通胀数据：暂无上行风险 - 1月CPI同比增速从2.7%降至2.4%，低于预期的2.5% [2][17] - 1月核心CPI同比增速从2.6%降至2.5%，为2021年第二季度以来新低 [2][8][17] - 1月CPI环比增长0.2%，低于预期的0.3%；核心CPI环比增长0.3%，符合预期 [2][17] - 通胀下行趋势印证了前期观点，即通胀是经济的后验反馈，而非美联储降息的前置限制，内生性上行风险不大 [2][3][8] - 从细分项看，非必需服务价格涨幅较大，如机票价格环比上涨6.5%，体育赛事价格上涨5.4%，汽车租赁价格上涨5% [2][8][24] 就业市场：触底修复但趋势待观察 - 1月新增非农就业13万人，远超预期的6.5万人；私人部门新增17.2万人，远超预期的6.8万人 [4][26] - 失业率从4.4%降至4.3%，低于预期的4.4%；劳动参与率从62.4%升至62.5% [4][33] - 2025年全年新增非农就业从58.4万（月均约4.9万）大幅下修至18.1万（月均仅约1.5万） [4][30] - 1月数据虽好，但就业增长结构欠佳，教育保健服务单月新增13.7万人，贡献了当月105%的增幅 [4][14][27] - 1月数据仅为单月，且历史数据显示1月份的非农数据后续常被大幅下修 [5][15] 美联储政策路径影响 - “就业修复+偏软通胀”的组合削弱了美联储进一步预防式降息的必要性，支持其暂时观望的立场 [6][7] - 若通胀继续下降而就业回升至稳健增长（如稳定在10万/月以上），美联储将有更多选择余地，既可降息以“加速经济”，也可维持利率保留政策空间 [7][13] - 从新任主席沃什的政策倾向看，其可能更偏向于选择继续降息 [7] 市场反应 - CPI数据公布后，市场对2026年降息次数的预期从2.355次升温至2.534次，首次降息预期仍在7月 [38] - 资产表现方面，十年期美债收益率下行约4.8个基点至4.048%，两年期美债收益率下行4.4个基点至3.401%；COMEX黄金上涨2.33% [38]

文章核心观点 - 2026年可能是全球央行“大放水”尾声的缓和阶段，全球降息潮或已接近尾声 [2] 一、全球货币政策转向跟踪 （一）全球利率图谱：美欧日央行集体“按兵不动” - 2026年年初以来，全球26个主要经济体中，仅以色列降息、澳大利亚加息，美、欧、日央行均未调整政策利率 [3][15] - **美联储**：1月维持利率在3.5%-3.75%，会议声明对经济与就业表态偏乐观，认为经济活动以“稳健的速度”扩张，并指出失业率出现企稳迹象 [16] - **欧央行**：2月保持关键利率不变，认为国内经济向好，通胀已稳定在2%目标范围内，但外部环境因关税提高和欧元走强而更具挑战性 [17] - **日央行**：1月维持政策利率不变，上调2026财年实际GDP增速预期中值至+1%，核心CPI预期中值至+2.2%，但对加息态度谨慎 [18] （二）全球利率预期：美欧央行降息预期偏弱，全球降息潮近尾声 - **美联储**：经济韧性意味着预防式降息后可放缓节奏，市场预期2026年降息约2次，3月降息预期仅20%左右 [4][23] - **欧央行**：作为单一通胀目标制央行，在通胀已达目标区间后，市场预期2026年可能不再降息 [5][23] - **日央行**：日本处于“类滞涨”状态，央行进退两难，市场预期2026年加息约2次，节奏受日元汇率和春斗涨薪幅度影响 [6][24] - 多家机构对美联储政策利率预测显示，多数预期利率在2026年内将从3.75%逐步下降 [30] （三）中国内地利率所处位置：名义利率已低于日本 - 中国内地名义利率在2025年Q4回升至1.8%以上，但日本10Y国债收益率同期升至2%以上，使中国名义利率在全球13个经济体中排名降至最低 [31] - 中国内地实际利率从2025年四季度均值2.3%温和下降至2.1%，历史分位数降至46%左右，但在全球13个经济体中仍处偏高水平（位列第10） [6][31] 二、全球流动性跟踪 （一）美联储的流动性跟踪：准备金规模朝合理规模回升 1、流动性的“数量”跟踪信号：准备金余额大致回到合意区间 - 截至2026年2月4日，美联储准备金规模回升至2.94万亿美元，准备金/GDP比重约9.6%，即将回归美联储10%-12%的合意区间 [7][34] - 伴随准备金回升，美联储流动性投放工具用量明显减少：常备回购便利SRF用量降至约0.03亿美元，贴现窗口工具用量降至约45亿美元 [7][35] 2、流动性的“价格”跟踪信号：各项流动性利差均有改善 - EFFR-IOER利差年初以来稳定在-1bp，未进一步恶化 [8][42] - SOFR-EFFR利差均值约2bp，较RMP工具落地前的10bp以上明显改善，但仍为正值，显示流动性环境略偏紧 [8][42] - SOFR-IOER利差回落到0附近波动，且已无连续一周为正，表明RMP工具保障了货币市场流动性安全 [9][43] （二）全球金融市场流动性跟踪：尚处于稳定状态 1、国债买卖价差：年初以来美日国债买卖价差小幅走高 - 美国10Y国债买卖价差小幅走高至0.4bp左右，日本10Y国债买卖价差从1.6bp提升至2.1bp，但绝对水平不高，国债市场无流动性风险 [10][49] - 德意国债利差持续维持低位，欧洲国债市场流动性整体宽松 [10][49] 2、全球金融市场信用/流动性溢价：美国本土美元流动性环境企稳 - **美元流动性溢价**：Libor-OIS利差企稳在123bp左右，SOFR-OIS利差基本处于10bp以下，反映流动性环境开始企稳；离岸美元掉期点保持低位，显示离岸美元市场流动性充裕 [10][11][51] - **信用风险溢价**：年初以来美国投资级与高收益信用债的OAS、CDS价格均处于低位，信用债市场稳定；欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格也维持低位 [11][57]

1月份通胀数据整体述评 - 1月份物价整体改善趋势延续，CPI同比从0.8%降至0.2%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%，主因是春节错位效应 [2] - PPI同比降幅从-1.9%收窄至-1.4%，环比上涨0.4%，连续四个月上涨 [2][3] - 估算1月份GDP平减指数约为-0.4%，较去年四季度的-0.6%有所改善 [2] CPI数据详细分析 - **同比结构**：食品价格同比从1.1%降至-0.7%，能源价格同比从-3.8%降至-5.0%，核心商品同比从2.5%微升至2.6% [14][15] - **核心商品亮点**：金饰品价格同比大幅上涨77.4%；家用器具、家庭日用杂品和服装价格涨幅在2.1%至6.6%之间 [15] - **环比结构**：CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3% [19] - **环比上涨领域**： - 受AI芯片涨价和需求季节性增加影响，汽车、家电、手机、数据存储设备和计算机价格上涨 [2][19] - 受金价上涨影响，金饰品价格续涨，估算环比上涨约8% [2][19] - 节前出行娱乐、居民服务相关价格上涨，飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0% [2][20] - 医疗服务价格连续10个月上涨，本月环比上涨0.4% [2][20] - **环比偏弱领域**：鲜菜价格环比下降4.8%；酒类价格环比下跌0.6%；中药价格继续下跌；汽油价格下跌 [2][19] PPI数据详细分析 - **同比与环比**：PPI同比降幅收窄至-1.4%，环比上涨0.4% [23] - **环比上涨主要线索**： - **全国统一大市场建设**：带动水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%（均连续4个月上涨）；光伏设备及元器件制造价格由降转涨1.9%；基础化学原料制造价格由降转涨0.7%；黑色金属冶炼和压延加工业价格由降转涨0.2% [23][24] - **AI及节前备货需求**：带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%；工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨4.1%和0.3% [23][24] - **输入性因素**：国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%；国际原油价格波动导致国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降3.1%和2.5% [23][24] PPI同比转正时点预测 - **核心观点**：PPI同比有望在2026年第三季度转正，转正时点可能提前 [4][7] - **预测依据一：中游供需改善提前**：受益于出口和AI产业趋势带来的需求韧性，中游装备制造业PPI环比已连续三个月上涨，价格止跌回升时点可能比基于历史经验推断的今年下半年提前了半年 [4][8] - **预测依据二：输入性因素支撑**：海外财政货币宽松、AI产业叙事和潜在关税风险推动以铜铝为代表的有色金属价格持续上涨，1月有色链条对PPI环比的拉动接近0.4个百分点；油价走势估计边际好于去年 [4][10] - **预测依据三：技术性因素**：开年PPI环比高增0.4%，将系统性地抬升全年PPI新涨价因素 [4][10] - **具体预测**：2026年Q1至Q4，PPI同比预测值分别约为-1.2%、-0.2%、0.4%和0.2%，全年PPI同比中枢上修至-0.2%左右 [5][10] 涨价扩散情况 - **CPI涨价扩散**：受春节错位影响，CPI二级项目环比涨价比例从43%升至48%，但处于2016年以来同期的0%分位（历史同期低位） [27] - **PPI涨价扩散**：PPI行业中，价格上涨的行业个数从9个升至13个（共30个可比行业），环比涨价比例处于2013年8月以来的59%分位，明显回升 [32] - **生产资料涨价扩散**：50种流通领域生产资料价格环比涨价比例从46%升至53%，历史分位数从50%升至62% [36]

