供给侧改革3.0的核心观点 - 当前供给侧改革3.0阶段的核心是将扩大内需战略与深化供给侧结构性改革有机结合，形成高质量发展的工作方法[3] - 采用BBT框架（补短、变革、提优）对产业进行分类，动态调整行业定位以适应供需匹配程度的变化[4] - 本轮改革以市场化、法治化手段为主，强调统一大市场建设，目标在于优化行业格局和提升产业竞争力[8] - 改革预计分为三阶段推进：控增量、推动并购重组、强制去产能，不同行业节奏可能不同[9] 供给侧改革3.0的顶层设计 - 政策部署始于"十四五"规划，并在党的二十大报告中进一步明确，强调供需结合的高质量发展路径[3] - BBT框架下产业分类：补短（供给不足领域如卡脖子技术）、提优（供需平衡领域如传统产业升级）、变革（需求不明确的前沿领域如量子计算）[4] - 新能源行业从早期的"变革"领域逐步过渡到"提优"阶段，体现行业动态调整特征[4] 与2015-2016年供给侧改革的差异 - 外部环境：当前出口贡献高且面临关税不确定性，2015年外需稳定且出口影响小[6] - 行业范围：本轮以中游制造业为主（医药、消费电子等），2015年集中在钢铁煤炭等少数国企主导行业[6] - 目标定位：本轮侧重长期产业竞争力提升，2015年以短期经济复苏为导向[6] - 政策手段：本轮以市场化手段（公平竞争审查）为主，2015年以行政化手段快速推进[7] - 就业冗余度：2015年超额完成就业目标30%以上，2024年仅超额4.7%[7] 历史供给侧改革经验 - 1998和2015年改革均发生在PPI长期负增、产能利用率低于75%的背景下[12] - 两轮改革均采用"四步走"模式：定目标（如2016年钢铁压减1-1.5亿吨）、盯进度（建立联席会议制度）、严执法（五大专项行动）、稳就业（1000亿元安置资金）[13][14][15] - 产能去化幅度参考区间为1.4-2.0个百分点（1998年2个百分点，2015年1.4个百分点）[15] 当前行业压力评估 - 光伏行业（电源设备）盈利压力指数处于历史最高水平，且横向对比排名靠前，可能率先进入去产能阶段[18] - 光学光电、钢铁、煤化工等行业压力指数较高但未达光伏程度，政策力度或相对温和[18] - 工业企业整体压力指数尚未达到2015年水平，佐证本轮改革不会快速进入强制去产能阶段[18]

二季度经济表现 - GDP增速方面，2季度为5 2%，上半年为5 3%，全年实现GDP目标的难度大幅降低[1] - 名义GDP增速方面，2季度为3 94%，其中量的贡献率为132%，价的贡献率为-30 6%，量价分配不均衡程度处于历史高位[1][9] - 二季度最终消费支出对经济增长贡献率52 3%，资本形成总额贡献率24 7%，货物和服务净出口贡献率23%[3][22] - 产能利用率2季度为74 0%，低于去年同期的74 9%，采矿业、化学原料和化学制品业等行业低于去年同期[3][29] - 居民消费倾向2季度为68 6%，去年同期为68 5%，消费增速较快的方向集中于服务消费与有补贴的消费[18][25] 六月经济数据 - 6月社零同比增速为4 8%，前值为6 4%，餐饮增速回落较多，6月餐饮增速为0 9%，前值为5 9%[4][40] - 6月固投当月增速为-0 1%，前值为2 7%，制造业、基建投资增速均有所回落[4][51] - 6月商品房销售面积同比为-5 5%，5月为-3 3%，6月商品房销售额同比为-10 8%，5月为-6 0%[4][45] - 6月地产投资增速为-12 9%，5月为-11 98%，新开工面积同比为-9 4%，5月为-19 3%[45] - 6月工业增加值同比增速为6 8%，装备制造业保持高增，汽车增加值增速为11 4%、电气机械为11 4%[48][49] 量价再均衡路径 - 解决量价分配不均衡的具体路径或分三步走：反内卷、遏制增量投资；兼并重组去化落后产能；力度较大的去产能[1] - 严控投资端增量，2025年以来制造业投资增速有所回落，原材料制造业下滑较多，1-5月原材料制造业投资增速降至1 6%[13] - 改善企业端现金流，6月末企业存款增速回升至3 6%，好于2024年年末的-0 52%，企业活期存款增速回升至2 8%[15] - 提升居民端消费意愿，包括稳就业、实施"以旧换新"政策等，2季度消费倾向为68 6%，去年同期为68 5%[18]

