文章核心观点 - 摩根士丹利预测2026年将成为AI科技硬件爆发式增长的关键之年，主要驱动力为AI服务器硬件需求的强劲增长 [2] - AI服务器硬件正经历由GPU和ASIC驱动的重大设计升级，新一代平台将带来更高计算能力和机柜密度 [2] - 整个AI服务器硬件供应链的价值正在被重估，新一代AI服务器设计升级将为相关厂商带来丰厚收益 [2] AI服务器机架需求爆发式增长 - AI硬件增长动力正从H100/H200时代转向由NVIDIA的GB200/300及后续Vera Rubin平台驱动的新周期 [4] - 英伟达GPU功耗从H100的700W跃升至2027年VR300的3,600W，性能经历跳跃式升级 [5] - 仅英伟达平台AI服务器机柜需求将从2025年约2.8万台跃升至2026年至少6万台，实现超过一倍增长 [7] - 拥有强大整合能力和稳定交付记录的ODM厂商如广达、富士康、纬创和纬颖将在GB200/300机柜供应中占据主导地位 [7] 功耗与散热瓶颈引爆电源与液冷方案价值 - AI硬件升级带来的功耗和散热挑战正转化为电源和冷却供应商的巨大商机 [11] - 电源架构将向800V高压直流方案过渡，到2027年Rubin Ultra机柜电源解决方案单机柜价值将是当前GB200的10倍以上 [13] - 液冷已成为标准配置，GB300机柜散热组件总价值约49,860美元，Vera Rubin平台将增长17%至55,710美元 [15] - 液冷产业链中的冷板模组、冷却风扇、快速连接器等关键部件供应商将直接受益 [17] 价值链全面升级PCB/基板与高速互连水涨船高 - AI平台升级对印刷电路板和各类互联组件产生深远影响，每次GPU迭代都伴随对PCB层数、材料等级和尺寸的更高要求 [20] - ABF载板层数从H100的12层增加至Vera Rubin的18层，OAM主板PCB规格从H100的18层HDI升级至GB200/300的22层HDI [21] - CCL材料正从超低损耗向极低损耗等级迁移，以满足更高数据传输速率要求 [22] - 数据和电源互连方案也在升级，以匹配更高数据传输速度和容量需求 [24]

OpenAI与微软合作关系 - 只有"无状态API"独家保留在Azure平台至2030年 其他产品将在多平台分发 [2][3][20] - 微软对OpenAI投资约135亿美元 获得完全稀释后27%所有权 投资全部用于训练 不计入收入 [4][16][65] - 收入分成协议将持续至2032年或AGI实现 若OpenAI年收入200亿美元 微软可分得30亿美元 [21][24] - 合作关系被评价为"科技史上最伟大的合作之一" 微软早期坚定信念是关键支持因素 [8][16][17] 算力需求与收入增长 - OpenAI算力过去一年扩大约10倍 若再增10倍算力 收入增长将接近10倍 [2][24][27] - 当前最大制约因素是电力供应和基础设施建设速度 而非算力过剩 [3][32][61] - 算力过剩终将出现 时间可能在2-6年内 且周期会反复出现 [3][31][33] - Azure本季度增长39% 年化收入达930亿美元 若不分配算力给研发 增长率可达41%-42% [61] 商业模式与市场前景 - OpenAI计划成为重要AI云服务提供商 发展消费者设备业务和自动化科学研究 [24][25] - 高利润业务来自Copilot系列产品（安全Copilot、Github Copilot、医疗健康Copilot等） [7][61] - 微软剩余履约义务达4000亿美元 合同平均期限2年 需要大规模资本支出来消化订单 [62] - 新型SaaS应用架构正在形成 AI代理层将取代传统业务逻辑层 低ARPU高使用率模式更具优势 [66][67][68] 技术发展与产品规划 - Codex预计明年能完成需要数天的编程任务 将改变软件开发方式 [6][44] - 未来将推出可在低功耗设备本地运行GPT-5或GPT-6级别模型的消费设备 [6][35] - 2026年可能实现小型科学发现 若成功将为更大突破奠定基础 [6][44] - 软件优化速度远超硬件改进 推理堆栈优化呈指数级增长 [34] 公司架构与资本规划 - OpenAI重组创建史上最大非营利组织之一 初始资本包含价值1300亿美元OpenAI股票 [16][18] - 非营利组织将首先投资250亿美元于医疗健康、AI安全和韧性建设领域 [18][19] - OpenAI上市计划尚未确定具体时间表 但未来有可能进行IPO [36][37][38] - 公司平均年龄约30岁 婴儿潮趋势积极 员工规模保持稳定 [14][15][76] 行业监管与竞争环境 - 担忧美国各州AI监管法律拼凑局面 科罗拉多州AI法案将于2月生效 [39][40] - 呼吁联邦层面统一监管框架 避免50个不同州法律造成合规困境 [39][40][42] - 超大规模云服务商竞争激烈 规模化运营和成本结构优化是关键优势 [63] - 美国再工业化进程加速 科技公司未来4-5年资本支出达4万亿美元 [79][80]

核心财务表现 - 三季度净销售额1024.66亿美元，同比增长7.9%，略高于分析师预期的1021.37亿美元，但增速较二季度的9.6%有所放缓[3] - 三季度稀释后每股收益1.85美元，同比增长90.7%，超出分析师预期的1.77美元，较二季度12.1%的增速大幅提升[5] - 三季度净利润274.7亿美元，同比增长86.4%，较二季度9.3%的增速显著加速[6] - 三季度毛利率47.2%，较二季度的46.5%提升0.7个百分点，毛利483.4亿美元，同比增长10.2%[7] 细分业务表现 - 产品业务三季度净销售737.2亿美元，同比增长5.4%，增速较二季度的8.2%放缓[8] - iPhone三季度净销售490.25亿美元，同比增长6.1%，略低于分析师预期的493.31亿美元，增速较二季度的13.5%放缓过半[8] - Mac三季度净销售87.26亿美元，同比增长12.7%，超出分析师预期的85.54亿美元[9] - iPad三季度净销售69.52亿美元，同比基本持平，略低于分析师预期的69.75亿美元[10] - 可穿戴设备、家居及配件三季度净销售90.13亿美元，同比下降0.3%，但高于分析师预期的86.37亿美元[10] - 服务业务三季度净销售287.5亿美元，同比增长15.1%，超出分析师预期的281.8亿美元，增速较二季度的13.3%提升[10] 区域市场表现 - 美洲地区三季度净销售441.9亿美元，同比增长6.1%，略低于分析师预期的444.5亿美元，增速较二季度的9.3%放缓[11] - 欧洲地区三季度净销售287亿美元，同比增长15.2%，显著高于分析师预期的263.6亿美元[11] - 大中华区三季度净销售144.9亿美元，同比下降3.6%，远低于分析师预期的164.3亿美元，且较二季度4.35%的正增长转为负增长[11] - 日本地区三季度净销售66.4亿美元，同比增长12%，超出分析师预期的64.1亿美元[12] - 其他亚太地区三季度净销售84.4亿美元，同比增长14.3%，高于分析师预期的80.8亿美元[13] 业务亮点与展望 - 服务业务连续三年每个季度创单季收入新高，三季度同比增长15.1%，增速较二季度提升，且比市场预期高出约230个基点[14][15] - 公司预计四季度营收将增长10%-12%，若实现将创2021年末以来最高单季增速[15] - 四季度增长动力预计来自iPhone 17及搭载M5芯片的新款MacBook Pro和iPad Pro[15] - 公司预计四季度iPhone销售将重回两位数增长，增速指引为10%-12%[16] - 公司活跃设备装机量在所有产品和地区市场均创单季新高[14] 成本与投资 - 三季度因关税增加成本11亿美元，符合预期，但较二季度的8亿美元环比增长近38%[19] - 公司预计四季度营业费用在181亿-185亿美元之间，环比增长13.8%-16.3%，同比增长26.7%-29.5%[19] - 公司正扩大对人工智能的投资，新版Siri研发取得进展，预计明年发布[20]

