一则看似平常的财务公告，意外地揭开了公众对芯片行业认知的隐秘断层。 当国产 GPU 第一股 摩尔线程披露将对最高 75 亿闲置募集资金进行现金管理时， " 不搞研发搞理财 " 的尖锐质疑随之而来。但事实，往往比情绪更复杂。我们或许不该急于下结论，而应先看懂这背后的 产业逻辑。 财务操作背后，是芯片业的长周期投入 一切误解的根源，或许始于对芯片研发特性的陌生。 设计一颗高端 GPU ，是一场以 " 年 " 为单位的漫长征程。从定义、设计、流片到反复验证，每一个 环节都需巨额资金支撑，且支付节点分散。这意味着，一笔募集资金不可能在到账当天就 " 烧完 " ， 必然存在按项目进度分批支付的 " 时间差 " 。 在这段 " 时间差 " 里，让巨额资金在账户中静止，反而是对资金效率和股东权益的漠视。 摩尔线程 在 公告中强调的投资标的 —— 如协定存款等，本质是 " 类活期 " 的超短期现金工具 ，核心诉求是 安全与随取随用 ，而非博取高收益。这是一种全球科技公司通行的、教科书级的资金管理方式。 公开信息显示，在本次募集资金到位前，摩尔线程近三年累计研发已 逼近 40 亿元 。年均超 10 亿元 的持续 " 烧钱 " ...

跨年行情的逻辑与历史回顾 - A股市场具有明显的季节性特征，“跨年行情”通常发生在每年11月至次年1月期间，自2010年以来上涨概率超过70% [5] - 该行情平均持续约44个交易日，上证指数在此期间的平均涨幅为11.5%，创业板指的平均涨幅则达到14.9% [5] - 行情背后的驱动因素包括：年末至年初银行信贷投放高峰期带来的流动性充裕，以及机构资金调整仓位、布局来年带来的增量资金 [7] - 中央经济工作会议等重要政策会议在年底召开，为来年经济工作定调，往往释放积极信号，提振市场预期 [7] 2024-2025跨年行情的特殊背景 - 内部经济温和复苏背景下，美联储降息有望提供流动性改善确认信号，美联储在12月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%—3.75% [14] - 美联储全年累计降息幅度达到75个基点，点阵图显示决策者预计2026年只会再降息一次，2027年再降一次，然后利率将回到3%的长期水平 [15] - 美联储降息周期接近尾声，中美利差有望收窄，减轻人民币汇率压力 [15] - 今年作为“十五五”规划开局年，政策预期显著升温，对科技创新、新质生产力等长期方向的关注度空前 [17] 跨年行情投资方向与标的 - 市场风格通常呈现“价值搭台，成长唱戏”的典型特征，建议以行业景气度为锚进行前瞻性配置 [18] - 可关注三类高景气投资线索：涵盖从算力基础到应用落地的全产业链的AI产业；具备全球竞争力的高端制造领域的优势制造业；供给格局优化、具备定价权的反内卷行业 [18] - 对于普通投资者，通过基金参与跨年行情是一种相对省心且能分散风险的方式 [19] AI产业趋势相关标的 - **创业板人工智能ETF华宝 (159363.SZ)**：聚焦创业板AI全产业链龙头，研发投入高，弹性较大 [21] - 2025年三季报前十大持仓合计占基金净值比62.65%，主要持仓包括中际旭创（占净值比20.93%）、新易盛（20.39%）、天孚通信（5.35%）等 [23] - **人工智能ETF (159819.SZ)**：覆盖沪深两市AI全产业链核心公司，布局均衡 [21] - 2025年三季报前十大持仓合计占基金净值比61.13%，主要持仓包括新易盛（占净值比11.85%）、中际旭创（11.72%）、寒武纪（8.94%）等 [25] 优势制造业相关标的 - **机器人ETF易方达 (159530.SZ)**：聚焦自动化设备、机器人产业，受益于产业升级与高成长性，核心逻辑是“机器替人”长期趋势及国产替代机会 [21][26] - **工业母机ETF (159667.SZ)**：跟踪工业母机（机床）领域，是高端制造的关键基础 [21][26] 反内卷行业相关标的 - **化工ETF (159870.SZ)**：行业面临产能优化与格局改善，政策有望引导利润修复 [21][29] - **有色龙头ETF (159876.SZ)**：受益于部分金属冶炼环节产能控制及工业品可能的涨价预期 [21][29] - 光伏和新能源汽车行业也是反内卷的受益典型 [29] 投资策略总结 - 通过ETF参与跨年行情能以较低成本、一键布局高景气赛道，避免挑选个股的复杂性和高风险 [33] - 投资者可以结合不同思路进行配置，例如侧重“AI产业趋势”+“优势制造业”以博取较高的成长弹性，或在三条主线中均等或按偏好配置，实现成长与价值的平衡 [33]

