2025年物价整体形势回顾 - 2025年12月物价继续改善，CPI同比从0.7%升至0.8%，核心CPI同比持平于1.2%，PPI同比从-2.2%收窄至-1.9% [2][11] - 季度走势呈现分化，CPI同比前低后高，核心CPI同比逐季上行，PPI同比呈V形走势，第四季度CPI食品、核心CPI和PPI同比均为年内高点 [2][11] - 2025年全年物价低位筑底，CPI同比为0%，核心CPI同比为0.8%，PPI同比为-2.6%，GDP平减指数约-0.9% [2][12] 2025年CPI结构性变化分析 - 对CPI项目进行重新分组分析，分为食品、竞争性领域商品、竞争性领域服务、房租、政府管控类商品和服务五大类 [3][15] - 2023-2024年CPI累计涨幅平均为-0.1%，价格普遍性走弱，主要受产能扩张、海外冲击及国内供需失衡影响，金饰品和中药是少数上涨品类 [3][18][19] - 2025年CPI累计涨幅回升至0.8%，呈现结构性改善，食品价格由跌转涨至1.1%，金饰品价格大幅上涨68.5%，扣除成品油和金饰品的竞争性领域商品价格转涨至0.8%，但成品油价、房租及竞争性领域服务价格依然偏弱 [4][20][21] 2025年PPI走势及驱动因素 - 2025年上半年PPI环比加速下行，月均-0.3%，下半年止跌企稳，月均0%，最近三个月连续上涨 [5][23] - 上半年多数行业链条价格下跌，受全球衰退担忧、国内房地产调整及供给端因素拖累，仅有色链条因黄金和铜的叙事支撑而上涨 [6][24] - 下半年所有行业链条价格均边际改善，有色链条加速上涨，煤炭链条止跌转涨，主要受美国贸易政策不确定性消退、国内产能治理及需求韧性、宏观风偏回升等因素驱动 [6][24] 2026年物价展望 - 预计2026年CPI同比约0.8%，PPI同比约-1%，均较此前预测有所上调，上调原因包括翘尾因素修正及有色价格上涨 [7][26] - CPI环比改善线索包括：食品中生猪和鸡蛋产能去化带来的涨价预期；竞争性领域商品中金饰品价格或继续上涨，需关注存储芯片涨价对消费电子的影响；政府管控类中的医疗服务价格 [7][27] - PPI环比改善线索包括：中游装备制造业供需持续改善，有望带动价格在下半年止跌企稳或上涨；海外财政货币宽松及产业叙事或推动有色价格继续上涨 [8][27] 2025年12月物价数据详情 - 2025年12月CPI环比上涨0.2%，主要由核心商品价格上涨驱动，食品价格上涨0.3%但弱于季节性，能源价格受油价影响下跌 [29][34][35] - 核心商品中，受政策及季节性需求影响，汽车、家电和手机等耐用品价格均上涨，金饰品价格继续大涨5.6%，但酒类价格下跌0.5% [29][36] - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续三个月上涨，同比降幅收窄至1.9%，价格上涨受供需改善（如煤炭、水泥、锂电池）及输入性因素（如有色金属）带动 [40][44] 物价扩散指数情况 - 2025年12月CPI二级项目环比涨价的比例从24%升至43%，处于2016年以来同期较低水平（11%分位） [49] - PPI行业环比涨价比例持平，30个可比行业中价格上涨的个数为9个，处于2013年8月以来的30%分位 [51] - 流通领域生产资料价格环比涨价比例从54%降至46%，黑色金属、煤炭、油气领域涨价比例回落，有色金属、化工等领域回升 [53]

文章核心观点 - 文章对近期海外宏观经济高频数据进行了系统性跟踪与回顾，重点分析了美国、欧元区及日本的经济表现，涵盖了就业、需求、物价、金融状况等多个维度，旨在为投资者提供最新的海外经济动态概览 [1][4] 过去一周重要数据回顾 - **美国数据表现分化**：12月ADP就业人数增长4.1万人，低于预期的5万人 [15]；11月JOLTs职位空缺数为714.6万人，低于预期的760万人 [15]；10月贸易逆差缩窄至294亿美元，为2009年中以来最低 [15]；12月ISM服务业PMI升至54.4，高于预期的52.2 [15]；12月ISM制造业PMI为47.9，连续10个月萎缩 [15]；12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人 [15]；1月密歇根大学消费者信心指数初值54，创四个月新高 [15] - **日本薪资增长疲软**：2025年11月，日本名义现金收入同比仅增长0.5%，远低于预期的2.3% [16] - **欧元区通胀放缓**：德国2025年12月CPI同比上升1.8%，低于预期的2.1% [16]；法国2025年12月CPI同比上升0.8%，略低于预期的0.9% [16] 周度经济活动指数 - **美国经济活动指数回落**：1月3日当周，美国WEI指数降至2.13%，前一周为2.49% [6][19] - **德国经济活动指数回升**：1月4日当周，德国WAI指数升至0.07%，前一周为0.05% [7][19] 需求 - **消费**：美国红皮书商业零售同比增速边际回落，1月3日当周同比降至7.1%，前一周为7.6% [8][23] - **地产**：美国30年期抵押贷款利率小幅回升至6.16% [8][26]；同时抵押贷款申请数量回升，1月2日当周MBA市场综合指数升至270.8，环比前一周上涨0.3% [8][27] 