全球精炼铜供需平衡 - 2025年1-10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，较上年同期供应过剩26.1万吨的规模显著收窄[1] - 2025年1-10月全球精炼铜供需平衡为12.2万吨过剩，而2024年同期为26.1万吨过剩[3] - 从月度数据看，2025年7月至10月的供需平衡波动较大，分别为过剩1.4万吨、过剩4.1万吨、短缺5.9万吨和过剩3.5万吨[3] 全球精炼铜产量 - 2025年1-10月全球精炼铜总产量为2373.40万吨，较上年同期的2276.60万吨增长4.3%[1] - 全球精炼铜总产量由原生精炼铜和再生精炼铜构成，2025年1-10月原生精炼铜产量为1959.2万吨，再生精炼铜产量为414.1万吨[3] - 2025年1-10月全球冶炼厂产能利用率为81%，较2024年同期的84%有所下降[3] 全球精炼铜消费量 - 2025年1-10月全球精炼铜消费量为2361.20万吨，较上年同期的2250.50万吨增长4.9%[2] - 2025年1-10月经季节性调整的精炼铜供需平衡为4.1万吨过剩，远低于2024年同期的17.7万吨过剩[3] 全球铜矿供应 - 2025年1-10月全球铜矿产量为1913.7万吨，较上年同期的1891.0万吨增长1.2%[3] - 2025年1-10月全球铜矿产能利用率为79%，较上年同期的80%略有下滑[3] - 2025年10月全球铜矿产量为193.8万吨，产能利用率为77%[3] 全球精炼铜库存 - 截至2025年10月，全球精炼铜期末库存为149.5万吨，高于2024年同期的143.4万吨[3] - 2025年1-10月期间库存变化为增加9.6万吨，而2024年同期为增加21.8万吨[3]

伦敦金属交易所基本金属价格动态 - 2025年12月19日，LME三个月期铜价格上涨103.50美元，涨幅0.88%，收报每吨11,881.50美元 [1] - 期铜盘中一度上涨1.3%，触及每吨11,928美元的高点，距离上周创下的每吨11,952美元历史纪录仅差24美元 [1] - 期铜本周累计上涨3.2%，2025年年初至今涨幅超过35% [2] - LME其他基本金属价格全线上涨，其中期铝上涨29美元或0.99%至每吨2,945美元，期锌上涨8.50美元或0.28%至每吨3,072.50美元，期铅上涨21.00美元或1.07%至每吨1,984.50美元，期镍上涨162.00美元或1.11%至每吨14,803.00美元，期锡上涨300.00美元或0.70%至每吨43,227.00美元 [3][4] 铜市场核心观点与驱动因素 - 高盛重申铜是其最看好的长期工业金属，并维持对2035年价格达到每吨15,000美元的预测，主要基于其面临独特的矿场供应限制和结构性强劲的需求增长 [4] - 国际铜业研究组织数据显示，2025年1-10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，较上年同期供应过剩26.1万吨的规模显著收窄 [4] - 德国商业银行认为当前铜市场的主要题材是供应，并预计铜价可能在下个月持续迈向每吨12,000美元，但同时指出上行空间正在收窄 [4] 其他金属市场动态与事件 - LME三个月期铝价格连续第四天攀升，盘中触及每吨2,955美元，为2022年5月以来最高水平，此前South32公司宣布将在2026年3月关闭其Mozal冶炼厂 [5] - LME三个月期镍价格连续第三日收升，此前印尼政府提议在2026年将镍矿石产量减少约三分之一至2.5亿吨 [4] - LME三个月期锡价格盘中触及每吨43,935美元，为2022年4月以来最高水平 [6] - 高盛预计到2026年铜的表现将优于铝 [6]

