报告行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[2] 报告核心观点 - 美联储于2025年12月11日如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%—3.75%，符合市场预期[8][53] - 宏观情绪转暖，工业金属价格走强，其中LME铜价创历史新高，铝价升至2022年3月以来高位，且原铝环节利润有望增厚[8][58] - 因美联储2026年降息预期仍存，金价或仍具备一定上行空间[8][59] - 钨产品价格较年初大幅上涨，碳酸锂期货价格自12月初有所回升[8][60] 行情回顾 - 截至2025年12月11日，申万有色金属行业近两周上涨4.79%，跑赢沪深300指数3.97个百分点，在申万31个行业中排名第3名[3][15] - 年初截至12月11日，有色金属行业上涨76.94%，跑赢沪深300指数61.26个百分点，在申万31个行业中排名第2名[15] - 近两周子板块表现：工业金属板块上涨5.97%，小金属板块上涨5.55%，能源金属板块上涨3.72%，金属新材料板块上涨3.54%，贵金属板块上涨0.19%[3][20] - 年初至今子板块表现：能源金属板块上涨86.75%，小金属板块上涨79.79%，工业金属板块上涨79.49%，贵金属板块上涨70.24%，金属新材料板块上涨44.82%[21][22] - 个股方面，近两周涨幅前三为西部材料（58.91%）、银邦股份（37.56%）、晓程科技（24.47%）[23][25] 有色金属行业行情分析及主要产品价格 工业金属 - 截至12月11日，LME铜价收于11833.50美元/吨，创历史新高[8][27][58] - 截至12月11日，LME铝价收于2895美元/吨，为2022年3月以来高位[8][27][58] - 其他LME金属收盘价：铅1983.50美元/吨，锌3198美元/吨，镍14610美元/吨，锡41880美元/吨[8][27][58] 贵金属 - 截至12月11日，COMEX黄金价格收于4309.30美元/盎司，较12月初上涨44.3美元[8][36][59] - 截至12月11日，COMEX白银价格收于63.98美元/盎司，较12月初上涨5.53美元[8][36][59] - 截至12月11日，上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于952.35元/克，较12月初下跌5.92元[8][36][59] 能源金属 - 截至12月11日，碳酸锂期货价格收于9.89万元/吨，较12月初回升1940元[8][42][60] - 截至12月11日，钴现货价格收于40.97万元/吨，较12月初上涨500元[8][42][60] 小金属 - 截至12月11日，稀土价格指数收于211.52，较12月初下跌6.06[8][45][60] - 主要稀土产品价格较12月初下跌：氧化镨钕平均价579元/公斤（跌18元），氧化镝平均价1380元/公斤（跌80元），氧化铽平均价6320元/公斤（跌160元）[8][45][60] - 截至12月11日，仲钨酸铵价格收于54.50万元/吨，较年初价格上涨159.52%[8][51][60] - 截至12月11日，白钨精矿价格收于36.45万元/吨，较年初价格上涨160.36%[8][51][60] 行业新闻摘要 - 美联储宣布降息25个基点，为年内第三次降息，也是自2024年9月启动降息周期以来的第六次降息[53] - 海关总署数据显示，前11个月我国未锻轧铜及铜材进口量减少4.7%，但进口均价上涨6.4%[54] - 越南国会通过修订法案，限制精炼稀土出口并重申禁止稀土矿石出口[55] 公司公告摘要 - 盛达资源拟以现金5亿元收购金石矿业60%股权，后者核心资产为岩金矿探矿权[56] - 永茂泰拟由全资子公司投资约4亿元建设镁铝合金新材料汽车和机器人零部件智能制造项目[57] 行业观点及建议关注标的 - **工业金属**：建议关注**西部矿业**（2025年1-9月归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%）和**洛阳钼业**（前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%）[8][58][61] - **小金属及能源金属**：建议关注**厦门钨业**（前三季度净利润17.82亿元，同比增长27.05%）、**赣锋锂业**（前三季度扭亏为盈，净利润0.26亿元）和**天齐锂业**（前三季度扭亏为盈，净利润1.80亿元）[8][60][61]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 核心观点为“飞天批价波动，关注需求复苏进程” [1] - 2025年中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于八大重点任务首位，凸显国家对消费的重视，有望多维度发力提振消费市场 [6][50] - 白酒板块需求疲软，市场信心不足，需关注年底经销商大会、春节旺季备货及酒企明年经营目标 [6][50] - 大众品板块内部业绩延续分化态势，建议关注与餐饮供应链相关、高景气及受益政策催化的子板块 [6][50] 行情回顾总结 - 2025年11月28日至12月11日，SW食品饮料行业指数整体下降**3.45%**，跑输同期沪深300指数约**4.27**个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第二十九位 [6][13] - 所有细分板块均跑输沪深300指数，其中预加工食品板块上涨**0.04%**，涨幅最大；其他酒类板块下跌**5.69%**，跌幅最大 [15] - 期间约**21%**的个股录得正收益，**79%**的个股录得负收益，安记食品（**+67.83%**）、海欣食品（**+36.17%**）涨幅居前 [18] - 截至2025年12月11日，SW食品饮料行业整体PE（TTM）约**20.59**倍，低于近五年均值水平（**32**倍）；相对沪深300 PE为**1.57**倍，低于近五年相对估值中枢（**2.6**倍） [19] 行业重要数据跟踪总结 - **白酒板块**：12月11日，2025年散瓶飞天茅台批价为**1500**元/瓶，较11月27日下降**90**元/瓶；八代普五与国窖1573批价均为**850**元/瓶，与前期持平 [21] - **调味品板块**：12月11日，豆粕市场价为**3108.00**元/吨，月环比增长**0.91%**；白砂糖市场价为**5370.00**元/吨，月环比下降**6.77%**；玻璃现货价为**13.63**元/平方米，月环比下降**2.85%** [25] - **啤酒板块**：12月11日，大麦均价为**2200.00**元/吨；铝锭现货均价为**21800.00**元/吨，月环比增长**1.44%**；瓦楞纸出厂价为**3990.00**元/吨，月环比增长**8.13%** [30] - **乳品板块**：12月5日，生鲜乳均价为**3.02**元/公斤，与前期持平 [37] - **肉制品板块**：12月11日，猪肉平均批发价为**17.62**元/公斤，月环比下降**2.71%**；截至2025年9月，生猪存栏约**4.37**亿头，同比增长**2.31%** [39] 行业重要新闻总结 - 2025年1-9月中国酒类市场景气指数（ACI）为**44.85**，处于“较不景气区间” [41] - 贵州省于12月5日启动白酒消费券活动，按订单金额的**12%**给予补贴（即8.8折），每单至高补贴**500**元 [42] - 国家统计局数据显示，11月酒类价格同比下降**1.7%**，1-11月酒类价格同比下降**1.9%** [43] - 2025年1-10月，中国酒业指数静态指数为**120.68**点，环比下降**2.72**点；白酒指数静态指数为**113.27**点，环比下降**2.20**点 [44] 上市公司重要公告总结 - **贵州茅台**：发布2025年中期权益分派公告，以总股本**12.52**亿股为基数，每股派现**23.957**元（含税），共计派发现金红利**300**亿元（含税） [46] - **五粮液**：发布2025年中期分红派息公告，以总股本**38.82**亿股为基数，每10股派现**25.78**元（含税），合计分配**100.07**亿元（含税） [47] - **西部牧业**：11月自产生鲜乳**2770.53**吨，月环比增长**6.30%** [48] - **伊利股份**：发布2025年中期权益分派公告，以总股本**63.25**亿股为基数，每股派现**0.48**元（含税），共计派发现金红利**30.36**亿元 [49] 建议关注标的及理由总结 - **贵州茅台 (600519)**：作为行业龙头，在弱复苏背景下积极调整经营节奏；承诺2024-2026年度现金分红不低于当年归母净利润的**75%**；拟斥资**30-60**亿元回购股份 [53] - **海天味业 (603288)**：后续消费复苏有望带动需求改善；公司推出2024-2028年员工持股计划，可调动员工积极性 [53] - **东鹏饮料 (605499)**：2025年第三季度业绩表现亮眼；以“补水啦”为代表的第二增长曲线实现高增；积极深耕全国市场 [53] - 报告同时建议关注白酒板块的山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒，以及大众品板块的青岛啤酒、伊利股份等 [6][50]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达H200芯片获批对华出售，但需向美方政府缴纳25%的收入分成，短期有望增强国内AI算力供应，缓解头部厂商算力瓶颈，长期在成本与技术限制下将倒逼国产算力快速发展，建议持续关注国产算力产业链发展机遇[4][31] 计算机行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周（2025/11/28-2025/12/11）累计下跌3.01%，跑输沪深300指数3.82个百分点，在31个申万一级行业中排名第25名[4][11] - 申万计算机板块12月累计下跌3.79%，跑输沪深300指数4.35个百分点[4][11] - 申万计算机板块今年累计上涨14.05%，跑输沪深300指数1.64个百分点[4][11] - 近两周板块涨幅前三的个股为海峡创新（29.17%）、达华智能（28.37%）和永信至诚（25.84%）[16] - 近两周板块跌幅前三的个股为*ST立方（-52.81%）、浪潮软件（-24.40%）和佳华科技（-22.54%）[16] 板块估值情况 - 截至2025年12月11日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为52.80倍，处于近5年84.54%分位、近10年70.80%分位[4][21] 重点产业新闻 - 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但对每颗芯片收取25%的费用[4][22] - DeepSeek发布V3.2正式版与V3.2-Speciale，推理能力在行业中处于领先位置[4][22] - 阿里成立千问C端事业群，首要目标是将千问打造成一款超级APP，成为AI时代用户的第一入口[4][22] - OpenAI推出了最新模型GPT-5.2系列，在制作电子表格、编写代码等多方面有显著提升[4][22] - 微软宣布未来四年将在印度投资175亿美元，布局AI与云计算业务，这是其在亚洲有史以来规模最大的一笔投资[4][24] 公司公告摘要 - **同方股份**：全资子公司拟转让同方工业信息技术80%股权，对应评估价值为1.36亿元[24] - **华大九天**：实际控制人拟以委托贷款方式向公司拨付国有资本经营预算资金2.5亿元，借款利率1.50%[25] - **海光信息**：董事会审议通过终止换股吸收合并中科曙光并募集配套资金的议案[25] - **神思电子**：拟将持有的上海术木医疗6.1990%股权以1000万元价格转让给全资子公司[26] - **神州信息**：控股股东计划减持不超过2882.73万股股份，占公司总股本的2.9543%[26] - **万集科技**：控股子公司拟引入战略投资者武汉高科，增资2000万元[27] - **信息发展**：拟对交信北斗海南增资，引入战略投资者，增资各方合计出资2.3亿元[28][29] - **佳华科技**：筹划以发行股份及支付现金方式购买数盾信息科技90%股份[29] - **华大九天**：投资1亿元参与设立合伙企业，总认缴出资额1.1亿元，用于投资数字芯片设计验证领域公司[30] - **开普云**：收到政府补助款项1800万元，占最近一年归母净利润的87.43%[30] 