报告行业投资评级 - 银行：超配（维持） [1] - 证券：标配（维持） [1] - 保险：超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 银行板块本周再度走强，多只可转债触发强赎，虽一季度经营业绩边际下滑，但ROE维持10%以上，盈利与分红韧性凸显，政策托底有望推动信贷投放修复和净息差压力减轻，资金向银行板块迁移逻辑持续，推动银行股估值重塑 [5] - 证券板块今年震荡调整，弱于大盘，短期政策催化不足，大盘缺向上驱动力；下半年若美国关税政策缓和、资本市场改革深化、经济企稳回升，行业净利润有望两位数增长 [3] - 保险板块一季度末险资运用情况显示权益投资配比提升，金融监管总局推出措施支持资本市场，中长期资金入市是政策导向和险企需求，险资有望加速入市并增配银行等高股息板块 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年6月12日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为+3.60%、+3.75%、+3.36%，同期沪深300指数+0.87%，银行和非银板块涨跌幅在申万31个行业中分别排名第7、6位，各子板块中沪农商行、信达证券、新华保险表现最好 [5][13] 估值情况 - 截至2025年6月12日，申万银行板块PB为0.69，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.69、0.66、0.74、0.69，招商银行、杭州银行、成都银行估值最高 [23] - 截至2025年6月12日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.40，处于近5年45.96%分位点，有估值修复空间 [26] - 截至2025年6月12日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.59、0.57、0.65和0.70 [29] 近期市场指标回顾 - 截至2025年6月12日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.54%、1.59%和1.70%；1个月、3个月和6个月的固定利率同业存单发行利率分别为1.69%、1.71%和1.70%，较前一周分别-3.58bp、-0.06bp和-2.40bp，资金流动性有所放松 [33] - 本周A股日均成交额为11856.64亿元，环比+10.38%；平均两融余额为18025.08亿元，环比+0.03%，其中融资余额为17904.79亿元，环比+0.02%，融券余额为120.29亿元，环比+2.01%，交投活跃度提升，投资者情绪升温 [37] - 截至2025年6月12日，10年国债到期收益率为1.65%，环比上周下降0.01个百分点，长期低利率环境或成大势所趋 [38] 行业新闻 - 中国5月财新制造业PMI报48.3，2024年10月以来首次跌至临界点以下 [41] - 5月国有六大行调整存款利率后，中小银行跟进下调，部分出现“利率倒挂”，民营银行也密集下调但挂牌利率仍普遍高于国有六大行 [41] - 上交所召开座谈会，将推动上市公司加大分红力度、增加分红频次，丰富红利指数相关产品体系 [42] - 5月份全国居民消费价格同比下降0.1% [44] - 央行、国家外汇局支持福建建设两岸融合发展示范区，推动台资企业在大陆上市 [44] - 《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》提出优化房地产政策，推进老旧小区改造等措施 [44] 公司公告 - 中信银行获批筹建信银金融资产投资有限公司，注册资本金拟为100亿元 [44] - 青岛国信集团拟增持青岛银行股份，增持后合计持股比例预计不超过19.99% [44] - 国信证券拟购买万和证券96.08%股份，该事项将于2025年6月19日审议 [44] - 新华保险拟出资不超过150亿元认购私募基金份额 [45] 本周观点 - 银行板块建议关注受益于经济高景气区域的区域性银行、综合经营能力强的银行、有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景银行 [47] - 证券板块建议关注有重组预期的标的和综合实力强的头部券商 [49] - 保险板块建议关注NBV增速、财险保费增速领先的公司，率先进行寿险改革的公司，寿险业务稳健的公司，资产端弹性较大、估值较低的公司 [51] 个股看点 - 宁波银行深耕优质区域，资产质量优异，消费贷业务突出 [52] - 杭州银行深耕长三角，信贷业务以城建类为基石，资产质量优异，业绩确定性高 [52] - 常熟银行扎根长三角，小微金融特色鲜明，资产质量优异，盈利能力强 [52] - 成都银行区位优势显著，揽储能力强，政金业务优势明显，资产质量优良，业绩增长强劲 [52] - 招商银行零售业务优势显著，若宏观经济复苏零售业务弹性大 [52] - 中国银行国际化布局领先，海外业务贡献显著，外汇业务优势突出 [52] - 农业银行深耕农村金融市场，客户基础庞大，受益于乡村振兴战略 [54] - 工商银行资产规模和盈利能力领先，金融科技应用领先，业绩稳健 [54] - 中信银行多元化业务布局，依托中信集团协同效应显著，零售业务转型加速 [54] - 浙商证券具有区域优势和品牌影响力，投行业务发展迅速 [54] - 国联民生整合业务后有望实现协同发展，提升营收与利润水平 [54] - 方正证券网点布局广泛，经纪业务市场份额高，投行业务在科技企业服务方面有优势 [54] - 中国银河是大型综合性券商，经纪业务市场份额领先，投行业务在大型项目承销方面有优势 [54] - 中信证券综合实力领先，投行业务优势显著，金融科技赋能，国际化布局稳步推进 [54] - 华泰证券经纪业务市场份额领先，财富管理转型成效显著，投行业务在股权承销和并购重组方面优势突出 [54] - 国泰海通资产规模行业居首，业务互补协同强，业绩增长潜力大 [54] - 中国太保寿险业务市场份额领先，产险业务品质优良，非车险业务增长迅速 [54] - 中国平安综合金融服务能力强，寿险业务代理人团队和产品创新能力强，产险业务市场份额领先 [54] - 中国人寿品牌影响力强，寿险业务市场份额领先，投资端多元化布局 [54] - 新华保险以寿险业务为核心，产品结构不断优化，银保渠道优势突出，投资端弹性大 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来外围扰动大、市场噪音多影响投资 一季度半导体板块业绩同比增长 下半年继续看好自主可控与人工智能两条主线 自主可控关注设备材料国产替代、国产模拟芯片导入验证；人工智能关注国产芯片替代、AI终端推广渗透及相关电子零部件[4][42] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业行情回顾 - 截至2025年6月12日 半导体行业指数近两周累计下跌1.43% 跑输沪深300指数2.30个百分点；2025年以来累计下跌1.43% 跑输沪深300指数0.35个百分点[4][12] - 申万半导体板块各细分指数近两周大多下跌 涨跌幅从高到低依次为：SW数字芯片设计（0.14%）＞SW半导体材料（-1.40%）＞SW集成电路封测（-1.59%）＞SW分立器件（-1.71%）＞SW模拟芯片设计（-2.41%）＞SW半导体设备（-4.21%）[4][14] 半导体产业新闻 - WSTS报告称2025年全球半导体市场规模将达7009亿美元 同比增长11.2% 细分市场由逻辑和存储器增长引领[16] - TrendForce集邦咨询调查显示2025年第一季DRAM产业营收为270.1亿美元 季减5.5% 预计二季度各主要应用合约价将止跌回升[17] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% 2025 - 2026年仍预计高速渗透[18] - 点点数据显示2025年5月全球AI APP预估下载总量达2.8亿次 环比下滑16.4% ChatGPT等位列TOP 5[20] - 海关统计前5个月我国集成电路出口额5264亿元 同比增长18.9%[21] - IDC数据显示2025年第一季度全球腕戴设备市场出货4557万台 同比增长10.5% 中国市场增长显著[22] - 华为发布Pura80系列手机 华为Pura80 Pro售价6499元起[23] - 余承东称华为近十年研发费用为12490亿元[24] - 集邦咨询预计2025年全球晶圆代工产业年增长率将达19.1% 先进工艺2nm下半年量产 先进封装产能预计年增长76%[25][26] - 集邦咨询预计HBM3e将占据2025年出货份额超90% 2026年HBM4二季度量产 SiC产业6英寸晶圆供过于求 8英寸转型减速 GaN处于大规模应用临界点[27] 公司公告与动态 - 拓荆科技董事长称一季度部分新产品、新工艺成本高是紧急出货所致 属阶段性特殊情形 未来可能性低 产品已通过验证将进入量产[28] - 海光信息公告筹划换股吸收合并中科曙光 股票于6月10日开市起复牌 交易方案尚需审批[29] - 路维光电二季度生产接近满载 正加快投资节奏 计划布局14nm半导体掩膜版研发[30][31] 半导体产业数据更新 智能手机出货数据 - 2025年一季度全球智能手机出货量为3.05亿台 同比增长1.53% 环比下降8.08%；2024年全球出货量为12.34亿台 同比增长6.17%[32] - 2024年全年国内智能手机出货量为2.94亿台 同比增长6.48%；2025年4月出货量为2229.40万台 同比下降1.70% 环比增长1.03%[32] 新能源汽车销售数据 - 2025年5月 国内新能源汽车总销量为130.7万辆 同比增长36.9% 环比增长6.61% 占汽车总销量的36.9%[33] 全球、国内半导体月度销售数据 - 2025年4月全球半导体销售额为569.6亿美元 同比增长22.7% 环比增长2.5%[40] - 2025年4月国内半导体销售额为162.0亿美元 同比增长14.4% 环比增长5.5%[40] 投资建议 - 继续看好自主可控与人工智能两条主线 关注相关领域设备、材料国产替代、国产芯片替代、AI终端推广及相关电子零部件[42] - 建议关注标的包括半导体设备（北方华创等）、半导体材料（鼎龙股份等）、IC设计（兆易创新等）、晶圆代工与半导体封测（中芯国际等）[43][45] - 给出建议关注标的最新业绩情况 如北方华创2024年营收298.38亿元 同比增长35.14% 2025年一季度营收82.06亿元 同比增长37.90%等[46][49]