核心业绩表现 - 第三季度净销售额增长13%至1802亿美元，高于分析师预期的1778.2亿美元 [3] - 第三季度净利润增至212亿美元，每股收益1.95美元，高于分析师预期的1.58美元 [3] - 营业利润为174亿美元，若不计入25亿美元FTC和解支出及18亿美元遣散费，营业利润将达到217亿美元 [3] - 公司股价盘后一度大涨14% [2][7] 分业务部门表现 - 北美业务部门销售额同比增长11%至1063亿美元，营业利润为48亿美元 [4] - 国际业务部门销售额同比增长14%至409亿美元，营业利润为12亿美元 [4] - 云服务部门销售额同比增长20%至330亿美元，高于分析师预期的324.2亿美元，营业利润为114亿美元，同比增长9% [4][8] 云业务与人工智能 - AWS营收同比增长20%，创下自2022年底以来最大同比增幅 [8] - AWS营业利润占公司总营业利润约三分之二 [8] - 公司预计2025年资本支出约为1250亿美元，高于分析师预测的1187.6亿美元，2026年资本支出将进一步增加 [2][9][10] - 公司正式启用价值110亿美元的"雷尼尔计划"AI数据中心，用于合作伙伴Anthropic的模型训练 [12] 未来业绩指引 - 第四季度净销售额预计在2060亿美元至2130亿美元之间，同比增长10%至13% [5] - 第四季度营业利润预计在210亿美元至260亿美元之间 [6]

核心观点 - 高盛认为谷歌凭借从底层模型、云基础设施到终端应用的"全栈AI"布局，正将技术优势转化为财务回报，AI货币化前景广阔 [2][3] - 公司Q3财报表现强劲，营收首破千亿美元，云计算成为最大亮点，管理层对AI驱动的增长前景展现出信心 [2][3] - 高盛维持对Alphabet的买入评级，并将12个月目标价从288美元上调至330美元，较当前股价有约20%上行空间 [2][3][4] 核心业务表现 - 第三季度Alphabet综合营收首次突破1000亿美元 [3] - 搜索及其他业务收入同比增长15%，付费点击量和每次点击成本均同比增长7% [7] - YouTube广告收入同比增长15%超预期，所有服务的总订阅用户已超过3亿 [7] - 谷歌云业务营收同比增长34%，运营利润率达到23%，收入积压同比增长79%至1550亿美元 [7] - 今年前三季度签署的10亿美元以上大额订单数量已超过过去两年的总和 [7] 资本支出与投资 - 公司将2025年资本支出指引从约850亿美元上调至910-930亿美元 [4][9] - 投资将分配至服务器(60%)和数据中心(40%)，重点支持持续的基础设施建设 [9] - 高盛将2026年资本支出预期上调至约1220亿美元，同比增长32% [4][9] - 第三季度折旧费用同比增长41%至16亿美元，预计第四季度将略有加速 [9] - 第三季度GAAP运营利润率为35.7%，全年运营利润率预计维持在38%左右 [9] AI应用与竞争优势 - 管理层对AI解决方案的消费者和企业采用规模化展现出非常积极的态度 [11] - 谷歌拥有10亿以上用户分发能力和计算规模优势，能推动投资和效率提升 [2][11] - 公司能够成功应对未来数年搜索产品的演变，核心优势包括庞大用户基础、加速的产品创新步伐和技术基础设施规模 [11] - AI正在全面重塑谷歌的产品体验，涵盖传统搜索、AI概览、Gemini和AI模式等不同查询格式 [11] 长期增长潜力 - Alphabet内部长期上行潜力包括Waymo自动驾驶业务和量子计算项目 [13] - 高盛上调盈利预期，将2025年GAAP每股收益预期从9.86美元上调至10.49美元，2026年从10.51美元上调至10.71美元，2027年从11.96美元上调至12.34美元 [14] - 公司当前股票回购授权剩余约750亿美元 [15] - 随着AI货币化从"基础设施"层向"平台"和"应用"层演进，全栈AI能力的价值将更加凸显 [11]