建议关注标的及理由 - **广电运通 (002152.SZ)**：金融科技主业稳健增长，同时数据要素、算力等领域布局持续深化[32] - **神州数码 (000034.SZ)**：作为“鲲鹏+昇腾”产业链核心伙伴，有望深度受益国产算力需求上升[32] - **浪潮信息 (000977.SZ)**：持续聚焦智慧计算，人工智能服务器连续3年全球第一，行业地位稳固[32] - **税友股份 (603171.SH)**：国内领先的财税信息化综合服务提供商，有望深度受益于新一轮财税改革[32] - **软通动力 (301236.SZ)**：华为核心合作伙伴，积极参与鸿蒙生态建设，已帮助1100余款产品接入鸿蒙智联生态[35] - **赛意信息 (300687.SZ)**：积极布局AI Agent领域，聚焦核心环节推出差异化智能体解决方案[35]

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 中央经济工作会议定调深入整治“内卷式”竞争，特别是光伏行业作为重灾区，预计“反内卷”举措将深化，以加速落后产能退出、促进行业利润率回升并强化技术创新导向，引导行业从规模扩张转向质量提升 [4] - 建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [4] 根据目录总结 一、行情回顾 - 截至2025年12月11日，近两周申万电力设备行业上涨1.32%，跑赢沪深300指数0.51个百分点，在申万31个行业中排名第12名 [4][11] - 申万电力设备行业本月下跌0.01%，跑输沪深300指数0.57个百分点，在申万31个行业中排名第12名 [4][11] - 申万电力设备板块年初至今上涨40.05%，跑赢沪深300指数24.36个百分点，在申万31个行业中排名第5名 [4][11] - 子板块近两周表现：风电设备板块上涨5.79%，光伏设备板块下跌0.82%，电网设备板块上涨4.12%，电机板块下跌0.40%，电池板块上涨1.01%，其他电源设备板块上涨0.17% [4][15] - 子板块年初至今表现：风电设备板块上涨38.50%，光伏设备板块上涨29.07%，电网设备板块上涨30.01%，电机板块上涨54.13%，电池板块上涨50.79%，其他电源设备板块上涨35.26% [16] - 个股表现：近两周涨幅前三为飞沃科技（77.00%）、航天机电（65.68%）和迈为股份（60.02%），跌幅前三为滨海能源（-25.54%）、天际股份（-22.93%）和英杰电气（-18.24%） [4][20] 二、电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年12月11日，电力设备板块整体PE(TTM)为32.90倍 [4][24] - 子板块PE(TTM)：电机Ⅱ为56.45倍，其他电源设备Ⅱ为51.83倍，光伏设备为30.06倍，风电设备为33.63倍，电池为32.83倍，电网设备为28.49倍 [4][24] - 光伏产业链价格（截至2025年12月10日当周）：多晶硅致密料价格为5.20万元/吨，环比持平；N型182硅片均价1.180元/片，环比持平；182TOPCon电池片均价0.280元/W，环比下降1.75%；N型182TOPCon双玻组件均价0.693元/W，环比持平 [33][34] 三、产业新闻 - 中央经济工作会议（12月10日至11日）明确制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，并坚持“双碳”引领，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设 [38] - 浙江特高压交流环网工程获批复，总投资293亿元，计划2029年建成，将构成全国首个省内特高压交流环网 [38][39] - 江苏省“十五五”规划建议提出推动能源结构优化调整，安全有序发展核电、氢能、深远海风电 [41] - 安徽省征集产业链协同创新储备项目，重点领域包括先进光伏和新型储能等 [41] - 