美元购买力与物价水平 - 美元在美国本土购买力显著低于国际水平 曼哈顿一份贝果加咖啡套餐价格达16美元 而上海类似套餐仅18-20人民币 [3] - 美国餐饮实际消费需额外支付20%小费和约10%税费 最终价格较菜单标价高出30% [3] - 波士顿唐人街越南河粉早餐人均消费达28美元(约200人民币) 经济型Hyatt酒店单晚价格达350美元 [4] 公共品质量与成本 - 纽约中央公园等公共设施免费开放且品质卓越 但周边房产因景观溢价显著 [6] - 上海地铁单程票价约4人民币 纽约地铁统一收费2.9美元(2026年将涨至3美元) 且存在设施老旧、卫生问题及准点率低等缺陷 [10] - 中国高铁网络覆盖广泛 纽约至波士顿火车票220美元耗时4小时 同期驾车仅需4.5小时 [13] 安全与数字化基建 - 上海治安水平全球领先 移动支付普及使盗窃犯罪率大幅下降 美国地铁及街道存在治安隐患及毒品问题 [14] - 中国数字化支付及政务处理效率显著高于美国 微信小程序实现一站式服务 美国转账业务仍依赖线下网点 [14] - 美国数字化流程需填写大量个人信息 用户体验较中国更为繁琐 [15] 生产与消费环境对比 - 美国蓝领与白领收入差距缩小 纽约最低时薪从20年前5美元升至18美元 劳动力短缺持续 [20] - 中国消费品供给充足且价格低廉 上海咖啡店数量超纽约 10元人民币现做咖啡品质优于美国预制产品 [21] - 中国服务业标准显著高于美国 航空延误、校车晚点等事件在美国被普遍接受 而中国消费者对服务质量要求严格 [22] 资产配置与投资趋势 - 美国房地产长期回报率偏低 2001-2019年多数房产扣除持有成本后实际收益为负 Long Island City一居室房价从50万涨至100万美元 [30] - 美股过去十年牛市成为居民财富主要增长源 投资成本及税负低于房地产 [32] - 华裔聚集的Jericho学区房价格翻倍 同时学区藤校录取率显著提升 [31] 中国品牌出海与产业机遇 - 喜茶等茶饮品牌在美受追捧 American Dream Mall门店持续排长队 产品竞争力获本地消费者认可 [35] - 中国电动车若进入美国市场 20万元价位产品具备显著竞争优势 智能驾驶技术或重构行业价值链 [41] - 菲律宾炸鸡品牌Jollibee在美成功 预示中国连锁餐饮存在全球化潜力 [38] 社会文化与经济活力 - 纽约移民文化带来人口结构优势 陌生人社交活跃度显著高于东亚地区 [43] - 民族自豪感提升使中文使用频率增加 第五大道奢侈品店普遍配备中文店员 [25][28] - 美股上涨与A股基金30%年度收益形成正向联动 跨境资产配置效益凸显 [47]

核心观点 - 卡游是中国集换式卡牌行业绝对龙头 凭借强大IP运营能力 高效渠道网络和高毛利产品实现爆发式增长 2024年营收超100亿元 净利润44亿元 市场份额达71.1% 但面临IP依赖 监管风险和治理结构等挑战 [5][7][8][20][38][39][40] 行业地位与市场格局 - 按GMV计 卡游在2024年中国泛娱乐玩具市场以21.5%份额位居第一 在集换式卡牌细分领域市场份额高达71.1% 显著领先竞争对手 [8][9][10] - 行业集中度较低 前五大企业市占率合计30.5% 头部公司呈错位竞争格局 乐高主营拼搭积木 泡泡玛特主营盲盒 卡游主营集换式卡牌 [18][19] - 中国泛娱乐玩具市场2019-2024年CAGR为15.8% 规模从488亿元增至1018亿元 集换式卡牌是增长最快细分赛道 过去五年CAGR高达56.6% [18] 财务表现 - 2024年营收突破100亿元 同比增长278% 净利润44.66亿元 同比增长378% 净利率达44% [7][16] - 2021-2024年营收CAGR为64% 净利润CAGR达78% 净利率从35%提升至44% [16] - 2024年毛利率为67.3% 其中集换式卡牌毛利率71.3% 远高于人偶(41.8%)和文具(39.4%) [15][16] - 集换式卡牌是核心收入来源 2024年贡献81.5%营收(82亿元) 玩具业务整体占比94.9% [13][14] 业务模式与竞争优势 - 构建"IP-产品-渠道"三位一体护城河 截至2024年末拥有70个IP资源库(69个授权IP+1个自有IP) 包括奥特曼 叶罗丽 蛋仔派对等头部IP [23] - 非独家授权IP贡献近九成收入 降低续约难度 前五大IP收入占比从2022年98.4%降至2024年86.1% [24] - 产品价格带覆盖广泛 卡牌产品定价1-99元 通过限量款和隐藏款提升溢价能力 [25] - 经销网络覆盖全国217家经销商 39家KA合作伙伴 351家卡游中心和32家旗舰店 经销渠道贡献80%收入 [27][28] - 单经销商年均收入从2022年1254万元激增至2024年4129万元 增长230% [27] 增长驱动因素 - 中国卡牌市场人均支出仅18.7元 不足日本1/6 美国1/3 低渗透率带来巨大增长空间 预计2029年市场规模达446亿元 [33] - 通过《小马宝莉TCG》等竞技玩法拓展女性及成人用户 自有IP"卡游三国"入选中国十大数字文化IP [34] - 加速出海布局 与圆谷 孩之宝合作推出全球版奥特曼和小马宝莉卡牌 并获国际卡牌评级机构PSA及CGCCards背书 [34] - 获浙江省游戏出海政策支持 有望加快全球化进程 [34] 潜在风险 - 严重依赖IP授权 自有IP仅1个 非独家授权模式差异化不足 高利润可能吸引新竞争者进入 [38] - IP授权费占比较高 未来可能压缩利润空间 业绩受IP热度波动影响大 [38] - 创始人夫妻持股83.5% 2024年计提17.95亿元股份支付开支(占净利40.2%) 存在治理结构风险 [39] - 产品被质疑具有成瘾性和赌博性质 主要消费群体为未成年人 面临监管不确定性 2023年曾因盲盒规范指引导致营收下滑 [40][41][42]

核心观点 - 中国汽车业在电动化、智能化驱动下加速重构，零跑汽车作为新势力代表，通过全域自研策略实现销量与经营快速提升，成为行业研究样本 [1][6][7] - 新能源汽车行业技术变革带来新进入者机会，电驱替代燃油机、智能化趋势颠覆传统竞争格局 [3][4] - 中国制造业基础为新能源车发展提供支撑，零跑模式代表中国制造优势，未来中国品牌有望占据全球60%市场份额 [16][23][26] 盈亏平衡的原因 - 零跑通过全域自研实现65%以上零部件自制，优化成本结构，在50-60万台年销量规模可达到盈亏平衡 [7][8][9] - 公司战略从三电核心部件自研扩展到高附加值零部件全面自研，持续深化垂直整合 [8] - 百万台年销量是盈利关键门槛，中长期目标为全球400万辆/年规模 [10] 中国制造的样本 - 长三角产业链集群降低零跑供应链成本，中国40年制造业积累为新能源车发展奠定基础 [15][16] - 新势力企业相比传统车企具有治理结构优势，创业者多为二次创业且股东与管理层利益一致 [17] - 国际车企转型犹豫，欧洲市场投入产出比考量，美国保护主义形成壁垒，为中国车企创造时间窗口 [18][19] 新能源车市场空间 - 中国新能源车渗透率已超55%，未来有望达90%，普及速度将类似移动支付爆发轨迹 [26] - 全球油电成本比普遍超过4:1，电动化经济性将推动新兴市场快速渗透 [26] - 中国汽车年销量规模有望达到2500-3000万辆，千人保有量仍有翻倍空间 [22] 全球化战略 - 零跑与斯泰兰蒂斯成立合资公司拓展海外市场，计划通过技术输出与本地化生产实现全球60%份额目标 [23][25] - 海外市场可能超过本土规模，但需长期培育，输出模式包括技术、核心零部件与品牌 [24][25] 行业竞争格局 - 汽车行业格局已基本形成，新进入者需独特模式或无限资金支持，小米是最后入场的重要玩家 [32][33] - 产能过剩是落后产能淘汰过程，新工艺需求仍存，生产线折旧周期按20年规划 [34][37] 财务与股东回报 - 零跑目标毛利率15%，净利润率5%-10%，规模效应可显著提升利润率 [11][12] - 公司采取保守财务策略，研发投入费用化，严格控制经销商库存0.5-0.6个月 [29][30] - 行业存在两类股东回报模式：稳定期的分红回报与成长期的估值提升回报 [29]