报告行业投资评级 - 超配（上调） [1] 报告的核心观点 - 国内主流自主车企和新势力车企响应《保障中小企业款项支付条例》，压缩供应商付款账期至不超60天，利于缓解供应链资金链挤压，提升零部件企业竞争力和供应链整体竞争力 [5][50] - 小鹏G7亮相预售，是2025年小鹏首款全新车型且将成全球首辆L3量产车，多家车企规划2025下半年量产L3级别辅助驾驶车辆，有望刺激消费和提升零部件产品渗透率 [5][50] - 建议关注推动智能化进程的主机厂比亚迪、长安汽车，以及智能驾驶产业链的保隆科技、华阳集团、伯特利 [5][50] 根据相关目录分别进行总结 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年6月12日，申万汽车板块近两周下跌0.61%，跑输沪深300指数1.47个百分点，排名第26；6月初至今上涨1.33%，跑输0.02个百分点，排名第19；年初至今上涨10.01%，跑赢11.10个百分点，排名第6 [5][12] - 近两周申万汽车行业子板块有涨有跌，乘用车板块下跌0.97%，汽车零部件板块下跌1.25%，摩托车及其他板块上涨6.08%，汽车服务板块上涨2.23%，商用车板块上涨0.63% [15] - 截至2025年6月12日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为29.06倍；汽车服务板块31.41倍，汽车零部件板块23.33倍，乘用车板块37.00倍，商用车板块21.92倍，摩托车及其他板块24.97倍 [17] 行业数据跟踪 - 5月我国汽车产量264.9万辆，同比增长11.7%，环比增长1.1%；销量268.6万辆，同比增长11.1%，环比增长3.7%；出口55.1万辆，同比增长14.6%，环比增长6.6% [5][20] - 4月汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.50pct，环比下降7.10pct [5][20] - 与6月1日相比，6月12日钢材价格下跌0.63%，铝价上涨1.87%，铜价上涨1.07%，碳酸锂价格下跌0.08%，顺丁橡胶价格下跌2.18%，玻璃价格下跌2.44% [23] 行业新闻 - 中汽协公布5月汽车产销同比两位数增长，新能源汽车表现突出，出口也增长 [29][32] - 多家车企承诺支付账期不超60天 [33][34] - 工信部加大对特定车型抽查力度 [35] - 乘联分会崔东树鼓励行业价格市场化竞争 [36] - 商务部称中欧电动汽车案价格承诺磋商进入最后阶段 [37] - 王侠表示汽车行业兼并重组浪潮不可避免 [38][39] - 乘联分会统计5月乘用车市场零售、批发及新能源市场零售情况 [40] 企业新闻 - 小鹏G7亮相预售，预售价23.58万元，具备L3级算力，搭载3颗图灵AI芯片 [41] - 长安朱华荣表示长安凭三大优势稳健发展，有销量目标 [42] - 阿维塔宣布未来三大规划 [43] - 比亚迪王传福称海外销量数据将变好 [44] - 长安朱华荣反对恶性竞争 [45] - 雷军预计小米汽车业务今年下半年盈利 [46] - 比亚迪计划明年在日本推微型电动车 [47] - 比亚迪公告5月新能源汽车产量、销量等情况 [48] 投资建议 - 建议关注推动智能化进程的主机厂比亚迪（002594）、长安汽车（000625），以及智能驾驶产业链的保隆科技（603197）、华阳集团（002906）、伯特利（603596） [5][50] - 比亚迪2025年一季度业绩强劲，海外市场亮眼 [51] - 长安汽车2025年一季度虽营收受影响，但核心业务盈利能力改善，出口业务强，将推新车型 [51] - 保隆科技2025年一季度营收和利润增长，业务发展好，海外布局深化 [51] - 华阳集团2025年一季度营收增长，智能化产品发展好，海外市场拓展 [53] - 伯特利2025年一季度营收和利润增长，业务和海外市场表现佳 [53]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国5月PPI同环比下行，受国际输入性因素和国内部分能源原材料价格阶段性走低影响，中国化工品价格指数低位震荡，但中东局势升级使油价波动或从成本端提振化工品价格，行业盈利处于低点，企业扩产意愿下降，供给有望趋于理性，应关注供需格局良好的细分领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年6月12日，中信基础化工行业近两周涨2.57%，跑赢沪深300指数1.7个百分点，在中信30个行业中排第10；月初以来涨4.00%，跑赢沪深300指数2.65个百分点，排第8；年初至今涨6.06%，跑赢沪深300指数7.14个百分点，排第11 [10] - 中信基础化工行业三级子行业中，近两周涨跌幅前五板块依次是农药（9.72%）、钾肥（6.13%）、涂料油墨颜料（5.97%）、印染化学品（5.7%）、锂电化学品（5.02%）；月初以来前五依次是农药（9.91%）、涂料油墨颜料（8.19%）、锂电化学品（7.14%）、其他塑料制品（6.63%）、钾肥（6.58%）；年初以来前五依次是涤纶（33.19%）、无机盐（26.22%）、农药（24.65%）、改性塑料（24.40%）、其他塑料制品（22.3%） [14] - 近两周涨幅靠前个股中，科恒股份、联化科技、华业香料表现最好，涨幅分别达76.48%、53.95%和53.13%；月初至今涨幅靠前个股中，科恒股份、华业香料、广康生化表现最好，涨幅分别达79.53%、56.96%和44.62%；年初至今涨幅靠前个股中，联合化学、中毅达、利民股份表现最好，涨幅分别达404.29%、236.17%和191.92% [16] - 