组织文化层级理论 - 文化最深层为基本假设 包含无意识信念 如人性本善或本恶 个体与群体关系 对不确定性容忍度及冲突看法 形成于长期解决内外部问题过程[6] - 中间层为价值观 代表组织公开倡导原则 包括战略目标 哲学规范及道德标准 如客户至上 创新 诚信与团队合作[6] - 最表层为实践 包含可见现象 如物理环境 建筑风格 着装规范 行为模式 仪式典礼及沟通方式[7] 组织认知-行动-绩效整合范式 - 范式作为认知底层框架 决定问题定义方式 信息筛选及方案验证 如同认知过滤器 识别现象是否为问题[8] - 原则将范式操作化表达 例如传统原则视员工为成本 而精益原则视员工为资产[8] - 程序将原则转化为可重复步骤 作为方法论容器 实践则强调行动中反思 在实体情境中应用程序[8] - 业绩为最终输出 需通过量化指标评估 如KPI与ROI[8] 管理思想体系演变 - 官僚主义体系核心为组织 结构 规则及效率 人性假设为经济人与组织人 侧重被动与工具性[9] - 人本主义体系核心为人 需求 动机 关系及潜能 人性假设为社会人 自我实现人及复杂人 侧重主动与潜能[9] - 控制方式从正式规则 层级监督及外部激励 转向价值观引导 文化熏陶 内在激励及赋能信任[9] - 沟通方向从自上而下单向命令 转向多向开放与参与 决策模式从高度集中化转向分权化与参与化[9] - 激励基础从薪酬 职位及惩罚 转向工作意义 成就感 认可 成长及归属感[9] - 组织结构从刚性 高度正式化金字塔型 转向扁平化 柔性化及网络化 领导风格从命令控制型转向支持型 服务型及教练型[9] - 目标导向从效率 稳定及可预测性 扩展至效率 创新 适应性 员工满意度及可持续发展[9] 工作能力五层级 - 创造力层级要求挑战传统并创新方法 如跨界寻找解决方案[10] - 勇气 主观能动性及韧性层级要求将工作视为使命 全身心投入 包含突破舒适区 主动发现问题及应对挫折[10] - 专业性层级要求掌握岗位所需专业知识与技能 如技术能力及行业认知[11] - 勤勉层级要求主动投入工作并高效完成任务 体现责任感与坚持[12] - 服从层级要求遵守规则 按时出勤并执行指令 体现基础纪律性[13] 官僚主义特征与弊病 - 官僚主义形式包括正规层级结构 职务决定权力 自上而下权威 顶层决定战略预算 核心团队制定政策 严格界定工作规则 通过监督规章制度实现控制 管理者委派工作评估业绩 薪酬与职位挂钩[17] - 官僚主义弊病包括层级鲜明目光短浅 形式化沉重呆板 专门化局限性 标准化愚昧昏聩 打压逆向思维 造成感知反应滞后 组织结构僵化 领导者身处孤岛 权衡取舍次优化 阻碍资源快速重新部署 不鼓励冒险精神 决策政治化 审批流程冗长繁复 权力与领导能力错配 限制个人贡献机会 破坏一线员工责任心 有组织贬损创造力[18] 组织创新环境要素 - 创新环境需要值得在乎的使命 开放沟通与透明数据 足够安全感让员工做自己 家的感觉[20] - 要求对等问责 发挥各自优势 自主决断权力 相互尊重与协作 领导力本质为增强团队凝聚力并发挥成员优势[20] - 具体措施包括项目制与工作室 消减业绩指标评判 专业素养与权利统一 薪酬与贡献挂钩 建立自然动态层级结构及组建创新团队[21]

市场背景与AI产业趋势 - 2025年以来上证指数创十年新高，市场表现最佳领域集中于AI产业链、创新药及机器人等创新驱动板块 [1] - AI人工智能被视为移动互联网以来最大的科技创新，美股科技“七姐妹”总市值达创纪录的19.6万亿美元，英伟达单家公司市值超越许多国家股市总市值 [1] - 从2024年开始，美股“七姐妹”的涨幅与AI人工智能呈现强相关性 [1] 易方达基金整体表现与投研体系 - 易方达中生代科技成长团队多只产品年内收益率突出，例如武阳管理的易方达瑞享混合I年内收益率96.13%，刘健维的易方达科融年内收益率69.58% [3] - 公司内部投研平台实现颗粒度更细的专业化分工，打通主动权益研究、量化投资和行业研究，并形成跨境投研能力 [3] - 