导读：过去一年，人工智能出现了革命性的技术突破。通过把强化学习的思路和大语言模型架构整合，实现了机器学习的自我思考能力。机器学习 不再只是一种强大的数据处理工具，还能通过训练变得越来越聪明，突破人脑的思维边界。比如说自动驾驶、机器人等领域，都在人工智能时代， 实现了重大技术突破。 在量化投资领域，也有一位深耕机器学习多年的基金经理：安信基金的施荣盛。 他是公募量化中的"少数派"，用"白盒化"的机器学习方式捕获 Alpha，用统一的模型管理所有的指数增强产品。这是一种更现代、更创新、更具有科技含量的量化模型，也帮助施荣盛管理沪深300指数增强产品 以来，取得了优异的超额业绩表现。 沪深300作为A股龙头聚集的核心指数，我认为是指数增强"极卷"的赛道。今年上半年，沪深300指数增强基金，合计规模增长超过3亿的也只有5 只。施荣盛管理的安信量化精选沪深300 指数增强规模增长超10亿，并且近一年回报和最大回撤均表现出色。 | 車を開駅 | 近一年 | 近一年 | 2024年末 | 2025年中报 | 下来在 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 回报 | 最大回撤 ...

种 种 迹 象 表 明 ， 全 球 A I 大 模 型 已 实 现 飞 轮 正 循 环 ( 算 力 、 模 型 、 应 用 、 数 据 ) 马磊 | 汇添雷| 基 金 经 理 英 雄 榜 第 5 7 7 期 导读：2024年8月19日，当整个市场还弥漫着低迷的情绪时，汇添富基金的马磊发表了一篇文章，旗帜鲜明提出了"全球正加速步入TECH BIG BANG科技大爆炸时代"（ 《汇添富基金马磊：把握创新时代机遇，做产业研究最硬的脑袋》 ）。一年后的今天，科技成为了A股市场最强的产业 趋势，马磊的判断几乎全部验证。 但是即便能看对方向，科技股的投资也永远充满波折。进入2025年初，DeepSeek横空出世后，市场又开始预期"算力通缩"。等到4月7日关税事件 发酵后，许多科技股基金年内收益率不到10%。在充满分歧的时候，今年7月15日马磊在汇添富基金的公众号发表了观点，提出"全球AI大模型已实 现飞轮正循环"的观点（ 《汇添富马磊："全球AI大模型已实现飞轮正循环"》 ）。巧合的是，从那之后整个AI产业链形成了市场共识，也开启了一 轮新的科技产业大行情。 过去一年，马磊4只在管基金中，有3只实现了翻倍，净值表现均跑赢 ...

作者简介： CFA，金融MBA，多年基金从业经历。2007-2017年就职兴全基金，任趋势基金经理。2017-2024年就职浦银安盛基金，任价值投资 部总经理。2024-2025年，就职国联安基金价值投资负责人。 在《价值投资如何把握投资中风险收益不对称的机遇》文中曾指出，投资的风险不应当用Beta来指代风险，而是用概率或者可能性来衡量。一个合 乎情理的概率，那种导致它的持有者在可预期的持有期间损失货币购买力的概率或者可能性。那么，在投资中如何确保高概率的成功？笔者认为， 合理正确运用价值投资中的核心理论-四个过滤器的原则，对一笔投资做出正确的判断，是提高投资确定性的关键所在。 为了更好地论述这个重大课题，在鸭兔幻象系列中，笔者分别从风险、收益，以及风险收益不对称性等不同层面做了一定的论述。四个过滤器注重 在实质意义上对风险的把控，注重对金融资本和人力资本的合理配置。相当部分的投资者所认知到的风险，属于在第一个过滤器的层面，即对好生 意的判断，以及在第二个过滤器的层面，即对护城河的判断。这两个过滤器的思维更多涉及商业模式的风险。实际上，对于商业模式判断的风险不 算特别困难。投资中真正困难的是对于人的判断，也就 ...

