美联储《褐皮书》核心观点 - 关税不确定性导致多个地区经济前景"显著恶化"，企业普遍采取缩短定价周期、加收关税附加费等临时措施应对成本压力 [1][3] - 消费者行为因关税预期扭曲，抢购汽车和非耐用品，但非汽车类消费萎缩，国际游客数量锐减 [3] - 就业市场分化，政府职位及财政依赖机构裁员，私营企业招聘放缓甚至酝酿裁员 [3] 本次《褐皮书》的显著特点 - "关税"提及频率创历史新高，达107次（上期仅51次），"不确定性"提及89次，反映政策反复对企业信心的冲击 [3] - 物价全面上涨，多数企业计划将关税成本转嫁消费者，短期通胀压力难以缓解 [3][5] - 制造业活动停滞，能源与农业仅微弱增长，企业因政策不确定性推迟投资 [5] 潜在经济影响 - 美联储与白宫政策博弈加剧，特朗普施压降息甚至威胁解雇鲍威尔，可能引发金融市场波动 [5] - 全球连锁反应显现，欧洲央行行长拉加德声援鲍威尔，凸显国际社会对美联储独立性的担忧 [5] - 美国加征"对等关税"（中国34%、欧盟20%等），美债、美股、美元多数时间走低，中国资本市场持续走稳上扬 [6] 关税政策动态 - 特朗普政府考虑大幅削减对中国进口关税，选项包括整体降至50%-65%或分级方案（非战略商品35%，战略商品100%） [6] - 美国公开市场委员会（FOMC）2025年5月会议将成为观察政策走向的关键窗口 [5]

国际气候信息披露制度框架 - ISSB于2023年6月26日发布IFRS S1和IFRS S2准则，建立全球统一的气候信息披露框架，强调可比性、一致性和兼容性（"3C"特点）[5] - ISSB准则整合全球多套ESG标准，解决信息壁垒问题，允许各司法管辖区保留弹性空间以增强适用性[5] - IFRS S2首次专门针对气候信息披露制定要求，显著提升披露标准，成为各国制度建设的共同参照基准[5] 欧盟气候信息披露制度特点 - 欧盟通过CSRD（2022年）、ESRS（2023年）和CSDDD（2024年通过）构建全球最严格的制度体系，2024年1月生效[7][8] - 采用双重重要性标准（财务+环境影响），强制要求范围3排放披露，并规定独立鉴证时间表（有限鉴证2026年、合理鉴证2028年）[9] - 范围3披露涉及全价值链中小企业，合规成本高，实际执行效果待观察[10] 美国气候信息披露制度现状 - SEC规则（2024年3月）仅要求范围1-2披露，未强制范围3，采用单一财务重要性标准，鉴证时间表（有限鉴证2029年）晚于欧盟[12][13][14] - 加州规则更激进，要求2026年起披露范围1-2、2027年起范围3，鉴证进度（有限鉴证2026年）快于SEC但慢于欧盟[14] - SEC规则因诉讼暂缓生效，政治分歧导致未来实施存在不确定性[14] 中国气候信息披露实践 - 生态环境部2021年《企业环境信息依法披露管理办法》、银保监会2022年《绿色金融指引》等文件初步涉及气候信息披露要求[16] - 最高人民法院2023年明确上市公司碳排放信息披露不完整导致投资者损失需承担侵权责任，首次确立司法追责机制[16]

