报告行业投资评级 - 标配（维持）[1] 报告核心观点 - 政策助推机器人产业化进程加速，美国与国内政策共振，叠加AI大模型及灵巧手技术迭代，有望加快人形机器人应用场景落地[3][41] - 2025年11月挖掘机销量同环比双增，国内需求环比回暖，出口保持增长，随着工程机械在矿山领域渗透率提升及国家重大工程开工等因素驱动，行业有望加快启动新周期[4][42] 行情回顾 - 板块表现：截至2025年12月11日，申万机械设备行业双周上涨4.38%，跑赢沪深300指数3.57个百分点，在申万31个行业中排名第4名；本月至今上涨2.93%，跑赢沪深300指数2.37个百分点，排名第4名；年初至今上涨34.31%，跑赢沪深300指数18.62个百分点，排名第6名[1][12] - 子板块表现：从双周表现看，工程机械板块涨幅最大，为5.80%，其次是通用设备板块上涨5.06%，专用设备板块上涨4.96%，自动化设备板块上涨3.42%，轨交设备Ⅱ板块下跌1.40%[1][15] - 个股表现：双周涨幅前三的个股为精创电气（252.23%）、航天动力（63.18%）、国机重装（45.82%）；双周跌幅前三的个股为ST远智（-28.10%）、百胜智能（-19.65%）、威领股份（-17.81%）[2][18] 板块估值情况 - 整体估值：截至2025年12月11日，申万机械设备板块PE TTM为31.76倍，高于近一年平均值28.62倍约10.98%[2][21] - 子板块估值：通用设备PE TTM为43.68倍，专用设备为32.48倍，轨交设备Ⅱ为17.05倍，工程机械为23.28倍，自动化设备为49.25倍[2][21] 数据更新 - 挖掘机销量：2025年11月挖掘机销量为20,027台，同比增长13.85%，其中国内销量9,842台，同比增长9.11%，出口销量10,185台，同比增长18.84%[40] - 累计销量：2025年1-11月挖掘机累计销量212,162台，同比增长16.73%，其中国内累计108,187台，同比增长18.59%，出口累计103,975台，同比增长14.85%[40] - 开工情况：2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.20小时，环比增长4.08%，月开工率为56.50%，环比提升1.50个百分点[40] - 工程机械出口：2025年10月工程机械产品出口贸易额为46.68亿美元，同比增长1.30%，1-10月累计出口贸易额为484.63亿美元，同比增长11.84%，其中挖机累计出口额约85.24亿元，同比增长约25.90%[4][42] 产业新闻 - 机器人产业：优必选科技签订人形机器人销售合同，总金额超0.5亿元人民币[40]；美国政府考虑明年颁布关于机器人的行政命令[40]；北京市发布《北京奥林匹克中心区机器人创新公园规划建设方案（2026—2030年）》[40] 本周观点与建议关注标的 - 机器人：建议关注汇川技术（通用伺服国内市占率名列前茅）和绿的谐波（国内谐波减速器龙头企业）[3][41][43] - 工程机械：建议关注三一重工（挖掘机行业龙头）和恒立液压（挖机油缸市占率超50%）[4][42][45]

市场表现总结 - 2025年12月12日，A股市场震荡调整，三大指数集体收跌，其中上证指数收盘3873.32点，下跌0.70%或27.18点，深证成指收盘13147.39点，下跌1.27%或169.04点，创业板指收盘3163.67点，下跌1.41%或45.33点，科创50指数下跌1.55%，北证50指数逆势上涨3.84% [2] - 从行业板块看，银行板块表现最佳，上涨0.17%，国防军工、电力设备、食品饮料和公用事业板块跌幅相对较小，而综合、通信、房地产、纺织服饰和商贸零售板块表现靠后，跌幅均超过2% [3] - 从概念板块看，科创次新股、新股与次新股、可控核聚变、商业航天和超导概念表现靠前，其中科创次新股上涨1.97%，赛马概念、小红书概念、租售同权、快手概念和网红经济等板块表现靠后，其中赛马概念下跌4.70% [3] 市场动态与资金面 - 市场全天成交额达1.86万亿元，较上一个交易日放量786亿元，全市场近4400只个股下跌 [7] - 盘面上，商业航天概念逆势走强，零售概念局部活跃，半导体设备概念局部走强，而福建方向多股走弱 [4] 宏观与政策环境 - 世界银行发布最新中国经济简报，将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点，认为中国积极的财政政策、适度宽松的货币政策、出口市场多元化以及结构性改革支撑了经济增长韧性 [6] - 