文章核心观点 - 对2025年12月金融数据进行解读，认为宏观整体流动性仍相对充裕，但结构上出现资金“脱实向虚”迹象，企业存款走弱而非银存款走强 [3] - 判断M2同比的抬升主要源于同业存单到期和企业贷款基数效应等短期因素，难以持续，维持一季度M2同比回落及整体流动性宽松过峰的判断 [4] - 指出本轮宽松过峰与以往不同，经济景气集中在中游且依赖海外，流动性收缩对中游利润冲击不明显，同时权益市场稳市政策提升了股票相对于债券的性价比 [5][6] - 综合判断维持“看股做债、股比债好”的观点，并提示股票内部中游景气度最清晰 [7] - 认为当前货币政策重点在于结构和时机，对支持领域降成本，对供强需弱领域控产能，政策实施需配合政府加杠杆力度 [8] M2同比高增的原因 - 2025年12月M2同比为8.5%，较11月抬升0.5%，单月新增规模3.3万亿元，同比多增1.7万亿元 [14] - M2同比抬升主要归因于两个因素：一是“其他因素”对M2的拖累收窄了0.7%，二是“银行体系对非金融机构债权增长”对M2的拉动抬升了0.2% [9][15] - “其他因素”拖累收窄主要与债券发行（特别是同业存单）规模回落有关，12月同业存单大规模到期导致资金回流非银体系，推动M2同比抬升，但该因素不可持续 [10][18] - “银行体系对非金融机构债权增长”主要对应银行向企业投放的贷款，12月的增长部分源于低基数效应，考虑到2026年一季度企业贷款基数较高及供强需弱的宏观背景，该科目的拉动也难以持续 [10][25] M1同比回落的原因 - 2025年12月，新口径M1同比为3.8%，较11月回落1.1%，旧口径M1同比为2.0%，较11月回落1.8% [28] - 新口径M1同比回落主要源自旧口径M1的拖累，而居民活期存款的拉动相对平稳 [11][28] 12月金融数据对流动性判断的影响 - 新增居民存款/新增M2比值维持在低位，表明宏观整体流动性仍相对充裕 [3][12] - 流动性结构分化：非银存款同比大幅多增，与12月权益市场成交火热相匹配；企业存款同比回落，领先指标“企业居民存款剪刀差”自2024年9月以来首次出现较大幅度回落，资金存在“脱实向虚”可能，可能冲击实体经济修复预期 [3][12][32] - 展望未来，12月M2同比抬升更多源自短期冲击，2026年一季度M2同比回落是大概率事件，意味着后续宏观整体流动性或有边际回落可能 [12][32] 国新办会议传递的信息 - 会议提出了八项货币金融政策支持实体经济，包括下调结构性货币政策工具利率、增加支农支小及民营企业再贷款额度、增加科技创新再贷款额度、下调商业用房购房贷款首付比例等 [36] - 货币政策重点在于结构调整：对政策支持领域降低融资成本以刺激投资；对供强需弱领域则通过“优化供给、做优增量、盘活存量”控制产能扩张 [8][37] - 政策实施时机：当前降准降息仍有空间，但企业和居民融资意愿偏弱，政府部门是主要加杠杆部门，政府加速加杠杆期间央行配合宽松的概率提升，若政府加杠杆力度偏弱，央行重点或转向盘活存量 [8][38][39] 12月金融数据详情 - **信贷**：人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，居民贷款整体减少916亿元，其中中长期贷款仅增长100亿元，同比少增2900亿元，显示居民贷款仍弱 [40] - **社融**：社会融资规模增量增加22075亿元，同比少增6462亿元，存量同比增速为8.3%，较上月回落0.2%，政府债券净融资同比少增10733亿元是主要拖累 [42] - **存款**：M2同比增长8.5%，增速较上月抬升0.5%，住户存款增长25800亿元，同比多增3900亿元，非金融企业存款增长12200亿元，同比少增5857亿元，非银行业金融机构存款减少3300亿元，但同比少减28400亿元 [44]