LME整体库存及仓单变动概览 - 铜总库存为160,400吨，注册仓单增加1.19%至103,950吨，注销仓单减少8.29%至56,450吨，注销占比为35.19% [1] - 铝总库存为519,600吨，注册仓单与注销仓单均无变动，分别为445,800吨和73,800吨，注销占比为14.20% [1] - 锌总库存增加500吨至99,900吨，注册仓单减少1.49%至92,600吨，注销仓单大幅增加35.19%至7,300吨，注销占比升至7.31% [1] - 镍总库存增加612吨至254,550吨，注册仓单减少0.90%至241,986吨，注销仓单大幅增加28.94%至12,564吨，注销占比升至4.94% [1] - 铅总库存减少3,200吨至258,625吨，注册仓单减少4.78%至154,725吨，注销仓单增加4.29%至103,900吨，注销占比高达40.17% [1] - 锡总库存增加220吨至4,645吨，注册仓单增加5.13%至4,510吨，注销仓单无变动为135吨，注销占比为2.91% [1] - 铝合金库存为1,500吨，注册仓单与注销仓单均无变动，注销占比为0.00% [1] LME铜库存分地区详情 - 铜总库存减少3,875吨至160,400吨，注册仓单为103,950吨，注销仓单为56,450吨 [3] - 高雄库存减少425吨至77,650吨，注销占比为37.89% [3] - 光阳库存减少2,000吨至39,375吨，注销占比高达50.16% [3] - 釜山库存减少1,450吨至12,275吨，注销占比为35.85% [3] - 鹿特丹库存为11,275吨，注销占比仅为4.43% [3] - 新加坡库存为6,025吨，注销占比为4.56% [3] LME铝库存分地区详情 - 铝总库存无变动，为519,600吨，注册仓单为445,800吨，注销仓单为73,800吨 [5] - 巴生港库存为327,625吨，是最大库存地，注销占比为22.21% [5] - 光阳库存为140,775吨，全部为注册仓单，注销占比为0.00% [5] - 高雄库存为45,300吨，全部为注册仓单，注销占比为0.00% [5] - 鹿特丹库存为3,450吨，注销占比为28.99% [5] LME铅库存分地区详情 - 铅总库存减少3,200吨至258,625吨，注册仓单为154,725吨，注销仓单为103,900吨 [7] - 新加坡库存减少1,900吨至224,900吨，是最大库存地，注销占比为31.46% [7] - 高雄库存减少1,600吨至32,500吨，注销占比高达99.69% [7] - 里窝那库存为925吨，注销占比为51.35% [7] - 的里雅斯特库存为175吨，注销占比为85.71% [7] LME锌库存分地区详情 - 锌总库存增加500吨至99,900吨，注册仓单为92,600吨，注销仓单为7,300吨 [9] - 新加坡库存为62,825吨，是最大库存地，注销占比为5.41% [9] - 高雄库存减少100吨至25,300吨，注销占比为11.07% [9] - 巴生港库存为3,300吨，注销占比为33.33% [9] LME锡库存分地区详情 - 锡总库存增加220吨至4,645吨，注册仓单为4,510吨，注销仓单为135吨 [11] - 柔佛库存增加25吨至2,415吨，注销占比为1.86% [11] - 中国青岛库存增加195吨至995吨，全部为注册仓单 [11] - 鹿特丹库存为560吨，注销占比为15.18% [11] LME镍库存分地区详情 - 镍总库存增加612吨至254,550吨，注册仓单为241,986吨，注销仓单为12,564吨 [13] - 新加坡库存增加462吨至78,150吨，是最大库存地，注销占比为3.02% [13] - 高雄库存为47,568吨，注销占比为18.37% [13] - 鹿特丹库存为33,552吨，注销占比为1.66% [13] - 巴尔的摩库存为108吨，注销占比高达83.33% [13]

沪铜市场行情与价格表现 - 沪铜早间小幅低开，午后行情回暖，收盘上涨0.46% [1] - 铜价下方支撑较强，主要因铜矿端持续紧张且社会库存累积有限 [1] - 预计铜价短期将维持高位震荡 [1] 供需基本面分析 - 全球中断矿山复产缓慢，铜矿供应持续紧张 [1] - 伦敦金属交易所（LME）注册仓单量处于较低水平 [1] - 国内精铜社会库存低位运行，截至本周四库存累积出现放缓，主因江苏和广东入库变少 [1] - 下游需求因铜价高企而受到抑制 [1] - 国内铜出口有所增加 [1] - 市场关注年底长协TC（加工费）谈判结果 [1] 宏观经济与政策环境 - 美国11月消费者价格指数（CPI）低于预期，显示通胀有降温迹象 [1] - 美国最新一周初请失业金人数略低于预期 [1] - 部分美联储官员态度鸽派，一定程度提振了市场对美联储1月降息的预期 [1] - 欧洲央行暂停降息后上调了经济增长预期，预计将在更长的周期内保持利率不变 [1] - 美元指数低位运行，外围市场氛围尚可 [1]

