“十五五”规划与近期经济工作部署 - 总理密集部署“十五五”规划编制及今年经济工作，核心是坚持实事求是、系统集成，基层专项规划要少而精，不贪大求全[2] - 强调宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排，加强资金下达与项目建设的协同，使政策尽快落地见效[2] - 要求结合“十五五”规划，在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程[2] - 指出要更好发挥央国企扩投资作用，同时加大力度支持民间投资发展，形成促进有效投资的合力[9] - 强调面对新形势新任务，需要树立和践行正确政绩观，坚持从实际出发、按规律办事，以实干出政绩[2][10] 农业农村现代化与乡村振兴政策 - 中央一号文件发布，提出加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，并强化生猪产能综合调控[3][12] - 文件要求促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景[3][12] - 提出推动区域性和跨区域重大基础设施建设，并扩大以工代赈项目覆盖范围、建设领域和劳务报酬发放规模[3][12] - 强调统筹做好市场化收购和政策性收储，促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平[3][12] - 农业农村部实施意见明确，确保粮食产量稳定在1.4万亿斤左右，并对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量[14] 金融与虚拟货币监管 - 央行等八部门印发通知，明确境内对虚拟货币坚持禁止性政策，相关业务活动属于非法金融活动，一律严格禁止并依法取缔[4][12] - 通知严格监管赴境外开展虚拟货币等相关业务活动，未经相关部门同意、备案等，任何单位和个人不得开展[4][13] - 强调未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币，任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币[13] 其他重要政策与高层动态 - 总书记同美国总统特朗普通电话，指出今年中国“十五五”开局起步，双方应加强对话沟通，妥善管控分歧，拓展务实合作[3][8] - 总理在山东调研期间，考察了企业数智化转型、能源建设和核电发展情况，并肯定当地供热“一张网”建设[8] - 国常会讨论并原则通过《中华人民共和国招标投标法（修订草案）》，旨在改革完善招标投标体制机制，破除隐性壁垒[9] - 工信部办公厅发布通知，组织开展国家算力互联互通节点建设工作[11]

全国及主要省市“十五五”GDP目标调整概览 - 全国层面未设定具体年均增速目标，表述为“保持在合理区间、各年度视情提出”[7] - 多数省份“十五五”GDP年均增速目标较“十四五”有所下调，普遍设定在5%左右或5%以上区间[7][9] - 北京、新疆等省市重新设置了具体增速目标，北京为4.5%-5%，新疆为5.5%-6%[7] - 部分省份目标下调幅度较大，例如海南从“年均增长>10%”下调至“6%以上”，江西从“年均7%左右”下调至“5%左右”[7][9] 2026年各省市GDP目标调整情况 - 多数省份2026年GDP目标较2025年目标持平或略有下调，普遍集中在5%左右[9][10] - 部分省份将目标从区间调整为点位目标，例如福建从“5.0-5.5%”调整为“5%左右”[10][11] - 少数省份目标上调约0.5个百分点，例如江西从“5%左右”上调至“5-5.5%”，湖北从“6%左右”下调至“5.5%左右”[10] - 西藏目标维持最高，为“7%以上”[10] 江苏省经济与政策要点 - 2025年经济运行：GDP增长5.3%，增量保持全国第一，但固定资产投资下降12.7%，其中房地产开发投资同比下降21.6%[12] - 2026年核心目标：GDP增长5%，社零增长5%左右，研发投入强度3.42%左右，城镇新增就业120万人[12] - 工作重点：1) 消费端以“苏超”促进文旅体商融合[13]；2) 投资端推进北沿江、通苏嘉甬等高铁及“水运江苏”现代化水网建设[13]；3) 产业端深化拓展“人工智能+”，高水平建设国家人工智能创新应用先导区[13][18] - “十五五”目标：GDP年均增长5%左右，研发经费投入年均增长7%左右[12][18] 四川省经济与政策要点 - 2025年经济运行：GDP增长5.5%，总量和增速均居全国第5位，但固定资产投资下降2.4%[19] - 2026年核心目标：GDP增长5.5%左右，城镇新增就业85万人[20] - 工作重点：1) 将文旅产业打造为支柱产业[20]；2) 加快天府国际机场二期前期工作[20]；3) 精准布局人工智能、高端航空装备等9个重大科技专项，争创国家人工智能应用中试基地[20][25] - “十五五”目标：经济增速保持高于全国平均水平[20][25] 上海市经济与政策要点 - 2025年经济运行：GDP增长5.4%，固定资产投资增长4.6%，工业投资增长20.0%，主要金融市场成交额4058.95万亿元，增长11.2%[27] - 