全球沃什交易的理解 - 核心理念可总结为重塑三个关系：重塑货币与财政关系，反对过度量化宽松但认可危机时的必要操作，支持央行缩表[3]；重构货币与科技关系，认为AI技术发展与监管放松带来的生产力繁荣能推动无通胀增长，核心看重AI对供给侧的释放作用[3]；重构货币政策与市场关系，认为美联储决策应向战略趋势判断转变，反对过度依赖数据和与市场的过度沟通[3] - 政策组合“降息+缩表”的底层逻辑自洽：降息的核心逻辑在于，若AI技术能推动供给端繁荣式提升，使经济实现高增长、低通胀组合，中性利率和政策利率将具备下调空间[3]；缩表的核心逻辑在于，当私人部门依托科技革命实现生产率顺利提升时，资源配置权应交还给市场，央行应缩表，银行则应放松监管实现扩表，两者对冲以重塑货币财政边界并保持金融稳定[4]；该政策组合能从多方面缓解美国财政债务困局，高增长扩大税基并减少民生支出，低利率降低政府债务利息支出[6] 沃什对美国货币政策的影响 - 短期影响有限：沃什未对2026年短期大幅降息明确表态，在就业数据未进一步走弱背景下难以快速说服美联储鹰派票委[7]；AI带来的生产力繁荣仍属需要时间验证的叙事[7]；当前美联储不具备快速缩表条件，若未先放宽银行监管便重启缩表，可能引发货币市场流动性危机及长端利率大幅上行[7] - 中期影响需关注AI落地情况：若美联储对“生产力繁荣趋势下经济可实现低利率、无通胀增长”形成共识，将进一步打开降息与缩表的政策空间[7] 沃什交易对市场的影响 - 近期市场波动由多重因素触发：1月29日美元指数基本触底，黄金出现十字星交易特征，同时微软AI相关业务财报超预期，确认AI繁荣叙事仍在兑现[8]；沃什提名进一步强化该逻辑，市场认为其理念能重塑美国债务与货币纪律，提振美元信心，导致美元指数反弹，而黄金、白银、比特币等作为美元信用替代的品种出现回撤[8] - 2026年市场波动或放大：若沃什上任后减少与市场沟通和前瞻指引，在市场未适应时可能加大波动[8]；2024-2025年全球多数国家持续两年的降息潮接近尾声，在全球货币政策转向阶段资产价格波动易放大，叠加政策沟通风格变化，市场波动可能进一步显性化[8] - 中长期核心矛盾在于美国生产力繁荣能否从叙事落地：若叙事得到验证，美国实现降息下的高增长、低通胀，财政赤字叙事扭转，美债供需矛盾缓和，将显著利多美元资产[9]；若叙事证伪，前置降息可能引发通胀超预期反弹，迫使美联储采取更激烈紧缩政策，加剧美债供需扭曲和财政赤字收敛难度，大幅利空美元资产[9]；未来全球市场交易主线将围绕这两大路径展开[9] 沃什交易对中国资产的映射 - 全球降息周期接近尾声，资产波动大概率放大：美联储市场预计2026年仅会降息两次，欧央行2026年基本停止降息，日央行大概率开启加息，加拿大、新西兰、智利等国已明确进入降息尾声，澳大利亚甚至在2026年2月重启加息[10]；全球大类资产价格波动会顺应货币政策大周期转换而放大，中国资产市场需考虑此全球背景[10] - 美国AI繁荣叙事影响外资是否流入中国：若美国维持AI繁荣叙事并实现通胀平稳，叠加沃什重塑货币财政边界的导向，美元将呈现波动反弹走势，市场对美元资产信心有望持续，外资大幅流入中国资产市场的进程仍需耐心等待[10]；反之，若美国AI繁荣叙事被证伪，可期待外资再平衡下的资金回流中国[10]；当前美国AI繁荣叙事尚未被证伪，处在第一条路径中[10] - 市场关注度将向基本面、盈利与股息支撑切换：全球流动性转向、2025年中国拔估值行情已较充分、2026年春节时间偏晚三大背景下，春节后中国资产市场将迎来数据真空期结束（各类经济数据密集发布）和全国两会召开（政策力度明确，含“十五五”发展纲要）两个关键节点[11]；市场关注点可能逐步转向基本面、安全边际、企业盈利表现及股息等层面[11] - 黄金定价逻辑与银、铜、比特币存在本质差异：黄金定价的是全球秩序重构逻辑，应战略看多[11]；银和铜价格依托于实际需求，若供需平衡可测算则价格存在显性上限[11]；比特币本质是市场风险偏好的2-3倍放大器，不具备与黄金比肩的交易地位，也不满足与全球主要大类资产低相关系数的特征，且面临量子计算威胁[12] 文章核心观点 - 沃什是谁不重要，AI繁荣能否从叙事转为落地才是最重要的[13]；当前美国经济的核心约束在供给端，AI与机器人技术若能打开供给约束，将成为美国经济的重要支撑[13]；中国经济的核心约束与美国不同，生产力具备充足能力，核心矛盾在需求端，若国内扩内需政策能取得实质性进展，将成为中国资产定价的关键节点[13]