市场行情回顾 - 年初A股受人工智能突破及政策扶持推动回暖，AI大模型、人形机器人等板块活跃，随后市场转向防御风格，新消费、创新药板块后期表现强劲[1] - 全球资产中韩国综指（+35 63%）、黄金（+34 05%）、恒生指数（+25 51%）前7个月表现亮眼，恒生科技（+22 89%）反超纳斯达克（+9 42%）和标普500（+8 18%）[2] FOF产品发展背景 - 美国FOF规模达3 4万亿美元（2024年底），基金数量1317只，通过多元化配置降低非系统性风险，分散单一股票或行业风险[4][5] - 美国FOF发展受益于1996年政策限制取消、养老金入市及经济繁荣带来的底层资产丰富化[4] - 国内FOF市场自2017年首批产品发行后快速扩张，政策支持包括2014年定义明确及后续精细化文件出台[9][10] 华安盈瑞稳健优选产品分析 - 规模从2023年底24亿元增长至2024年中78亿元，A类份额成立以来收益率5 59%，跑赢业绩基准（5 19%）及同类FOF指数（3 32%）[11] - 配置8大类资产（A股、纯债、美股、黄金等），采用"多资产+风险平价"策略，通过低相关性资产分散风险并优化夏普比例[13][16][17] - 管理团队由陆靖昶领衔，系统化运作覆盖权益、固收、商品及海外资产投研，注重基金筛选与动态再平衡[16][17] 行业趋势与产品定位 - FOF产品解决投资者选基难题，专业团队筛选构建组合，节省个人研究时间[6][7] - 华安基金布局全面，涵盖黄金ETF、德国DAX等海外指数产品，FOF团队具备多资产配置能力[16] - 当前市场环境下，多资产FOF产品满足投资者对收益多元化与风险控制的双重需求[14][17]

文章核心观点 - 科技创新在多个领域出现爆发式突破 包括创新药 人工智能和无人驾驶 正深刻改变生活方式和资本市场表现 [1] - 科技股投资具有高增长和高波动的双重特性 只有极少数公司能实现长期持续高增长 需要深度产业研究而非线性外推 [1][2] - 财通资管科技投研团队通过产业沉浸式研究 前瞻性布局和平台化投研体系 在科技投资领域取得显著超额收益 [3][4][6] 科技创新投资特性 - 科技创新并非新现象 100多年前的铁路 电话和电视都曾是高增长科技股 但能连续10年保持25%以上增速的企业极少 [1] - 科技股投资存在无限想象空间与无法预测的未知风险并存的特点 既让人神往又让人望而生畏 [1] - 科技行业多变 需要持续关注技术迭代 竞争格局和经营周期变化 通过深度产业研究才能捕捉变化背后的机会 [2] 财通资管科技产品业绩表现 - 包斆文管理的财通资管科技创新一年持有混合近三年业绩排名前1%（22/2467） 获三年期五星评级 [3] - 财通资管数字经济混合发起式近两年业绩排名前5%（133/3165） 财通资管创新成长混合近一年业绩排名前5%（157/3751） [3] - 李晶管理的财通资管产业优选混合发起式2025年上半年收益6.47% 超额收益6.35% 徐竞择管理的财通资管先进制造混合发起式同期收益30.46% 超额收益28.08% [3] 产业沉浸式研究方法论 - 科技投资需避免"盲人摸象" 不能仅根据新产品人气进行线性外推 关键要看是否真正满足客户需求 [6] - 企业盈利变化通常滞后 必须走在盈利变化之前 提高研究前瞻性和预判性 需基于全局视角的深层次产业理解 [6] - 财通资管权益投研理念强调"深度研究 价值投资 绝对收益 长线考核" 从产业及个股基本面出发进行深度研究 [6] 基金经理投资风格与案例 - 包斆文擅长结合微观细节和宏观背景 找到中观产业脉络 注重政策研判与产业验证 倾向左侧布局低渗透率高景气行业 [7] - 李晶通过"拼图游戏"构建科技产业全景图 制订产业坐标系 偏好中上游通用型环节公司 认为其有更好投资胜率和可验证性 [8][10] - 徐竞择偏好先进制造领域 专注创新成长和景气周期阶段 强调真实用户需求 较早布局智能机器人和AI应用（智能驾驶） [10][11] AI投资成功案例 - 2023年财通资管科技团队坚定看好AI驱动的算力 光模块等领域 尽管年底市场担忧资本开支放缓 团队判断AI将是强产业趋势 [11] - 