通过清晰风格定位，公司形成了覆盖科技投资、均衡成长、价值成长及科技、医药等行业主题的多元化投资团队 [3] 基金经理武阳的投资框架与观点 - 投资框架特点包括行业能力圈广泛涵盖TMT、生物医药、交运、有色等，进行适度产业轮动，偏好渗透率从低到高快速成长阶段的产业机会 [6] - 2022年在沪深300下跌超20%的背景下，通过重仓锂矿和航空实现易方达瑞享混合I正回报21.72% [5] - 当前不担心“算力通缩”，认为AI应用消耗算力比训练多好几个数量级，AI降本的经济性会进一步刺激硬件需求 [7] - 认为生成式AI正从供给驱动转向需求拉动，将对人类生产力绝大部分领域进行彻底革命 [7] 基金经理刘健维的投资框架与观点 - 投资框架强调风险收益比、确定性和产业趋势，从景气度、空间、估值和业绩兑现四个维度选股 [9] - 构建组合时重点关注成长行业“1-10阶段”的需求放量，偏好估值被低估的成长型企业，并注重回撤管理 [10] - 假设2025年AI投资达2万亿美元，其中5%进入光模块，相关公司利润和市值仍有空间 [12] - 短期看好AI和创新药表现，认为算力设备龙头公司估值并不贵 [12] 基金经理郑希的投资框架与观点 - 管理的易方达信息产业A成立以来净值增长186.70%，跑赢业绩基准179.87% [15] - 具备全球投资视角，同时管理A股和全球资产基金，通过经历多轮科技产业周期识别真正趋势 [15] - 2024年重仓海外算力产业链、光模块和PCB，2023年一季度重仓英伟达，2024年一季度调入博通 [16] - 看好AI数据中心产业链、国产半导体先进制程、半导体模拟电路及自动驾驶等细分领域景气度上行 [17] 基金经理欧阳良琦的投资框架与观点 - 投资框架偏好把握渗透率从5%到30%的成长甜蜜期，用非线性视角看待市值突破，个股选择侧重中小市值成长股 [21] - 认为人工智能的慢变量是改变交互方式和提升生产效率，2025年大级别机会在人工智能、新消费、创新药等价值增量创造明显的行业 [24] - 组合同时投资A股和H股，呈现均衡状态，涵盖人工智能产业链的硬件和软件应用 [22] 基金经理蔡荣成的投资框架与观点 - 投资框架不押注单一赛道，组合保持分散，带有左侧布局特点，重视供给侧研究 [26] - 前十大重仓股集中度为36.02%，行业分散在光模块、国产算力、互联网龙头等多个方向 [27] - 认为全球AI产业在二季度加速，AI编程成为继ChatGPT后第二个爆发的单品，算力、模型、应用闭环飞轮开始扩张 [27] 易方达基金经理的共性特质 - 基金经理均拥有充裕的“成长期”，内部“传帮带”模式形成一致文化，长期聚焦科技领域，即便在逆风期也未出现风格漂移 [30] - 长期的专注打造了深度产业认知，公司通过齐全产品线和专业化分工，帮助基金经理在擅长赛道形成可持续超额收益 [31]

导读：当上证指数时隔10年再一次站上3800点后，新一轮的牛市或已经确认。历史不会简单重复，相比于十年前的那轮杠杆"疯牛"，助推这轮牛市 的引擎已经发生了天翻地覆的变化。 2015年和2025年的两轮牛市，有着相似的宏观背景。经济增长不温不火，银行储蓄却在大搬家。不同的是，上一轮的牛市源于场外加杠杆，放大 财富效应后，进一步推动了场外资金跑步进场。投资者都是冲着一年十倍的目标。极高的风险偏好，是上轮牛市最显著的特点。 许多人会误把"固收+"等同于收益率更高的债券基金，也有人会把"固收+"直接对应保本基金。市场上，不同的产品特征和收益来源，呈现的风格也 不一样。鹏华固收体系所提供的全货架"固收+"品类，能够帮助每一个人找到自己相匹配的产品。 今天，我们也需要重新认识"固 收+"，以及为什么全品类"固收+"如此重要。 用户需要的 是某种工具 而这一轮的牛市，更多是无风险收益率不断下行后，银行储蓄的搬家。越来越多的家庭不再满足于1.5%左右的理财收益率，希望把资金投入到风险 收益相对较高的基金产品中。这些投资者的风险偏好不太高，主要是通过波动较低的"固收+"产品入市。 从这个角度看，"固收+"产品大概率是此轮牛市的 ...