财务业绩里程碑 - 公司季度营收史上首次突破1000亿美元，达到1023亿美元，同比增长16% [3][5][44] - 所有主要业务板块均实现两位数增长，五年内季度收入翻倍 [3][5][24] - 净利润增长33%至350亿美元，每股收益增长35%至2.87美元 [54] - 自由现金流在第三季度为245亿美元，过去12个月累计736亿美元 [55] AI商业化全面兑现 - AI相关收入已达到每季度数十亿美元规模 [2][4][7][67] - 云业务AI产品收入同比增长超过200% [15][31] - AI Max in Search成为增长最快的AI搜索广告产品，已被数十万广告商使用，第三季度解锁数十亿次全新查询机会 [10][13][36] - 公司近一半的代码已由AI生成，销售团队使用AI后生产力提高10%以上，带来数亿美元增量收入 [20][38] 搜索业务AI驱动增长 - AI概览已覆盖超过20亿用户，AI模式在美国日活跃用户超7500万，自推出以来查询量翻番 [4][5][12][29] - 搜索及其他业务营收达565.7亿美元，同比增长15%，所有主要垂直领域均实现增长 [12][59] - AI概览和AI模式推动总体查询和商业查询量在第三季度增速提升 [5][12][29] - 对于AI概览，即使在目前的广告基准水平下，变现率大致相同 [12][100] 云业务强势崛起 - 云业务营收达152亿美元，同比增长34%，远超市场预期 [4][7][15][66] - 云业务营业利润达36亿美元，同比增长85%，营业利润率从17.1%提升至23.7% [7][15][70] - 云业务订单积压环比激增46%至1550亿美元，同比增长82% [4][8][15][70] - 2025年前九个月签署的超10亿美元大单数量已超过过去两年总和 [4][8][15][72] YouTube双引擎变现 - YouTube广告收入增长15%至103亿美元，主要由直接响应广告推动 [10][17][59] - 付费订阅用户突破3亿，主要由Google One和YouTube Premium推动 [9][17][24] - YouTube Music和Premium订阅用户产生的毛利润明显高于纯广告用户 [10][17][106] - YouTube Shorts每观看小时产生的收入已经超过传统长视频 [17][32] 基础设施与研发投入 - 2025年资本支出预期从850亿美元上调至910-930亿美元，2026年将显著增加 [2][4][10][19][85] - 第三季度资本支出达240亿美元，其中约60%投向服务器，40%投向数据中心和网络设备 [19][76] - 每月处理的token量从7月的980万亿激增至超过1300万亿，一年内增长超过20倍 [3][6][28] - 第七代TPU Ironwood即将全面上市，Anthropic计划使用多达100万个TPU [15][26] 产品与生态进展 - Gemini应用程序月活跃用户突破6.5亿，查询量比第二季度激增3倍 [2][3][6][24] - 超过70%的云客户正在使用谷歌AI产品，新云客户数量同比增长34% [15][30] - Waymo计划2026年在伦敦开放服务并进入东京，扩展至多个美国城市 [10][33] - 公司推出Pixel 10系列设备，搭载专为运行Gemini设计的Tensor G5芯片 [28]

核心财务表现 - 三季度营业收入达776.7亿美元，同比增长18%，持平于二季度所创的一年半最高增速，超出分析师预期的755.5亿美元 [7][14] - 稀释后每股收益为3.72美元，同比增长13%，增速较二季度的24%有所放缓，但仍高于分析师预期的3.68美元 [7][14] - 营业利润为379.6亿美元，同比增长24%，增速略高于二季度的23，超出分析师预期的351亿美元 [7][14] - 净利润为277.5亿美元，同比增长12%，增速低于二季度的24% [8] 资本支出与AI投资 - 三季度总资本支出为349亿美元，同比大幅增长74.5%，远超分析师预期的300.6亿美元，环比二季度的前纪录增长超过60% [8][17] - 