报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 计算机行业2024年利润端受宏观经济影响承压，2025Q1业绩明显改善，营收加速增长，利润端增速迎来拐点 [1][70] - 分板块看，2025Q1算力基建和信创板块营收增速提升，智能驾驶、能源IT、金融IT、网络安全和人工智能5个子板块扣非后归母净利润同比显著增长 [1][70] - 建议把握AI算力和信创两条投资主线，关注相关领域企业 [70] 根据相关目录分别总结 行情及机构持仓回顾 - 2025年1月20日DeepSeek - R1模型发布点燃新一轮AI行情，截至2025年5月9日，年初至今SW计算机行业指数累计上涨4.32%，跑赢沪深300指数6.57个百分点 [1][8] - 截至2025年5月9日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为51.23倍，处于近5年78.10%分位、近10年64.59%分位，板块估值处于高位 [1][9] - 2024Q4/2025Q1机构对计算机行业持仓比重为1.38%/1.60%，持仓比例环比提升0.17pct/0.22pct，但仍处于低配状态，低于标配比例1.57pct/1.51pct [1][11] - 2025Q1持有基金数量前十大个股集中在AI、金融IT、算力基建等领域，持股总市值前十大个股集中在AI、算力基建、信创等领域，加仓个股集中在AI、云服务、医疗IT等领域，减仓个股集中在AI、云服务、信创、金融IT等领域 [14][18][19] 2024行业利润端仍旧承压，2025Q1业绩明显改善 - 2024年计算机行业营收12295.86亿元，同比增加5.21%，归母净利润199.45亿元，同比减少44.86%，扣非后归母净利润97.44亿元，同比减少47.71% [1][24] - 2024年行业加大控费力度，期间费用率同比下降0.49pct至12.94%，研发费用率同比下降0.57pct至9.08%，经营性现金流净流入749.95亿元，较去年同期流入金额扩大71.55亿元 [26] - 2025Q1行业营业收入2786.59亿元，同比增长16.80%，归母净利润25.76亿元，同比大幅增长369.69%，扣非后归母净利润 - 0.86亿元，相较去年同期亏损大幅收窄 [1][33] - 2025Q1行业继续加大控费力度，期间费用率同比下降2.20pct至12.73%，研发费用率同比下降1.79pct至9.31%，经营性现金流净流出344.62亿元，较去年同期流出大幅改善 [40] 2025Q1多数子板块迎来业绩拐点 - 2024年营收同比增速排序为算力基建（31.22%）、智能驾驶（15.20%）等，归母净利润同比增速排序为信创（151.15%）、算力基建（ - 2.39%）等，扣非后归母净利润同比增速排序为信创（108.73%）、算力基建（11.00%）等 [48][54][55] - 2025Q1营收同比增速排序为算力基建（79.90%）、智能驾驶（19.34%）等，归母净利润同比增速排序为智能驾驶（2796.88%）、信创（860.26%）等，扣非后归母净利润同比增速排序为智能驾驶（681.93%）、能源IT（343.02%）等 [61][63][66] - 2024年信创板块业绩突出，2025Q1多数细分领域迎来业绩拐点，7个子板块营收正增长，5个子板块扣非后归母净利润同比显著增长 [1][69] 投资建议 - 把握AI算力和信创两条主线，AI算力关注英伟达和国产AI算力产业链，信创关注基础硬件、基础软件、应用软件、网络安全等领域有竞争优势的企业 [70]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1汽车行业营收和盈利同比双增，主要归因于国内以旧换新补贴政策落地、车企更新智驾大模型，以及汽车出口增强和产能出海布局推进；2025年一季度各细分市场表现良好，新能源汽车产销快速增长；后续车市预计增长相对平稳 [2] 根据相关目录分别进行总结 1.汽车行业：2024年和2025年Q1营收和盈利同比均双增 1.1 2024年汽车行业营收和盈利同比双增，摩托车及其他板块表现最优 - 2024年汽车行业营收和盈利同比双增，营业收入39564.68亿元，同比增长6.68%；归母净利润1497.29亿元，同比增长11.05%；扣非归母净利润1106.68亿元，同比增长10.84% [11] - 大部分板块营收和利润实现正增长，摩托车及其他板块营收增速16.87%、归母净利润增速29.80%领先 [13] - 2024年汽车行业各项盈利能力指标同比提高，整体毛利率16.24%，同比提高0.67pct；净利率4.00%，同比提高0.12pct等 [20] - 摩托车及其他板块毛利率净利率领先，毛利率21.22%，净利率6.73% [22] - 汽车板块销售费用率下降，研发费用率提升，销售费用率3.37%，同比减少0.38pct；研发费用率4.30%，同比提高0.33pct [27] - 汽车板块大部分公司营收、归母净利润同比增长，营收同比增长企业占比74.16%，归母净利润同比增长企业占比58.72% [29] 1.2 2025Q1汽车行业延续增长趋势，摩托车及其他板块增长领先 - 2025Q1汽车行业延续增长趋势，营业收入8979.62亿元，同比增长5.75%；归母净利润390.69亿元，同比增长9.70%；扣非归母净利润330.58亿元，同比增长17.33% [33] - 2025Q1摩托车及其他板块盈利增速保持领先，营收增速37.88%，归母净利润增速56.46% [36] - 2025Q1汽车行业整体毛利率有所下滑，毛利率15.67%，同比减少0.62pct [40] - 2025Q1细分子板块摩托车及其他板块盈利能力保持领先，毛利率22.09%，净利率8.17% [42] - 汽车板块2025Q1整体期间费用率有所下降，但研发费用率同比提高，销售费用率3.35%，同比减少0.63pct；研发费用率4.57%，同比提高0.25pct [45] - 2025Q1汽车板块大部分公司营收、归母净利润实现提升，营收同比增长企业占比68.79%，归母净利润同比增长企业占比59.73% [48] 2.