文章核心观点 文章系统梳理了2026年全国两会期间（特别是3月5日）发布的重要政策信息、官员表态及未来活动展望，核心在于解读政府工作报告、财政预算报告、国家发改委计划报告及“十五五”规划草案等文件释放的政策信号，重点关注财政发力节奏、重点投资方向、科技产业创新、发展新质生产力及反内卷等关键议题 [1][2][6][9]。 根据相关目录分别进行总结 宏观政策与财政节奏 - 财政政策强调“靠前发力”，要求“尽早谋划政策，加快落地执行，不拘常规节奏” [1][6] - 2026年GDP增长目标设定为“4.5%-5%”，被描述为“既跳起来摸高、又稳得住步伐”的积极务实目标，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间 [9] - 安排超长期特别国债**8000亿元**用于国家重大战略和重点领域安全能力建设（“两重”建设），全年项目清单要求于**6月底前**完成下达 [9] - 安排中央预算内投资**7550亿元**，比2025年增加**200亿元**，并要求加快下达进度，**6月底前**除少量应急救灾等投资外全部下达 [9] - 将有序并适度加快投放**8000亿元**新型政策性金融工具资金 [9] 投资与重大项目 - 投资重点聚焦“两重”项目，要求组织中央企业实施一批相关建设项目 [2][6] - 明确加快推进一批重大项目建设，包括川藏铁路、沿江沿海高速铁路、沿边沿海沿江公路、雅下水电、沿海核电、川气东送二线、国家实验室、商业航天发射基地等 [2][6][9] - 新一轮投资潜力被看好，涉及国家水网、新一轮电网、新一代通信网、算力网及城市更新等领域 [9] - 计划构建保持制造业合理比重的投入机制 [9] 科技与产业创新 - 发展新质生产力被置于核心位置，强调科技创新和产业创新是其基本路径 [9][10] - 科技部将加强人工智能、量子科技、集成电路、生物制造、脑机接口、核聚变能等前沿领域的科技攻关 [9][10] - 工信部提出推动AI电脑、AI手机、智能家居发展，并全力推进新一代人工智能产品，包括脑机接口、自动驾驶汽车、人形机器人的科技攻关 [9] - 国资委表示将在发展战略性新兴产业和未来产业上持续加力，具体分为“领跑”（如新能源、航空航天）、“赶超”（如新能源汽车、人工智能、新材料）和“培育”（如量子信息、核聚变、低空经济）三个方面 [9][10] - “十五五”规划纲要草案摘要相比去年的建议，新增了“深入推进数字中国建设 提升数智化发展水平”章节 [2] 反内卷与市场秩序 - 国家发改委计划报告提出“鼓励新兴产业保持产能适度冗余、促进竞争创新” [2][6][9] - 工信部强调要巩固深化前期“内卷式”竞争综合整治成果，加强产能监测预警和综合治理，围绕全国统一大市场建设开展工作 [9] 就业与民生 - 2026年高校毕业生预计达到**1270万人**，将采取一系列措施保障就业，包括扩大政策性岗位、盘活行政事业单位编制资源、稳定招录规模，推动提高国有企业校招比例，并加大对民营企业的就业支持政策（如税收优惠、培训补贴等） [9] 高层表态与政策导向（以江苏代表团审议为例） - 2026年高层在江苏代表团审议时重点提及“科创”和“反内卷” [1][6] - 2024年相关表态强调“看准了就干”，而2023年则提及“不要有大干快上的冲动”和“任何时候我们都不能走急就章、竭泽而渔、唯GDP的道路” [1][6] - 2026年讲话主旨包括：一体推进教育科技人才发展，力争在加强原始创新和关键核心技术攻关、抢占科技制高点上实现新突破；在增强经济韧性上持续用力，全面融入全国统一大市场；主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争 [10] 重要会议活动时间表 - **3月5日**：人大会议开幕，举行首场“部长通道”（科技部、工信部、国资委出席），国新办举行政府工作报告吹风会，总书记参加江苏代表团审议 [1][3][6][9] - **3月6日**：下午举行经济主题记者会，国家发改委、财政部、商务部、央行、证监会负责人出席 [3][7][10] - **3月9日**：举行第二次全体会议，审议人大常委会、最高法、最高检工作报告，会后举行第二场“部长通道” [4][8][10] - **3月12日**：大会闭幕，会后举行第三场“部长通道” [4][8][10] - **3月13日（前后）**：预计新华社受权发布“十五五”规划纲要全文 [4][8][10]

文章核心观点 通过对31个省份2026年预算报告的定量与定性分析，文章揭示了地方财政在收入、土地出让及重大项目投资方面的趋势，并指出了财政政策在规范补贴、优化支出结构及清理欠款方面的三个新变化，为理解地方财政施力方向提供了线索 [1][2][3][4] 一、为什么看地方预算？重要性和紧急性兼具 - **重要性**：地方财政支出在全国财政总支出中占据绝对主导地位，每支出100元中地方占86元，中央仅占14元（仅考虑公共财政）[8] - **紧急性**：全国两会前公布的地方预算可初步揭示全国财政预算的总盘子和结构特征，有助于资本市场提前调整政策预期 [9] 二、地方预算怎么看？把握三个重点 - **区域重点**：将31省分为三大区域进行分析：官方指定的6个经济大省（广东、江苏等，七大经济指标平均占比超45%）、重点化债12省（天津、内蒙古等，指标平均占比低于20%）以及其余中13省 [11][12] - **指标重点**：分析重点应放在收入端，因为支出端受中央补助、债务收入等未完全确定的因素影响，年初预算数可能偏低；收入端主要关注一般公共预算收入目标（约85%为税收）和以卖地收入为主的政府性基金收入预期 [14][15] - **定性重点**：需关注各省预算报告中具有共性的新增和加力表述，以捕捉财政政策边际变化的方向 [16] 三、定量篇：三条老线索 - **公共财政收入目标**：31省一般公共预算收入目标增速为2.7%，若实现将是自2009-2011年以来首次连续两年回升（2025年实际为2.4%，2024年为1.7%）；其中，6大省目标增速为2.4%边际承压，重债12省为2.9%更乐观，中13省为3.2%最亮眼 [2][17][18] - **卖地收入预期**：31省政府性基金收入目标增速为-1.2%，显示卖地收入恢复增长压力大（2025年实际为-8.2%）；分区域看，6大省目标为-2.4%边际最乐观，重债12省为-1.2%，中13省为0.4% [2][23][24] - **重大项目投资情况**：优质项目逐渐匮乏，三大区域重大项目计划投资目标均设定为负增长：6大省目标增速为-0.7%（2025年为3%），中13省为-3%（2025年为1.9%），重债12省为-1.1%（2025年为3.6%）；6大省中除广东设定5%正增长外，其余5省均为持平或下滑 [3][28][29] 四、定性篇：三个新变化 - **规范税收优惠与财政补贴**：这是各省预算报告中最明显的共性新增点，旨在纠正“内卷式”无序竞争，预计将推动实际税率持续回升；湖南、山东、福建等税收竞争指数高的省份表态尤为明确 [3][33] - **“投资于人”成为加力点**：财政支出结构从“投资于物”转向“投资于人”的趋势将进一步深化，民生类支出（教育、社保、医疗等）比重有望提升，而基建类支出将持续承压；山东、江苏、甘肃、海南等多省在报告中明确强调了这一方向 [4][35][38][39] - **“清欠”专项债将继续发行**：用于清理拖欠企业账款的专项债在2026年将继续发行，且发行节奏可能更前置，规模可能更高；河南、内蒙古、广西、宁夏、陕西、新疆等省份在报告中提及“任务艰巨”、“资金需求大”等表述 [4][43][44]

核心观点 文章系统梳理了从“十四五”到“十五五”期间（以2021-2026年政府工作报告为核心）中国宏观经济政策、发展目标及重点领域的演变，揭示了政策在保持经济稳定增长的同时，持续向高质量发展、创新驱动、内需提振、绿色转型和风险防范等方向聚焦的清晰脉络 [2][3] 经济发展目标与质量 - “十四五”期间（2021-2025年）经济社会发展主要目标包括：经济增速保持在合理区间，全员劳动生产率增长高于GDP增长，城镇调查失业率控制在5.5%以内，物价水平总体平稳 [2] - “十五五”期间（2026年及以后）经济发展方面，国内生产总值增长目标继续保持在合理区间，各年度视情提出 [2] - 具体年度目标：2025年GDP增长目标为5%左右，实际增长5%；2026年GDP增长目标设定在4.5%-5%的区间，并在实际工作中努力争取更好结果 [3][4] - 居民消费价格（CPI）目标保持稳定，2025年和2026年的目标均为2%左右 [5] 创新驱动与产业体系 - “十四五”目标：全社会研发经费投入年均增长7%以上，力争投入强度高于“十三五”时期实际，保持制造业比重基本稳定，打造数字经济新优势 [2] - “十五五”目标：围绕创新投入及其成效提出3项指标，其中全社会研发经费投入年均增长7%以上；数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到12.5% [2] - 产业政策重点从支持制造业技术改造、数字化转型，逐步转向培育新兴产业和未来产业，如人工智能、商业航天、低空经济、生物制造、量子科技等 [21][22][23][24] - 2026年新部署一批重大技术改造升级项目，并安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新 [22] 内需与消费 - “十四五”目标：建立扩大内需的有效制度，全面促进消费，拓展投资空间 [2] - “十五五”目标：大力提振消费，扩大有效投资 [2] - 2026年具体部署：安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需 [14] - 历年消费促进措施包括：稳定和扩大汽车、家电等大宗消费，推动服务消费恢复，鼓励消费品以旧换新，落实和优化休假制度以释放消费潜力 [14][15] - 居民收入增长目标与经济增长基本同步，2021年至2026年实际增速与目标增速基本吻合 [14] 财政政策 - 2026年财政政策力度加大：赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元；一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元 [8] - 地方政府专项债券：2025年和2026年均拟安排4.4万亿元，2026年比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等 [8][12] - 超长期特别国债：从2024年开始拟连续几年发行，2025年拟发行1.3万亿元（比上年增加3000亿元），2026年拟继续发行1.3万亿元，持续支持“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）等 [8][13] - 其他工具：2026年拟发行特别国债3000亿元支持国有大型商业银行补充资本；发行新型政策性金融工具8000亿元 [8][18] 货币政策 - 货币政策取向从“稳健中性”、“灵活适度”逐步转向“适度宽松”：2025年和2026年均表述为“继续实施适度宽松的货币政策” [6][7] - 货币供应量目标：社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [6][7] - 融资成本目标：从“推动实际贷款利率进一步降低”演变为2026年的“促进社会综合融资成本低位运行” [6][7] - 结构性工具：持续使用并优化结构性货币政策工具，加大对科技创新、绿色发展、普惠金融等重点领域的支持 [7] 投资 - 中央预算内投资规模持续增加：从2020年的6000亿元逐步提升至2026年的7550亿元 [18][19][21] - 2026年投资部署：拟安排中央预算内投资7550亿元，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，发行新型政策性金融工具8000亿元带动社会资本 [18] - 投资方向：重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳、民生补短板等领域，坚决防止低效无效投资 [18][21] 就业与社会民生 - 城镇调查失业率目标稳定在5.5%左右，城镇新增就业目标保持在1200万人以上 [15][16] - 民生福祉指标在“十五五”目标中更加具体：劳动年龄人口平均受教育年限提高到11.7年；人均预期寿命提高到80岁；养老机构护理型床位占比提高到73%；建设生育友好型社会 [3] - 社会保障：2026年居民基本医保人均财政补助标准增幅为24元（去年为30元）；城乡居民基础养老金每月最低标准增幅为20元，持平去年 [17][18] 绿色低碳发展 - “十四五”目标：单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%，森林覆盖率达到24.1% [2][3] - “十五五”目标中围绕降碳减污提出5项指标，其中单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17% [3] - 2026年具体目标：单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，设立国家低碳转型基金 [27] 房地产 - 政策总基调长期坚持“房子是用来住的、不是用来炒的定位”，因城施策促进房地产市场平稳健康发展 [25][26] - 近期重点转向构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给，满足刚性和改善性住房需求 [26] - 2026年部署：因城施策控增量、去库存、优供给；探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等 [26] 风险防范与改革开放 - 风险防范：持续关注宏观杠杆率稳定，重点防范化解地方政府债务风险和金融领域风险 [28] - 2026年化债思路：积极有序化解地方政府债务风险，支持各地用足用好政策，严防虚假化债，坚决遏制违规新增隐性债务 [28] - 改革开放：深化国资国企改革，加快建设全国统一大市场，破除地方保护和市场分割，深入整治“内卷式”竞争 [22][30] - 扩大开放：以服务业为重点扩大市场准入，积极推动加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）和《数字经济伙伴关系协定》（DEPA） [30]

核心观点 - 近期人民币升值与港股（特别是恒生科技指数）大跌的背离现象，其核心原因在于当前宏观环境处于“美元流动性不松 + 国内基本面周期尚待验证”的组合，同时人民币升值受到短期独特因素驱动，而港股对流动性更为敏感，导致二者走势分化 [2][14] 一、反直觉现象：人民币与港股背离 - 近期市场出现反直觉现象：人民币汇率走强，但港股（尤其是恒生科技指数）显著下跌 [4][16] - 具体表现为：自1月28日以来，人民币即期汇率从6.95升值至6.86，累计升值1.3%；而恒生科技指数从5900点跌至5138点，累计跌幅达12.9%；恒生指数累计下跌4.3% [16] - 市场通常认为人民币升值会伴随外资流入和港股上涨，因此当前背离现象有悖于直觉 [17] 二、理论框架：为何过往同向？ - 港股与人民币汇率在定价框架上共享两个核心宏观驱动变量：国内基本面和美元流动性 [5][18] - **港股定价**：主要由盈利（与国内基本面同步）和估值（取决于美元流动性）两因素驱动 [5][18] - **汇率定价**：主要由内部供需（取决于国内基本面）、外部响应（取决于美元流动性）及政策调控三因素驱动 [5][18] - 当国内基本面和美元流动性方向一致时，港股与人民币汇率往往同向波动 [5][18] - 历史数据显示，这两个核心变量往往同向运行，因为国内经济修复通常依赖全球金融条件宽松带来的外需回暖，反之亦然 [5][24] 三、框架推演：何时可能背离？ - **情形一**：当国内基本面与美元流动性方向出现分化时，可能发生背离。例如，美元金融条件收紧但国内基本面改善 [6][26] - **导致分化的原因**：人民币汇率对国内基本面更敏感，而港股对估值波动（即美元流动性）更敏感 [6][26] - 数据显示，恒生指数的估值贡献绝对规模大部分时间高于盈利贡献，表明流动性与风险偏好对港股的定价权重更高 [6][26] - **情形二**：人民币汇率的独特因素阶段性主导，掩盖了基本面与流动性的共同影响 [7][27] 四、案例复盘：背离有何特征？ （一）历史上有几次背离？ - 自2015年以来，共发生过五次明显的人民币与港股走势背离 [8][31] - 其中，人民币升值但港股下跌的情形仅发生过1次（即第②轮：2021年9月至2022年3月） [8][31] - 五次背离具体包括：① 2016.05-2016.09（人民币贬，港股涨）；② 2021.09-2022.03（人民币升，港股跌）；③ 2023.05-2023.08（人民币贬，港股涨）；④ 2024.01-2024.05（人民币贬，港股涨）；⑤ 2026.02（本轮，人民币升，港股跌） [8][31] （二）五个背离案例的共性特征？ - 宏观上，背离期均更接近“情形一”，即国内基本面和美元流动性走向不一致 [9][34] - **特征一**：除了第一轮，其余四轮均发生在估值贡献和盈利贡献显著背离的时期 [9][34] - **特征二**：在五轮背离期中，均是估值（背后是美元流动性）在主导港股走势。数据显示，估值拉动的绝对规模平均约为14.3%，而盈利贡献平均仅有4.7% [10][35] - **特征三**：从行业风格看，在五轮背离期中，对流动性最敏感的恒生科技指数弹性最大，上涨时涨幅居前，下跌时跌幅也最深 [10][35] - 在第②轮（人民币升+港股跌）及本轮背离期中，高股息低波动指数表现相对最好，体现了防御属性 [10][35] （三）案例聚焦：“人民币升+港股跌”因何背离？ - 聚焦第②轮背离（2021.09-2022.03），其宏观背景是：国内PMI在荣枯线（49.9）附近低位震荡，同时美国金融条件大幅趋紧（美联储启动Taper并开启加息周期） [11][39][40] - 在此背景下，港股下跌主要来自“杀估值”：期间恒生指数估值累计下跌13.4%，而EPS（盈利）小幅回升3.4%，导致恒生指数累计下跌10.5% [11][42] - 汇率方面，尽管国内经济下行压力显现，但出口增速维持高位（2022年第一季度同比约14.5%），构成了支撑人民币汇率的独特力量 [11][39] - 风格表现上，第②轮背离期间，恒生科技指数大跌25.3%，恒生指数跌10.5%，高股息低波动指数跌6.1% [12][38] 五、结论：本轮为何出现背离？ - **核心原因**：当前宏观组合为“美元流动性不松 + 基本面周期尚待验证”，且人民币升值受独特因素驱动，走出了独立行情，因此无法带动港股走强 [14][44] - **与历史相似性**：当前与第②轮背离有相似之处，国内PMI在相对低位徘徊，同时美国金融条件边际趋紧（但收紧幅度不及第②轮） [14][44] - **汇率驱动**：当前偏强的出口构成了人民币升值的基础支撑，同时短期“独特因素”助推了升值，包括春节错位导致的出口脉冲、季节性净结汇及积压待结汇释放等 [14][44] - **流动性状况**：尽管美联储处于降息周期，但近期全球流动性实质偏紧，证据包括：1) 美国金融条件指数在2月由0.78降至0.5，边际趋紧；2) 美元指数窄幅震荡；3) 比特币、白银等对流动性敏感的资产出现显著调整 [15][45] - **港股风格印证**：本轮背离期（2026.02.02-2026.03.02），对流动性最敏感的恒生科技指数累计下跌8.5%，恒生指数下跌1.8%，而红利防御属性的高股息低波动指数上涨5.4%，表明下跌主要由流动性偏紧和风险偏好收缩驱动 [15][45]