文章核心观点 - 对2025年四季度中国人民银行货币政策执行报告的分析认为，央行对全球经济展现出一定韧性的新表述，解释了2025年下半年未动用总量降息降准工具的原因，并预计2026年出口仍将是需求的重要支撑[2] - 分析指出，中游制造业因出口受益且供给收缩更快，已率先扭转“供强需弱”的困境，未来三到六个月将是景气度最清晰、最确定的板块[2] - 央行在下一阶段货币政策目标中新增“引导金融总量合理增长，信贷均衡投放”，在手段上强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，并关注政策实施的力度、节奏和时机[2][14] - 总量货币政策（如降准降息）的发力时机，关键在于实体有效融资需求，当前背景下政府加速发债是推动总量政策发力的关键[3][16] - 结构性货币政策的支持重点顺序发生变化，从三季度的“科技创新”首位调整为四季度的“扩大内需”首位，这为后续出台相关再贷款工具提供了想象空间[4][18] - 央行在汇率层面新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”的表述，预示后续人民币汇率双向浮动、弹性增强将是常态[5][19] 对全球经济的认知 - 央行四季度报告新增表述：“全球经济展现出一定韧性…多数主要经济体货币政策处于降息周期，全球主要股指明显上涨，美元指数波动下行”[2][8] - 与三季度报告相比，央行未再强调“部分经济体关税政策对经济的影响还在持续显现”，转而承认全球经济的韧性，这客观支撑了2025年中国出口增长，也使得央行在2025年下半年未动用总量货币政策工具[8] - 全球主要股指上涨反映风险偏好提升，美元指数波动下行影响各国货币汇率，这些变化是央行关注的新内容[9] 对国内经济的认知 - 央行四季度报告在肯定经济平稳运行的同时，新增了“但仍存在供强需弱等挑战”的表述，这与中央经济工作会议精神一脉相承[2][10] - 分析计算显示，中游行业的需求增速已经超过投资增速，率先扭转了“供强需弱”的困境，而上游和下游仍相对弱势[11] - 在此背景下，中游制造业被认为是未来3到6个月景气最确定的板块[11] - 2025年，流向工业部门的中长期贷款持续减少，而流向服务业的中长期贷款则边际增多[11] 对货币政策的表述 - 央行在下一阶段货币政策目标中新增“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，在手段上新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，并强调把握政策的“力度、节奏和时机”[14] - 央行通过专栏指出，金融总量应关注非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金等工具加总后的流动性总量指标，企业和居民存款规模减少并不必然意味着流动性收缩[3][15] - 货币政策的有效性取决于实体有效融资需求，在需求不强时，投放基础货币可能只是增加银行的超额存款准备金，而非有效创造货币[3][15] - 在房价和工业品价格回落的背景下，政府是仅有的有能力加杠杆的部门，因此政府加速发债成为推动央行总量政策（如降准降息）发力的关键观测点和前提[3][16] 对结构性货币政策的表述 - 与三季度报告相比，四季度结构性货币政策工具的支持重点顺序发生变化：“扩大内需”被置于“科技创新”之前，且不再强调“稳定外贸”[18] - 这一顺序变化带来了后续针对扩大内需领域出台相关再贷款工具的想象空间[4][18] - 结构性货币政策的逻辑是通过优惠利率向金融机构提供基础货币，并与其向特定领域发放的贷款量挂钩，从而引导信贷结构，为经济结构调整创造金融条件，最终落地仍依赖于银行的市场化经营决策[4][18] 对汇率的表述 - 央行四季度报告新增表述：“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”[5][19] - 结合外汇局相关解读，这意味着人民币汇率双向浮动、弹性增强将成为常态，旨在发挥其自动稳定器作用[5][19] - 分析认为，在汇率上进行单边押注存在较大风险，货币政策仍将坚持“以我为主”[5]