金融数据概览 - 2025年6月新增社融4.20万亿元，较前值2.29万亿元大幅增长[2] - 社融存量同比增长8.9%，较前值8.7%有所提升[2] - M2同比增长8.3%，较前值7.9%上升[2] - 新口径M1同比增长4.6%，旧口径M1同比增长3.1%，均较前值显著改善[2] 核心观点 - 本轮流动性宽松主要由居民存款搬家驱动，而非央行主导，市场逻辑体现为看股做债而非股债双牛[3] - 与历史不同，本轮居民存款搬家由政策推动而非经济预期改善，基本面仍处底部震荡[3] - 居民存款持续搬家可能引发央行对资金空转的担忧，进一步宽松概率降低[3] - 除非出现宏观经济不利变化、财政政策产生加息压力或资本市场暴跌等明确触发事件，否则央行加大宽松可能性逐步降低[3][8] - 后续央行可能更多采取结构性政策，金融部门侧重稳定股债市场流动性，实体部门贷款结构可能从制造业向消费领域倾斜[3][9][10] 市场逻辑框架 - 居民存款搬家主导时呈现看股做债逻辑：股票风险偏好→存款搬家→非银存款提升→央行警惕空转→银行间资金趋紧→债券下跌[5] - 央行宽松主导时呈现股债双牛逻辑：银行间流动性充裕→非银存款提升→无风险利率下行+增量资金推动股票估值提升[5] - 2025年上半年数据显示居民存款搬家是流动性宽松主要矛盾，支持看股做债逻辑[5] 本轮特殊性 - 历史上居民存款搬家通常发生在经济预期改善后，而本轮由政策直接推动[6][15] - 基本面仍处低位导致市场对央行进一步宽松存在期待，这与历史模式形成差异[6][15] 央行政策展望 - 企业居民存款剪刀差自2024年9月持续上升，旧口径M1同比达2023年6月以来最高值，显示利润增速或已接近底部[7][17] - 反内卷政策背景下，通过增加货币供给推动投资的必要性降低[7][18] - 居民存款搬家背景下，进一步宽松可能加剧资金空转和资产价格过度抬升风险[7][18] - 结构性政策可能更受重视，金融部门兼顾信用扩张和市场稳定，实体部门优化贷款流向[9][10][19] 6月金融数据详情 - 人民币贷款增加2.24万亿元，同比多增1200亿元[21] - 企业中长期贷款增加1.01万亿元，同比多增400亿元[21] - 社会融资规模增量4.2万亿元，同比多增9000亿元[25] - 政府债券净融资1.35万亿元，同比多增5000亿元[27] - 人民币存款增加3.21万亿元，其中住户存款增加2.47万亿元，非金融企业存款增加1.78万亿元[28][29]