投资OpenAI对三季度GAAP口径下的净利润产生30.86亿美元的负面影响，对每股收益的影响为0.41美元 [19] - 公司持续加大对AI领域的投资，包括资金和人才，以把握未来发展机遇 [18] 云业务表现 - 智能云业务部门营收为309亿美元，同比增长28%，增速略高于二季度的26%，超出分析师预期的301.8亿美元 [9][15] - Azure和其他云服务收入增长39%，剔除汇率影响后，增速持平于二季度所创的两年半最高水平，高于分析师共识预期的37%，但低于部分买方机构略高于40%的乐观预期 [15] - 包括Office和Azure等在内的商业云业务营收为491亿美元，同比增长26% [9] 其他业务部门表现 - 生产力和业务流程部门营收为330.2亿美元，同比增长17%，增速略高于二季度的16% [10] - 更多个人计算业务部门营收为138亿美元，同比增长4%，增速低于二季度的9% [10] 市场反应与管理层评论 - 财报公布后，公司股价盘后跌幅一度扩大至超过4% [4] - 首席财务官表示Azure服务的需求"远远超过了现有的可用容量"，公司未能赶上需求，且本财季的支出将继续增加 [3][16] - 公司与OpenAI达成新协议，将知识产权授权延长至2032年，OpenAI承诺未来向Azure云服务支付2500亿美元的租赁费用 [21][22]

核心财务表现 - 第三季度营收1023.5亿美元，首次突破1000亿美元，超出市场预期的998.5亿美元 [2][4] - 第三季度净利润跃升41%，达到285亿美元，每股收益2.87美元，高于预期的2.26美元 [2][5] - 第三季度自由现金流同比下降9%，降至245亿美元 [6] - 公司股价盘后一度上涨超过7%，今年以来累计上涨45% [2][3][12] 云业务表现 - 第三季度谷歌云营收151.6亿美元，超出市场预期的147.5亿美元 [7][16] - 云业务订单积压达到1550亿美元，显示强劲的未来收入预期 [12][16] - 云服务器租赁收入同比增长34%，新云客户同比增长34% [16][27] - 超过70%的云客户使用谷歌AI产品，企业AI产品支持了云业务增长 [16] AI投资与产品进展 - 公司将全年资本开支指引大幅上修至910-930亿美元，高于此前预期的850亿美元和市场预期的806.7亿美元 [2][19] - 第三季度资本支出约为240亿美元，公司表示将继续投入资金支持AI增长 [19] - Gemini应用拥有超过6.5亿月活跃用户，AI模型全球日活用户数超过7500万 [3][20][28] - Gemini每分钟处理70亿tokens，谷歌付费订阅用户数突破3亿 [20][28] - 超过20亿用户在搜索时看到AI提炼的概括信息 [20][28] 各业务板块表现 - 谷歌服务营收870.5亿美元，超出市场预期的846.7亿美元 [8] - 搜索和其他收入565.7亿美元，超出市场预期的549.9亿美元 [9] - YouTube广告营收102.6亿美元，超出市场预期的100.3亿美元 [10] - 谷歌广告总收入741.8亿美元，超出市场预期的724.6亿美元 [11] - 其他投资（Other Bets）业务实现收入4.29亿美元，经营亏损11亿美元 [12] 市场竞争态势 - 公司获得重要客户合作，包括Meta签署价值100亿美元的云服务协议，Anthropic协议预计每年可带来高达100亿美元收入 [17] - 整个AI与云服务市场竞争加剧，竞争对手大幅降价并推出新的生成式AI功能 [22][31] - OpenAI推出名为"Atlas"的AI浏览器，直接挑战谷歌核心搜索引擎业务 [23][31] - 分析师指出谷歌搜索主导地位面临结构性不确定性 [24][32]

