报告行业投资评级 - 维持对汽车行业的超配评级 [1][2][88] 报告核心观点 - 汽车行业2025年上半年营收同比增长7.33%至19550.78亿元 但归母净利润仅微增0.62%至822.05亿元 反映出增收不增利的局面 [2][10][26] - 价格战是利润增速放缓的主因 车企为争夺市场份额采取降价策略 侵蚀了单车利润和整体毛利率 [2][26][88] - 第二季度营收10456.62亿元 同比增长8.62% 环比增长14.98% 但归母净利润419.32亿元同比下降7.07% 拖累上半年整体表现 [2][10][26] - 随着汽车行业"反内卷"逐步落地和产品结构优化 行业利润有望提高 以旧换新等政策有望继续刺激消费潜力 [2][26][88] 汽车行业整体业绩 - 2025年上半年汽车行业营业收入19550.78亿元 同比增长7.33% 归母净利润822.05亿元 同比增长0.62% [2][10] - 25Q2营收10456.62亿元 同比增长8.62% 环比增长14.98% 25Q2归母净利润419.32亿元 同比下降7.07% 环比增长4.12% [2][10] - 2025年上半年销售毛利率和净利率分别为15.68%和4.40% 同比下降0.65和0.29个百分点 25Q2毛利率和净利率分别为15.63%和4.22% 同比下降0.69和0.72个百分点 [14] - 2025年1-6月乘用车产销分别完成1352.2万辆和1353.1万辆 同比分别增长13.8%和13.0% 乘用车出口258.1万辆 同比增长10.3% [19] - 2025年1-6月商用车产销分别完成209.9万辆和212.2万辆 同比分别增长4.7%和2.6% [19] - 2025年1-6月新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆 同比分别增长41.4%和40.3% 新能源汽车出口106万辆 同比增长75.2% [19] 子板块业绩情况 乘用车板块 - 25Q2营收5226.19亿元 同比增长10.81% 环比增长21.97% 25Q2归母净利润138.61亿元 同比下降25.40% 环比下降3.17% [2][29] - 2025年上半年营收9510.93亿元 同比增长9.37% 归母净利润281.76亿元 同比下降7.88% [29] - 25Q2销售毛利率和净利率分别为14.11%和2.69% 同比下降1.25和1.36个百分点 环比下降0.55和0.76个百分点 [37] - 比亚迪25Q2营收2009.2亿元 同比增长14.0% 25Q2归母净利润63.6亿元 同比下降29.9% [40] - 赛力斯25Q2营收432.55亿元 同比增长12.40% 25Q2归母净利润21.93亿元 同比增长56.09% [42] - 上汽集团25Q2营收1587.27亿元 同比增长12.08% 25Q2归母净利润29.94亿元 同比下降23.50% [43] - 长安汽车25Q2营收385.31亿元 同比下降2.94% 25Q2归母净利润9.39亿元 同比下降43.93% [44] 汽车零部件板块 - 25Q2营收3743.93亿元 同比增长7.77% 环比增长7.18% 25Q2归母净利润226.77亿元 同比增长5.92% 环比增长6.46% [2][46] - 2025年上半年营收7237.18亿元 同比增长7.38% 归母净利润439.77亿元 同比增长4.79% [46] - 25Q2销售毛利率和净利率分别为18.73%和6.56% 同比下降0.24和0.15个百分点 环比提升0.36和0.16个百分点 [53] - 福耀玻璃25Q2营收115.37亿元 同比增长21.39% 25Q2归母净利润27.75亿元 同比增长31.47% [56] - 潍柴动力25Q2营收556.88亿元 同比下降0.75% 25Q2归母净利润29.33亿元 同比下降11.23% [59] - 拓普集团25Q2营收71.67亿元 同比增长9.69% 25Q2归母净利润7.29亿元 同比下降10.04% [60] - 均胜电子25Q2营收157.71亿元 同比增长14.27% 25Q2归母净利润3.67亿元 同比增长11.18% [61] 商用车板块 - 25Q2营收901.59亿元 同比增长2.94% 环比增长9.38% 25Q2归母净利润20.58亿元 同比下降21.43% 环比增长2.42% [2][62] - 2025年上半年营收1725.88亿元 同比增长0.18% 归母净利润40.68亿元 同比下降17.06% [62] - 25Q2销售毛利率和净利率分别为11.02%和2.42% 同比下降0.82和0.66个百分点 环比提升1.30和下降0.16个百分点 [69] - 宇通客车25Q2营收97.12亿元 同比下降0.08% 25Q2归母净利润11.81亿元 同比增长16.11% [72] - 中国重汽25Q2营收132.53亿元 