核心观点 - 6月我国以美元计算出口同比5.8%，高于彭博一致预期5%，前值4.80%；以美元计算进口同比1.1%，低于彭博一致预期1.3%，前值-3.40% [2] - 关税压力并未导致中国出口价格大幅下滑，出口价格边际修复，2025年5月同比为-2.5% [6] - PPI同比拐点领先出口价格增速拐点约3个月，近期二者背离主要由非出口导向型行业驱动PPI同比下行 [9] - 出口导向型PPI和非出口导向型PPI的背离处于2007年1月以来84.1%分位，历史经验显示这种背离最终弥合往往靠非出口导向型PPI向出口导向型PPI靠拢，意味着出口价格继续修复概率较高 [9] - 7月出口或仍具韧性但增速可能边际放缓，美国拖累或加剧，东盟出口或保持较高景气 [10] - 三季度末-四季度出口下行风险或在积聚，中美协议暂停的关税截止日期是8月12日，抢出口行为可能部分透支未来需求 [10] 出口价格分析 整体情况 - 中国出口价格指数同比自2024年以来震荡上行，显示出口价格边际修复，2025年5月同比为-2.5% [6] - 6月出口价格同比从15种主要商品来看或边际趋弱 [6] 美国视角 - 3月以来美国从中国进口价格增速小幅下滑，2月-0.7%为峰值，5月降至-2.1% [7] - 同期美国整体进口价格指数同比由2月1.7%降至5月0.2%，回落约1.5个点 [7] 分行业情况 - 从HS一级22大类或96个HS两位编码分类来看，中国出口价格增速变化与美国从中国进口关税率变化没有明确负相关系 [8] - 实际有效关税率提升最多的产品大类出口价格增速提升幅度高于其他商品 [8] 跟踪前瞻 - PPI同比拐点略微领先中国出口价格增速拐点约3个月，近期二者出现背离 [9] - 近期PPI同比下行由非出口导向型行业PPI同比下行主导，出口导向型行业PPI整体低位震荡 [9] - 6月出口导向型PPI同比与非出口导向型PPI同比背离为3.6%，处于2007年1月以来84.1%分位水平 [9] 后续出口展望 7月出口 - 美国拖累或再度加剧，7月前12天中国对美国出口增速或再度回落 [10] - 对东盟出口或保持较高景气，7月前11天东盟主要国家港口船舶停靠数同比增速有所反弹 [10] - 7月前两周我国港口集装箱吞吐量同比3.2%，与6月四周同比基本持平，预计7月出口或仍具韧性但增速可能边际放缓 [10] 中长期展望 - 中美协议暂停的关税截止日期是8月12日，后续关税情形仍具不确定性 [10] - 出口领先指标OECD综合领先指标G7显示未来半年我国出口增速或逐渐趋弱 [10] - 结合2018-2019年复盘对比，伴随美国进口走弱中国出口增速或进一步下滑，如果后续美国进口增速维持当前0%附近，中国出口增速或对应降至-1%附近 [10] 进出口分项数据 出口 - 6月美元计价出口同比5.8%，高于彭博一致预期5%，环比2.9%处于历史同期中值区间 [36] - 6月15种主要商品出口数量加权平均同比升至10.1%，5月为6.2%；出口价格加权平均同比降至-1.8%，5月为0% [39] - 6月稀土、肥料、汽车、集成电路、液晶平板显示模组出口数量增速居前；陶瓷、船舶、肥料、铝材、鞋靴出口价格同比正增 [39] - 6月出口主要区域中，东盟、中国香港、非洲、欧盟合计拉动出口同比7个点；美国拖累2.4个点 [43] - 6月汽车包括底盘出口同比23.6%，船舶出口同比23.8%，二者合计拉动出口同比0.95个点 [46] - 集成电路出口同比25.3%，音视频设备及其零件、液晶平板显示模组合计拉动出口同比1.3个点 [47] - 其他机电产品6月出口同比11.2%，拉动出口同比3.4个点 [47] 进口 - 6月美元计价进口同比1.1%，低于彭博一致预期1.3%，环比-1.2%弱于季节性 [50] - 6月我国自日本进口增速回升至10.9%，拉动进口同比0.6个点；自美国进口同比-15.5%，拖累1个点 [53] - 6月自动数据处理设备及其零部件进口同比8.6%，大幅低于5月的47.5%，拉动进口同比0.3% [56] 贸易差额 - 6月我国以美元计价贸易顺差为1148亿美元，同比16%，低于5月的26.9% [60]

中央城市工作会议核心观点 - 会议规格高，7位政治局常委均出席，体现中央对城市工作的高度统筹协调性 [1][3][12] - 会议时机特殊，均处于五年规划起点年份（2015年"十三五"、2025年"十五五"），可作为城镇化政策观测窗口 [4][14] - 城镇化判断首次转变，从"快速增长期"转向"稳定发展期"，当前城镇化率67%，计划"十五五"接近70% [5][20] - 城市更新成为核心抓手，强调"高质量"而非增量扩张，目标延续至2030年，资金侧重中央财政支持 [6][17][18] - 新增城市安全底线要求，单独部署韧性城市建设，加快老旧管线改造和自然灾害防治 [7][23] - 明确新产业机会方向：城市更新技术应用、生活性服务业、减污降碳相关产业 [8][25][26] 与2015年会议的对比分析 两点不变 - 会议规格保持一致，均由总书记发表重要讲话、总理作总结讲话 [3][12] - 召开时点相似，均处于五年规划启动年（2015年"十三五"、2025年"十五五"）和城镇化五年计划次年 [4][14][15] 四点变化 - 城镇化阶段判断转变，从追求速度转向质量，计划通过分类推进县城建设实现中西部潜力地区发展 [5][20][21] - 地产政策从棚改转向城市更新，模式上避免大拆大建，时间跨度延长至2030年 [6][17][18] - 安全维度显著强化，新增城市安全底线总体要求，单独部署韧性城市建设任务 [7][23][24] - 产业导向更明确，首次点明城市更新技术、生活服务业、减污降碳三大方向 [8][25][26] 后续跟踪要点 - 关注2个月内可能出台的会议落实文件，参考2015年会后2个月印发《意见》的节奏 [10][27] - 密切跟踪高层行程动向，2015年会议前后京津冀调研为雄安新区铺垫 [10][30] - 观察中央高级别会议表述，包括五年规划、深改委会议、经济工作会议等对城镇化工作的部署 [10][27]