细分领域业绩分化 2.1 汽车服务：2024板块业绩有所下滑，2025Q1业绩逐步修复 - 2024年板块业绩有所下滑，营业收入1155.03亿元，同比下降22.88%；归母净利润2.28亿元，同比下降17.15% [51] - 2024年板块毛利率有所提升，毛利率7.44%，同比提高1.87pct [56] - 板块管理费用率有所上升，销售费用率1.65%，同比提高0.30pct；管理费用率2.94%，同比提高0.75pct [60] - 2024年板块中有7家公司实现归母净利润同比正增长 [62] - 2025Q1板块营收下降，但归母净利润同比提升，营业收入211.18亿元，同比下降27.92%；归母净利润3.03亿元，同比增长33.51% [66] - 2025Q1板块盈利能力提升，毛利率8.68%，同比提高1.57pct；净利率1.50%，同比提高0.63pct [71] - 板块管理费用率有所上升，销售费用率1.84%，同比提高0.30pc；管理费用率3.19%，同比提高0.59pc [73] - 2025Q1板块大部分公司归母净利润同比增长 [76] 2.2 汽车零部件：业绩持续增长 - 2024年板块营收和归母净利润同比正增长，营业收入13679.15亿元，同比增长6.48%；归母净利润734.24亿元，同比增长16.83% [77] - 板块盈利能力同比提升，毛利率18.76%，同比提高0.11pct；净利率5.86%，同比提高0.52pct [81] - 板块销售费用率下降较多，销售费用率2.23%，同比减少0.47pct [83] - 2024年板块大部分公司业绩同比提升，营收同比增长企业占比76.71%，归母净利润同比增长企业占比57.83% [85] - 2025Q1板块业绩同比持续提升，营业收入3378.71亿元，同比增长6.66%；归母净利润200.97亿元，同比增长2.54% [91] - 2025年板块盈利能力有所下滑，毛利率18.28%，同比减少0.95pct；净利率6.26%，同比减少0.42pct [96] - 板块整体费用率有所下降，只有管理费用率小幅提升，销售费用率2.24%，同比减少0.38pct；管理费用率5.24%，同比提高0.27pct [98] - 2025Q1板块大部分公司业绩提升，营收同比增长企业占比71.49%，归母净利润同比增长企业占比57.83% [102] 2.3 乘用车：板块内业绩分化 - 2024年板块营收，归母净利润有所提升，营业收入20359.16亿元，同比增长9.81%；归母净利润616.16亿元，同比增长4.66% [104] - 2024年板块毛利率有所提升，毛利率15.56%，同比提高0.95pct；净利率3.13%，同比减少0.24pct [106] - 2024板块研发费用率提高较多，研发费用率4.71%，同比提高0.57pct [113] - 2024年板块公司业绩分化，有2家企业归母净利润亏损，5家企业营业收入同比增长 [115] - 2025Q1板块业绩持续提升，营业收入4284.75亿元，同比增长7.66%；归母净利润143.15亿元，同比增长19.23% [118] - 2025Q1板块毛利率有所下滑，毛利率14.66%，同比减少0.77pct；净利率3.45%，同比提高0.46pc [121] - 2025Q1板块销售费用率有所下滑，销售费用率4.37%，同比减少0.89pct [127] - 2025Q1板块较多公司归母净利润同比增长，有3家企业归母净利润亏损，2家企业营业收入同比增长 [129] 2.4 商用车：2025Q1盈利有所下滑 - 2024年板块扣非归母净利润大幅提升，营业收入3380.70亿元，同比增长0.77%；扣非归母净利润15.97亿元，同比增长58.00% [132] - 2024年板块毛利率小幅下滑，毛利率11.66%，同比减少0.50pct；净利率2.17%，同比提高0.05pct [136] - 2024年板块费用率有所下滑，销售费用率2.94%，同比减少0.80%；管理费用率2.78%，同比减少0.21pct [138] - 2024年板块大部分公司业绩同比提升，有2家企业归母净利润亏损，8家企业营业收入同比增长 [143] - 2025Q1板块业绩有所下滑，营业收入824.29亿元，同比下降2.68%；归母净利润20.09亿元，同比下降12.05% [145] - 2025Q1板块毛利率下滑较大，毛利率9.72%，同比减少1.38pct；净利率2.58%，同比提高0.11pct [147] - 2025Q1板块费用率有所下滑，销售费用率2.57%，同比减少0.86pct；管理费用率2.73%，同比提高0.14pct [154] - 2025Q1板块有7家公司营收增长，有2家企业归母净利润亏损 [156] 2.5 摩托车及其他：出口带动业绩增长 - 2024年板块业绩高增，营业收入990.65亿元，同比增长16.87%；归母净利润70.63亿元，同比增长29.80% [160] - 2024年板块盈利能力提升，毛利率21.22%，同比提高0.21pct；净利率6.73%，同比提高0.73pct [166] - 2024年板块销售费用率有所下滑，销售费用率4.91%，同比减少0.79pct；管理费用率4.18%，同比减少0.24pct [167] - 2024年板块大部分公司归母净利润同比增长，有4家企业归母净利润仍亏损，14家企业营业收入同比增长 [172] - 2025Q1板块业绩持续高增，营业收入280.71亿元，同比增长37.88%；归母净利润23.44亿元，同比增长56.46% [174]