交易概述 - 加拿大矿业公司Lundin Mining计划将其位于美国密歇根州的Eagle镍铜矿和Humboldt Mill出售给Talon Metals 以换取股份[1] - 交易对价为约2.75亿股Talon股票 根据近期股价计算价值约8370万美元[1] - 交易完成后 Lundin将持有Talon约20%的股份[1] - 交易预计于2026年1月初完成 需获得监管批准[2] 交易标的资产详情 - Eagle矿是美国目前唯一在运营的原生镍矿[1] - 自投产以来 Eagle矿已生产超过19.4万吨镍和超过18.5万吨铜[1] - 截至2025年第三季度 该矿收入超过32亿美元[1] - 交易还包括密歇根州的Humboldt Mill加工设施[1] 交易对Talon Metals的影响 - 交易将使Talon成为一家纯粹的美国镍铜公司[1] - Talon将运营Eagle矿和Humboldt Mill 并计划未来在北达科他州Beulah建立加工设施[1] - Talon将拥有在美国多个设施加工关键矿物的能力[1] - Talon的勘探资产组合将增加 包括明尼苏达州的Tamarack镍矿项目[1] 交易对Lundin Mining的战略意义 - 交易有助于Lundin进一步精简投资组合 专注于巴西和智利的大型铜矿业务[1] - 通过持有Talon股份 Lundin保留了在镍资产方面的潜在上升空间[1] - 交易完成后 Eagle矿的产量将不再计入Lundin的产量指引[2]

锡价表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期锡价格于12月18日上涨652美元或1.54%，收报每吨42,927美元，盘中触及每吨43,345美元，为2022年4月以来最高水平[1] - LME期锡价格自2025年初以来累计上涨了47.60%[1] - LME现货锡价格在12月多数时间徘徊在每吨40,000美元上方，为2022年初以来首见[2] - 12月15日，Platts评估的纽约A级锡现货价格创下三年新高，达到19.21美元/磅，自年初以来上涨了44.1%[2] - LME的基金净持仓目前处于创纪录的多仓水平，市场存在“供应风险溢价”，看涨情绪浓厚[6] 价格上涨的核心驱动因素 - 价格上涨主要由2025年持续存在的供应方面问题引发，例如采矿中断[2] - 市场对锡在能源转型中价值的认识日益增强，推动了价格上涨[2] - 锡是电动汽车锂离子电池的阳极材料，也是焊接电子设备和太阳能电池板组件的关键材料[2] - 锡已被列入美国、加拿大和英国的关键矿产清单，澳大利亚将其归类为战略材料[2] 全球供应面临的挑战 - 印尼为打击非法采矿，在过去一年叫停了邦加勿里洞群岛的1,000个非法锡矿[3] - 印尼总统称因非法采矿者和走私者，该国损失了80%的锡产量[5] - 印尼2024年的锡产量占全球总产量的16.7%[4] - 马来西亚冶炼公司的一家子公司因涉嫌河流污染，于11月被命令暂停锡开采活动三周，于12月4日恢复生产[5] - 来自缅甸的锡供应紧张，原因是佤邦Man Maw矿推迟重启发货，该地区自2023年8月起暂停锡矿开采以保护资源[5] - 刚果民主共和国东部的动乱给锡市场带来压力，该国是Alphamin Resources Corp.旗下Bisie锡矿的所在地[5] 行业动态与公司案例 - 行业组织国际锡业协会（ITA）表示，锡经常被忽视，但现在吸引了更多关注[3] - 行业参与者Cornish Metals Inc.从高锡价中受益，其目标是重启英国South Crofty锡矿，计划在2028年年中开始生产，成为欧洲主要锡供应商[7] - Cornish Metals表示，锡价走强改善了项目的经济效益，使得重启生产的理由更加令人信服[7] - 业内专家预计，由于供应限制在短期内仍将存在，对锡价的看涨情绪将持续[7] - 全球锡市场供应集中，小规模的供应中断可能会加剧供应缺口并导致价格波动[7]