文章核心观点 - 报告认为，从2025年开始，中国制造业将进入以中游装备制造为战略景气方向的第三阶段，其核心驱动力是全球秩序重构下的供给担忧、技术升级以及中国制造业自身的特殊优势 [2][5][20] - 中国制造业的演进可分为三个阶段：2000-2015年为上游建筑链的黄金时代，服务于快速城镇化和工业化；2015-2021年为下游消费品黄金时代，服务于国内消费升级；2025年及以后为中游的战略时代，服务于全球供给担忧 [2][4][5] - 尽管中国商品贸易顺差已达1.18万亿美元（2025年），出口份额达14.6%（2024年），但中游出口在广义出口份额、企业海外收入占比、产品技术含量及品牌价值等方面仍有巨大上行空间 [6][75] - 全球性的“供给担忧”源于超级大国的“权力”焦虑、中等强国的“安全”焦虑和新兴国家的“发展”焦虑，这共同催生了庞大的资源、中间品与资本品需求，为中国制造业提供了机遇 [8][9] - 中国中游制造业具备持续进步的产业链、更复杂的制造业结构、大而灵活的产能端以及更愿出口的企业端四大特殊优势，是应对全球供给担忧的基本盘 [10] - 中游制造业的崛起将带来一系列衍生影响，包括对海外利益保障、外需黄金窗口期、金融服务走出去、汇率波动加大、对外资产收益提升以及公司海外研究加强等方面的体制机制适应性调整需求 [11][12][13] 一、中国制造的三大阶段：为何而“造”？ - **第一阶段（2000-2015年）：上游的黄金时代**。核心是服务于城镇化与工业化（“两化”）的快速推进。期间，城镇化率从1999年的34.78%提升至2015年的57.33%，年均提高1.4%；城镇建成区面积年均复合增长5.7%；发电量占全球比重从8.3%升至23.9%；制造业增加值全球占比从2004年的8.5%升至2015年的25.8% [4][23] - **第二阶段（2015-2021年）：下游的黄金时代**。核心是服务于中国消费升级。内因是人均GDP迈过1万美元门槛及居民财富加速增长，居民资产（住宅、存款、金融资产）与GDP比值从2015年开始加速上行，至2021年达4.39，相当于1990年前后的美国水平；外因是工业化初步完成后，出口份额进一步上行面临技术瓶颈 [4][27][28] - **第三阶段（2025年及以后）：中游的战略时代**。核心是服务于全球秩序重构下的供给担忧。内因是出生人口减少、居民财富增长放缓，消费升级与城镇扩张遇阻；外因是新一轮科技产业革命及全球大国（权力焦虑）、中等强国（安全焦虑）、新兴国家（发展焦虑）的共同供给担忧。中游制造业研发投入强度达2.6%（2024年），高于上游的1.2%和下游的1.3%；2025年贸易顺差1.18万亿美元，净出口对经济贡献率达32.7%，其中中游机电产品贡献了89.9%的出口增长 [5][31][34] 二、三大阶段的股市映射：投资于“谁”？ - **阶段一（2000-2015年）**：A股市场投资围绕上游及地产基建链条展开，其市值和盈利体量大于中游与下游 [37] - **阶段二（2015-2021年）**：上游与地产基建合并的盈利占比虽因供给侧改革等上行，但市值占比持续回落，至2019年已低于中游与下游。市场偏好转向，中游与下游市值占比回升，其中下游因上市公司数量增加（如科创板推出）提升更明显 [37] - **阶段三（2025年及以后）**：上游与地产基建合并的盈利和市值占比回落，下游市值占比也持续回落。中游的盈利与市值占比均回升且超过上游与下游。2025年末，A股非金融企业市值中34%为中游企业；2025年前三季度，非金融企业中游盈利占比为27.7%。投资将围绕中游展开 [37] 三、中游的时代背景：全球性供给担忧的由来 - **超级大国的“权力”焦虑**：美国担忧自身权力弱化，在科技、国防、供应链、能源资源等关键领域加大带有“遏制性”与“排他性”色彩的投入。例如，2025年AI相关设备与知识产权投资占GDP比重达11.1%；计划将军费预算从2024年的8499.5亿美元增至2027年的1.5万亿美元；2025年9-12月航空航天设备生产指数同比均值超20%；并推动制造业回流，如吸引阿联酋（10年投资1.4万亿美元）、沙特（6000亿美元）等对美投资 [8][41][42][45] - **中等强国的“安全”焦虑**：除美外的发达国家（如加拿大、欧盟国家）因安全感缺失，强化国防、供应链、关键矿产等薄弱领域投入。2024年全球国际冲突达61次，创1946年以来新高；22个北约发达国家合计军费支出占美国比重从1993年的56%降至2024年的43%；2025年全球新增歧视性贸易限制与产业政策达3687个，远高于2009年的317个 [8][47][48] - **新兴国家的“发展”焦虑**：发展中国家为向高收入国家迈进，加速工业化与城镇化。例如，越南目标2026-2030年年均GDP增长10%以上，2045年成为发达国家；印尼、印度分别目标在2045年和2047年成为发达国家。2024年中等收入国家（不含中国）人口达45.3亿，是高收入国家（14.18亿）的三倍多，但人均GDP差距仍大 [8][50][51] 四、中游的特殊优势：解决供给担忧的基本盘 - **优势1：持续进步的产业链**。根据联合国工业发展组织的CIP指数，中国制造业竞争力与第一名（日、美、德先后）的差距持续收窄，2023年中国CIP得分为0.38，仅次于德国的0.42 [10][57] - **优势2：更加复杂的制造业**。三个视角佐证：1）经济复杂性图谱显示中国出口优势产品种类多且易扩展至周边产品；2）全球价值链前向参与度（偏技术密集型）自2015年起维持高位并更偏前端；3）出口中中间品占比从2000年的38.7%升至2025年前11月的47.5%，消费品占比下降 [10][62][63] - **优势3：大而灵活的产能端**。中国工业具备巨大规模和快速增产能力。据联合国报告，若按2010-2019年平均增速线性外推，2030年中国工业产出可能占全球45%。