根据提供的文档内容，未包含具体的行业或公司研究信息，仅涉及法律声明和适当性管理条款。因此无法提取与投资分析相关的核心观点或行业数据。建议提供包含实质性研究内容的文档以便进行专业分析 [1][2][3][4]

就业政策核心观点 - 近期就业政策聚焦4个方面：以工代赈中央投资力度加大、失业保险稳岗返还比例提升、一次性扩岗补助对象扩展、社保缓缴政策重启[2] - 以工代赈中央投资2025年已达295亿元，较2024年115亿元显著增加[2][5] - 失业保险返还比例大企业上限从30%提至50%，中小微企业从60%提至90%，接近2022年力度[2][6] - 一次性扩岗补助对象从企业扩展至企业和社会组织，标准维持1500元/人[2][9] 以工代赈政策 - 定义：政府投资基础设施，受助者通过劳动获得报酬，面向脱贫人口、返乡农民工等群体[4][15] - 历史发展：2006年起中央预算支持，"十三五"累计投入近300亿元；2020年资金56亿元，劳务报酬比例从10%提至15%[4][16] - 近期调整：2025年中央投资295亿元（2024年115亿元），带动就业70万人（2024年36万人）；劳务报酬占比从30%提至40%[5][18] - 实施效果：2024年通过三部分（专项投资、重点项目、农村基建）共拉动就业332万人[16] 失业保险稳岗返还 - 定义：按比例返还企业上年度实际缴纳的失业保险费，用于稳定岗位[6][22] - 历史调整：2014年首推上限50%；2020年中小微企业提至100%；2022年大企业50%、中小微90%[6][23][24] - 近期变化：2025年返还比例大企业30%→50%，中小微60%→90%，力度与2022年相当[6][24] - 规模测算：2024年失业保险收入1971亿元，比例提升20-30个百分点对应返还金额394-591亿元[8][25] 一次性扩岗补助 - 定义：对吸纳16-24岁失业青年的企业/社会组织按1500元/人标准补贴[9][30] - 历史演变：2022年针对应届高校毕业生；2023年扩展至离校未就业毕业生及失业青年[31][32] - 最新调整：2025年支持群体聚焦16-24岁失业青年，新增社会组织为补贴对象[9][32] - 就业压力：2025年高校毕业生预计1222万人（+43万），5月青年失业率14.9%（同比+0.7%）[10][32] 社保缓缴政策 - 定义：允许困难企业缓缴养老/失业/工伤保险费单位缴纳部分[11][36] - 历史执行：2020年允许缓缴6个月；2022年扩围至制造业困难企业，期限延至6-12个月[37][39] - 当前状态：2025年政策重启但未明确缓缴期限，免收滞纳金[11][39] - 潜在规模：2024年城镇职工养老保险74052亿元，理论缓缴上限约21228亿元（6个月）[40]

高层考察调研 - 总书记在山西考察时强调科技创新、能源转型及产业升级，提出推动煤炭产业向高端发展，构建新型能源体系[5][6] - 国务院副总理丁薛祥在黑龙江和吉林调研水利项目、农场及储备粮项目，强调用足用好财政政策，聚焦国家"五大安全"[6] - 国务院副总理刘国中在北京调研时强调加快农业科技创新和成果应用，实现高水平农业科技自立自强[1] - 国务委员谌贻琴在江西调研时强调扩大文旅和养老服务消费[1] - 国务委员兼国务院秘书长吴政隆在陕西、四川调研经济运行、政务服务等工作，提出努力完成全年经济社会发展目标任务[1] 国有险资长周期考核 - 财政部印发通知，将国有商业保险公司净资产收益率考核指标调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20%[2][11] - 资本保值增值率考核指标由"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20%[2][11] 产业政策 - 国资委提出推动国有资本加快向前瞻性战略性新兴产业集中[2][10] - 国家发改委提出"十五五"基建要适度超前、不能过度超前[2] - 国家发改委、工信部印发通知支持有条件的地区率先建成一批零碳园区，统筹利用现有资金渠道支持建设[2][8] 民生政策 - 人社部等印发通知，2025年退休人员养老金上调2%[3] - 国办印发通知提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例最高提至90%，大型企业最高提至50%[8][9] - 扩大以工代赈政策覆盖范围和项目实施规模，广泛吸纳重点群体就业[9]