案件判决结果 - 法院判决被告讯兔科技立即停止不正当竞争行为并删除下架侵权内容 [5] - 被告需赔偿原告经济损失400万元及合理开支10万元 [5] - 被告需在其网站和APP首页刊登声明以消除不良影响 [5] 侵权内容范围 - 侵权内容包括线上路演会议的回放音频、纪要全文及AI纪要摘要 [3][6] - 未经授权复制使用的内容需全部下架 [6] 法院对不正当竞争行为的认定 - 未经授权复制使用线上路演会议内容并提供给公众违反证券业商业道德 [7] - 被告行为扰乱市场竞争秩序并损害原告合法竞争利益 [9][10] - 利用AI人工智能工具不影响对竞争行为正当性的判断 [13] 行业合规性与商业道德 - 线上路演会议白名单机制是证券行业应遵守的商业道德 [7] - 公司严格遵守证券业合规性要求并对买方客户进行适当性管理 [9] - 第三方平台的形式遮掩修改不影响侵权实质判断 [14] 被告过错与侵权情节 - 被告明知内容需白名单管理却仍向公众开放属于过错明显 [16] - 侵权时间长短和会议场次是裁量情节严重程度的参考指标 [18] - 被告在诉讼后仍不停止行为进一步扩大损害后果 [19] 公司市场地位与行业呼吁 - 公司通过多年经营在证券业线上路演平台服务行业占有市场地位 [21] - 公司呼吁行业合作伙伴共同落实投资者适当性管理要求 [22] - 效率革命不应以牺牲证券业合规性为代价 [21]

引言：没人注意冶炼厂烟囱里飘出的限产信号，也没人统计港口仓库越来越低的铜锭堆，直到9月17日美联储按下全球risk-on键，铜、铝、黄金集 体跳涨，人们才猛然发现——那条被忽视的"有色β"已提前完成热身。 当地时间9月17日，美联储降息靴子终于落地，全球流动性闸门再度松动，全球市场瞬间按下 risk-on 键，大宗商品闻风而动，铜、铝、黄金共振 跳涨，几乎同一时间A股有色板块闻风而动，全市场顺周期旗帜再次扬起。 但其实在此之前， 有色金属ETF（512400）早已在降息之前就"崭露头角"， 根据Wind数据显示，中证有色金属指数（000819）自4月7日低点已 一路上涨 59.6% （截至2025/9/19），成为此轮周期静水流深的"有色β"。 数据来源：Wind，统计周期：2025/4/7——2025/9/19，过往业绩不代表未来，投资需谨慎 没有降息的聚光灯，它已悄悄走出底部；当宽松号角响起，它更是直接站上C位。原因无他——铜矿减产、铝产能触顶、全球央行囤金，几条最硬 的基本面逻辑早已在暗线发酵。如今，宏观东风一到，有色从 "左侧品种"秒变"右侧赛道"。 想一键把这条高弹性赛道装进账户？记住三组数字就够： ...

用 一 句 话 总 结 我 的 转 债 择 券 理 念 : 基 于 正 股 特 征 的 风 险 收 益 比 分 析 SE 基 金 经 理 英 雄 榜 第 5 7 6 期 导读：伴随着债券收益率的不断下降，含权的债券型产品需求出现了爆发。越来越多低风险偏好的投资者，希望通过购买这类产品，获得更高的收 益。这就让我们想到了：可转债。 如何利用好转债，是这类产品控制回撤，又能力争带来收益增厚的关键。带着这个问题，我们找到了非常善于在组合中使用转债做投资的中银基金 范锐。从2015年加入中银基金后，范锐就一直在研究可转债。他不仅擅长做转债投资，其投资理念也有很深的"转债烙印"。截至6月30日，他管理 的中银产业债A过去一年取得了9.31%的收益率，业绩比较基准收益率2.36%，相对基准跑赢了6.95%。 （数据来源：基金定期报告；数据截止：2025年6 月30日） 那么，范锐是怎么实现这样的收益，他在转债投资上又有什么不同呢？ 在底层的投资观上，范锐认为未来可持续的业绩不能过度依赖对未来的预测。世界是高度不确定的，需要构建一个具有风险收益比的组合。那么， 如果他看对了，组合能实现好的表现，而即便他看错了，也不会出现太 ...