2026年核心目标：GDP增长5%左右，研发支出占GDP比重达4.6%左右[27] - 工作重点：1) 全年完成重大工程投资2550亿元[27]；2) 加密大型演唱会等举办频次，培育微短剧、元宇宙等新业态[27][30]；3) 加快集成电路、生物医药、人工智能等重大产业项目，强化城市算力基础设施[30]；4) 探索共建离岸金融体系，加快人民币跨境支付体系建设[30] 湖南省经济与政策要点 - 2025年经济运行：GDP增长4.8%，社零增长3.6%，固定资产投资下滑11.7%[31] - 2026年核心目标：GDP增长5%左右，固定资产投资实现正增长，社零增长4.5%以上[32] - 工作重点：1) 投资端抓好总投资2万亿元的389个省重点项目，推进“十大基础设施项目”[32][40]；2) 产业端力争数字经济核心产业增加值增长10%，建设算力调度平台[32][40]；3) 推动对非贸易倍增计划[32][40] - “十五五”目标：努力实现GDP年均增长5%-5.5%[32][39] 山西省经济与政策要点 - 2025年经济运行：GDP增长4%，固定资产投资下降0.4%，社零增长4.7%[41] - 2026年核心目标：GDP增长4.5%-5%，固定资产投资增长5%，社零增长5%[42] - “十五五”产业目标：力争新增可再生能源装机1亿千瓦，非常规天然气产量2030年达300亿立方米，制造业与数字经济核心产业增加值年均分别增长5%、8%以上，文旅产业增加值年均增长6.5%[41] - 2026年工作重点：布局省级大型风光基地，安排风电光伏装机3000万千瓦，加快建设大同国家数据标注基地[42] 广西壮族自治区经济与政策要点 - 2025年经济运行：GDP增长5.1%，外贸进出口增长8.4%，固定资产投资下滑8.2%[49] - 2026年核心目标：GDP增长5%左右[50] - 工作重点：1) 未来三年安排450亿元支持以AI为引领的新质生产力发展，目标人形机器人产量突破5000台[50]；2) 推进自治区重大项目800个以上，确保平陆运河建成通航[50] - “十五五”目标：GDP年均增长5%左右[50] 宁夏回族自治区经济与政策要点 - 2025年经济运行：GDP增长5.3%，固定资产投资增长6.0%，社零增长2.1%[53] - 2026年核心目标：GDP增长5%左右，固定资产投资增长5%左右，社零增长3%左右[53] - 工作重点：加快数字基建，推进超大规模智算中心建设，完善“聚储通算用”全产业链，推动数字产业总产值增长8%以上[53] 内蒙古自治区经济与政策要点 - 2025年经济运行：GDP增长4.7%，固定资产投资增长4%，社零增长4.3%，接待游客3亿人次，旅游总花费超4500亿元[61] - 2026年核心目标：GDP增长5%左右，固定资产投资增长8%左右，社零增长4%左右[61] - 工作重点：做大做强绿色算力产业，培育算力装备制造业，建设全国重要的新能源装备制造基地[61]

文章核心观点 - 2026年1月全球大类资产表现排序为：大宗商品（9.06%）> 全球股票（3.02%）> 全球债券（0.94%）> 人民币（0.46%）> 0% > 美元（-1.35%）[2] - 报告通过十张图及四个维度，分析了影响全球资产价格的核心宏观脉络与市场信号 [3][4][10] 十张图速览全球资产脉络 - **凯文·沃什获提名引发市场动荡**：被提名为美联储主席，主张对规模达6.6万亿美元的资产负债表进行全面重构，其提名概率上升支撑美元反弹，同时引发美股和黄金震荡回调 [4][11] - **美债期权偏度上行对冲利率风险**：2025年10月中旬以来，美债利率隐含期权波动率偏度持续上行，反映债券投资者认为通胀反弹风险大于经济衰退，愿为对冲利率上涨支付更高溢价 [4][17] - **美元OIS与美股周期行业表现背离**：美股周期性行业/防御性行业比率创20年来新高，但美元OIS远期掉期并未同步飙升，构成宏观“金发姑娘”环境；若OIS利率因二次通胀抬头，周期股高估值或面临剧烈修正 [4][5][19] - **全球基金经理情绪升至高位**：2026年1月，美国银行全球基金经理情绪综合指标从7.3升至8.1，为2021年7月以来最乐观；同时现金水平降至新低的3.2% [4][5][22] - **日本长债利率突破4.0%引发担忧**：40年期日本国债收益率一度触及4.0%的历史峰值，市场担忧25万亿日元补充预算在GDP萎缩背景下恶化通胀和债务负担，“财政风险溢价”卷土重来 [4][6][25] - **成长股超额表现具顺周期性**：在市场中期上行趋势中，成长板块凭借更高贝塔系数通常表现强于大盘，当前乐观预期下资金或从防御板块流向成长板块 [4][6][26] - **日本国债市场流动性恶化成全球脆弱环节**：截至2026年2月底，彭博日本国债流动性指数为9.36，大幅超过危机时期水平；流动性枯竭若导致收益率飙升，可能通过全球套息交易逆转冲击全球市场 [4][7][29] - **铜油比上行预示沪深300盈利弹性**：铜油比是衡量经济活动的指标，领先沪深300指数约6个月；2025年中以来持续上行，反映市场正定价非滞胀式复苏（订单改善，成本可控），或继续利好沪深300 [4][7][32] - **地缘政治与央行购金推动黄金大涨**：特朗普政府觊觎格陵兰岛等地缘担忧，叠加美联储降息预期及央行购金，推动黄金价格在2025年11月至2026年1月28日涨幅超35%；黄金与200日均线偏离达43%；虽因沃什提名出现调整，但战略看多观点不变 [4][8][36] - **人民币升值预期下逆周期因子影子变量突破500BP**：美联储降息预期与中国经济韧性驱动人民币升值，2026年1月美元兑人民币汇率下跌0.58%；逆周期因子影子变量进入正区间并一度突破500BP，或体现防止汇率过快升值冲击出口链的政策态度 [4][8][40] 四个角度看资产 - **基本面：周度经济活动指数回升**：华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的相关系数过去一年分别为0.28和0.34 [43] - **预期面：地缘冲突成最大尾部风险**：2026年1月美银基金经理调查显示，28%的基金经理认为地缘冲突是最大尾部风险，其次是AI科技泡沫（27%）和债券收益率无序上涨（19%） [50] - **估值面：美股ERP持续为负** [55] - **情绪面：市场情绪指数回升**：通过股价动量、避险需求、期权成交量比、信用债利差、波动率等五个指标合成情绪指数 [59][65] 全球及国内大类资产表现（2026年1月） - **中国股市**：上证综指本月收益率3.8%，沪深300为1.7%，创业板指为4.5%，中证500为12.1% [79] - **A股风格**：周期类涨10.0%，成长类涨8.0%，消费类涨1.8%，稳定类涨1.8%，金融类跌-2.7% [79] - **中国债市**：债券整体涨0.1%，国债整体涨0.2%，企业债整体涨0.0% [79] - **大宗商品**：SHFE铜涨4.9%，SHFE铝涨7.8%，DCE焦煤涨3.6% [79]

GDP目标设定 - 截至2月3日，全国已有29省市召开人代会并公布GDP目标，2月4日至5日内蒙古、安徽会议召开后，2026年地方两会将全部结束 [2] - 2026年29省市GDP目标加权增速估算为5.0%，较2025年的5.24%有所下调 [3][15] - 15个省份将GDP目标下调约0.5个百分点，12个省份目标基本不变 [15] - 广东、浙江等6个省份今年设置GDP区间目标，其中广东为4.5%-5.5%，这是广东省时隔七年再次设置区间目标 [3][15] - 从2012年至今，全国设置区间目标的年份只有2016年（4个经济大省设置）和2019年（2个经济大省设置），两次的共同点在于经济第一大省广东均在列 [3][15] - 在“十五五”规划开局之年，至少17省市明确了“十五五”GDP年均增速目标，其中广东、河南、江苏、上海等11省市目标数值定在5%，多数较“十四五”下调了1-2个百分点 [21] - 北京、新疆两地重设“十五五”GDP年均目标且均为区间形式，其中北京为“地区生产总值年均增速4.5%-5%”，新疆为“年均增长5.5%-6%” [4][21] 投资安排与资金来源 - 今年设定固定资产投资（固投）目标的省份可能继续减少，29省份中目前15省公开了定量目标，去年为21省 [23] - 重大项目年度计划投资额显示，今年6个经济大省重大项目合计增速为-0.7%，去年为+3% [5][25] - 福建、上海、江西、陕西等6个非经济大省今年重大项目合计增速为-8.1%，去年为+11.1% [5][25] - 投资资金端可能有两方面改善：一是政策性金融工具加码，广东等省份明确做好政策性金融工具常态化发行；二是专项债用途优化，河南、吉林、陕西等部分省要求加强或优化专项债用途，提高用于项目建设比重 [7][33] - 今年仍有较多省份强调化债和清欠任务，专项债用途优化和化债任务之间可能存在权衡 [33] 投资方向 - 今年各省投资方向更侧重民生类、算力新基建、水利水网、地下管网为代表的城市更新等领域 [8] - 民生投资领域，广东、山东、浙江、北京、云南等省市明确今年增加民生类项目投资比重，如山东提出“财政用于民生支出占比稳定在80%左右” [36] - 新基建领域，广东、河南、湖北、湖南、贵州、甘肃、青海等多省布局算力基建，如广东提出“率先形成万卡级到百万卡级算力规模跃升” [36] - 水利水网领域，甘肃争取河西走廊水资源配置工程纳入南水北调西线一期，湖北布局三峡水运新通道，四川加快引大济岷项目，广西全力确保平陆运河建成通航 [36] - 城市更新领域，河南、陕西、湖南等地部署城市更新三年行动计划，广东提出“新建改造地下管网管廊9000公里” [36][37] 产业发展重点 - 地方对AI+的重视程度明显提升，29省中至少27省对AI作出部署 [9][39] - 浙江提出“人工智能核心产业营收增长20%以上”，广东提出“加快推进人工智能全域全时全行业高水平应用”，四川提出实施“人工智能+”一号创新工程 [39][41] - 其他部署较多的产业包括：低空经济（18省提及）、新能源如氢能核能（17省）、生物医药（17省）、算力（16省）、商业航天（16省）、具身智能/人形机器人（14省）、物流港口航运（14省） [39][40] - 部分产业有具体量化目标，如吉林提出低空经济产业规模突破100亿元，山东力争机器人和智能装备产业规模突破2000亿元 [41] 消费侧重点 - 29省份中，目前18省公开了社会消费品零售总额（社零）定量目标，去年为22省，河南、江苏等13省下调目标 [43] - 今年地方消费政策更侧重服务领域，主要包括文旅、赛事、演艺经济、入境游和免税消费、落实职工带薪休假、清理限制性措施，以及首发经济、悦己经济、情绪消费、宠物经济、影视演艺、短剧、AI消费、元宇宙、低空消费等为代表的新消费 [10][43] - 在体育和演艺经济方面，浙江设定“举办大型营业性演出100场、重大体育赛事200场”，上海提出“加密大型演唱会、音乐节举办频次” [43] - 在入境游和免税消费方面，广东、海南、陕西、辽宁等省明确增设离境（口岸）免税店，海南还提出“扩大免签国家范围”、“推动进一步放宽空域管制和航路航权限制” [43] 生态建设与能源转型 - 今年地方生态环境目标的设定核心从能耗管控转向碳排放约束，至少21省在主要预期目标中明确列示了以单位GDP二氧化碳排放为代表的生态环境目标 [11][46] - 具体目标上，重庆、黑龙江明确单位GDP二氧化碳排放下降3.8%（左右），吉林设定为3%左右 [46] - 地方新能源发展思路加速向电力应用端聚焦，部署重点在提升电力跨区域输送、推进“源网荷储用”一体化建设以及推动生产端能源替代 [11][47] - 电力跨区域输送方面，山东、河南、北京、湖南等中东部省积极引入外省绿电，青海、甘肃、陕西等能源大省着力建设外送通道，如陕西明确今年“净外送电量增长10%” [47] - “源网荷储用”或储能方面，山东、上海、湖南、海南、云南、辽宁、甘肃、宁夏等多省有所部署，如云南明确“建成新型储能200万千瓦” [47] - 推动生产端能源替代方面，重点是零碳园区、绿色工厂建设，今年浙江、河南、山东等至少18省市有相关部署，如浙江提出“启动建设省级零碳园区20个、绿色（低碳）工厂150家” [48] - 部分省份新能源装机目标增速放缓，样本9省合计新增装机同比增速为-8% [49]

文章核心观点 文章基于2025年12月及全年财政数据，识别出财政运行在债务表述、税收方向和支出结构三个维度发生了年度级别的转折，这些转折将对投资者理解2026年财政政策方向和市场影响提供重要启发[2] 一、财政的三个年度级别转折 （一）债务表述的转折：从逆周期到重提跨周期 - **2025年实施强逆周期调节**：2024年底中央经济工作会议要求加强超常规“逆周期”调节，对应2025年财政“加大逆周期调节力度”，具体表现为狭义赤字率提升1个百分点至4%，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，远超前几年平均水平[4][18] - **2026年政策基调转向“跨周期”**：2025年底中央经济工作会议重提“跨周期调节”，财政政策表述从“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”转变为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”[5][18] - **市场关注点需转变**：展望2026年，资本市场对财政的关注点需从赤字率、政府债总量等债务指标，提升对财政收入（尤其是税收收入）的关注度[6][18] （二）税收方向的转折：从负反馈到正反馈 - **财政收入总量承压但质量改善**：2025年广义财政收入同比-2.9%（2024年为-2.0%），主要受卖地收入（同比-14.7%）和非税收入（同比-11.3%）拖累[7][21]。但税收收入同比转正至0.8%（2024年为-3.4%），税收收入占公共财政收入比重较2024年上升2个百分点至81.6%，升幅为2000年来新高[7][21] - **地方财政收入呈现“普涨”**：2025年近九成（27个）地区财政收入实现增长，地方一般公共预算本级收入12.21万亿元，同比增长2.4%[8][22] - **打破负反馈的路径**：2021年以来税收下行受地产下行、价格下行、实际税率下行（税收竞争）、资本市场活跃度下行四方面负反馈影响[9][23]。2025年，后三方面负反馈已被“牛市”和“反内卷”政策打破[10][24] - **价格下行**：通过整治“内卷式”竞争的企业反内卷政策打破[10][24] - **实际税率下行**：通过政府反内卷打破，包括地方违规财政补贴专项整治，以及中央层面取消或下调光伏、电池等产品出口退税率[10][24] - **资本市场活跃度下行**：通过牛市打破，2024年9月以来，股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，拉动个人所得税同比增长9.3%[10][24] - **税收拉动结构逆转**：2024年，牛市相关税、反内卷相关税分别拖累税收0.4、2.8个百分点；2025年转为分别拉动1.4、0.4个百分点[10][25] （三）支出结构的转折：从投资于物到投资于人 - **支出增速收敛，组合利于科技股**：2025年广义财政支出同比3.7%（2024年为2.7%），继续向名义GDP增速收敛。