书籍概览 - 书籍《税的荒唐与智慧》由国际公共财政学会前主席迈克尔·基恩撰写，兼具知识性与趣味性，使非专业读者也能轻松进入税收世界 [1] - 全书以话题而非时间线索组织，在多个世纪和大洲之间跳跃，堪称一部“税收穿越剧” [2] - 全书共分五篇，分别探讨税收原理、公平性、避税与反避税、税收征管的阴暗面以及历史经验与未来启示 [2] 税收设计引发的行为扭曲案例 - **危险的船**：19世纪英国对船只按长度和宽度而非吃水深度征税，导致船主为避税制造船舱深、稳定性差的高挑货船，牺牲了安全与颜值 [4][5][6] - **封上的窗**：英国政府曾以窗户数量作为财富代理指标征税，导致纳税人用砖头封窗，既降低了居住质量，也未增加财政收入，是税收“额外负担”的典型例子 [9][10] - **瘦高的楼**：基于房屋临街宽度计税的房产税导致建筑形态扭曲，例如19世纪末越南法国殖民地的“管子楼”（宽度不到5米，向上延伸5层或更高）以及德川幕府时期日本又窄又高的古建筑 [13][14] 税收的社会与风俗目的 - **胡子和帽子**：税收有时旨在移风易俗，如1698年俄国彼得大帝征收胡须税，迫使以浓密毛发为傲的波雅尔贵族向欧洲看齐，需购买“胡子令牌”[17] - **胡子和帽子**：18世纪末英国开征帽子税以正奢靡之风，要求每顶帽子内衬贴印花税票，金额与帽子成本挂钩 [17] - **没尾的狗**：英格兰王室曾对犬只征税，但对截断尾巴的工作犬免征，导致平民为减税截断狗尾，此习惯在税被取缔后仍延续至今，影响全球柯基犬 [26][28][29] 税收对现代体育产业的影响 - **愤怒的人**：英国税收制度导致体育赛事成本转嫁给球迷，门票昂贵，例如博尔特曾抱怨参加伦敦站比赛需交全年收入的10%作为税收 [20] - **愤怒的人**：网球运动员如纳达尔和费德勒因英国高税收而减少在英国参赛，温网等赛事需提高奖金吸引运动员，最终成本由英国球迷承担 [20] - **愤怒的人**：英国运用“拉姆齐法则”（逆弹性法则），对需求弹性低的商品（如体育赛事门票）征高税，导致一个吸烟、酗酒的贫穷球迷可能比一个不上班的女富豪税收负担更重 [21][22]

文章核心观点 文章对近期海外主要经济体的高频数据进行了跟踪与回顾，核心观点显示美国经济呈现“需求与就业数据分化、金融条件触底回暖”的态势，而欧元区与日本经济则显现初步企稳或温和复苏迹象 [2][4][10][14] 过去一周重要经济和数据及事件 - **美国**：1月制造业和服务业PMI以及2月消费者信心指数均强于预期，但1月ADP就业人数（2.2万人）和12月JOLTs职位空缺（654万人）等就业数据大幅弱于预期 [2][14][15] - **欧元区**：1月制造业PMI终值（49.5）回升幅度高于初值，但服务业PMI终值（51.6）不及预期，12月零售销售环比下降0.5%，1月CPI同比初值（1.7%）符合预期 [2][14][15] - **日本**：1月制造业PMI终值（51.5）和服务业PMI终值（53.7）均较前值回升 [2][14][15] 未来一周重要经济数据及事件 - 未来一周市场关注焦点集中于美国的关键数据，包括2月11日公布的1月非农就业报告和2月13日公布的1月CPI数据 [3][16][17] 周度经济活动指数 - **美国**：经济活动指数持稳，1月31日当周WEI指数为2.13%（四周移动平均2.32%），前一周为2.49%（四周移动平均2.25%）[4][18] - **德国**：经济活动指数回正并边际企稳，2月1日当周WAI指数为0.1%（四周移动平均0%），前一周为-0.01%（四周移动平均-0.02%）[5][18] 需求 - **美国消费**：红皮书商业零售同比增速中枢震荡，1月30日当周同比为6.7%（四周移动平均6.25%），前一周为7.1%（四周移动平均6.35%）[6][21] - **美国地产**：抵押贷款利率趋稳，2月5日30年期抵押贷款利率为6.11%，抵押贷款申请数量高位回落，1月30日当周MBA市场综合指数为330.8，环比下降8.9% [6][24] 就业 - **美国失业**：初请和续请失业金人数均反弹，1月31日当周初请失业金人数升至23.1万（前值20.9万），1月24日当周续请失业金人数从181.9万升至184.4万 [7][27] - **美国职位空缺**：职位空缺数基本持稳，截至1月30日，INDEED职位空缺指数为103.9，较上周五环比下降0.5%，1月至今均值（104.02）略低于去年12月均值（104.2）[8][29] 物价 - **大宗商品与汽油价格**：海外大宗商品价格显著回调，2月6日RJ/CRB商品价格指数周环比下降3.3%，美国汽油零售价涨势暂歇，2月2日当周价格为2.75美元/加仑，环比持平 [9][34][36] 金融状况 - **欧美金融条件**：美国金融条件企稳修复，2月6日彭博金融条件指数为0.755，欧元区金融条件边际转松，同日指数为1.714 [10][39] - **离岸美元流动性**：整体平稳，互换基差窄幅波动，2月6日日元兑美元3个月互换基差为-15.9bps，欧元兑美元3个月互换基差为2.75bps [11][41] - **信用利差**：高收益美元债最差利差震荡上行，2月6日报256.3bps，较上周五（252.9bps）走阔约3.4bps [11][43] - **国债利差**：美日和美欧国债利差趋窄，10年期美日利差收窄3.4bp至197.9bp，美欧利差收窄6.9bp至128.8bp，10年期意德国债利差走阔4.2bp至65.6bp [11][46] 财政 - **美国联邦支出**：截至2月5日，美国联邦资金累计支出约7845亿美元，同比增速为3.8%，高于去年同期的同比增速1.5% [12][49][52]