朴实无华且枯燥，有钱没处花才叫苦恼。 作者 | 螳螂虾 编辑 | 小白 国药现代的2024年曾上演过"业绩奇迹"：在营收同比下滑的背景下，凭借销售费用的极致压缩，实现 了扣非净利润的历史新高。 股价也随之一字涨停过。 然而，周期只会迟到，从未缺席。进入2025年，随着集采规则的进一步深化以及上游原料药价格的波 动，公司再次站在了业绩调整的十字路口。 作为国药集团旗下的化药工业核心平台，这家坐拥数十亿现金储备的制药巨头，正在经历从"规模扩 张"向"质量提升"转型的阵痛与蜕变。 国药系"工业长子" ，抗生素龙头 国药现代并非一家普通的制药企业，其身后站着中国最大的医药集团——国药集团。翻开公司的股权 结构图，其实际控制人为国务院国资委，直接控股股东为上海医药工业研究院。 作为国药集团旗下统一的化学制药工业平台，国药现代在集团"1+4+X"的战略版图中占据着举足轻重 的地位。 回顾历史，2016年是一道分水岭。彼时，国药集团通过资产重组，将旗下的化学制药资产打包注入上 市公司。这次重组并非简单的资产堆砌，而是确立了国药现代作为集团"化药产业平台"和"资本运作 平台"的双重定位。 为了解决同业竞争，集团甚至将国药一致 ...

与国药现代"各走一边"！ 作者 | 螳螂虾 编辑 | 小白 华润双鹤的故事可以追溯到1939年的太行山区。前身是"利华药厂"，1949年随军迁京更名为"北京制 药厂"，1997年在上交所上市。 从早期的部队药厂到如今的大型国有医药企业，实控人是隶属国务院国资委的中国华润有限公司。 在医药行业深度调整的今天，这家老牌国企的转型吸引了风云君的注意。按照公司的说法，正经历 从"大输液"向"慢病+专科"双核驱动的转型。 公司表示：响应国家"三进"行动，将集采药品推向基层、民营机构和零售药店。 这种渠道策略的重 构，使得更多的资源转向了基层市场和零售终端，为存量业务寻找到了新的增长空间。 那么，这一战略转型能否通过 财务数据 来 印证呢？ 风云君这就上干货。 大路朝天，各走一边 在风云君看来，没有比国药现代更适合的参照系了：同是大型国有医药产业资本旗下的仿制药生产企 业，同是面临集采这一数十年一遇的剧变，两家公司会分别交上一份怎样的答卷呢？ 2025年前三季度，公司营收82.8亿元，同比微降3.1%。 但在营收承压的情况下，公司通过成本管控，实现了扣非净利润同比增长2.9%。 这一成绩主要得益于费用的有效控制。2025 ...

行业需求增长、产能释放与核心技术引领形成三重共振。 | 作者 | | 木盒 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 12月12日，江苏锡华新能源科技股份有限公司（简称"锡华科技"）正式启动申购。 作为风电核心零部件的主力军，锡华科技的产品在大兆瓦风机大型化产业趋势中实现引领和快速放 量，拓展了众多行业优质客户。 此次IPO将助力公司抓住新能源风电行业的发展机遇，推动产能扩张与技术升级，未来有望跻身全球 顶尖大型高端装备专用部件制造商行列。 绿色低碳高质量发展，既是我国可持续发展的必然要求，也是全球经济未来的发展趋势。其中，风电 行业的发展，对推动我国能源体系向绿色低碳转型、提升可再生能源发电比例具有重要意义。 风电机组中，风电齿轮箱是核心传动部件，其作用是将叶片在风力作用下产生的动力传递给发电机并 使其获得较高转速。该部件技术含量与行业门槛极高，对使用寿命、承载能力和可靠性均有严苛要 求。 锡华科技专注于风电齿轮箱专用部件领域，处于风电齿轮箱上游，是国内少数可提供风电齿轮箱专用 部件全工序服务的企业。 （招股意向书） 公司产品包括行星架、齿轮箱体、扭力臂与法兰等，其中行星架收入 ...