核心财务表现 - 第三季度营收512.4亿美元，同比增长26% [4][8] - 第三季度净利润为27.1亿美元，较去年同期的156.9亿美元暴跌83% [2][4] - 净利润暴跌主因是美国税改法案带来的一次性非现金税收支出159.3亿美元，导致有效税率从12%飙升至87% [2][4] - 剔除税收影响后，每股收益为7.25美元，净利润为186.4亿美元，表现超预期 [2][8] - 运营利润率从43%收窄至40%，总成本费用达307亿美元，同比激增32% [8][16] - 自由现金流为106亿美元，现金储备为445亿美元 [8][21] 业务运营数据 - 日活跃用户达35.4亿，同比增长8% [8][11] - 广告展示量增长14%，平均广告单价上涨10%，共同推动广告收入健康增长 [8][11] - 第四季度营收指引为560-590亿美元，基本符合市场预期 [8][20] - Reality Labs硬件业务因去年同期发布新品及零售商提前备货，第四季度营收预计将同比下滑 [19] 资本支出与成本展望 - 第三季度单季资本支出达193.7亿美元，全年资本支出指引从660-720亿美元上调至700-720亿美元 [16] - 管理层警告2026年资本支出的绝对值增长将显著大于2025年，可能突破800-850亿美元甚至更高 [2][16][17] - 2026年总费用增速将显著快于2025年22-24%的预期增速，主要受基础设施成本和AI人才薪酬驱动 [17] - 计算需求的扩张明显超出了上季度的预期 [17] 监管与诉讼风险 - 欧盟委员会可能要求调整广告产品，或对公司在欧洲市场的营收产生重大负面影响 [7][12] - 美国多起涉及青少年的诉讼将于2026年开庭，可能导致公司面临重大损失 [7] 市场反应 - 财报公布后，公司股价在盘后交易中重挫超过8% [3][7][9][21]

战略投资与合作 - 英伟达以每股6.01美元认购诺基亚约1.66亿股股票，总投资额约10亿美元，获得诺基亚2.9%的股权 [2][3][5] - 双方将在5G和6G网络软件以及AI基础设施领域展开合作，结合英伟达的芯片与诺基亚的数据中心技术 [5] - 诺基亚将向数据中心业务拓展，上季度业绩超出预期，战略转型已初见成效 [16][17] 技术平台与产品创新 - 英伟达推出面向6G网络的Aerial RAN Computer Pro计算平台，诺基亚将基于此扩展其无线接入网络产品组合，推出新的AI-RAN产品 [5][10] - 诺基亚将加速其5G和6G RAN软件在英伟达CUDA平台上的应用，并通过模块化架构实现从现有RAN向未来AI-RAN网络的无缝过渡 [10] - 戴尔科技通过其PowerEdge服务器支持诺基亚AI-RAN解决方案的创新，确保从5G到6G的平滑演进 [10][13] 市场驱动与应用前景 - 移动AI流量急剧增长，ChatGPT每周8亿活跃用户中近50%通过移动设备访问，其移动应用月度下载量超过4000万次 [8] - AI-RAN系统可提升网络性能和效率，支持生成式AI和智能体AI应用，并为无人机、汽车、机器人及AR/VR眼镜等数十亿新连接设备提供边缘计算能力 [8] - 电信行业被视为关键的国家基础设施，AI-RAN技术被视为一次世代平台转变，有望使美国重新获得关键基础设施技术的全球领导地位 [8] 试点部署与行业合作 - T-Mobile计划从2026年开始对AI-RAN技术进行现场评估和测试，将其整合到6G开发流程中 [5][13] - 合作基于2024年建立的AI-RAN创新中心，强化了T-Mobile在推动美国无线行业发展方面的领导地位 [13] - 戴尔科技已构建全球最大的AI集群之一，拥有超过10万个GPU，计划在数百万个边缘节点上分布智能 [13] 扩展合作与战略布局 - 除AI-RAN外，双方合作还包括将诺基亚的SR Linux软件用于英伟达Spectrum-X以太网平台的数据中心交换，以及在英伟达AI基础设施上应用诺基亚的遥测和网络管理平台 [15] - 两家公司还将探索将诺基亚的光学技术作为未来英伟达AI基础设施架构的一部分 [16] - 英伟达近几个月宣布大规模支出计划，包括对OpenAI投资最多1000亿美元，以及对Wayve、Oxa、Revolut等AI企业投入数十亿美元 [17]