文章核心观点 - 高频数据显示美国劳动力市场依然紧张，初请失业金人数处于低位，但部分经济指标出现分化，如消费者信心低于预期而部分PMI好于预期 [2][4] - 海外大宗商品价格经历大幅上涨后出现回调，美国国内汽油零售价格持续反弹 [2][8] - 美国金融条件边际小幅收紧，信用利差有所扩大，财政支出同比增速由负转正 [9][10][13] 过去一周及未来一周重要经济和数据及事件 - **美国数据回顾**：1月26日至30日当周，美国去年11月耐用品订单环比初值为5.3%，好于预期的4.0% [4][16]；去年12月PPI环比为0.5%，超预期的0.2% [4][16]；1月世界大型企业研究会消费者信心指数为84.5，低于预期的91.0 [4][16]；1月MNI芝加哥PMI为54.0，好于预期的43.7 [4][16] - **美国数据前瞻**：2月2日至6日当周，关注美国1月ISM制造业指数（2/2公布）、1月非农就业人数增减及失业率（2/6公布）、2月密歇根大学消费者信心指数（2/6公布） [2][4] - **欧元区数据回顾**：1月26日至30日当周，欧元区去年四季度GDP经季调季环比为0.3%，好于预期的0.2% [4][17]；去年12月失业率为6.2%，好于预期的6.3% [4][17] - **欧元区数据前瞻**：2月2日至6日当周，关注欧元区1月CPI数据（2/4公布）、去年12月零售环比（2/5公布）、2月欧央行利率决议（2/5公布） [2][4][18] - **日本数据回顾**：1月26日至30日当周，日本去年12月工业产值月环比为-0.1%，好于预期的-0.4% [4][19]；1月东京CPI同比为1.5%，低于预期的1.7% [4][19]；去年12月零售总额月环比为-2.0%，低于预期的-0.5% [4][19] - **日本数据前瞻**：2月2日至6日当周，关注日本1月制造业PMI终值（2/2公布）、1月基础货币同比（2/3公布）、1月服务业PMI终值（2/4公布） [4][20] 周度经济活动指数 - **美国**：1月24日当周，美国WEI指数为2.49%（四周移动平均为2.25%），前一周为2.16%（四周移动平均为2.26%），显示经济活动有所回升 [5][22] - **德国**：1月25日当周，德国WAI指数为0.04%（四周移动平均为-0.03%），前一周为-0.06%（四周移动平均为-0.04%），显示经济活动在低位震荡 [5][22] 需求 - **消费**：1月23日当周，美国红皮书商业零售同比增速为7.1%（四周移动平均为6.4%），前一周为5.5%（四周移动平均为6.5%），显示零售增速回升 [6][26] - **地产**：1月29日，美国30年期抵押贷款利率为6.1%，与前一周的6.09%基本持平 [6][29]；1月23日当周，反映抵押贷款申请数量的美国MBA市场综合指数为363.3，环比下降8.5%，前一周环比为增长14.1%，显示申请数量边际回落 [6][29] 就业 - **失业**：1月24日当周，美国初请失业金人数为20.9万，略高于预期的20.5万，但前值从20万上修为21万，整体仍处于低位 [7][31]；1月17日当周，续请失业金人数从186.5万降至182.7万，好于预期的185万 [7][32] - **职位空缺**：截至1月23日，INDEED职位空缺指数为104.4，较前一周环比增长0.3%，1月至今均值为103.95，低于去年12月均值的104.2，显示职位空缺数在低位趋稳 [35] 物价 - **大宗商品**：1月30日，RJ/CRB商品价格指数周环比上涨2.5%，前一周环比为3.4%，报告指出价格在大幅上涨后于周五明显回调 [8][36] - **汽油零售价**：1月26日当周，美国汽油零售价为2.75美元/加仑，环比上涨1.7%，前一周环比为1.3%，显示价格持续反弹 [8][36] 金融 - **金融状况**：1月30日，美国彭博金融条件指数为0.775，欧元区为1.533，均较前一周（分别为0.812和1.59）下降，显示美、欧金融条件边际小幅收紧 [38] - **离岸美元流动性**：1月30日，日元兑美元3个月互换基差为-16.375个基点，欧元兑美元3个月互换基差为3.125个基点，与一周前相比变化不大 [40] - **信用利差**：1月30日，J.P. Morgan全球BB&B评级的美元公司债的Spread-to-worst为252.918个基点，较上周五扩大10.41个基点，显示高收益美元公司债信用利差扩大 [42] - **国债利差**：截至1月29日，10年期美欧国债利差为134.83个基点，较上周五扩大5.6个基点；10年期美日国债利差为198.8个基点，较上周扩大0.1个基点 [44]；10年期意大利-德国国债利差为61.4个基点，较上周收窄0.6个基点；10年期葡萄牙-德国国债利差为35.4个基点，较上周收窄0.3个基点，显示欧洲中心-外围利差变化不大 [44] 财政 - **美国联邦支出**：截至1月29日，美国联邦资金累计支出约5324亿美元，同比增速为2.9%，而上一周五的同比增速为-2.7% [10][50]