“高赤字”和“中支出”的财政组合被认为是“科技股友好型”财政[11][31] - **支出结构明显转向“投资于人”**： - **一般公共预算（一本账）**：三项典型基建类支出（城乡社区+农林水+交通运输）同比-7.8%（2024年为7.3%）；而三项典型民生类支出（社保就业+卫生健康+教育）同比4.5%（2024年为1%），科学技术支出同比4.8%[12][31] - **政府性基金（二本账）**：2025年新增专项债用于非项目投资的比例跳升至30%（2022年及以前在5%以下），主要因年中集中发行支持清欠的专项债多达5000多亿元，导致全年近4.6万亿元新增专项债仅剩约3.2万亿元用于项目投资[12][32] - **2026年趋势展望**：政策信号显示“投资于人”将深化，包括运用零基预算理念压减低效支出，将更多资金用于提振消费、“投资于人”、民生保障，以及尽快下达用于支持清欠的专项债券额度[13][34] 二、12月财政数据点评 （一）收入端：单月负增主因退税与基数效应 - **公共财政收入大幅下降**：12月公共财政收入同比下降25%（11月为0%），全年预算完成度98.3%[42] - **中央收入降幅显著**：12月中央财政收入同比下降50.3%，主要因2024年底中央单位上缴专项收益抬高非税收入基数，导致12月非税收入下降48%[42] - **税收收入受出口退税拖累**：12月税收收入同比下降11.5%，最大拖累来自出口退税高增（同比84.5%），此举或为平滑跨年度收入、助力2026年“开门红”[43] - **个税与部分行业表现亮眼**：个人所得税仍保持高增（同比11.5%），电气机械器材、文体娱乐业税收收入增速维持在8%、7%以上[44][45] （二）支出端：降幅收窄，基建拖累减弱 - **公共财政支出降幅收窄**：12月公共财政支出同比下降1.8%（11月为-3.7%），但全年预算完成度96.8%为近年新低[55] - **基建类支出拖累降低**：12月三项基建类支出合计拖累支出增速0.4个百分点，较11月拖累4.4个百分点大幅收窄[55] （三）广义财政：卖地波动，债券资金支撑支出 - **政府性基金收入降幅仍大**：12月政府性基金收入同比下降11.7%，其中卖地收入同比下降22.9%，延续波动[58] - **债券资金使用加快支撑支出**：政府性基金支出保持正增长（同比1.5%），在广义财政收入降幅扩大（同比-18.5%）的情况下，推动广义财政支出增速回升至-0.7%（11月为-1.7%）。2025年全年超长期特别国债、地方政府专项债券等资金共支出6.19万亿元，比2024年增加1.69万亿元，增长37.6%[58]

美股2025年第四季度盈利整体情况 - 截至2月1日，标普500指数中有180家成分公司披露了四季报，其合计市值约占指数总市值的一半[3][12] - 样本企业第四季度利润同比增长10.8%，增速较第三季度的24.1%有所下滑，但仍处于历史较高水平[2][3][12] - 整体盈利增速较高，但行业间结构分化巨大[2] 分行业盈利表现概览 - 按照Wind行业分类，在11个一级行业中，有7个行业第四季度利润增速为负[4][15] - 仅有四个行业利润增速为正，分别是信息技术、金融、工业和公用事业[4][15] - 信息技术行业是美股业绩的主要支撑，其四季度利润增速高达44.5%，贡献了样本企业整体12.6%的利润增速[4][15] 信息技术行业盈利详情 - 该行业有25家公司披露四季报，其中21家利润为正增长，18家增速超过10%[5][18] - 部分公司业绩表现极为强劲，例如：闪迪利润增长672%，西部数据增长210%，美光科技增长180.2%，博通增长97%，甲骨文增长94.7%[5][18] 公用事业行业盈利详情 - 两家样本公用事业公司第四季度合计利润增速达到251.1%[6][22] - 业绩向好可能与电价上涨有关，美国2025年电价同比持续上行，12月CPI电力服务同比涨幅为6.7%[6][22] 工业行业盈利详情 - 工业板块第四季度盈利增速为45.9%[7][24] - 军工企业盈利表现突出，例如：波音实现扭亏为盈，洛克希德马丁利润增长155%，德事隆增长66.7%，通用电气航空航天增长34.9%[7][24] - 行业数据显示，自2025年9月起，美国航空航天及其他运输设备行业生产指数快速上行，过去四个月平均同比增速达20.9%[7][24]

文章核心观点 - 1月制造业PMI整体回落至收缩区间，但价格指标出现近20个月来的首次积极改善，特别是出厂价格指数回升至临界点以上，显示制造业市场价格总体水平有所改善 [2][3][18] - 报告核心看好中游制造业景气回升，基于供需矛盾大幅改善及海外出口韧性的判断，预计中游价格有望在2026年止跌回升，并带动中游ROE回升 [4] - 多个调查数据（PMI、BCI）及微观行业案例（芯片、光伏、家电）均显示出厂价格与原材料价格出现联动上升的积极信号 [5][6][14][15] 一、价格联动上升 （一）供需矛盾：反应需求不足的企业比例在下降 - 从需求-投资增速差指标看，2025年12月中游与下游增速差进一步上行，中游增速差达到10.4%（前值8.1%），下游增速差达到1.9%（前值0.3%），该指标在1-2年维度上有助于价格企稳 [4][11] - 反映市场需求不足的制造业企业比例显著下降，1月该比例降至54.9%，较前值64.3%大幅下降9.4个百分点，而2024年6月该比例曾高达62.4% [4][11] （二）价格指标：出厂价格与原材料价格联动上升 - **PMI调查**：1月PMI出厂价格指数为50.6%，近20个月来首次升至临界点以上，主要原材料购进价格指数为56.1% [5][14][18] - **行业表现**：有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上 [5][14] - **BCI调查**：1月BCI消费品价格前瞻指数跃升至51.5%，近28个月首次升至临界点以上；企业利润前瞻指数为52.66%，近11个月首次升至临界点以上 [5][14] - **微观企业案例**： - **芯片**：中微半导体对MCU、Nor Flash等产品涨价15%-50%；国科微电子宣布自2026年1月起对部分KGD产品涨价40%-80% [6][15] - **光伏**：光伏行业综合价格指数（SPI）1月上涨10.3%；天合光能组件报价最低价达0.85元/W，较1月1日上涨0.03元/W [6][15] - **家电**：美的空调宣布采取“阶梯式”涨价策略；美博宣布旗下产品全线涨价5% [6][15] 二、数据：制造业PMI有所回落 - **总体PMI**：1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落0.8个百分点，落入收缩区间 [2][17] - **主要分项**： - 生产指数为50.6%，较前值51.7%回落1.1个百分点 [2][17] - 新订单指数为49.2%，较前值50.8%回落1.6个百分点 [2][17] - 新出口订单指数为47.8%，较前值49.0%回落1.2个百分点 [2][17] - 从业人员指数为48.1%，较前值48.2%微降0.1个百分点 [2][17] - 原材料库存指数为47.4%，较前值47.8%微降0.4个百分点 [2][17] - **其他行业活动**： - 建筑业商务活动指数为48.8%，较上月下降4.0个百分点 [2][18] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月微降0.2个百分点 [2][20] - 综合PMI产出指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点 [2][21] - **其他重要分项**： - **库存与采购**：采购量指数为48.7%，较前值51.1%显著回落；产成品库存指数为48.6%，原材料库存指数为47.4% [18] - **外贸**：新出口订单指数为47.8%，进口订单指数为47.3% [18] - **预期**：制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较前值55.5%回落；建筑业业务活动预期指数为49.8%，较前值57.4%大幅回落；服务业业务活动预期指数为57.1%，较前值56.4%微升 [20]

2026年省级两会GDP目标总体情况 - 截至2026年1月31日，已有广东、河南、北京、天津、浙江、山东、福建、湖北、重庆等22个省市召开两会，这些省份2024年GDP合计占全国比重为67% [3] - 2026年省级两会将于2月5日（安徽召开会议）全部召开完毕 [3] - 2026年GDP目标设定呈现两个主要特点：一是广东、浙江、河南等12个省份将GDP目标下调约0.5个百分点；二是广东、浙江等5个省份设置了GDP增速区间目标 [3] - 2025年，已召开两会的22个省份GDP目标加权平均增速为5.3%，比全国目标（5%）高0.3个百分点；2026年，这些省份的加权平均目标已调整为5% [3] - 从历史规律看，当有至少2个经济大省（包括广东）设置区间目标时，当年全国GDP目标通常也为区间目标（如2016年、2019年）[3][4] 2026年各省市GDP目标调整详情 - **设置为区间目标的省份（5个）**： - 广东：目标为4.5%-5.5%，2025年目标为“5%左右”，2025年实际增速为3.9% [6] - 浙江：目标为5%-5.5%，2025年目标为“5.5%左右”，2025年实际增速为5.5% [6] - 新疆：目标为5%-5.5%，2025年目标为“6%左右”，2025年实际增速为5.5% [6] - 黑龙江：目标为4.5%-5%，2025年目标为“5%左右”，2025年实际增速为4.2% [6] - 江西：目标为5%-5.5%，2025年目标为“5%左右”，2025年实际增速为5.2% [6] - **目标下调约0.5个百分点的省份（12个）**： - 包括广东、浙江、河南、天津、湖北、辽宁、贵州、吉林、云南、重庆等 [3][6][7] - 例如：河南目标为“5%左右”（2025年目标“5.5%左右”），湖北目标为“5.5%左右”（2025年目标“6%左右”），重庆目标为“5%以上”（2025年目标“6%左右”）[6][7] - **目标基本维持不变的省份**： - 包括河北（“5%以上”）、北京（“5%左右”）、山东（“5%以上”）、陕西（“5%左右”）、甘肃（“5.5%左右”）、海南（“6%左右”）、西藏（“7%以上”）、青海（“4.5%左右”）等 [7] - **目标上调的省份**： - 江西目标从2025年的“5%左右”上调至“5%-5.5%”[6] 西藏自治区2026年经济工作部署 - **2025年经济运行情况**： - 地区生产总值增长7% [8] - 固定资产投资增长17.2% [8] - 社会消费品零售总额增长4.4% [8] - 城乡居民人均可支配收入分别增长6%和7.4% [8] - **2026年主要预期目标**： - 地区生产总值增长7%以上（与2025年目标一致）[8][9] - 固定资产投资增长15%左右 [8][13] - 社会消费品零售总额增长7%左右（2025年实际为4.4%）[8][11] - 