报告行业投资评级 - 维持公用事业板块超配评级 [155] 报告的核心观点 - 公用事业经营利润及盈利能力提升，2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [2][21] - 各子板块情况分化，火电受益于动力煤价下行，水电得益于发电量增长，新能源受利用小时数减少影响，核电两公司营收增长利润分化，燃气盈利能力下降 [2][155] - 投资策略上，煤电板块关注华电国际、国电电力，燃气板块关注新天然气、新奥股份、九丰能源 [155] 根据相关目录分别进行总结 公用事业的经营利润及盈利能力均有所提升 - 申万公用事业板块含133家上市公司，分电力和燃气板块，电力板块有102家发电公司，燃气板块有31家燃气公司 [10] - 2024年营收23085.51亿元同比降1.24%，归母净利润1848.50亿元同比增5.38%，毛利率20.91%同比升1.51个百分点，净利率10.62%同比升0.84个百分点 [10] - 2024年规模以上工业发电量9.42万亿千瓦时同比增4.6%，2025Q1为2.27万亿千瓦时同比降0.3%；2024年全社会用电量9.85万亿千瓦时同比增6.8%，2025Q1为2.38万亿千瓦时同比增2.5% [15] - 2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [21] 子板块业绩情况 火电：盈利能力受益于动力煤价格下行等 - 2024年秦皇岛港动力煤(Q5500)均价730元/吨同比降4%，2025Q1为698元/吨同比降6% [28] - 2024年营收13060.52亿元同比降1.11%，归母净利润676.91亿元同比增24.06%，毛利率14.63%同比升1.69个百分点，净利率7.16%同比升1.58个百分点 [32] - 2024年47家公司中22家营收同比增长，25家下降；42家盈利，5家亏损 [39] - 2025Q1营收3079.16亿元同比降7.67%，归母净利润230.41亿元同比增8.58%，毛利率16.34%同比升1.83个百分点，净利率9.85%同比升1.47个百分点 [45] - 2025Q1有15家公司营收同比增长，32家下降；42家盈利，5家亏损 [49] 水电：得益于水电发电量同比增长等 - 2024年水电设备平均利用小时3349小时同比增219小时，规模以上电厂水电发电量12742.5亿千瓦时同比增10.7%；2025Q1发电量2233.3亿千瓦时同比增5.9% [56] - 2024年营收1947.67亿元同比增8.99%，归母净利润563.21亿元同比增17.55%，毛利率49.33%同比升1.70个百分点，净利率32.86%同比升1.99个百分点 [62] - 2024年9家公司营收同比增长，2家下降；10家盈利，1家亏损收窄 [63][68] - 2025Q1营收418.03亿元同比增8.66%，归母净利润113.38亿元同比增28.07%，毛利率48.13%同比升4.30个百分点，净利率33.12%同比升4.73个百分点 [70] - 2025Q18家公司营收同比增长，3家下降；10家盈利，1家亏损扩大 [77] 新能源：利用小时数同比减少 - 2024年太阳能发电量4190.8亿千瓦时同比增28.2%，风电发电量9360.5亿千瓦时同比增11.1%；2025Q1太阳能发电量1137.7亿千瓦时同比增19.5%，风电发电量2825.7亿千瓦时同比增9.3% [79] - 2024年太阳能发电设备平均利用小时1211小时同比减81小时，风电设备2127小时同比减107小时；2025Q1太阳能设备263小时同比减16小时，风电设备578小时同比减17小时 [81] - 2024年营收1569.86亿元同比降2.81%，归母净利润199.92亿元同比降23.80%，毛利率37.97%同比降0.31个百分点，净利率15.47%同比降2.93个百分点 [82] - 2024年14家公司营收同比增长，12家下降；21家盈利，5家亏损 [92] - 2025Q1营收383.21亿元同比降9.92%，归母净利润77.38亿元同比降5.30%，毛利率39.59%同比降0.51个百分点，净利率22.99%同比升0.81个百分点 [97] - 2025Q110家公司营收同比增长，16家下降；20家盈利，6家亏损 [103] 核电：两公司均实现营收增长，利润表现有所分化 - 2024年底累计核电装机6083万千瓦同比增6.9%，2024年发电量4449.0亿千瓦时同比增2.7%，2025Q1发电量1173.8亿千瓦时同比增12.8% [105] - 2024年营收1640.76亿元同比增4.17%，归母净利润195.91亿元同比降8.23%，毛利率38.21%同比降1.88个百分点，净利率20.72%同比降2.43个百分点 [108] - 2024年两公司营收均同比增长，中国广核归母净利润同比小幅增长，中国核电同比下降 [116] - 2025Q1营收403.01亿元同比增8.42%，归母净利润61.63亿元同比降7.51%，毛利率42.26%同比降1.81个百分点，净利率27.07%同比降2.53个百分点 [117] - 2025Q1两公司营收均同比增长，中国核电归母净利润同比小幅增长，中国广核同比下降 [125] 燃气：盈利能力有所下降 - 2024年天然气表观消费量4260.5亿立方米同比增8%，LNG出厂均价4635元/吨同比降7% [126] - 2024年营收3253.95亿元同比降2.36%，归母净利润125.17亿元同比降20.53%，毛利率13.29%同比降0.12个百分点，净利率5.65%同比降1.02个百分点 [130][132] - 2024年16家公司营收同比增长，15家下降；25家盈利，6家亏损 [138] - 2025Q1营收868.79亿元同比增0.26%，归母净利润39.38亿元同比增1.11%，毛利率12.10%同比降0.25个百分点，净利率5.75%同比降0.15个百分点 [145] - 2025Q114家公司营收同比增长，17家下降；28家盈利，3家亏损 [150] 投资策略 - 维持板块超配评级，煤电板块关注华电国际（600027）、国电电力（600795），燃气板块关注新天然气（603393）、新奥股份（600803）、九丰能源（605090） [155]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年贵金属、工业金属表现亮眼，能源金属及小金属领域因需求低迷拖累整体有色金属行业表现；2025Q1有色金属行业营收和归母净利润同比增长，板块业绩表现分化 [5][15] - 工业金属板块存在供给刚性且新能源需求增长，关注政策催化与宏观经济；贵金属有上涨动能；稀土行业上行空间有望开启；关注能源金属板块底部反转机会 [7][141] 各目录总结 有色金属行业2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年全球经济温和复苏，我国有色金属企业工业增加值同比增长8.9%，十种有色金属产量增长4.3% [14] - 2024年申万有色金属行业141家公司营收34705.25亿元，同比增长5.86%，归母净利润1384.09亿元，同比增长1.78%；2025Q1营收8408.79亿元，同比增长7.93%，归母净利润440.86亿元，同比增长39.21% [15] 工业金属 - 2024年工业金属价格普涨，板块营收26631.27亿元，同比增长8.17%，归母净利润1083.60亿元，同比增长30.62%；2025Q1营收6305.82亿元，同比增长5.86%，归母净利润329.02亿元，同比增长29.07% [22][31] 铜 - 2024年铜板块营收18181.02亿元，同比增长8.03%，归母净利润634.11亿元，同比增长34.87%；2025Q1营收4202.59亿元，同比增长2.66%，归母净利润201.69亿元，同比增长24.47% [32][33] 铝 - 2024年铝板块营收6675.82亿元，同比增长10.89%，归母净利润378.41亿元，同比增长22.13%；2025Q1营收1638.05亿元，同比增长15.17%，归母净利润99.66亿元，同比增长22.22% [51][62] 贵金属 - 2024年贵金属板块营收2909.62亿元，同比增长22.29%，归母净利润122.85亿元，同比增长40.68%；2025Q1营收838.34亿元，同比增长21.35%，归母净利润38.97亿元，同比增长21.31% [6][84] 小金属 - 2024年小金属板块营收2562.51亿元，同比下降4.35%，归母净利润120.68亿元，同比下降19.95%；2025Q1营收634.63亿元，同比增长19.09%，归母净利润36.41亿元，同比增长2.51% [88][91] 金属新材料 - 2024年金属新材料板块营收1051.16亿元，同比增长4.42%，归母净利润51.86亿元，同比增长0.92%；2025Q1营收256.39亿元，同比增长8.51%，归母净利润13.80亿元，同比增长50.78% [114][119] 能源金属 - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，同比下降26.21%，归母净利润5.10亿元，同比下降97.88%；2025Q1营收373.61亿元，同比下降0.11%，归母净利润22.67亿元，同比增长250.97% [126][127] 投资建议 - 关注紫金矿业、洛阳钼业、赤峰黄金等公司 [141]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上市房企业绩亏损扩大，营收近三年持续同比下降且2024年降幅扩大，净利润和归属净利润连续3年亏损且2024年亏损绝对值大幅增加，2025年Q1业绩仍承压 [5][13][14] - 毛利率和净利润率持续下降，2024年销售毛利率和净利率分别为14.6%和 - 8.31%，2025年Q1跌至历史底部，未来随着高溢价项目消化和市场回稳，利润率或修复 [5][19] - 销售下降使费用率上升，管理费用下降，财务费用2024年同比小幅回升，显示融资渠道改善，整体三费率上升 [5][23][24] - 上市房企存货进一步走低，2024年存货周转率和总资产周转率小幅下降，存货同比降18.4%，占总资产比例持续降低 [26] - 负债率持续下降，2024年末资产负债率降至75.26%，但现金流改善不明显，销售商品收现占营收比例回落 [28][31] - 房地产优化政策落地使行业销售和基本面逐步修复，但业绩仍在消化高溢价项目亏损，行业处于周期底部，未来盈利回升可期，建议关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业 [5][36] 根据相关目录总结 2024年上市房企业绩亏损进一步扩大 - 2024年上市房企营业总收入1.98万亿，同比降24.39%，营业利润首年转亏，净利润和归属净利润亏损大幅扩大 [13] - 行业营收2021年达峰值后近三年下降，2024年降幅扩大，绝对值接近2018年水平 [14] - 2025年Q1营业总收入3166.63亿，同比降12.17%，降幅收窄，营业利润、净利润和归属净利润首年Q1录得亏损 [15] 毛利率净利润率持续下降 - 2024年末房企资产合计9.6万亿，同比降14.42%，平均每家房企资产规模932亿，降9.44%，每股净资产下降 [18] - 2024年末房地产行业平均净资产收益率 - 14.47%，总资产净利率 - 1.62%，盈利排名倒数 [19] - 2024年销售毛利率14.6%，净利率 - 8.31%，2025年Q1跌至历史底部，未来利润率或修复 [19] 销售下降导致费用率上升 - 