国际货币基金组织（IMF）将今年中国经济增速预期上调至5% [7] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，这是2024年9月启动降息周期以来的第六次降息，也是年内第三次降息 [6] - 美联储内部意见分歧加剧，会议决议自2019年来首次遭到三名委员反对，随着接近降息终点，未来降息步伐预计将放缓 [7] - 日本货币政策转向可能加剧全球流动性收紧预期，间接压制风险资产价格 [7] 后市展望与操作建议 - 报告认为，海外货币政策博弈以及流动性扰动加剧了短线操作难度 [7] - 操作上，短线可关注红利等防守板块以及超跌绩优板块 [7] - 后续需关注美国非农就业数据以及即将召开的中央经济工作会议 [7]

利率决议与资产负债表 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%[1] - 本次为年内第三次降息，全年累计降息幅度为75个基点[1] - 美联储宣布将开始购买400亿美元的短期国债以扩大资产负债表[1] 内部决策与未来指引 - 本次决议出现三张反对票，为六年来首次，内部意见分歧加剧[1] - 会议声明新增考虑进一步降息的“幅度和时机”，暗示降息门槛提高[1] - 最新点阵图显示，预计2026年将有一次25个基点的降息，步伐较今年明显放缓[1] 经济预测与市场影响 - 美联储上调2026年GDP增速预测，同时下调通胀预测[1] - 美联储主席鲍威尔表态偏温和，基本排除加息可能，美股三大指数集体拉升[1] - 围绕货币政策的政治角力将更趋激烈，美联储独立性面临挑战，资产价格波动性或显著放大[1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年11月挖掘机与装载机销量增速亮眼，呈现海内外同环比双增态势 [1][3][4] - 海外需求出现修复，特别是欧洲及北美洲地区 [5] - 行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段，电动化是重要方向，未来市场空间巨大 [6] - 未来行业新周期的启动有望受益于矿山领域渗透率提升、国家重大工程开工、资金加速落地及更新替换政策等因素驱动 [5] - 投资建议持续关注行业龙头公司 [6] 挖掘机销量数据总结 - 2025年11月挖掘机总销量为20,027台，同比增长13.85%，环比增长10.67% [3] - 11月国内销量为9,842台，同比增长9.11%，环比增长16.23% [3] - 11月出口销量为10,185台，同比增长18.84%，环比增长5.79%，出口占总销量的50.86% [3] - 2025年1-11月挖掘机累计销量为212,162台，同比增长16.73% [3] - 1-11月国内累计销量为108,187台，同比增长18.59%；出口累计销量为103,975台，同比增长14.85% [3] - 2025年11月电动挖掘机销量为19台 [3] 装载机销量数据总结 - 2025年11月装载机总销量为11,419台，同比增长32.07%，环比增长6.99% [4] - 11月国内销量为5,671台，同比增长29.39%，环比增长5.57% [4] - 11月出口销量为5,748台，同比增长34.83%，环比增长8.43% [4] - 2025年1-11月装载机累计销量为115,831台，同比增长17.24% [4] - 1-11月国内累计销量为61,039台，同比增长22.51%；出口累计销量为54,792台，同比增长11.88% [4] - 2025年11月电动装载机销量为2,935台，渗透率达23.35%，同比提升12.86个百分点，环比提升0.26个百分点 [4] 行业趋势与驱动因素分析 - 国内房地产需求仍相对低迷，基建固定资产投资累计同比呈下降趋势 [5] - 采矿业固定资产投资累计同比增速连续两个月小幅回升 [5] - 11月工程机械主要产品月平均工作时长、开工率环比有所回暖 [5] - 2025年10月工程机械产品出口贸易额为46.68亿美元，同比增长1.30%，环比下降11.44% [5] - 2025年1-10月累计出口贸易额为484.63亿美元，同比增长11.84% [5] - 1-10月挖掘机累计出口额约为85.24亿元，同比增长约25.90% [5] - 非洲、一带一路及沿线地区维持高需求；欧洲、北美洲挖机累计出口额分别同比增长约17.00%、3.20%，需求逐渐修复 [5] - 行业电动化趋势明确，2024年全球及中国电动化工程机械产品销售额分别约为31.00亿美元、18.00亿美元，工程机械电动化率分别约为1.50%、7.90% [6] - 欧洲计划于2035年全面禁止销售燃油工程机械产品，将加快电动化产品渗透 [6] 投资建议 - 建议关注行业龙头公司：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [6]