赚多少，分多少，朴实无华且枯燥。 作者 | 金贵 编辑 | 小白 如果说有一种化工品是经济发展的晴雨表，那一定是钛白粉。 这种学名为二氧化钛的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸等行业。你的房子墙面、汽车漆面、 甚至书刊纸张中都有它的身影。 在这个领域，中国拥有绝对的话语权，而龙佰集团则是当之无愧的全球霸主。这家曾经名不见经传的 地方化工企业，通过一系列精准的资本运作和产业布局，不仅坐上了产能规模的头把交椅，更建立起 了让同行难以企及的低成本护城河。 这次并购的意义不亚于一次重生。合并后的龙蟒佰利（后更名为龙佰集团）一举成为国内最大的钛白 粉制造商。更重要的是，它继承了龙蟒钛业最宝贵的资产：钒钛磁铁矿。 拥有自有矿山，意味着掌握了从源头控制成本的能力。在钛白粉行业，原材料钛精矿的成本往往决定 了企业的生死线。依靠这次并购，龙佰集团打通了"钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉"的完整产业链。 这笔生意做得相当划算。自2016年并表后的四年间，龙蟒钛业贡献的净利润就超过了65.0亿元。也就 是说，仅用四年时间，龙佰集团就赚回了当年的并购款。 在化工行业，规模往往意味着话语权，但技术才是长久生存的根本。全球钛白粉生产工艺主要 ...

奇瑞的崛起并非偶然，其背后是长期主义战略与系统性能力的厚积薄发。 作者 | beyond 编辑 | 小白 在中国汽车工业的宏大叙事里，奇瑞的故事总带着几分"不合时宜"的倔强。 当整个行业在新能源的潮头竞逐销量与声量，它仿佛仍沉浸在自己的技术世界里；当舆论的聚光灯频 频扫过那些颠覆性的造型与炫酷的屏幕，它却依然执着地谈论着热效率、底盘与平台架构。 这位曾经的"自主一哥"，在时代的换轨期，一度被外界贴上"慢了一拍"的标签，甚至被质疑是否会错 过一个时代。 然而，市场的评价体系终究是诚实而多维的。当你看到它悄然攀上的出口销量峰巅，看到它财报中利 润增速超过营收增速的"剪刀差"，看到它从混动技术到智能化、再到机器人领域有条不紊的落子布 局，一种强烈的反差感便会油然而生： 那个被部分舆论场"低估"甚至"误读"的奇瑞，可能正以自己独特的节奏，编织着一张远超大多数人想 象的未来之网。 这不禁让人思考：我们是否正以单一的"新能源销量榜"为尺度，去丈量一家综合型汽车集团的全部价 值？在喧嚣之外，奇瑞构筑的，究竟是怎样一种难以被简单复制的、沉静而坚韧的竞争力？ 市场共识为何在此时悄然凝聚？ 2025年，奇瑞达成了一项关键的里程碑 ...

核能产业近期动态 - 全球最大“华龙一号”核电基地福建漳州核电2号机组于11月22日首次并网成功，标志着“华龙一号”批量化建设取得重大进展 [3] - 我国第四代先进裂变核能系统钍基熔盐实验堆在11月初首次实现钍铀核燃料转换，成为目前国际上唯一运行的熔盐堆 [3] 永鼎股份股价表现与股东减持 - 在核能产业利好消息推动下，公司股价年初至今累计上涨接近280%，过去15个月累计涨幅接近450% [4] - 控股股东永鼎集团于12月3日启动减持，连续3个交易日累计减持301.65万股，占总股本的0.206%，以均价16.19元/股测算套现超4,800万元 [6] - 计入以往减持，永鼎集团累计套现金额已近10亿元 [6] 2025年前三季度财务表现分析 - 2025年前三季度实现营收36.3亿元，同比增长22.1% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润3.3亿元，同比暴增474.3%，扣非归母净利润同比飙涨613.7% [8] - 前三季度利润主要来源于高达3.18亿元的投资收益，占当期归母净利润的96.66%，同比增幅超过1,100% [10] - 投资收益主要来自联营企业东昌投资的子公司上海浦程销售房地产项目，贡献了3.08亿元 [10] - 剔除该部分投资收益后，公司剩余利润仅为1,100万元，较去年同期同一口径下的3,100万元减少2,000万元 [11] - 第三季度归母净利润不到1,100万元，同比下滑近60% [11] - 过去五年公司持续依赖投资收益，若剔除该项，2021年、2022年、2024年公司实际为亏损状态 [13] 现金流与财务状况 - 2021年至今，公司经营活动现金流累计净流出13亿元，自由现金流合计为-28.27亿元 [17] - 截至2025年9月末，公司长短期借款合计达36.32亿元，货币资金为15.19亿元，有息负债率接近40%，整体资产负债率达61.7% [18] - 公司在现金流紧张情况下仍进行分红，2025年中拟派发现金分红5,117万元，2023年与2024年现金分红率均超过110% [20][21] 主营业务分析：汽车线束 - 汽车线束是公司第一大收入来源，2024年营收12.06亿元，占总营收近30% [26] - 尽管行业前景广阔，但公司该业务营收规模持续缩水，2024年收入甚至低于2018年水平 [30] - 2025年上半年，汽车线束营收同比增长48.84%至7.82亿元，但毛利率同比下滑3.53个百分点至14.62% [32] 主营业务分析：电力工程 - 电力工程是公司另一大收入支柱，2024年营收10.41亿元，占比25.31% [33] - 业务主要为“一带一路”国家提供电站电网EPC总包服务，市场集中于孟加拉、埃塞俄比亚等国，高度依赖海外项目执行 [33] - 2025年上半年，受孟加拉项目减少影响，该业务毛利率大幅下滑12.4个百分点至9.55%，毛利同比下跌近50% [33] 潜力业务分析：高温超导带材 - 高温超导带材主要应用于可控核聚变装置，预计2024-2030年全球市场规模年均增速达59%，2030年规模有望达49亿元 [35] - 公司子公司东部超导号称位列全球第二梯队，2024年该业务营收5.86亿元，占营收的14.24% [38] - 2025年上半年，超导带材营收同比增长51.32%至3.6亿元，但毛利率同比大幅下滑6个百分点至9.83%，子公司东部超导上半年亏损2,163万元 [39] - 对比同行西部超导，其2025年上半年归母净利润5.46亿元，毛利率高达38.7%，同比提升6.7个百分点 [42] 潜力业务分析：光通信 - 光通信业务覆盖光棒、光纤、光缆、光芯片到光模块整条产业链，其中高速率光芯片成本占整个光模块的70% [44][45] - 2025年我国光芯片市场规模预计为159亿元，国产替代空间广阔 [46] - 2025年上半年，公司高速率激光器芯片产品已通过客户认证并实现批量订单预订，光通信业务毛利率为19.07%，同比提升近7个百分点 [49][51] - 但2025年上半年光通信业务营收同比下滑7.8%至4.28亿元，远不及2022年接近14亿元的峰值 [51] 公司总体评价 - 公司传统业务承压，潜力业务尚未形成有力业绩支撑，利润严重依赖地产投资收益 [12][53] - 公司面临现金流持续为负、债务高企的局面，但控股股东仍在股价高位减持并进行高比例分红 [54][55]

