2026年中国货币政策取向与工具展望 - 中国人民银行明确提出在2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准、降息等多种政策工具，保持社会融资条件总体宽松，并已率先推出八大政策举措[2] - 分析普遍认为，保持适度宽松的货币环境有助于稳定市场信心、支持实体经济持续恢复[2] 政策工具选择：降准与降息的比较 - 有观点认为降准优于降息，降准能增加商业银行可自主支配的资金，更好地配合积极的财政政策，实现财政政策与货币政策的高效联动[3] - 我国大部分国债和地方政府债由商业银行持有，降准可使商业银行获得充足资金配置政府债券[3] - 我国不具备持续大幅降息的基础，核心原因在于消费和投资的利率弹性较低[3] - 从消费端看，即便存款利率下降，居民更倾向于将存款转移至理财、股市等领域，而非显著增加消费支出[3] - 从投资端看，企业投资决策的核心考量是收益与风险，而非贷款利率的小幅变动，贷款利率调整对其投资意愿的影响有限[3] - 大幅降息难以达到预期的扩消费、促投资效果，反而可能引发金融风险，故应采取渐进式降息模式[3] - 降息仍存在一定空间，主要基于物价水平偏低导致实际利率处于相对高位，以及人民币汇率保持升值态势这两方面因素[4] 2026年货币政策框架与操作模式 - 预计2026年货币政策会延续支持性立场，但目标函数最大的变化是明确了“宽信用”不等于居民企业部门片面“宽贷款”[5] - 鉴于财政已逐步开始发力，预计后续货币政策的角色会更重在配合与保障，通过提供平稳宽松的流动性环境配合财政稳增长[5] - 在宏观审慎与金融稳定的思维下，不再片面关注“宽贷款”，而是综合考虑银行息差压力，保障政府杠杆利率稳定，推进权益直接融资[5] - 从银行间流动性环境来看，央行大概率延续“量宽价平”的思路，隔夜利率的下限基本是在OMO-10bp[5] - 在具体的投放上，央行可能更倾向于在中长期资金上“缩长放短”，更精准地影响国有大行的资金融出行为[5] - 后续可能会是买断式逆回购为主，MLF净投放有限，国债买卖能否放量主要取决于政府债供给压力[5] 降息与降准的具体路径预测 - 对于OMO降息，预计2025年末至2026年全年仍会有1-2次、累计10-20BP的降息落地[6] - 在降息动机和落地时点的选择上，以响应关键表态为主，解锁银行成本等“长钱”为辅[6] - OMO降息落地的前提，可能是银行负债降本，尤其是存款利率压降已经起到一定效果，时间可能延后到2026年中[6] - 预计2026年内降准的空间可能较为有限，预计全年或只有1次50BP降准[6] - 央行推动降准的积极性相对不高，主要基于三方面原因：降准释放长钱的机会成本并不低；央行对大规模投放长期资金可能持相对审慎的态度；国债买入能对降准起到一定的替代作用[6] - 2026年内来看，一季度可能是降准落地概率最大的时间窗口，可能与银行长期负债“由长到短”置换的节奏有关[6] 实施适度宽松货币政策的意义 - 继续实施适度宽松的货币政策取向是强烈的预期管理信号，旨在通过政策承诺推动经济“稳增长”[7] - 近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，在传统制造业和一些新兴产业领域，生产能力超过了国内外的有效需求，导致产品价格下跌、企业利润微薄[7] - 受收入增长阶段性放缓、资产回报率有所下降及经济前景预期波动等因素影响，居民消费意愿和消费能力受到抑制[7] - 实施适度宽松的货币政策取向能够有效提振经营主体信心，鼓励金融机构加大信贷支持，为“稳增长”目标创造有利的金融环境与心理基础[8] - 通过提升总需求水平为企业创造更大的市场空间，从而缓解在存量市场中过度竞争的压力[8] - 继续实施适度宽松的货币政策取向是改变物价低迷局面的重要举措[8] - 居民消费价格指数走势反映出国内供大于求的总量失衡态势比较明显，市场主导的需求收缩仍在进一步发展[8] - 随着2024年第四季度以来一揽子增量货币政策陆续出台，我国CPI同比开始温和回升，工业生产者出厂价格指数同比降幅逐步收窄[8] - 适度宽松的货币政策在促进物价合理回升、扩大国内需求方面的效用已经逐渐显现[8] - 但从投资、消费等数据来看，我国经济总体仍处在需求收缩导致供给被迫“瘦身”、经济增速下降反过来加剧需求收缩的循环中[8] - 适度宽松的货币政策有助于改变市场对物价长期走低的判断，引导通胀预期回归至合理目标区间，进而改变物价低迷局面[8] 货币政策促进内需的传导机制 - 货币政策通过改变亿万个微观个体的互动行为扩大总需求，关键是两件事：改变市场预期，以及让企业和居民能算过来账[9] - 企业要算新增投资的账，一边是资金成本，这取决于融资端利率；一边是收益预期，这很大程度上取决于未来的价格变化预期[9] - 央行降低政策利率带动融资端利率下降，投资的力量会壮大[9] - 利率下降，哪怕是小幅的利率下降也会带来资产价格中枢明显的提升，带来企业估值的明显提升，支撑企业增加投资[9] - 居民要算的账很多，存钱还是花钱，这些都与利率密切相关，利率是花钱的机会成本，利率越低对花钱越有利[10] - 利率影响到居民的债务成本，债务成本越低，对花钱更有利[10] - 利率还会影响到股票和房地产估值，这些资产的估值越高，对花钱更有利[10] - 