核心观点 - 市场全天震荡分化，主要股指涨跌不一，仅创业板指收涨，沪深两市成交额较上一交易日显著缩量，全市场超4000只个股下跌 [1][4][6] - 中期来看，市场整体仍处于修复阶段，中美贸易形势、政策指引、资本市场政策、利率下行背景下的资产配置及资金面动向均对市场构成积极影响，随着经济韧性增强、企业盈利改善，基本面叠加流动性的双轮驱动或成为市场主旋律 [6] - 操作上，低估值安全边际、高股息防御属性、业绩成长确定性强以及较强科技特征的行业板块或更受市场青睐，需关注即将出炉的美联储议息会议决议内容 [6] 市场表现总结 - **指数表现**：2025年12月10日，上证指数收盘3909.52点，下跌0.37%或14.56点；深证成指收盘13277.36点，下跌0.39%或52.63点；沪深300指数收盘4598.22点，下跌0.51%或23.53点；创业板指收盘3209.60点，上涨0.61%或19.33点；科创50指数收盘1347.11点，下跌0.27%或3.69点；北证50指数收盘1401.73点，下跌1.72%或24.51点 [2] - **板块表现**： - **行业涨幅前五**：综合(上涨3.45%)、通信(上涨2.23%)、电子(上涨0.78%)、商贸零售(上涨0.36%)、国防军工(上涨0.13%) [3] - **行业跌幅前五**：有色金属(下跌3.03%)、钢铁(下跌2.47%)、房地产(下跌2.10%)、煤炭(下跌1.62%)、建筑装饰(下跌1.50%) [3] - **概念涨幅前五**：共封装光学(CPO)(上涨1.64%)、福建自贸区(上涨1.44%)、PVDF概念(上涨1.39%)、太赫兹(上涨1.14%)、乳业(上涨1.12%) [3] - **概念跌幅前五**：海南自贸区(下跌3.33%)、金属铅(下跌3.05%)、金属锌(下跌2.82%)、金属铜(下跌2.58%)、天津自贸区(下跌2.31%) [3] - **盘面特征**：算力硬件概念全线走强，福建板块反复活跃，零售板块表现活跃，海南本地股集体大跌，总体上个股跌多涨少 [4] 重要市场数据与消息 - **成交情况**：沪深两市成交额为1.9万亿元，较上一个交易日缩量1327亿元 [6] - **政策动态**：证监会主席表示对优质证券机构“适度打开资本空间和杠杆限制”，接近监管人士称此为强化分类监管、扶优限劣的方式之一，证券行业总体杠杆区间将保持在合理范围 [5] - **行业数据**： - **半导体设备**：国际半导体产业协会报告显示，2025年第三季度全球半导体设备出货金额同比增长11%，达到336.6亿美元，环比增长2% [5] - **新能源汽车**：乘联分会数据显示，11月新能源乘用车国内零售销量达132.1万辆，同比增长4.2%；前11个月累计零售销量达1147.2万辆，同比增长19.6% [5] - **流动性环境**： - **国内**：12月中央政治局会议的政策组合拳将强化市场对经济“质升量增”的预期，推动资本市场从政策驱动向盈利驱动过渡 [6] - **国际**：11月末美联储官员密集释放宽松信号，叠加美国经济数据释放降息线索，市场对美联储本周降息的预期持续升温 [6]

核心观点 报告维持对银行业的“超配”评级，核心逻辑在于：在低利率和“资产荒”的宏观背景下，银行板块凭借高股息、低估值和盈利确定性，成为险资、被动指数基金及公募基金等增量资金的重点配置方向，资金面的持续流入正推动银行股估值重塑 [4] 业绩复盘 - **盈利韧性显现**：2025年前三季度，上市银行年化平均ROE为10.73%，尽管受宏观环境影响有所下行，但横向比较在申万31个行业中仍处于中上游水平 [4][26] - **营收增长分化**：2025年前三季度，42家上市银行实现营业收入4.32万亿元，同比增长0.91%，其中城商行板块增速领跑，为4.78% [15] - **净利润增速加快**：2025年第三季度，42家上市银行实现归母净利润1.68万亿元，同比增长1.48%，增速较上半年（0.8%）有所加速，城商行板块增速最高，达6.94% [22] - **市场表现逆周期**：截至2025年11月末，申万银行板块上涨9.16%，各子板块普涨，其中国有行涨幅最高，达16.54% [4][28] 基本面展望 - **量：信贷有望温和修复**：财政与货币政策协同发力，安排超长期特别国债支持“两重”“两新”，有望为银行信贷投放提供支撑，信贷结构呈现“对公强、零售弱”的格局 [4][35][41] - **价：息差压力与缓解并存**：商业银行净息差从2019年的2.20%降至2025年三季度末的1.42%，资产端收益率承压，但负债端受益于存款利率多次下调及监管规范，成本压力有望缓解 [47][51][56] - **质：资产质量结构分化**：上市银行整体不良贷款率稳步改善，2025年三季度为1.23%，但对公房地产风险峰值已过，零售端不良贷款率则有所上升，2025年上半年样本银行零售不良率较2024年末提升0.15个百分点至1.56% [61][66] 资金面分析 - **核心驱动逻辑**：低利率环境下（10年期国债收益率降至1.84%）的“资产荒”，使银行股的高股息率（3.99%，行业排名第三）和深度破净的低估值（板块PB为0.72）成为中长期资金的优选 [72][73] - **增量资金三路汇流**： 1. **险资增配**：在政策松绑（如权益投资比例上限提升）与新会计准则影响下，险资为平滑利润波动并寻求战略协同，持续增配并举牌银行股，2025年举牌次数创纪录 [4][78][87] 2. **被动资金流入**：被动指数型股票基金规模达5.09万亿元，银行板块在沪深300指数中权重占比最高（13.11%），成为承接被动资金的重要载体 [90][91] 3. **公募基金回补**：公募基金改革强化长周期考核与基准偏离约束，2025年三季度股票型开放式基金银行持仓权重处于近十年低位，未来可能加速回补低配的银行板块 [4][95] 投资建议 报告建议关注三条投资主线 [4][98] - **主线一：高股息、低估值**：关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行 - **主线二：区域优势与业绩确定性**：关注成都银行、杭州银行、江苏银行 - **主线三：零售修复与资金低配**：关注招商银行、兴业银行

核心观点 - 报告核心观点为在岁末年初的业绩真空期，ETF市场资金流动出现显著变化，整体呈现从主题投资转向宽基指数投资的趋势，其中中证A500指数获得大规模资金流入，成为市场焦点，同时债券ETF中资金偏好信用债及科创债，而整体市场杠杆水平有所下降 [6][12][18] 各类ETF基金平均收益及资金流动概览 - 全球权益市场整体偏强，美国三大股指全线收涨，港股表现较好，欧洲市场相对疲弱，国内市场权益市场震荡上行，多数宽基指数上涨，但科创50和科创200指数分别微跌0.08%和0.02% [11] - 本周长久期利率债调整幅度较大，30年国债ETF基金下跌2.01%，各类型ETF基金中仅债券型ETF基金周度平均收益为负 [11] - 本周ETF基金整体资金净流入209.88亿元，各类型ETF基金均出现不同程度净流入 [12] - 12月作为业绩考核最后一个月和明年开门红布局月，资金流动特征明显：跨境ETF中，资金继续青睐港股科技并布局高股息策略；A股ETF中，资金从主题投资转为宽基指数投资 [12] - 具体来看，主题指数ETF和行业指数ETF合计净流出40.49亿元，而规模指数ETF净流入49.21亿元，其中中证A500、中证1000和科创50指数净流入居前，分别净流入44.14亿元、18.89亿元和15.55亿元 [12] 股票ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 市场处于业绩真空期，短线资金活跃，对概念题材炒作活跃，商业航空板块受“朱雀三号”可回收火箭成功首飞催化，卫星通讯指数周度上涨7.67%，有色金属板块因年底交割逼仓行情及供需紧平衡也表现优异 [15] - 股票型ETF收益前十主要集中在有色金属主题和商业航空主题ETF，例如工业有色指数周度上涨7.89%，卫星通信指数上涨7.67% [15][16] - 本周资金流动趋势发生明显改变，从青睐主题投资转为宽基投资，净流入靠前的四个指数均为宽基指数，且周度净流入均超过10亿元 [16] - 中证A500指数周度净流入44.14亿元，居所有股票型指数之首，而截至12月5日该指数年内净流出1062.13亿元，此现象一反常态 [18] - 中证A500指数覆盖259个申万三级行业中的198个，行业覆盖面广且配置均衡，相较于沪深300指数，其明显减配金融、食品饮料，增配新质生产力方向，在成长风格占优时更具进攻性，并逐渐获得保险资金认可 [18] - 股票型ETF资金净流入前十指数中，中证A500指数净流入44.14亿元（周涨1.34%），中证1000指数净流入18.89亿元（周涨0.11%），科创50指数净流入15.55亿元（周跌-0.08%） [19] 债券ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 