出海趋势与BD交易 - 2025年创新药行业的核心话题是"出海" [4] - 2025年上半年创新药出海BD交易总金额已逼近2024年全年水平 [4] - BD交易本质是技术授权，相比自主出海模式具有初期投入低、变现周期短的突出优势 [4] BD交易的局限性 - 长期来看，除恒瑞医药等管线充裕的巨头外，一般药企难以支撑常态化BD交易 [5] - 取得可持续的出海收益需要选择其他方法 [5] 创新出海模式案例 - 近期一家中国创新药企的出海模式走出了一条不一样的路 [7]

文章核心观点 - 循环经济成为全球共识，是驱动商业模式创新和行业高质量发展的关键路径 [3] - 欧洲电动化转型面临资源短缺和产业链短板等挑战，这为全球产业链特别是中国企业带来重大机遇 [5][7][13] - 全球电池产业链领军企业通过合作探讨共同标准与解决方案，旨在加速汽车产业绿色变革并创造新的增长机遇 [4][14] - 全球能源循环计划作为中欧产业链协同平台，推动中国企业从"产品出海"升级为"规则出海"，并帮助欧洲车企应对法规压力实现绿色转型 [14][17][23] 欧洲市场困局：资源缺失与产业链短板下的电动化突围 - 2024年欧盟电动汽车销量下降5.9%，电动化进程明显放缓 [6] - 欧洲电池原材料高度依赖进口：98%的锂、80%的天然石墨依赖进口，钴和镍矿产资源储量占全球比例不足1%和不到2% [7] - 欧洲本土电池产业链尚未形成，电池制造严重依赖亚洲尤其是中国 [7] - 《欧盟新电池法》提出严苛要求：2024年7月起申报产品碳足迹，2027年7月达到碳足迹限值，2027年起需持有"电池护照" [8] - 法规要求废旧电池中钴、铜、铅、镍回收率2027年达90%，锂达50%；2031年分别提升至95%和80% [10] - 新电池法生效满8年后新电池应使用16%回收钴、85%回收铅、6%回收锂、6%回收镍，满13年后提升至26%、85%、12%、15% [10] - 全球报废电动汽车数量预计从2025年54万辆增加到2040年4636万辆，电池废弃物从42GWh增加到3455GWh，增加80倍以上 [10] 欧洲电动化的潜力 - 欧洲是全球第二大新能源汽车消费市场，2024年欧盟新注册纯电动乘用车达145万辆，纯电动汽车保有量587万辆，插电式混合动力车395万辆 [12] - 欧盟二氧化碳排放新目标要求汽车制造商实现至少1/5纯电动车销量才能达成碳排放目标避免巨额罚款 [12] - 2024年1-5月欧盟电动汽车注册量同比增长25%，德国、比利时和荷兰增速分别达43.2%、26.7%、6.7% [12] - 庞大市场基数与坚定减排目标使欧洲成为全球新能源产业布局不可或缺的关键战场 [12] 产业链协同创造的新机遇 - 中国在动力电池回收领域形成规模化优势，欧洲在政策制定和标准建设有优势，双方存在很大合作可能 [15] - 宁德时代打造"电池生产→使用→回收→材料再生"全链条闭环，连续8年动力电池使用量全球第一，2024年全球市占率37.9% [16] - 宁德时代镍钴锰金属回收率可达99.6%，锂金属回收率可达93.8%，子公司邦普循环2024年废旧电池综合回收利用量12.87万吨，位列国内第一 [16] - 全球能源循环计划帮助中国企业参与制定全球电池循环标准，实现从"产品出海"到"规则出海" [17] - 欧洲市场复苏关键因素是电动汽车成本显著下降，得益于中国新能源供应链企业在欧洲落地 [19] - 欧洲车企意识到与中国成熟产业链合作比自行建立闭环体系更高效，可节省转型成本并快速满足法规要求 [19] - 2024年欧洲15国销量最好纯电品牌除了特斯拉，主要是大众、宝马、奔驰、奥迪等当地传统品牌 [19] 欧洲汽车巨头的绿色转型催化剂 - 奔驰上半年营收663.77亿欧元同比下滑8.6%，净利润26.88亿欧元跌幅达55.8%，二季度净利润9.57亿欧元同比下滑68.7% [21] - 宝马集团上半年营收677亿欧元同比下降8%，净利润40亿欧元同比下滑29% [21] - 与中国领先供应链深度合作成为欧洲车企的"战略杠杆"，撬动法规、成本、技术和时间四座大山 [22][23] - 巴斯夫通过全球能源循环计划锁定稳定再生材料供应，降低原材料成本波动风险并减少产品碳足迹 [23] - 电池材料行业向"材料再生-材料生产-材料供应"一体化解决方案提供者转型，竞争核心升级为对闭环价值链的构建与掌控能力 [23] - 全球能源循环计划驱动材料科技、规模化回收能力与全球绿色政策的"三位一体"式深度融合 [24]

