吨 环比增16%跃居第一 [5] - 进口贸易商已停止从美国采购再生铜原料 若中美关税未解决 美国废铜到港量将进一步减少 [5] - 海外铜冶炼活动显著下滑 东南亚PSR冶炼厂停产 智利Altonorte冶炼厂检修延长至5月 [5] 库存与需求 - 4月28日SMM全国主流地区铜库存15 51万吨 较去年同期降23 28万吨 社会库存连续八周下降 [6] - 4 18-4 24精铜杆企业周度开工率79 56% 环比升1 48个百分点 同比升8 88个百分点 [6] - 两网订单表现较好 电网投资预计稳定增长 汽车白电处消费旺季 以旧换新及抢出口支撑耐用品消费 [6] - 五一节后铜材开工率或回落 铜价冲高至7 7万 吨致下游采购积极性下降 新订单增长乏力 [6] 后市展望 - 铜市场供应偏弱 需求在内需政策及抢出口提振下边际改善 库存去化加快 但需关注需求回升持续性 [8] - 以旧换新及抢出口或透支未来需求 中美互征高关税致耐用品消费需求严重受损 [8] - 下阶段重点关注中美经贸谈判进展 若顺利铜价可看高一线 若僵持铜价恐承压下行 [8]

文章核心观点 4月29日伦敦期铜上涨 受近期供应紧张担忧影响 同时市场受美国关税调查、库存变化、贸易逆差及就业数据等因素影响 [1][3] 期铜价格表现 - 4月29日伦敦金属交易所三个月期铜上涨62美元 或0.66% 收报每吨9440美元 但未突破9489美元的50日移动均线阻力位 [1] 基本金属收盘报价 - 4月29日LME三个月期铝收盘价2465.50美元/吨 涨31.50美元 涨幅1.29% [2] - 4月29日LME三个月期锌收盘价2649.50美元/吨 涨16.00美元 涨幅0.61% [2] - 4月29日LME三个月期铅收盘价1977.00美元/吨 涨10.00美元 涨幅0.51% [2] - 4月29日LME三个月期镍收盘价15550.00美元/吨 跌65.00美元 跌幅0.42% [2] - 4月29日LME三个月期锡收盘价31919.00美元/吨 跌102.00美元 跌幅0.32% [2] 市场相关因素 - 华盛顿对美国可能征收新的铜进口关税进行调查 本月COMEX自有仓库中铜库存增加40% COMEX对LME指标期铜溢价保持在每吨1443美元的异常高位 [3] - LME现货铜与三个月期铜合约之间价差扩大至每吨升水25美元 一周前为贴水16.5美元 [3] - 国际铜业研究组织称今年全球铜市场过剩量预计从去年13.8万吨增至28.9万吨 明年仍将过剩 [3] 美国经济数据 - 美国3月商品贸易逆差扩大9.6% 达1620亿美元创历史新高 贸易逆差可能给第一季GDP造成高达1.9个百分点拖累 [3] - 美国3月JOLTs职位空缺减少28.8万个 至719.2万个 为9月以来最少 裁员人数降至九个月来最低 工人对劳动力市场有信心 [3]

沪铅市场近期动态 - 4月初沪铅价格下探至逾一年低位后逐步回升至17000点附近 [2] - 近期废电瓶价格出现回落但再生铅企业仍处于亏损状态 [3] - 再生铅企业平均亏损从700元/吨收敛至500元/吨 [3] - 安徽、江西等多地再生铅炼厂减产面积扩大 [3] 再生铅行业现状 - 废电瓶价格回落至4月中旬水平但仍高于3月水平 [3] - 再生铅企业利润有所好转但短期内难以修复至3月水平 [3] - 再生铅开工率自4月初起逐步下降 [3] - 上周再生铅产量出现大幅下滑预计本周仍将下滑 [3] - 废电动车电池报价维持10300元/吨 [4] - 再生铅企业亏损幅度超过400元/吨 [4] - 预期二季度废电瓶维持结构性偏紧 [4] 铅锭库存与需求 - 铅锭社会库存持续下降但冶炼厂厂库增加 [5] - 电池需求步入淡季终端经销商库存处于高位 [5] - 蓄电池企业成品库存季节性累增开工率下调 [5] - 五一假期蓄电池放假时间较往年偏长 [5] - 预计淡季将贯穿5月6月或有年中冲量可能 [5] - 铅锭社库下降主要来自再生铅企业减产 [5] - 节后铅锭社库或将扭势回升 [5] - 下游铅蓄电池厂以消化库存为主4月下旬促销氛围较浓 [5] - 电池经销商环节去库较为缓慢 [5] - 二季度属于传统铅季节性消费淡季 [5] 沪铅未来走势 - 短期需求边际走弱价格上方承压 [6] - 中期铅价下方空间有限以区间操作思路对待 [6] - 蓄电池企业存在补库空间价格下跌后有支撑 [6] - 二季度废电池供应淡季成本支撑显著 [6] - 再生铅利润修复但不足以支持大幅复产 [6] - 需求无明显好转后市铅价仍将承压 [6] - 铅市场维持供需双弱 [6] - 预期沪铅波动区间16500-17300元伦铅1920-2050美元 [6]