物价 - **大宗商品价格回升**：1月9日，RJ/CRB商品价格指数为301.47，较前一周上涨1.2% [8][42] - **美国汽油零售价格回落**：1月5日，美国汽油零售价为2.68美元/加仑，较前一周下跌0.3% [8][42] 就业 - **新增就业**：ADP周度新增就业人数回落，截至12月6日的四周累计新增就业人数为4.6万，前一周为7.0万 [9][32] - **失业情况**：美国初请失业金人数回升，1月3日当周为20.8万人，前一周为20.0万人 [9][33]；续请失业金人数同样回升，12月27日当周为191.4万人，前一周为185.8万人 [9][33] - **职位空缺**：职位空缺数回升，12月12日当周INDEED职位空缺指数周度均值为104.8，环比上周均值上升0.2% [9][36]；12月均值为104.8，高于11月均值103.1 [9][36] 金融 - **金融状况**：欧美金融条件宽松，1月9日美国彭博金融条件指数为0.863，一周前为0.795 [10][47]；同期欧元区彭博金融条件指数为1.754，一周前为1.619 [10][47] - **离岸美元流动性**：日元兑美元流动性改善，欧元兑美元流动性恶化，1月9日日元兑美元掉期基差为-17.7053bp，一周前为-25.3253bp [10][49]；欧元兑美元掉期基差为2.9254bp，一周前为3.2953bp [10][49] - **国债利差**：10年期美欧国债利差走阔至126.8bp，一周前为121.5bp [11][52]；10年期美日国债利差走阔至210.7bp，一周前约为207.4bp [11][52] 未来一周重要经济数据及事件 - **美国**：重点关注1月13日公布的12月CPI数据、1月14日公布的11月零售销售数据以及多位美联储官员的讲话 [18] - **欧元区**：关注1月15日公布的11月工业生产指数及贸易数据，以及欧洲央行官员的讲话 [18] - **日本**：关注1月13日公布的11月经常账户数据及1月15日公布的12月PPI数据 [18]

文章核心观点 文章通过华创宏观WEI指数及一系列高频数据，描绘了2026年1月上旬中国经济活动呈现结构性分化特征：整体经济活动指数（WEI）环比上行，服务消费和出口贸易显现韧性，但内需（尤其是房地产）和部分工业生产表现疲软，同时政策层面针对部分新兴行业的“反内卷”监管措施正在加强 [9][2][3] 根据相关目录分别进行总结 (一) 华创宏观 WEI 指数连续上行 - 截至1月4日，华创宏观周度经济活动指数（WEI）为6.05%，较前一周（5.59%）上行0.46个百分点，显示短期经济活动景气向上 [2][9] - 自9月底以来，WEI指数总体回落，主要受基建（沥青开工率）、内需（商品房成交面积）和工业生产（秦皇岛煤炭吞吐量）拖累，外需（BDI）等领域保持稳定 [9] - 具体看，1月4日当周商品房成交面积同比为-15.1%，较9月21日当周的23.4%大幅下行38.5个百分点；同期秦皇岛煤炭吞吐量同比为27.31%，较9月21日当周的37.9%下行10.59个百分点 [10] (二) 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月9日，股债夏普比率差为4.25，处于历史十年99.0%分位数的高位，表明股票相对于债券具有更高的配置性价比 [12] - 同时，债股收益差为0.04%，处于历史十年16.2%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [12] (三) 需求：出行数据偏强，住宅成交降幅扩大 - **服务消费（出行）**：1月第一周，26城地铁客运量同比+6%；1月前10日，国内航班执行数日均1.24万架次，环比去年12月+0.9% [15][2] - **耐用品消费**：去年12月乘用车零售同比增速为-14% [16] - **地产销售**：1月前10日，67城商品房成交面积同比为-43%，降幅较去年12月的-24%显著扩大 [16][3] - **土地市场**：截至1月4日当周，百城土地溢价率平均为0.45%，持续回落（去年12月为1.64%，11月为2.7%） [16][3] (四) 生产：基建高频回落，多数行业开工率弱于去年同期 - **基建活动**：截至1月2日，水泥发运率为29%，较前一周下滑2.4个百分点；截至1月7日当周，石油沥青装置开工率为25.4%，环比下滑2个百分点，同比低1.6个百分点 [18][3] - **工业生产**：1月前9日，秦皇岛港煤炭吞吐量同比+21%，环比+5.3% [18] - **行业开工率**：环比看，中上游整体回落，上游以回升为主；同比看，除江浙织机（同比+6.6%）外，多数行业弱于去年同期，如半钢胎（同比-13.1%）、全钢胎（同比-4.1%）、PTA（同比-4.2%）等 [18][23] - **“反内卷”跟踪**：监管政策主要针对新兴行业，包括：1）光伏电池（自2026年4月1日起取消增值税出口退税）；2）硅料（市场监管总局约谈6家企业，要求不得合谋定价定产能）；3）外卖平台（国务院双反委员会办公室开展市场竞争状况调查） [3][24] - **市场表现**：受政策影响，本周工业硅连续合约收盘价下跌1.3%，多晶硅连续合约收盘价下跌9.4% [3][37] (五) 