如何让企业投资与居民买房和消费恢复活力，至关重要的还是央行，央行需要对实现未来通胀目标有更明确的表态，通过进一步大幅降低政策利率，进而让越来越多的企业投资、居民买房从无利可图变成有利可图[10] 2026年全球货币政策展望 - 展望2026年，在全球经济仍面临诸多不确定因素的环境下，主要央行或将更强调货币政策灵活性，政策调整步伐将更趋谨慎，但调整方向仍然呈现较为明显的差异化特征[11] - “多速并行”的政策格局，或将对全球资本流动、汇率走势及资产定价产生深远影响[11] 主要发达经济体货币政策路径 - 美联储连续降息后或放缓步伐，2025年12月议息会议反对票创2019年来新高，美联储内部对货币政策进一步宽松的分歧加剧[11] - 点阵图和市场预期显示2026年美联储可能仅降息1至2次，而新任主席人选、经济基本面及通胀上行风险等因素或共同制约未来大幅宽松空间[11] - 欧洲央行降息周期或已接近尾声，得益于经济展现韧性及通胀稳步回落至目标附近，欧洲央行在2025年下半年已暂停降息[11] - 其最新预测显示未来三年通胀将温和达标，因此2026年，欧洲央行大概率维持当前利率不变，既不急于加息，也无必要进一步降息[11] - 英国央行降息将更加趋于谨慎，鉴于通胀下行风险与上行风险并存，且利率已接近中性水平，英国央行对未来货币宽松路径的判断更趋谨慎和数据依赖，预示后续降息步伐可能趋缓[11] - 日本央行有望保持谨慎加息，展望2026年，只要经济和物价前景符合预期，日本央行将继续以数据为依据，渐进、谨慎地推进加息，退出超宽松货币政策[12] 高盛对2026年全球货币政策的预测 - 预计发达市场的政策利率也将呈现下行趋同态势，在发达市场央行中，此前立场偏鹰的三家主要央行——美联储、英国央行和挪威央行——很可能在2026年进一步降息[13] - 预计美联储将在2026年降息50个基点，将利率降至3%-3.25%[13] - 基于美国通胀问题已得到解决的认知前提，并对劳动力市场可能进一步疲软存在担忧，明年联邦基金利率的预测风险明显偏向鸽派[13] - 预计英国央行将实施一系列季度性降息，到2026年第三季度将利率降至3%（相比之下，市场定价为2026年底3.4%）[13] - 对挪威央行同样保持鸽派展望，预计其将在2026年降息50个基点至3.5%，并在2027年降息25个基点至3.25%[13] - 至于其他发达市场，预计其央行大多已完成降息周期，也并不认同近期市场定价转向押注加拿大、澳大利亚和新西兰将大幅加息[14] - 认为欧元区将坚定按兵不动，部分原因是预计通胀将下降[14] - 预计日本央行将稳步上调政策利率，到2027年中达到1.5%[14] - 对日本央行每半年加息一次的预测，既反映了工资增长和通胀预期已适度重新调整至更高水平，也体现了对日本央行在12月会议上加息后，将维持其对中性利率在1%-2.5%的估计不变的预期[14] - 在2025年通胀低于预期之后，亚洲通胀将小幅回升，因此亚洲新兴市场央行预计将基本维持利率不变[14] - 预计更为渐进的通胀放缓进程将使利率仍处高位的拉美经济体走向政策正常化，包括巴西将降息250个基点[14] - 预计强劲的汇率、较低的大宗商品价格以及贸易转移效应将在2026年降低中欧、东欧、中东及非洲地区的通胀，从而为进一步的货币宽松创造条件[15]

文章核心观点 - 为应对全球金融基础设施“断链”风险与跨境支付效率瓶颈，“十五五”规划建议将建设自主可控的人民币跨境支付体系列为核心任务，在此背景下，文章聚焦于银行赋能下的人民币跨境支付系统与央行数字货币协同，以提升央企全球司库的自主可控水平，并系统分析了当前协同的现状、短板成因，提出了转型路径与实施建议 [3][4][5][6] CIPS与CBDC协同赋能央企全球司库的现状与短板 - **深化CIPS协同方面存在提升空间**：截至2025年，半数央企仅能实现海外子公司账户日级集中可视，资金变动监控滞后普遍在4～6小时，导致异常支付拦截不及时；多数央企跨境调拨指令仍以人工操作为主，部分欧洲子公司资金归集需经本地银行审核、SWIFT转发、境内对账三个环节，周期有待压缩；银行司库系统与CIPS的接口标准有待统一，清算状态回传、异常预警等核心功能仍需打通 [7] - **CBDC应用场景在跨境领域潜力待释放**：数字人民币在央企全球司库跨境业务的应用仍处试点阶段；部分央企跨境欧元支付需经多家中间行，手续费和清算效率有优化空间；对比新加坡金管局Project Mariana通过智能合约实现批发CBDC自动清算的实践，国内在支付、清算、对账智能闭环的探索应用仍处起步阶段；在本外币一体化资金池中，数字人民币与其他币种的兑换仍以人工辅助为主，与CIPS的联动机制有待构建 [8] - **CIPS与CBDC协同机制结构有待优化**：CIPS在大额资金调拨的效率优势与CBDC在小额高频支付中的便捷特性未能有机融合，例如央企对核心合作方的大额划转通过CIPS，而对中小合作方的小额支付仍依赖传统银行渠道；CBDC交易全程可追溯的特性与CIPS的清算状态监控功能缺乏司库层面的联动衔接，导致跨境资金全链条追踪、异常交易识别时效及风险预警前瞻性有待提升，未能形成实时监控、及时拦截、事后追溯的闭环 [9] CIPS与CBDC协同短板背后的深层原因 - **制度标准不统一**：央企全球司库系统多采用自定义报文格式，与CIPS遵循的ISO20022国际标准存在适配差异，部分央企对接初期需通过第三方工具完成报文转换；国资委要求“账户全部可视、资金全部可控”，但CIPS跨行查询权限需逐笔审批，且部分境外银行受GDPR等合规政策约束拒绝开放实时查询接口；部分银行考核导向侧重CIPS交易规模，针对央企全球司库协同优化的专项激励机制仍需健全 [11] - **技术路径存在挑战**：央企全球司库系统多基于集中式架构，而CBDC智能合约依赖区块链分布式技术，嵌入需进行底层架构改造，改造周期约为6～12个月，投入成本动辄千万元级别，且存在业务中断风险；部分国产软硬件在大规模跨境支付场景中的高可用性与灾备能力仍需验证；跨境协同涉及数据跨境传输，部分国家和地区的数据合规政策限制了数据出境，现有技术手段难以完全满足安全传输要求 [12] - **生态协同机制不成熟**：对比多边央行数字货币桥的跨境协作模式，国内涵盖央行、CIPS运营机构、央企、商业银行的常态化协同机制仍在逐步构建，缺乏统一协调平台；商业银行针对央企司库场景的定制化协同服务模式需进一步丰富；CBDC在司库领域的应用处于试点阶段，相关政策操作细则未明确，且协同改造的投入产出比短期内需进一步明确，导致部分央企推进审慎；国产软硬件厂商针对央企全球司库场景的定制化产品供给有待加强 [13] 行业背景与数据支撑 - **政策与战略背景**：党的二十大报告明确提出“有序推进人民币国际化”，“十五五”规划建议将“建设自主可控的人民币跨境支付体系”列为重点任务，构建自主可控跨境支付能力已成为保障国家金融安全的紧迫战略抉择 [5] - **央企司库建设现状**：截至2025年4月，国资委对99家中央企业司库体系验收结果显示，33家获评“优秀”，但系统安全可控与跨境资金管控等关键指标仍有提升空间 [5] - **CIPS发展进展**：截至2025年9月末，CIPS业务覆盖已延伸至189个国家和地区，参与机构超过5000家，全年处理金额预计突破210万亿元 [6] - **全球CBDC研发态势**：国际清算银行数据显示，目前已有超过130个国家和地区正在研发CBDC，其中28个已进入试点阶段 [6]

核心观点 - 黄金和白银价格近期持续大涨，主要驱动因素是地缘政治风险激增与美联储降息预期强化，更深层次的原因在于全球去美元化浪潮导致旧货币体系崩塌，而新的货币体系尚未建立，在此混乱进程中，黄金和白银可能正在成为新货币体系的“锚”，预计在较长时间内仍存在强大的上涨动能 [1][9] 近期价格表现 - 当地时间1月23日收盘，伦敦现货黄金上涨0.92%，报4981.309美元/盎司；COMEX黄金期货上涨1.42%，报4983.1美元/盎司 [2] - 伦敦现货白银上涨7.48%，报103.341美元/盎司；COMEX白银期货上涨7.15%，报103.260美元/盎司 [2] - 自2026年1月初至今，现货黄金已累计上涨超过10%，现货白银涨幅达40% [2] 价格上涨的深层原因 地缘政治风险激增 - **委内瑞拉事件**：1月3日，美国对委内瑞拉发动军事行动并抓捕其总统马杜罗，引发对美洲政局动荡的担忧，作为全球重要产油国，其石油日出口量从95万桶骤降至50万桶，加剧能源供应风险，资金涌入黄金、白银避险 [5] - **格陵兰岛争端**：1月中旬，美国宣称将武力夺取格陵兰岛并威胁对欧洲八国加征关税，计划从2月1日起征10%关税，6月升至25%，欧盟拟采取反制措施，美欧贸易战与主权冲突叠加导致全球风险资产大幅震荡 [5] - **中东与亚太局势**：美军持续增兵中东，伊朗核设施遇袭风险升温；日本解散议会引发债市动荡，韩国面临美国芯片关税威胁，进一步推升避险情绪 [6] 美联储政策与美元信用 - **美联储独立性受冲击**：1月11日，美联储主席鲍威尔遭美国司法部起诉，引发市场对美联储独立性的担忧，降息预期强化，市场目前预计美联储2026年会降息2-3次，降低了持有黄金的机会成本 [7] - **全球去美元化加速**：波兰央行宣布增购150吨黄金，丹麦养老基金计划抛售美债，多国减少美元资产配置，推动贵金属成为替代性储备资产，这一浪潮始于2022年2月，因美国在俄乌冲突后冻结俄罗斯外汇储备并频繁使用美元作为制裁武器而加剧 [7] - **央行持续购金与工业需求**：截至2025年12月末，中国央行已连续14个月购买黄金，同时，光伏、新能源汽车等领域的工业需求爆发，叠加交易所库存不足，市场对白银的需求旺盛 [7] 后市展望 - **长期前景**：去美元化浪潮持续，旧的货币体系正在崩塌，新的货币体系尚未建立，在此进程中，以黄金、白银为首的资源可能正在成为新货币体系中的“锚”，长期上涨动能强大 [9] - **短期走势**：在地缘风险持续（如美欧对峙、中东局势）以及美联储降息预期下，金价近期或挑战5000美元/盎司，白银已触及100美元/盎司，需密切关注美欧谈判进展以及美东时间1月27日—28日的美联储议息会议 [10]

