空气悬架行业趋势 - 空气悬架从豪车标配转变为国内头部车企比拼底盘技术和性能的关键竞争点 [3] - 车企营销宣传和媒体广泛报道推动空气悬架市场需求井喷 [3][7] 瑞玛精密业务进展 - 子公司收到国内某车企新能源车型空气弹簧总成定点通知 项目生命周期7年 预计总销售额3 36亿 [3] - 2024年年报披露已取得两家国内车企定点通知：定点A供应48万套多腔空气弹簧总成 生命周期6年 预计销售额12 6亿 定点B供应25万台ECAS 生命周期10年 预计销售额10 8亿 [4][5] - 子公司普莱德（苏州）2024年全年营收仅25 69万 业务尚未形成规模 [5] - 公司6 32亿定增已提交注册 其中3 59亿用于建设空悬系统和零部件生产基地 [5] 市场竞争格局 - 瑞玛精密作为空悬领域新秀 财务数据尚未体现业务潜力 引发对行业竞争格局的关注 [7]

基金经理表现 - 易方达科融混合（006533）任职年化收益率超20% [1] - 易方达科讯（110029）和易方达科融（006533）的任职回报率均超1.6倍，年化回报分别为17.1%和20.6% [9] - 刘健维旗下基金近六月、近一年、近两年、近三年的收益率均表现出色，大幅跑赢沪深300指数，总回报达到165.8%，跑赢同期沪深300指数多达158.2个百分点 [10] 投资风格与策略 - 刘健维的投资风格融合了"成长风格和相对低回撤"，采用"中观驱动+自下而上"的双轨框架 [5][17] - 重点关注行业景气度，捕捉需求爆发驱动的"1-10"产业阶段，而非"0-1"或"10-100"阶段 [17] - 在新能源行业，2020年观察到上游资源品更紧缺，受下游需求驱动出现量价齐升的机会，买入并持有天齐锂业、赣锋锂业和华友钴业等资源龙头股，易方达科融在2020年和2021年分别获得72.4%和58%的收益率 [19][20] 行业配置与重仓股 - 易方达科融2024年末股票仓位约为82%，电子、通信和电力设备是主要持仓，合计达58.5% [11] - 2025年二季度重仓股主要持有电子和通信行业股票，如中际旭创、新易盛、沪电股份、深南电路、胜宏科技等，合计占股票市值比46.81% [13][14] - 2023年下半年看到人工智能行业即将迎来爆发且估值相对合理，陆续买入相关企业，电子、通信行业的持仓比例从2023年6月的8.5%、4.6%猛增至2023年底的46.6%、14.3% [23] 风险控制 - 刘健维在投资中把风控放在很重要的位置，强调买入时机是企业的估值相对合理，卖出时机是在行业或个股投资逻辑发生变化或泡沫化 [22][23] - 不会让基金组合在单一行业暴露过高，为投资组合预留足够的容错空间，股票仓位基本在78%-89%之间 [24] - 用小部分仓位配置与成长行业相关度较低的偏传统行业，如有色金属、非银金融、机械设备、环保等 [26] - 易方达科融的回撤幅度大部分时间在30%以内，即使超出也能很快修复 [26]

行业背景与公司概况 - 中国保险行业在宏观经济与监管政策演变下经历深度调整，利率下行与"报行合一"新政对精细化管理和风险应对提出更高要求[3] - 2024年行业保费收入保持增长，但市场环境变化导致险企经营策略分化加剧[3] - 阳光保险推进"科技阳光"战略，但业务轨迹与财务表现引发关注[4] 合规问题与监管处罚 - 2024年全行业行政处罚达200余次，阳光保险处罚频率和金额显著高于行业平均水平[5] - 2025年2月阳光财险因"虚构中介业务套取费用"被罚53万元和56万元，暴露中介业务管理漏洞[5] - 2025年3月因不实列支费用等违规行为被一次性处罚141万元[5] - 2025年旗下阳光人寿与阳光财险合计领罚单近30张，罚款760万元，事由包括财务数据不真实、中介违规等[7] - 2020年以来累计罚单超150张，罚款超2000万元，横向对比同体量公司中处罚水平显著偏高[8] 管理层变动与治理隐忧 - 2025年3月执行董事兼副董事长赵宗仁（风控与战略核心）和执行董事王永文（审计与财险负责人）因年龄辞任[9][11] - 