城乡居民人均可支配收入分别增长7%左右和8%左右 [8] - **2026年工作重点**： - **投资**：积极扩大有效投资，力争完成投资2440亿元以上（2025年计划为2000亿元以上）[8] - **农业**：加力实施粮食产能提升行动，新建和改造提升高标准农田20万亩 [8] - **旅游**：开展旅游“全程有氧”行动试点 [8] - **清洁能源**：全面建设金沙江上游、藏东南、澜沧江上游水风光一体化基地，编制清洁能源产业高质量发展规划，加快电力外送通道和电网重点项目建设，建成电力装机2000万千瓦 [8] 黑龙江省2026年经济工作部署 - **2025年经济运行情况**： - GDP增长4.2% [16] - 社会消费品零售总额增长3.2% [16] - 固定资产投资下滑10.3% [16] - **2026年主要预期目标**： - 地区生产总值增长4.5-5%，在实际工作中争取更好结果（2025年目标为“5%左右”）[16][17] - 社会消费品零售总额增长4%左右（2025年目标为“5%左右”）[16][19] - 固定资产投资增长4%左右（2025年目标为“6%左右”）[16][21] - 粮食产量1600亿斤以上，城镇新增就业30万人以上 [16] - **2026年工作重点**： - **投资**：实施政府投资提质行动，谋划实施重大工程项目；深入开展产业项目建设年活动，建设“四单合一”产业项目3800个，总投资1万亿元以上 [16] - **消费**：举办“购在龙江”等促消费活动超2000场，发放政府消费券8亿元 [16] - **产业**：加快发展冰雪经济，推动冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链发展 [16]

核心观点 文章对2026年1月25日至2月1日期间中国中央层面的政策动态进行了系统性梳理，核心观点在于当前政策处于“等待期”，但多个关键领域已释放出明确的治理与改革信号，旨在通过“反内卷”、优化产业布局、深化资本市场改革和完善能源价格机制等手段，推动经济高质量发展[2][15] 政策动态总结 外交与贸易 - 中美双方在两国元首釜山会晤后，通过经贸磋商机制持续保持沟通，共同推动落实重要共识，并可能为4月潜在的中美领导人会晤开启新一轮经贸谈判[2][13] 产业政策 - **光伏行业治理**：工信部召开光伏行业企业家座谈会，明确指出“反内卷”是当前行业规范治理的主要矛盾，将综合运用产能调控、标准引领、价格执法等市场化、法治化手段，坚决破除行业内卷式竞争，推动行业回归良性发展轨道[2][12] - **能源价格机制改革**：国家发改委、国家能源局发布通知，完善发电侧容量电价机制，首次在国家层面明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制[2][14] - 煤电、气电：各地通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，即每年每千瓦165元[14] - 抽水蓄能：对2021年633号文件出台后开工的电站，实行“一省一价”，由各地按弥补平均成本原则制定统一容量电价[14] - 电力市场优化：调整煤电中长期市场交易价格下限，不再统一执行基准价下浮20%的下限，由各地根据市场供需等情况合理确定[14][15] 资本市场改革 - 证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，强调高质量编制和实施规划，全力巩固市场稳中向好势头[2][13] - 工作重点聚焦持续深化投融资综合改革、提高制度包容性适应性，并抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地[2][13] 央国企改革与战略重组 - 国资委在新闻发布会上明确，将扎实做好新央企组建和战略性重组，支持创新能力强的企业作为主体，开展同类业务横向整合与产业链上下游纵向整合，以减少行业内卷[3][11] - 具体案例包括完成中国雅江集团组建以聚焦国家能源安全与绿色发展，以及完成中国长安汽车集团组建以加快智能网联新能源汽车产业高质量发展[11] - 下一步将聚焦新材料、人工智能等重要领域，并支持中央企业开展高质量并购以获取核心要素、抢占技术先机[11] 高层动态与战略方向 总书记重要活动与指示 - 1月30日，在中共中央政治局第二十四次集体学习时强调，要科学谋划未来产业发展，发挥比较优势，坚持稳中求进[7][8] - 提出要发挥新型举国体制优势，加强基础研究布局，并发挥企业主体作用，推动创新资源向企业集聚，培育科技领军企业[8] - 强调要完善财税政策，大力发展科技金融[8] - 1月31日，《求是》杂志发表总书记重要文章《走好中国特色金融发展之路，建设金融强国》[7] 国务院高层活动 - 1月27日，总理在国务院第四次廉政工作会议上强调，要深刻理解管党治党越往后越严的鲜明立场，树立和践行正确政绩观，并深化整治重点领域腐败问题[2][7][8]