中纪委全会核心观点 - 中国共产党第二十届中央纪律检查委员会第五次全体会议于2026年1月12日至14日举行，会议明确了当前及下一阶段全面从严治党的重点方向与具体部署，为“十五五”时期提供纪律保障 [1] - 会议公报揭示了反腐败工作的延续性与新变化，金融、国企、能源、开发区、招投标连续两年被列为重点整治领域，其中金融领域自2018年以来每次会议均被列入，且自2023年起连续四年位居首位 [2] - 对比2025年与2026年会议公报，在重点领域、具体腐败形态、跨境反腐等方面有七项值得关注的新部署或强化表述，同时有八个去年提及的领域未再纳入今年部署 [4][8][9] 重点反腐行业分析 - **金融、国企、能源、开发区、招投标**：这五个行业在2025年和2026年的中纪委全会中，连续两年均被明确列为年度反腐重点行业 [2] - **金融行业**：自2018年十九届中纪委二次全会以来，每次会议都将其列入重点；2023年二十届中纪委二次全会首次将其放在首位，到2026年已连续四年位居首位，凸显其持续高压整治态势 [2] - **历史重点行业演变**：根据历年会议公报，反腐重点行业呈现动态调整，例如2021年强调基础设施、项目审批、公共资源交易；2022-2024年则持续覆盖金融、国企、能源、烟草、医药、基建工程等领域 [3] 2026年会议的新部署与变化 - **新增重点领域**：今年公报在重点行业中新增了“教育”和“学会协会”，而去年提及的“高校”未再出现 [4] - **明确新型腐败形态**：今年公报具体点明要深挖细查“预期收益、约定代持、政商‘旋转门’”等新型腐败和隐性腐败，相比去年“着力破解发现、取证、定性难题”的表述更为具体 [4] - **跨境反腐立法推进**：今年会议明确要“配合全国人大常委会制定反跨境腐败法”，去年表述为“起草反跨境腐败法”，显示立法进程向前推进 [4] - **新增专项问题整治**：包括部署开展“高标准农田建设问题整治” [5]、“深入整治违规异地执法、趋利性执法” [6] - **纠治作风与滥用问题**：新增持续整治形式主义、官僚主义，坚决纠治换届前后不作为、“翻烧饼”、搞“政绩工程”等问题；并对违规吃喝、收送礼品礼金、以调研培训名义搞公款旅游、借民生项目违规建设楼堂馆所等问题深化整治或严肃查处 [7] 对比2025年未再纳入的领域 - 2026年会议部署中，未再涉及2025年部署中提到的八个行业领域：**消防、烟草、医药、体育、高校、公益慈善、安全生产、工程建设** [9] - 值得注意的是，在2026年公报对2025年工作成就的总结中，仍提及深化整治了包括上述八个领域在内的多个重点领域腐败，表明这些领域在2025年已被集中整治，2026年可能不再是新增部署重点 [8] 后续巡视工作安排 - 会议明确2026年将“组织开展二十届中央第七轮、第八轮巡视”，并深化巡视巡察上下联动 [10] - 2025年，中央曾于4月和7月开展第五轮、第六轮巡视，实现了对31个省份的全覆盖；2023-2024年的前四轮巡视则覆盖了中管企业（包括金融单位）、中央部委等 [10]

文章核心观点 - 文章核心观点聚焦于中国住房公积金制度的改革方向与潜在影响 公积金制度改革是当前稳定房地产市场、提升住房质量政策组合拳中的重要一环 其核心目标是让大家“贷得到、用得顺这笔钱，从而住得上更好的房子” [2][16] - 改革后续主要关注四个方向：提高公积金资金管理效能、继续提高贷款额度、可能继续扩大灵活就业人员试点范围、以及各地延续扩大公积金使用范围 [2][6][7][8] 一、公积金情况简介 - 中国住房公积金制度起源于1994年 并于1999年出台《住房公积金管理条例》进行规范 规定公积金为“长期住房储金” 专项用于职工住房消费 [4][12] - 截至2024年末 全国住房公积金实缴人数达1.76亿人 同比增长1% 全年缴存额3.6万亿元 同比增长4.7% 提取额2.8万亿元 同比增长4.1% 缴存余额达10.9万亿元 同比增长8.6% [4][12] - 2024年公积金提取结构显示 用于购买、建造、翻建、大修自住住房和偿还购房贷款本息的提取金额为17928亿元 占提取总额的65% 但同比仅增长1.7% 而用于租赁住房和老旧小区改造的提取金额分别为2721亿元和20亿元 同比增速高达33%和147% 显示出较高的增长弹性 [4][13] 二、近期政策如何定调 - 2025年12月中央经济工作会议明确提出“深化住房公积金制度改革 有序推动‘好房子’建设” 这是近10年来首次在中央经济工作会议层面提及公积金改革 [5][16] - 随后 全国住房城乡建设工作会议、求是杂志文章均提及深化公积金制度改革 2026年1月8日人民日报刊文解读 明确公积金改革是稳定房地产市场、提升住房质量组合拳中的重要一招 旨在让大家“贷得到、用得顺这笔钱 从而住得上更好的房子” [5][16] 三、近期地方如何调整 - 2025年以来 各地在因城施策框架下密集调整公积金政策 