文章核心观点 - 绿色能源转型是中国经济“超额”增长重要发力点，在“双碳”目标下，需利用政府财政与市场资金双重主动性，用少量资金撬动巨额投资，实现绿色能源转型背景下经济稳定增长并提前至2040年实现碳中和 [1] 全球能源转型与中国“双碳”目标的资金命题 - 全球能源体系正经历绿色革命，2030年全球可再生能源在全球电力结构中份额将接近50%，为实现《巴黎协定》温控目标，未来全球清洁能源年均投资需从2022年的超1.7万亿美元增至4.3万亿美元 [3] - 中国自2020年提出“双碳”目标后，能源转型紧迫性与资金需求矛盾凸显，提前至2040年实现碳中和需重构能源、产业与经济结构，核心是应对资金供给结构性矛盾，需创新政策工具破解融资困局 [3] 解析绿色转型资金缺口 - 2024 - 2040年间政府每年至少需填补3万亿元资金缺口至绿色能源领域，以实现或提前实现“双碳”目标，测算基于维持5%的GDP增速与3%的能源转型贡献率，覆盖多个关键领域 [5] - 2025年国家电网预计全年投资超6500亿元，由集中式新能源装机外送需求驱动，但中央财政直接投入能源占比不足8%，地方政府专项债与绿色国债协同效应未完全释放，财政资金杠杆撬动效率待提升 [5] - 绿色能源行业发展使资金需求逐年增加，资金融通主要来自政府财政，通过多种渠道筹集，但仅靠政府融资不够，需市场力量合力撬动资金实现绿色转型 [5] - 2016 - 2024年中国绿色债券市场呈“国有主导、短期化、同质化”特征，国有资本占比超40%，民营企业发行占比不及10%，2024年国有资本占比达69.88%，中小企业融资渠道受限 [6] - 绿色债券期限错配问题突出，3年期以下债券近九年平均占比58.4%，导致资金难以精准注入关键环节，抑制市场化活力 [6] 平衡政策工具绿色领域效能 - 中央财政政策目标为“稳增长、防风险、促转型”，2024年发行1万亿超长期特别国债，中央本级支出实际占比约12.5％，对地方转移支付占比约87.5％，预计今年中央本级占比下调20个基点，地方实际使用比重超八成，中央财政注资需找平衡支点 [7] - 地方专项债有更强市场化适配性，如广东省2023年发行的绿色专项债票面利率较同期国债低20个基点，资金定向支持区域特色产业 [7] - 应采用“中央引导 + 地方创新”模式，中央从“输血者”转向“风险共担者”，设立国家级绿色转型债券或基金，如发行十年期3%固定利率绿色国债，撬动社会资本跟投，支持可再生能源前沿技术革新 [7] - 新能源产业有强大产业链带动效应和显著经济稳定乘数效应，与国家战略契合，有望成为中央财政政策关键着力点 [7]

文章核心观点 - 农信社当前存在的公司治理结构不完善、风险防控能力差等核心问题，本质上是定位不清的问题 [1] - 农信社改革需通过处理好顶层设计与自主探索、商业运作与历史定位、服务当地与跨区域经营、业务发展与风险防范四个关系来找准发展定位 [1] 农信社行业概况与重要性 - 从机构形态看，农信社是农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作联社等的统称 [3] - 截至2024年6月末，全国共有农村中小银行3736家，其中农信社2086家，占全国银行法人机构数量4425家的接近一半，是农村金融体系的主力军 [3] - 农信系统机构在金融机构涉农贷款总金额中的比重基本稳定在30%左右，其自身贷款中超过60%投向涉农领域 [15] 农信社改革政策背景与进程 - 2017年起，中央一号文件陆续提出开展农信社改革试点、推动农村信用社改革等指导意见 [3] - 2020年，中央一号文件提出深化农村信用社改革，标志着新一轮改革正式启动 [3] - 2023年中央金融工作会议提出要"有效防范化解金融风险，及时处置中小金融机构风险" [3] - 2024年国家金融监督管理总局将推进中小金融机构改革列为八大任务之首 [4] 农信社发展面临的主要问题 - 经营风险高：部分农信社风险控制和合规管理存在漏洞，贷款不良率长期高居不下 [5] 截至2023年底，我国有高风险银行类机构337家，其中农信社（包括农商行等）323家，占比95.85% [5] - 盈利能力差：受城市化率提升、数字化进程加快及行业竞争加剧影响，农信社净息差不断收窄，中间业务未有有效突破，利润空间被压缩 [6] - 管理不规范：市场经营目标和行政管理目标混同，省联社治理体系与农商行独立法人地位严重冲突，存在干预人事、财务、经营等问题 [6] 农信社改革的四种模式 - 统一法人模式：将辖区内分散农信社合并组建统一法人省级农商行，如2023年设立的辽宁农商行和海南农商行，要求当地发展水平相对均衡 [9] - 联合银行模式：在不改变原有农信机构独立性基础上，通过股权投资组建省级农信机构，如浙江、河南、山西农商联合银行，改革成本较低且方式灵活 [10] - 金融控股模式：通过国有及其他资金入股将省联社组成金融控股集团，参股辖区基层农信机构，如宁夏黄河银行和陕西秦农银行，适用于原有联社机构发展明显优于其他机构的情况 [10] - 金融服务模式：将省联社转化为提供战略咨询、产品研发等服务性机构，剥离行政管理职能，但目前尚无相关实践案例 [10] 农信社的历史沿革与定位 - 农信社发展历程悠久，1923年第一家农信社——河北香河县信用社成立，1927年成立我党领导下第一家农信机构 [14] - 新中国成立后快速发展，截至1957年底全国共有农信社机构88368个 [14] - 农信社先后经历人民公社管理、农业银行代管、人民银行代管及地方政府管理四个阶段，其成立主要目的是解决农村资金短缺问题，具有互助性和集体所有制特征 [14][15]