四川省新能源机制电价竞价结果公示，光伏项目机制电价水平为372.997元/兆瓦时，风电项目为393元/兆瓦时 [41] 四、公司公告 - 南都电源公告控股股东筹划控制权变更，股票自12月12日起停牌 [41] - 孚能科技公告股东江西立达减持公司股份852，500股，占总股本0.0698% [41] - 洛凯股份公告股东计划减持不超过公司总股本3%的股份 [41] - 中信博公告完成股份回购，累计回购2，080，000股，占总股本0.9495% [41][42] - 金智科技公告中标国家电网等项目，合计金额7，617.20万元 [42] 五、电力设备板块本周观点 - 核心投资建议与报告核心观点一致，重申中央经济工作会议定调深入整治“内卷式”竞争对光伏等行业的影响，并建议关注技术和规模领先的新能源头部企业 [43] - 报告列出了建议关注的具体标的及要点，包括国电南瑞（特高压、虚拟电厂）、阳光电源（光伏逆变器、储能、氢能）、金风科技（风电整机）、隆基绿能（HPBC 2.0电池技术） [44][45]

报告行业投资评级 - 标配（维持）[1] 报告核心观点 - 政策助推机器人产业化进程加速，美国与国内政策共振，叠加AI大模型及灵巧手技术迭代，有望加快人形机器人应用场景落地[3][41] - 2025年11月挖掘机销量同环比双增，国内需求环比回暖，出口保持增长，随着工程机械在矿山领域渗透率提升及国家重大工程开工等因素驱动，行业有望加快启动新周期[4][42] 行情回顾 - 板块表现：截至2025年12月11日，申万机械设备行业双周上涨4.38%，跑赢沪深300指数3.57个百分点，在申万31个行业中排名第4名；本月至今上涨2.93%，跑赢沪深300指数2.37个百分点，排名第4名；年初至今上涨34.31%，跑赢沪深300指数18.62个百分点，排名第6名[1][12] - 子板块表现：从双周表现看，工程机械板块涨幅最大，为5.80%，其次是通用设备板块上涨5.06%，专用设备板块上涨4.96%，自动化设备板块上涨3.42%，轨交设备Ⅱ板块下跌1.40%[1][15] - 个股表现：双周涨幅前三的个股为精创电气（252.23%）、航天动力（63.18%）、国机重装（45.82%）；双周跌幅前三的个股为ST远智（-28.10%）、百胜智能（-19.65%）、威领股份（-17.81%）[2][18] 板块估值情况 - 整体估值：截至2025年12月11日，申万机械设备板块PE TTM为31.76倍，高于近一年平均值28.62倍约10.98%[2][21] - 子板块估值：通用设备PE TTM为43.68倍，专用设备为32.48倍，轨交设备Ⅱ为17.05倍，工程机械为23.28倍，自动化设备为49.25倍[2][21] 数据更新 - 挖掘机销量：2025年11月挖掘机销量为20,027台，同比增长13.85%，其中国内销量9,842台，同比增长9.11%，出口销量10,185台，同比增长18.84%[40] - 累计销量：2025年1-11月挖掘机累计销量212,162台，同比增长16.73%，其中国内累计108,187台，同比增长18.59%，出口累计103,975台，同比增长14.85%[40] - 开工情况：2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.20小时，环比增长4.08%，月开工率为56.50%，环比提升1.50个百分点[40] - 工程机械出口：2025年10月工程机械产品出口贸易额为46.68亿美元，同比增长1.30%，1-10月累计出口贸易额为484.63亿美元，同比增长11.84%，其中挖机累计出口额约85.24亿元，同比增长约25.90%[4][42] 产业新闻 - 机器人产业：优必选科技签订人形机器人销售合同，总金额超0.5亿元人民币[40]；美国政府考虑明年颁布关于机器人的行政命令[40]；北京市发布《北京奥林匹克中心区机器人创新公园规划建设方案（2026—2030年）》[40] 本周观点与建议关注标的 - 机器人：建议关注汇川技术（通用伺服国内市占率名列前茅）和绿的谐波（国内谐波减速器龙头企业）[3][41][43] - 工程机械：建议关注三一重工（挖掘机行业龙头）和恒立液压（挖机油缸市占率超50%）[4][42][45]