公司业绩表现 - 上半年营收123.54亿元 同比增长251.0% [2] - 期内利润22.68亿元 同比增长285.8% [2] - 非国际财务报告准则经调整净利润23.51亿元 同比大增290.6% [2] - 商场店铺平均消费已达10亿元水平 [2][18] - 股价7月触及1108港元历史新高 [2] 机构持仓情况 - 79只公募基金重仓持有 较一季度46只增加71.74% [2] - 48只基金新进为重仓股 [2] - 广发价值核心连续三个季度重仓且位列第一重仓股 [3] - 富国消费精选连续三个季度重仓 二季度高位减持 [4] - 南方香港成长连续五个季度重仓 持股从135.17万股降至16.37万股 [4] 品牌定位与竞争优势 - 产品具有高情绪价值和审美价值 [10] - 与主流奢侈品客群重合度接近80% [10] - 采用非对称竞争战略 与国际品牌形成差异化 [22][23] - 坚持一口价定价模式 市场未遇阻力 [47][48] - 超强研发能力形成行业壁垒 [7][25] 产品战略与研发 - 专注古法黄金研发推新和市场拓展 [5][14] - 产品线涵盖宗教用品、容器、文玩三大品类 [50] - 以中国经典文化和世界经典文化为研发主题 [7][17] - 坚持文化守传统、商业反传统的创新理念 [44] 渠道拓展计划 - 已完成中国十大头部商业中心布局 [11] - 计划拓展东南亚市场并探索欧美市场 [12] - 不进入二线市场 专注高端定位 [48] - 新加坡首店将升级为旗舰店 [17] - 2023年新拓和优化门店近20家 [37] 海外发展战略 - 目标获取境外华人市场和西方市场 [20] - 海外推广注重中国经典文化价值观输出 [17][29] - 产品研发融合当地消费文化和民俗文化 [29] - 新加坡门店已吸引马来人、欧美人、日本人等多国客群 [30] 财务与资本策略 - 承诺融资仅投入主业发展 [5][14] - 每年进行2-3次调价 属品牌定价策略 [12] - 库存储备87亿元 对应约140亿元收入潜力 [36] - 不分设高客与普客服务界限 坚持无分别理念 [52] 管理层理念 - 不做业绩指引 避免伤害散户投资者 [36] - 企业愿景是"做百年老店 做世界级百年老店" [7][36] - 品牌推广通过价值观认同而非广告投放 [41][43] - 强调产品质量而非门店数量扩张 [40][48]

美元购买力与物价水平 - 美元在美国本土购买力显著低于国际水平 曼哈顿一份贝果加咖啡套餐价格达16美元 而上海类似套餐仅18-20人民币 [3] - 美国餐饮实际消费需额外支付20%小费和约10%税费 最终价格较菜单标价高出30% [3] - 波士顿唐人街越南河粉早餐人均消费达28美元(约200人民币) 经济型Hyatt酒店单晚价格达350美元 [4] 公共品质量与成本 - 纽约中央公园等公共设施免费开放且品质卓越 但周边房产因景观溢价显著 [6] - 上海地铁单程票价约4人民币 纽约地铁统一收费2.9美元(2026年将涨至3美元) 且存在设施老旧、卫生问题及准点率低等缺陷 [10] - 中国高铁网络覆盖广泛 纽约至波士顿火车票220美元耗时4小时 同期驾车仅需4.5小时 [13] 安全与数字化基建 - 上海治安水平全球领先 移动支付普及使盗窃犯罪率大幅下降 美国地铁及街道存在治安隐患及毒品问题 [14] - 中国数字化支付及政务处理效率显著高于美国 微信小程序实现一站式服务 美国转账业务仍依赖线下网点 [14] - 美国数字化流程需填写大量个人信息 用户体验较中国更为繁琐 [15] 生产与消费环境对比 - 美国蓝领与白领收入差距缩小 纽约最低时薪从20年前5美元升至18美元 劳动力短缺持续 [20] - 中国消费品供给充足且价格低廉 上海咖啡店数量超纽约 10元人民币现做咖啡品质优于美国预制产品 [21] - 中国服务业标准显著高于美国 航空延误、校车晚点等事件在美国被普遍接受 而中国消费者对服务质量要求严格 [22] 