# 读者福利 ， 欢迎留言互动， 1 月 30 日前，平台随机从留言中选取 1 位读者获赠本期推 荐好书！ 《2025年中国资产管理行业发展报告》 本书由巴曙松等业内专家撰写，深入剖析了在关税摩擦与AI转型背景下，中 国资产管理行业的发展现状与未来趋势。报告回顾了2005年以来行业的发展 历程，分析了当前市场规模、结构及各子行业的发展态势，探讨了宏观政 策、市场环境变化对行业的影响，为从业者和研究者提供了系统的行业分 析。 报告特色在于结合宏观经济形势与前沿技术发展，如AI技术在资管领域的应用， 探讨其对投资策略、产品设计及客户服务的影响。同时，聚焦个人养老金、ESG 投资等热点领域，分析其在行业中的发展现状与潜力，为行业转型提供新思路。 报告整体结构分为行业格局篇、机构专题篇、海外及中国香港地区资管篇三部 分。行业格局篇分析市场不确定性下的资管行业发展新趋势；机构专题篇聚焦各 类资管机构的转型与创新；海外及中国香港地区资管篇则探讨国际资管市场的经 验与启示，为行业高质量发展提供参考。 作者简介 巴曙松 巴曙松 周冠南 禹路 等著 湛庐文化/浙江科学技术出版社 出版 内容简介 关税摩擦与 AI 转型下的中国资 ...

中国人民银行2026年政策方向与工作重点 - 文章核心观点：中国人民银行行长潘功胜阐述了2026年及“十五五”期间的政策方向，核心是继续实施适度宽松的货币政策，并构建科学稳健的货币政策体系与覆盖全面的宏观审慎管理体系，以支持经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行，同时引导金融机构加大对重点领域的金融支持 [2][5][7] 2025年金融支持实体经济成效 - 金融总量合理增长：2025年社会融资规模同比增长8.3%，广义货币供应量(M2)同比增长8.5%，均明显高于名义GDP增速 [3] - 社会综合融资成本低位运行：12月新发放企业贷款加权平均利率和个人住房贷款加权平均利率均约为3.1% [3] - 信贷结构持续优化：科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，持续高于全部贷款增速；债券市场“科技板”累计发行科技创新债券1.8万亿元 [3] - 金融市场稳定运行：人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定；10年期国债收益率稳定在1.8%~1.9%附近；资本市场信心有效提振 [4] 2026年货币政策实施路径 - 总量政策：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕；2026年降准降息还有一定的空间；促进社会综合融资成本低位运行 [5] - 结构性政策：优化完善结构性货币政策工具，具体措施包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25%；单设1万亿元民营企业再贷款；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元；拓展碳减排支持工具和服务消费与养老再贷款的支持领域 [6] - 维护金融市场运行：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；加强债券、外汇、货币等市场监管；建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排；继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 [6] 构建科学稳健的货币政策体系 - 工作背景：金融体系结构发生深刻变化，2025年贷款占社会融资规模增量中的比重已低于50%，货币政策框架需适应演进中的金融体系 [8] - 六方面重点工作：1) 优化货币政策目标体系，淡化对数量目标的关注，为更多发挥利率调控作用创造条件 [8]；2) 完善基础货币投放机制，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用 [9]；3) 健全市场化利率形成、调控和传导机制 [10]；4) 完善结构性货币政策工具体系，做好金融“五篇大文章” [11]；5) 完善人民币汇率形成机制，保持汇率弹性，防范超调风险 [12]；6) 提高政策沟通和政策透明度 [13] 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系 - 覆盖重点：覆盖宏观经济运行与金融风险的关联性、金融市场和金融活动的重点领域、系统重要性金融机构、国际经济和金融市场风险的外溢影响 [13] - 四方面工作：1) 强化系统性金融风险的监测和评估 [13]；2) 逐步拓展宏观审慎覆盖领域和管理对象至金融市场、非银机构、金融基础设施及互联网金融等新领域 [13]；3) 继续丰富和完善宏观审慎管理的工具箱，提升工具的标准化、规范化和实战化水平 [13]；4) 完善宏观审慎法律保障和治理机制，重点推动中国人民银行法等立法修法项目 [14] 推进全球金融治理与国际合作 - 深化金融开放：持续推动金融服务业和金融市场的高水平开放；有序推进人民币国际化；支持上海国际金融中心建设，巩固和提升香港国际金融中心地位 [15] - 完善支付体系：持续建设和发展多渠道、广覆盖、安全高效的人民币跨境支付体系；加大跨境支付国际合作 [16] - 参与治理合作：积极参与全球宏观政策协调和国际金融监管规则制定；持续推动国际货币体系变革；继续推动基金组织份额改革 [16] - 加强监管与安全：加强与高水平开放相匹配的监管能力建设；推动构建多元高效的全球金融安全网；坚决维护国家金融安全 [17] 引导金融机构支持重点领域的具体举措 - 支持扩大内需与消费：专设5000亿元服务消费与养老再贷款；提升消费金融服务水平，持续推进支付服务便利化；实施好一次性个人信用修复政策；支持符合条件的金融机构发行金融债券 [18] - 支持科技创新：将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [18] - 支持中小微企业：增加支农支小再贷款和再贴现额度5000亿元至4.35万亿元；单设1万亿元民营企业再贷款；支持金融机构发行小微企业金融债券，用好民营企业债券融资支持工具；完善民营中小企业增信制度 [19] - 加强多方协同：加强金融部门与行业主管部门的协同配合和信息共享；推动金融机构完善内部激励约束机制，加强金融科技运用；加强货币政策和财政政策的协同配合，发挥财政贴息、担保等政策的激励作用 [21][22]