董事长张维功（62岁）和总经理李科（61岁）年龄结构老化问题未解[11] - 阳光财险总精算师朱仁栋2025年初离职，可能影响产品定价与风险管理[11] - 管理层频繁变动或导致内部沟通不畅、决策效率低下，需完善治理机制以稳定团队[12] 财务表现与业务短板 - 2024年财险业务原保费收入482亿元（+6.1%），但承保综合成本率升至99.7%（+1%），承保利润仅1.4亿元（-75%）[13][14] - 寿险业务通过资负管理实现增长，财险利润增长乏力反映定价与资产负债管理不足[14] - 对比中国平安财险综合成本率98.1%，阳光财险成本控制能力较弱[15] - 近五年净利润波动大，2024年净利润54.5亿元未达2021年高点[15] 科技赋能与投资能力 - "科技阳光"战略下2024年精英队伍人均产能6.4万元/年，仅为中国平安代理人产能（9.9万元/年）的65%[17] - 2024年总投资收益率4.3%虽同比提升，但低于中国平安（5.8%）和中国人保（5.6%），资产配置能力存差距[18] - 科技投入未充分转化为效率提升，可能增加成本负担[17] 转型挑战与未来方向 - 合规高压、管理层交替、财险盈利瓶颈与投资收益差距构成三重压力[20] - 需系统性提升内控风控、优化治理结构、突破财险成本控制并强化资产配置能力[20]

香港稳定币立法核心观点 - 香港财库局及金管局发布《稳定币条例2025》细则终稿 宣布自8月1日起正式接受牌照申请 标志着稳定币在香港获得合法身份 [3] - 条例要求发行锚定港元价值的法币稳定币必须申领牌照 仅持牌机构可向零售投资者销售 目前超40家企业参与竞争 牌照发放数量为个位数 [5] - 香港将稳定币视为"外汇"进行监管 其战略意义在于重塑跨境支付格局及影响国际货币体系 [10] 稳定币牌照制度意义 - 稳定币通过锚定法币等资产实现价格稳定 区别于比特币等高波动加密货币 [4] - 发牌制度为公众及投资者提供保障 仅允许持牌发行人销售零售产品 渣打银行、圆币创新等机构已参与角逐 [5] 稳定币产业链发展机遇 - 稳定币发展依赖银行、支付公司、交易所的IT系统升级 金融IT公司可通过提供底层技术按交易量抽成 [11] - 金融科技类ETF或成受益者 其中金融科技ETF(159851 SZ)规模最大达51 01亿元 另两只规模不足10亿元 [12][13] 金融科技ETF数据对比 - 金融科技ETF(159851 SZ)规模51 01亿元 今年以来回报16 53% 近一月回报-0 18% [13] - 金融科技ETF华夏(516100 SH)规模2 94亿元 跟踪金融科技指数 今年以来回报16 85% [13] - 金融科技ETF(516860 SH)规模8 27亿元 今年以来回报16 07% 近一月回报-0 49% [13]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资1.2万亿元，建设5座梯级水电站，总装机容量6000万至8100万千瓦，相当于3个三峡电站，年发电量3000亿千瓦时，满足3亿人年用电需求 [3] - 西藏本地人口不足400万，电力消纳需依赖外送，可能路径包括东部沿海地区或印度、东南亚地区 [3] - 大规模、长距离输电网络建设将成为关键，电网设备行业将受益 [3] 思源电气公司概况 - 公司成立于1993年，是输变电设备领域资深民营企业，实控人董增平持股16.9% [5][6] - 主营业务聚焦中游变电环节，核心产品为中高压开关（收入占比近50%），次要产品为线圈类（20%）和无功补偿类（15%） [8] - 核心产品GIS（气体绝缘组合电器）2024年贡献收入50.71亿元，占总营收近三分之一 [8] 财务表现 - 2019-2024年营收从63.80亿增长至154.58亿，CAGR达19.4%；归母净利润从5.58亿增长至20.49亿，CAGR达29.7% [11][13] - 