资产配置与投资趋势 - 美国房地产长期回报率偏低 2001-2019年多数房产扣除持有成本后实际收益为负 Long Island City一居室房价从50万涨至100万美元 [30] - 美股过去十年牛市成为居民财富主要增长源 投资成本及税负低于房地产 [32] - 华裔聚集的Jericho学区房价格翻倍 同时学区藤校录取率显著提升 [31] 中国品牌出海与产业机遇 - 喜茶等茶饮品牌在美受追捧 American Dream Mall门店持续排长队 产品竞争力获本地消费者认可 [35] - 中国电动车若进入美国市场 20万元价位产品具备显著竞争优势 智能驾驶技术或重构行业价值链 [41] - 菲律宾炸鸡品牌Jollibee在美成功 预示中国连锁餐饮存在全球化潜力 [38] 社会文化与经济活力 - 纽约移民文化带来人口结构优势 陌生人社交活跃度显著高于东亚地区 [43] - 民族自豪感提升使中文使用频率增加 第五大道奢侈品店普遍配备中文店员 [25][28] - 美股上涨与A股基金30%年度收益形成正向联动 跨境资产配置效益凸显 [47]

核心观点 - 卡游是中国集换式卡牌行业绝对龙头 凭借强大IP运营能力 高效渠道网络和高毛利产品实现爆发式增长 2024年营收超100亿元 净利润44亿元 市场份额达71.1% 但面临IP依赖 监管风险和治理结构等挑战 [5][7][8][20][38][39][40] 行业地位与市场格局 - 按GMV计 卡游在2024年中国泛娱乐玩具市场以21.5%份额位居第一 在集换式卡牌细分领域市场份额高达71.1% 显著领先竞争对手 [8][9][10] - 行业集中度较低 前五大企业市占率合计30.5% 头部公司呈错位竞争格局 乐高主营拼搭积木 泡泡玛特主营盲盒 卡游主营集换式卡牌 [18][19] - 中国泛娱乐玩具市场2019-2024年CAGR为15.8% 规模从488亿元增至1018亿元 集换式卡牌是增长最快细分赛道 过去五年CAGR高达56.6% [18] 财务表现 - 2024年营收突破100亿元 同比增长278% 净利润44.66亿元 同比增长378% 净利率达44% [7][16] - 2021-2024年营收CAGR为64% 净利润CAGR达78% 净利率从35%提升至44% [16] - 2024年毛利率为67.3% 其中集换式卡牌毛利率71.3% 远高于人偶(41.8%)和文具(39.4%) [15][16] - 集换式卡牌是核心收入来源 2024年贡献81.5%营收(82亿元) 玩具业务整体占比94.9% [13][14] 业务模式与竞争优势 - 构建"IP-产品-渠道"三位一体护城河 截至2024年末拥有70个IP资源库(69个授权IP+1个自有IP) 包括奥特曼 叶罗丽 蛋仔派对等头部IP [23] - 非独家授权IP贡献近九成收入 降低续约难度 前五大IP收入占比从2022年98.4%降至2024年86.1% [24] - 产品价格带覆盖广泛 卡牌产品定价1-99元 通过限量款和隐藏款提升溢价能力 [25] - 经销网络覆盖全国217家经销商 39家KA合作伙伴 351家卡游中心和32家旗舰店 经销渠道贡献80%收入 [27][28] - 单经销商年均收入从2022年1254万元激增至2024年4129万元 增长230% [27] 增长驱动因素 - 中国卡牌市场人均支出仅18.7元 不足日本1/6 美国1/3 低渗透率带来巨大增长空间 预计2029年市场规模达446亿元 [33] - 通过《小马宝莉TCG》等竞技玩法拓展女性及成人用户 自有IP"卡游三国"入选中国十大数字文化IP [34] - 加速出海布局 与圆谷 孩之宝合作推出全球版奥特曼和小马宝莉卡牌 并获国际卡牌评级机构PSA及CGCCards背书 [34] - 获浙江省游戏出海政策支持 有望加快全球化进程 [34] 潜在风险 - 严重依赖IP授权 自有IP仅1个 非独家授权模式差异化不足 高利润可能吸引新竞争者进入 [38] - IP授权费占比较高 未来可能压缩利润空间 业绩受IP热度波动影响大 [38] - 创始人夫妻持股83.5% 2024年计提17.95亿元股份支付开支(占净利40.2%) 存在治理结构风险 [39] - 产品被质疑具有成瘾性和赌博性质 主要消费群体为未成年人 面临监管不确定性 2023年曾因盲盒规范指引导致营收下滑 [40][41][42]