中美关税谈判 - 中美关税谈判的核心在于谈判方式、持续时间和最终关税水平 [1] - 关税战短期冲击对中国经济影响严峻，需客观评估而非淡化 [2][3] - 预计加权平均关税可能在6月底部分下调，更多降低需等到四季度末，最终或降至40%-50%区间 [12] 应对策略 - 扩内需：建议额外推出1至1.5万亿人民币财政刺激，中长期需改革财政模式以支持消费驱动转型 [6] - 走出去：企业计划通过港股IPO融资拓展海外市场，从东南亚延伸至拉美、东欧等地 [6] - 减产能：当前民企主导的分散产能结构使改革难度加大，需改变地方GDP考核方式以推动转型 [7] 全球经济影响 - 多数国家与美国的谈判不会顺利，仅地缘依赖型国家（如日韩）可能短期达成协议但不会排斥中国 [11] - 全球贸易下行或对中国GDP造成1.5至2个百分点的冲击 [8] 资本市场表现 - A股受国家队救市支撑但成交量萎缩，港股因分散投资趋势和美元地位削弱更受内地投资者看好 [15][16][17] - 建议通过增发人民币国债和港股IPO增加人民币资产供给，把握美元主导地位下降的机遇 [18] 长期战略调整 - 提出"2030中国市场战略"，目标五年内内需消费增长30%，逐步对外资开放并实现零关税、零补贴 [18]

宏观经济数据 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较前值50.5%下降1.5个百分点，显示制造业活动收缩[3][4] - 建筑业商务活动指数为51.9%，服务业商务活动指数为50.1%，分别较上月下降1.5和0.2个百分点[4] - 高技术制造业PMI为51.5%，生产指数和新订单指数均位于52.0%以上，表现优于制造业整体[5] 行业表现 - 纺织服装、化学制品和电气机械行业新出口订单PMI大幅下滑[5] - 土木工程建筑业商务活动指数升至60%以上，黑色金属冶炼行业环比上涨至荣枯线以上[6] - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均在55%以上，道路运输业进入扩张区间[6] - 文体娱乐业商务活动指数和新订单指数均升至51%以上[6] 价格与贸易 - 出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为44.8%和47.9%，环比下降3.1和2.8个百分点[5] - 中国至美西航线出口集装箱价格指数环比下降9.7%，中国运往美国的20尺货柜订单量同比减少45%[4][5] - 进口PMI录得43.4%，较前值下降4.1个百分点[6] 大宗商品 - 布伦特原油价格4月平均下降11%至64.37美元/桶[5] - LME铜价下降5.5%至9487.5美元/吨，铁矿石期货价格下降6.7%至709元/吨[5] 政策与展望 - 政治局会议提出保持政策弹性、强化底线思维、加快政策落实三大信号[3][7] - 政府债发行将加快，重点支持科技、消费和外贸领域[7] - 预计25-50BP降准可能在会议后落地，20BP左右降息或在5-6月实施[8]

首店经济是首发经济的重要组成部分，有利于创造消费热点、激发消费热 情、彰显创新能力。笔者近期调研了上海首店经济的发展状况，感受到了 优质门店带来的精彩卖场呈现、旺盛客流量、创新货品组合、与众不同的 购物体验。展望未来，看好线下零售渠道的高质量发展趋势，市场份额将 向优势商圈、创新店铺集中，首店经济也将助力各地消费市场的繁荣。 首店经济：首发经济的重要组成部分 文/中国国际金融股份有限公司研究部董事总经理 郭海燕 ，中国国际金融股份有 限公司研究部研究助理 庄铭楷 ，中国国际金融股份有限公司研究部副总经理 周 彭 2024年7月21日，党的二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》），其中针对"构建 全国统一大市场"进行了系统规划，并提及"积极推进首发经济"。同年，中央经济工作会议将提振消费作为2025年的首要任务，并明确指出要"积极发展首发 经济"。 "首发经济"的内涵丰富，发轫于"首店经济"，从全链路强调企业创新。根据《决定》辅导读本，首发经济是指"企业发布新产品，推出新业态、新模式、新 服务、新技术，开设首店等经济活动的总称，涵盖了企业从产品或服务 ...