近两周跌幅靠前个股中，同大股份、恒天海龙、凯美特气表现最差，跌幅分别达 -14.96%、-12.77%和 -12.15%；月初至今跌幅靠前个股中，恒天海龙、高盟新材、飞凯材料表现最差，跌幅分别达 -17.17%、-12.26%和 -8.09%；年初至今跌幅靠前个股中，泉为科技、湖南裕能、金力泰表现最差，跌幅分别达 -41.1%、-36.5%和 -34.67% [17] 本周化工产品价格情况 - 重点监控化工产品中，最近一周价格涨幅前五产品是粗苯（+8.38%）、纯苯（+7.34%）、甲苯（+7.02%）、苯乙烯（+6.87%）、己二酸（+6.63%）；价格跌幅前五产品是一氯甲烷（-13.16%）、TDI（-7.00%）、脂肪醇（-6.98%）、三氯甲烷（-6.42%）、气相白炭黑（-5.13%） [3][19] 产业新闻 - 当地时间13日凌晨，以色列国防部表示对伊朗发动打击，国际布伦特原油价格最高涨超10% [28] - 6月9日，国家统计局发布数据，5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅扩大0.6个百分点至3.3%，为2023年8月以来最低；环比下降0.4%，连续三个月不变。5月，工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。1 - 5月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.6% [28] - 2025年6月12日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨CFR，比去年大合同增长73美元/吨。早前白俄罗斯与印度钾肥有限公司（IPL）以349美元/吨的价格达成交易，发货至2025年12月，货量为65万吨 [28] - 6月12日，巴斯夫宣布其于2022年开始建设的位于法国Chalampé的新世界级己二胺（HMD）装置成功开车，使公司生产能力提高到26万吨。6月6日，中国平煤神马集团10万吨/年艾斯安装置投产暨20万吨/年艾斯安项目启动仪式在尼龙科技公司举行，标志着我国尼龙66关键原材料己二腈长期依赖进口的局面实现重大突破 [28] 公司公告 - 6月12日，彤程新材公告拟将所持有的苏州聚萃材料科技有限公司12%的股权转让给苏州爱科隆材料有限公司，转让价格为人民币3,600万元 [28] - 6月11日，唯赛勃公告拟与天津智汇膜科技研究有限公司、上海咫荟管理合伙企业（有限合伙）共同投资设立“上海唯赛勃智汇膜科技发展有限公司”，合资公司注册资本1,000万元，唯赛勃以自有资金出资510万元，占比51%；上海咫荟以自有资金出资150万元，占比15%；天津智汇以知识产权和专业技能入股，占比34% [28] - 6月9日，中广核技公告控股股东中广核核技术应用有限公司拟以现金方式向公司的全资子公司中广核医疗科技（绵阳）有限公司增资5亿元人民币，用于医疗科技公司开展质子医疗的研发项目和未来的经营发展，增资完成后核技术公司将持有医疗科技公司44.13%的股权，中广核技持有55.87%的股权，医疗科技公司仍属于中广核技的控股子公司 [28][29] - 6月6日，晨化股份公告计划扩大烷基糖苷产能，拟以全资子公司淮安晨化新材料有限公司为建设主体，投资建设年产35,000吨烷基糖苷扩建项目，建成后公司烷基糖苷年产能达70,000吨 [32] - 6月6日，安利股份公告拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，注册资本20万美元，投资总额不超过50万美元 [32] 本周观点 - 我国5月份PPI同环比继续下行，受国际输入性因素和国内部分能源原材料价格阶段性走低影响，中国化工品价格指数低位震荡，但中东局势升级，油价波动或从成本端提振化工品价格。目前行业盈利处于低点，企业扩产意愿下降，行业供给有望趋于理性，应关注供需格局良好的细分领域 [3][30] - 制冷剂方面，2025年二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂配额继续冻结，供给端约束不改。需求端，近期空调排产数据、新能源车产销数据亮眼，在我国加力支持消费品以旧换新背景下，今年空调、新能源汽车产销有望维持良好增长，利好制冷剂需求提升，主流制冷剂内外贸价格趋同，有利于相关企业业绩释放，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160） [3][30] - 甜味剂方面，三氯蔗糖下游旺季将至，行业集中度高、协同性好，价格存在上涨可能，建议关注金禾实业（002597）；阿洛酮糖甜味及口感与蔗糖接近，热量远低于蔗糖，可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应，在食品、保健和医疗领域有重要应用价值，目前我国阿洛酮糖产品全部用于出口，后续若在我国正式审批，其在国内的应用有望加速推开，建议关注百龙创园（605016） [3][31] - 润滑油添加剂方面，需求端，交通用润滑油、工业用润滑油有望随汽车、工程机械销量和保有量增长而增长，但市场已进入存量市场阶段，预计增速相对稳定；供给端，我国润滑油添加剂仍需每年对外进口20 - 30万吨，部分来自美国，贸易摩擦背景下，供应链安全受重视，有望加速国产替代进程，内资厂商市场份额有望提升，个股方面建议关注瑞丰新材（300910）和利安隆（300596） [3][31]