转债类ETF基金周度平均上涨0.17%，纯债ETF中，利率债基金表现弱于信用债基金，长久期利率债基金净值回撤较大 [20] - 从资金流动看，资金更偏好信用债、公司债、城投债及科创债挂钩指数，其中科创债基金持续“吸金”超36.4亿元 [20] - 短期内，30年国债ETF基金波动较大，配置盘乏力，非银交易盘在降久期，可能需要等待进一步降准降息政策催化才能有较好表现 [20] - 本周债券ETF基金净流入26.42亿元，资金净流入前三的挂钩指数分别是AAA科创债、中债-中高等级公司债利差因子净价（总值）指数和深AAA科创债 [22] - 根据数据，信用债、公司债、城投债及科创债挂钩指数本周净流入31.59亿元，今年以来净流入3125.14亿元，基金规模达3505.69亿元，占比56.24%；而国债、政金债挂钩指数本周净流出3.97亿元 [21] ETF基金融资融券分析 - 从杠杆资金净融资买入额来看，ETF基金整体在降杠杆，岁末年初个股加杠杆也显乏力，原因包括获利资金落袋为安以及市场缺乏明显主线、主题轮动较快 [23] - 美国市场方面，博弈焦点在于美联储降息预期，11月纳斯达克100指数因AI泡沫担忧和鹰派信号承压，后随谷歌全链路AI叙事获认可而企稳反弹，本周反弹至接近前期高点，周度上涨1.01% [23][24] - 报告预计纳斯达克100指数将在宏观经济数据和美联储货币政策下反复拉扯，若美联储降息将直接利好该指数 [23] - 本周融资净买入额前十的ETF挂钩指数中，纳斯达克100指数融资净买入额最高，达22887.19万元 [24]

核心观点 - 市场全天高开高走，沪深两市成交额时隔20个交易日后再度突破2万亿元，达到2.04万亿元，较前一交易日放量3109亿元，市场情绪回暖[3][5] - 报告判断2026年作为“十五五”开局之年，宏观政策将延续积极财政与适度宽松货币基调，并加大逆周期和跨周期调节力度，以平衡短期稳增长与长期防风险[4][5] - 配置策略上建议延续“哑铃型”策略，即同时关注高分红板块的压舱石作用与硬科技相关的增长机会[5] 市场表现总结 - 主要指数全线上涨，其中创业板指领涨，涨幅达2.60%，收盘于3190.27点；深证成指涨1.39%，收盘于13329.99点；上证指数涨0.54%，收盘于3924.08点[1] - 行业板块表现分化显著，通信、综合、电子、非银金融、计算机行业涨幅居前，分别上涨4.79%、3.03%、2.60%、1.90%、1.49%；煤炭、石油石化、食品饮料、公用事业、钢铁行业表现靠后，其中煤炭板块下跌1.43%[2][3] - 概念板块中，共封装光学(CPO)、F5G概念、光纤概念、铜缆高速连接、福建自贸区表现强势，涨幅分别为4.72%、4.30%、3.67%、3.57%、3.44%[2][3] 盘面与热点分析 - 盘面上个股涨多跌少，全市场超过3400只个股上涨，市场热点呈现快速轮动特征[3][5] - 具体热点集中在福建板块、算力硬件概念以及商业航天概念，其中福建板块再度爆发，算力硬件概念走强，商业航天概念延续强势[3] - 下跌方面，煤炭板块表现疲软，相关概念板块亦表现靠后[3] 宏观与政策环境 - 近期召开的中央政治局会议为2026年经济工作定调，强调坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] - 会议指出要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，并明确了坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚等多项重点工作方向[4] - 外贸数据显示韧性，今年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%；11月出口延续较好增长势头，对东盟、欧盟出口保持较快增速[4][5] 行业与配置展望 - 报告预计2026年中国出口增速仍将保持较强韧性，机电产品和高新技术产品继续扮演“压舱石”角色，同时中国在新兴市场的份额有望提升[5] - 金融行业迎来利好，周末关于保险、证券、基金的三大利好支撑市场回暖，未来政策将继续推动中长期资金积极入市[5] - 证券与公募基金行业预计将沿着高质量路径不断发展，配置上重申“哑铃型”策略，即兼顾高分红板块的稳定性和硬科技领域的成长性机会[5]