市场资金流向概况 - 国庆节前A股市场主力资金进行调仓换股，从化工、稀土等传统工业板块了结，转而涌入消费电子、芯片、机器人等政策受益板块 [3] - 上周（数据截至9月29日当周）沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流入约331亿元，债券ETF净流入779亿元 [6] - 9月29日成长风格板块集体走强，创业板指大幅反弹2.7%，收复3200点关口，而上证指数微涨0.9% [4][5] 债券ETF市场表现 - 债券类ETF今年以来收益不理想，除可转债ETF外，其余债券类ETF平均收益为-0.3% [10] - 可转债ETF（511380.SH）和上证可转债ETF（511180.SH）表现突出，今年以来回报分别为14.73%和10.21%，基金规模分别为601.65亿元和97.74亿元 [11] - 尽管收益不佳，债券ETF整体出现巨额资金流入，主要原因是科创债ETF的快速吸金 [12] 科创债ETF资金涌入 - 9月24日第二批14只科创债ETF上市，单日诞生5只百亿级ETF，包括科创债ETF兴业（129.58亿元）、科创债ETF工银（115.05亿元）等 [12][13] - 9月24日当日科创债ETF资金流入高达639亿元，超过债券ETF上周资金流入规模的八成 [14] - 截至2025年8月底，科创债累计发行总额已近3.1万亿元，存量债券余额2.2万亿元 [14] 行业主题ETF资金偏好 - 科创芯片ETF（588200.SH）成为最受主力资金青睐的方向之一，上周上涨9.3%，二级市场价格创上市新高，年内累计涨幅达71.8% [17] - 科创芯片ETF上周成交额达245亿元，居同类基金第一，是行业主题类ETF中唯一成交额超200亿元的产品 [18] - 半导体设备ETF（159516.SZ）和机器人ETF（562500.SH）分别净流入资金24.7亿元和19.4亿元，显示资金对高端制造领域的青睐 [18] 资金流出板块 - 化工、稀土、光伏等传统行业板块成为资金流出重灾区，上周有23只行业主题ETF净流出逾1亿元 [20] - 化工ETF（159870.SZ）、稀土ETF嘉实（516150.SH）和光伏ETF（515790.SH）份额分别减少16.58亿份、5.58亿份和8.78亿份，净流出资金11.4亿元、9.43亿元和7.87亿元 [20][22] - 资金对具备产业趋势催化的板块关注度较高，主要集中在国产算力、港股科技等AI方向 [23]

国庆投资前景分析 黄金资产配置 - 美联储于9月18日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [4] - CME"美联储观察"预测美联储10月降息25个基点的概率为93% [4] - 财通证券预测金价在年内和明年中将分别达到3900美元/盎司和4200美元/盎司 [5] - 伦敦金价突破3745美元/盎司创历史新高 其相对强弱指数(RSI)飙升至89.72 为45年来最高水平 [6] - COMEX黄金价格报3789.81美元 较昨收上涨0.50% [7] - 跟踪黄金9999指数的黄金ETF今年以来平均收益为38.1% 跟踪SSH黄金股票的黄金股票ETF平均收益为74.9% [7] - 收益最高的黄金ETF基金(518660.SH)今年以来回报为38.4% 收益最高的黄金股ETF(517520.SH)回报为76.7% [7] - 黄金股ETF表现出"杠杆化"特征 金价上涨时优质金矿公司股价涨幅远超金价本身 [9] 原油市场分析 - OPEC+在9月7日会议上同意解除自2023年4月起实施的165万桶/天的第二轮自愿减产 [14] - 油价下跌导致炼油公司利润改善 从而推动其股价上涨 [16] - 油价下跌意味着全球能源成本和通胀压力下降 有望提振全球经济活动并带动石油需求长期增长 [16] - 市面上规模大于1亿的石油类ETF今年以来平均回报仅为2.1% [17] - 石油ETF(561360.SH)前三大重仓股为中国海油、中国石油、中国石化 合计占基金净值比不足30% [20] - 诺安油气能源(QDII-FOF-LOF)近五年净值上涨195.7% 近一年收益为7.8% 但其持仓与油气行业关联度不高 [24] 休市期间投资机会 假期理财技巧 - 在9月29日15点前操作1天期国债逆回购 可覆盖假期全部9天利息 资金次日即可用于其他投资 [28] - 节前15点前申购货币基金可享受8天收益 [28] - 在9月29日买入短融类ETF并于10月9日卖出 可覆盖假期8天票息 历史年化收益约6% 节后卖出当日资金可用 [29] - 国债逆回购起投门槛为1000元 货币基金和短融类ETF起投门槛为1元 [31] - 汇安中短债债券(005601.OF)自9月24日起对单日累计申购金额超过10万元的部分实施限购 直至10月9日恢复 [32] - 长江乐享货币(003363.OF)自9月25日起对单日单个账户申购金额超过100万元的部分不再受理 并将在10月9日恢复 [34]