报告核心观点 - 2025年1 - 5月SW食品饮料行业指数整体下跌1.52%，跑赢沪深300指数约0.89个百分点，维持对行业的超配评级 [6] - 白酒板块受多种因素影响波动大，内部业绩分化，今年以消化库存为主，建议关注高端、次高端与区域白酒中动销好的标的 [6] - 大众品板块业绩分化，建议关注餐饮链、高成长高景气、有生育政策催化的板块及新消费相关板块，关注青岛啤酒等标的 [6] 2025年1 - 5月食品饮料行业市场走势 食品饮料行业跑赢沪深300指数 - 2025年1 - 5月SW食品饮料行业指数整体下跌1.52%，涨幅在申万一级行业指数中居第二十一位，跑赢沪深300指数约0.89个百分点 [15] - 细分板块中多数跑赢沪深300指数，软饮料板块涨幅最大为21.52%，白酒板块跌幅最大为4.67% [16] 行业估值回落 - 截至2025年5月31日，SW食品饮料行业整体PE约21倍，低于近五年均值34倍；相对沪深300 PE为1.82倍，低于近五年相对估值中枢2.80倍 [20] 消费政策定调积极 - 2024年9月24日以来国家出台重磅政策组合拳，2025年多项政策提出大力提振消费，《提振消费专项行动方案》从8方面30项任务部署，消费有望稳步复苏 [24] 白酒板块：需求平淡，内部延续分化 白酒动销平淡，内部延续分化 - 五一婚宴市场回暖但白酒消费量同比下降，端午动销延续淡季下滑趋势，受非旺季、礼赠选择多和政策约束政务用酒影响 [28] - 目前是消费淡季，酒企控货挺价，后续关注中秋旺季备货及动销、库存指标 [28] 酒企控货挺价 - 五粮液等多家酒企在春节前后对部分产品控货，缓解供需矛盾，为旺季做准备 [29][31] - 6月10日散瓶飞天、普五、国窖1573批价较6月1日有下降，批价波动受需求疲软、线上活动冲击和政策限制影响 [31] 酒企多措并举，提振市场信心 - 贵州茅台等公司出台回购股份方案，五粮液等公司控股股东增持股份，提升市场信心 [34] - 贵州茅台等多家白酒公司发布分红回报规划，彰显经营信心，反馈投资者 [40] 酒企经营目标务实理性 - 今年白酒需求弱复苏，酒企经营目标更务实，茅台、五粮液等公司2025年经营目标理性降速 [42] 政务用酒强化，市场结构性分化 - 5月18日修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，新增公务接待限制，预计对白酒政务消费有冲击，但因目前政务消费占比小，冲击幅度小于2013年，市场结构或进一步分化 [45] 业绩表现分化 - 2024年白酒业绩降速，今年一季度低个位数增长，2025Q1营业总收入1534.2亿元，同比增长1.7%；归母净利润633.9亿元，同比增长2.3% [46] - 高端白酒业绩稳健，次高端商务宴席弱复苏，区域白酒内部分化加剧，预计今年消化库存，部分酒企动销有压力 [48] 啤酒板块：稳健开局，期待边际改善 2024年需求弱复苏，期待2025年边际改善 - 2024年受需求弱复苏和雨水天气影响，仅燕京啤酒销量同比单个位数增长，其他公司销量下滑 [52] - 今年1 - 2月消化库存，3月后进入低基数阶段，部分地区消费券带动餐饮复苏，4月规模以上企业啤酒产量同比增长4.8%，消费旺季销量或边际改善 [53][56] 啤酒高端化系行业未来发展趋势之一 - 消费者对啤酒品质要求提高，次高档和高档啤酒占比上升，2022 - 2024年精酿啤酒市场规模年均复合增速26.05%，预计2030年达2000亿元 [58] 酒企成本节奏相对温和 - 2024年以来大麦等原材料价格下降，酒企年初锁定成本，对美国大麦依赖度低，预计成本节奏温和 [63] 重视分红，积极反馈投资者 - 啤酒行业竞争格局稳定，头部企业市场份额集中，青岛啤酒等公司近五年分红比例总体呈增长态势 [65] 2025Q1多数酒企实现开门红 - 2024年啤酒销量承压，去年四季度去库存后今年轻装上阵，消费积极定调和消费券催化下，餐饮场景复苏，啤酒动销良性，旺季销量或改善 [67] 调味品板块：餐饮复苏有望带动调味品需求增长 餐饮复苏有望带动调味品需求增长 - 2014 - 2023年我国调味品行业市场规模年均复合增速9.6%，需求结构以餐饮为主，占比约50% [72][73] - 今年消费稳步复苏，4月餐饮收入增长5.2%，部分企业去库存和改革后产品动销好转，餐饮复苏有望带动需求增加 [74][77] - 2020 - 2024年我国餐饮连锁化率从15%提升至23%，连锁餐饮扩张将增加调味品需求 [81] 我国调味品市场集中度有较大的提升空间 - 2023年中国调味品行业前五大企业市场份额集中度为10.9%，低于美国和日本，龙头企业市场份额有提升空间 [82] 调味品企业成本整体可控 - 去年以来大豆等原材料价格下降，近期大豆价格短期上涨，但企业有提前锁价能力，采用国内非转基因大豆，成本影响相对可控 [85] 调味品板块2025Q1表现平稳 - 2024年SW调味品板块营业总收入同比增长8.56%，归母净利润同比增长1.53%，2025Q1动销平稳 [89] - 海天改革成效明显，千禾受舆论冲击业绩承压，涪陵榨菜需求平淡，安琪酵母海外增长 [89] 乳品板块：生育政策提振需求，原奶供需结构有望改善 原奶供需结构有望改善 - 