核心观点 - 中国汽车业在电动化、智能化驱动下加速重构，零跑汽车作为新势力代表，通过全域自研策略实现销量与经营快速提升，成为行业研究样本 [1][6][7] - 新能源汽车行业技术变革带来新进入者机会，电驱替代燃油机、智能化趋势颠覆传统竞争格局 [3][4] - 中国制造业基础为新能源车发展提供支撑，零跑模式代表中国制造优势，未来中国品牌有望占据全球60%市场份额 [16][23][26] 盈亏平衡的原因 - 零跑通过全域自研实现65%以上零部件自制，优化成本结构，在50-60万台年销量规模可达到盈亏平衡 [7][8][9] - 公司战略从三电核心部件自研扩展到高附加值零部件全面自研，持续深化垂直整合 [8] - 百万台年销量是盈利关键门槛，中长期目标为全球400万辆/年规模 [10] 中国制造的样本 - 长三角产业链集群降低零跑供应链成本，中国40年制造业积累为新能源车发展奠定基础 [15][16] - 新势力企业相比传统车企具有治理结构优势，创业者多为二次创业且股东与管理层利益一致 [17] - 国际车企转型犹豫，欧洲市场投入产出比考量，美国保护主义形成壁垒，为中国车企创造时间窗口 [18][19] 新能源车市场空间 - 中国新能源车渗透率已超55%，未来有望达90%，普及速度将类似移动支付爆发轨迹 [26] - 全球油电成本比普遍超过4:1，电动化经济性将推动新兴市场快速渗透 [26] - 中国汽车年销量规模有望达到2500-3000万辆，千人保有量仍有翻倍空间 [22] 全球化战略 - 零跑与斯泰兰蒂斯成立合资公司拓展海外市场，计划通过技术输出与本地化生产实现全球60%份额目标 [23][25] - 海外市场可能超过本土规模，但需长期培育，输出模式包括技术、核心零部件与品牌 [24][25] 行业竞争格局 - 汽车行业格局已基本形成，新进入者需独特模式或无限资金支持，小米是最后入场的重要玩家 [32][33] - 产能过剩是落后产能淘汰过程，新工艺需求仍存，生产线折旧周期按20年规划 [34][37] 财务与股东回报 - 零跑目标毛利率15%，净利润率5%-10%，规模效应可显著提升利润率 [11][12] - 公司采取保守财务策略，研发投入费用化，严格控制经销商库存0.5-0.6个月 [29][30] - 行业存在两类股东回报模式：稳定期的分红回报与成长期的估值提升回报 [29]

市场行情回顾 - 年初A股受人工智能突破及政策扶持推动回暖，AI大模型、人形机器人等板块活跃，随后市场转向防御风格，新消费、创新药板块后期表现强劲[1] - 全球资产中韩国综指（+35 63%）、黄金（+34 05%）、恒生指数（+25 51%）前7个月表现亮眼，恒生科技（+22 89%）反超纳斯达克（+9 42%）和标普500（+8 18%）[2] FOF产品发展背景 - 美国FOF规模达3 4万亿美元（2024年底），基金数量1317只，通过多元化配置降低非系统性风险，分散单一股票或行业风险[4][5] - 美国FOF发展受益于1996年政策限制取消、养老金入市及经济繁荣带来的底层资产丰富化[4] - 国内FOF市场自2017年首批产品发行后快速扩张，政策支持包括2014年定义明确及后续精细化文件出台[9][10] 华安盈瑞稳健优选产品分析 - 规模从2023年底24亿元增长至2024年中78亿元，A类份额成立以来收益率5 59%，跑赢业绩基准（5 19%）及同类FOF指数（3 32%）[11] - 配置8大类资产（A股、纯债、美股、黄金等），采用"多资产+风险平价"策略，通过低相关性资产分散风险并优化夏普比例[13][16][17] - 管理团队由陆靖昶领衔，系统化运作覆盖权益、固收、商品及海外资产投研，注重基金筛选与动态再平衡[16][17] 行业趋势与产品定位 - FOF产品解决投资者选基难题，专业团队筛选构建组合，节省个人研究时间[6][7] - 华安基金布局全面，涵盖黄金ETF、德国DAX等海外指数产品，FOF团队具备多资产配置能力[16] - 当前市场环境下，多资产FOF产品满足投资者对收益多元化与风险控制的双重需求[14][17]