2024年一季度财报季验证海外巨头对AI投入决心空前 资本开支放缓担忧不攻自破 旗下产品在随之而来的上涨行情中收获颇丰 [12] - 投资决策基于对产业趋势的预判而非单纯公司经营状况 跟随大产业趋势进行投资 [12] 投研融合体系 - 管理规模变大后进入研究驱动投资阶段 研究对投资助力在多变科技行业中尤为明显 [14] - 投研融合基础在于双向互动和彼此信任 研究端需"守土有责" 投资端需充分信任和沟通 实现思想同频共振 [15] - 研究员具有独立性 需在专业细分领域比基金经理研究更细致深入 确保团队在各领域没有明显短板 [15] 团队结构与考核机制 - 3位科技成长风格基金经理平均司龄超7年 证券从业年限平均13年 TMT研究员平均司龄近4年 从业年限超6年 [15] - 研究员推荐股票时很审慎 只有高置信度股票才会重点推荐 而非广撒网 [16] - 研究员晋升投资岗位前两年需承担带教工作 考核中研究工作占比较高 逐年降低直至新人具备独立覆盖能力 [17] 制度与资源分配 - 基金经理持仓需有一定比例来自研究员推荐 重点库与推荐股票需有重合度并纳入考核 [18] - 每个基金经理获得的研究资源平等 与管理产品规模大小无关 确保小规模产品也能获得同等研究支持 [18] - 研究员成果面向所有投资经理 跟踪变化信息需与整个团队共享 研究团队已实现31个申万一级行业全覆盖 [19] 公司文化与团队建设 - 公司文化强调"包容"和"共享" 投研人员人际关系简单 有竞争也有合作 懂得彼此成就 [22][23] - 投资风格在共同理念下适度多元 3位科技基金经理分别侧重成长风格 价值成长风格和成长投资 但都从个股基本面出发 [24] - 对研究员考核主要看实盘贡献 但也兼顾勤奋度和专业度等过程指标 避免唯结果论 [25] 平台化投研体系 - 新时代经济增长范式下科技股投资变得比任何时候都重要 是经济增长最重要的要素 [28] - 资管行业步入平台化时代 需通过打造完善投研体系形成平台化投资护城河 涵盖文化 人才 资源 考核和产品等多方面 [28] - 强大投研平台和体系是基金经理生命力的保障 能保持活力而非依赖个体明星基金经理 [29]

中国科技产业现状与投资机会 - 中国科技企业在多个领域实现从跟跑者向并跑者乃至领跑者的跃迁，但资本市场反应滞后，悲观情绪压制风险偏好，资金集中涌入高股息资产与小盘股 [2] - 中国仍是全球超过70%干散货的核心输入目的地，制造业在全球供应链中地位无可替代，贸易风险整体可控 [2] - 产业内卷严重制约社会财富积累与居民收入增长，制造业岗位薪资增速连续三年低于CPI，中小企业普遍因利润压缩被迫裁员 [3] - 反内卷治理进入法治化新阶段，全国人大审议《反不正当竞争法（修订草）》明确禁止强制低价销售、滥用数据权益等恶性竞争行为 [3][16] AI与算力基础设施 - 台积电2025年Q2财报超预期，高效能运算（HPC）业务占总营收60%，环比增长14%，主要受益于AI芯片需求爆发 [5] - 谷歌母公司Alphabet将2025年资本投资增加100亿美元至850亿美元，Gemini tokens每月处理超过980万亿个，自5月以来翻倍 [5] - AI大模型训练与推理需求飞轮加速闭环，CSP的AI投资进一步扩张，甚至出现利用外部融资投资IDC的迹象 [12] - 看好AI发展带来的国内外算力基础设施和应用端投资机会，包括海外算力、国产算力、传媒游戏等领域 [5][15][19] 医药与创新药 - 医药板块长期受益于人口老龄化和创新药出海，具备中长期配置价值 [6] - 中国药企研发效率和成本优势显著，已取代美股biotech公司的生态位，出海和内需双轮驱动下本轮行情高度和持续性或好于上一轮 [13] - 内需市场是中国药企出海的基本盘和跳板，未来医疗需求将随支付环境改善、收入改善及创新供给大幅提升 [13][14] 港股与AH股投资机会 - 恒生科技指数动态PE为20.0倍，处于历史分位数的9%，具有估值性价比 [8] - 南向交易金额占互联互通标的总交易金额持续上升至40%以上，南向累计流入超过7000亿元，预计2025年净流入超过1万亿 [9] - AH溢价率当前为32%，预计年内有望继续收窄，看好大金融如高股息外资银行、低估值全球矿业龙头 [9] 新能源与汽车产业 - 新能源车、光伏等行业内卷严重，部分领域净资产收益率从12%降至5%以下，当前平均销售利润率仅5% [7][16] - 小米YU7发布3分钟大定突破20万辆，国产车在中低价位段市场份额占据绝对优势，华为系、理想、小米等加速冲击中高端市场 [17] - 看好中国汽车产业崛起，聚焦成本优势显著的龙头、技术持续迭代的创新者及新产品布局领先的开拓者 [16][17] 周期与大宗商品 - 全球地产调整周期均值约为五年，中国本轮调整速率显著快于海外，企稳概率持续增强 [2] - 海外降息周期临近，7月美国非农数据意外爆冷，9月降息确定性提升，看好有色等大宗品价格与估值修复 [8] - 四季度降息周期开始将带来全球流动性宽松下的盈利估值双击 [8]

核心观点 - 基金经理邵蕴奇专注于通过绝对收益目标设计低波动产品 满足客户对理财替代的需求 注重风险调整后收益而非相对排名 [1][3][6] - 采用宏观策略指导行业内部超低配 结合行业均衡控制波动 并通过安全边际选股和波动率管理优化夏普比率 [5][6][26] - 在低利率环境下 权益资产性价比提升 资金从银行理财流向股债组合产品 市场机会显著 [29][30] 投资框架与产品设计 - 产品定位为银行理财替代 目标是为客户提供中长期绝对收益 而非短期排名领先 [1][3][6] - 通过股债配置利用资产负相关性降低整体波动 股票部分超配低波红利资产 内部采用策略和风格分散进一步控制风险 [10][12][26] - 采用目标波动率管理组合 借鉴桥水全天候策略 以波动率稳定性和夏普比优化为核心 [6][26] 宏观策略与资产配置 - 基于宏观研究判断经济形势和资产配置方向 例如低配内需相关资产 超配出口相关资产 过去几年获得超额收益 [5][13][15] - 判断债券利率中枢下行 超配红利资产以提升相对债券的性价比 [16] - 行业配置保持均衡 不在单一行业做极致偏离 以控制组合波动 [17] 选股策略与风险控制 - 选股核心注重安全边际 包括低估值 高分红和盈利稳定性 但不止于红利风格 会参与周期反转和成长超预期等多样化阿尔法来源 [5][20] - 规避价值陷阱的关键是研究盈利稳定性 避免因盈利下滑导致估值和分红预期失效 [21] - 对浮亏10-15%的个股实施回顾机制 及时止损或加仓 控制个股大幅亏损风险 [22] 市场展望与产品差异 - 对权益市场乐观 低利率环境下理财替代需求迫切 价值类和成长类资产性价比均不错 [29][30] - 绝对收益产品注重回撤管理和收益兑现 相对收益产品则倾向于通过风险放大获取弹性收益 [31] - 宏观策略背景提供更开阔的资产配置视野 有助于实现绝对收益目标 [32]

核心观点 - 投资中防守（保值）比进攻（增值）更重要，尤其在银行理财收益率下行的背景下[1] - "固收+"产品通过股债混合策略实现稳健收益，适合当前市场环境[3] - 交银施罗德基金的魏玉敏管理的产品展现出优秀的防守和进攻能力[3][4] - 转债是"固收+"产品的关键资产，具有独特的期权价值[6][7] - 交银施罗德建立了权益研究赋能固收+的独特投研体系[17][18] 产品表现 - 交银安心收益连续三年实现正收益，2024年以来最大回撤修复天数为34天[3] - 近六个月实现2.59%绝对收益，显著高于中证综合债指数的0.54%[3] - 魏玉敏管理的三只产品近一年收益率在4%-5%之间，卡玛比率优秀[4] - 交银安心收益A类2024年收益率5.55%，E类5.93%，均跑赢基准[31] 投资策略 - 转债投资采用周期判断+自下而上策略，把握估值波动机会[8][9] - 识别转债"期权费"，在显著低估时增持[9] - 采用双低策略（低价+低溢价率）挖掘安全边际高的转债[10] - 股票投资划分为红利、价值、景气、成长四大风格，对应经济周期不同阶段[12] - 通过多资产配置实现绝对收益目标，不同年份收益来源不同[15] 投研体系 - 交银施罗德建立权益研究全面赋能固收+的投研平台[4][17] - 权益研究员主动推荐适合固收+产品的行业和个股机会[17] - 对持仓转债和股票进行高频跟踪，及时沟通基本面变化[17] - 公司持续升级"固收+"解决方案平台，优化用户体验[17][20] 基金经理观点 - 投资框架围绕客户目标，通过分散化和资产配置降低波动[21] - 转债资产长期夏普比率优于权益，是重要配置标的[23] - 中国转债具有更好期权价值，关注3-4年涨跌周期[24] - 股票四大风格会根据宏观环境调整配置比例[28] - 2022年回撤促使加强风险控制框架[29]