全年出台政策频次超270条 主要涉及提高贷款额度、降低首付比例、扩大使用范围及对多孩家庭等群体的差异化支持 [5][17] - 具体地方调整案例丰富 包括：沈阳延长最低首付比例15%政策至2026年底并提高“商转公”贷款额度 厦门、深圳、莆田支持提取公积金支付购房首付款 北京将二套公积金贷款最低首付比例调整为25% 石家庄提高租房提取额度至每人每年18000元并允许提取公积金支付物业费 深圳等6市推动公积金异地贷款互认互通 [17][18] - 灵活就业人员参加公积金制度试点持续扩大 截至2024年末 全国已有36个城市开展试点 累计超过100万名灵活就业人员缴存住房公积金 [5][8][17] 四、后续有何关注方向 - **提高公积金资金管理效能**：当前公积金账户存款年利率仅为1.5% 资金收益可能跑不赢通胀 截至2024年末缴存余额已达10.9万亿元 较2016年的4.56万亿元翻了一倍多 人民日报指出“这么大一笔钱躺在账上 效能还有提升空间” 后续关注央行主导的存贷款利率调整 [2][7][19] - **提高公积金贷款额度**：人民日报指出当前一线城市公积金最高贷款额度约120万元 与总房价存在较大缺口 且与商业贷款利率利差收窄至零点几个百分点 影响了公积金贷款的吸引力 后续关注各地住房公积金管理委员会在2026年的额度调整 [2][7][19] - **可能继续扩大灵活就业人员试点范围**：2024年年度报告提出“稳步扩大灵活就业人员试点范围” 截至2024年末试点城市为36个 覆盖超100万人 后续关注试点是否扩围至全国 [2][8][20] - **各地延续扩大公积金使用范围**：预计各地将继续推进支持公积金支付房租与物业费、提高租房提取额度、扩大公积金异地互认等方向 [2][8][20]

文章核心观点 文章是华创证券对2026年省级地方两会（特别是浙江省）的跟踪研究报告，旨在通过分析地方两会信息（如经济目标、重大项目、产业政策等）来把握全国经济政策基调与重点方向[3][4] 省级两会整体情况 - **会议召开时间**：省级两会集中在1月下旬到2月上旬，GDP占比过半的省份在1月召开，6个经济大省中有4个（浙江、河南、山东、广东）明确于1月召开[3] - **GDP目标制定新趋势**：浙江省首次将2026年GDP增长目标设定为区间值“5%-5.5%”，而去年目标为“5.5%左右”，这或预示全国GDP目标也可能采用区间形式[3] - **重大项目投资**：浙江省2026年安排首批“千项万亿”重大项目1678个，年度投资1.1万亿元，较去年“完成年度投资1万亿元以上”的目标有所提升[3][4] - **城镇新增就业目标**：浙江省2026年目标为“确保城镇新增就业100万人以上”，与去年表述完全一致[4] - **CPI目标**：浙江省维持居民消费价格涨幅2%左右的目标不变[4] - **城中村改造目标**：浙江省2026年目标为改造城中村1.4万户，较去年的6万户目标大幅下降约77%[4] - **核心产业目标**：浙江省明确人工智能为核心产业，目标其核心产业营收增长20%以上[4] 浙江省2026年工作部署详情 - **2025年经济运行回顾**：预计全省生产总值增长5.5%左右，外贸出口预计增长7%左右，社会消费品零售总额预计增长4%左右，固定资产投资前11个月增长-7%，战略性新兴产业增加值增长9.6%左右[6] - **“十五五”远期目标（至2030年）**：全社会研发投入强度达到3.5%以上，全员劳动生产率达到30万元/人左右，居民人均可支配收入达到9万元左右，常住人口城镇化率达到78%左右[6] - **2026年主要预期目标**：全省生产总值增长5%-5.5%，城镇调查失业率5%以内，居民消费价格涨幅2%左右，确保城镇新增就业100万人以上[7] - **2026年工作重点**： - **投资**：安排首批“千项万亿”重大项目1678个，年度投资1.1万亿元，产业项目数占比达到58%，全年招引总投资亿元以上重大产业项目3000个以上[7][11] - **消费**：举办大型营业性演出100场，重大体育赛事200场，全民健身赛事活动1万场[7][11] - **产业与科技创新**：推动人工智能创新发展，人工智能核心产业营收增长20%以上，力争全社会研发投入强度达到3.5%，全口径科技投入达到7800亿元，建设未来工厂20家，智能工厂和数字化车间200家[7][11] - **对外开放**：积极开拓欧盟、非洲、中东、拉美等新兴市场，服务贸易和数字贸易目标均增长6%以上[11] - **“三大工程”**：改造城中村1.4万户，全年交付保障性租赁住房15万套（间）[11] - **民生保障**：为全省30万以上参保孕产妇实现政策范围内生育费用“零自付”，整合提升1000个民生服务综合体[12]