2024年销售费用549.16亿，降21.33%，管理费用581.53亿，降17.71%，财务费用806.73亿，升2.5% [23] - 2022 - 2024年三费同比下降，2024年融资改善使财务费用回升 [23] - 2024年销售、管理、财务费用占营收比例上升，整体三费率9.76%，2025Q1升至12% [24] 上市房企存货进一步走低 - 2024年行业存货周转率0.35次，总资产周转率0.2次，均小幅下降 [26] - 2024年上市房企存货4.45万亿，同比降18.4%，占总资产比例46.36%，持续走低 [26] 负债率持续下降，现金流改善情况仍不明显 - 2024年末资产负债率75.26%，降1.1个百分点，流动比和速动比小幅提升 [28] - 总负债占归属股东权益下降，带息债务及净债务占比上升 [28][30] - 2024年每股现金流量净额 - 0.47元，负值收窄，经营活动现金流净额下降，销售收现占营收比例回落 [31] 总结与投资建议 - 2024年上市房企业绩不佳，营收负增长且跌幅扩大，净利润和归属净利润连续三年亏损，2025年Q1仍探底 [35] - 盈利方面，毛利率下滑，净利润率下降，未来利润率或修复，销售低迷使费用率上升 [35] - 行业销售和基本面逐步修复，业绩消化亏损，处于周期底部，建议关注经营稳健的头部央国企及区域龙头企业 [36]

报告行业投资评级 - 机械设备行业维持标配评级，工程机械和自动化设备细分行业均为标配 [1][2][4] 报告的核心观点 - 2025Q1机械设备行业归母净利润环比显著改善，营收同比增长，行业连续三个季度盈利能力环比下降后回升 [1][13][55] - 自动化设备25Q1业绩压力仍存，但多因素助力景气回暖，细分领域利润端环比改善 [2][59] - 工程机械内需延续高景气，业绩同环比双增，盈利能力增强，有望进入上行周期 [3][60] - 2025Q1机构对机械设备个股持仓比例环比提升，但仍处于低配状态 [49][56] 根据相关目录分别进行总结 机械设备板块：2025Q1归母净利润环比显著改善 - 2024年申万机械设备板块营收199957.67亿元，同比增长4.99%；归母净利润1053.07亿元，同比下降8.07% [1][13][55] - 2025Q1营收4540.09亿元，同比增长10.16%，环比下降22.35%；归母净利润328.14亿元，同比增长24.44%，环比增长172.67% [1][13][55] - 2025Q1毛利率、净利率分别环比提升0.76pct、5.41pct，经营活动现金流净额为负且支出金额大幅增加 [18][21][22] 细分板块：自动化设备业绩承压，工程机械表现亮眼 收入端：2025Q1工程机械同环比双增 - 2024年轨交设备Ⅱ、自动化设备、工程机械等二级板块营收同比增速有差异，2025Q1工程机械营收同环比双增 [23][26][30] - 2025Q1营收同比增速排名前五和靠后五名的三级细分板块各有不同 [26][27][28] 利润端：2025Q1细分板块环比改善明显 - 2024年工程机械、轨交设备Ⅱ等二级板块归母净利润同比增速不同，2025Q1各板块同比和环比增速有差异 [31][34][37] - 2025Q1归母净利润同比增速排名前五和靠后五名的三级细分板块各有不同 [34][35][37] 盈利能力：工程机械延续盈利能力提升趋势 - 2024年和2025Q1机械设备二级板块毛利率和净利率同比增速排序不同，各有排名前五和靠后的三级细分板块 [38][41][43] - 2025Q1工程机械毛利率为24.88%，同比下降0.53pct，环比提升1.06pct；净利率为10.04%，同比提升1.51pct，环比提升4.19pct [3][48][60] 基金持仓：2025Q1机构持仓比例环比提升 - 2025Q1机构对机械设备个股持仓比例为1.44%，相较于2024Q4提升0.20pct，仍处于低配状态 [49][56] - 2025Q1持股总市值排名前十的个股有变化，持股市值占比同比和环比变动情况不同，合计占比环比下降4.99pct [52][54][56] 投资建议 - 自动化设备建议关注汇川技术、绿的谐波等公司 [2][59] - 工程机械建议关注三一重工、中联重科等公司 [3][60]

核心观点 - 周五市场三大指数集体回调，短期或延续震荡修复格局，中长期 A 股市场中枢有望抬升，建议关注金融、公用事业、TMT 等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘 3342.00 点，跌 0.30%；深证成指收盘 10126.83 点，跌 0.69%；沪深 300 收盘 3846.16 点，跌 0.17%；创业板收盘 2011.77 点，跌 0.87%；科创 50 收盘 1006.32 点，跌 1.96%；北证 50 收盘 1379.31 点，跌 0.12% [2] - 申万一级涨幅前五的板块为美容护理（1.41%）、银行（1.36%）、纺织服饰（0.72%）、公用事业（0.53%）、家用电器（0.44%）；跌幅前五的板块为电子（-2.07%）、计算机（-1.96%）、国防军工（-1.87%）、传媒（-1.82%）、商贸零售（-1.63%） [2] - 热点板块涨幅前五的为 ST 板块（1.11%）、芬太尼（0.80%）、代糖概念（0.64%）、生物质能发电（0.32%）、赛马概念（0.28%）；跌幅前五的为科创次新股（-2.82%）、存储芯片（-2.67%）、DRG/DIP（-2.66%）、国家大基金持股（-2.61%）、云办公（-2.54%） [2] 后市展望 - 周五三大指数集体低开后走弱，创业板指领跌，午盘震荡调整，午后维持震荡，最终三大指数收绿，个股板块跌多涨少 [3] - 前 4 个月我国货物贸易进出口总值 14.14 万亿元，同比增长 2.4%，出口 8.39 万亿元，同比增长 7.5%，出口机电产品 