2026年货币政策基调与总量工具 - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升，为经济高质量发展和金融市场稳定运行营造良好环境 [3] - 在总量政策方面，将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，确保社会融资规模、货币供应量增长与经济增长和价格预期目标相匹配 [3] - 明确表示2026年降准降息还有一定的操作空间，并将通过政策执行和监督促进社会综合融资成本保持低位运行 [3] 结构性货币政策工具优化 - 中国人民银行已在年初优化完善结构性货币政策工具，具体措施包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [5] - 在工具类型上，单设了额度为1万亿元的民营企业再贷款，并合并设立了科技创新与民营企业债券风险分担工具 [5] - 在额度上，增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 [5] - 在支持范围上，拓展了碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款这两项工具的支持领域 [5] 金融市场稳定与预期管理 - 中国人民银行将维护金融市场平稳运行，做好预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [5] - 将加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场的监督管理 [5] - 计划建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排 [5] - 将继续用好支持资本市场的两项货币政策工具，以支持资本市场稳定发展 [5] “十五五”货币政策体系改革方向 - “十五五”期间将重点构建科学稳健的货币政策体系，以适应金融体系结构变化（2025年新增贷款占社融增量比重已低于50%）[6] - 改革方向一：优化货币政策目标体系，淡化对数量目标的关注，将金融总量更多作为观测性、参考性指标，为更多发挥利率调控作用创造条件 [6] - 改革方向二：完善基础货币投放机制，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用，保持银行体系流动性充裕 [7] - 改革方向三：健全市场化利率形成、调控和传导机制，畅通由央行政策利率向市场基准利率及各类金融市场利率的传导 [8] - 改革方向四：完善结构性货币政策工具体系，引导金融机构优化贷款投向，做好金融“五篇大文章” [9] - 改革方向五：完善人民币汇率形成机制，坚持市场决定性作用，保持汇率弹性，同时防范汇率超调风险 [10] - 改革方向六：提高政策沟通和透明度，健全可置信、常态化、制度化的市场沟通机制 [11] 宏观审慎管理体系建设重点 - 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系是“十五五”时期的战略举措 [6] - 工作重点一：强化系统性金融风险的监测和评估，建立标准化、系统化、定量与定性相结合的监测评估框架 [12] - 工作重点二：逐步拓展宏观审慎覆盖领域，覆盖金融市场、非银金融机构、金融基础设施及互联网金融等新领域 [13] - 工作重点三：丰富和完善宏观审慎管理工具箱，实现工具创设、实施、评估、反馈、优化的全流程管理 [14] - 工作重点四：完善宏观审慎法律保障和治理机制，重点推动中国人民银行法等立法修法，强化宏观审慎政策与货币政策、微观审慎监管的统筹协调 [14] 金融服务实体经济的重点举措 - 在扩大内需和支持消费方面，专设5000亿元服务消费与养老再贷款，激励金融机构创新产品；持续推进支付服务便利化；实施一次性个人信用修复政策；支持金融机构发行金融债券以提升消费领域资金供给能力 [15] - 在支持科技创新方面，增加科技创新和技术改造再贷款额度，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款支持，推动发展债券市场“科技板” [16] - 在支持中小微企业方面，增加支农支小再贷款和再贴现额度，并单设1万亿元民营企业再贷款重点支持中小民营企业；支持金融机构发行小微企业金融债券，用好民营企业债券融资支持工具；完善民营中小企业增信制度 [16] - 将强化与多部委的协同配合和信息共享，推动金融机构完善内部激励约束机制，并加强货币政策与财政政策的协同以放大金融支持效果 [16] 金融开放与国际合作 - 深化金融领域制度型开放，持续推动金融服务业和金融市场高水平开放，有序推进人民币国际化，支持上海国际金融中心建设，巩固和提升香港国际金融中心地位 [17] - 持续建设和发展多渠道、广覆盖、安全高效的人民币跨境支付体系，并加大跨境支付国际合作 [18] - 积极参与国际金融治理和合作，务实开展多双边货币金融合作，参与全球宏观政策协调和国际金融监管规则制定，继续推动国际货币基金组织份额改革以增强发展中经济体的代表性和发言权 [18] - 加强与高水平开放相匹配的监管能力建设，推动构建多元高效的全球金融安全网，坚决维护国家金融安全 [19]