投资策略 - 关注在牛市中创造出优秀收益率且获得机构青睐持有比例大幅上升的基金经理是一种聪明且高效的投资策略 [4] - 该策略本质上是跟随机构投资者即聪明钱的思路利用其庞大的研究团队和专业分析能力为基金质量提供外部背书 [5] - 被机构看上的基金经理在牛市中的表现大概率优于大多数基金经理能更好地帮助投资者获取较高利润 [6] - 机构的大额申购可能给基金重仓股带来持续增量资金在牛市中形成自我强化循环推动基金净值持续上涨类似2019-2020年的情况 [6] 数据与风险考量 - 当前分析的持仓数据存在一定滞后性基于2025年中报数据存在机构现已减持的可能性 [6] - 在牛市表现优秀的新秀型基金经理在熊市中表现不一定给力投资者需在牛市顶峰时及时获利了结 [6]

港股创新药板块表现 - 港股创新药ETF(513120 SH)年内涨幅超100% 最大涨幅超130% 体现国际资本对中国创新药的认可[3] - 港股市场以机构投资者为主 国际资本深度参与 南向资金持续流入增强港股与A股联动性[4] - 优质企业在港股市场获得更高估值溢价 恒瑞医药和宁德时代H股股价显著高于A股 A/H比价分别为0.88和0.78[5] 博瑞医药H股上市战略 - 公司筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 迈出同国际资本深度交流对话的第一步[5] - 募资用途主要投向药品研发 尤其是GLP-1系列创新药研发[6] - 研发投入强度显著提升 上半年研发投入3.48亿元 同比增长144.07% 相当于上半年总收入的65%[7] - 研发投入绝对值已超过2024年全年 90%以上投向创新药和吸入制剂[7] 研发投入与资金需求 - BGM0504注射液进入III期临床后研发需求井喷 上半年研发投入创纪录达3.48亿元[10] - 年化研发投入相当于公司业绩巅峰期3年利润[11] - 有息负债规模较大 需通过资本市场融资确保GLP-1研发强度和竞争优势[13] - 需要为未来商业化生产做准备 需投入资金建设生产设施和扩充产能[13] GLP-1产品管线布局 - 核心产品GLP-1/GIP双靶点激动剂BGM0504注射液已进入III期临床[16] - 产品矩阵包括BGM1812注射液 BGM2102注射液 BGM2101注射液和口服BGM0504片剂等减重降糖创新药[16] - 针对不同人群制定差异化治疗方案：小基数人群使用0504注射液 大基数人群使用0504和1812复方制剂2102注射液[21] - 维持期使用注射用1812注射液 目标研发每月注射一次的Amylin[21] 临床数据表现 - BGM0504注射液二期临床数据显示优异疗效：HbA1c降幅1.82% 体重降幅18.5%[22] - 100%患者实现≥5%体重降低 86%患者实现≥10%体重降低 66%患者实现≥15%体重降低[22] - 国内二期临床减重试验未观察到天花板 更高剂量(20mg 25mg)研究正在进行中[21] 口服制剂技术突破 - BGM0504片剂减重适应症已在中美递交IND申请 美国FDA批准开展I期临床[22] - 奥礼Macoral技术平台实现口服多肽吸收利用度数倍于口服司美为代表的SNAC技术[22] - 该口服多肽是通用性技术平台 将应用于所有代谢类管线[22] - 1812口服制剂在开发中 预计2026年中期提交IND[23] 国际化进展 - BGM0504注射液减重适应症在美国完成US bridging临床研究 与FDA召开End-of-Phase II会议[21] - 将根据FDA建议完善III期临床方案并提交 FDA可能需要3至6个月进行审查[21] - 1812注射液已在中美提交Pre-IND 一期临床将尽快启动[22] 市场竞争地位 - 对比礼来和诺和诺德 博瑞医药在管线布局和治疗方案上展现出独特竞争优势[23] - 国际巨头在口服制剂领域缺乏足够重磅的明星产品[20] - 公司产品矩阵能更好匹配现有治疗需求 治疗方案和治疗效果有待进一步优化提升[21]