5.04 万亿元，增长 9.5%，占出口总值 60.1%，集成电路 4 月出口金额同比增长 20.22%，船舶 4 月出口金额同比增长 36.06% [4] - 沪深两市全天成交额 1.19 万亿，较上个交易日缩量 1014 亿，沪指处于 5 日均线上方，尾盘回升至 3342 点，3335 - 3340 点支撑位有效，技术形态企稳修复 [5] - 市场在政策托底与经济修复驱动下有韧性，政治局会议和央行降准夯实信心，企业盈利改善，一季度全 A 归母净利同比增速转正，自由现金流拐点确立 [5] - 政策端“降准降息”效应显现和中长期资金入市优化流动性，消费、投资等内需领域有望回暖，经济数据向好与政策支撑下，市场短期震荡修复，中长期中枢抬升 [5]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [3][9][50] 报告的核心观点 - 3月能繁母猪产能持续去化，未来仍有去化空间，生猪养殖板块估值处于历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会 [9][50] - 肉鸡养殖受海外禽流感影响，白羽鸡祖代引种受限，产能存在去化预期，关注优质白羽肉鸡养殖龙头；黄羽鸡关注养殖成本下降带来的盈利改善机会 [9][50] - 饲料原料成本压力有望降低，龙头集中度有望持续提升 [9][50] - 种业贸易摩擦凸显粮食安全，转基因商业化持续推进，关注具有研发优势的种业龙头 [9][50] - 宠物国内市场保持较快扩容，关注聚焦于内需的宠物龙头 [9][50] - 个股可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、益生股份、立华股份、海大集团、中牧股份、隆平高科、乖宝宠物等 [9][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业跑输沪深300指数，2025年4月25日 - 2025年5月8日，该行业上涨0.32%，跑输约1.49个百分点 [9][16] - 多数细分板块录得正收益，仅饲料和养殖业下跌0.08%和1.02%，动物保健、渔业、种植业和农产品加工分别上涨5%、2.19%、2.08%和2% [9][17] - 七成个股录得正收益，约72%个股正收益，约28%个股负收益，*ST绿康涨幅居首，田野股份跌幅居首 [18][21] - 估值近两周略有回升，截至2025年5月8日，SW农林牧渔行业指数整体PB约2.58倍，处于2006年以来估值中枢约57.2%分位水平，仍处历史低位 [9][22] 行业重要数据 - 生猪养殖价格略有回落，2025年4月25日 - 2025年5月8日，全国外三元生猪平均价由14.99元/公斤回落至14.9元/公斤 [26] - 生猪养殖产能方面，截至2025年3月末，能繁母猪存栏量4039万头，环比回落0.66%，同比回升1.2%，是正常保有量的103.6% [26] - 生猪养殖成本上，截至2025年5月8日，玉米现货价2360.98元/吨略有回升，豆粕现货价3300元/吨略有回落 [28] - 生猪养殖盈利上，截至2025年5月9日，自繁自养生猪养殖利润84.33元/头略有回落，外购仔猪养殖利润58.46元/头略有回升 [31] - 肉鸡养殖鸡苗方面，截至2025年5月9日，主产区肉鸡苗平均价2.91元/羽略有回升，蛋鸡苗平均价4.2元/羽持平 [33] - 肉鸡养殖白羽鸡方面，截至2025年5月9日，主产区白羽肉鸡平均价7.45元/公斤略有回落，养殖利润 - 0.1元/羽略有回落 [36] - 水产养殖近两周均价平稳，截至2025年5月8日，鲫鱼全国平均批发价20.68元/公斤，鲤鱼全国平均批发价14.29元/公斤 [38] 行业重要资讯 - 4月国内豆粕价格先涨后大幅回落，我国多元化、多层次、多渠道的大豆供应链韧性十足，能应对市场短期波动，4月下旬进口大豆到港加快，油厂开机率回升至40%以上，豆粕现货价格回落超700元/吨，“五一”前后供应紧张局面有望缓解 [40][41] 公司重要资讯 - 湘佳股份2025年4月销售活禽443.67万只，销售收入8070.27万元，销售均价9.26元/公斤，环比变动17.46%、12.62%、 - 1.21%，同比变动73.57%、42.86%、 - 18.20% [42] - 正邦科技2025年4月销售生猪60.98万头，销售收入7.38亿元，商品猪销售均价14.44元/公斤，均重132.78公斤/头，2025年1 - 4月累计销售生猪225.75万头，累计销售收入25.71亿元 [43] - 立华股份2025年4月销售肉鸡4544.93万只，销售收入11.25亿元，毛鸡销售均价11.20元/公斤；销售肉猪16.90万头，销售收入3.17亿元，肉猪销售均价15.08元/公斤 [44] - 牧原股份2025年4月销售商品猪657.3万头，商品猪销售均价14.66元/公斤，商品猪销售收入125.95亿元 [45] - 温氏股份2025年4月销售肉鸡10381.98万只，收入25.43亿元，毛鸡销售均价11.24元/公斤 [46] - 新希望2025年4月销售生猪159.6万头，收入22.78亿元，商品猪销售均价14.70元/公斤 [48] - 天邦食品2025年4月销售商品猪47.09万头，销售收入69068.13万元，销售均价16.29元/公斤，2025年1 - 4月销售商品猪195.09万头，销售收入276502.37万元 [49] 行业周观点 - 维持“超配”评级，关注生猪养殖产能去化、肉鸡养殖龙头、饲料龙头集中度提升、种业研发优势龙头、宠物内需龙头等机会，推荐牧原股份等个股 [9][50]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 