2024年以来乳品产量边际去化，2025年1 - 4月乳制品产量同比下降1.8% [93] - 2024年9月政策促进牛肉牛奶消费，2025年政策加大生育补贴，多地实施生育补贴制度，乳品需求有望改善 [93] 龙头企业竞争优势凸显 - 2022年我国乳制品市场份额前三为伊利股份、蒙牛乳业与光明乳业，伊利与蒙牛市占率达45%左右，品牌壁垒强，市场份额和竞争优势有望提升 [98] 2025Q1乳品板块营收微增，龙头率先调整 - 2025Q1乳品板块营收微增0.08%至501.09亿元，归母净利润同比下降17.30% [100] - 伊利股份2025Q1扣非归母净利润同比增长24.19%，小微企业业绩有压力，需关注供需格局 [100] 零食板块：多渠道多品类渗透，打造市场竞争力 我国休闲零食行业市场规模稳步增长 - 2020 - 2024年我国休闲零食行业市场规模从280亿元增加至1040亿元，年均复合增速约38.83% [105] 多渠道渗透，提高品牌影响力 - 2023年零食量贩市场加速整合，三只松鼠等公司入驻量贩渠道提高渗透率和影响力 [106] - 2022 - 2024年休闲零食在抖音销售收入从326.86亿元增加到598.81亿元，三只松鼠等公司打入抖音平台 [110] - 有友食品、盐津铺子等公司产品在山姆会员店形成消费者群体，提升销售和知名度 [112] 零食板块业绩表现分化 - 报告未明确提及业绩分化具体表现，但从各渠道发展情况看，不同企业在不同渠道表现或有差异

报告行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级 [3][24] 报告的核心观点 - 2025年5月30日-2025年6月12日，SW医药生物行业上涨5.06%，跑赢同期沪深300指数约4.19个百分点，多数细分板块录得正收益，行业内约83%个股录得正收益，行业估值有所上升但处于相对低位区域 [3][10][16] - 近期医药生物板块持续大幅跑赢沪深300指数，创新药相关产业链和减肥药板块表现靓眼，国内创新药公司进入收获期，利好频出，创新药业务开始贡献业绩，建议关注创新药产业链等板块投资机会 [3][24][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW医药生物行业跑赢沪深300指数，2025年5月30日-2025年6月12日上涨5.06%，跑赢约4.19个百分点 [3][10] - 多数细分板块录得正收益，其他生物制品和原料药板块涨幅居前，分别上涨6.57%和4.92%；医院和体外诊断板块跌幅居前，分别下跌2.93%和0.62% [3][11] - 行业内约83%个股录得正收益，约19%个股录得负收益，涨幅榜易明医药涨幅最大为94.83%，跌幅榜龙津药业跌幅最大为37.17% [15] - 截至2025年6月12日，SW医药生物行业指数整体PE约50.45倍，相对沪深300整体PE倍数为4.17倍，估值上升且处于相对低位区域 [16] 行业重要新闻 - 国家卫生健康委办公厅等印发通知，推动医疗机构开展分娩镇痛服务，提出到2025年底三级、2027年底二级以上开展产科医疗服务的医疗机构全部能提供该服务 [21] - 国家医保局发布消息，湖南省等多地提前完成医保基金清算工作，湖南、河南、山东分别拨付清算资金92.2亿元、168.16亿元和92.88亿元 [3][22] 上市公司重要公告 - 康弘药业子公司收到松龄血脉康胶囊新增功能主治临床试验批准通知书，有利于提升产品核心竞争力 [23] 行业周观点 - 维持超配评级，建议关注创新药产业链等板块投资机会，包括医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等板块相关公司 [3][24][26] - 给出部分建议关注标的理由，如通策医疗业绩有望疫后修复、华东医药业绩稳定增长医美板块发力等 [27]

报告核心观点 - 周四市场全天窄幅震荡，三大指数涨跌不一，沪深两市成交额放量，市场热点快速轮动，个股跌多涨少；中美第二轮谈判稳定双边经贸关系，但后续不确定性高，美国 5 月 CPI 弱于预期使 9 月美联储降息概率提升；国内经济有韧性但景气端复苏验证弱、通胀待企稳，6 月重要会议有望支持结构性行情，短期 A 股有望维持震荡抬升格局，关注科技自主可控、消费升级等领域及国家队增持方向 [3][5] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘点位 3402.66，涨 0.01%；深证成指收盘点位 10234.33，跌 0.11%；沪深 300 收盘点位 3892.20，跌 0.06%；创业板收盘点位 2067.15，涨 0.26%；科创 50 收盘点位 977.97，跌 0.30%；北证 50 收盘点位 1424.38，跌 0.25% [1] 板块表现 - 申万行业表现前五的是有色金属（1.40%）、传媒（1.33%）、美容护理（1.31%）、医药生物（1.27%）、通信（0.98%）；后五的是家用电器（-1.77%）、煤炭（-1.14%）、食品饮料（-1.13%）、农林牧渔（-1.11%）、房地产（-0.55%） [2] - 概念板块表现前五的是毛发医疗（2.02%）、IP 经济(谷子经济)（1.81%）、金属钴（1.73%）、量子科技（1.72%）、NFT 概念（1.70%）；后五的是中韩自贸区（-1.52%）、猪肉（-1.11%）、养鸡（-1.09%）、转基因（-1.07%）、海南自贸区（-0.98%） [2] 