宏观收入分配结构与经济增长 - 2024年中国GDP同比增长5.0%，四季度增速达5.4%为年内最高[3] - 居民可支配收入占比60.8%明显低于日本(70.3%)、德国(69.5%)和美国(84.9%)[8] - 投资相对过剩、消费不足问题突出，提高居民收入份额对消费促进作用大于资本形成抑制作用[6] - 基尼系数从2010年0.437降至2021年0.357，但仍需警惕收入差距扩大导致社会平均消费倾向下降[6] - 2000年以来居民可支配收入比重持续低于初次分配收入比重，反映再分配调节不合理[10] 民生领域支出现状 - 中国社保支出仅占GDP的3.1%，加上医疗后为4.8%，社保医疗住房合计占比5.5%[15] - 欧盟、日本、美国社保支出占比达10%-20%，疫情期间美国推出2万亿美元救助计划[15] - 城镇居民收入增速持续低于GDP增速，2023年城镇非私营单位工资涨幅回落至2017年水平[14][19] 促消费政策建议 - 建议个税起征点从5000元/月提至8000元/月，预计年减税300亿元[20] - 建议年收入10-20万税率从10%降至5%，20-35万从20%降至15%，预计年减税1000亿元[20] - 2023年降低存量房贷利率惠及5000万户家庭，年减利息支出1500亿元[20] - 消费券核销率超80%，建议大宗消费领域设3个月有效期[19] - 服务消费占比仅52.3%，远低于美国(68.6%)和日本(59.0%)[23] 财政政策空间 - 2023年中国政府负债率65.7%，低于G20国家平均118.2%和G7国家123.4%[31] - 基准情景预测2035年政府负债率87.3%，情景一(赤字率5%)预测97.1%[32] - 情景四(GDP增速3%+赤字率5%)预测2035年负债率108.7%，但发生概率低[32] 产业端改革方向 - 建议对智能家居、新能源汽车等消费升级产品给予税收支持[27] - 扩大养老托育、文化旅游等服务业增值税留抵退税范围[27] - 个人养老金替代率仅43%低于国际标准55%，需提高税优力度[29] - 建议建立东部消费中心城市对中西部农产品产区消费税反哺机制[28]

文/ 国盛证券首席经济学家 熊园 ， 国盛证券宏观分析师 朱慧 按 惯 例 ， 4 月 底 将 召 开 经 济 工 作 相 关 的 政 治 局 会 议 ， 基 于 一 季 度 经 济 表 现、 对等关税 进展。 本 文 前瞻 认 为， 会议 总基 调应 会更 加积 极、 更 加扩 张、应会有"真金白银"（实际规模与节奏相机抉择），立足当下、着眼长 远 ， 全 力 " 稳 预 期 、 稳 增 长 、 稳 外 贸 、 稳 就 业 、 稳 股 市 、 稳 楼 市 " 等 各 种"稳"，应会加力推动既定的存量政策落地，也应会推出一批增量政策， 尤其是"更大力度的中央加杠杆、更持续的稳股市稳楼市、更精准的扩内 按惯例，4月底将召开经济工作相关的政治局会议，基于一季度经济表现、对等关税进展，近期总理座谈会、国常会、国新办发布会等系列会议，我们有4 点前瞻： 前瞻1 经济形势上，应会肯定一季度经济起步平稳、开局良好、延续回升向好态势，但应也会直面困难，着重强调"今年的形势比较特殊"，包括外部环境更趋严 峻复杂、外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力、内需增长动力不足等。 一方面，应会肯定经济运行中的积极因素持续增多，如延续 ...