文章核心观点 - 2025年12月中国出口同比增速超预期回升至6.6%，进口同比增速亦大幅回升至5.7%，均显著高于市场预期[2] - 出口边际改善的核心动力源自四类机电产品：手机、汽车、集成电路和电脑（自动数据处理设备及其零部件）[4][6][12] - 2025年全年出口呈现“强在中游”的特征，即机电产品（特别是中间品）出口表现强劲，而消费品出口贡献为负[8][28] - 展望2026年，中游制造（机电产品）的出口景气有望延续，主要基于产品结构上的四大链条均有景气逻辑支撑，且中游制造的海外盈利能力已超过国内[4][9][36] 2025年12月进出口整体表现 - **出口**：12月以美元计价出口同比增长6.6%，远超市场预期的3%，前值为5.9%[2][53] - **进口**：12月以美元计价进口同比增长5.7%，远超市场预期的0.9%，前值为1.9%[2][72] - **贸易差额**：12月贸易顺差为1141亿美元，同比扩大8.5%，前值为1117亿美元[52][81] - **全年累计**：2025年全年出口累计同比增长5.5%，进口累计同比持平（0%），贸易顺差接近1.2万亿美元，累计同比增长19.8%[12][72][81] 12月出口边际改善的核心：四类机电产品 - **手机**：12月出口金额同比增长10.5%，拉动出口同比0.4个百分点，改善主要源于2024年同期出口均价（160.2美元/台）处于低基数，而2025年12月出口量同比仍为-3.6%[6][14] - **汽车**：12月汽车（包括底盘）出口金额同比大幅增长72.1%，拉动出口同比2.1个百分点，出口数量同比增长74.4%[7][18] - 新能源车是主要驱动力，12月新能源乘用车出口27.3万辆，同比增长119.8%，占乘用车出口的46.4%[7][19] - **集成电路**：12月出口同比大幅增长48%，拉动出口同比2.1个百分点，2025年全年增长26.8%[7][22] - 景气主要受益于以美国为首的发达市场AI投资拉动的科技进口需求，2025年1-3季度美国AI相关投资实际同比增速高达14.4%，AI科技资本品实际进口量同比增长53.2%[7][22] - **电脑（自动数据处理设备及其零部件）**：12月出口同比由负转正至5%，拉动出口同比0.3个百分点[24] - 设备出口疲软（1-11月累计同比-10.8%），但零件附件出口强劲（1-11月累计同比20.7%），可能间接受益于全球科技进口需求[7][24] 2025年出口商品结构特征：强在中游 - **维度一：机电产品出口强劲**：2025年全年机电产品出口增长8.4%，高于2024年的7.4%[12][28] - 连续两年维持高景气的商品多为机电产品，如集成电路、船舶、汽车、液晶平板显示模组等[8][28] - 从细分板块看（数据截至2025年11月），ICT产品、汽车、船舶、其他机电产品对机电出口增长的拉动分别为2.0%、1.3%、0.8%、3.8%[29] - **维度二：中间品贡献突出，消费品负贡献**：按用途分类，中间品出口占比从2017年的41.8%升至2025年前10个月的47.4%，年均提升0.7个百分点[8][34] - 同期，消费品出口占比从36.6%降至28.8%，年均回落约1个百分点[8][34] - 2025年前10个月，中间品对出口增长的贡献率高达82.5%，而消费品的贡献率为-32.7%[34] 2026年出口展望：中游景气有望延续 - **产品结构支撑**：四大机电产品链条均有景气逻辑支撑[4][9] 1. **ICT产品**：受益于全球科技进口需求景气，全球半导体销售增速或维持升势[39] 2. **船舶**：手持订单量高增长提供韧性，2025年前9个月手持订单量同比增长25.3%[39] 3. **汽车**：出口韧性受益于竞争力提升和电动化带来的份额增长，中国电动汽车出口份额（14.2%）相比全部机电产品全球份额（约20%）仍有提升空间[40] 