后市展望 - 早盘三大指数集体低开后震荡企稳翻红，午后大盘小幅回落，收盘仅深证成指收跌；新消费概念股、核电股、创新药概念股表现好，港口航运股调整；个股跌多涨少 [3] 消息面 国内消息 - 国家发改委副主任表示支持符合条件的香港联合交易所上市公司在深交所发行上市存托凭证；工业和信息化部相关负责人肯定汽车企业“支付账期不超过 60 天”承诺；深圳市市长表示深入实施“人工智能 +”行动，加快建设人工智能重大基础设施项目 [4] 海外消息 - 美国 5 月 CPI 同比增长 2.4%（预估 2.4%，前值 2.3%），环比增长 0.1%（预估 0.2%，前值 0.2%）；核心 CPI 同比增长 2.8%（预估 2.9%，前值 2.8%），环比增长 0.1%（预估 0.3%，前值 0.2%）；通胀数据公布后，货币市场定价显示美联储 9 月降息概率超 80%，美国总统呼吁降息 100 个基点 [4] 市场情况 - 沪深两市全天成交额 1.27 万亿，较上个交易日放量 163 亿，市场热点快速轮动，全市场超 2800 只个股下跌 [5] 影响因素 海外因素 - 中美第二轮谈判达成协议框架稳定双边经贸关系，但未涉及关税增量信息，后续不确定性高；美国 5 月 CPI 弱于预期，9 月美联储降息概率提升 [4][5] 国内因素 - 国内经济和外贸有韧性，但 5 月 PMI 反映景气端复苏验证弱，通胀待企稳，关注 6 月底前政策落地情况；6 月陆家嘴论坛等重要会议有望支持结构性行情 [5]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 今年以来汽车以旧换新补贴政策加力扩围持续显效，叠加车企新品投放和多地车展促销，刺激需求潜力释放，新能源汽车销量保持快速增长 [3] - 可再生能源持续发展及新型数据中心配储需求提升驱动储能需求快速增长，预计锂电池整体需求将维持较快增长 [3] - 下游需求保持较快增长，新建产能扩张放缓，落后产能持续出清，行业供需关系逐步改善，有利于优质产能利用率提升，产业链盈利有望继续边际改善 [3] - 固态电池产业化持续推进，材料体系和设备环节迭代升级需求将带来新增长点 [3] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车产销情况 - 2025年5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，环比分别增长1.52%和6.61% [3] - 1 - 5月新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [3] - 5月新能源汽车渗透率48.7%，环比上升1.4pct；1 - 5月渗透率44% [3] - 5月新能源汽车出口21.2万辆，同比增长1.2倍，环比增长6.1%，占出口总量的38.5%；1 - 5月出口85.5万辆，同比增长64.6%，占出口总量的34.3% [3] 动力电池装车量情况 全球 - 2025年1 - 4月全球动力电池装车量308.5GWh，同比增长40.2% [3] - 全球装车量位居前五的宁德时代、比亚迪、LGES、SK On、中创新航分别占比38.1%、17.3%、10.2%、4.3%、3.9%，CR5为73.8%，同比下降1.3pct [3] - TOP10中6家中国企业市占率合计68%，同比上升4.4pct [3] 国内 - 2025年5月，动力电池装车量57.1GWh，环比增长5.5%，同比增长43.1% [3] - 其中三元电池装车量10.5GWh，环比增长13.1%，同比增长1.6%，占总装车量18.4%，环比上升1.2pct；磷酸铁锂电池装车量46.5GWh，环比增长3.9%，同比增长57.7%，占总装车量81.6%，环比下降1.2pct [3] - 1 - 5月动力电池累计装车量214.4GWh，同比增长50.4% [3] - 其中三元电池累计装车量44.8GWh，占比18.6%，同比下降12.4%；磷酸铁锂电池累计装车量196.5GWh，占比81.4%，同比增长79.8% [3] 动力电池出口情况 - 5月动力电池出口13.5GWh，占总出口量的71.1%，环比下降6.3%，同比增长30% [3] - 1 - 5月动力电池出口65.8GWh，占总出口量的63.9%，同比增长29.2% [3] 国内装车量企业占比情况 - 1 - 5月，国内装车量位居前五的宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能分别占比42.9%、24.1%、6.3%、5.2%、4.0%，同比 - 3.8pct、 - 1.0pct、 - 0.5pct、1.6pct、 - 0.2pct [3] 投资建议 - 建议关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节 [3] - 重点标的：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、当升科技（300073）、璞泰来（603659）、天赐材料（002709）、星源材质（300568）、天奈科技（688116）、纳科诺尔（832522）、先导智能（300450） [3]