贸易：集装箱吞吐量小幅反弹 - **出口量**：截至1月5日当周，我国港口集装箱吞吐量环比+6.3%（前值为-1.5%），四周同比为7.7%（前值为7.2%）；1月前10天，中国港口出境停靠次数同比升至42.1%（12月全月为39.6%） [25][2] - **出口运价**：1月9日当周，上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）环比-0.5%，但欧洲航线运价环比+1.7%，美西、美东航线运价环比分别为+1.4%、+3.1% [25] - **中美贸易**：截至1月10日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比降至-25%（12月全月平均为-10.6%）；1月前7天，美国从中国进口同比-42.1%，占比降至21.8% [26][27] (六) 物价：金铜油价齐升，碳酸锂价格继续大涨 - **全球宏观品种**：COMEX黄金收于4473美元/盎司，周涨3.6%；LME三个月铜价收于12990美元/吨，周涨3.8%；美油收于59.1美元/桶，周涨3.1%；布油收于63.3美元/桶，周涨4.3% [36][2] - **国内大宗与工业品**：南华综合指数周涨2.5%；动力煤价周涨2.5%；碳酸锂连续合约收盘价周涨15.6%；工业硅、多晶硅价格分别下跌1.3%和9.4%；螺纹钢价格下跌1.2%，玻璃价格上涨5.2% [36][37][41] - **农产品**：鸡蛋批发价周涨2%，猪肉批发价周涨1.2%，蔬菜批发价周跌1.4% [37] - **运价与资产价格**：波罗的海干散货指数（BDI）周跌10.3%；截至去年12月29日当周，一线城市二手房挂牌价周跌0.3%，2025年累计下跌6.8% [37][38] - **服务价格**：1月11日当周，海南旅游价格指数上涨7.5% [39] (七) 利率债：1月上旬节奏快于去年同期 - **地方债发行**：1月上旬新增专项债发行874亿元，去年同期为0亿元；特殊再融资债发行292亿元，去年同期为0亿元 [4][42] - **国债发行**：1月上旬国债净融资4950亿元，去年同期为3213亿元 [42] (八) 资金：跨年过后利率回落 - **货币市场利率**：截至1月9日，DR001收于1.2727%，DR007收于1.4727%，R007收于1.5157%，较12月31日分别下行5.98、50.94、64.02个基点 [4][50] - **公开市场操作**：1月4日至9日，央行净回笼资金17150亿元 [50][52] - **国债收益率**：截至1月9日，1年期国债收益率报1.2887%，较12月31日下行4.85个基点；5年期和10年期国债收益率则分别上行2.42和3.09个基点 [50]

核心观点 - 展望12月，受基数走高、政策前倾等因素影响，内需依然偏弱，但针对2026年，扩内需政策已陆续出台，预计开年内需将回升 [2] - 四季度GDP增速预计降至4.3%左右，全年实现5%左右的增长，但四季度增速与2026年目标相比预计偏低，一季度扩内需的必要性较强 [2] - 12月社零增速预计在1%左右，全年固投增速预计在-3.3%左右，但1月初“两新”政策出台及长假有望带动社零回升，同时提前批“两重”项目清单和中央预算内投资计划2950亿元，以及发改委批复总投资超4000亿元的重大项目，有望推动一季度固投增速转正 [2] - 外需依然偏强，预计12月出口增速在3.5%左右，外需对中游制造及全球定价大宗商品价格的支撑，有望带动PPI同比从-2.2%回升至-2.0%左右 [3] GDP：预计四季度GDP在4.3%左右 - 四季度GDP增速回落原因有三：一是出口增速回落导致工业生产增速回落，预计四季度工增同比在5.2%左右，低于三季度的5.8% [5][15]；二是固投增速回落导致建筑业GDP增速进一步回落，预计从三季度的-2.3%降至-3%左右 [5][15]；三是基数偏高导致服务业生产指数增速回落，10月与11月平均增速降至4.4%，三季度为5.67% [5][15] - 分项看，金融业生产指数回落，租赁和商务服务业、信息业相对稳定，批发零售业、房地产业预计增速也在回落 [5][15] 物价：CPI和PPI同比继续改善 - 预计12月CPI环比约0.1%，同比从0.7%升至0.8%左右 [6][16] - 预计12月PPI环比约0.1%，同比从-2.2%回升至-2.0%左右 [6][16] - 有色金属价格大涨对物价有直接影响：贵金属（金涨5.3%、银涨26.8%、铂金涨18.2%）对12月CPI环比的直接拉动约0.04个百分点；工业金属（铜涨9.3%、铝涨1.9%）对12月PPI环比的直接拉动或达0.2个百分点 [17] - PPI环比预计与上月一致，主要因煤炭和非金属建材价格在12月明显走弱 [17] 生产：或有所回升 - 预计12月工业增加值增速在6.0%左右 [7][18] - 季末生产回升特征明显，12月PMI生产指数为51.7%，大幅高于10月与11月，预计工增将明显高于10月的4.9%及11月的4.8% [18] 外贸：基数抬升但外需或强，驱动出口增速边际放缓 - 预计12月美元计价出口同比3.5%左右，进口1%左右 [9][19] - 出口方面，基数抬升（2024年12月出口环比7.6%，高于十年均值5.9%）但外需韧性仍强：12月中国制造业PMI新出口订单升至49%（较11月高1.4点），摩根大通全球制造业PMI为50.4%，韩国出口同比升至13.4%（较11月抬升5个百分点） [19] - 高频数据显示：截至12月28日，我国港口集装箱吞吐量四周同比降至7.2%（较11月底9.6%回落2.4点）；中国对美出口降幅边际收窄，12月发往美国载货集装箱船数平均同比升至-10.4%（11月为-14.9%）；转港贸易景气边际回落，12月东盟主要国家港口船舶停靠数同比降至8.8%（11月为9.5%） [20] - 进口方面，基数走高（2024年12月进口环比7.4%，高于十年均值3.6%）但采购回暖：12月韩国对中国出口同比升至9.9%（11月为6.9%）；中国制造业PMI采购指数为51.1%（前值49.5%），显示补库迹象 [21] 固投：或偏弱运行 - 预计1-12月固投增速回落至-3.3%左右，其中制造业投资累计增速降至1.3%，房地产投资累计增速降至-16.8%，基建（不含电力）累计增速降至-1.8% [7][22] - 止跌回稳或在2026年一季度体现，12月建筑业新订单指数连续四个月回升至47.4% [22] - 政策支持：发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元；近期批复多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元 [22] 地产销售：或偏弱运行 - 预计12月地产销售面积增速为-15%左右，1-12月累计增速为-8.6% [7][24] - 高频数据显示，12月30大中城市商品房成交面积同比为-26.6%（前值为-33.1%） [24] 社零：或暂偏弱运行 - 预计12月社零增速在1.0%左右，其中必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为3.5%，补贴六项增速为-8.0%，金银珠宝类增速为10%，石油制品增速为-6.0% [8][26] - 影响因素：汽车零售走弱，12月截止至28日同比为-16.7%（11月为-6.8%）；必选消费暂偏弱，零售、餐饮等行业PMI位于收缩区间 [26] - 预计2026年一季度消费将回升：以旧换新政策延续，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金已下达；元旦、春节假期较长有助于带动餐饮、零售消费 [26] 金融：季末因素影响下，M1同比或小幅抬升 - 预计12月新增社融2.3万亿，较去年同期少增4700亿，社融存量增速预计回落至8.3%左右 [10][27] - 预计12月M2同比7.9左右；新口径M1同比预计5.2%左右 [10][27] - 贷款层面：12月针对实体的贷款预计增长6100亿，较2024年少增2100亿；企业短期贷款和票据融资是支撑，但企业中长期贷款和居民贷款预计维持同比负增 [27] - 债券层面：12月政府债+企业债发行约1.3万亿，其中政府债券净融资同比少增6400亿，企业债券净融资同比多增约2000亿 [27] - M1同比小幅抬升与季节性因素相关：季末因存款考核，非银存款同比大幅负增，资金短暂流回活期账户，但此扰动难以持续，预计开年M1同比仍将回落 [10][28]

2026年“两新”政策优化与投资部署 - 核心观点：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”）政策在支持范围、补贴标准和实施机制上进行了优化，同时国家发展改革委已提前下达约2950亿元资金用于“两重”建设和中央预算内投资，以稳定投资和促进消费 [2][3][9] 消费品以旧换新政策优化 - 资金下达：2026年消费品以旧换新首批资金为810亿元，第一批625亿元支持资金已提前下达，资金将按季度分批次下达 [2][10] - 家电补贴：支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品（去年为12类），调整为仅补贴1级能效或水效产品，补贴标准为产品售价的15%，单件补贴上限为1500元（去年为最高2000元） [2] - 数码及智能产品补贴：补贴范围从数码产品扩围至数码和智能产品，包括手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品（含适老化家居产品） [2][9] - 汽车补贴：补贴方式由定额补贴改为按新车销售价格比例报销 [3] - 报废更新：购买新能源车补贴新车售价的12%，最高2万元；购买燃油车补贴新车售价的10%，最高1.5万元 [3] - 置换更新：购买新能源车补贴新车售价的8%，最高1.5万元；购买燃油车补贴新车售价的6%，最高1.3万元 [3] 设备更新政策优化 - 支持范围扩围：在延续原有支持范围基础上，民生领域增加老旧小区加装电梯、养老机构设备更新；安全领域增加消防救援、检验检测设备更新；消费基础设施方面增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下商业设施的设备更新 [9] 投资领域靠前部署 - “两重”建设及中央预算内投资：国家发展改革委已提前下达2026年“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [3][9] - “两重”建设：安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、有效降低全社会物流成本等领域的281个项目 [11] - 中央预算内投资：安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等方面的673个项目 [11] - 重大基础设施项目批复：近期批复或核准多个重大基础设施项目，包括广州新机场、湛江至海口跨海轮渡工程、辽东半岛水资源配置工程、浙江特高压交流环网工程、怀柔及崖州湾实验室等，总投资超过4000亿元 [3][9] 近期重要政策动态 - 中央农村工作会议：会议强调加快建设农业强国，稳定粮油生产，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，加强水利和高标准农田建设，发展农业新质生产力，并全面开展第二轮土地承包到期后再延长三十年整省试点 [7] - 金融监管政策：金融监管总局发布《商业银行并购贷款管理办法》，主要修订包括拓宽并购贷款适用范围至参股型并购；将控制型并购贷款占并购交易价款比例上限从60%提高至70%，最长期限从七年延长至十年 [12] - 固体废物治理：国务院印发《固体废物综合治理行动计划》 [8]

CFETS人民币汇率指数2026年权重调整核心观点 - 中国外汇交易中心公告调整CFETS人民币汇率指数货币篮子权重，新版指数自2026年1月1日起生效[1] - 权重调整依据是考虑转口贸易因素的两年前的贸易份额变化，即2026年新权重参考2024年度贸易数据[4][13] - 2026年新权重变化反映了中国贸易结构多元化趋势，发达货币权重下降，新兴市场货币权重上升，货币篮子集中度连续四年下滑[6][7][20] - 基于2025年贸易数据前瞻，2027年权重调整可能延续集中度下滑、发达货币权重下降、美元权重下降以及主要新兴货币权重分化的趋势[34][36][39][40] - 新权重下，美元指数对人民币中间价的影响系数进一步下滑，人民币汇率受外部冲击的被动调整压力有所减轻[45] 一、CFETS人民币汇率指数定义与调整机制 - CFETS人民币汇率指数是以贸易份额为权重、参考CFETS货币篮子，采用几何平均法，基于人民币对篮子货币中间价编制的名义一篮子货币指数[3][12] - 自2020年起，外汇交易中心每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年[4] - 调整依据是考虑转口贸易因素的T-2年贸易份额变化，例如2026年新权重参考2024年贸易数据[4][13] 二、2026年新权重的具体变化 1. 新权重与基准贸易份额基本匹配 - 2026年新权重与2024年贸易份额基本匹配[5] - 考虑转口贸易因素后，美元权重、欧元权重明显高于美国、欧元区贸易额占比，港元权重则显著低于中国香港贸易额占比[5][14] - 2026年美元、欧元权重分别为18.31%、17.86%，相较于2024年贸易额占比分别高出1.07个百分点、1.69个百分点；港元权重为4.06%，较2024年中国香港贸易额占比7.79%低约3.73个百分点[14] - 其余币种权重与贸易额占比偏差的绝对值不超过0.4个百分点[5][14] 2. 货币篮子集中度连续四年下滑 - 以前五大货币权重之和衡量集中度，2026年为58.15%，较2025年的59.7%回落1.55个百分点，较2020年高点66.03%累计回落7.88个百分点[6][20] - 近六年平均每年回落约1.31个百分点[6][20] - 前五大权重货币依然是美元、欧元、日元、韩元、澳元[6][20] - 近六年集中度下滑压力主要源于美元、日元、韩元权重下降，三者权重较2020年分别下滑3.28、3.04、2.22个百分点[6][20] 3. 发达货币权重下滑，新兴货币权重抬升 - 典型发达市场货币共12种，其权重合计由2020年的高点76.97%降至2026年的69.56%，累计下滑7.41个百分点[7][22] - 新兴市场货币权重由2020年的23.03%抬升至2026年的30.44%[7][22] - 发达货币权重下滑主要源于美元、日元和韩元，期间三者权重合计下滑8.55个百分点[22] 4. 美元权重连续四年下滑 - 美元权重由2022年的19.88%降至2026年的18.31%，连续四年下滑[7][24] - 2024至2026三年间，美元权重平均每年下调约0.51个百分点，与参考期美国贸易额占比年均回落0.52个百分点基本相符[7][24] 5. 