4. **其他机电商品**：有望受益于全球货币政策宽松驱动的工业生产温和复苏[39] - **盈利能力支撑**：中游制造的海外业务毛利率已超过国内业务，2025年中报显示海外毛利率为21.8%，国内为17.6%，海外收入占比为25.7%，毛利占比为30.0%[44] 进出口分项数据分析 - **出口量价**：12月出口数量指标大幅回升，15种主要商品出口数量加权平均同比升至17%，价格加权平均同比为9%[56] - **出口区域**：对美国出口同比为-30.6%，持续负向拖累；对非美市场出口普遍强劲，如欧盟（+11.5%）、东盟（+11.1%）、中国香港（+31.3%）和印度（+22.3%）[52][65][66] - **进口区域**：12月进口改善的主要动力来自欧盟、俄罗斯以及未列明的其他区域[73] - **进口商品**：12月进口改善主要由电子链条（拉动3.3个百分点）、其他机电产品（拉动1.1个百分点）和化工矿产品（拉动2.1个百分点）驱动[76]

文章核心观点 - 2026年美国通胀的主要上行风险并非来自关税或传统分项，而是可能源于中期选举压力下的额外财政刺激，2026年的通胀走势将更多是经济状况的后验反馈，而非美联储降息的前置限制 [3][4][13][17] 2025年美国通胀走势回顾 - 2025年美国通胀呈倒N形走势，四个季度CPI同比分别为2.7%、2.4%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分别为3.1%、2.8%、3.1%、2.6% [2][8] - 第二、三季度通胀温和回升主要由核心商品（受关税推动）和能源（基数影响）驱动 [2][11] - 关税冲击下通胀回升温和的原因包括：1) 关税价格影响可控，整体税率上行幅度低于市场预期，且进口商和企业分摊成本，消费者最终承担比例约在1/3至50%；2) 伴随就业市场走弱，未引发价格-工资螺旋；3) 特朗普关税政策“高开低走”，中长期通胀预期稳定 [2][11] - 第四季度通胀回落原因：1) 受政府关门技术性影响，10月租金数据因统计方法导致环比“缺失”一个月；2) 关税的价格冲击或已见顶，典型受关税影响商品如家具（下跌0.4%）、家电（下跌4.3%）、信息技术类商品（下跌2.2%）、玩具（下跌0.5%）价格普遍走弱，高频数据显示进口商品价格可能在去年10月见顶 [2][12] 2026年美国通胀上行风险分析 - 通胀并非降息前置限制的原因：1) 剔除关税影响（约0.5个百分点）后，CPI同比仅小幅高于2%，且关税冲击或已见顶；2) 食品和能源通胀反弹概率低，政府已采取降价措施，油价在供过于求背景下低位震荡；3) 就业市场尚未呈现明确修复趋势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行 [3][13] - 通胀是经济后验反馈：基准情形下，通胀趋势主要取决于超级核心服务和住房通胀，而这又主要取决于就业市场修复情况，若就业超预期修复（如新增非农就业超过10万/月中枢）带来通胀上行，对市场尚可接受且风险可跟踪 [3][17] - 最大上行风险来自额外财政刺激：中期选举压力下，“生活成本危机”成为核心议题，若现有非支出措施（如降低食品关税、打压油价等）效果不佳，特朗普政府可能出台额外财政刺激（如用关税收入直接“发钱”）以争取选民支持，时间点可能在2026年年中前后，若叠加医保补贴延续，将带来明显的通胀上行风险 [4][5][17][19] 2025年12月美国CPI数据点评 - 2025年12月CPI数据小幅不及预期：CPI同比持平于2.7%（预期2.7%），核心CPI同比持平于2.6%（预期2.7%），超级核心服务CPI同比持平于2.7%；CPI环比0.3%（预期0.3%），核心CPI环比0.2%（预期0.3%） [22] - 环比结构特征：1) 食品价格环比上涨0.7%，拉动CPI约0.1个百分点；2) 能源价格环比上涨0.3%，拉动CPI约0.02个百分点，其中汽油价格下跌0.4%，燃气价格上涨4.4%；3) 核心商品价格环比持平，受关税影响的商品价格走弱，二手车价格下跌1.1%；4) 租金上涨，主要住所租金上涨0.26%，业主等价租金上涨0.31%，合计拉动CPI约0.1个百分点；5) 超级核心服务价格上涨0.3%，拉动CPI约0.08个百分点，其中机票价格上涨5.2%，离家住宿价格上涨2.9% [26][28] - 市场反应：数据公布后市场降息预期几无变化，期货定价的年内降息次数从2.083次微升至2.108次，首次降息预期仍在6月；美元指数上涨0.29%，十年期美债收益率收平于4.175%，两年期美债收益率下行4BP至3.528%，美股三大指数小幅收跌 [31]