指数估值分析 - 科创50指数本周涨幅达6.5%，表现一枝独秀，其市盈率为187.3，近十年分位高达99.6% [7][8] - 创业板指本周小幅上涨2%，市盈率近十年分位约为45.5%，ROE水平为12.2%，在宽基指数中表现最好 [7][8] - 中证1000指数本周小幅下跌0.5%，市场资金正进一步向大中市值股票集中 [7][8] - 证券公司、中证医疗、中证中药、中证酒、港股通互联网、家用电器等行业指数的估值分位仍处于相对较低水平 [7][8] 半导体/芯片行业ETF表现 - 本周涨幅排名前二十的ETF均被芯片相关产品霸榜，跟踪半导体材料设备指数的多只ETF表现最佳，周涨幅在15%以上 [10][11] - 半导体设备ETF易方达(159558)周涨幅达16.2%，芯片设备ETF(560780)周涨幅为16.0% [10] - 追求全产业链投资的芯片ETF本周涨幅相对落后，约为8%-9% [11] - 半导体材料设备指数前十大重仓股均为半导体材料设备公司，如中微公司权重14.73%、北方华创权重14.39%，公司市值基本在数百亿规模，爆发力高，进攻性强 [12] ETF资金流向 - 科创债ETF份额增幅显著，科创债ETF兴业(551560)份额增长341.7%，科创债ETF工银(159116)份额增长283.2% [13][14] - 份额增幅榜后续多为半导体材料、设备相关ETF，表明该类ETF处于市场追捧阶段，形成资金流入推动股价上涨的正循环 [13][16] - 除半导体外，消费电子ETF易方达(562950)份额增长30.6%，中韩半导体ETF(513310)份额增长27.4% [13]

公司业务与行业地位 - 公司前身为1956年成立的国营江都机床总厂 2000年改制民企 2011年深交所上市 主营金属成形机床、激光加工装备、智能制造解决方案三大业务板块[6] - 金属成形机床业务为传统优势领域 产品包括数控折弯机、数控转塔冲床、压力机等 是该细分行业龙头[8] - 通过并购无锡创科源进入激光加工装备领域 与韩国LIS合作提升技术 产品线扩展至二维激光切割机、三维五轴激光切割系统 目前处于国内激光设备第二梯队[9] - 与德国徕斯合资成立机器人公司 布局工业机器人、管理软件、仓储物流自动化系统 提供智能制造解决方案[9] - 2021年投资苏州芯测电子切入HBM赛道 持有25%股权 苏州芯测已完成收购韩国GSI 其存储芯片测试机业务稳定供货海力士、安靠等龙头[9] - 公司身背新型工业化、工业母机、工业4.0、机器人、HBM五大热点概念[9] 财务表现 - 2024年营收20.6亿元 与2021年几乎持平 2025年上半年营收10.2亿元 同比下滑0.4%[12] - 金属成形机床业务成长相对亮眼 激光加工装备和智能制造解决方案基本不增长或负增长[13] - 2022年扣非净利润亏损超3000万元 2025年上半年净利润7065.4万元 同比增长6.9%[14] - 自2021年以来基本面未明显变化 盈利能力偏弱[17] 股权与控制权变更 - 董事长9月10日公告拟减持不超过0.64% 但股价低开4%后迅速修复 9月11日至23日累计上涨6.27%[4][5] - 2023年6月中国中车谋求控制权终止 2025年1月宣布扬州产发集团通过定增成为控股股东 扬州市国资委为实际控制人[5] - 定增前公司处于无实控人状态 自然人股东吉素琴年事已高 冷志斌持股比例不高[21] - 定增计划募资9.34亿元 其中6.3亿元用于补充流动资金及偿还借款 3.04亿元用于伺服压力机及自动化冲压线生产二期项目[22][23] - 补流资金可覆盖所有短期债务 伺服压力机业务截至6月底在手订单6117.5万元[23][24] 国资入主影响 - 定增成功后控制权不稳定隐患将解决 扬州产发集团持股比例达15.35% 成为第一大股东[21][22] - 扬州市国资委通过定增而非受让老股方式入主 旨在激励和约束原有团队[21] - 产能扩张有助于提升高端装备制造领域竞争力[24]