沃什的身份背景与核心政策主张 - 沃什是前美联储理事，拥有横跨政、商、学三界的精英背景，是特朗普的“自己人”[3][11] - 其政策倾向是灵活务实的改革派，具体表现为：在通胀问题上态度灵活，从早期鹰派转向支持更快降息；一贯批评过度量化宽松，支持缩表；主张美联储应更小、更专业、更具战略经济视角，批评其“任务膨胀”[3][12][13] 对市场的即期影响 - 沃什的提名可能打断了“去美元化”叙事的非线性加速演绎，触发了美元指数大幅反弹和以贵金属为代表的商品市场大幅调整[5][16] - 市场调整幅度大的一个关键原因是波动率本身处于极端高位，例如白银1个月平值期权隐含波动率从55%跳升至90%左右，远超20-30%的正常水平[5][16] 对货币政策与市场的短中期影响：决策机制变化 - 沃什批评现行的“数据依赖+前瞻指引”框架，可能减少市场沟通，转向基于对经济长期趋势（如AI驱动的生产力繁荣）判断的战略性决策框架[6][18] - 短期影响：市场已对美联储的前瞻指引“上瘾”，缺乏这一缓冲可能加大市场对经济数据波动的反应[6][18] - 中期影响：摆脱“前瞻指引囚徒”束缚后，美联储行动可能更灵活，若市场适应，政策将更可预测，市场波动可能降低[6][18] 对货币政策与市场的短中期影响：新的通胀理论 - 沃什认为关税是一次性价格冲击，AI带来的生产力繁荣和去监管将带来无通胀增长，这支持更快降息而无需担心通胀反弹[6][19] - 短期影响：今年大幅降息概率低，因沃什无短期“大幅降息”表态，且上任初期难以说服内部鹰派，市场降息预期仅小幅升温，从1.92次升至2.12次[7][19] - 中期影响：若“生产力繁荣”叙事被证实，将打开降息空间，可能带来缩表空间并扭转财政赤字化叙事，利多美元资产；若证伪，则与2021年的“通胀暂时论”无异[7][20] 对货币政策与市场的短中期影响：对量化宽松与缩表的立场 - 沃什反对将量化宽松作为常规工具，但并非完全否定（如支持2008年的QE1），他支持缩表但未表态立即实施[8][22] - 短期影响：目前再度缩表空间有限，因美联储已于去年12月停止缩表并重启“储备管理购买”以稳定货币市场利率[8][22] - 中期影响：正常情况下，再次缩表需等待生产力繁荣叙事下的进一步降息；若出现危机，量化宽松仍是选项，但力度和时间会弱于以往[8][22] 报告核心观点 - 相较当前美联储体系，沃什带来的三个最重要改变是：决策机制转变、新的通胀理论、反对过度量化宽松和支持缩表[2] - 其政策成功与否以及对美元资产的中期影响，最终取决于美国“生产率繁荣”叙事能否从预期落地为现实[2]

文章核心观点 - 当前经济结构中出现四个关键的“黄金交叉”信号，这些信号预示着经济结构正在发生积极转变，并对未来投资方向具有重要映射意义 [2] 新旧经济GDP占比的黄金交叉 - 基于生产法GDP构建模型，将装备制造业、信息业、租赁和商务服务业归为新经济，将房地产、建筑业、建材行业归为旧经济 [3] - 2015年，新经济占整体经济比重为14.5%，旧经济占比为24.2%，旧经济占比高出新经济10个百分点 [3] - 历经十年演变，2025年新经济占比提升至20%，旧经济占比降至19.7%，新经济体量首次超过旧经济 [3] - 这一变化意味着，新经济不仅增速更快，其体量也已超过旧经济，有望对冲旧经济下滑的拖累，与对2026年名义GDP见底回升的判断一致 [3] 居民财富结构的黄金交叉 - 构建居民财富的极简观测模型，聚焦于城镇住房与金融资产（存款+非存款类金融资产）两类 [6] - 2022年以来，城镇住宅总市值持续萎缩，而居民金融资产规模不断增长，但房价下行压力更大，对居民资负状况形成冲击 [6] - 假设2026年A股总市值与2025年持平、房价跌幅与2025年持平，则居民金融资产总市值有望首次超过城镇住宅总市值，实现“黄金交叉” [6] - 若此交叉实现，意味着居民财富端有望进入新阶段，对社会风险偏好和居民消费倾向产生积极影响 [6] 三部门支出意愿开始回升 - 关注居民、政府、海外三部门的支出意愿，定义居民支出意愿为（消费+购房）/居民收入，定义三部门支出意愿为【（居民消费+购房+两本账支出+出口）/（居民收入+两本账收入+进口）】 [7] - 2021年以来，居民支出意愿持续下滑，尽管财政实施逆周期调节、海外出口表现良好，但合计三部门支出意愿仍在持续下行 [7] - 这一态势在2024-2025年出现转变：尽管居民支出意愿仍在回落，但三部门合计支出意愿在2024年企稳，2025年实现首次回升 [7] - 回升的动力来自出口持续超预期以及财政加大逆周期调节力度，若此积极态势在2026年持续，将有望逐步体现在经济数据上 [7] 中游景气度最佳 - 通过“需求增速 - 投资增速”观察制造业上游、中游、下游的供需结构 [10] - 中游供需均衡度在三大板块中表现最佳，当前已突破2021年的高点，且仍在持续扩张 [10] - 下游的供需增速差刚刚转正 [10] - 从历史经验看，在中游与下游供需增速差值转正后，上游供需状况往往也会随之改善 [10] - 当前中游景气度最为明确且独立，而上游与旧经济关联度较高，其供需改善节奏可能相对滞后 [10]