文章核心观点 - 价值投资的核心策略之一是套利，其本质是价值投资者在洞悉风险与收益后，选择性把握风险收益不对称的投资机会[1] - 套利策略在巴菲特投资组合中曾占比高达30%，其与格雷厄姆定义的“特殊情况”本质相同，获利取决于上市公司特定事件的发展而非大盘涨跌[2][3][14] - 套利投资的关键在于通过公式量化预期收益与风险，并持续判断特定事件成功的概率，其特点是高度可预测性和风险可控性，年化收益率可达10%-20%[5][16] 格雷厄姆的“特殊情况”理论 - 格雷厄姆在1951年《证券分析》中首次定义“特殊情况”，指依赖上市公司特定事件进程、即使大盘不涨也能获利的投资机会[4] - 格雷厄姆将“特殊情况”分为七大类别，包括重组、并购、清算、诉讼等，并提供了量化预期收益的套利公式：预期收益率=[G×C - L×(1-C)] / (Y×P)，其中G为成功盈利、L为失败亏损、C为成功概率、Y为持有时间、P为当前股价[4][5][6] - 套利公式的核心在于对成功概率C的判断，投资者需根据事件进展不断更新概率估算，从而系统性评估风险收益比[5][8] 巴菲特合伙人公司的套利实践 - 巴菲特在1956年成立合伙人公司后将投资分为三类：一般类、套利类和控制类，其中套利类策略直接源于格雷厄姆的“特殊情况”理论[10][14] - 套利类投资的收益与市场相关性低，熊市中仍能稳定获利，且因可预测性强，巴菲特甚至允许对该策略适度使用杠杆以提升收益[14][16] - 控制类投资后期操作与“特殊情况”中的E类高度一致，即通过推动清算或资本重组释放公司内在价值，体现“企业死了比活着更值钱”的理念[12][18] 套利案例与风险分析 - 1988年巴菲特详细披露Aracat套利案例：伯克希尔以33.5美元买入股票，最终通过收购要约和红木森林索赔获得总计约4540万美元收益，年化收益率达15%[20][21][23][24] - 巴菲特提出套利需回答四个原则性问题：事件发生概率、资金锁定时间、竞争性收购可能性、以及意外事件导致计划失败的应对措施[20] - 套利风险与股价波动性无关，而取决于反垄断审查、政府审批、股东反对等具体事件因素，需逐案分析[25] 价值投资与华尔街的风险收益观对比 - 价值投资者以本金安全为核心定义风险，强调复利重要性，反对华尔街用股价波动性衡量风险的CAPM模型[26] - 价值投资者通过提升对生意的理解程度来提高投资成功概率，偏好简单、可理解的商业模式，而非依赖复杂概率模型[28][29] - 套利策略体现了价值投资者主动识别并把握风险收益不对称机会的能力，而非被动接受“高风险高收益”的市场共识[26]

A股市场表现与基金业绩 - 今年前八个月A股市场强势上行 公募权益类基金平均净值增长率超25% 95%以上产品实现正收益 超过30只基金实现净值翻倍 [1] - 上证指数于今年8月22日时隔10年重新站上3800点 上一次突破该点位是在2015年8月19日 [2] - 自2015年6月市场高点以来 行业结构、资金偏好和投资理念发生深刻变化 ETF成为市场焦点 引发对主动权益基金超额收益能力的讨论 [2] 绩优基金业绩表现 - 2015年6月至2025年9月期间 Top50绩优基金全部实现十年累计收益翻倍 其中22只基金净值增长超两倍 17只基金年化收益率超过15% [5][9] - 华商优势行业A以464.66%的区间净值增长率位居榜首 东吴移动互联A以423.71%的增长率位列第二 [4][10] - 自去年"9·24行情"以来 50只基金中有9只实现净值翻番 其中华商优势行业A期间回报达100.64% 东吴移动互联A达110.57% [9][10] 领先基金具体分析 - 华商优势行业A成立以来年化收益超23% 居同类第一 今年以来收益超85% 二季度重仓通信、电子和计算机行业 前三大重仓股为新易盛、中际旭创和紫金矿业 [12][13] - 东吴移动互联A由刘元海管理超9年 任职年化回报超20% 长期重仓电子行业 近期聚焦AI算力、汽车智能化及AI硬件 重仓股包括新易盛、沪电股份等 [18][19] - 华商新趋势优选由童立管理 区间净值增长率338.52% 专注投资符合国家战略的新兴行业 当前重仓国防军工、有色金属和电子 [14] 基金公司分布 - 华安基金与国投瑞银基金各有4只产品入选Top50 华安旗下包括胡宜斌管理的华安媒体互联网A、王斌管理的华安安信消费服务A等 [24] - 富国基金、景顺长城基金、大成基金、万家基金和交银施罗德基金各有3只产品入围 [25] - 易方达、博时、华商、工银瑞信等公司各有2只基金上榜 [25] 基金经理表现 - 谢治宇管理的兴全合润A年化回报超16% 为"双十基金经理" 去年9·24以来收益超58% [27] - 工银瑞信杜洋管理的工银战略转型主题A年化回报超13% 主打金融地产板块 [27] - 富国基金曹晋管理的富国中小盘精选A近十年收益率超435% 展现持续选股阿尔法能力 [22] 特殊产品表现 - 招商中证白酒A是榜单中唯一被动指数型基金 成立以来年化回报超12% 侯昊管理期间年化回报超10% [27] - 博时黄金ETF和易方达黄金ETF因国际金价上涨进入榜单 成立以来年化收益均超10% 规模均超200亿元 [28]