2025年上半年营收同比增长37.8%至84.97亿元，归母净利润增长45.7%至12.93亿元；二季度单季增速达50.2%和61.5% [17][18] - 近五年业绩增速显著高于同行，归母净利润CAGR排名行业前列 [15][16] 行业机遇与业务发展 - "十四五"期间电网投资创新高，2024年突破6000亿元（+15.3%），2025年1-5月完成2040亿元（+20%） [20][22] - 特高压建设加速，"十四五"规划38条线路，2025年预计开工8-10条，创历年新高 [23] - 2025年上半年国网变电设备招标540.64亿元（+25%），公司中标39.25亿元（+80%），市场份额显著提升 [27][30] - 组合电器分标市场份额从2024年的12.1%提升至2025年的16.3%-18.6%，排名升至行业第二 [28][30] 海外业务 - 2024年海外收入31.22亿元（占比20%），显著高于同行（平高电气2.09亿、中国西电28.25亿） [36] - 采用EPC带动设备销售策略，2021-2023年新增海外订单年增速33%-50% [37] - 产品结构向高毛利单机销售转型，2024年海外毛利率达37.1%，高于内销29.8% [39] - 已进入欧洲和中东高端市场，全球电网投资2024年预计4212亿美元（+12.6%），2025年将达4741亿 [43][44] 未来展望 - 2024年新增订单214.57亿元（+29.9%），2025年订单目标268亿元（+25%） [50] - 订单兑现周期约1年，增长有望持续至2026年 [53] - 全球电网升级和跨国互联趋势明确，中国电气设备出口保持高增长（2025年1-5月变压器、高压开关出口分别增长34%、36%） [48]

创新药板块市场表现 - 中国创新药赛道掀起大牛市，板块持续走高，多家上市公司迎来价值重估浪潮[3] - 截至2025年7月31日，港股通创新药（港币）指数较年初低点累计涨幅超100%，上证科创板创新药指数涨幅超80%，相关产业链涨幅超30%[4] - 16只创新药基金年内收益翻倍，汇添富香港优势精选A以139%收益领涨，其中7只为ETF产品[6][7] - 创新药ETF规模显著增长，上半年16只基金总规模从111亿元增至366亿元，增幅超两倍[10][11] - 港股通创新药ETF规模从不到7亿元跃升至近120亿元[12] 行业驱动因素 - 中国创新药产业自2015年药政改革开启升级，政策红利密集释放（医保支付、投融资支持、集采排除新药）推动板块上涨[14] - 创新药出海订单增加，国内企业通过授权海外开发权益提升全球市场份额，例如信达生物、科伦博泰生物等成为基金重仓标的[14][7] 市场争议与风险 - 创新药板块存在局部估值泡沫，个股交易拥挤且估值过高，市场对后市分歧显著[15] - 部分公司可能蹭创新药赛道热度，ETF溢价风险需警惕[18] 长期发展逻辑 - 行业处于产业红利释放前夜，具备硬科技实力和持续临床价值创造能力的企业将穿越周期[17] - 信达生物、药明生物、百济神州等头部企业成为多只基金前三大持仓，反映市场对龙头公司的认可[7]

核心观点 - 合盛硅业面临业绩首亏、库存高企、债务压顶等多重困境，主要受光伏行业寒流及激进扩张策略拖累 [1][10][38] - 公司市值较2021年巅峰缩水75%至660亿，两大股东累计减持套现114亿 [7][6] - 光伏产业链价格暴跌导致工业硅售价同比下滑16.36%，多晶硅价格跌破成本线 [21][30] - 近三年805亿激进扩张形成95亿历史峰值库存，存货跌价准备达9.33亿 [26][32][35] - 有息负债飙升至298亿，实控人质押近半数股权输血95亿，资金链承压明显 [39][44] 业绩表现 - 2025年上半年预亏3-4亿，系2012年以来首次亏损 [10][11] - 归母净利润从2021年82.2亿暴跌至2024年17.4亿，三年降幅近80% [13] - 2025Q1净利润同比腰斩至2.6亿，Q2单季亏损5.6-6.6亿导致半年报转亏 [13] - 