文章核心观点 - 美方在关税问题上态度由极限施压迅速转向寻求谈判，其根本原因在于“脱钩”模式使美方不仅难以实现其加征关税的战略与经济目标，反而会陷入供给短缺、物价上涨、金融市场动荡及经济可能步入“滞胀”的困境，因此急于通过谈判摆脱困境 [1][2][6] - 未来的中美贸易战将进入“谈判”模式，但过程将极为复杂、曲折和反复，呈现“谈谈打打、打打谈谈”的特征，美方将以自身利益最大化为目标施压，而中方需坚守原则并积极应对 [7][8][9] - 中美经济结构对比鲜明，中国凭借强大的制造业体系、充足的供给和宏观政策空间，在应对外部冲击时更具韧性；而美国则面临制造业空心化带来的供给脆弱性和国内巨大的政治社会压力 [8] 美方加征关税的动机与目标 - **短期动机**：削减贸易逆差（2024年美国对全球贸易逆差达1.2万亿美元）以及增加税收收入（预计“对等关税”可带来约5000亿美元税收）[4] - **中长期战略目标**：推动制造业回流（目前美国制造业产值占GDP不足10%）以及打击竞争对手，在大国博弈中占据有利地位 [4] “脱钩”模式对美国的影响与后果 - **贸易层面**：中美双边关税均超100%，导致约4800亿美元的中国对美出口和约1400亿美元的美国对华出口难以进行，中国顺差问题消失但美国出口受损，能源（石油、天然气）和农产品出口被替代 [5] - **财政目标落空**：“脱钩”使美国无法获得原本可观的对华加征关税收入，制约其减轻债务压力和补贴农场主的能力 [5] - **供给冲击与通胀**：来自中国的消费品、电子产品（如苹果手机、戴尔电脑）、汽车零部件等供应减少或枯竭，推高美国物价，预测可能推高美国PCE约2个百分点，已导致美国政府采取部分关税豁免措施 [6] - **金融市场动荡**：政策引发全球不信任，导致股、债、汇市场三杀，美元指数降至100以下，美债遭抛售，股市重挫，系统性金融风险担忧加剧 [6] - **经济衰退与政策困境**：关税的财政紧缩效应抑制投资与消费，叠加供给短缺，经济增长下行概率增大，权威机构预测美国经济可能在下半年步入衰退，甚至可能进入“滞胀”，使美联储货币政策陷入两难 [6] 谈判模式的前景与美方诉求 - **谈判驱动力**：美方因经济利益持续流失和“脱钩”困境而迫切希望谈判，中方则持开放态度但强调“解铃还须系铃人” [7][8] - **美方核心诉求**：首要目标是要求中国大量购买美国能源产品和农产品，以实质性削减对华贸易逆差；同时希望在谈判模式下部分实现获取关税收入的财政目标 [8] - **谈判的复杂性**：基于特朗普政府过往表现，未来谈判注定复杂、曲折、艰难且可能反复，过程中不排除再度加征关税，呈现“谈谈打打”的特征，短期内达成协议不现实 [8] - **美方国内压力**：美国国内反对加征关税的声浪高涨，包括反对党派、地方政府、产业界和消费者，形成“反对特朗普的大合唱”，政策“后坐力”强劲 [8] 中美经济结构与应对能力的对比 - **中国优势**：按购买力平价计为全球最大经济体，制造业占全球比重超30%，联合国工会组织预测至2030年占比可能达45% [8] - **中国应对韧性**：拥有强大制造业、庞大国内市场、充足宏观政策空间，社会供给充足、安定，有能力通过国际市场多元化和促进内需来化解阶段性产能过剩和通缩压力，保持经济正增长 [8] - **美国劣势**：面临制造业空心化导致的供给不足与脆弱，遭遇供给短缺、物价高涨、市场动荡和美元贬值等问题 [8]

文章核心观点 - 消费是经济高质量发展的基础动力，但当前面临消费能力和意愿不足的制约，需通过财政和金融政策协同发力来提振消费 [1] - 我国消费市场潜力巨大，拥有14亿人口和4亿中等收入群体，消费结构正向服务型、智能型升级，但潜力释放需要政策引导 [4] - 财政政策需在总量和结构上加力提效，通过扩大赤字、发行特别国债等方式进行逆周期调节，为扩大内需提供保障 [5][6] 消费的重要性与挑战 - 消费是经济增长的起点和长期发展的核心动力，是应对外部环境变化和构建新发展格局的关键举措 [3] - 全球经济复苏乏力、贸易保护主义抬头，使以外需驱动的增长模式面临挑战，经济增长动力加速向内需主导转变 [3] - 国内居民收入预期下降、就业压力加大、人口老龄化等因素抑制了消费能力和意愿，有效需求不足制约供给端 [3] 消费市场潜力 - 我国拥有14亿人口，其中中等收入群体约4亿，消费品种类全球领先，具备内需增长的巨大潜力 [4] - 消费结构正从实物型向服务消费、智能消费转型，呈现多样化、个性化趋势，数字经济催生新消费模式 [4] - 城乡消费市场发展不平衡，县域市场、银发经济等细分领域需求尚未充分释放，增长潜力可观 [4] 财政政策的总量调控 - 财政政策需适度扩大规模进行逆周期调节，通过政府投资和社会保障投入提高居民购买能力 [6] - 2025年财政赤字率拟按4%安排，为2008年以来最高水平，超长期特别国债和专项债券发行力度加大 [6] - 扩大财政支出可提振市场信心，形成供需良性互动，推动消费需求长效增长 [6] 政策部署与行动方案 - 2024年中央经济工作会议提出实施"更加积极的财政政策"和"适度宽松的货币政策"，将提振消费列为首要任务 [2] - 2025年政府工作报告强调财政政策要"惠民生、促消费、增后劲"，以更加积极的财政为消费注入动能 [2] - 《提振消费专项行动方案》明确通过财政赤字、超长期特别国债等工具稳定市场预期、释放消费潜力 [5]