文章核心观点 - 当前中国经济面临实体经济供强需弱的核心矛盾 表现为传统制造业和部分新兴产业产能超过有效需求 居民消费意愿和能力有待提升 破解矛盾的首要任务是扩大有效需求 实施适度宽松的货币政策是提振经营主体信心、提升总需求水平、缓解存量市场竞争压力的关键举措 [2][5] - 2025年中央经济工作会议明确2026年将继续实施适度宽松的货币政策 但政策表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息” 意味着政策将更注重因需而动和提质增效 货币政策的目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] - 继续实施适度宽松的货币政策具有多重深刻意义 包括作为强烈的预期管理信号推动“稳增长” 改变物价低迷局面以打破负向循环 以及统筹国内经济发展与应对外部不确定性 [4][5][6][7] - 为确保适度宽松的货币政策有效实施 需要科学谋划政策思路 包括坚持党中央集中统一领导 加大逆周期和跨周期调节力度 保持人民币汇率基本稳定 以及守牢底线化解重点领域金融风险 [8][9][10][11][12] - 政策的具体推进路径包括发挥存量与增量政策集成效应 优化结构性货币政策工具运用 深化利率市场化改革 以及加强货币政策与财政政策等宏观政策的协同配合 [13][14][15][16][17] 准确认知继续实施适度宽松的货币政策的深刻意义 - 是强烈的预期管理信号 旨在通过政策承诺推动经济“稳增长” 能有效提振经营主体信心 鼓励金融机构加大信贷支持 为“稳增长”创造有利的金融环境与心理基础 通过提升总需求水平缓解存量市场中过度竞争的压力 [4][5] - 是改变物价低迷局面的重要举措 物价低迷与供求总量失衡密切相关 居民消费价格指数走势反映出国内供大于求的总量失衡态势明显 市场主导的需求收缩仍在发展 2024年第四季度以来一揽子增量货币政策已使CPI同比开始温和回升 PPI同比降幅逐步收窄 但经济总体仍处在需求收缩导致供给被迫“瘦身”、经济增速下降加剧需求收缩的循环中 适度宽松的货币政策有助于改变市场对物价长期走低的判断 引导通胀预期回归合理区间 [6][7] - 是更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争的有效路径 2025年以来全球贸易格局和资金流向发生重大变化 外部不确定性显著上升 预计2026年出口增速可能受全球地缘政治和外部不确定性持续影响 外贸出口动能减弱可能加剧经济下行压力 继续实施适度宽松的货币政策是应对外部风险的重要举措 [7] 科学谋划继续实施适度宽松的货币政策的思路 - 坚持党中央对金融工作的集中统一领导 这是我国金融发展的最大政治优势和制度优势 能确保金融工作正确发展方向 推动政策真正落地见效 此次中央经济工作会议的决策体现了党中央坚持问题导向和实事求是的工作作风 [9] - 加大货币政策逆周期和跨周期调节力度 要精准把握货币政策的力度、时机和节奏 促进社会综合融资成本低位运行 保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配 根据经济金融运行需要综合运用各种货币政策工具 加大逆周期调节力度平滑经济波动 同时关注跨周期平衡 避免政策大放大收 [10] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 坚持以我为主 主要考虑国内经济金融形势需要 同时兼顾其他经济体政策的外溢影响 2026年地缘政治博弈风险依然严峻 外资与外贸等领域的新挑战可能对人民币汇率稳定构成显著冲击 货币政策需要积极应对外部环境变化带来的不利影响 适时打开国内政策空间 同时坚持市场在汇率形成中的决定性作用 增强人民币汇率弹性 维持双向波动 发挥汇率自动稳定器功能 并强化预期引导 防范汇率超调风险 [11] - 坚持守牢底线 积极稳妥化解重点领域的金融风险 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能 当前金融风险整体收敛可控 但重点领域如房地产、地方政府债务和中小金融机构仍存在较大风险压力 2026年货币政策应持续用力推动房地产市场企稳 积极稳妥化解房地产风险和中小金融机构风险 未来应针对这些领域进一步创新政策工具 在宏观审慎和金融稳定功能上逐步做到对金融领域的全覆盖 [12] 继续实施适度宽松的货币政策的推进路径 - 发挥存量政策和增量政策集成效应 综合运用准备金率、公开市场操作利率、再贷款、再贴现等多种货币政策工具投放流动性 保持总体流动性充裕 当前我国存量信贷规模约270万亿元 要通过盘活存量信贷资源 将资金从低效领域和僵尸企业中解放出来 再与适度宽松的增量货币政策有效结合 让资金流向高效领域 显著提高货币政策实施效率 