1月FOMC会议核心内容 - FOMC决定暂停降息，将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%，符合市场预期，12位票委中有2位（理事米兰和沃勒）希望降息25个基点 [2][15] - 会议声明对经济和就业的表述边际转向乐观：经济增长从“温和扩张”转为“稳健扩张”；失业率从“上升”转为“呈现企稳迹象”；对通胀的表述删除了“2025年以来有所上升”，但保留“依然较高” [2][15] - 鲍威尔在新闻发布会上对经济和货币政策的表态较为中性，强调后续决策没有预设路径，加息不是基本假设，并回避了关于美联储人事和金融市场波动的提问 [2][16] - 市场反应温和平淡，期货市场定价的今年降息次数从1.877次小幅提高至1.897次，首次降息时点预期仍在6月（概率从82.7%降至75.1%），主要股指和十年期美债收益率变动不大 [20] 今年美联储降息的经济因素焦点 - 核心关注点在于就业市场的修复趋势，而非通胀的掣肘 [3][4][9] - **就业方面**：新增非农就业人数10万/月是关键的“分水岭”，若未来几个月新增就业稳步向此水平修复，美联储可能暂停降息并保持观察；若快速修复并稳定在10万/月及以上，则美联储可能没有进一步降息的必要 [4][10] - **通胀方面**：通胀不应是降息的前置限制，而是经济的后验反馈。基准情况下通胀上行风险偏弱，核心商品通胀继续回升可能性不大，食品和能源通胀反弹概率较低，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行 [4][10] 今年美联储降息的非经济因素焦点 - 核心关注点在于中期选举压力下的潜在财政刺激，而非美联储的人事变动 [3][4][9] - **人事变动影响有限**：基准情况下，人事变动难导致观望立场明显转向超预期鸽派降息。热门主席人选（如里德尔、沃什、沃勒）虽偏鸽，但均表态支持美联储独立性，没有超预期降息倾向（如里德尔支持今年降息2次，与市场预期一致） [5][11] - **财政刺激是关键变量**：K型分化和“生活成本危机”是选民最关注议题。若特朗普当前的非支出项措施效果不佳，为赢得中期选举，可能在年中前后出台额外财政刺激，这将带来明显的经济和通胀上行风险，并可能导致下半年的降息预期落空 [6][12]

2026年地方两会经济目标总览 - 核心观点：多省份下调2026年GDP增长目标，目标设定更趋务实和区间化，同时多地大幅下调了城市更新相关投资规模 [3] - 广东、浙江、新疆等省份将2026年GDP增长目标设定为区间值，如广东为4.5-5%，浙江为5-5.5%，新疆为5-5.5% [3] - 与2025年目标相比，多数省份目标下调或持平，其中湖北、辽宁、云南、重庆等地目标下调约0.5至1个百分点，江西是少数将目标从“5左右”上调至“5-5.5”区间的省份 [3] - 2025年实际增速普遍低于年初目标，例如广东目标5%左右，实际增长3.9%；浙江目标5.5%左右，实际增长5.5%；重庆目标6%左右，实际增长5.3% [3][6] 城市更新与“三大工程”投资计划 - 核心观点：2026年多地计划的城市更新、城中村改造、老旧小区改造等项目的规模，较2025年实际完成量或计划量出现显著下降 [4][5] - 城中村改造规模大幅收缩：浙江计划改造1.4万户，较2025年实施6万户下降77%；重庆计划完成0.5万户，较2025年实际完成1.57万户下降68%；河北、天津等地计划量也明显减少 [4] - 老旧小区改造计划量普遍下滑：北京计划改造完工300个以上，较2025年实际完工1225个下降76%；重庆计划完成600个，较2025年计划新开工1227个下降51%；辽宁计划改造300个，较2025年改造500个下降40% [4] - 老旧管网改造计划分化：山东计划开工改造老旧小区15万户，同比增长9%；贵州计划建设和改造地下管网4000公里以上，同比大幅增长100%；而福建、辽宁等地计划量则同比下降 [4][5] 重庆市2026年经济工作部署 - 核心观点：重庆设定2026年GDP增长5%以上的目标，低于2025年6%左右的目标，工作重点围绕制造业投资、新能源汽车产业和数字经济展开 [6][7][8][12] - 2025年经济回顾：GDP同比增长5.3%，固定资产投资下降0.7%，其中基础设施投资增长3.2%，工业投资增长8.5%，房地产开发投资下降14.7% [6] - 2026年主要目标：地区生产总值增长5%以上，规上工业增加值增长6%，固定资产投资增长3%，社会消费品零售总额增长4%以上 [6] - 