国务院常务会议 - 会议核心目标是持续稳定股市和推动房地产市场平稳健康发展，强调加大逆周期调节力度，锚定经济社会发展目标 [7] - 政策表述顺序调整释放信号：资本市场战略地位提升（首次置于楼市前），政策落地效率强化（直达群众），双轮驱动经济韧性（股市与楼市良性互动） [8] - 资本市场增量资金预计达1.7万亿（险资/社保等长线资金），70城房价环比上涨城市增加 [8] 商务部表态 - 坚决反对以牺牲中方利益为代价的交易，将采取对等反制措施 [3][8] - 强调捍卫国际经贸规则和多边贸易体制，抵制单边霸凌行为 [8] 低空经济发展 - 国家发改委召开专题会议，明确"全国一盘棋"统筹发展，编制"十五五"专项规划 [10] - 低空经济预计2035年产业规模超6万亿元（年均增长6.9%），涵盖无人机、通用航空等领域 [11] - 推动两个百亿级项目（低空装备检验检测和智能管控体系），计划培养63万名无人机驾驶员 [11] 欧洲央行政策 - 下调三大关键利率25个基点（存款利率至2.25%、再融资利率至2.40%、边际借贷利率至2.65%） [11] - 删除货币政策"限制性"表述，但警告贸易战或拖累欧元区经济前景 [12] 美联储动态 - 特朗普威胁撤换美联储主席鲍威尔，称其政策"又迟又错" [12] - 法律上总统仅能因"严重不当行为"解雇美联储主席，当前言论引发市场波动 [13] 美国金融市场 - 美元指数暴跌1%至98以下，三大股指期货均跌约1%（纳指期货跌1.13%） [14] - 市场担忧美联储独立性受冲击，加剧股汇双杀 [15] 黄金市场 - 现货黄金史上首次站上3300美元/盎司，国内首饰价破1007元/克（同比涨80%） [15] - 驱动因素包括美联储降息预期（全年90基点）、美元指数周跌3%、全球央行购金及避险需求 [16]

人身保险行业个人营销体制改革 核心观点 - 国家金融监督管理总局发布《通知》，推动人身保险行业个人营销体制改革，提出13条要求，涉及深化营销体制改革、强化管理监督、夯实行业基础三个方面 [1][2] - 改革旨在解决传统营销体制问题，如代理人专业化不足、职业归属感弱、管理粗放等，推动行业高质量发展 [2] - 重点包括提升销售人员专业化水平、优化销售队伍层级、完善佣金激励机制等 [4][5][6] 行业现状与问题 - 人身险公司保险营销员人数从2019年高峰的912万人降至2023年的281万人，缩水近70% [4] - 当前代理人渠道痛点：激励短期化（佣金集中前几年发放）、管理粗放（层级过多、利益分配不均）、合规风险大（销售误导频发） [5] - 2024年末A股五家上市险企代理人规模合计138.5万人，较年初微降2.7%，但较年中提升0.9%，显示人力已企稳 [4] 改革方向与措施 提升专业化水平 - 要求保险公司强化销售人员全流程管理，完善招募、培训、考核等制度 [4] - 鼓励探索员工制或代理制销售顾问转换，增强职业认同感 [4] - 支持销售人员按灵活就业人员政策参加社会保险、办理居住证 [4] 优化队伍结构与佣金激励 - 精简销售队伍层级，推动利益向直接销售顾问倾斜，淘汰低产能人员 [5][6] - 建立佣金递延发放制度：缴费期5-10年保单佣金发放不少于3年，10年及以上不少于5年 [6] - 改革传统"金字塔"结构，减少管理佣金，倒逼资历型营销员回归一线业务 [6] 长期影响 - 佣金递延发放或短期抑制销售，但长期可改善保费增长稳定性，加速短期交向长期交产品转型 [6] - 行业人力规模企稳后，专业化提升和服务能力增强将成为转型核心方向 [4][6]