新兴市场货币中，东盟、中东、俄罗斯货币权重居前 - 新兴市场货币中，权重前三大区域分别是东盟货币、中东货币和俄罗斯卢布[8][30] - 2026年，三者权重合计19.29%，占新兴市场货币权重比例约为63.4%[8][31] - 东盟货币权重由2020年的6.68%升至2026年的8.79%[30] - 中东货币权重由2020年的3.73%升至2026年的5.46%[30] - 俄罗斯卢布权重中枢在2023年后明显提升，由2021-2023年平均3.79%升至2026年5.04%[30] 三、2025年贸易份额变化对2027年权重调整的指引 - 2025年贸易份额是2027年货币篮子权重调整的依据[9][34] - 前五大货币对应经济体贸易份额下滑：2025年1-11月，其贸易额占比较2024年回落1.66个百分点至53.01%，预示2027年前五大货币权重合计可能进一步下滑[34] - 发达经济体贸易额占比下降：2025年1-11月，发达市场贸易额占比较2024年下滑1.49个百分点至63.95%，新兴市场占比则提升1.49个百分点至36.05%，预示发达货币权重降、新兴货币权重升的趋势将延续[36] - 美国贸易额占比大幅回落：2025年1-11月美国贸易额占比较2024年大幅下滑2.9个百分点至14.3%，预示2027年美元权重可能进一步下滑[39] - 主要新兴货币权重分化：2025年1-11月，东盟国家贸易额占比提升约0.05个百分点至8.72%，中东国家贸易额占比提升约0.14个百分点至5.38%，俄罗斯贸易额占比则回落约0.46个百分点至5.64%，预示2027年东盟和中东货币权重可能进一步抬升，俄罗斯卢布权重可能回落[40] 四、新权重对人民币汇率的影响分析 1. 内外盘联动分析框架 - 根据CFETS指数编制公式可推导出人民币汇率的内外盘联动分析框架，用于量化各因素对汇率的影响[42][44] 2. 美元指数影响系数进一步下滑 - 2026年新权重下，美元指数对USDCNY中间价的影响系数由0.337降为0.331[9][45] - 这意味着，当美元指数主动升值1%时，若CFETS指数保持不变，人民币对美元中间价面临的贬值压力由0.337%降为0.331%[9][45] - 2027年该影响系数可能略微回升，因构成美元指数的六种货币对应经济体贸易额占比由2024年的30.7%升至2025年1-11月的31.8%[45] 3. 美元指数波动带来的人民币被动调整压力测试 - 新权重下，若CFETS指数保持不变，美元指数升值5%至103.38左右，带给人民币对美元的被动贬值压力约为1.66%，对应中间价由7.023左右贬至7.139附近[50] - 反之，若美元指数贬值5%至93.54左右，则带给人民币被动升值动力约为1.66%，对应中间价升值至6.9067左右[50]

文章核心观点 - 元旦假期因天数增加及拼假模式，推动出行和部分消费数据实现较高同比增长，但地产、电影等部分领域表现疲弱 [2][3][11] - 后续需关注今年“元旦+春节”长达12天的假期组合对宏观数据环比读数的扰动 [2][11] 假期消费数据点评 - **出行数据整体高增**：元旦假期3天全社会跨区域人员流动量同比增长19.62% [3][11] - **出行结构分化**：铁路、公路、水路、民航分别增长52.6%、15.7%、32.8%、10.4%，民航增速相对较低，显示中短途出行为主 [12] - **出入境景气度高**：假期出入境人数同比增长28.6% [3][12] - **商品零售地区差异大**：北京、河北、湖北武汉、湖南实现双位数增长；江苏南京苏州、山东青岛增长8%-10%；上海、四川增长较缓，分别为2.5%和0.9% [4][15] - **免税退税消费爆发**：海南离岛免税购物金额同比增长128.9%，人均消费额增42%；上海退税销售额同比增长132.6% [4][15] - **电影票房表现平淡**：元旦档票房7.34亿元，日均票房较去年同期下降18%，进口影片《疯狂动物城2》《阿凡达3》合计占比54.6% [5][17] - **地产销售降幅扩大**：元旦假期3天，21个城市商品房销售同比降幅扩大至73%，其中一线城市降67% [5][28] 每周经济观察 - **宏观景气指数回升**：截至12月28日，华创宏观WEI指数为5.59%，较前一周环比上行0.37个百分点 [6][20] - **市内出行回暖**：元旦假期三天，26城地铁客运量同比增长4.6%，高于12月全月2.7%的同比增速 [7][28] - **耐用品消费疲软**：12月第四周乘用车零售同比降12%，前四周累计同比降16.7% [8][28] - **基建开工率回落**：截至12月31日当周，石油沥青装置开工率为27.4%，环比回落3.9个百分点 [9][34] - **出口运价上涨**：1月2日当周，宁波出口集装箱综合运价指数环比涨10.4%，美西、美东航线运价环比分别大涨38.9%和21.3% [38] - **股债配置价值**：截至1月2日，股债夏普比率差为3.97，处于历史高位，显示股票相对于债券的配置性价比更高 [25] - **利率大幅抬升**：截至12月31日，DR001、DR007、R007分别收于1.3325%、1.9821%、2.1559%，较12月26日分别变化+7.69bps、+45.84bps、+62.95bps [9][67] - **财政政策动向**：中央财政预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元；2026年提前批“两重”项目清单和中央预算内投资已下达约2950亿元 [9][60]