2026年地方两会GDP目标总体情况 - 31省市地方两会已结束 [3] - 从目标调整情况看，16个省市将GDP目标下调约0.5个百分点，12个省市GDP目标较去年基本不变 [6] - 以各省GDP在全国占比为权重计算，2025年31省市GDP加权目标增速为5.27%，比全国目标高0.27个百分点，而2026年加权目标增速为5.0% [6] - 广东、浙江等7个省份在2026年设置了区间目标，其中广东的目标为4.5%-5.5% [6] - 从2012年至今，全国层面设置区间目标的年份只有2016年（供给侧改革）和2019年（中美贸易摩擦后一年），当年分别有4个和2个经济大省设置区间目标，两次的共同点是经济第一大省广东均在列 [6] 各省份2026年GDP目标具体调整 - **调整为区间目标**：广东（4.5%-5.5%）、浙江（5-5.5%）、新疆（5-5.5%）、黑龙江（4.5%-5%）、安徽（5-5.5%）[8][9] - **目标上调约0.5个百分点**：江西（5-5.5%）、河南（5%左右）、湖南（5%左右）、天津（4.5%）、湖北（5.5%左右）[9] - **目标下调约0.5个百分点**：辽宁（4.5%左右）、贵州（5%左右）、吉林（5%左右）、宁夏（5%左右）、云南（4.5%左右）[9] - **目标下调1个百分点**：内蒙古（5%左右）[9] - **目标仍为点位且基本不变**：重庆（6%左右）、山东（5%以上）、江苏（5%）、四川（5.5%左右）、河北（5.5%左右）、北京（4.5%左右）、陕西（5%左右）、甘肃（5.5%左右）、海南（6%左右）、上海（5%左右）、西藏（7%以上）、青海（4.5%左右）[9][10] - **由区间目标调整为点位目标并下调0.5个点**：福建（5%左右）[10] 安徽省2025年经济回顾与2026年目标部署 - **2025年经济运行情况**：GDP增长5.5%，固定资产投资下降9.2%（其中基础设施投资下降3.7%，房地产开发投资下降24.5%），社会消费品零售总额增长4.2%，出口增长17.8% [11] - **“十五五”时期目标**：地区生产总值年均增长5%-5.5%左右，坚持科技引领，打造具有重要影响力的科技创新策源地和新兴产业聚集地 [11] - **2026年主要预期目标**：地区生产总值增长5%-5.5%；社会消费品零售总额增长4%左右；进出口总额增长6%左右；一般公共预算收入增长2%左右；城镇新增就业68万人左右；城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格指数上涨2%左右 [12] 安徽省2026年工作重点 - **投资**：全年计划开工重点项目2000个以上，实施亿元以上技改项目1200项以上 [12][17] - **消费**：设置中小学春秋假以扩大职工文体消费；加快发展文化产业，构建“大文旅”工作格局；计划引进省级首店200家以上 [12][17] - **产业与科技创新**：打造具有国际影响力的智能汽车技术和产业创新中心；深入实施量子信息“千家场景”行动；新增智能算力1.7万P；加强人工智能、生命科学等领域前瞻布局；推动先进光伏、新型储能、商业航天等产业发展 [12][17] - **对外开放与区域协调**：常态化对接上海“五个中心”建设；计划建设外向型产业集聚区50个左右；出台新一轮支持皖北发展政策；健全合肥都市圈一体化发展机制 [17] - **城市更新与房地产**：优化实施阶段性购房补贴、住房消费“以旧换新”等政策 [17] - **农业农村**：高水平建设江淮粮仓；深入实施“千村引领、万村升级”工程；新改建农村公路1500公里 [17] - **民生就业**：实施城乡居民增收计划；扩大优质本科教育招生规模；落实育儿补贴等生育支持政策 [18] - **改革**：深化国资国企改革，计划省属企业向新兴产业投资布局500亿元以上；实施民营企业“登峰计划”；推进要素市场化配置等改革 [18]