2026年应通过灵活高效运用降准降息 提升利率和准备金政策的相机抉择性 [14] - 优化结构性货币政策工具运用 引导增量货币顺畅进入实体经济和重点发展领域 推动物价合理回升 中国人民银行已探索推出20余项结构性货币政策工具 体系逐步完备 截至2025年9月末 支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 2026年预计将保持结构性货币政策强度 围绕扎实做好金融“五篇大文章”以及扩大内需等要求 引导金融机构加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的支持 同时着力通过货币政策发力改善市场供需预期 提振居民消费信心和企业投资意愿 打破物价低迷、消费不足、投资放缓的负向循环 [15] - 深化利率市场化改革 强化利率政策执行 畅通利率政策传导机制 2025年以来 中国人民银行持续释放贷款市场报价利率改革效能 促进贷款利率稳中有降 在前期部分省份启动明示企业贷款综合融资成本试点的基础上 引导各地逐步有序加入 惠及数十万家中小企业 有效推动社会综合融资成本下行 未来应进一步注重理顺各类利率比价关系 建立和完善各类利率联动调整机制 消除无风险套利机会 引导金融资源合理配置到实体经济和各类资产上 [16] - 加强宏观政策取向一致性管理 增强政策协同性 尤其是要做好货币政策与财政政策等的协调配合 2025年 财政部发行首批特别国债5000亿元 积极支持国有大型商业银行补充核心一级资本 这是财政与货币政策结合发力的典型 有助于商业银行提升信贷投放能力和吸收不良资产 从根本上有利于货币政策传导 中国人民银行推出买断式逆回购 在公开市场操作中逐步增加国债买卖 同时中国人民银行和财政部就国债买卖成立联合工作组 相互协调配合机制更为明确 未来应进一步强化中国人民银行与财政部的紧密配合 从供需两端着力稳定房地产市场 出台更具针对性的举措 力争获得“1+1>2”的协同效果 [17]

政策与监管动态 - 中国证监会主席吴清在2025年金融街论坛年会上提出多项创新改革路径，聚焦多层次资本市场建设、上市公司质量提升、对外开放及投资者保护，旨在推动资本市场高质量发展[2][3] - 改革核心围绕四大方向展开：增强多层次市场包容性、夯实市场稳定基础、扩大高水平制度型开放、筑牢投资者保护防线[3] - 中国资本市场学会于2025年6月16日登记注册，6月18日在上海正式成立，是由中国证监会主管的全国性、学术性、非营利性社会团体，定位为资本市场理论研究、学术交流与决策咨询高端智库平台[2][3] - 资本市场学会创新发展专业委员会于2025年10月29日落地清华大学五道口金融学院，聚焦资本市场创新领域[2][3] 学术研究与专题策划 - 《清华金融评论》2026年第3期拟以“创新改革路径 推动资本市场高质量发展”为主题策划封面专题[2][4] - 专题旨在深入探讨资本市场支持新质生产力发展、二级市场维稳机制、资本市场对外开放、债券市场创新等问题，为改革创新找寻有效路径[2][4] - 该刊物以“顶天、立地、学术、政策”为原则，内容聚焦分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践[4] - 刊物目标是为政策制定者提供智囊服务，为经营决策者提供咨询服务，为教学研究者搭建交流平台，为广大投资者提供投资建议[4] 资本市场改革与发展的核心议题 - 如何增强资本市场的内在稳定性[5] - 探讨中长期资金在资本市场中发挥价值引导作用的机制[5] - 研究长线资金入市与二级市场稳定的关系[5] - 分析如何有效进行资本市场对外开放[5] - 探讨国际机构作为投资价值发现者的角色[5] - 研判“十五五”时期中国资本市场开放或将迈出决定性步伐[5] - 研究加快推进中国资本市场高水平制度型开放的路径[5] - 探讨稳步推进债券市场高质量发展的措施[5] - 分析海外债券市场的创新实践以供借鉴[5] - 探讨我国债券市场的创新方向[5] - 研究北京证券交易所的差异化制度设计安排[5] - 分析科创板如何精准服务硬科技企业[5] - 展望创业板服务创新型企业的前景[5]

2025年中央经济工作会议房地产政策解读 - 2025年12月的中央经济工作会议对2026年房地产工作作出明确安排，核心是“着力稳定房地产市场”，并部署“因城施策控增量、去库存、优供给”、“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”以及“有序推动‘好房子’建设”[2] 稳楼市政策力度 - 与2024年相比，2025年会议“着力稳定房地产市场”的部署分量更重，反映出在当前国际贸易形势冲击等因素下，稳定楼市的紧迫性比2024年底和2025年3月时更大[3] - 2024年第四季度和2025年第一季度，在一系列政策刺激下房地产市场指标曾出现回升势头，但部分城市二手房价格显示企稳趋势仍需加强[3] - 2025年政府工作报告已强调要“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，未来仍需在2024年9月“一揽子”政策基础上未雨绸缪，储备足够政策工具[3] 房地产去库存政策 - 去库存政策方向更加明确，2025年会议具体提出“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，而2024年会议仅笼统提及“推进处置存量商品房工作”[4] - 