从某些方面来说，加里·史蒂芬森天生就是个交易员。 童年时，他穿着破旧的鞋子和哥哥的校服，在伦敦东区的街道阴影里踢着破烂的泡沫足球。他总会在黄昏眺望远方金丝雀码头的摩天大楼——它们 象征着一种他渴望却不可及的全新生活。 加里12岁在学校兜售糖果，16岁游走于灰色地带做交易，但那些小打小闹从来都不是他真正的志向。 他知道，总有一天加里·史蒂文森会出人头地。 他成功了，而且速度惊人。 2008年入职花旗银行，成为伦敦最年轻的交易员；仅用3年，便跻身全球交易规模最大的操盘手之列，日掌数千亿美 元。 然而，正值人生巅峰，春风得意之际，他却做出了一个令所有人瞠目的决定： 退出金融行业。 日交易数千亿美元的狂热背后，他却总是夜不能寐。 历经热血、疯狂与破灭，他决定找回真正的自己，并把这段惊心动魄的经历写成一本书—— 《交易游戏》 。 加里·史蒂芬森想要告诉我们， 他在瞬息万变的市场中稳赚不赔、一赢再赢的致富秘诀；更想为每一个普通人发出掷地有声的诘问：我们拼尽全 力，还能挣得想要的未来吗？ 致所有处于饥寒交迫中但又梦想成为百万富翁的少年， 本书既是为了他自己而写，也是为了你们而写。 ——加里·史蒂文森 *以下内容摘编自《交易 ...

以下文章来源于ETF研究室 ，作者ETF研究室 ETF研究室 . ETF产品介绍 今年以来，科技成了市场当之无愧的主线。牛市里，科技往往是进攻的利剑，但众所周知，科技板块因为覆盖众多细分子行业，个股研究难度较 高，很多人更倾向于投资指数。 那么问题来了，站在当下，我们该选择什么指数去投资科技？科技行业指数波动大，宽基可能也很合适。 不妨以史为鉴，历史上，A股也曾有几轮科技牛市，而在最近这几轮科技牛市中，创业板都成了当之无愧的反弹先锋。 创业板50指数近三轮行情里都一路领先 如果看大盘，本轮行情其实是从今年4月8日开始启动的，在这一轮行情里，人工智能领衔的科技无疑是绝对的主线，半导体、机器人、新能源等相 关概念全面上涨。 值得一提的是，今年以来除了科技主线，还有一条很重要的主线是反内卷，而创业板中的光伏、新能源等行业，除了受益于这一轮科技行情，也会 受益于反内卷政策。这也让创业板指数今年以来表现更好。 相对于主板公司，创业板在市值和盈利方面要求较为宽松，20cm涨停让创业板在行情起来时弹性更大，更容易成为牛市里的反弹先锋。 继续向前追溯，去年的924行情里同样是创业板的独角戏，不到一个月时间，创业板50涨幅就超 ...