宇航电源市场覆盖率超50%。 作者 | 木鱼 编辑 | 小白 我国在"十五五"期间将发射四颗重磅空间科学卫星，其中第三颗卫星"系外地球巡天卫星"专门寻找类 似地球大小且位于宜居带的"地球2.0"。当人类将目光投向浩瀚宇宙，一场前所未有的太空探索正在 展开。 在这场太空探索的背后，有一个共同的"能量之源"——航天器电源系统，正在科创板IPO的中电科蓝 天科技股份有限公司（以下简称"电科蓝天"）是其中的重要力量之一。 电能源国家队 电科蓝天成立于1992年，前身是天津蓝天电源公司，隶属于中国电子科技集团公司第十八研究所（天 津电源研究所）。 其实控人为中国电科，直接持股48.97%，通过间接持股及一致行动人方式合计控制公司84.50%的表 决权。换句话说，电科蓝天是中国电科旗下电能源领域的"国家队"。 其业务涵盖三大板块：宇航电源、特种电源、新能源应用及服务。 宇航电源就是开头提到的航天器电源，包括空间太阳电池阵（刚性、半刚性、柔性）、空间锂离子电 池组和电源控制设备及其构成的电源系统，主要应用于航天器和临近空间飞行器。 电科蓝天的宇航电源产品基本贯穿中国航天发展史，1970年为我国第一颗人造卫星"东方红一号"提 ...

| 作者 | | 观韬 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 药效上不去，毒性下不来——这恐怕是每一个抗体新药研发者最深的梦魇。 投入数年、耗费亿万，最终在临床试验中黯然离场的项目，问题究竟出在哪？ 实践表明，绝大多数失败，都源于最初的双重错配。 一是候选抗体分子与人体复杂环境的错配，二是临床前动物模型与真实疾病机制的错配。这就像用一 张错误的地图去寻宝，出发的那一刻，结局已然注定。 成功的抗体药物研发，本质上是一场"双向奔赴"的精准导航。它要求研发者同时握有两把不可替代的 钥匙： 全球前十药企都在买的两张"地图"。 第一把，是能够精准识别目标、稳定发挥功能的高质量抗体分子； 第二把，是能够真实模拟人体病理生理过程，为抗体提供"实战检验场"的靶点人源化小鼠模型。 12月10日，继2022年9月在联交所上市后，百奥赛图（688796.SH、02315.HK）也成功在科创板上 市，这标志着公司"A+H"双平台上市格局的实现。 百奥赛图的发行价格为26.68元/股，12月10日上市首日开盘价为58元/股，较发行价上涨117%。按开 盘价计算，市值超259亿。 从"大海捞针"到"立等 ...