文章核心观点 - 文章以“糖税”为案例，探讨了海外税制建设经验对中国完善现代税制体系的参考价值，旨在开拓视野并基于中国国情提供启发 [2] - 核心观点认为，当代糖税主要针对含糖饮料，其政策目标是通过税收引导健康消费、纠正社会外部成本，类似于烟草税 [4] - 文章系统分析了糖税的历史演变、征收必要性、国际实践经验、具体征收方式以及在中国实施的潜在财政影响 [4][5][6][7][8] 一、糖税是什么？历史上的糖税，更像奢侈品税 - 历史上的糖税泛指对糖类制品征收，消费群体以富裕阶层为主，主要目标是筹集财政收入，类似于奢侈品税 [13] - 在中国，糖税历史悠久，一度扮演“糖财政”角色：例如，1958年工商统一税对机制糖、土制糖、饴糖和糖精分别征收44%、39%、27%和44%的税收；20世纪50年代，黑龙江省6家糖厂年创利税达7000万-8000万元，一家日处理1000吨甜菜的糖厂一个制糖期可提供约800万元利税，黑龙江省政府开支的半数是靠阿城和哈尔滨两个糖厂提供的财政收入解决的 [13] - 在海外，糖税也曾是重要财政收入来源，并成为历史事件的导火索：例如，1764年英国对北美殖民地开征的《糖税法》引发了殖民地的抗议浪潮，为美国独立战争埋下伏笔 [14][15] 二、糖税是什么？当代的糖税，更像烟草税 - 当代糖税特指对含糖饮料征收，消费群体是普通民众，主要目标是“寓禁于征”，通过税收引导健康消费、纠正市场外部成本，更类似于烟草税 [4][16] - 征收糖税具有紧迫的健康背景：同样身材，亚洲人得糖尿病的风险更高；2024年中国成年糖尿病患者相关支出已超万亿元，占GDP比重0.9%；中国20-79岁糖尿病患病率由2010年约4%增长至2024年约12%，在全球已处于较高水平 [4][16][21][22][23] - 国际上的征税口径可分为三类：窄口径仅对含糖饮料征税（占比54%），中口径对含糖饮料和人工甜味剂饮料征税（占比39%），宽口径对所有非酒精饮料征税（占比7%） [16][25] - 中国目前对“含糖饮料”的具体口径尚不清晰，《饮料通则》中没有此概念，而《中国居民膳食指南（2016）》定义需同时满足“人工添加糖”和“含糖量在5%以上”两个要件 [17] 三、糖税该收吗？美国经验：99%被分配、95%用于社区投资和健康、85%反哺受影响社区 - 糖税具有累退性，因为低收入人群消费含糖饮料更多，导致其税收负担相对更高 [5][26] - 为应对累退性，需配套再分配机制，美国部分城市的实践提供了参考：以费城、西雅图等7个城市为例，通过糖税筹集的年均收入为1.34亿美元 [26] - 收入分配情况：其中99%（1.332亿美元）被分配；95%用于社区投资和健康，具体包括67%（8960万美元）用于人力资本和社区资本投资，28%（3690万美元）用于健康相关投资；85%（1.129亿美元）反哺受健康不平等影响的社区 [5][26] 四、糖税怎么收？国际经验：应至少引发20%涨价 - **税种**：绝大部分是消费税（即Excise Tax），在征收含糖饮料税的41个国家中，有36个国家采用此形式，占比近90% [6][29] - **计税依据**：以从量计征为主（依据含糖饮料的容积或含糖量），在41个国家中，有23个采用从量计征方式 [6][30] - **税率**：根据世界卫生组织建议，税率设置应至少造成零售价格上涨20%；税率形式有比例税率、定额税率和累进税率三种 [7][31] - **征收环节**：各国没有统一标准，部分国家同时从生产、销售和进口环节征税 [7][31] - **对中国的启示**：税种上，征收消费税符合中国消费税改革方向；计税依据上，或适合采用与现行酒类消费税一致的从量计征方式；税率上，或适合采用根据糖分含量制定的阶梯型累进税率；征收环节上，或应探索后移至零售环节，以补充地方税收 [29][30][31][32] 五、糖税收多少？中国测算：10%~30%糖税下的情景假设 - 文章对中国开征糖税的潜在收入进行了测算，假设税率分别为10%、20%、30% [8][34] - **生产环节征收测算**：在10%、20%、30%税率下，预计每年可带来含糖饮料消费税收入分别约为659亿元、1317亿元、1976亿元，占国内消费税比重分别约为4.0%、8.0%、12.0% [34][38][40] - **零售环节征收测算**：在10%、20%、30%税率下，预计每年可带来含糖饮料消费税收入分别约为216亿元、431亿元、647亿元，占国内消费税比重分别约为1.3%、2.6%、3.9% [34][39][40] - 测算基于多项假设，包括：征税范围参照国际中口径（包装饮用水以外的所有饮料，该部分约占饮料行业总产量的50%），计税依据统一以零售价为基准 [35]