产业与投资重点：加快推动600个以上亿元级工业项目建设，新实施1500个以上技改项目；全面推进智能网联新能源汽车之都建设，支持赛力斯、长城等车企；鼓励5G-A、区块链、万兆光网等数字基建 [7][12] - 消费促进措施：落实消费品以旧换新，促进汽车、家电等大宗消费；加快“商文旅体展”融合，挖掘数字文娱、生态康养等潜力；优化入境消费措施，建设巴蜀文化旅游走廊 [10] - 长期发展目标（十五五）：力争到2030年GDP迈上4万亿元台阶，人均GDP达14万元，基本建成具有国际竞争力的先进制造业中心和产业创新中心 [6] 云南省2026年经济工作部署 - 核心观点：云南设定2026年GDP增长4.5%左右的目标，低于2025年5%左右的目标，强调提高民生投资比重并大力推动新能源产业发展 [15][16] - 2025年经济回顾：GDP同比增长4.1%，社会消费品零售总额增长2.4%，货物贸易进出口总额增长10.2%，固定资产投资下降约7%，旅游业表现亮眼，旅居人数增长41.4% [15] - 2026年主要目标：地区生产总值增长4.5%左右，产业投资占比保持在50%以上，地方一般公共预算收入增长2%，城镇新增就业50万人以上 [15] - 工作重点：提高民生类政府投资比重；实施重点产业链高质量发展行动；新能源开工1600万千瓦、投产超1000万千瓦（2025年目标为开工、投产各1600万千瓦以上） [15]

文章核心观点 - 伊朗近期因经济困境引发大规模骚乱，虽已缓和，但地缘冲突风险犹存，特别是其控制霍尔木兹海峡的能力对全球能源贸易构成潜在威胁 [2][3][4] - 伊朗拥有丰富的自然资源，尤其在石油、天然气及多种矿产资源方面储量或产量位居全球前列，是其经济与地缘影响力的基础 [5][6] - 基于资源禀赋，伊朗在甲醇、聚乙烯等化工产业具有全球性优势，且是中国相关产品的重要进口来源国 [7] - 伊朗的地缘政治动荡，特别是涉及霍尔木兹海峡的冲突，会对全球原油和甲醇等商品价格产生显著的短期冲击 [9] 一、伊朗近期发生了什么？ - 2025年11月起，伊朗多地因物价上涨、货币贬值爆发抗议，后升级为全国性暴力骚乱，期间全国断网8天，1月下旬局势趋于缓和 [3][12] - 1月21日伊朗官方称骚乱导致3117人死亡，伤亡规模为过去二十余年之最 [3][12] - 地缘冲突风险持续，1月22日美国表示“大型舰队”驶向伊朗周边，伊朗方面则警告将对任何侵犯进行猛烈反击 [4][13] 二、伊朗的主要自然资源 - **石油**：探明原油储量约2000亿桶，全球第三；2025年下半年日产量约320万桶，占全球3.2%；日出口量约180万桶，占全球总出口4.1% [5][16] - **天然气**：探明储量全球第二，占全球约17.1%；2024年产量2629亿立方米，占全球6.4%；因缺乏LNG设施，出口量不足产量5%，仅占全球出口0.7% [5][18] - **铜**：储量约1亿吨，全球占比约10%，排名第四；2025年前10个月产量约32万吨，占全球1.7% [5][20] - **其他矿产资源**：产量方面，是全球第二大直接还原铁（占25.8%）、开采石膏（占10.6%）和锶（占32.3%）生产国；储量方面，是重晶石和长石的全球第一大储量国 [6][22] 三、伊朗的优势化工产业 - **甲醇**：2025年产能约1716万吨，占全球总产能9.2%，为全球第二大生产国；伊朗出口的甲醇占中国总进口量约55%，占中国表观消费量7.5% [7][24] - **聚乙烯**：2025年产能约450万吨，占全球2.8%；伊朗占中国聚乙烯进口的9%，占中国高压聚乙烯进口的14% [7][27] 四、伊朗的出口结构 - **主要出口目的地**：2023年总出口额约132亿美元，对中国、土耳其和印度的出口占比分别约为35%、16%和8% [8][28] - **主要出口商品**：聚乙烯出口占比约12.8%，铁精矿约9.8%，甲醇约4.2%，铝和铜均约4%，LNG约3.4%，锌约2.5% [8][28] 五、与伊朗相关的地缘冲突，哪些价格受影响最大？ - 短期价格冲击最直接的是原油，其次是甲醇 [9] - 以2025年6月伊以冲突为例，冲突期间油价最大涨幅近20%，甲醇价格涨幅超10%；冲突平息后，油价在三个交易日内下跌约15%，甲醇下跌约6% [30] - 2025年1月以来，因伊朗内部骚乱及美国军事干预威胁，原油价格上涨约8.4%，甲醇价格上涨约1.7% [30]