近日国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》，2025年我国将推动氢能产业政策发力，落实氢能纳入能源管理工作，推进技术装备研制和应用示范，促进全产业链发展，完善产业生态、优化发展环境，为“十五五”时期氢能产业提质提速奠定基础 [6][41][43] - 火电方面，今年动力煤平均价格同比下行，建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795）；燃气方面，我国天然气上下游价格联动有序推进，建议关注新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393） [6][41] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至5月8日，近两周申万公用事业指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.9个百分点，在31个申万行业中排第22名；年初至今，申万公用事业指数下跌1.3%，跑赢沪深300指数0.8个百分点，在31个申万行业中排第21名 [6][13] - 近两周申万公用事业指数子板块涨多跌少，6个子板块上涨，热力服务、光伏发电、燃气、火力发电、风力发电、水力发电板块分别上涨3.4%、3.0%、2.0%、1.2%、0.4%、0.2%；仅电能综合服务板块下跌1.2%。年初至今，子板块涨少跌多，3个子板块上涨，电能综合服务、热力服务、火力发电板块分别上涨4.1%、3.9%、2.3%；4个子板块下跌，燃气、光伏发电、风力发电、水力发电板块分别下跌6.2%、5.4%、1.2%、0.5% [6][15] - 申万公用事业指数包含的131家上市公司中，近两周股价上涨的公司有81家，华银电力、ST升达、华电辽能涨幅靠前，分别达40.3%、25.9%、25.2%；股价下跌的公司有49家，广西能源、乐山电力、林洋能源跌幅较大，分别为12.8%、10.8%、10.1%。年初至今，乐山电力、华银电力、韶能股份涨幅靠前，分别达87.4%、73.6%、57.3%；拓日新能、天壕能源、林洋能源跌幅较大，分别为20.2%、19.2%、17.2% [6][15][17] 行业估值情况 - 截至5月8日，申万公用事业板块市盈率估值为18.3倍；子板块中，光伏发电、热力服务、电能综合服务、风力发电、水力发电、燃气、火力发电板块市盈率估值分别为729.6倍、30.5倍、24.7倍、21.2倍、20.5倍、18.9倍、12.0倍 [19] 行业数据跟踪 - 截至5月8日，近两周陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价均值为592元/吨，环比前值下降2.0%；近两周秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价均值为651元/吨，环比前值下降2.0% [32] - 截至5月8日，近两周秦皇岛港煤炭库存均值为703万吨，环比前值提升4.6%。截至4月25日，今年以来秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值为694元/吨，同比下降6.3% [35] 重要公司公告 - 5月8日，九丰能源、富春环保、洪通燃气股东大会分别审议通过相关议案；中绿电2024年已投产新疆光伏项目中500万千瓦完成转商，计划2025年5月底前完成其他已并网项目转商；佛燃能源向氢能等清洁能源拓展，开展科技技术攻关 [40] 重点行业资讯 - 4月28日，国家能源局介绍《国家能源局关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》，包括支持民营企业提升发展动能、推动公平参与市场、提升能源政务服务水平；举行新闻发布会介绍一季度能源形势，全国能源供应充足，消费增长，供需宽松，价格稳中有降，生产和用电增速呈积极信号 [40] - 4月29日，国家能源局发布2025年一季度光伏发电建设情况，一季度新增并网容量为5971万千瓦，截至3月底累计并网容量为94544万千瓦 [40] - 4月30日，国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》，提及2025年氢能产业发展规划 [43] - 5月8日，四川省发改委等发布《关于支持加快算电融合发展的实施意见》，支持实施源网荷储一体化算电融合示范项目，布局园区级万卡集群以上算力规模 [6][43] 行业周观点 - 近日国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》，2025年我国将推动氢能产业政策发力，落实氢能纳入能源管理工作，推进技术装备研制和应用示范，促进全产业链发展，完善产业生态、优化发展环境，为“十五五”时期氢能产业提质提速奠定基础 [6][41][43] - 火电方面，今年动力煤平均价格同比下行，建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795）；燃气方面，我国天然气上下游价格联动有序推进，建议关注新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393） [6][41]

