报告核心观点 - 受关税风险冲击，当前市场风险偏好维持低位、缺乏稳定一致预期，价值红利板块表现占优，下周市场或维持震荡整理格局，短期内有调整压力，策略上需密切跟踪政策动向和公司财报发布，重点关注业绩确定性较高的价值红利板块、自主可控和进口替代等板块 [3] 本周市场回顾 市场表现 - 本周（4/14 - 4/18）A股市场涨跌互现，上证指数、沪深300分别上涨1.19%、0.59%，中证500、创业板指数分别下跌0.37%、0.64%；银行、房地产商贸零售、煤炭涨幅居前，国防军工、农林牧渔、计算机跌幅居前；月初以来，农林牧渔、商贸零售、房地产涨幅居前；沪深300的PE(TTM)为12.26倍，风险溢价为6.51%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)28.91，低于负一个标准差；本周道琼斯工业指数下跌2.66%，纳斯达克指数下跌2.62%，标普500指数下跌1.50%，恒生指数上涨2.30% [3] 金融数据 - 4月13日数据显示，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；3月末，广义货币（M2）余额同比增长7%，狭义货币（M1）余额同比增长1.6%；一季度人民币贷款增加9.78万亿元，住户贷款增加1.04万亿元，其中短期贷款增加1603亿元、中长期贷款增加8832亿元，企（事）业单位贷款增加8.66万亿元，其中短期贷款增加3.51万亿元、中长期贷款增加5.58万亿元，贷款结构有所改善 [3] 外贸数据 - 4月15日数据显示，2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，创历史同期新高，同比增长1.3%，其中出口6.13万亿元，增长6.9%，进口4.17万亿元，同比下降6%；按月来看，进出口同比增速逐月回升，1月下降2.2%，2月基本持平，3月增长6% [3] 经济数据 - 一季度国内生产总值（GDP）按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%、较上年全年加快0.7个百分点；服务业增加值增长5.3%，现代服务业增势良好；社会消费品零售总额增长4.6%；全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，增长4.2%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居民人均可支配收入12179元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6% [3] 政策动态 - 4月18日国务院常务会议指出，要稳定外贸外资发展，支持外资企业境内再投资，促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，大力提振民间投资积极性，持续稳定股市，推动房地产市场平稳健康发展 [3] 海外动态 - 4月16日美联储主席鲍威尔讲话强调，美国经济面临通胀压力回升和经济增长趋缓的“双重挑战”，美联储在通胀和增长目标冲突时可能需艰难取舍，虽未明确未来利率路径，但强调稳定通胀预期是政策关键，凸显美联储政策两难困境 [3] 估值情况 - 申万一级行业估值中，PE估值里农林牧渔、食品饮料、公用事业等处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位 [23]

海外ESG热点 - 国际财务报告准则基金会与自然相关财务信息披露工作组合作，为资本市场提供自然相关财务信息披露准则[7][10] - 截至2024年底，欧洲Article 8基金总规模达9.14万亿欧元，占比51%；Article 9基金总规模3530亿欧元，占比2%[7][11][12] - 美国纽约州要求年排放二氧化碳当量达1万公吨或以上的企业报告温室气体排放情况[7][13][14] - 国际海事组织推动航运业25年内实现净零排放，相关措施2027年对超5000吨船舶强制实施[7][15] - 英国计划2030年95%电力生产来自低碳能源，2031年前为80个输电项目提供40亿英镑补贴[7][16] 国内ESG热点 - 生态环境部对石化等六大行业涉新污染物项目进行环评管控，涉禁止生产项目不予审批[7][17] - 工信部开展2025年度工业节能降碳诊断服务，聚焦多行业和信息基础设施[7][18] - 工信部印发2025年工业和信息化标准工作要点，制定多项标准，国际标准转化率达88%[20] - 国务院要求加快农业全面绿色转型，推行多项管理和保护制度[22] - 2025中国气候与自然行动日论坛聚焦绿色转型和碳达峰目标探讨[7][23] 风险提示 - 国内外ESG政策推进不及预期[7][26] - 宏观经济下行超预期[7][26] - 历史数据不代表未来业绩[7][26]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 持续关注钢铁板块投资机会，在高额关税影响外需前景下，内需定价的钢铁板块经历三年回调，当前位置性价比高，产业不再盲目扩产，龙头企业盈利能力及稳定性提升，上游铁矿石供给格局或变，钢铁产业链盈利有望回流国内；同时关税或推升避险与通胀预期，建议关注黄金板块投资机会 [8][14] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 宏观层面持续关注钢铁板块投资机会，本周美对华关税加征、美联储暗示美国经济或面临滞胀风险，内需定价的钢铁板块有投资价值 [8][14] - 钢铁方面普钢价格整体窄幅波动，本周螺纹消耗量上升但价格下跌 [8][15] - 新能源金属供给与价格分化，2025年2月碳酸锂产量环比上升，锂钴镍价格有不同表现 [16][41] - 工业金属铜TC/RC负值加深，本周LME铝结算价下降，部分省份电解铝成本下降、盈利上升 [8][17] - 贵金属关税或推升避险需求与通胀预期，金价有望持续上涨，COMEX金价和非商业净多头持仓上升 [8][17] 钢铁 - 供需上螺纹钢产量微减、消耗量环比上升，本周全国螺纹钢消耗量274万吨，环比升8.37%，铁水等产量有不同变化 [18][20] - 库存方面钢材总库存环比明显下降、同比大幅下降，各品种库存有不同变动 [25][26] - 盈利上长短流程螺纹钢毛利均下降，原材料价格有涨有跌，螺纹钢成本上升、毛利下降 [29][34] - 钢价整体窄幅波动，本周普钢价格指数小幅下降，各品种价格有不同变动 [15][37] 新能源金属 - 供给上2025年2月碳酸锂产量环比上升，镍生铁等产量有不同变化 [41][43] - 需求方面2025年2月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升，镍铁需求相关数据也有上升 [45][48] - 价格上锂价下跌、钴价持平、镍价上涨，各金属价格有具体数值及变动 [50][51] 工业金属 - 供给上2025年1月全球精铜产量上升，铜冶炼厂粗炼费和精炼费负值加深，2025年3月电解铝开工率环比微幅上升 [59][65] - 需求上2025年3月中国PMI环比微幅上升，美国PMI环比小幅下降 [71] - 库存方面铜库存和铝库存均下降，各交易所库存有不同变动 [78] - 成本与盈利上原材料价格分化，电解铝生产成本下降，部分省份电解铝成本下降、盈利上升 [82][84] - 价格上伦铜价格下跌、伦铝价格下跌，LME铜铝结算价有下降 [86] 贵金属 - 金价明显上涨，非商业多头持仓环比上升，截至2025年4月17日COMEX金价报收3341.3美元/盎司，周环比升2.65% [91] - 利率与通胀方面美国10年期国债收益率环比微幅下降、核心CPI环比微幅下降 [94] 板块表现 - 本周有色板块上涨、钢铁板块上涨，上证综指、申万有色板块、申万钢铁板块均有涨幅，个股方面申万有色板块中华达新材涨幅最大，申万钢铁板块中沙钢股份涨幅最大 [97][104] 投资建议 - 钢铁普钢建议关注山东钢铁等，特钢建议关注久立特材等 [8][108] - 贵金属建议关注赤峰黄金等 [8][108] - 工业金属铝建议关注天山铝业等，锌建议关注株冶集团等，铜建议关注金诚信等 [8][108] - 金属新材料建议关注北方稀土等 [8][108]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价30.24元 [2][6] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年EPS分别为1.26、1.63、2.02元（原2025 - 2026年为1.39、1.77元） [2] - 业绩符合预期，2024年营收和归母净利润同比增长，4季度利润端增速低于营收端因计提减值；2025年有营收和归母净利润目标 [10] - 4季度毛利率环比大幅提升，24年费用率及现金流同比改善 [10] - 新项目持续开拓，预计数字能源业务将成为公司新增长极 [10] - 完善全球化布局，加快突破人形机器人领域，机器人业务布局为中长期可持续发展奠定基础 [10] 公司主要财务信息总结 营收与利润 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为110.18亿、127.02亿、152.78亿、181.43亿、215.02亿元，同比增长29.9%、15.3%、20.3%、18.8%、18.5% [4] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为8.16亿、10.09亿、13.65亿、17.55亿、21.83亿元，同比增长67.7%、23.6%、35.3%、28.6%、24.4% [4] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为6.12亿、7.84亿、10.56亿、13.58亿、16.90亿元，同比增长59.7%、28.0%、34.8%、28.6%、24.4% [4] 盈利指标 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为20.5%、20.1%、20.7%、21.4%、21.7%；净利率分别为5.6%、6.2%、6.9%、7.5%、7.9% [4] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为12.1%、13.4%、15.5%、17.1%、18.2% [4] 估值指标 - 2023 - 2027年预计市盈率分别为31.5、24.6、18.3、14.2、11.4；市净率分别为3.5、3.1、2.6、2.3、1.9 [4] 可比公司估值比较总结 - 选取三花智控、旭升集团等多家公司作为可比公司，2025年调整后平均PE为24.05倍 [11] 财务报表预测与比率分析总结 资产负债表 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为19.19亿、21.87亿、18.76亿、29.43亿、40.26亿元等多项资产和负债数据 [13] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为110.18亿、127.02亿、152.78亿、181.43亿、215.02亿元等多项利润表数据 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为9.21亿、12.05亿、1.41亿、13.82亿、16.67亿元等多项现金流数据 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年预计营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率呈下降趋势，流动比率和速动比率呈上升趋势 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有一定变化 [13] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产呈上升趋势 [13] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT呈下降趋势 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][10] 报告的核心观点 - 营收盈利强劲增长且超预期，25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55% [9] - 新品复用渠道效果凸显，传统基地市场延续高增，25Q1东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入均有增长，各区域营收也大多实现增长 [9] - 毛利率、净利率同步提升，盈利能力持续增强，毛利率由24Q1的42.77%增至25Q1的44.47%，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct [9] - 考虑公司新品表现超预期，上调25 - 26年营收，预测25 - 27年每股收益分别为9.13、11.85和13.79元，维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1672亿元，对应目标价321.47元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027E年营业收入分别为112.63亿、158.39亿、212.67亿、269.80亿、305.70亿元，同比增长32.4%、40.6%、34.3%、26.9%、13.3% [3] - 2023 - 2027E年营业利润分别为25.88亿、41.45亿、59.00亿、77.09亿、89.75亿元，同比增长39.6%、60.1%、42.4%、30.7%、16.4% [3] - 2023 - 2027E年归属母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、47.48亿、61.61亿、71.73亿元，同比增长41.6%、63.1%、42.7%、29.8%、16.4% [3] - 2023 - 2027E年每股收益分别为3.92、6.40、9.13、11.85、13.79元 [3] - 2023 - 2027E年毛利率分别为43.1%、44.8%、46.7%、47.8%、48.7%；净利率分别为18.1%、21.0%、22.3%、22.8%、23.5% [3] - 2023 - 2027E年净资产收益率分别为35.8%、47.5%、50.6%、46.5%、40.3% [3] - 2023 - 2027E年市盈率分别为72.2、44.3、31.0、23.9、20.5；市净率分别为23.3、19.2、13.3、9.6、7.3 [3] 公司股价及表现 - 2025年04月17日股价283.3元，目标价格321.47元，52周最高价/最低价为286.95/142.32元 [4] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为10.28、22.53、16.58、96.75；相对表现%分别为9.29、28.15、17.63、90.95；沪深300%分别为0.99、 - 5.62、 - 1.05、5.8 [5] FCFF核心参数及敏感性分析 - FCFF核心参数包括所得税税率25.00%、永续增长率3.00%等多项内容 [10] - 展示了不同WACC和永续增长率下FCFF目标价的敏感性分析数据 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据等多项内容在2023 - 2027E年的预测数据 [15] - 利润表包含营业收入、营业成本等多项内容在2023 - 2027E年的预测数据 [15] - 现金流量表展示了净利润、折旧摊销等多项内容在2023 - 2027E年的预测数据 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E年的预测数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价30.24元 [2][6] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，2024年营收和归母净利润同比增长，4季度利润端增速低于营收端因计提减值；2025年有营收和归母净利润目标 [10] - 4季度毛利率环比大幅提升，24年费用率及现金流同比改善 [10] - 新项目持续开拓，数字能源业务有望成新增长极 [10] - 完善全球化布局，加快突破人形机器人领域，为中长期可持续发展奠定基础 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,018|12,702|15,278|18,143|21,502| |同比增长(%)|29.9%|15.3%|20.3%|18.8%|18.5%| |营业利润(百万元)|816|1,009|1,365|1,755|2,183| |同比增长(%)|67.7%|23.6%|35.3%|28.6%|24.4%| |归属母公司净利润(百万元)|612|784|1,056|1,358|1,690| |同比增长(%)|59.7%|28.0%|34.8%|28.6%|24.4%| |每股收益（元）|0.73|0.94|1.26|1.63|2.02| |毛利率(%)|20.5%|20.1%|20.7%|21.4%|21.7%| |净利率(%)|5.6%|6.2%|6.9%|7.5%|7.9%| |净资产收益率(%)|12.1%|13.4%|15.5%|17.1%|18.2%| |市盈率|31.5|24.6|18.3|14.2|11.4| |市净率|3.5|3.1|2.6|2.3|1.9| [4] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)(2025年4月18日)|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |三花智控|002050|24.08|0.78/0.83/1.00/1.16|30.77/29.00/24.10/20.69| |旭升集团|603305|11.88|0.75/0.47/0.62/0.78|15.86/25.22/19.09/15.22| |拓普集团|601689|46.95|1.24/1.72/2.19/2.70|37.94/27.31/21.40/17.38| |精锻科技|300258|11.34|0.46/0.31/0.50/0.63|24.51/36.46/22.69/18.09| |嵘泰股份|605133|28.01|0.67/0.75/1.15/1.46|41.74/37.29/24.37/19.15| |星源卓镁|301398|47.25|1.00/1.00/1.45/1.87|47.20/47.06/32.64/25.25| |双林股份|300100|67.39|0.20/1.24/1.13/1.34|333.94/54.34/59.70/50.18| |新泉股份|603179|39.76|1.65/2.17/2.92/3.70|24.05/18.29/13.62/10.75| |调整后平均|-|-|-|34.37/33.72/24.05/19.30| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据及变化 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 营收盈利强劲增长，均超预期，25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55% [9] - 新品复用渠道效果凸显，传统基地市场延续高增，25Q1东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入均有增长，各区域营收也大多实现同比增长 [9] - 毛利率、净利率同步提升，盈利能力持续增强，毛利率由24Q1的42.77%增至25Q1的44.47%，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct [9] - 考虑公司新品表现超预期，上调25 - 26年营收，预测25 - 27年每股收益分别为9.13、11.85和13.79元，维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1672亿元，对应目标价321.47元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,263|15,839|21,267|26,980|30,570| |同比增长(%)|32.4%|40.6%|34.3%|26.9%|13.3%| |营业利润(百万元)|2,588|4,145|5,900|7,709|8,975| |同比增长(%)|39.6%|60.1%|42.4%|30.7%|16.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,040|3,327|4,748|6,161|7,173| |同比增长(%)|41.6%|63.1%|42.7%|29.8%|16.4%| |每股收益（元）|3.92|6.40|9.13|11.85|13.79| |毛利率(%)|43.1%|44.8%|46.7%|47.8%|48.7%| |净利率(%)|18.1%|21.0%|22.3%|22.8%|23.5%| |净资产收益率(%)|35.8%|47.5%|50.6%|46.5%|40.3%| |市盈率|72.2|44.3|31.0|23.9|20.5| |市净率|23.3|19.2|13.3|9.6|7.3| [3] 公司表现情况 - 25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55% [9] - 分产品，25Q1东鹏特饮收入39亿元，同比+25.7%；电解质饮料5.7亿元，同比+261.5%；其他饮料收入3.7亿元，同比+72.6%。2025年1 - 3月，能量饮料收入占比为80.50%；电解质饮料收入占比由上年4.53%上升至11.76%，其他饮料收入占比由上年6.25%提升至本年7.74% [9] - 分区域，广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营业收入均实现同比增长，传统基地市场广东、广西在新品带动下延续保持高增 [9] - 毛利率由24Q1的42.77%增至25Q1的44.47%，同比增加1.70pct，25Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%/0.35%，同比-0.43/-0.47/+0.92/+0.03pct，单季总费用率为19.13%，同比+0.05pct，归母净利率为20.21%，同比增加1.15pct [9] 盈利预测与估值 - 考虑公司新品表现超预期，上调25 - 26年营收，预测25 - 27年每股收益分别为9.13、11.85和13.79元（原预测25 - 26年为8.45、10.83元） [2][10] - 维持采用FCFF估值法，测算公司股权价值1672亿元，对应目标价321.47元 [2][10] - 给出FCFF核心参数假设及敏感性分析数据 [10] 财务报表预测与比率分析 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表预测数据 [15] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格74.29元，2025年4月18日股价为54.99元 [1] 报告的核心观点 - 景气度与资产减值拖累业绩，2024年全年营收1820亿元同比增3.8%，归母净利130亿元同比下滑22.5%；25Q1营收430.68亿元同比下滑6.7%，归母净利30.8亿元同比下滑25.9%，主因产品价格同比下跌多且原料价格跌幅小致毛利率下滑，24Q4虽产品景气度和单季度毛利率提升，但资产减值计提与报废致归母净利不佳 [5] - 调整25 - 26年公司每股盈利EPS预测为4.37、5.23元（原预测5.91和6.83元），增加2027年预测为6.40元，25年可比公司PE估值15倍，因万华长期ROE和历史成长性突出给予15%估值溢价对应25年17倍PE，给予目标价74.29元，维持买入评级 [6] 各部分总结 公司表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-8.65%、-19.84%、-19.85%、-35.27%，相对表现分别为-9.24%、-13.97%、-18.81%、-40.95%，沪深300同期表现分别为0.59%、-5.87%、-1.04%、5.68% [2] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|175,361|182,069|210,051|224,895|234,099| |同比增长 (%)|5.9%|3.8%|15.4%|7.1%|4.1%| |营业利润(百万元)|20,389|17,966|19,154|22,722|27,548| |同比增长 (%)|2.8%|-11.9%|6.6%|18.6%|21.2%| |归属母公司净利润(百万元)|16,816|13,033|13,725|16,429|20,085| |同比增长 (%)|3.6%|-22.5%|5.3%|19.7%|22.3%| |每股收益（元）|5.36|4.15|4.37|5.23|6.40| |毛利率(%)|16.8%|16.2%|15.4%|16.4%|17.9%| |净利率(%)|9.6%|7.2%|6.5%|7.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|20.3%|14.2%|13.6%|14.6%|15.9%| |市盈率|10.3|13.2|12.6|10.5|8.6| |市净率|1.9|1.8|1.6|1.5|1.3| [8] 公司情况 - 资本开支强度下降，24年全年固定资产账面增加200亿，25Q1环比增加186亿，预计来自福建基地与蓬莱项目投产转固，乙烯二期项目对利润表影响预计二季度体现，在建工程从24Q3最高697亿降至25Q1的475亿 [10] - 贸易争端带来压力，一季度是需求淡季，量价二季度好转，但今年受美国关税变化影响，全球经济不确定，油价与大宗化工品价格下跌，中美贸易争端使乙烷、LPG等原料可能受关税影响，万华短期内成本端有压力 [10] 可比公司估值 |公司|2023A每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2023A市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华鲁恒升|1.68|1.84|2.01|2.30|12.33|11.29|10.35|9.01| |荣盛石化|0.11|0.13|0.38|0.59|70.19|60.51|21.02|13.53| |联泓新科|0.33|0.18|0.25|0.40|41.89|79.72|57.10|35.30| |扬农化工|3.85|2.96|3.52|4.12|12.68|16.50|13.86|11.83| |新和成|0.88|1.91|2.12|2.33|24.48|11.28|10.15|9.24| |调整后平均| - | - | - | - | - |29.00|15.00|12.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的预测数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面各年度的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 上调到买入评级 [2] 报告的核心观点 - 业绩大幅增长，2024年公司营业收入216.10亿元，同比增长42.95%，归母净利58.69亿元，同比增长117.01%，主要因维生素产品行业景气度回升、价格上涨及销量提升 [8] - 维生素持续向中国转移，2024年中国产量占约86%，未来国内份额预计持续提升，且有望维持较高回报率 [8] - 新项目驱动持续发展，公司与上游石化企业合作，2025年18万吨蛋氨酸项目将投产，后续项目有序推进 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年每股收益EPS预测为2.04、2.05元（原预测1.39、1.54元），添加2027年预测为2.26元，按可比公司25年平均PE 14倍，对应目标价28.56元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,117|21,610|23,641|24,826|26,496| |同比增长 (%)|-5.1%|43.0%|9.4%|5.0%|6.7%| |营业利润(百万元)|3,260|6,973|7,449|7,468|8,251| |同比增长 (%)|-24.4%|113.9%|6.8%|0.3%|10.5%| |归属母公司净利润(百万元)|2,704|5,869|6,271|6,295|6,957| |同比增长 (%)|-25.3%|117.0%|6.9%|0.4%|10.5%| |每股收益（元）|0.88|1.91|2.04|2.05|2.26| |毛利率(%)|33.0%|41.8%|41.1%|39.7%|40.6%| |净利率(%)|17.9%|27.2%|26.5%|25.4%|26.3%| |净资产收益率(%)|11.2%|21.7%|19.6%|17.2%|17.1%| |市盈率|24.5|11.3|10.6|10.5|9.5| |市净率|2.7|2.3|1.9|1.7|1.5| [4] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----| |浙江医药|0.45、1.48、1.60、1.70|29.61、8.97、8.29、7.76| |花园生物|0.35、0.57、0.88、1.05|40.58、25.24、16.36、13.62| |安迪苏|0.02、0.45、0.59、0.67|488.72、21.22、16.15、14.21| |圣泉集团|0.93、1.03、1.46、1.75|26.36、23.97、16.87、14.04| |扬农化工|3.85、2.96、3.52、4.12|12.68、16.50、13.86、11.83| |万华化学|5.36、4.15、5.24、6.26|10.27、13.25、10.49、8.79| |调整后平均| - |19.00、14.00、12.00| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据等项目在2023A - 2027E的情况 [11] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目在2023A - 2027E的情况 [11] - 现金流量表展示净利润、折旧摊销等项目在2023A - 2027E的情况 [11] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023A - 2027E的情况 [11]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：时点风险因子 - **构建思路**：针对外部风险事件的突发性，通过监测中证全指指数的振幅与成交额突破阈值（5日均值+1倍标准差）的突变时点，以个股当日涨跌幅构建风险因子，利用风险的短期集聚效应实现风险脱敏[4][9]。 - **具体构建过程**： 1. **振幅突变**：当日中证全指的振幅突破过去5日均值+1倍标准差时，以个股当日涨跌幅作为因子取值： $$f_{\_}tr_{t}=\begin{cases}re_{t}&if\,tr_{zxqz,t}>ts\_mean\big{(}tr_{zxqz,t-1},5\big{)}+ts\_std\big{(}tr_{zxqz,t-1},5\big{)},\\ f_{t-1}&else.\end{cases}$$ 2. **成交额突变**：当日中证全指的成交额突破阈值时，类似公式构造[32]。 3. **价量均突变**：同时满足振幅和成交额突破阈值时，以当日涨跌幅为因子取值： $$time\_risk_{t}=\begin{cases}ret_{t}&if\;tv_{xuzx,t}>ts\_mean\big{(}tr_{xuzx,t-1},5\big{)}+ts\_std\big{(}tr_{xuzx,t-1},5\big{)}\\ &and\;amt_{xuzx,t}>ts\_mean\big{(}amt_{xuzx,t-1},5\big{)}+ts\_std\big{(}amt_{xuzx,t-1},5\big{)},\\ f_{t-1}&else.\end{cases}$$ - **评价**：因子通过非参数化方式捕捉隐式风险，有效应对突发性市场冲击[4][32]。 2. **模型名称**：价格类风险因子（复合因子） - **构建思路**：通过多维度价格指标（如244日前高距离、Beta、波动率等）构建结构化风险因子，增强风险模型解释力[78][80]。 - **具体构建过程**： - **244日前高距离**：$$/_(_ (, 244) , 1)$$ - **Beta**：沿用Barra的Beta因子[80]。 - **波动率**：Barra的Volatility因子[80]。 - **评价**：覆盖全维度风险，与Barra模型结合后显著提升风险解释力（周度R2从7.88%提升至10.18%）[83]。 --- 模型的回测效果 1. **时点风险因子（中证500增强）**： - 超额收益：从4.67%提升至8.59%（20241031）[5][48]。 - 相对最大回撤：从-8.64%降至-4.65%[48]。 - 信息比（IR）：从0.63提升至1.6[48]。 - 跟踪误差：从7.22%降至5.63%[48]。 2. **价格类风险因子（中证500增强）**： - 超额收益：14.26%（全样本期）[87]。 - 相对最大回撤：-4.32%[87]。 - 信息比（IR）：3.74[87]。 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：振幅突变因子 - **构建过程**：同上述时点风险因子中的振幅突变部分[32]。 2. **因子名称**：成交额突变因子 - **构建过程**：同上述时点风险因子中的成交额突变部分[32]。 3. **因子名称**：价量均突变因子 - **构建过程**：综合振幅与成交额突变条件[32]。 --- 因子的回测效果 1. **振幅突变因子**： - IC均值：-0.009，IC绝对值均值：0.098，年化ICIR：-0.498[44]。 - 周度自相关系数：0.30[44]。 2. **价量均突变因子**： - IC均值：-0.012，IC绝对值均值：0.100，年化ICIR：-0.646[44]。 - 周度自相关系数：0.61[44]。 3. **价格类风险因子（如244日前高距离）**： - IC均值：-0.019，IC绝对值均值：0.125，年化ICIR：-0.82[78]。 --- 关键结论 - **时点风险因子**：显著改善突发风险下的组合表现，尤其适用于事件驱动型市场[5][48]。 - **价格类风险因子**：通过多维度覆盖提升风险模型稳健性，与Barra模型互补[83][87]。