文章核心观点 文章基于高频数据，对近期宏观经济各领域表现进行了全面观察，指出经济呈现结构性分化特征：部分内需指标（如WEI指数、服务出行）在春节错位效应下有所回升，土地市场出现边际改善迹象，外贸活动保持一定景气度，但房地产销售、基建及部分工业生产活动仍显疲弱，同时政策层面在多个行业加强“反内卷”治理 根据相关目录分别进行总结 (一) 春节错位下，华创宏观 WEI 指数回升 - 截至1月25日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为10.75%，较1月11日的8.15%上行2.60个百分点，自11月以来总体回升 [9] - 指数回升主要受内需驱动：1月25日当周电影票房同比为-3.0%，较11月2日当周的-55.3%大幅上行52个百分点；同期商品房成交面积同比为-31.3%，较11月2日当周的-39.2%上行8个百分点 [9] (二)资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月30日，股债夏普比率差为3.91，处于历史十年98.4%分位数的高位，显示股票相对于债券具有更高的配置性价比 [11] - 同期债股收益差为0.11%，处于历史十年18.5%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [11] (三)需求:土地溢价率有所反弹 - **服务消费**：出行数据平稳，若观察农历日期，1月31日当周国内航班执行数同比+6%；1月前29日，26城地铁出行人数同比+12.4% [13] - **耐用品消费**：截至1月18日当周，乘用车零售增速为-22% [13] - **地产销售**：截至1月31日当周，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期-20%，降幅较前一周收窄；1月全月同比为-17% [13] - **土地市场**：截至1月25日当周，百城土地溢价率为3.6%，近四周平均为1.7%，高于去年12月的1.63% [13] (四)生产：基建高频仍偏弱,行业开工率弱于去年农历同期 - **基建活动**：截至1月30日，水泥发运率为26.4%，略好于去年农历同期的24.6%；石油沥青装置开工率为25.5%，较上周环比-1.3个百分点，较去年农历同期低1.5个百分点 [20] - **工业生产**：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量当周同比+27%，环比+13%；但多数行业开工率同比弱于去年农历同期，例如江浙织机开工率同比农历下降8.9个百分点 [20] - **政策跟踪**：1月28日，工信部召开光伏行业企业家座谈会，提出“反内卷”是行业规范治理主要矛盾，将综合运用产能调控等手段 [20] (五)贸易:集装箱吞吐量四周同比稳中有升 - **出口量**：截至1月26日当周，我国港口集装箱吞吐量四周同比为7.7%，稳中有升（上周为7.6%，去年12月底为7.2%） [21] - **出口运价**：1月30日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-9.7%；欧洲航线运价环比-11.1%，美西、美东航线运价环比分别为-10.4%、-10% [22] - **中美贸易**：1月，中国发往美国载货集装箱船数量平均同比降至-15.2% [22] - **美国进口**：1月前28天，美国提单口径进口同比-8.9%，从中国进口同比-34.7%，但从中国进口占比小幅回升至24% [23] (六)物价:贵金属和工业金属价格剧烈波动,油价大涨 - **大宗商品**：本周南华综合指数上涨2.6%，RJ/CRB商品价格指数上涨2.5% [34] - **全球宏观品种**：美油收于65.2美元/桶，上涨6.8%；布油收于70.7美元/桶，上涨7.3%；LME三个月铜价上涨3.5%，COMEX黄金下跌1.1% [36] - **国内工业品**：动力煤价上涨1%，焦炭价格上涨3.1%，螺纹钢价格下跌0.6%，水泥价格指数下跌1.1%，碳酸锂价格大跌18% [36] - **农产品**：鸡蛋批价上涨3.1%，猪肉批价上涨0.6%，羊肉批价上涨1% [37] - **运价与房价**：波罗的海干散货指数(BDI)大涨21.9%；1月19日当周，二手房挂牌价继续反弹，一线上涨0.3%，全国上涨0.5% [37] (七) 利率债: 2月首周特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）放量发行 - **新增地方债**：2月2日当周计划新增发行地方债2098亿元；1月新增专项债发行3677亿元，去年同期为2048亿元 [38] - **特殊地方债**：2月2日当周计划发行特殊地方债3431亿元；1月特殊再融资债净融资2355亿元，去年同期为1317亿元 [39] - **国债**：2月2日当周国债净融资1420亿元；1月国债净融资4268亿元，去年同期为4681亿元 [39] (八) 资金: DR007小幅抬升 - **货币市场利率**：截至1月30日，DR001收于1.3277%，较1月23日环比+10.41个基点；DR007收于1.5926%，环比-7.06个基点 [45] - **公开市场操作**：本周（1月26-30日）央行实现净投放资金5305亿元，下周（2月2-6日）将有24615亿元资金到期 [47] - **国债收益率**：截至1月30日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2999%、1.5761%、1.8112% [45]