铜矿产量预测 - 2025年世界铜矿产量预计增长2.3%至2350万吨 主要受益于Kamoa（刚果民主共和国）和Oyu Tolgoi（蒙古）扩建以及新Malmyz矿（俄罗斯）投产 但部分被澳大利亚、印尼和哈萨克斯坦的预期下降抵消 [3] - 2026年产量预计增长2.5% 主要由于智利及赞比亚产量改善、印尼从2025年减产中复苏 以及刚果民主共和国、巴西等多国中小型矿山扩产 [4] 精炼铜产量预测 - 2025年全球精炼铜产量预计增长2.9% 主要受中国产能扩张及印尼、印度、刚果民主共和国新产能启动推动 其中初级电解精炼产量增长3% 湿法冶炼增长3.3% 次级产量（废料）增长2.2% [5][6] - 2026年精炼铜产量预计下降1.5% 因精矿供应受限抑制初级电解精炼增长 但湿法冶炼和次级产量分别增长2.2%和6.4% [6][7] 精炼铜使用量预测 - 2025年全球表观精炼铜使用量预计增长2.4%（较2024年9月预测下调0.3个百分点） 中国使用量预计增长2% [8][9] - 2026年使用量预计增长1.8% 中国增速放缓至0.8% 亚洲仍是主要驱动力 欧盟、日本、美国需求低迷 但能源转型、数字化及印度等新兴市场需求提供支撑 [9][10] 全球供需平衡 - 2025年全球精炼铜预计过剩28.9万吨（较2024年9月预测上调9.5万吨） 2026年预计过剩20.9万吨 [11][12] - ICSG指出实际平衡可能偏离预测 因中国未报告库存变化（如国家储备局、保税库存等）未纳入表观需求计算 [11]

价格表现 - 伦锡年初至今上涨逾10%，表现优于其他基本金属 [2] - 4月2日LME期锡触及近三年高点38,395美元/吨，随后一周内下跌近20%至28,925美元/吨，振幅高达30% [2] - 美元走软支撑锡价反弹，但近期波动较大 [2] 市场情绪与持仓 - LME锡净多头头寸在3月中旬触及阶段新高后锐减46%，4月17日降至2,987手（14,935吨） [2] - 市场担忧全球经济放缓和贸易紧张局势影响工业金属人气 [2] 库存变化 - LME锡库存自年初以来下降40%以上，4月底仅为2,810吨，为2023年6月以来最低水平 [2] - 上海期货交易所锡库存今年迄今飙升逾70%，达到近9,000吨，为去年9月以来最高水平 [2] 出口情况 - 印尼2月精炼锡出口量环比增长逾一倍至3,670吨，主要因最大买家需求增加及亚洲其他市场出口增长 [3] - 印尼2月出口仍远低于2024年下半年约5,100吨的平均水平 [4] 进口情况 - 中国2025年3月锡矿砂及其精矿进口量同比下降64%至8,32255吨，环比减少48% [5] - 2025年1-3月中国锡矿砂及其精矿累计进口量同比下降55%至269万吨 [5] 消费趋势 - 全球精炼锡消费今年前两个月同比增长8%，受印度、日本等国强劲增长推动 [8] - 美国关税可能拖累消费国需求，对出口驱动型经济构成风险 [9] 生产动态 - 缅甸佤邦采矿禁令可能解除，但重启时间不明确，全面恢复需数月且面临成本上升压力 [10] - Alphamin Resources分阶段重启Bisie矿开采，占全球供应量6%，2025年锡产量预测从20,000吨下调至17,500吨 [10]