以新能源汽车和光伏为例，产量分别从2020年的146万辆、2018年的96GW快速增至2025年的1652万辆和833GW [10][67] - **优势4：更愿出口的企业端**。激励机制更足：2025年中报显示，中游上市公司海外毛利率为21.8%，国内为17.6%，差值达4.2%。市场更分散：对非洲、拉美、亚洲（不含日韩东盟）、欧洲（不含欧盟）等非主流市场出口占比从2000年的10.3%升至2025年的31.2% [10][73] 五、中游的空间辨析：出口见顶争议的新思考 - **广义出口份额仍有上行空间**：2024年中国广义出口（包含对外投资产生的收入）份额为11.4%，低于美国2023年的14.1%。中国对外直接投资存量占全球比重为7.2%（2024年），远低于美国的22.4%和其余发达经济体的55%；OFDI存量与GDP之比为16.54%（2023年），也低于美国的34.3% [6][75][76] - **公司海外营收占比依然较低**：2024年，中证800和中游制造业上市公司的海外收入占比分别为22.1%和32%，而美国标普500非金融成分股的海外收入占比高达68% [6][79] - **出口产品结构向上游要空间**：2022年中国出口的前向参与度（技术密集型）为20.3%，虽高于东盟的16.68%，但低于日本、韩国、德国、美国（29.2%）等主要经济体，表明向产业链上游升级空间大 [6][82] - **出口贸易方式向品牌要溢价**：中国出口正从OEM向ODM/OBM转型，如东莞加工贸易企业ODM/OBM产品出口比重从2009年的40.8%提升至75.3%。但品牌力仍弱，在航空航天与国防（品牌份额1%，美国61.9%）、汽车（份额7.5%，德国30.4%）、半导体（份额19.1%）等多个领域与领先国家差距显著 [6][83] 六、中游的衍生影响：体制机制的适应性调整 - **海外利益：有安全保障诉求**：若对外投资增加，国民总收入重要性将提升。2024年日本GNI为GDP的106.1%，中国为99.4%。海外利益保障机制需完善 [11][86] - **外需环境：迎来黄金窗口期**：当前全球多国PPI同比为正，各国因“权力”、“安全”、“发展”焦虑而扩大供给，短期将推升全球贸易量。但未来各国产能释放后可能引发全球性供给过剩，因此当前是出口的黄金窗口期 [11][89] - **金融服务：或需同步走出去**：2024年中国金融服务出口占全球比重仅0.5%，远低于美国（24.8%）、英国（16.5%）和欧盟（33.08%）。人民币国际化与跨境支付体系建设需推进 [11][91] - **汇率市场：有条件波动加大**：目前人民币波动较小，部分因跨境资本主要来自经常账户且出口利润率不高。若未来出口增加值率和企业盈利能力提升，人民币对波动的承受能力可能增强，汇率波动或加大 [11][94] - **对外资产：投资能力受考验**：2024年中国对外资产收益率为2.82%，对外负债收益率为6.18%。对外资产中储备资产和直接投资占比较高（分别为33%和30%），证券投资资产占比（14%）低于发达经济体 [12][96] - **公司研究：海外研究需加强**：随着上市公司海外业务重要性提升，对其海外收入与毛利的研究需加强。2024年中游制造业上市公司海外收入占比达30.5%，毛利占比达32.9%，且2025年上半年占比进一步提升 [13][98]

文章核心观点 - 展望开年经济表现，较为亮眼的或是中游出口，受益于全球制造业景气上行、AI投入增加以及企业海外毛利率超过国内继而出口动能更强等因素影响，1-2月多个维度的数据表明中游出口较为强劲，继续看好中游高景气[2] - 内需方面，在央企投资带动下，固投增速或略有回升[2] - 社零预计将出现分化，补贴类商品有下行压力，非补贴非价格影响商品增速或回升[2] 外需：外需韧性支撑出口，中游制造或显著偏强 - 预计1-2月美元计价出口同比7%左右，进口9%左右[4] - 外需韧性偏强，对出口量形成提振：1月摩根大通全球制造业PMI为50.9%，较去年12月50.4%回升0.5个点；2月美欧英日制造业PMI均值52.08%，高于1月均值51.3%和去年12月均值50.3%[4][17] - 日本、韩国、越南、马来西亚等四国，1月合计出口增速升至27.7%，较去年12月13.8%显著提高[4][17] - 开年前九周（截至3月1日），我国港口集装箱吞吐量同比高达12.4%，去年同期10.7%，去年12月四周同比7.2%[4][17] - AI投资需求大幅提振电子出口：1-2月韩国出口增速高达31.4%，远高于去年12月13.4%，其中半导体和电子产品出口增速高达115.2%，去年12月为17.5%[5][18] - 机械设备出口普遍偏强：1月，日本、韩国、越南、马来西亚等四国，机械电子电气设备合计出口增速达45%，较去年12月16.9%大幅提升，也显著好于去年同期-0.2%[5][18] - 进口方面，受电子进口拉动，增速或明显提升：1-2月韩国对中国出口增速飙升至40.3%，较去年12月9.9%大幅提高约30.4个点[18] 内需：固投小幅回升，社零结构分化 - 预计1-2月固投增速回升至2%左右[6][19] - 回升动能主要来自中央/央企主导的投资增加：1月国家电网固定资产投资累计完成308亿元，同比增长35.1%；1月全国铁路完成固定资产投资463亿元人民币，同比增长5.5%[6][19] - 实物工作量有所好转：水泥发运率7周同比均值为24.09%，去年同期为18.41%；螺纹钢表观消费量7周合计同比为8.4%[19] - 预计1-2月社零增速在2.4%左右，其中必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为5.0%，补贴六项增速为-8.0%，金银珠宝类增速为13%，石油制品增速为-14.0%[6][23] - 非补贴类消费或偏强：2026年春节假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%，增速加快1.6个百分点；春节假期国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假期8天增加1264.81亿元[23] - 石油制品受油价高基数影响同比走弱：1月汽油价格同比为-14.36%，2月同比为-13.86%，去年12月为-6.94%[23] - 补贴类商品增速或偏低：例如比亚迪1-2月销量同比为-35.8%[23] 生产：出口带动或有所走强 - 预计1-2月工增增速在5.5%左右[6][15] - 