市场表现总结 - 2025年12月12日，A股市场震荡调整，三大指数集体收跌，其中上证指数收盘3873.32点，下跌0.70%或27.18点，深证成指收盘13147.39点，下跌1.27%或169.04点，创业板指收盘3163.67点，下跌1.41%或45.33点，科创50指数下跌1.55%，北证50指数逆势上涨3.84% [2] - 从行业板块看，银行板块表现最佳，上涨0.17%，国防军工、电力设备、食品饮料和公用事业板块跌幅相对较小，而综合、通信、房地产、纺织服饰和商贸零售板块表现靠后，跌幅均超过2% [3] - 从概念板块看，科创次新股、新股与次新股、可控核聚变、商业航天和超导概念表现靠前，其中科创次新股上涨1.97%，赛马概念、小红书概念、租售同权、快手概念和网红经济等板块表现靠后，其中赛马概念下跌4.70% [3] 市场动态与资金面 - 市场全天成交额达1.86万亿元，较上一个交易日放量786亿元，全市场近4400只个股下跌 [7] - 盘面上，商业航天概念逆势走强，零售概念局部活跃，半导体设备概念局部走强，而福建方向多股走弱 [4] 宏观与政策环境 - 世界银行发布最新中国经济简报，将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点，认为中国积极的财政政策、适度宽松的货币政策、出口市场多元化以及结构性改革支撑了经济增长韧性 [6] - 国际货币基金组织（IMF）将今年中国经济增速预期上调至5% [7] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，这是2024年9月启动降息周期以来的第六次降息，也是年内第三次降息 [6] - 美联储内部意见分歧加剧，会议决议自2019年来首次遭到三名委员反对，随着接近降息终点，未来降息步伐预计将放缓 [7] - 日本货币政策转向可能加剧全球流动性收紧预期，间接压制风险资产价格 [7] 后市展望与操作建议 - 报告认为，海外货币政策博弈以及流动性扰动加剧了短线操作难度 [7] - 操作上，短线可关注红利等防守板块以及超跌绩优板块 [7] - 后续需关注美国非农就业数据以及即将召开的中央经济工作会议 [7]

宏观研究 美联储如期降息并重启购债，未来降息步伐或将 事 件 点 评 放缓 12 月美联储议息会议点评 2025 年 12 月 11 日 投资要点： S0340518010002 电话：0769-22111089 邮箱：fxp@dgzq.com.cn S0340522120001 电话：0769-22118627 邮箱： yinweiqi@dgzq.com.cn 分析师：曾浩 S0340523110001 电话：0769-22119276 邮箱： zenghao@dgzq.com.cn S0340524080001 电话：0769-22118627 邮箱： xiongyue@dgzq.com.cn S0340525070001 电话：0769-22119276 邮箱： yezipei@dgzq.com.cn 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 事件：北京时间周四（12 月 11 日）凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC） 公布最新利率决议。 分析师：费小平 SAC 执业证书编号： 分析师：尹炜祺 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年11月挖掘机与装载机销量增速亮眼，呈现海内外同环比双增态势 [1][3][4] - 海外需求出现修复，特别是欧洲及北美洲地区 [5] - 行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段，电动化是重要方向，未来市场空间巨大 [6] - 未来行业新周期的启动有望受益于矿山领域渗透率提升、国家重大工程开工、资金加速落地及更新替换政策等因素驱动 [5] - 投资建议持续关注行业龙头公司 [6] 挖掘机销量数据总结 - 2025年11月挖掘机总销量为20,027台，同比增长13.85%，环比增长10.67% [3] - 11月国内销量为9,842台，同比增长9.11%，环比增长16.23% [3] - 11月出口销量为10,185台，同比增长18.84%，环比增长5.79%，出口占总销量的50.86% [3] - 