公司基本情况 - 公司全称为摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司 [6] - 成立于2020年6月11日 [6] - 2025年9月26日IPO过会 [4][6] - 实际控制人张建中合计控制36.36%股份 [6] - 注册地址位于北京市海淀区 [6] 最新业绩表现 - 2024年营收7.02亿元，同比增长253.9% [1][8] - 2025年上半年营收已超过2024年全年水平 [1][8] - 综合毛利率从2022年-70.08%改善至2025年1-6月的69.14% [9] - 截至2025年6月末累计未弥补亏损14.78亿元 [9] 主营业务与产品矩阵 - 主营业务为GPU及相关产品的研发、设计和销售，采用Fabless模式 [10] - 产品覆盖AI智算、专业图形加速、桌面级图形加速和智能SoC四大领域 [11] - 代表产品包括S5000/S4000训练推理卡、S3000专业显卡、S80/S70消费级显卡及E300/A140 AI模组 [11] 核心技术优势 - 四代架构演进：苏堤→春晓→曲院→平湖，性能逐代增强 [12][13] - MUSA架构指令级兼容CUDA，支持PyTorch/DirectX/OpenGL/Vulkan等主流框架 [14] - 单芯片集成AI加速、图形渲染、物理仿真、超高清编解码四大引擎 [14] - MTT S80单精度算力14.7 TFLOPS，S5000千卡集群效率优于国外同规模集群 [13] 市场竞争地位 - 全球GPU市场英伟达市占率88%，公司市占率不足1% [15] - 国内同行多采用GPGPU/ASIC方案，生态兼容性较弱 [13] - 产品线覆盖AI+图形+科学计算，较国内单一功能产品更具综合性 [13] 研发与团队 - 2022-2024年累计研发投入38.1亿元，占三年累计营收的626% [19] - 研发人员886人，占员工总数78.7% [19] - 核心团队包括前英伟达GPU架构师张钰勃、杨上山等资深技术人员 [19] - 已获468项发明专利、33项软著及37项布图设计 [19] 募资计划 - 募集资金总额80亿元 [20] - 主要用于新一代AI训推一体芯片研发（25.10亿元）、图形芯片研发（25.02亿元）、AI SoC芯片研发（19.82亿元）及补充流动资金（10.06亿元） [20] - 各项目建设期均为3年 [21] 供应链与客户 - 采用Fabless模式，委托第三方代工厂生产芯片 [16][18] - 主要采购晶圆、DRAM芯片、EDA工具及IP授权 [18] - 客户涵盖百度、京东等互联网头部企业、服务器整机厂商及消费电子终端用户 [18]

美联储降息与宏观背景 - 美联储于2025年9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，此为2025年首次降息[6] - 市场预期年内将进一步降息，根据芝商所FedWatch工具预测，有75%的概率在2025年累计降息3次（9月、10月、12月），累计降息75个基点[4] - 疲软的就业数据是推动降息的关键因素，美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期，且较7月修正后的7.9万人大幅下降[9] - 此次降息预期正推动资金从美元资产向新兴市场扩散，为环大陆ETF带来配置良机[5][7] 东南亚科技ETF (513730.SH) - 该ETF近期表现强劲，9月上涨超5%，近三月上涨24.2%，近六月上涨24.9%，近一年上涨15.6%[11] - 前十大重仓股权重占比高达80%，核心持仓包括东南亚互联网平台公司SEA（权重11.6%）、Grab（权重9.6%）、Goto（权重6.2%），以及印度IT服务巨头Wipro（权重11.1%）和Infosys（权重10.6%）[14] - 其投资组合覆盖轻资产互联网平台、重资产IT服务和高端制造领域，业务模式与十年前的"中概互联"高度趋同[13][15] - 美联储降息为这些处于快速扩张期的科技企业提供了更宽松的融资环境，利于其降本增效，同时东南亚本地政策（如印尼近10亿美元经济刺激计划、泰国央行下调基准利率至1.50%）形成资金面与基本面的双重驱动[15] 亚太精选ETF (159687.SZ) - 该ETF跟踪富时亚太低碳精选指数，整合ESG评级进行成分股筛选，截至2025年9月15日，单位净值为1.5181元，基金规模为5.4亿元[17] - 业绩表现优异，近一年收益为22.9%，成立以来（2.78年）收益高达53.6%，年化回报为16.7%[17][18] - 前十大重仓股分布广泛，包括中国台湾的台积电（权重6.76%）、中国香港的腾讯控股（权重4.98%）和阿里巴巴（权重3.58%），以及日本的丰田汽车（权重2.81%）、韩国的三星电子（权重2.33%）等[19] - 投资组合兼具稳健分红与科技成长性，既配置了丰田汽车、澳洲联邦银行等现金流稳定的公司，也布局了台积电、三星电子等全球半导体巨头以捕捉周期复苏机会[19][20]