货运较强：截止至3月1日，高速公路货车通行量9周合计同比为5.6%，去年同期为5.1%[6][15] - 受补贴政策调整影响，汽车生产或偏弱：比亚迪1-2月汽车产量同比为-38.4%，长安汽车1-2月产量同比为-20.85%[16] 物价：春节错位带动CPI同比明显回升 - 预计2月份CPI环比约0.5%，同比从0.2%升至0.9%左右[8][14] - 预计PPI环比约0.1%，同比从-1.4%回升至-1.2%左右[8][14] - CPI大幅回升主要受春节错位和油价上涨带动：国内汽油零售价上涨约3.2%[14] - PPI环比较1月份涨幅明显回落：1月份有色链条对PPI环比的拉动约0.38个百分点，2月由涨转平；需求淡季黑色链条价格明显走弱；边际改善的是原油链条[8][14] 金融：社融同比小幅回落 - 预计2月新增社融1.2万亿，较去年同期少增8800亿；社融存量增速预计回落至7.9%左右；2月M2同比预计在8.8%左右；新口径M1同比预计4%左右[9][24] - 2月针对实体的贷款预计增长1500亿，较2025年少增5000亿[24] - 2月政府债+企业债发行1.4万亿左右；政府债券净融资额同比去年同期少增2700亿；企业债券净融资额同比去年同期少增约1300亿[24] 地产销售：或偏弱运行 - 预计1-2月地产销售面积增速为-15%左右[20] - 30大中城市数据显示，1-2月商品房成交面积同比为-24.4%，去年四季度同比为-29.2%[20]

文章核心观点 文章是一份海外宏观经济周度数据跟踪报告，核心在于系统性地回顾和更新了美国、欧元区、日本等主要经济体的高频经济指标，并对未来一周的关键数据进行展望，旨在为专业投资者提供及时、全面的海外经济动态概览 [1][10][55] 根据相关目录分别进行总结 (一) 过去一周重要经济数据及事件 - **美国**：经济数据表现分化，房价走平，消费者信心和通胀超预期。12月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比为1.4%，与预期及前值持平；2月谘商会消费者信心指数为91.2，显著高于预期的87和前值89；1月PPI同比为2.9%，高于预期的2.6% [2][11][12] - **欧元区**：经济景气度低于预期，2月经济景气指数为98.3，低于预期的99.8和前值99.3 [2][11][12] - **日本**：零售和通胀数据超预期，1月零售销售同比为1.8%，远超预期的0.1%；2月东京核心CPI同比为1.8%，略高于预期的1.7% [2][11][12] - **韩国**：2月出口同比增长29%，高于预期的24% [12] (二) 未来一周重要经济数据及事件 - 市场需重点关注将于3月6日公布的美国2月非农就业报告，以及3月4日公布的“小非农”ADP就业报告 [3][13] (三) 周度经济活动指数 - **美国经济活动指数中枢上行**：2月21日当周，美国WEI指数为2.65%（四周移动平均为2.6%），前一周为2.89%（四周移动平均为2.56%） [4][15] - **德国经济活动指数持稳**：2月22日当周，德国WAI指数为0.05%（四周移动平均为0.05%），前一周为0.06%（四周移动平均为0.05%） [4][15] (四) 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售增速中枢边际回落，2月20日当周同比增速为6.7%（四周移动平均为6.78%），前一周为7.2%（四周移动平均为6.88%） [5][19] - **地产**：美国抵押贷款利率下行，30年期抵押贷款利率从一周前的6.01%降至2月26日的5.98%；抵押贷款申请数量震荡走高，2月20日当周MBA市场综合指数为340.2，环比增长0.4% [5][21] (五) 就业 - **失业**：美国初请和续请失业金人数均好于预期。2月26日当周，初请失业金人数升至21.2万，低于预期的21.5万；2月14日当周，续请失业金人数降至183.3万，低于预期的185.8万 [6][26] - **职位空缺**：美国职位空缺数基本持稳，截至2月20日，INDEED职位空缺指数为104.47，环比微增0.45%；2月至今均值为103.87，略低于1月均值104.01 [7][30] (六) 物价 - 海外大宗商品价格回升，2月27日RJ/CRB商品价格指数周环比上涨0.5% [8][33] - 美国汽油零售价继续反弹，2月23日当周价格为2.8美元/加仑，环比上涨约0.2% [8][33] (七) 金融 - **金融状况**：欧美金融条件边际恶化。2月27日，美国彭博金融条件指数为0.504，较前一周的0.648下降；欧元区指数为1.528，较前一周的1.594下降 [8][37] - **离岸美元流动性**：边际恶化，对欧元互换基差显著下行。2月27日，欧元兑美元3个月互换基差为0.38bps，一周前为2.38bps [8][39] - **信用利差**：高收益美元债最差利差飙升。2月27日，摩根大通全球BB-B级美元债最差利差报284.0bps，较前一交易日的271.8bps明显走阔 [8][40] - **国债利差**：美日10年期国债利差收窄10.3bp至185.2bp；美欧利差持稳，微幅收窄1.3bp至127.3bp；欧债边缘国家风险溢价回落，10年期意德国债利差收窄2.2bp至58.9bp [8][45] (八) 财政 - 截至2月26日，美国联邦资金累计支出约1.3万亿美元，同比增速为5.8%，低于去年同期的8.1% [8][50]