省级两会召开时间 - 省级两会通常在农历春节前召开完毕，今年春节在2月中旬，因此会议集中在1月下旬到2月上旬，1月下旬即可初步把握2026年省级两会的整体基调 [1] - 已有17省市明确在1月召开人代会，这17省2024年GDP合计在全国占比57.3% [1] - 6个经济大省（2024年GDP合计占比44.4%）中，浙江（1月14日）、河南（1月26日）、山东（1月）、广东（1月下旬）明确于1月召开两会，江苏召开时间为2月上旬，四川时间待定 [1] 省级两会核心关注点 - **未来五年GDP目标**：关注是否设置目标及是否为区间目标，例如已召开会议的长沙设定未来五年地区生产总值年均增长目标为5%-5.5%的区间，而“十四五”时期目标为“7%左右” [2] - **2026年GDP目标**：历史经验显示，31省GDP目标的加权值（以GDP占比为权重）比全国目标高0.3~0.6个百分点，需关注各省目标变动、表述以及是否设置为区间值，目前长沙、武汉2026年GDP目标均为点位值，较去年下调0.5个百分点 [2] - **CPI目标**：省级CPI目标多与全国一致，例如去年绝大部分省市从3%下调至2%，今年武汉维持在“2%左右”，长沙从“3%左右”下调至“2%左右” [3] - **就业目标**：主要观察31省目标加总与上一年对比，若变动不大则对应全国目标基本稳定，目前武汉今年新增就业目标与去年一致 [3] - **经济大省重大项目安排**：其增速是观察2026年基建投资的重要窗口，去年5个经济大省（不包括山东）的重大项目增量有限，后续全年投资动能不足 [3] - **其他领域关注点**：地产投资领域关注主要省份城中村改造增量，消费领域关注各省对服务消费的新表述，产业领域关注地方共识及“反内卷”部署 [3] 已确定召开时间的省份及经济权重 - 浙江省人代会于1月14日召开，2024年GDP占比6.7% [4] - 北京市人代会于1月25日召开，2024年GDP占比累计达10.4% [4] - 河南、天津、河北省人代会于1月26日召开，2024年GDP占比累计达20.1% [4] - 江西、贵州、海南、甘肃省人代会于1月27日召开，2024年GDP占比累计达25.9% [4] - 重庆市人代会于1月28日召开，2024年GDP占比累计达28.3% [4] - 山西省人代会于2月2日召开，2024年GDP占比累计达30.2% [4] - 湖南省人代会于2月3日召开，2024年GDP占比累计达34.2% [4]

近期国务院部委年度工作会议核心要点 - 货币政策表述更趋积极，强调“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”，并新增“建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”[2] - 消费政策侧重优化，商务部会议将“加快培育服务消费新增长点”置于更靠前位置，并将“加力扩围实施消费品以旧换新”调整为“优化消费品以旧换新政策实施”[2] - 地产领域在央行年度会议的防风险部署中未被提及，重点转向地方债务风险和中小金融机构风险[3] - 外贸政策强调结构优化与安全，商务部提出“大力发展服务贸易，鼓励服务出口，创新发展数字贸易、绿色贸易”，并细化涉外安全部署，包括“引导产供链合理有序跨境布局”及完善出口管制等机制[3] - 产业政策聚焦“反内卷”与资源安全，民航局和邮政局会议均提及整治“内卷式”竞争，自然资源部则强调“持续推进战略性矿产资源增储上产”及开展新一轮找矿突破战略行动[4] - 社会民生政策关注养老育儿与教育，国家卫健委提出“优化生育支持政策”和“发放育儿补贴”，教育部则部署“开展县域普通高中振兴行动”及“加快普及全学段的人工智能通识教育”[4] 近一周其他重要政策动向 - 