文章核心观点 - 近期地产市场呈现分化走势，二手房部分指标在季节性因素影响下出现边际好转，但新房市场销售与库存压力依然较大 [2] - 二手房销售、价格和库存数据在季节性影响下有所改善，但剔除春节错位等效应后，销售降幅依然显著 [2][4] - 新房市场受高端改善盘入市支撑价格结构性上涨，但销售面积同比降幅扩大，库存去化周期持续拉长，压力未减 [2][6] 一、二手房：季节性影响下，价格、库存边际好转 (一) 销售:按照农历对齐后,降幅收窄 - 2026年1月1日至2月7日，22城二手房销售面积同比增长19.9%，其中一线城市增长14.4%，但高增长主要受春节错位影响 [4][11] - 按农历对齐后，全国及一线城市二手房销售面积同比分别下降16%和26.8%，较2025年12月的-27.9%和-37.4%降幅有所收窄，但绝对降幅仍大 [4][11] (二)价格:降幅收窄,略超季节性 - 2026年1月，百城二手住宅成交均价为1.29万元/平方米，环比下降0.85%，降幅较去年12月的-0.97%收窄0.12个百分点 [4][15] - 北京、上海1月二手房成交均价分别为6.3万元/平和5.5万元/平，环比降幅分别为-1.28%和-1.22%，较去年12月的-1.56%和-1.34%均有所收窄 [15] - 历史季节性规律显示，1-2月二手房价格环比降幅平均每月收窄0.09个百分点，2026年1月收窄0.12个百分点，改善略超季节性 [4][15] - 冰山指数（挂牌价指数）显示，2026年1月环比下降0.7%，较去年12月的-1.3%降幅收窄，一线城市环比降幅从-1.3%收窄至-0.3% [15] (三)库存:季节性影响下,挂牌量下滑 - 2026年1月，百城二手房总挂牌量为256万套，较去年12月有所回落，符合每年1-2月挂牌量季节性下滑的历史规律 [5][20] - 冰山指数数据显示，1月26城二手房挂牌量为293万套，较去年12月下降1.4% [5][21] 二、新房：销售与库存压力仍大 (一)销售,农历对齐后,降幅仍在扩大 - 2026年1月1日至2月7日，67城新房成交面积同比下降7.2%，按农历对齐后，同比下降44.7%，降幅较2025年12月的-27.9%显著扩大 [6][25] - 一线城市按农历对齐后，新房成交面积同比下降48.8%，降幅较2025年12月的-37.4%也在扩大 [25] - 2026年1月，TOP100房企单月销售操盘金额为1654.5亿元，在春节错位因素影响下，同比仍下降27.3% [6][28] (二)价格:改善盘入市,价格继续上涨 - 2026年1月，百城新建住宅均价为1.7万元/平方米，环比上涨0.18%，涨幅略低于去年12月的0.28% [6][30] - 价格上涨主要受成都、上海、杭州等城市高端改善楼盘集中入市带动，属于结构性上涨 [6][30] (三)库存,绝对水平下降,但去化周期拉长 - **狭义库存**：截至2025年12月，住宅待售面积为4亿平方米，与2024年末的3.9亿平方米基本持平，但由于销售下滑，去化周期从5.8个月拉长至6.6个月 [7][33] - **广义库存**：截至2025年12月末，包含土地库存和期房库存的总库存为51亿平方米，较2024年的53亿平方米小幅下降，但因销售下滑，总去化周期从78个月拉长至84个月 [7][33]

文章核心观点 - 报告基于高频数据，描绘了春节前中国经济的整体图景，指出经济活动指数在春节错位影响下维持高位，但内部分化明显：内需（如电影票房）是主要支撑，而外需和工业生产表现强劲，地产与部分商品价格则显疲软 [8] - 资产配置方面，股票相对于债券显示出更高的性价比，股债夏普比率差处于历史高位 [12] - 出口相关高频数据在1月大幅回升，成为经济亮点，但国内地产销售和部分大宗商品价格仍面临下行压力 [2][3][25] 根据相关目录分别进行总结 (一)春节错位下,华创宏观 WEI 指数维持高位 - 截至2026年2月1日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为9.38%，较前一周的10.77%下行1.39%，但自11月以来总体呈回升趋势 [8] - 指数上行主要驱动因素是内需，特别是电影票房和商品房成交面积：2月1日当周电影票房两年平均增速为-4.9%，较11月2日当周的-55.3%大幅上行50个百分点；同期商品房成交面积两年平均增速为-12.5%，亦有显著改善 [8] - 工业生产、基建和外需等领域的高频指标在同期维持稳定 [8] (二)资产:股债夏普比率差仍在高位 - 截至2026年2月6日，股债夏普比率差为3.69，超过9月中旬2.43的高点，处于十年历史97.7%分位数的高位，表明股票相对于债券的配置性价比突出 [12] - 同期，债股收益差为0.06%，处于十年历史17.6%分位数的低位，意味着债券相对于股票依然偏贵 [12] - 综合来看，当前股票相对于债券具有更高的配置价值 [12] (三)需求:住宅销售面积偏弱,乘用车零售降幅收窄 - **服务消费**：出行数据平稳。截至1月31日当周，国内航班执行数持平去年同期（农历同比+4%）；1月全月同比-4.5%。截至2月6日当周，26城地铁客运人数同比+42%（较去年农历同期-5%）；1月全月同比+15% [16] - **耐用品消费**：据乘联会预测，1月国内乘用车零售销量环比下降20.4%，同比小幅增长0.3%，较去年12月同比下降13%的态势有所收窄 [2][16] - **地产销售**：商品房住宅销售仍弱于去年。