报告核心观点 - 上半年全球主要权益资产震荡上行，A股震荡分化呈“N形”，基金指数正收益，主动权益基金跑出超额，ETF资金净流入 下半年A股优质权益资产或估值修复，关注港股，看好债券市场，黄金高位震荡上行 基金配置上，主动投资重基金经理，ETF按多种逻辑构建组合，风险承受低且流动性要求高的投资者可关注短期纯债基金 [4] 上半年市场回顾 上半年基础市场表现 - 全球主要权益资产震荡上行，黄金优异、原油下跌，港股超额收益显著 A股震荡分化呈“N形”，经历AI科技、关税冲击调整及政策修复三阶段 上半年涨幅前三行业为美容护理、有色金属和医药生物 [8] 上半年基金市场表现 - 主要基金指数正收益，另类投资基金总指数涨幅居前，QDII基金指数上涨 主动权益基金跑赢被动投资策略基金，实现近3%超额收益 货币市场基金收益率由2024年末1.46%缩窄至1.22% [9] ETF基金收益与资金流动 - 各类型ETF基金资金净流入2575.07亿元，近半流入债券型ETF，公司债和信用债类ETF流入最多 股票ETF净流入279.63亿元，沪深300和中证1000指数流入居前 股票ETF挂钩指数收益前十集中在黄金股、创新药和银行等，创新药和银行AH估值处近3年高位 [13][16] 下半年大类资产配置观点 A股市场观点 - 美国关税、全球经济及地缘政治是风险因素，国内经济受房地产和贸易摩擦影响，有效需求不足待解 中央政策发力，经济企稳向好，一季度GDP同比增长5.4% 政策托底、估值合理，A股股债收益比高，主要指数市盈率合理，优质权益资产将迎来估值修复机会 [19][20] 港股市场观点 - 去美元化和美联储降息预期下资金再平衡，港股反应敏感，交易活跃度大增 今年以来日均成交额2490亿港元，较2024年近翻倍 上半年主流指数表现强劲，三大指数涨超19% 内地资金加速布局，南向资金和公募基金港股持仓创新高 港股估值折价、股息率高，与A股相关性低，增加港股标的可优化组合收益风险比 [23][26][27][31] 债券市场观点 - 5月降准降息带动LPR下行，银行存款利率平坦化下移，货币市场与存款利率利差拉大 2月以来CPI、PPI和GDP平减指数为负，实际利率偏高 预计货币市场利率补降，带动短期国债利率下行，利好长端利率，看好下半年债券市场 [32] 贵金属市场观点 - 中期美债危机、全球经济放缓及央行储备需求推动黄金走强 黄金已积累风险，预计高位震荡上行，建议逢低配置2% - 5%黄金资产 [38] 基金配置策略 主动权益类基金优选与配置 - 主动权益基金核心是基金经理，选股能力稳定性高，择时能力弱 筛选持股分散、行业分散、选股突出、风格稳定的基金经理管理的产品 设立初始入池标准，通过量化打分法筛选核心基金池 [42] ETF基金配置 - 以“A股+港股”等为核心逻辑构建组合，以核心资产和自由现金流指数为底仓，阶段性布局创新药、TMT、港股消费、港股红利方向 核心资产建议选沪深300或中证A500，A500新质生产力含量高、市值分布均匀、历史表现优 自由现金流指数“能涨抗跌”，侧重企业财务质量，对基本面敏感 [47][48][52] 短期纯债类基金配置 - 风险承受低且流动性要求高的投资者可关注短期纯债类基金 万得短期纯债型基金指数年年正收益，收益率均值3.3%，最大回撤1.24%，夏普比率高，是现金理财替代产品 [58]

报告核心观点 - 周三市场全天震荡反弹，创业板指领涨，沪指再度站上3400点，预计6 - 7月我国出口仍能维持小幅正增，后市需关注6月底前国内政策落地情况、7月政治局会议增量政策以及关税进展，配置可关注科技成长、新消费、高端制造和高股息资产 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3402.32，涨0.52%；深证成指收盘点位10246.02，涨0.83%；沪深300收盘点位3894.63，涨0.75%；创业板收盘点位2061.87，涨1.21%；科创50收盘点位980.93，跌0.20%；北证50收盘点位1427.91，涨0.00% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是有色金属（2.21%）、农林牧渔（2.02%）、非银金融（1.90%）、汽车（1.70%）、传媒（1.60%）；表现后五的是医药生物（ - 0.41%）、通信（ - 0.28%）、美容护理（ - 0.10%）、公用事业（0.09%）、食品饮料（0.21%） [3] - 概念板块表现前五的是稀土永磁（4.90%）、电子竞技（2.72%）、金属钴（2.36%）、一体化压铸（2.26%）、网络游戏（2.22%）；表现后五的是中韩自贸区（ - 1.35%）、CRO概念（ - 0.90%）、阿尔茨海默概念（ - 0.90%）、重组蛋白（ - 0.82%）、可控核聚变（ - 0.80%） [3] 后市展望 - 周三市场全天震荡反弹，创业板指领涨，沪指再度站上3400点，早盘三大指数集体高开，冲高后回落，午后大盘窄幅震荡，三大指数全线收红，稀土永磁概念股走强，汽车零部件概念股活跃，券商等金融股一度冲高，核电股调整，个股涨多跌少 [4] 消息方面 - 中美双方就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成框架 [5] - 中办、国办印发意见推进深圳综合改革试点，包括统筹教育科技人才体制机制改革、金融等赋能实体经济、允许部分港交所上市大湾区企业在深交所上市、支持深圳深化无人驾驶航空器飞行管理制度改革等 [5] - 国家发改委主任表示支持民营企业在科技创新等方面发挥积极作用 [5]