工业硅2024年均价11,174元/吨，同比下跌16.36%，硅橡胶跌4.3% [22] 行业冲击 - 光伏产业链供需失衡致工业硅价格中枢下移超2000元/吨 [19] - 2024年6月国内光伏新增装机量同比骤降90% [36] - 多晶硅企业组建"收储联盟"加速去产能，政策限制低价倾销 [46][47] 财务风险 - 2022-2023年资本开支超300亿，自由现金流累计-315.6亿 [38] - 2025Q1末货币资金仅21.66亿，有息负债率32.8%，资产负债率62.6% [39] - 存货规模94亿，工业硅库存量同比激增144.35% [34][36] 资本运作 - 控股股东折价10%转让5.08%股份套现26.34亿 [3][4] - 原始股东富达实业八年减持套现88亿，近两年密集套现64亿 [6] - 拟发行40亿ABS融资，实控人质押融资输血95亿 [43][44]

公司概况 - 海正生材是国内首家实现聚乳酸商业化生产的企业，曾突破国外技术封锁，2022年8月科创板上市[3] - 公司控股股东为浙江海正集团，实际控制人为浙江省台州市国资，与A股海正药业为兄弟公司[7][9] - 第二大股东中石化资本2021年以11.6亿估值入股，2025年持续减持，反映对公司业绩的担忧[12] 财务表现 - 2022年上市当年归母净利润0.47亿为历史最好水平，随后逐年下滑：2023年同比降7.41%，2024年降18.47%，2025Q1暴跌97.45%[4][6] - 营业收入保持增长但增速放缓：2022年6.05亿(+3.49%)，2023年7.53亿(+24.43%)，2024年8.45亿(+12.2%)[6] - 毛利率持续下滑：2024年12.71%(较2023年降0.33pct)，2025Q1进一步降至8.2%[23] 技术突破 - 公司突破"乳酸-丙交酯-聚乳酸"两步法工艺，2019年实现原材料可控，不再依赖进口丙交酯[17] - 原材料结构显著变化：2019年丙交酯采购占比65.77%，2021年已完全转为乳酸采购(占比82.92%)[19] 产能与市场 - 产能从2021年3.45万吨提升至2024年5.01万吨，国内市占率多年保持第一[19] - 2024年聚乳酸进口量4.96万吨(+51.06%)，出口1.84万吨(+78.39%)，价格同比分别下降4.37%和9.79%[21] - IPO募投的15万吨项目两度延期：一期从2025年3月延至12月，二期从2026年9月延至2028年12月[26][27] 行业分析 行业优势 - 聚乳酸占生物基材料37.1%份额，预计将提升至42.3%，在可降解性、机械性能等方面具有不可替代性[28][30] - 公司开发多款专用牌号产品，2024年3D打印用聚乳酸销量增长185.67%，占总销量约20%[34] 行业挑战 - 需求端：政策驱动为主，价格高于传统塑料，限塑令执行不力导致需求不及预期[38] - 供给端：2024年中国产能约30万吨，2025年规划产能超100万吨，远超全球26万吨的消费量[46] - 主要竞争对手包括Nature Works、丰原生物等，上游企业如金丹科技、联泓新科也在向下游延伸[41][43]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入207.99亿元，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入同比增长24.2%，较年初指引高出近10个百分点 [8] - 上半年归母净利润85.61亿元，同比激增101.9%，其中约32亿元来自出售参股公司药明合联的投资收益 [11] - 剔除投资收益后，扣非净利润55.82亿元同比增长26.5%，non-IFRS归母净利润63.15亿元同比增长44.4% [11] - 二季度表现更为亮眼，营业收入111.4亿元增长20.4%，扣非净利润32.5亿元增长36.7%，non-IFRS归母净利润36.4亿元增长47.9% [15] 