核心观点 - 政策表态为市场筑牢支撑并带来结构性机遇，大盘有望向上修复，迎接跨年行情 [2][7] 经济形势研判 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，高于“5%左右”的全年目标 [4] - 三季度GDP同比增长4.8%，经济增速较二季度的5.2%放缓了0.4个百分点 [4] - 四季度经济或在外需韧性和政策指引下，回落中有所企稳，全年经济5%左右增长目标有望完成 [4] 2026年宏观政策定调 - 将实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性 [5] - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [5] - 货币政策宽松仍是大方向，降准降息仍可期 [5] - 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以“四稳”筑牢经济运行基本盘 [5] 市场供需与发展基础 - 坚持内需主导，建设强大国内市场 [6] - 持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量 [6] - 因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设 [6] - 统一大市场的建设将破除区域与领域壁垒，提升市场资源配置效率与整体运行活力 [6][7] 对市场的影响与机遇 - 政策组合将有效改善市场整体流动性环境，降低市场主体综合融资成本，修复并稳定市场预期 [5][7] - 推动市场资源向新质生产力相关领域有序集聚，为市场长期增长筑牢动能基础 [7] - 风险防控要求将缓解房地产、地方债务等领域的市场担忧，压缩市场波动率 [7] - 整体影响呈现“稳预期、强动能、防风险”的三重特征，为各细分市场带来差异化的结构性机遇 [7] 中期市场展望与配置建议 - 市场整体仍处于修复阶段，基本面叠加流动性的双轮驱动或成为市场主旋律 [8] - 低估值安全边际、高股息防御属性、业绩成长确定性强以及较强科技特征的行业板块或更受市场青睐 [8] 与前期会议要点对比 - 2025年12月会议在宏观政策上强调“实施更加积极有为的宏观政策”，相较于7月会议的“宏观政策要持续发力、适时加力”表述更为积极 [12] - 2025年12月会议在工作目标中新增“因地制宜发展新质生产力”和“纵深推进全国统一大市场建设”等内容 [12] - 2025年12月会议在消费/投资/进出口方面，提出“坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”等方向性表述 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [2] 报告的核心观点 - 国家金融监督管理总局发布的《通知》通过下调保险公司部分投资的风险因子，旨在优化险资长线长投、降低资本占用，从而引导“耐心资本”入市以支持资本市场长期稳定 [2] - 该政策是前期“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的正式落地，属于结构性宽松政策 [4] - 长期来看，《通知》有望缓解增量资金入市的资本压力，引导险资转向对科技企业基本面和长期成长性的深入研究，并释放资本空间 [5] - 结合负债端产品转型，保险行业估值有望迎来修复，行业整合或将加速，集中度有望提高 [5] 《通知》内容总结 - 对持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27 [4] - 对持仓超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36 [4] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [4] 《通知》影响分析 - 短期影响有限：因《通知》对持仓时间有要求，2024年“924”以来的增量资金在2026年仍未达到要求 [5] - 长期影响积极：意在培育险资耐心资本、引导长期资本入市，提供长期持有激励机制，有利于稳定资本市场 [5] - 引导配置方向：在当前低利率背景下，科创板等硬科技赛道或将成为险资寻求长期超额收益的重要配置方向，《通知》有望缓解配置科创板赛道的资本压力 [5] - 增量资金预期：根据前期方案，引导大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，预计每年为股市带来千亿元级别的增量资金 [5] 行业投资建议与展望 - 结合前期预定利率下调及分红险等浮动收益型产品的开发转型，行业估值有望迎来修复 [5] - 头部保险公司凭借品牌、投资能力与渠道优势，将更具竞争力，市场份额有望提升 [5] - 部分中小保险公司可能面临较大经营压力，需通过特色化经营、加强合作等方式寻求突破 [5] - 行业整合与洗牌或将加速，集中度进一步提高 [5]