2025年1-11月挖掘机累计销量为212,162台，同比增长16.73% [3] - 1-11月国内累计销量为108,187台，同比增长18.59%；出口累计销量为103,975台，同比增长14.85% [3] - 2025年11月电动挖掘机销量为19台 [3] 装载机销量数据总结 - 2025年11月装载机总销量为11,419台，同比增长32.07%，环比增长6.99% [4] - 11月国内销量为5,671台，同比增长29.39%，环比增长5.57% [4] - 11月出口销量为5,748台，同比增长34.83%，环比增长8.43% [4] - 2025年1-11月装载机累计销量为115,831台，同比增长17.24% [4] - 1-11月国内累计销量为61,039台，同比增长22.51%；出口累计销量为54,792台，同比增长11.88% [4] - 2025年11月电动装载机销量为2,935台，渗透率达23.35%，同比提升12.86个百分点，环比提升0.26个百分点 [4] 行业趋势与驱动因素分析 - 国内房地产需求仍相对低迷，基建固定资产投资累计同比呈下降趋势 [5] - 采矿业固定资产投资累计同比增速连续两个月小幅回升 [5] - 11月工程机械主要产品月平均工作时长、开工率环比有所回暖 [5] - 2025年10月工程机械产品出口贸易额为46.68亿美元，同比增长1.30%，环比下降11.44% [5] - 2025年1-10月累计出口贸易额为484.63亿美元，同比增长11.84% [5] - 1-10月挖掘机累计出口额约为85.24亿元，同比增长约25.90% [5] - 非洲、一带一路及沿线地区维持高需求；欧洲、北美洲挖机累计出口额分别同比增长约17.00%、3.20%，需求逐渐修复 [5] - 行业电动化趋势明确，2024年全球及中国电动化工程机械产品销售额分别约为31.00亿美元、18.00亿美元，工程机械电动化率分别约为1.50%、7.90% [6] - 欧洲计划于2035年全面禁止销售燃油工程机械产品，将加快电动化产品渗透 [6] 投资建议 - 建议关注行业龙头公司：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [6]

核心观点 - 市场全天震荡分化，主要股指涨跌不一，仅创业板指收涨，沪深两市成交额较上一交易日显著缩量，全市场超4000只个股下跌 [1][4][6] - 中期来看，市场整体仍处于修复阶段，中美贸易形势、政策指引、资本市场政策、利率下行背景下的资产配置及资金面动向均对市场构成积极影响，随着经济韧性增强、企业盈利改善，基本面叠加流动性的双轮驱动或成为市场主旋律 [6] - 操作上，低估值安全边际、高股息防御属性、业绩成长确定性强以及较强科技特征的行业板块或更受市场青睐，需关注即将出炉的美联储议息会议决议内容 [6] 市场表现总结 - **指数表现**：2025年12月10日，上证指数收盘3909.52点，下跌0.37%或14.56点；深证成指收盘13277.36点，下跌0.39%或52.63点；沪深300指数收盘4598.22点，下跌0.51%或23.53点；创业板指收盘3209.60点，上涨0.61%或19.33点；科创50指数收盘1347.11点，下跌0.27%或3.69点；北证50指数收盘1401.73点，下跌1.72%或24.51点 [2] - **板块表现**： - **行业涨幅前五**：综合(上涨3.45%)、通信(上涨2.23%)、电子(上涨0.78%)、商贸零售(上涨0.36%)、国防军工(上涨0.13%) [3] - **行业跌幅前五**：有色金属(下跌3.03%)、钢铁(下跌2.47%)、房地产(下跌2.10%)、煤炭(下跌1.62%)、建筑装饰(下跌1.50%) [3] - **概念涨幅前五**：共封装光学(CPO)(上涨1.64%)、福建自贸区(上涨1.44%)、PVDF概念(上涨1.39%)、太赫兹(上涨1.14%)、乳业(上涨1.12%) [3] - **概念跌幅前五**：海南自贸区(下跌3.33%)、金属铅(下跌3.05%)、金属锌(下跌2.82%)、金属铜(下跌2.58%)、天津自贸区(下跌2.31%) [3] - **盘面特征**：算力硬件概念全线走强，福建板块反复活跃，零售板块表现活跃，海南本地股集体大跌，总体上个股跌多涨少 [4] 重要市场数据与消息 - **成交情况**：沪深两市成交额为1.9万亿元，较上一个交易日缩量1327亿元 [6] - **政策动态**：证监会主席表示对优质证券机构“适度打开资本空间和杠杆限制”，接近监管人士称此为强化分类监管、扶优限劣的方式之一，证券行业总体杠杆区间将保持在合理范围 [5] - **行业数据**： - **半导体设备**：国际半导体产业协会报告显示，2025年第三季度全球半导体设备出货金额同比增长11%，达到336.6亿美元，环比增长2% [5] - **新能源汽车**：乘联分会数据显示，11月新能源乘用车国内零售销量达132.1万辆，同比增长4.2%；前11个月累计零售销量达1147.2万辆，同比增长19.6% [5] - **流动性环境**： - **国内**：12月中央政治局会议的政策组合拳将强化市场对经济“质升量增”的预期，推动资本市场从政策驱动向盈利驱动过渡 [6] - **国际**：11月末美联储官员密集释放宽松信号，叠加美国经济数据释放降息线索，市场对美联储本周降息的预期持续升温 [6]

核心观点 报告维持对银行业的“超配”评级，核心逻辑在于：在低利率和“资产荒”的宏观背景下，银行板块凭借高股息、低估值和盈利确定性，成为险资、被动指数基金及公募基金等增量资金的重点配置方向，资金面的持续流入正推动银行股估值重塑 [4] 业绩复盘 - **盈利韧性显现**：2025年前三季度，上市银行年化平均ROE为10.73%，尽管受宏观环境影响有所下行，但横向比较在申万31个行业中仍处于中上游水平 [4][26] - **营收增长分化**：2025年前三季度，42家上市银行实现营业收入4.32万亿元，同比增长0.91%，其中城商行板块增速领跑，为4.78% [15] - **净利润增速加快**：2025年第三季度，42家上市银行实现归母净利润1.68万亿元，同比增长1.48%，增速较上半年（0.8%）有所加速，城商行板块增速最高，达6.94% [22] - **市场表现逆周期**：截至2025年11月末，申万银行板块上涨9.16%，各子板块普涨，其中国有行涨幅最高，达16.54% [4][28] 基本面展望 - **量：信贷有望温和修复**：财政与货币政策协同发力，安排超长期特别国债支持“两重”“两新”，有望为银行信贷投放提供支撑，信贷结构呈现“对公强、零售弱”的格局 [4][35][41] - **价：息差压力与缓解并存**：商业银行净息差从2019年的2.20%降至2025年三季度末的1.42%，资产端收益率承压，但负债端受益于存款利率多次下调及监管规范，成本压力有望缓解 [47][51][56] - **质：资产质量结构分化**：上市银行整体不良贷款率稳步改善，2025年三季度为1.23%，但对公房地产风险峰值已过，零售端不良贷款率则有所上升，2025年上半年样本银行零售不良率较2024年末提升0.15个百分点至1.56% [61][66] 资金面分析 - **核心驱动逻辑**：低利率环境下（10年期国债收益率降至1.84%）的“资产荒”，使银行股的高股息率（3.99%，行业排名第三）和深度破净的低估值（板块PB为0.72）成为中长期资金的优选 [72][73] - **增量资金三路汇流**： 1. **险资增配**：在政策松绑（如权益投资比例上限提升）与新会计准则影响下，险资为平滑利润波动并寻求战略协同，持续增配并举牌银行股，2025年举牌次数创纪录 [4][78][87] 2. **被动资金流入**：被动指数型股票基金规模达5.09万亿元，银行板块在沪深300指数中权重占比最高（13.11%），成为承接被动资金的重要载体 [90][91] 3. **公募基金回补**：公募基金改革强化长周期考核与基准偏离约束，2025年三季度股票型开放式基金银行持仓权重处于近十年低位，未来可能加速回补低配的银行板块 [4][95] 投资建议 报告建议关注三条投资主线 [4][98] - **主线一：高股息、低估值**：关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行 - **主线二：区域优势与业绩确定性**：关注成都银行、杭州银行、江苏银行 - **主线三：零售修复与资金低配**：关注招商银行、兴业银行