业务板块分析 - 化学业务收入163.01亿元同比增长33.5%，其中TIDES业务收入飙升141.6%至50.3亿元，占总营收25% [18][22] - 测试业务收入26.89亿元同比下滑1.2%，生物学业务收入12.52亿元同比增长7.1% [18] - 小分子D&M管线新增412个分子至3,409个，带动收入增长17.5%至86.8亿元 [21] - TIDES业务在手订单量同比增长48.8%，该业务定位为差异化增长引擎，专注于寡核苷酸和多肽CRDMO服务 [22] 财务指标与指引 - 上半年non-IFRS归母净利率30.4%，较上年同期提升5.0个百分点 [13] - 综合毛利率同比提升5.1个百分点至44.4%，二季度毛利率达46.4%创历史新高 [15] - 持续经营业务在手订单566.9亿元同比增长37.2% [15] - 全年收入增长指引从10%-15%上调至13%-17%，对应425-435亿元 [7] - 全年自由现金流指引从40-50亿元上调至50-60亿元 [27] 行业与产能 - GLP-1类药物2024年全球市场规模突破500亿美元，占多肽药物市场超50% [24][26] - 公司拥有全球最大多肽固相合成产能，2024年末4.1万升，预计2025年末超10万升 [26] - 公司CRDMO平台拥有超过20个GLP-1项目管线，占全球外包项目超20%份额 [26] 资本运作与分红 - 2025年预计资本开支70-80亿元，上半年仅支出21.02亿元 [27] - 上半年经营现金流净流入74.31亿元同比增长49.6%，自由现金流53.29亿元 [27] - 已实施28.35亿元年度分红、10.11亿元特别分红、10亿元第二期股份回购 [28] - 首次推出中期分红10.03亿元，占同期归母净利润11.7% [31]

军工行业拐点预期 - 2025年有望成为军工行业拐点之年，既是"十四五"收官也是"十五五"布局之年 [3] - 军工电子作为产业链上游率先修复，半年报显示订单需求和盈利能力改善 [3] - 火炬电子所属电子元器件领域景气度逐步改善，市场需求增长 [3] - 鸿远电子核心产品高可靠瓷介电容器市场需求呈现强劲复苏 [3] - *ST铖昌受益于下游需求回暖及相控阵技术渗透率提升 [3] 军工电子企业业绩表现 - 2025H1预计扣非净利润正增长的军工电子股包括火炬电子、鸿远电子等6家 [5] - 火炬电子2025H1扣非净利润下限2.4亿元，同比增长51.3% [7] - 鸿远电子2025H1扣非净利润下限1.6亿元，同比增长40.1% [7] - 高德红外2025H1扣非净利润下限1.3亿元，同比增长135倍 [7][33] - *ST铖昌2025H1扣非净利润下限0.5亿元，同比增长233.5% [7] 防务MLCC市场格局 - 火炬电子和鸿远电子是国内防务MLCC领域唯二上市公司 [8] - 防务MLCC市场具有资质壁垒和高可靠性要求，参与者少且格局稳定 [9] - 宏明电子2024年陶瓷电容器销售收入11.7亿元，行业排名第一 [11] - 火炬电子2024年自产业务陶瓷电容器销售收入8亿元 [11] - 鸿远电子2024年自产业务陶瓷电容器销售收入5.94亿元 [11] 公司动态与风险 - 鸿远电子实控人郑红和郑小丹减持230万股，套现4449万元 [13] - 火炬电子实控人蔡明通父子2019-2020年减持套现5.8亿元 [16] - 高德红外海外签订6.9亿元大单，占2024年营收25.6% [34] - 高德红外现金循环天数高达500-600天，造血能力不足 [36] - 高德红外实控人黄立持股超6成，近10年未减持 [39] 红外成像行业发展 - 高德红外是国内红外成像行业三大主要玩家之一 [21] - 国内企业实现红外热成像核心器件自主可控和国产化 [24] - 高德红外2024年研发费用率升至27.8% [28] - 公司折摊占营收比升至9.4% [31] - 高德红外上市15年累计股权募资50.7亿元，分红22.8亿元 [41]