文章核心观点 - 报告旨在概述委内瑞拉的基本国情，重点聚焦于其自然资源禀赋和出口结构，为分析地缘政治冲突升级背景下的经济基本面提供参考 [2] 人口和地理位置 - 委内瑞拉位于南美洲北部，国土面积91.64万平方公里，2024年人口约2840万 [3][10] - 主要港口包括卡贝略港、拉瓜伊拉港和马拉开波港，石油主要出口港口是何塞港和马拉开波港，但该国没有世界级的重要港口或通道 [3][10] 政治和军事概况 - 委内瑞拉实行总统制，总统为国家元首、政府首脑和武装部队统帅，任期6年且无连任限制 [4][13] - 武装部队约有20万名现役军人，并拥有约800万名民兵预备役人员 [4][14] 主要自然资源 - **原油**：探明储量约3000亿桶，约占全球的17%，居世界第一，但以重油为主，开采和提炼成本高 [5][14] - **天然气**：探明储量约201万亿立方英尺，全球占比约2.9%，居全球第八位 [5][17] - **黄金**：官方黄金储备约53吨，另有31吨被冻结于英国央行，未开采储量口径不一，政府声称奥里诺科矿区储量超8000吨，而中国商务部数据预测为792吨，美国地质勘探局（USGS）全球储量报告中未列入委内瑞拉 [5][20][21] - **铁矿石**：据中国商务部数据，资源量146.8亿吨，探明矿量36.3亿吨，约占全球1-2%，但USGS报告未列入其数据 [6][24] - **其他矿产**：据中国商务部数据，铝土矿探明储量13.3亿吨（占全球约4.4%）、钛储量3900万吨（占全球约7%）、煤炭探明储量7.3亿吨（占全球约0.1%）、镍矿49万吨（占全球约0.4%） [6][26] - **森林资源**：森林覆盖率约为52%，高于全球平均的32% [7][27] 主要出口情况 - **出口目的地**：2023年总出口额约76.3亿美元，主要流向美国（约38.1亿美元，占50%）、中国（约7.4亿美元，占10%）和西班牙（约6.7亿美元，占9%） [8][28] - **出口商品结构**：石油及其制品（原油、石油焦）是主要出口商品，占比约60%；其次是铁相关产品（废铁、铁矿等），占比约8%；其他重要商品包括无环醇衍生物（占5.5%）、氮肥（占3.7%）、原铝（占3%）和黄金（占1.5%） [8][28] - **原油产销**：截至2025年11月，原油产量约93.4万桶/天；2024年原油出口量约65.6万桶/天 [8][31]

核心观点 - 高频数据显示美国就业市场表现强劲，初请和续请失业金人数均回落且好于预期 [2][7] - 海外大宗商品价格下跌，美国汽油零售价持续回落，有助于缓解通胀压力 [2][8] - 美国2025年（日历年）联邦资金支出同比增速加快至5.8%，财政支出力度加大 [10][45] 未来一周海外重要经济数据 - 1月5日至9日当周需重点关注美国去年12月ISM制造业PMI、服务业PMI及非农就业数据 [3][13] - 欧元区需关注去年12月CPI初值、去年11月PPI和失业率数据 [3][13] - 日本需关注去年11月的劳工现金收入和家庭支出同比数据 [4][13] 周度经济活动指数 - 美国经济活动指数基本持平，2025年12月27日当周WEI指数为2.23%，前一周为2.21% [5][18] - 德国经济活动指数趋势回升，2025年12月21日当周WAI指数回升至0.14%，前一周为0.1% [5][18] 需求 - 美国消费需求：红皮书商业零售同比增速回升，2025年12月26日当周同比为7.6%，前一周为7.2% [6][20] - 美国地产需求：30年期抵押贷款利率小幅回落，2025年12月31日为6.15%，前一周为6.18% [6][23] - 美国抵押贷款申请数量回落，2025年12月19日当周MBA市场综合指数环比下降5.0% [23] 就业 - 美国初请失业金人数降至19.9万，明显好于预期的21.8万 [7][25] - 美国续请失业金人数从191.3万降至186.6万，好于预期的190.2万 [7][25] - 美国职位空缺数低位趋稳，截至2025年12月12日，INDEED职位空缺指数为104.66，12月均值高于11月 [28] 物价 - 海外大宗商品价格下跌，1月2日RJ/CRB商品价格指数周环比下降0.9% [8][31] - 美国汽油零售价继续回落，2025年12月29日当周价格为2.69美元/加仑，环比下降1.1% [8][31] 金融状况 - 美国和欧元区金融条件边际小幅趋紧，1月2日美国彭博金融条件指数为0.795，欧元区为1.619 [14][33] - 离岸美元流动性边际趋松，1月2日日元兑美元3个月互换基差为-21.5pips，较一周前收窄 [36] - 高收益美元公司债信用利差小幅收窄，1月2日J.P. Morgan全球BB&B评级美元公司债的Spread-to-worst为260.217bp [40] 国债利差 - 美欧长端国债利差小幅走阔，截至1月2日，10年期美欧国债利差为124.2bp，较上周五扩大5.6bp [43] - 欧洲中心-外围国家利差小幅走阔，截至1月2日，10年期意大利-德国国债利差为64.8bp，较上周扩大5.2bp [43] 财政 - 2025年（日历年）美国联邦资金支出约7.765万亿美元，同比增速为5.8%，较2024年3%的增速加快 [10][45]