镍价与特许权使用费 - 印尼镍冶炼厂协会敦促政府推迟特许权使用费上调，直到LME镍价达到每吨1.7万美元 [2] - 新规将镍矿特许权使用费从10%上调至14%-19%，计划本月生效 [2] - LME镍价自4月初以来下跌逾2%，至约15,500美元/吨 [2] - 镍价上一次达到1.7万美元是在2024年10月中旬，因印尼采矿配额审批延迟导致矿石短缺 [2] 镍库存与价格压力 - LME镍库存增加带来价格压力 [3] 镍矿出口 - 2025年1月至2月菲律宾镍矿出口同比增长21% [4] - 菲律宾南部雨季基本结束，预计Surigao矿的中等品位镍矿出货量将增加 [5] 镍矿与镍铁进口 - 中国3月镍矿砂及其精矿进口量为1,535,232.97吨，环比增长34.54%，同比下降2.06% [6] - 菲律宾是中国第一大镍矿供应国，3月进口量1,205,652.098吨，环比增63.95%，同比降0.51% [6] - 中国3月镍铁进口量1,013,259.492吨，环比增11.55%，同比增60.58% [6] - 印尼是中国第一大镍铁供应国，3月进口量989,055.225吨，环比增10.58%，同比增60.70% [6] 镍消费 - 2月份全球镍消费量同比增长11% [7] - 中国3月制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升 [8] 电池与电动汽车 - LG能源解决方案退出印尼84.5亿美元电动汽车电池项目，转向与现代合资企业HLI Green Power [8] - 现代经营印尼首家电池工厂 [8] 镍生产 - 印尼苏拉威西岛GEM运营的镍矿停产并面临审查，因山体滑坡引发安全担忧 [9] - 该矿年产能15万吨镍，可生产5万吨高镍前驱体材料 [9] - 2024年印尼镍产量飙升导致其他地区大型矿山关闭，如嘉能可新喀里多尼亚Koniambo矿 [9] - 新喀里多尼亚2024年镍产量下降48%，2025年1-2月产量同比降50% [9]

SHMET 网讯：4月25日（周五），一大宗商品研究机构发布报告称，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜在4月初大幅下跌，前两周跌幅11%，抵消了 今年迄今的所有涨幅。4月9日，由于投资者情绪被美国宣布的对等关税扰乱，价格跌至8,613美元/吨的13个月低点。此举再次引发了人们对全球贸易局势的 担忧，并加剧市场对更广泛经济放缓的担忧。 然而，铜价在随后几周反弹，受一系列因素支持：美国政府对某些进口电子产品给予关税豁免以及美元大幅下跌。 2月份，美国精炼铜进口量同比增长43%，至58,326吨，其中来自智利的货物增长53%。这一大幅增加可能反映出买家在美国潜在关税下领先一步的努力。 消费 初步估计显示，在主要消费国需求复苏的带动下，2月份全球精炼铜消费量同比增长9%。 4月1日公布的3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 上期所铜库存在2月底达到268,337吨的峰值，但远低于去年336,994吨的高点，此后一直在迅速下降。 产量 出口 全球最大的铜出口国智利在2025年前两个月向美国发运93,909吨铜，同比 ...