镍市场动态与政策规划 - 沪镍期货价格在盘初快速上行，主力合约涨幅超过2% [1] - 印尼镍矿商协会透露，印尼政府在《2026年工作计划与预算》中提议，将明年的镍矿产量目标设定为2.5亿吨 [1] - 该提议的产量目标意味着较今年总量削减34% [1] 政策执行细节 - 印尼镍矿商协会秘书长指出，该产量削减目标属于政府层面的规划 [1] - 具体的实施细节目前尚未明确 [1]

政策核心内容 - 印尼将发行自然资源出口收益投资工具 以改善出口商遵守规则的情况并将外汇收益留在境内[1] - 新规定旨在增加在岸美元流动性并稳定卢比汇率[1] - 新工具将包括新的竞争性国内发行的外汇债券系列[1] 政策具体要求 - 要求自然资源出口商从2026年1月1日起将所有外汇收入保留在国有银行至少一年并限制其使用[1] - 新规定将限制出口商将其外汇收益兑换为印尼盾的最高比例为50%[1] - 根据现行规定 出口商可以将收益存放在任何印尼银行 如果收益兑换成印尼盾 他们还可以获得保留期限的豁免[1] 行业影响与反应 - 印尼是全球最大的棕榈油、动力煤、镍和锡出口国 也是橡胶、咖啡和其他大宗商品的主要出口国[1] - 计划中的规则已经招致棕榈油和矿业协会的投诉[1] - 印尼棕榈油协会（GAPKI）秘书长表示 运营需要资金主要是印尼盾 希望政府能重新考虑[1] - 印尼矿业协会执行董事表示 矿产商也希望政府能维持现行规定不变[1]

伦敦金属交易所基本金属市场表现 - 2025年12月18日 LME三个月期铜收报每吨11,778美元 上涨41美元或0.35% [1] - LME三个月期铝收报每吨2,916美元 上涨10.5美元或0.36% 盘中逼近逾三年高位2,920美元 [2][4] - LME三个月期锌收报每吨3,064美元 下跌9.5美元或0.31% [2] - LME三个月期铅收报每吨1,963.5美元 上涨3.5美元或0.18% [2] - LME三个月期镍收报每吨14,641美元 上涨249美元或1.73% [2] - LME三个月期锡收报每吨42,927美元 上涨652美元或1.54% 盘中触及2022年4月以来最高水平43,345美元 [2][4] 市场交易与情绪 - 当日市场成交清淡 约有14,300手易手 低于30日平均水平近22,000手 [3] - 盛宝银行商品策略主管指出 市场对新增仓位兴趣不大 持仓量在减少 年末存在波动性突然飙升的风险 [3] - 美国11月CPI同比上涨2.7% 低于9月的3% 该低于预期的通胀数据提振了市场情绪 [3] 金属价格趋势与前景 - 铜被视为全球经济健康风向标 2025年迄今上涨34% 并在上周创下每吨11,952美元的历史高位 [3] - 盛宝银行观点认为 进入2026年潜在趋势仍偏向走强 因供应面临挑战而需求似乎将继续走高 [3] - 高盛预计2026年铜价表现将优于铝价 预测铜价将盘整 基本情景下的均价预估为每吨11,400美元 [3] - 锡作为电路板用金属 已吸引基金经理创纪录的净多头 2025年迄今涨幅超过47% 为LME表现最佳的基本金属 [4] 影响价格的外部因素 - 美元指数上升 使以美元计价的金属对其他货币持有者而言更为昂贵 [4] - 美国通胀数据低于预期带来的提振 部分被美元小幅走强所抵消 [1]

高盛对铜铝价格的预测与交易策略 - 高盛预计2026年铜价表现将优于铝价 [1] - 高盛重申对2035年铜价达到每吨15,000美元的预测 [1] - 高盛继续推荐做多铜、做空铝的交易策略 [1] 具体价格预测 - 高盛预测2026年铜价将盘整，基本情景下的均价预估为每吨11,400美元 [1] - 高盛预计到2026年底，铝价将较当前现货价格下跌19%，降至每吨2,350美元 [1]