文章核心观点 - 近一周内，中央及高层密集部署“树立和践行正确政绩观”学习教育，并将其作为2026年党的建设重要任务，旨在纠治形式主义、官僚主义、统计造假及“政绩工程”等问题，确保“十五五”规划开好局[2][3][8] - 同期高层会议及政策文件明确了“十五五”开局之年的宏观政策基调与重点工作方向，包括实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强调科技自立、扩大内需、深化改革、防范风险等[7] - 春节消费市场数据表现强劲，显示出消费复苏的积极信号，同时商务、金融等领域亦有相关政策动态[13][11] 近一周党中央及国务院高层重要行程与部署 - **总书记行程**：包括2月25日会见德国总理默茨、2月27日主持中共中央政治局会议、3月1日在《求是》杂志发表重要文章[6] - **国务院层面**：2月24日，总理主持召开国常会，部署春节后政府工作并研究推进银发经济和养老服务发展，强调树立正确政绩观并迅速进入工作状态[6][8] - **党的建设与纪律检查**：2月24日，中央党的建设工作领导小组召开会议，部署正确政绩观学习教育工作[6][8]。2月28日，新华社发布二十届中纪委五次全会工作报告，强调严明政治纪律、换届纪律，纠治“政绩工程”、统计造假，并查处选人用人腐败及领导干部“退而不休”谋利等问题[9] 高层会议核心政策信号 - **2月27日中共中央政治局会议**：讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革与宏观政策协同。重点工作包括建设强大国内市场、培育新动能、加快科技自立自强、深化改革开放、推动乡村振兴与区域协调、保障民生、推动绿色转型及防范化解风险。同时要求加强政府自身建设，树立正确政绩观[7] - **2月24日国常会**：作为“十五五”开局之年，会议要求国务院各部门增强责任感，迅速进入工作状态，推动决策部署落地，并特别强调要树立和践行正确政绩观，坚持从实际出发、为人民出政绩[8] 近一周主要政策及发布会情况 - **重要政策文件**：2月23日，中办印发《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》，明确学习教育以县处级以上领导干部为重点，于2026年春节后启动，7月底基本结束[2][12] - **经济与金融政策**：2月27日，中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0[11]。同日，证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会[11] - **商务与外贸动态**：2月24日，商务部公告将20家日本实体列入出口管制管控名单[11]。2月26日，商务部召开例行新闻发布会[11] - **春节消费数据**：2026年春节假期长达9天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，增速提高1.6个百分点；重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.7%和7.5%。冰雪消费、避寒消费分别增长12.1%和29.8%，租车平台订单量较去年春节增加51%。智能眼镜、具身智能机器人销售额分别增长47.3%和32.7%。入境游产品订单同比增长18.4%，上海、四川离境退税销售额同比分别增长1.5倍、3.2倍[13] - **中美经贸关系**：商务部表示中美双方通过经贸磋商机制持续沟通，中方愿与美方共同落实两国元首共识，通过平等协商妥善管控分歧，拓展合作[14]

核心观点 文章基于高频数据，描绘了2026年2月下旬至3月初的经济图景，呈现“景气向上”与“景气向下”并存的格局。整体经济活动在春节假期效应后逐步恢复，部分领域显示出积极信号，但内部分化明显[2][3][4][8]。 一、 春节错位下，华创宏观WEI指数大幅波动 - 截至2026年2月22日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.50%，较2月15日的8.97%大幅下行6.48个百分点，主要受春节假期效应影响[8] - 指数下行的主要驱动因素是受假期严重影响的内需和生产指标：2月22日当周商品房成交面积同比为-94.4%，较前一周下行90个百分点；2月19日当周汽车半钢胎开工率为14.24%，较前一周下行45个百分点[8] 二、 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至2026年2月27日，股债夏普比率差为3.21，处于历史十年94.2%分位数的高位，表明股票相对于债券的配置性价比突出[10] - 同期，债股收益差为0.06%，处于历史十年17.6%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵[10] 三、 需求：商品房住宅销售降幅收窄 - **地产销售**：截至2月28日当周，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期大幅增长96%[14]。但2月全月数据看，住宅成交面积较去年农历同期下降7.7%，较去年公历同期下降24%，降幅较1月全月的-17%有所收窄[2][14] - **服务消费**：出行数据平稳。截至2月28日当周，国内航班执行数较去年农历同期增长4%；2月全月较去年农历同期增长4.3%[14]。截至2月27日当周，26城地铁客运人数较去年农历同期增长5.3%[14] - **土地市场**：截至2月15日当周，百城土地溢价率为2%，近两周平均为1.8%，处于低位波动状态[15] 四、 生产：节后复工开工率好于去年 - **基建相关**：水泥发运率（截至2月27日为15.7%）和石油沥青装置开工率（截至2月26日为21.4%）仍处低位，但水泥发运率较去年农历同期高8个百分点[17] - **工业生产与复工**：据百年建筑调研，截至2月25日（农历正月初九），全国201家建筑施工头部企业共10692个工地的开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率为15.5%，农历同比增加3.7个百分点；资金到位率为29%，农历同比增加9.4个百分点[19] - **行业开工率**：多数行业开工率好于去年农历同期。例如，江浙织机开工率农历同比增加4.0个百分点，全钢胎开工率农历同比增加9.1个百分点。PTA开工率是少数弱于去年同期的行业，农历同比减少7.0个百分点[19][20] 五、 贸易：海外PMI均值回升，中国发往美国船舶降幅大幅收窄 - **全球需求**：2月，美欧英日Markit制造业PMI均值升至52，高于去年同期的48.9[21]。1-2月，韩国出口同比升至31.4%，越南1-2月上半月累计出口同比升至37.3%，均显示外需强劲[21] - **中国出口量价**：截至2月22日当周，我国港口集装箱吞吐量八周累计同比为13.2%，虽边际回落但仍处高位[21]。1-2月，二十大港口离港船舶载重吨同比为9.2%[21]。