铜需求转型 - 铜需求来源正从建筑业转向能源和科技领域[1] - 新能源技术和人工智能发展将推动铜需求增长[1] - 太阳能发电对铜的需求高于传统碳发电[1] - AI发展需要大量铜以及锌和白银等材料[1] 南方铜业生产情况 - 2025年一季度生产242004吨铜高于去年同期的240679吨[1] - 秘鲁Tacna地区Toquepala矿产量增长116%[1] - 其他露天矿产量下降被Toquepala矿增长弥补[1] 贸易政策影响 - 美国暂停实施25%铜关税[1] - 公司可能将出口美国的产品转移到其他市场以降低外部冲击[1] - 公司希望铜能长期保持零关税进口材料地位[1] Tia Maria项目进展 - Arequipa地区Tia Maria项目道路和平台建设已完成61%[2] - 2025年资本支出更新为2亿美元2026年为98亿美元2027年为4600万美元[2] - 项目预计年产12万吨铜[2] - 社会接受度高影响范围内几乎没有反对声音[2]

铜市场动态 - 伦敦期铜4月25日下跌18.5美元或0.2%至每吨9,374美元 周线仍录得上涨 本周曾触及9,481.5美元 为4月3日以来最高水平 [1] - 美国Comex铜期货下跌0.2%至每磅4.85美元 Comex较LME溢价达每吨1,289美元 [6] - 上海期货交易所监控的铜库存本周下降32% [3] 铜供需情况 - 智利Codelco第一季度铜产量29.6万吨 同比增长0.3% 全年目标137-140万吨 计划连续第二年增产 [6] - 秘鲁Las Bambas铜矿第一季度产量95,728吨 创最佳季度表现之一 全年指引36-40万吨 可能上调 [6] - 贸易纷争导致需求不确定性 消费者提取前期购买库存导致价格下跌 [3][4] 其他金属表现 - LME三个月期铝下跌21美元或0.86%至2,428美元 [2] - 三个月期锌下跌41美元或1.53%至2,646.5美元 [2][7] - 三个月期铅下跌15美元或0.77%至1,944.5美元 [2][7] - 三个月期镍下跌276美元或1.74%至15,545美元 [2] - 三个月期锡上涨217美元或0.68%至31,980美元 [2] 市场影响因素 - 美元走强给金属市场带来压力 美元计价商品对其他货币买家更昂贵 [6] - ILZSG预测2025年全球精炼锌供应过剩9.3万吨 精炼铅过剩8.2万吨 [7] - 库存大幅下降引发轧空担忧 [5]

文章核心观点 锌价4月初暴跌后震荡整理，虽现货库存去化使近月合约强于远月、back程度加深，但长期价格重心压力未改 [1] 加工费环比涨幅明显，炼厂逐步恢复生产 - 一季度锌矿加工费环比涨幅明显，国产矿和进口矿加工费较2024年8月历史低点分别上涨2000元和75美元 [2] - 进口锌矿量同比大幅回升，1 - 3月我国进口锌矿量累计122万吨，同比增加37% [2] - 加工费上调使锌矿供给边际转宽松，锌炼厂综合利润改善，国产矿和进口矿冶炼平均利润分别为904元/吨和575元/吨 [2] - 盈利改善激励停产炼厂复产，3月精炼锌产量61.5万吨，同比减少1.1%，1 - 3月产量175.7万吨，同比减少4.1%，预计二季度产量继续增加 [2] 需求以存量维持为主，无增量预期 - 现实需求平淡，以存量维持为主，全球经济增速平稳但主要经济体增速分化，服务业强于制造业 [3] - 特朗普对等关税或使全球经济衰退，虽担忧缓解但仍存在不确定性 [3] - 国内经济平稳，政策以稳为主，传统基建、地产难有大提振预期 [3] 产业链逢低价补库，社库持续去化 - 2024年四季度炼厂减产和锌价高位震荡使社库降至低位，4月初锌价跌破23000，下游补库致社库持续去化 [4] - 国内最新社库8.58万吨为近几年同期最低点，LME最新库存18.23万吨，4月中旬有集中交仓 [4] - 炼厂复产和进口锌锭流入预期或使国内精炼锌社库中断去库 [4] 近月强于远月，长期价格重心预计将持续承压 - 社库快速去化使近月合约强于远月，近月与连三价差升至600附近，back程度加深 [5] - 美国关税暂停和部分豁免及中美谈判可能性安抚市场情绪，商品震荡整理、小幅反弹 [5][6] - 供给端锌矿周期性供给转宽，2025年有增产安排，加工费上调大概率是反转且有上调空间 [6] - 需求与宏观经济增速高度相关，无论经济平稳或衰退，锌供需均将过剩，价格重心下移 [6]