文章核心观点 - 科技创新在多个领域出现爆发式突破 包括创新药 人工智能和无人驾驶 正深刻改变生活方式和资本市场表现 [1] - 科技股投资具有高增长和高波动的双重特性 只有极少数公司能实现长期持续高增长 需要深度产业研究而非线性外推 [1][2] - 财通资管科技投研团队通过产业沉浸式研究 前瞻性布局和平台化投研体系 在科技投资领域取得显著超额收益 [3][4][6] 科技创新投资特性 - 科技创新并非新现象 100多年前的铁路 电话和电视都曾是高增长科技股 但能连续10年保持25%以上增速的企业极少 [1] - 科技股投资存在无限想象空间与无法预测的未知风险并存的特点 既让人神往又让人望而生畏 [1] - 科技行业多变 需要持续关注技术迭代 竞争格局和经营周期变化 通过深度产业研究才能捕捉变化背后的机会 [2] 财通资管科技产品业绩表现 - 包斆文管理的财通资管科技创新一年持有混合近三年业绩排名前1%（22/2467） 获三年期五星评级 [3] - 财通资管数字经济混合发起式近两年业绩排名前5%（133/3165） 财通资管创新成长混合近一年业绩排名前5%（157/3751） [3] - 李晶管理的财通资管产业优选混合发起式2025年上半年收益6.47% 超额收益6.35% 徐竞择管理的财通资管先进制造混合发起式同期收益30.46% 超额收益28.08% [3] 产业沉浸式研究方法论 - 科技投资需避免"盲人摸象" 不能仅根据新产品人气进行线性外推 关键要看是否真正满足客户需求 [6] - 企业盈利变化通常滞后 必须走在盈利变化之前 提高研究前瞻性和预判性 需基于全局视角的深层次产业理解 [6] - 财通资管权益投研理念强调"深度研究 价值投资 绝对收益 长线考核" 从产业及个股基本面出发进行深度研究 [6] 基金经理投资风格与案例 - 包斆文擅长结合微观细节和宏观背景 找到中观产业脉络 注重政策研判与产业验证 倾向左侧布局低渗透率高景气行业 [7] - 李晶通过"拼图游戏"构建科技产业全景图 制订产业坐标系 偏好中上游通用型环节公司 认为其有更好投资胜率和可验证性 [8][10] - 徐竞择偏好先进制造领域 专注创新成长和景气周期阶段 强调真实用户需求 较早布局智能机器人和AI应用（智能驾驶） [10][11] AI投资成功案例 - 2023年财通资管科技团队坚定看好AI驱动的算力 光模块等领域 尽管年底市场担忧资本开支放缓 团队判断AI将是强产业趋势 [11] - 2024年一季度财报季验证海外巨头对AI投入决心空前 资本开支放缓担忧不攻自破 旗下产品在随之而来的上涨行情中收获颇丰 [12] - 投资决策基于对产业趋势的预判而非单纯公司经营状况 跟随大产业趋势进行投资 [12] 投研融合体系 - 管理规模变大后进入研究驱动投资阶段 研究对投资助力在多变科技行业中尤为明显 [14] - 投研融合基础在于双向互动和彼此信任 研究端需"守土有责" 投资端需充分信任和沟通 实现思想同频共振 [15] - 研究员具有独立性 需在专业细分领域比基金经理研究更细致深入 确保团队在各领域没有明显短板 [15] 团队结构与考核机制 - 3位科技成长风格基金经理平均司龄超7年 证券从业年限平均13年 TMT研究员平均司龄近4年 从业年限超6年 [15] - 研究员推荐股票时很审慎 只有高置信度股票才会重点推荐 而非广撒网 [16] - 研究员晋升投资岗位前两年需承担带教工作 考核中研究工作占比较高 逐年降低直至新人具备独立覆盖能力 [17] 制度与资源分配 - 基金经理持仓需有一定比例来自研究员推荐 重点库与推荐股票需有重合度并纳入考核 [18] - 每个基金经理获得的研究资源平等 与管理产品规模大小无关 确保小规模产品也能获得同等研究支持 [18] - 研究员成果面向所有投资经理 跟踪变化信息需与整个团队共享 研究团队已实现31个申万一级行业全覆盖 [19] 公司文化与团队建设 - 公司文化强调"包容"和"共享" 投研人员人际关系简单 有竞争也有合作 懂得彼此成就 [22][23] - 投资风格在共同理念下适度多元 3位科技基金经理分别侧重成长风格 价值成长风格和成长投资 但都从个股基本面出发 [24] - 对研究员考核主要看实盘贡献 但也兼顾勤奋度和专业度等过程指标 避免唯结果论 [25] 平台化投研体系 - 新时代经济增长范式下科技股投资变得比任何时候都重要 是经济增长最重要的要素 [28] - 资管行业步入平台化时代 需通过打造完善投研体系形成平台化投资护城河 涵盖文化 人才 资源 考核和产品等多方面 [28] - 强大投研平台和体系是基金经理生命力的保障 能保持活力而非依赖个体明星基金经理 [29]

中国科技产业现状与投资机会 - 中国科技企业在多个领域实现从跟跑者向并跑者乃至领跑者的跃迁，但资本市场反应滞后，悲观情绪压制风险偏好，资金集中涌入高股息资产与小盘股 [2] - 中国仍是全球超过70%干散货的核心输入目的地，制造业在全球供应链中地位无可替代，贸易风险整体可控 [2] - 产业内卷严重制约社会财富积累与居民收入增长，制造业岗位薪资增速连续三年低于CPI，中小企业普遍因利润压缩被迫裁员 [3] - 反内卷治理进入法治化新阶段，全国人大审议《反不正当竞争法（修订草）》明确禁止强制低价销售、滥用数据权益等恶性竞争行为 [3][16] AI与算力基础设施 - 台积电2025年Q2财报超预期，高效能运算（HPC）业务占总营收60%，环比增长14%，主要受益于AI芯片需求爆发 [5] - 谷歌母公司Alphabet将2025年资本投资增加100亿美元至850亿美元，Gemini tokens每月处理超过980万亿个，自5月以来翻倍 [5] - AI大模型训练与推理需求飞轮加速闭环，CSP的AI投资进一步扩张，甚至出现利用外部融资投资IDC的迹象 [12] - 看好AI发展带来的国内外算力基础设施和应用端投资机会，包括海外算力、国产算力、传媒游戏等领域 [5][15][19] 医药与创新药 - 医药板块长期受益于人口老龄化和创新药出海，具备中长期配置价值 [6] - 中国药企研发效率和成本优势显著，已取代美股biotech公司的生态位，出海和内需双轮驱动下本轮行情高度和持续性或好于上一轮 [13] - 内需市场是中国药企出海的基本盘和跳板，未来医疗需求将随支付环境改善、收入改善及创新供给大幅提升 [13][14] 港股与AH股投资机会 - 恒生科技指数动态PE为20.0倍，处于历史分位数的9%，具有估值性价比 [8] - 南向交易金额占互联互通标的总交易金额持续上升至40%以上，南向累计流入超过7000亿元，预计2025年净流入超过1万亿 [9] - AH溢价率当前为32%，预计年内有望继续收窄，看好大金融如高股息外资银行、低估值全球矿业龙头 [9] 新能源与汽车产业 - 新能源车、光伏等行业内卷严重，部分领域净资产收益率从12%降至5%以下，当前平均销售利润率仅5% [7][16] - 小米YU7发布3分钟大定突破20万辆，国产车在中低价位段市场份额占据绝对优势，华为系、理想、小米等加速冲击中高端市场 [17] - 看好中国汽车产业崛起，聚焦成本优势显著的龙头、技术持续迭代的创新者及新产品布局领先的开拓者 [16][17] 周期与大宗商品 - 全球地产调整周期均值约为五年，中国本轮调整速率显著快于海外，企稳概率持续增强 [2] - 海外降息周期临近，7月美国非农数据意外爆冷，9月降息确定性提升，看好有色等大宗品价格与估值修复 [8] - 四季度降息周期开始将带来全球流动性宽松下的盈利估值双击 [8]