针对光伏与电池行业出台出口退税调整政策，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品出口退税率由9%分阶段下调至6%并于2027年取消[5][14] - 工信部等部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，部署规范产业竞争秩序工作[5] - 工信部等印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体，培育2-3家全球影响力生态主导型企业[5][15][16] 近一周高层重要行程与调研重点 - 1月5日，中韩元首会谈后共同签署科技创新、生态环境、交通运输、经贸合作等领域15份合作文件[8][9] - 1月3日至5日，总理在广东调研，重点关注人工智能赋能新材料与生物医药研发、新能源汽车、低空经济、机器人产业、珠江口跨海通道规划建设、跨境电商及保税物流发展[10] - 1月9日，国务院常务会议部署财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化服务业及个人消费贷款贴息、设立民间投资专项担保计划、优化设备更新贷款财政贴息等，并研究推行常住地提供基本公共服务工作[10] 近一周重要部委会议与文件核心内容 - 央行2026年工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持[13] - 自然资源部2026年工作会议将“持续推进战略性矿产资源增储上产”及“继续开展新一轮找矿突破战略行动”列为重点[13] - 商务部2026年全国工作会议部署八项重点工作，包括加快培育服务消费新增长点、优化消费品以旧换新、推动贸易创新发展（服务贸易、数字贸易、绿色贸易）、引导产供链合理有序跨境布局、完善出口管制和安全审查机制等[16]

2025年12月美国非农数据核心要点 - 新增非农就业5万人，低于市场预期的7万人，且前两个月数据合计下修7.6万人 [2] - 失业率意外回落至4.4%，低于预期的4.5%，主要源于就业增长和劳动力供给小幅收缩 [2] - 私人行业时薪环比增长0.3%符合预期，但周工时从34.3小时降至34.2小时，周薪环比持平 [2] - 数据公布后，市场对2025年的降息预期降温，期货定价的全年降息次数从2.266次降至2.087次 [3] 分行业就业表现 - 就业增长主要集中在教育保健服务（+4.1万）和休闲酒店业（+4.7万） [2] - 零售业（-2.5万）、建筑业（-1.1万）、制造业、专业和商业服务等行业就业出现萎缩 [2] - 三个月就业扩散指数为52%，仍显著低于2015-2019年的平均水平64.1% [24] 2025年美国就业增长疲软的归因分析 - 2025年11-12月平均新增非农就业5.3万人，较2024年月均16.8万人大幅减少约11.5万人 [4][9] - 联邦政府裁员拖累约2.8万人：2024年月均新增3.8万，最近两月降至约1万 [4][10] - 收紧移民政策拖累约3.3万人：通过观察移民敏感州中的敏感行业就业变化得出此估算 [4][14][15] - AI相关裁员拖累约0.55-0.75万人/月：根据挑战者公司报告，2025年AI直接导致裁员约5.5-7.5万人 [16] - 剩余约4.8万人的就业疲软归因于劳动力需求普遍走弱，与偏紧的货币政策、财政边际收缩及贸易政策不确定性相关 [5][21] 对美联储政策路径的启示 - 约10万人/月的新增就业被视为观察美联储政策倾向的关键分水岭 [5][21] - 该水平意味着在剔除结构性因素（移民、政府裁员、AI）影响后，就业增长已回到2024年水平，也符合保持失业率稳定的“盈亏平衡就业增长”估算区间 [6][21] - 若未来新增就业持续在当前约5.3万/月的低位，美联储可能需要前置降息以支撑就业 [6][21] - 若新增就业稳步修复至10万/月左右，美联储可能暂停降息并保持观察 [6][23] - 若新增就业快速修复并稳定在10万/月及以上，美联储或无需进一步降息 [6][23] 市场反应 - 美股上涨：道指涨0.48%，纳指涨0.81%，标普500指数涨0.65% [37] - 美元指数上涨0.28%，COMEX黄金上涨1.29% [37] - 美债利率震荡：十年期美债收益率基本持平于4.165%，两年期美债收益率下行4.2个基点至3.528% [37]