美国关税政策对国际金融市场的影响 - 美国滥施关税政策导致美国股市、债市、汇市罕见齐跌，美债信用严重受损，可能动摇美元霸权根基 [1][2] - 美国10年期国债收益率从4月4日的4.01%飙升至4月11日的4.49%，创2001年"9·11"事件以来最大单周涨幅，美债价格大幅下跌引发系统性风险担忧 [2] 美国长期国债收益率飙升的驱动因素 - **再通胀预期**：美国对华关税加征至245%推高进口商品价格，恶化中低收入群体生活水平，通胀预期升高导致美联储降息空间收窄 [3] - **外国投资者购债意愿下降**：地缘政治博弈加剧导致欧洲机构减持美元资产，美元指数贬值及财政赤字担忧进一步抑制外资流入 [4] - **基差交易平仓**：杠杆套利交易因国债现货价格暴跌被迫平仓止损，大规模抛售加剧收益率上升 [4] - **美债声誉受损**：美国政府拟强制外国投资者置换超长期低息债券并限制出售，金融霸凌行为削弱美债信用，主权投资者购债意愿明显下降 [4] 美国债利率上升的潜在后果 - 美国政府还本付息压力显著增加，续发国债成本上升将加剧财政赤字，引发债务可持续性担忧 [4] - 全球投资者可能转向其他高流动性、高收益、大规模的安全资产，加速美元霸权根基动摇 [1][4]

个人养老金政策发展现状 - 个人养老金政策推出满三年，产品总数突破1000款，涵盖储蓄类（466款）、基金类（290款）、保险类（225款）和理财类（33款）四大类 [2] - 可投资标的扩围，国债、特定养老储蓄、指数基金被纳入投资范围，进一步丰富投资者选择 [2] - 截至2024年11月末，共有7279万人开设个人养老金账户，较2023年年末提升2000万户 [3] - 个人养老金基金销售机构从首批37家扩容至52家，包含19家银行、25家证券公司和8家独立基金销售机构 [3] 个人养老金普及痛点 - 账户开立数量可观但实际缴存和使用率低，截至2024年11月底，实际缴费账户比例仅为28.7% [6] - 资金流动性不佳，封闭期长且提取条件严格，延迟退休政策进一步延长封闭期 [6] - 产品收益率平平，储蓄类产品占比绝对领先但增速减缓，收益性和灵活性不足 [6] - 税收抵扣激励不足，高收入群体节税效果有限，低收入群体承担未来纳税义务 [6] 提升个人养老金参与率的优化建议 - 增强资金流动性，拓展支取场景，如分类设定税率、设立应急额度、建立贷款质押机制 [7] - 优化产品结构，推动多元化创新，加强理财顾问的退休规划能力，利用大数据和人工智能提升个性化服务 [7] - 优化税收优惠政策，短期内改革为不返还的税收抵免政策，中长期考虑可返还的税收抵免或负所得税方案 [7] - 建立税收优惠评价机制，精准确定改革时机和优惠幅度，结合财政承受能力进行定量测算 [8]

香港互认基金市场定位 - 香港互认基金是内地与香港市场互联互通机制的重要组成部分，为境内投资者提供跨境投资渠道，补充QDII额度审批放缓的不足 [1][2] - 香港互认基金内地销售比例限制由50%放宽至80%，内地与香港额度比例由1:1升至4:1，显著提升内地可参与规模 [4] - 香港互认基金在参与门槛、资金投向、销售额度等方面具备比较优势，覆盖更广泛的投资者群体 [4] 跨境投资渠道对比 - 跨境投资渠道主要包括QDII、QDLP、TRS、跨境理财通和香港互认基金五类，各有不同的注册地、参与地区、投资者类型和额度限制 [4] - QDII总额度最高，达1677.89亿美元，但额度审批放缓；香港互认基金总额度3000亿元人民币，已净汇出427亿元人民币，仍有较大增量空间 [4] - 香港互认基金参与门槛低，覆盖个人和机构投资者，资金投向以全球、亚太市场为主 [4][6] 香港互认基金发展现状 - 截至2024年末，香港互认基金数量达46只，合计规模约1717亿元人民币，同比增长18.6%，自2022年以来年均复合增速达10% [8] - 香港基金境内发行销售资金累计净汇出427亿元人民币，同比增长145%，自2022年以来年均复合增速达89% [8] - 按投资类型划分，债券型、股票型和混合型基金规模占比分别为53.7%、33.6%和12.8%，债券型基金贡献主要增量 [8] 香港互认基金产品特征 - 香港互认基金可细分为127只子基金，按交易币种划分，人民币、美元、港元和澳元交易子基金占比分别为65%、24%、8%和3% [8] - 按资金投向区域划分，全球、亚洲&亚太地区、中国大陆&中国香港&大中华区规模占比分别为30.4%、63.7%和5.8% [8] - 香港互认基金管理费率、托管费率、申购费率均值分别约1.2%、0.1%、2%，与QDII基金费率整体相近 [8] 政策支持与调整 - 中国证监会发布《香港互认基金管理规定》，放宽内地销售比例限制，允许将管理职能转授予集团内海外关联机构，并拓展互认基金范围 [4] - 香港互认基金内地额度取决于资金汇出总额度限制（3000亿元人民币）、香港地区销售规模及内地与香港销售比例 [4] - 增量政策支持使得香港互认基金在内地销售规模大幅增加，进一步丰富投资者跨境投资选择 [1][4]