报告行业投资评级 - 维持“超配”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年银行业整体业绩稳健，2025年一季度受债市扰动，其他非息收入对业绩支撑减弱，营收利润双双负增长，但2025Q1相较2024年出现中收业务表现改善、净息差降幅收窄、负债端压力普遍减轻等积极变化 [2][4][80] - 宏观环境下国内有效需求增长动力不足，经济回升基础需巩固，外部环境复杂严峻，但银行业受外围不确定性扰动小，其稳定分红、低估值、高股息价值受避险资金青睐，且受政策托底，中长期和被动资金或将延续流入，银行板块是确定性较强的布局方向，看好其防御和红利价值 [2][4][80] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1营收利润双双负增长，个股延续分化 - 2024年上市银行营收与归母净利润分别同比+0.08%和+2.35%，2025Q1增速分别为-1.72%和-1.20%，2025年一季度债市利率上行致债券和基金投资公允价值下降，拖累营收增长，拨备反哺净利润但贡献减弱 [2][13] - 2025Q1上市银行营收同比下滑，城商行保持韧性，2024年42家上市银行营收同比+0.08%，城商行增速+6.37%领跑，2025Q1同比-1.72%，国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为-1.51%/-3.91%/+2.96%/+0.21%，2025Q1其他非息收入增速转负，中收表现改善，个股营收增速延续分化 [14][17][19] - 2025Q1归母净利润增速转负，2024年和2025Q1 42家上市银行归母净利润同比增速分别为+2.35%和-1.20%，2025Q1国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为-2.09%/-2.05%/+5.49%/+4.77%，拨备贡献减弱，个股进一步分化，杭州银行增速+17.30%领跑 [21][23][25] - 2025Q1城商行ROE最为优异，2024年上市银行年化后平均ROE为10.35%，同比下降0.57个百分点，2025Q1为11.46%，同比下降0.68个百分点，城商行ROE为12.27%最高，杭州、江苏、南京银行ROE领跑同业 [27][28] 贷款对公强零售弱，存款定期化延续 - 资产端：城商行资产规模维持较快扩张，2024年和2025Q1上市银行总资产规模分别同比+7.50%、+7.50%，2025Q1国有行、股份行、城商行、农商行同比增速分别为+7.44%、+5.20%、+14.14%和+7.46%，贷款增速放缓，2024年与2025年一季度上市银行贷款总额分别同比+7.94%和+7.92%，较2023年显著放缓，2025Q1国有行、股份行、城商行和农商行贷款投放分别同比+8.72%、+4.08%、+12.88%和+6.74%，对公领域贷款投放积极发力补位零售，2024年上市银行同比新增贷款中公司、个人贷款增量占比分别为71.06%和18.25%，房地产贷款占比继续降低，2024年上市银行按揭贷款以及对公房地产贷款占比分别较2023年-1.83pct和-0.14pct至19.53%和5.07% [29][31][36] - 负债端：存款占比回升，2024年上市银行负债同比+7.51%，2025年一季度增速提升至+7.66%，存款占负债比重从2024年的73.42%提升至2025Q1的74.14%，2025Q1国有行/股份行/城商行/农商行吸收存款增速分别为+4.68%/+8.05%/+15.38%/+7.84%，存款定期化趋势延续，2024年末上市银行活期存款占比37.59%，较2023年-1.71pct，各银行板块活期存款占比均下滑到历史低点 [46][48] 净息差降幅收窄，负债端压力普遍减轻 - 净息差降幅有所收窄，2024年上市银行加权平均净息差1.53%，较2023年下降0.16pct，与2023年降幅0.26pct相比有所收窄，2025年第一季度，6家上市银行净息差较2024年反弹，1家持平，35家下滑，部分银行净息差降幅收窄，常熟银行净息差2.61%领跑 [50] - 资产端继续承压，负债端成本普遍减轻，资产端受融资需求不足、LPR下调等因素影响定价和结构，后续仍有下滑压力，负债端央行引导存款利率下行，监管整治高息揽储，上市银行负债端成本较2023年改善，一定程度对冲资产端压力，净息差下滑速度有望逐步放缓 [56] 零售不良有所扰动，拨备释放利润 - 零售不良有所扰动，2024年上市银行加权平均不良贷款率为1.24%，四大板块银行不良率均同比改善，2025年一季度不良率较2024年-0.01pct至1.23%，42家银行中有17家银行不良贷款率较2024年改善，16家银行不良率控制在1%以下，2024年对公贷款不良率持续压降，零售贷款不良率较2023年提升0.21pct至1.41% [59] - 2025Q1关注类小幅波动，2024年上市银行关注率为1.71%，逾期率为1.38%，分别较2023年改善0.02和0.09个百分点，2025年一季度9/32家银行关注率提升，可能受《商业银行金融资产风险分类办法》和零售端贷款资产质量反复影响 [63] - 对公房地产风险加速出清，上市银行加速化解房地产风险，2024年有21/30家银行房地产不良率较2023年改善，各银行重视风险防控和质量管控，总体风险可控 [70] - 拨备覆盖率小幅下滑，反哺利润，2024年上市银行拨备覆盖率较2023年下滑3.47pcts至239.97%，2025年一季度继续下滑至238.32%，国有行/股份行/城商行/农商行拨备覆盖率分别为236.46%/219.33%/317.56%/329.06%，杭州银行拨备覆盖率530.07%位于首位 [72] 投资建议 - 截至2025年5月8日，申万银行板块PB为0.73，国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.66、0.76、0.69，招商银行、成都银行、杭州银行估值最高 [76] - 建议关注三条主线：一是高股息、低估值的工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行（601988）和建设银行（601939）；二是具备区域优势、业绩确定性强、地方债风险改善的成都银行（601838）、杭州银行（600926）、江苏银行（600919）；三是受益于房地产风险缓释、扩内需下零售端业务修复的招商银行（600036） [4][80]