央行已于2024年5月出台“保障性住房再贷款”政策工具支持收购，首批额度为3000亿元，利率为1.75%[4] - 政策执行面临两大挑战：一是在土地价格下行背景下，新房收储定价难，因已建成住房成本普遍高于市场价格；二是需找到符合条件的操作平台，要求是城市政府选定的、不涉及地方政府隐性债务及非融资平台的地方国企，并具备银行授信空间[4] - 部分城市创新采用“以旧换新”模式，将收储对象由新房改为老旧房，通过支付仅能用于购房的“房票”进行交易，开发商可持“房票”到指定机构兑换货币资金，此举可回避新房定价难题，有效促进去库存和提高市场流动性[5] - 建议将去库存与完善保障房工作结合，可考虑设立中央财政注资的“住房保障局”或由地方财政注资的实体机构（如深圳的“安居集团”），以此类机构为主体申请央行再贷款用于收储[5] 有序推动“好房子”建设 - “好房子”建设是2025年出现的新提法，其积极意义在于推动住房建设品质提升，并可在一定程度上起到稳定房地产投资规模的作用[6] - 会议强调“有序”推动，意在注意平衡“好房子”建设与存量房去库存工作，避免对去库存造成影响[6]

中国式现代化的目标与量化框架 - 中国式现代化的核心目标是构建全国统一大市场，并力争在约35年后（2060年前后），使全国约2000个县（区）的人均GDP平均值达到新加坡当前9万美元的发展水平，相当于建成2000个“小新加坡”[3] - 该目标基于人口与行政单元数据：新加坡人口600万，人均GDP 9万美元；中国人口14亿，人均GDP约1.3万美元；以平均人口约70万人的县（区）作为基本单元，全国约对应2000个县（区）[3] 推进权力下放至县（区）层级 - 历史经验表明，推动经济发展的核心改革举措主要是中央向地方放权，但需平衡“一收就死，一放就乱”的集权与分权困境[5] - 建议将中央与省级政府的部分市场经济直接管理职权下放至县（区）层级，以约70万人口的县（区）作为基本单元，全国约2000个县（区）可形成既统一又竞争的市场格局[6] - 构建中央经济、县（区）经济与民营经济三足鼎立的结构性框架，分别对应国有经济、集体经济与市场经济三种形态，核心在于建立县（区）经济的竞争性制度框架[6][8] 县（区）经济的具体制度设计 - 需重新定位县（区）地方政府职能，不仅提供公共服务，更应作为统一大市场中的经营主体，为此可成立县（区）总公司[8] - 县（区）总公司的稳定收入来源建议为地方所得的增值税部分，理论上可相当于本县（区）GDP的6.5%，构成其稳定现金流并作为发行股票的基础[8] - 改革方向应由依赖土地出让金的间接融资转向直接融资，通过建立县（区）总公司股票交易市场并推进其IPO实现，其股票本质是GDP经营权的转让而非所有权让渡[9] 建立健全社会保障托底机制 - 托底功能应从家庭联产承包制度转向养老保险制度，当前重点在于托底城乡居民养老金缺口，2024年数据显示城乡居民养老保险待遇领取者2亿人，月人均待遇仅180元[11] - 建议构建“全国—县（区）—单位—个人”四级养老账户体系，将城乡居民基础养老金由月人均180元统一提高至1000元，按2亿待遇领取人员计算，年度新增支出为19200亿元[11] - 第二道托底防线面向80岁及以上高龄人口，建议兴办免费社区养老院，2024年全国80岁及以上老人约4500万，按每5名高龄人口配备1名护理员的标准，共需护理员约900万人，若每人年均成本5万元，年度总成本为4500亿元[12] 构建生育支持与托幼保障体系 - 为鼓励生育，应构建生育激励型养老保险制度，中央基础养老金月标准按家庭生育子女数递增，例如生育一孩1000元、二孩2000元、三孩3000元[13] - 建议建立公费托幼服务体系，0-3岁托儿所生师比不超过4:1，4-6岁幼儿园生师比不超过15:1，经费由中央承担，标准为每人每月2000元，按0-6岁人口合计6000万计算，年需资金14400亿元[13] - 该托幼体系将创造大量就业岗位，0-3岁托儿所教师约需750万人，4-6岁幼儿园教师约需200万人[13] 构建“县—乡—村”三级知识社会体系 - 为完成向知识社会的转型，需把投资重心从物质资本转向人力资本，重点投入医疗与教育两大领域[15] - 医疗方面，建议在村（社区）层面按每3000人设置1所社区卫生所，按每千人口配1名医生、4名护士的标准，全国约需新建45万所，年运行费用每所150万元，中央年投入6750亿元，新增医生、护士675万人[15] - 教育方面，一是延长义务教育至高中，实行“6年小学+5年初高中”一贯制，取消中考，年均在校生约1000万人，生均年成本2万元，新增2年义务教育年需经费4000亿元；二是每个县（区）举办1所社区大学，全国新建2000所，年投入每所10亿元，共需2万亿元，新增教职工约400万人[15] 综合资金需求与效益 - 城乡居民养老金提标、公费托幼、社区卫生所、社区养老院、高中义务教育、县（区）大学6项合计，中央每年需安排资金68850亿元[16] - 资金可通过发行长期国债解决，按2%年化成本计算，年利息支出约1377亿元，取整约1400亿元[16] - 上述投资可新增就业岗位2925万个（包括护士900万、托幼教师950万、医护675万、大学教职工400万），以年均新增1400亿元利息成本撬动近3000万人就业[16]