2月前6日，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期-27%，降幅较前一周扩大；1月商品房成交面积同比为-17% [3][16] - **土地市场**：土地溢价率有所反弹，截至2月1日当周，百城土地溢价率为3.1%，近5周平均为2%，高于去年12月的1.63% [16] (四)生产:节前行业开工率回落 - **基建**：高频数据仍在低位。截至2月6日，水泥发运率为26.3%，持平前一周，但好于去年农历同期的22.8%。石油沥青装置开工率继续回落，截至2月4日当周为24.5%，较上周环比下降1个百分点，较去年农历同期低4.8个百分点 [3][21] - **工业生产**：节前多数行业开工率环比下滑。秦皇岛港煤炭调度口吞吐量当周同比去年农历同期-2.5%，环比前一周-5%；1月全月吞吐量较去年同期+12.7% [21] - **开工率详情**：环比来看，螺纹钢、江浙织机、半钢胎、全钢胎等开工率下滑；同比来看，除全钢胎、唐山高炉外，多数行业开工率低于去年农历同期 [21][23] (五)贸易:1月全球制造业 PMI 继续回升 - **全球贸易需求**：1月摩根大通全球制造业PMI大幅回升至50.9，前值为50.4。1月韩国出口同比升至33.9%（前值13.4%），越南出口同比升至34.3%（前值23.9%） [25] - **中国出口量**：多项指标大幅回升。截至2月2日当周，港口集装箱吞吐量环比+12.4%，四周同比大幅升至15%（前值7.7%）。年初至2月7日，中国港口出境停靠次数同比升至75.8%（去年12月全月为39.5%）；二十大港口离港船舶载重吨同比升至16.1%（去年12月全月为-1.6%） [2][25] - **出口运价与贸易流**：节前运价总体平稳小幅走弱。2月6日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-3.8%。中美直接贸易流边际改善，截至2月6日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比回升至-6.3% [26] - **美国进口**：年初至2月4日，美国提单口径进口同比降幅扩大至-10.3%，但从中国进口占比升至24.4%（去年12月为22.5%） [27] (六)物价:海内外大宗商品价格明显回调 - **大宗商品指数**：本周南华综合指数下跌4.5%，RJ/CRB商品价格指数下跌3.3% [3][44] - **全球宏观品种**：COMEX黄金上涨1.6%，收于4958.5美元/盎司；LME三个月铜价下跌4%，收于12900美元/吨；美油下跌2.5%，收于63.6美元/桶；布油下跌3.7%，收于68.1美元/桶 [3][44][48] - **国内商品价格**：地产系价格下跌，螺纹钢上海现货价下跌0.9%至3210元/吨，铁矿石价格指数下跌3.7%至100.3美元/吨。碳酸锂连续合约收盘价大幅下跌13.3% [3][45][48] - **其他价格**：农产品价格分化，运价大跌（波罗的海干散货指数下跌10.5%），海南旅游价格指数上涨1.6% [45][46][48] (七)利率债:节前新增专项债集中发行 - **地方债发行**：2月9日当周计划新增发行地方债2566亿元，其中专项债1950亿元。截至2月6日，已披露的2026年2月新增专项债发行计划达4229亿元（2025年同期实际发行3693亿元） [49] - **特殊地方债**：2月9日当周计划发行585亿元，用于化债、清欠等。1月特殊再融资债净融资2355亿元，同比增加 [49] - **国债发行**：已公布2月9日当周国债净融资为-2499亿元；1月国债净融资4268亿元，略低于去年同期的4681亿元 [49] (八)资金:资金利率震荡 - **资金利率**：截至2月6日，DR001收于1.2750%，DR007收于1.4613%，较1月30日环比分别下降5.27个基点和13.13个基点 [59] - **公开市场操作**：本周净回笼资金6560亿元，下周到期资金9055亿元 [59][60] - **国债收益率**：截至2月6日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.3207%、1.5552%、1.8102%，较1月30日环比分别变化+2.08个基点、-2.09个基点、-0.1个基点 [4][59] “反内卷”跟踪 - **生猪行业**：中央一号文件要求强化生猪产能综合调控 [3][22][24] - **快递行业**：国家邮政局年度会议提出聚力整治快递行业内卷，健全规范有序竞争生态 [3][22][24] - **光伏行业**：中国光伏行业协会预测，2026年中国新增光伏装机预计为180GW（乐观情况240GW），较2025年315.07GW的新增装机量有所回落 [3][22][24]