2026年地方两会经济目标与产业布局总览 - **核心观点**：文章系统梳理了2026年已召开地方两会的18个省市的经济增长目标、工作重点及产业布局，揭示了各省市在经济增速目标设定上趋于务实，普遍聚焦于人工智能、生物医药、新能源、商业航天、低空经济等新兴产业，以培育新质生产力作为核心发展动力 [2][4][12][18][25][35][46][56] 各省市2026年GDP增长目标 - **目标设定**：多数省份将2026年GDP增长目标设定在5%左右或以上，部分省份采用区间目标或“在实际工作中争取更好结果”的表述，体现了目标的稳健性与灵活性 [2] - **具体目标**： - **广东**：目标为4.5%-5% [2] - **浙江**：目标为5%-5.5% [2] - **山东**：目标为5%以上 [4] - **湖北**：目标为5.5%左右 [12] - **福建**：目标为5%左右 [18] - **陕西**：目标为5%左右 [25] - **江西**：目标为5%-5.5% [35] - **辽宁**：目标为4.5%左右 [46] - **贵州**：目标为5%左右 [56] 新兴产业与未来产业布局 - **人工智能+**：在已梳理的18个省份中，有**16个省份**提及发展人工智能产业，是提及率最高的方向 [2] - **生物医药**：**14个省份**提及发展生物医药或生物制造产业 [2] - **新能源**：**12个省份**提及发展新能源产业，其中氢能、绿氢、核能是重点方向 [2] - **商业航天/航空航天**：**12个省份**提及发展商业航天或航空航天产业 [2] - **低空经济**：**11个省份**提及发展低空经济产业 [2] - **具身智能/人形机器人**：**11个省份**提及发展具身智能或人形机器人产业 [2] - **新材料**：**10个省份**提及发展新材料产业 [3] 重点省份2026年工作部署与产业重点 山东省 - **经济目标**：2026年GDP目标为5%以上，2025年实际增长5.5% [4] - **投资计划**：推进**2000个**省级重点项目，计划完成投资**9800亿元**以上 [5] - **产业重点**： - 力争**机器人和智能装备**产业规模突破**2000亿元** [5] - 开展人工智能“双百工程”，培育**100家**以上特色企业和**100个**以上行业级大模型 [11] - 推动新能源汽车产业提质扩量，力争产量突破**120万辆** [5] - 集中资源打造**4个万亿级**新兴支柱产业（高端装备、信息技术服务、新能源、新材料）和**4个千亿级**新兴潜力产业（人工智能、生物医药、新能源汽车、航空航天与低空经济） [11] - **能源目标**：非化石能源装机达到**1.5亿千瓦** [5] 湖北省 - **经济目标**：2026年GDP目标为5.5%左右，2025年实际增长5.5% [12] - **投资计划**：推进**1.22万个**亿元以上新建续建项目建设 [12] - **产业重点**： - 实施“人工智能+”行动，建设武汉、宜昌、“襄十”**3大算力圈** [12] - 大力发展集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，抢占低空经济、绿色智能船舶等新赛道 [17] - 前瞻布局具身智能、量子科技、6G、合成生物、**氢能和核聚变能**等未来产业 [17] - **区域战略**：超常规打造广域武汉大都市圈 [12] 福建省 - **经济目标**：2026年GDP目标为5%左右，2025年实际增长5% [18] - **产业重点**： - 实施人工智能企业梯次培育计划，打造人工智能垂直模型创新高地 [18] - 提升海洋经济能级，发展深远海养殖、壮大海上风电等产业 [24] - 推动工业战略性新兴产业产值占规模以上工业比重突破**30%** [24] - **研发投入**：2026年全社会研发经费投入目标增长**10%**左右 [24] 陕西省 - **经济目标**：2026年GDP目标为5%左右，2025年实际增长5.1% [25] - **投资目标**：固定资产投资增速目标为保持在全国平均水平以上，2025年实际下降**2.8%** [25][33] - **消费目标**：社会消费品零售总额目标为增长**6%**左右，2025年实际增长**6%** [25][30] - **产业重点**： - 力争重点文旅产业收入超**1万亿元**、增长**8%** [26] - 力争光子产业产值超过**200亿元** [34] - 能源工业增加值目标增长**7%** [34] - **投资计划**：实施省级重点项目**640个**、完成投资**3500亿元**以上 [26] 江西省 - **经济目标**：“十五五”期间GDP年均增长目标为**5%**左右，2026年目标为**5%-5.5%** [35][39] - **投资计划**：实施省大中型项目**5296个**，年度完成投资**1.1万亿元**左右 [36] - **产业重点**： - 实施产业创新工程，加强大飞机整机、直升机、无人机等研发制造 [36] - 科学布局金属新材料、**脑机接口**、具身智能和人形机器人、核医疗、固态电池等细分赛道 [45] - 力争数字经济核心产业增加值占GDP比重达**9.5%**左右 [45] - **工业目标**：规模以上工业增加值目标增长**7.3%**以上 [35] 辽宁省 - **经济目标**：“十五五”期间GDP年均增长目标为**5%**左右，2026年目标为**4.5%**左右 [46][48] - **投资计划**：建设亿元以上项目**4000个**、完成投资超**4500亿元** [47] - **产业重点**： - **举全省之力发展人工智能核心产业**，培育垂直行业大模型**80个** [47][55] - 培育壮大新能源、新材料、航空航天、集成电路装备、机器人、生物医药等新兴支柱产业 [55] - 推动深地深海空天、先进储能、具身智能、原子级制造、量子科技等未来产业 [55] - **能源目标**：新增风电光伏装机**400万千瓦**以上 [55] 贵州省 - **经济目标**：“十五五”期间GDP年均增长目标为**5%**左右，2026年目标为**5%**左右 [56][58] - **产业重点**： - 加快发展**算力、数据、人工智能、电子信息“四大产业”** [57] - 推动旅游业提质升级，谋划落地旅居地产项目**40个**左右，新增旅居人口**100万** [57] - 加快建设贵州航空产业城 [57] - **投资计划**：力争完成交通投资**800亿元**，水利投资**300亿元** [57]

文章核心观点 - 2025年12月，中国规模以上工业企业利润当月同比增速由负转正，从11月的下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点[24] - 2025年全年工业企业利润结构发生显著变化，呈现“中游制造与大宗商品占比回升，下游消费与上游材料承压”的格局[3][5][6][10][11][17][21] 一、年度回顾：利润的结构变化 (一) 中游制造业：利润率企稳，利润占比持续上行 - 2025年中游制造业（装备制造业）利润同比增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动作用最强的板块[3][10] - 中游制造业利润占全部工业企业利润的比重达39.8%，较2024年提高2.6个百分点[3][10] - 中游制造业利润率回升至5.2%，2024年为5.1%[3][10] - 分行业看，装备制造业8个大类中有7个利润增长[10] - 铁路船舶航空航天、电子行业利润实现两位数增长，增速分别达31.2%、19.5%[3][10] - 专用设备、电气机械、通用设备行业利润保持增长，增速分别为5.7%、4.9%、4.2%[3][10] - 细分领域亮点纷呈[10] - 智能消费设备制造行业利润增长48.0%，其中智能无人飞行器制造、智能车载设备制造利润分别增长102.0%、88.8%[10] - 集成电路制造、半导体器件专用设备制造、电子元器件与机电组件设备制造、敏感元件及传感器制造行业利润分别增长172.6%、128.0%、49.1%、33.3%[10] - 医疗领域相关行业利润高增，基因工程药物和疫苗制造、生物药品制造、口腔科用设备及器具制造利润分别增长72.7%、37.1%、29.7%[10] (二) 下游消费品：利润率与利润增速依然承压 - 2025年下游消费品利润增速为-5.9%，利润率降至6.6%，均不及2024年[3][11] - 下游消费品利润占全部工业企业利润的比重降至19.5%，2024年为21.1%[3][11] - 13个下游消费品行业中，2025年利润增速为负的有10个[4][11] - 仅医药、农副食品、烟草制品三个行业利润实现正增长[4][11] - 文娱用品、木材加工、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、家具、造纸等行业利润下滑幅度都超过10%[4][11] - 酒饮料行业利润增速为-9.1%，而2024年和2023年分别为7.1%和8.5%[4][11] (三) 上游材料业：利润率与利润增速依然承压 - 2025年上游材料业利润增速为-15%，利润占比进一步下行至17.2%[5][17] - 上游材料业利润率降至3.7%，已低于2015年水平[5][17] - 分行业看，上游材料业9个行业中有7个全年利润增速为负[5][17] - 煤炭开采行业利润增速降幅较大，为-41.8%[5][17] - 黑色加工业利润大幅改善，增速达到299%[5][17] (四) 大宗商品相关行业：利润占比持续提高 - 2025年大宗商品相关行业利润增速为5.8%，高于工业整体增速，利润占比提升至10.9%[6][21] - 大宗商品行业内部表现分化[6][21] - 油气开采利润增速为-18.7%[6][21] - 有色开采、有色加工利润增速分别高达36.1%、22.6%[6][21] - 受油气开采拖累，大宗商品行业整体利润率略有下滑，2025年为7.1%，2024年为7.5%[6][21] 二、12月工业企业利润数据点评 - **整体表现**：2025年12月规模以上工业企业当月利润同比增长5.3%，较11月的下降13.1%大幅回升18.4个百分点[2][24] - **库存情况**：截至2025年12月，工业企业产成品存货同比增长3.9%，前值（11月）为4.6%[2][24] - **所有制结构**：12月国有控股工业企业利润增速为-51.5%，私营企业增速为0.56%，外商及港澳台投资企业增速为41.4%[2][24] - **量价分析**：呈现“量价双升”态势[2][24] - **价格（PPI）**：12月PPI同比为-1.9%，较11月的-2.2%有所收窄[2][24] - **量（工业增加值）**：12月工业增加值同比增长5.2%，高于11月的4.8%[2][24] - **收入**：12月工业企业营业收入同比下降3.21%，降幅大于11月的-0.26%[2][24] - **利润率分析**：12月工业企业营业收入利润率为5.57%，高于去年同期的5.13%[2][24] - **毛利率**：12月为16.40%，与去年同期的16.44%基本持平[2][24] - **费用率**：12月为10.7%，高于去年同期的10.23%[2][24] - **其他损益收入比**：12月为0.14%，显著低于去年同期的0.87%[2][24]

文章核心观点 美国进入中期选举年，民众“可负担性”议题重要性凸显，特朗普近期围绕此议题密集提出七项政策构想，涵盖住房、金融、生活成本及国防军工领域，文章系统梳理了这些政策的内容、可行性、潜在影响及后续关键观察节点 [2][21] 政策构想内容 - **住房领域（两项）**：指示房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款支持证券以压低房贷利率；计划禁止大型机构投资者购买独栋住宅以降低房价 [6][21] - **金融领域（一项）**：计划自1月20日起将信用卡利率上限设定为10%，为期一年 [6][22] - **生活成本领域（三项）**：提议利用关税收入向中低收入者发放每人约2000美元的“关税红利”；要求大型科技公司自行承担其AI数据中心带来的电力基础设施成本，以保护居民电费；推出“伟大的医疗保健计划”，旨在降低保费和药价 [6][23][24] - **国防军工领域（一项）**：已签署行政命令，禁止国防承包商在未按时按预算交付产品前进行分红和股票回购，并对高管薪酬进行限制 [6][25] 政策可行性分析 - **无需国会立法且已实施的政策**：指示“两房”购债以及禁止军工企业分红回购并对高管限薪，这两项已通过行政手段推进 [8][29] - “两房”的抵押贷款投资组合上限为4500亿美元，截至2025年11月实际持有2471亿美元，仍有增持空间 [8][29] - **需国会立法支持的政策**：限制机构购房、设定信用卡利率上限、发放关税红利及“伟大的医疗保健计划”均可能需要国会立法，落地难度相对较高 [9][10][11][27] - **两党态度与立法阻力**： - 限制机构购房：民主党曾推动类似提案，特朗普背书可能增加共和党支持，通过概率相对较高 [11][39] - 信用卡利率上限：共和党主流派系对政府干预市场表示担忧，构成阻力 [11][40] - 发放关税红利：共和党内部的财政鹰派希望将关税收入用于削减赤字，可能构成核心阻力 [11][41] - “伟大的医疗保健计划”：细节尚不明确，前景不明朗 [11][42] - **博彩市场预测的落地概率**：对于需要立法的三项政策，今年内落地概率押注均不超过45% [3][43] - 信用卡利率上限：押注今年内落地概率最高，为39.3%至44% [3][13][43] - 限制机构购房：押注今年内落地概率为32%至38% [3][13][43] - 关税红利：押注今年内落地概率最低，6月30日前发放概率仅13% [3][14][43] 潜在影响分析 - **指示“两房”购债**：旨在缩窄抵押贷款利差而非直接压低利率 [4][15] - “两房”当前持有机构MBS约1046亿美元，仅占全美机构MBS未偿余额（约9.2万亿美元）的1.1% [15][47] - 增持2000亿美元MBS，增量占比约2.2% [15][47] - 历史数据显示，抵押贷款利差与“两房”MBS余额相关性（-0.68）强于抵押贷款利率与其的相关性（-0.37） [15][50] - 线性外推估算，增持2000亿美元MBS或有助于降低抵押贷款利差约113个基点 [4][51] - **限制机构购房**：政策影响核心在于对“大型”机构的界定 [4][15] - 若以“持有1000套或以上独栋住宅”为标准，此类机构在独栋住宅租赁市场中占比仅约3%，而该市场占全美住房总量的15.2% [15][16][57][58] - 大型机构投资者高度集中于亚特兰大、杰克逊维尔等阳光地带城市，在当地租赁市场占比可达15%-25% [59] - **设定信用卡利率上限**：将对信用卡业务盈利性产生重大冲击 [4][16] - 当前美国信用卡利率约为20.97%，设定10%的上限意味着利率需降低近11个百分点 [16][63] - 信用卡业务净息差仅约9.3%-10.2%，强制实施上限可能导致业务无利可图 [16][65] - 截至2026年1月7日，信用卡贷款余额约1.07万亿美元，占商业银行贷款总额（13.35万亿美元）的8% [16][63] - **禁止军工企业分红回购**：直接影响企业股东回报和高管薪酬 [4][17] - 近三年（2022-24年），美股六大军工股平均股票回购额约占市值的2.6%（约占归母净利润的120.3%），分红约占市值的1.6%（约占归母净利润的75.8%） [17][69] - 同期资本开支仅占市值的1.6%（约占归母净利润的73.5%），高管薪酬合计占归母净利润的2.6% [17][69] 后续关键观察节点 - **2月6日**：国防部长公布对国防承包商的审查结果 [4][74] - **2月24日**：特朗普发表国情咨文演说，此前可能发布包含住房可负担性政策的综合性行政命令 [4][74] - **2月至3月**：总统预算案发布，展示政府政治优先事项 [4][75] - **5月至8月**：各州初选密集期，若选情不理想，可能密集抛出更多“可负担性”举措 [4][75]

财政金融协同促内需一揽子政策落地 - 自1月9日国常会部署后，近期多项财政金融协同促内需政策密集落地 [2] - 设备更新贴息政策实施期限延迟至2026年底，并新增建筑和市政、人工智能、养老等14个支持领域 [2][12][13] - 国家发改委公告2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [2][10][16] - 个人消费贷款财政贴息政策延续至2026年底，将信用卡账单分期纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点，并取消单笔500元贴息上限等限制 [2][14] - 中小微企业贷款贴息比例为1.5个百分点，支持新能源汽车、工业机器人等14个重点产业链及生产性服务等领域 [3] - 民间投资专项担保计划支持因生产场景拓展、改造升级及改扩建厂房等所需的中长期贷款 [3] - 服务业经营主体贴息政策将单户贷款额度由100万元提高到1000万元，并将数字、绿色、零售3类消费领域纳入支持，使惠及领域增至11类 [3] 2026年财政政策基调与方向 - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [4][14] - 2026年财政政策将“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”，在2025年更加积极的基础上继续扩大财政支出盘子 [14] - 将积极运用零基预算理念，压减低效无效支出，把更多财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面 [4][14] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作，并优化政策实施 [14] - 通过加强财政资源和预算统筹、强化预算绩效管理、落实优化出口退税政策、清理规范税收优惠和财政补贴等改革举措增强发展动能 [4][14] - 2025年地方政府债务置换后，平均利息成本降低超2.5个百分点，地方政府债务风险逐步收敛 [14] 高层动态与宏观政策导向 - 总理在座谈会上强调，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，注重各类政策组合发力 [8] - 总理指出要把发展的战略基点放在扩大内需上，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合 [8] - 国家发改委表示将研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案，全方位扩大国内需求 [4][15] - 国家发改委提出要发挥国家创业投资基金行业标杆作用，研究设立国家级并购基金 [15] - 国家发改委强调要综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变，完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制 [15] 外贸与产业相关动态 - 商务部对欧盟拟在关键基础设施中停用高风险供应商组件设备的草案表示严重关切，反对欧方对中国企业的歧视行为和将经贸问题政治化 [15] - 商务部表示中方依法依规禁止对日本军事用户、军事用途及一切参与提升日本军事实力的最终用户出口两用物项 [15][16] - 中国与加拿大就电动汽车和油菜籽达成贸易共识，加方将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受6.1%的最惠国关税待遇，不再征收100%附加税，配额数量将逐年增长 [16]