港股医药行业投资机会 核心观点 - 2025年港股医药板块将迎来"中国创新药3.0"时代，从"跟跑"转向"领跑"，具备高弹性与大叙事的双重投资逻辑 [1] - 恒生创新药指数自2024年4月低点至2025年8月11日最高涨幅达165%，大幅跑赢恒生指数（同期涨幅58%）[1] - 港股医药板块当前估值较2021年峰值仍低60%，PE（TTM）约17x，相比中证医疗指数29.97x存在56折折价 [11][12] 四大投资热点 1 时代Beta：创新药3.0 - 中国创新药license-out交易额2024年达519亿美元，5年复合增速125%，2025年上半年已超2024全年，成为全球第二大BD输出国 [4] - 科伦博泰、信达生物等企业在ADC、双抗等领域实现突破，全行业≥30亿美元管线超30个，首次以First-in-class进入全球列表 [6] 2 催化日历：行业事件密集 - 2025年9-10月将迎来WCLC、ESMO等国际会议数据发布，重点关注OS/PFS超预期数据 [8][9] - 医保谈判与商保目录更新将推动ADC、GLP-1等创新药渗透率提升 [9] 3 资金面共振 - 2025年7月南向资金持续净流入港股医药板块，外资同步增持信达生物等标的，贝莱德持股比例升至5.18% [10] - 花旗给予恒瑞医药"买入"评级，目标价134港元，形成内外资共振 [10] 4 估值优势 - 恒生医疗保健指数PE（TTM）17x，较2021年峰值43x仍有60%上涨空间 [11] - 相同管线下港股医药估值仅为A股的56%，具备显著安全边际 [12] 投资工具表现 - 南方港股医药行业混合发起（QDII）2025年1-8月基准增长76.7%，实现高弹性与低回撤结合 [15] - 配置策略聚焦创新药BD兑现（40%）、CXO复苏（30%）、Pharma管线（20%）及现金减震（10%）[17]

公司业绩表现 - 二季度销售收入22.09亿美元，环比下降1.7%，同比增长16.2% [2] - 净利润1.33亿美元，同比下降19%，低于市场预期的1.67亿美元 [2] - 二季度港股下跌3.04%，A股下跌1.30% [3] 市场反应与基金持仓 - 财报发布次日AH股双双大跌 [3] - 二季度公募基金持股市值超400亿元，但持股数下降11.58% [3] - 部分基金经理逆市加仓，如李晓星管理的银华心佳两年持有期新进重仓 [4] - 谢治宇的兴全合宜混合基金减持但仍为第三大重仓股 [4] 关税影响评估 - 美国100%关税对营收影响预计为1.3%，实际影响可能更小 [3][15] - 客户已通过备库存或更换供应商降低关税影响 [16] - 订单供不应求状态持续至10月，产能利用率达92%-93% [11][41] 行业需求与客户结构 - 手机市场总量持平但客户份额增长，带动公司出货量增长22% [9] - 网络相关（WiFi/基站）和存储器配套芯片需求确定性高 [32][33] - 汽车业务占比5%-6%，目标提升至10%但需26-30个月周期 [34] - 8英寸产能国际客户占比超50%，国内客户需求呈10倍速增长 [25][26] 产能与价格策略 - 折旧摊销占比随产能利用率提升从80%降至45% [18][19] - 三季度ASP上升因12英寸占比提升和折扣取消 [28][29] - 公司不主动涨价但会跟随同业调整价格 [30] - 年投资额达70-80亿美元，保持匀速扩产节奏 [44] 行业展望 - 半导体代工业明年预计增长5%-6%，AI相关领域增速更高 [38] - 若无宏观危机，2024年将保持平稳增长 [36][38] - 国产替代进入深水区，看好先进制程突破带动的产业链机会 [4]