财务公司行业概况 - 财务公司是我国存款类金融机构之一，是我国金融体系的重要组成部分，直接服务企业集团和实体经济，被称为"离实体经济最近的金融机构" [1][3] - 截至2024年末，全国共有财务公司237家，表内外资产总额13.16万亿元 [3] - 根据国家加快建设金融强国和世界一流企业的部署，财务公司要以一流标准更好地服务实体经济，扎实推进中国式现代化 [2][3] 构建一流财务公司行业标准的重要性 - 金融强国建设目标为一流财务公司建设提出新要求，财务公司肩负着以高质量发展助力金融强国建设的新使命 [5] - 世界一流企业建设为一流财务公司发展提出新内涵，财务公司是加快建设世界一流企业的重要组成部分，其发展内嵌于世界一流企业发展之中 [5] - 有效服务实体经济为一流财务公司建设提出新需求，财务公司高质量发展是支撑企业集团发展和更好服务实体经济的重要基础 [5] 构建一流财务公司发展的六个方略 - 依法合规是一流财务公司行业标准的基础，资本充足率、流动性要求、不良资产率等是关键指标 [7] - 高质量发展是金融机构可持续经营的保障，一流财务公司各项发展指标应该是优秀的，如收入、盈利等指标 [7] - 一流财务公司要聚焦主责主业，坚守内部金融服务属性、辅助企业集团管理属性和强化重点领域金融服务的特色功能定位 [8] - 一流财务公司必须具有完善的公司治理体系和内部管理架构，尊重现代企业标准和持牌金融机构标准 [8] - 一流财务公司要具有随时代之变、经济之变和行业之变的敏感性与适应性，增强发展弹性与韧性 [8] - 一流财务公司不以自身利益最大化为价值取向，而是以企业集团及其所承载的国家发展任务为首要 [8]

核心观点 - 新网银行2024年资产规模1036.29亿元，营业收入63.70亿元，净利润8.11亿元，资产规模和营业收入均实现增长 [2] - 公司普惠小微贷款年均复合增长率近100%，客户审批时长不超过十分钟，累计发放数字普惠贷款超过3.6亿笔、金额超过1.2万亿元 [4] - 公司构建智能技术体系，打造AI驱动的数字员工矩阵，客户人均提额幅度超过30% [6] - 公司累计提交专利申请超过540项，第三次荣获"金融科技发展奖" [7][8] - 公司数字普惠金融服务累计实现碳减排超过197万吨，碳减排比例高达98.60% [10] 经营业绩 - 2024年资产规模1036.29亿元，营业收入63.70亿元，净利润8.11亿元 [2] - 资产回报率和净资产回报率均高于行业平均水平 [4] - 普惠小微贷款年均复合增长率近100%，覆盖全国4000万新市民、个体工商户、农户和小微企业等客群 [4] 科技驱动 - 构建算力统一调配、大小模型结合的智能技术体系，新增决策式AI模型服务和生成式AI助手 [6] - 打造基于大模型的智能服务平台"识卷"，客户人均提额幅度超过30% [6] - 累计提交专利申请超过540项，技术成果运用于在线业务实践 [7] - 荣获"金融科技发展奖"三等奖，获奖次数和频率位居民营银行第一梯队 [8] 绿色金融 - 数字普惠金融服务累计帮助客户减少出行200亿公里，减少纸张消耗35亿张 [10] - 实现碳减排超过197万吨，碳减排比例高达98.60% [10] - 经营活动产生的温室气体排放总量约2476吨，较上年下降29% [10] - 人均碳排放约为1.62吨，较上年下降32% [10] - 国内首家践行世界银行集团国际金融公司《中小微企业可持续金融参考指南》的商业银行 [10]