特朗普移民政策进展 - 截至2024年底美国非法移民人数约为1280-1520万人，假设劳动参与率66.3%，则贡献850-1000万劳动力[10] - 2025年2-6月驱逐非法移民不足10万人，仅占存量0.7-0.8%，月度驱逐1-2万人，其中2/3/5月不足1.5万[11] - ICE去年7月确认43.5万有刑事定罪的非法移民，但截至2025年5月仅逮捕752名谋杀犯和1693名性犯罪者[15] - 2025年1-5月西南边境遭遇非法移民10.87万人，同比2024年下降88%，较2022-24年均值降88.6%[16] 美国社会移民态度变化 - 希望减少移民的民众比例从2024年6月55%降至2025年6月30%，共和党降幅最大（88%→48%）[19] - 79%美国人认为移民对国家有利，创2001年以来新高，扭转2021-2024年趋势[21] - 支持驱逐所有无证移民的比例从47%降至38%，支持给予公民身份途径的比例从70%升至78%[24] 海外高频经济数据 - 美国6月财政盈余270亿美元（预期赤字300亿），中小企业乐观指数98.6符合预期[25] - 欧元区5月零售环比-0.7%（预期-0.6%），日本5月劳工现金收入同比1%（预期2.4%）[26] - 美国7月WEI指数升至2.52%，德国WAI指数回落至-0.39%[30][31] - 全球航班数量同比转正3.1%，美国红皮书零售销售同比升至5.9%[37][34] - 美国30年期抵押贷款利率6.72%，初请失业金人数22.7万优于预期[39][40] - 全球大宗商品价格周涨1.2%，美国汽油零售价跌至3.01美元/加仑[43]

景气向上 - 华创宏观WEI指数上行至7.08%，较6月29日的6%上升1.08%，4月以来主要受沥青开工率和乘用车批零驱动[2][7] - 国内航班执行数7月前5日为1.44万架次，同比+3%，6月为1.28万架次，同比+0.8%[2][9] - 石油沥青装置开工率7月9日当周为32.7%，同比+4.7%，环比+1%，6月前四周平均为31.2%[2][16] - 资源品价格普遍上涨：动力末煤+1.4%，主焦煤+9.8%，螺纹钢+1.9%，铁矿石+3.0%，玻璃+5.8%[2][39] - 港口集装箱吞吐量7月6日当周四周累计同比升至4.5%，上周为3.1%[2][19] 景气向下 - 乘用车零售7月6日当周同比+1%，前值+3%，6月全月同比+15%[3][9] - 67城商品房成交面积7月前11日同比-24%，6月同比-17.6%[3][9] - 百城土地溢价率7月6日当周回落至4.88%，6月为5.47%[3][10] - 6月30日当周全国二手房挂牌价-0.3%，一线城市-0.2%，今年以来一线累计-0.3%，全国-2.2%[3][41] 生产与贸易 - 螺纹表观消费6月28日-7月11日两周同比-6.6%，环比6月+3%[16] - 秦皇岛港煤炭吞吐量7月前11日同比+16%，6月同比+24.4%[17] - 韩国出口7月前10天同比回升至9.5%，6月前10天为4.9%[19] - 美国提单口径进口7月前8天同比-13.2%，从中国进口同比-21.1%[20] 物价与利率 - 南华综合指数上涨1%，RJ/CRB商品价格指数上涨1.2%[39] - COMEX黄金上涨0.8%，伦铜下跌2.4%，美油上涨2.9%，布油上涨3.0%[39] - 1年期国债收益率报1.3702%，5年期1.5292%，10年期1.6653%，较7月4日分别+3.4bps、+3.63bps、+2.2bps[4][58] 政策与资金 - 新增专项债已发行2.39万亿，进度54.3%，快于去年同期39.3%[3] - 7月14日当周计划发行新增地方债1890亿，其中专项债1614亿[44] - 央行逆回购本周净回笼2265亿，下周到期4257亿[54][59]