节后运价上涨，2月27日当周上海出口集装箱综合运价指数环比上涨6.5%[21] - **中美贸易**：1-2月，中国发往美国载货集装箱船数量同比回升至-2.7%，较1月单月的-14%和去年12月的-14.3%大幅收窄[22] - **美国进口**：年初至2月24日，美国提单口径从中国进口同比为-29.3%，但从中国进口占比回升至24.7%（去年12月为22.4%）[23] 六、 物价：金、铜价格回升，碳酸锂期价持续大涨，农产品普跌 - **全球宏观品种**：COMEX黄金收于5280美元/盎司，本周上涨4.1%；LME三个月铜价收于13482美元/吨，本周上涨5.2%；美油收于67美元/桶，本周上涨0.8%[29] - **国内大宗与工业品**：南华综合指数本周上涨3.6%[29]。碳酸锂连续合约收盘价本周大幅上涨19.3%[3][30]。动力煤价（Q5500）上涨4%至751元/吨，而螺纹钢现货价微跌0.3%[30] - **农产品价格**：节后消费需求回落，农产品价格普遍下跌，其中鸡蛋批价下跌8%，猪肉批价下跌3.5%，蔬菜批价下跌5.9%[4][30] - **二手房与旅游价格**：2月16日当周，一线城市二手房挂牌价上涨0.7%，全国上涨0.2%[3][30]。3月1日当周，海南旅游价格指数上涨3.2%[31] 七、 利率债：3月首周国债净融资节奏放缓 - **地方债发行**：3月2日当周计划新增发行地方债830亿元[33]。截至3月1日，已披露的2026年3月新增专项债发行计划为4054亿元，2026年一季度计划为12279亿元[33]。1-2月新增专项债累计发行8242亿元，高于去年同期的5968亿元[33] - **国债净融资**：已公布的3月2日当周国债净融资为-710亿元，显示发行节奏放缓[34]。1-2月国债累计净融资8288亿元，低于去年同期的9464亿元[34] 八、 资金：资金利率低频震荡 - **市场利率**：截至2月28日，DR001收于1.3189%，DR007收于1.5034%，较2月14日分别上行0.68个基点和18.23个基点[41] - **国债收益率**：截至2月28日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别为1.3168%、1.5425%、1.7753%，较2月14日分别变化+0.23bps、+0.59bps、-1.46bps[41] - **公开市场操作**：本周（2月23日至28日）央行净回笼资金4614亿元，下周（3月2日至7日）将有25250亿元资金到期[41][43]

大国关系 - 上半年中美关系大概率维持低水平稳定格局 美方4月访华是确定性较高事项 元首会晤前后双边关系可维持3-6个月低水平稳定 [5] 全球关税 - 美国对等关税被宣布违宪大概率取消 特朗普提出对全球普遍加征15%关税但官方通告仍标注为10% 后续方案待确认 [6] - 若按普提10%关税情景测算 美国对华关税相对全球其他经济体的关税差值将收窄 中国将明确受益 2025年全年实际关税税率 美国对华税率较全球平均水平高出22个百分点 若对等关税取消叠加普提10%关税落地 中国相对全球的关税差将降至15.6个百分点 较此前缩减6.5个百分点 [6] - 关税差收窄直接利好中国出口相对优势 原本在对等关税豁免清单内、仅受芬太尼相关关税约束的行业受益确定性最高 相对全球的关税差可直接缩减10个百分点 这些行业主要包括半导体和电子产品、汽车及零部件、钢铝和衍生品、铜、木材及衍生品、药品等 [7] 美元指数 - 美元指数强弱核心拆解为两大逻辑 短期看相对息差逻辑 中长期看美元债务问题能否得到本质缓解 [8] - 若美国经济超预期源于需求超预期 将倒逼美联储推迟降息 短期支撑美元走强 但中长期高利率加剧债务压力 对美元形成利空 [8] - 若美国经济超预期源于AI技术突破带来的无通胀增长 即供给端持续上行 将为美联储打开降息空间 短期对美元形成利空 但中长期将从根本上解决美国债务问题 重塑美元信用 推动美元走强 [8] - 真正能够提振美元信用、支撑美元中长期资产逻辑的核心变量是AI技术的落地与供给端的实质性改善 [9] 中国经济复苏验证 - 从年初到3月中下旬面临三层递进的经济复苏验证 [10] - 第一关1月CPI与PPI数据已释放积极信号 1月CPI并未转负 全年CPI月度同比大概率维持正增长 1月PPI数据超预期 2026年1-4季度PPI同比读数预计为-1.2%、-0.2%、0.4%、0.2% 最快二季度末个别月份PPI同比有望转正 三季度PPI同比为正概率较高 将2026年PPI同比中枢上修至-0.2%左右 [11] - 第二关1月金融数据读数较好但仍待强验证 1月居民存款搬家力度处于中等偏上水平 非银存款增长处于中等偏上水平 企业存款增长非常强劲 [14] - 第三关等待1-2月经济数据与2月金融数据 春节期间不含耐用品的消费数据表现向好 春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6% 显著高于去年国庆中秋双节期间2.7%的增速 [16] - 若3月三步验证全部落地且数据持续向好 市场将大概率逐步切换至对基本面景气度与企业盈利的关注 [17] 结构性景气判断 - 今年上半年最确定的景气方向仍在中游制造 景气度大概率将延续1-2年的周期 [18][19] - 核心支撑有三点 第一关税政策变化强化中国出口相对优势 第二中美关系半年维度内维持低水平稳定营造稳定外部环境 第三中游制造基本面供需缺口、海外业务毛利率相较内需相关板块更为清晰确定 景气度独立性更强 [19] 出口 - 出口高频数据表现亮眼 截至2月22日 今年1-2月港口吞吐量同比增速达13.2% 显著高于2025年全年的9.6%和2025年1月10%左右的增速 [22] - 三大逻辑支撑出口景气延续 第一全球货币政策宽松带动生产端上行 全球制造业PMI已连续6个月处于荣枯线以上 第二海外AI资本开支超预期带动中游制造出口需求 美国科技七巨头资本开支增速大概率在50%以上 超过去年底约30%的预期 第三中国企业主动出海的动能持续增强 中游制造行业海外毛利率显著高于国内 [23] 出行与服务消费 - 春节假期出行数据亮眼 出行高峰的10天全国总出行量同比增长8.7% 其中民航、铁路出行量同比分别增长6.8%、7.9% 高于去年国庆假期增速和2025年全年增速水平 [25] 经济结构分化 - 量的层面 以出口链、中游制造为代表的新经济表现向好 出行链相关消费持续修复 以地产、基建为代表的传统旧经济表现偏弱 [26] - 价格层面 看好中游制造的价格修复 1月PPI数据中 中游PPI环比上涨0.4% 是2021年下半年以来的单月最高涨幅 [27] - 当前仅靠出口与出行两大动能可能足以支撑经济实现弱复苏 [27]