文章核心观点 - 2025年全球大类资产表现排序为：全球股票（21.20%）>全球债券（8.17%）>人民币（4.44%）> 0%>大宗商品（-0.20%）>美元（-9.37%）[2] - 全球资产表现的核心主线是美元信用担忧引发的资产再平衡，具体体现为贵金属的超级牛市、美元资产“例外论”消退以及新兴市场（特别是中国A股）的崛起[4][6] 十张图速览全球资产脉络 - **美元信用担忧推动贵金属的历史超级牛市**：2025年黄金和白银分别上涨64.58%和147.95%，创1980年以来最大年度涨幅，其角色从“通胀对冲”演变为“美元对冲”，驱动因素包括央行购金、地缘与贸易冲突以及对美元信用的长期担忧[4][12] - **特朗普“对等关税”之后“美国例外论”消退**：2025年4月2日特朗普加征“对等关税”引发市场剧烈波动，导致美国股债汇三杀，黄金两周内上涨14.8%，催化了“美国例外论”叙事消退和美元资产再平衡，同时引发美元流动性压力（SOFR-OIS利差走阔至1.88BP，高收益债信用利差升至4.53%）[4][17] - **“AI科技泡沫”担忧下美股七巨头波动增加**：受关税政策预期及开源模型挑战影响，市场对AI投资回报产生怀疑，美股七巨头市盈率跌幅达27.37%，随后在政策博弈平台期和美联储宽松信号下估值V型反弹，英伟达历史波动率一度超过罗素2000指数成分股平均水平[4][5][21] - **基金经理预期利率上行并看好高质量盈利**：2025年12月美银调查显示，净18%的基金经理预计未来12个月经济走强（环比上升15个百分点），58%判断将出现“滞胀”，净75%预计收益率曲线陡峭化，净65%认为高质量盈利优于低质量盈利[4][5][28][41] - **2025年美股上行韧性创2008年以来纪录**：尽管面临关税和宏观不确定性冲击，标普500指数全年涨幅超过16%，连续第3年实现双位数正回报，并一度连续139个交易日运行于50日均线上方（2000年以来仅次于2007年的149天），显示出强劲的“例外溢价”[4][6][48] - **全球资产再平衡下中国A股迎来低波牛市**：在美元走弱和全球资产再平衡背景下，MSCI新兴市场跑赢发达市场6.2个百分点，中国A股万得全A指数全年上涨27.65%，同时历史波动率从年初的25.65%降至年末的14.44%，呈现“低波上行”特征，得益于外部货币政策空间打开和内部强力政策对冲[4][6][50] - **日本再通胀交易下股指和长债利率创新高**：在“工资-通胀”螺旋、公司治理改革和货币政策正常化合力下，日经225指数年度涨幅超过25%，年末一度突破52500点，同时40年期日本国债收益率触及3.745%的历史峰值，市场担忧25万亿日元补充预算会恶化通胀和债务负担[4][7][53] - **“天才法案”推动下加密资产呈现大起大落**：受特朗普政府“天才法案”影响，比特币在法案通过后两周内从8万美元暴涨至15.8万美元历史新高，全市场市值短暂突破5万亿美元，随后因合规成本超预期和宏观紧缩担忧从高点腰斩式回落，全年下跌6.5%[4][7][60] - **需求疲软叠加增产预期原油价格持续低迷**：2025年WTI原油期货在55-80美元/桶区间宽幅震荡，最终收于约57美元/桶，年度跌幅达10.8%，反映全球需求前景谨慎和供应压力，WTI原油投机性期货净多头头寸降至2010年以来最低水平[4][8][64] - **美元弱势背景下离岸人民币汇率升破7.0**：2025年美元指数下跌9.4%，带动非美货币升值，离岸美元兑人民币汇率从年初7.34升破7.0关口，全年累计升值约5%，离岸人民币一年期风险逆转期权自2011年以来首次跌破0，显示市场看空人民币的长期偏好发生扭转[4][8][66][68] 四个角度看资产 - **从基本面角度：周度经济活动指数回升**：华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的时差相关系数分别为0.21和0.18，铜金比可作为美债收益率的领先指标，美国油气企业垃圾债表现与油价走势高度一致[70][75][78] - **从预期面角度：AI科技泡沫仍然是最大的尾部风险**：根据美银全球基金经理调查，2025年12月有38%的基金经理认为AI科技泡沫是最大的尾部风险，其次是债券收益率无序上涨（19%）和通货膨胀（17%）[82] - **从估值面角度：美股ERP持续为负**：报告指出美国股市表现出极高的“例外溢价”，其估值与盈利能力的正相关关系弱于全球其他主要市场[48] - **从情绪面角度：市场情绪指数回升**：通过股价动量、避险需求、期权成交量比、信用债利差和市场波动率五个指标合成情绪指数，用于观测市场情绪变化，同时10年期国债与国开债的波动偏差以及长短端利差可反映债券市场情绪[92][97] 附录：全球及国内大类资产表现 - **国内股票指数**：2025年创业板指表现最佳，年初至今收益率达49.6%，中证500为30.4%，上证综指为18.4%，沪深300为17.7%，上证50为12.9%[103] - **国内股票风格**：周期风格表现最强（35.4%），其次为成长风格（43.9%），消费风格仅6.6%，稳定风格收益为0.0%[103] - **国内债券**：债券整体年初至今收益率为-2.3%，其中国债整体为-2.5%，10年以上期限国债跌幅最大达-6.9%[103] - **国内大宗商品**：SHFE铜年初至今上涨33.2%，铝上涨15.8%，而焦煤、焦炭分别下跌24.6%和18.0%，螺纹钢下跌10.7%[103]