同比增长2.15% 25Q2归母净利润3.58亿元 同比增长4.00% [73] 摩托车及其他板块 - 25Q2营收339.00亿元 同比增长25.60% 环比增长20.77% 25Q2归母净利润31.18亿元 同比增长39.37% 环比增长33.01% [2][76] - 2025年上半年营收619.71亿元 同比增长30.88% 归母净利润54.63亿元 同比增长46.22% [76] - 25Q2销售毛利率和净利率分别为22.81%和9.11% 同比下降0.21和上涨0.97个百分点 环比提升0.72和0.94个百分点 [81] - 2025年1-6月摩托车行业产销双双突破1061.41万辆和1061.46万辆 同比分别增长11.83%和11.54% 出口销量666.11万台 同比增长25.44% [82] - 千里科技25Q2营收23.77亿元 同比增长50.32% 25Q2归母净利润1112.61万元 同比增长3.47% [86] - 春风动力25Q2营收56.06亿元 同比增长25.45% 25Q2归母净利润5.87亿元 同比增长36.04% [87] 投资建议 - 建议关注通过产品高端化驱动利润提升的主机厂：赛力斯（601127） [2][88][90] - 建议关注具备全球竞争力的优质零部件供应商：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699） [2][88][90] - 建议关注受益于客车以旧换新和电动化趋势的宇通客车（600066） [2][88][90] - 建议关注聚焦于"AI+车"战略 投入研发智能辅助驾驶与智能座舱领域的千里科技（601777） [2][88][90]

市场表现 - 上证指数收盘3826.84点，上涨0.38%或14.33点 [1] - 深证成指收盘12666.84点，上涨0.61%或76.28点 [1] - 沪深300指数收盘4467.57点，上涨0.16%或7.25点 [1] - 创业板指收盘2933.25点，下跌0.84%或24.93点 [1] - 科创50指数收盘1275.87点，上涨0.58%或7.32点 [1] - 北证50指数收盘1647.01点，上涨1.78%或28.83点，刷新历史新高 [1][3][5] - 全市场超3900只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [3] - 沪深两市全天成交额2.42万亿元，较上个交易日放量1141亿元 [5] 板块表现 - 申万行业涨幅前五：基础化工涨2.85%、农林牧渔涨2.67%、机械设备涨2.40%、传媒涨2.30%、美容护理涨2.03% [2][3] - 申万行业跌幅前五：通信跌3.47%、综合跌1.52%、非银金融跌0.64%、银行跌0.59%、电子持平 [2][3] - 概念板块涨幅前五：PEEK材料涨5.61%、猪肉涨3.47%、芬太尼涨3.25%、减速器涨3.22%、氟化工概念涨2.86% [2][3] - 概念板块跌幅前五：F5G概念跌0.67%、免税店跌0.48%、科创次新股跌0.47%、共封装光学（CPO）跌0.31%、网约车跌0.22% [2][3] - 机器人板块集体大涨，港口航运概念震荡走强，医疗器械概念局部活跃，算力硬件集体下跌 [3] 宏观经济数据 - 今年前8个月我国货物贸易进出口总值29.57万亿元，同比增长3.5% [4] - 对共建"一带一路"国家进出口15.3万亿元，增长5.4%，占进出口总值的51.7% [4] - 8月当月进出口3.87万亿元，增长3.5%，其中出口2.3万亿元增长4.8%，进口1.57万亿元增长1.7% [4] - 前8个月进出口累计增速较上半年加快0.6个百分点，已连续3个月实现双增长 [4] 市场展望与投资建议 - 短期市场需要技术面调整进行消化整固，因6月底以来已累积较大涨幅且上涨斜率加速 [5] - 中期市场仍大概率保持向上态势，核心驱动力来自产业政策与流动性充裕 [5] - 居民"存款搬家"仍有较大潜力，市场情绪依旧高涨 [5] - 建议择机关注新能源、TMT、创新药和机械设备等板块 [5] - 美国8月季调后非农就业人口仅录得2.2万人，市场预期美联储9月必定降息，且降息50bp概率从零上升至10% [5]

业 绩 综 述 2025 年 9 月 8 日 投资要点： 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 S0340522050001 电话：0769-22119416 邮箱： liuxingwen@dgzq.com.cn 分析师：苏治彬 S0340523080001 电话：0769-22110925 邮箱：suzhibin@dgzq.com.cn 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 超配（维持） 整体业绩同比改善，细分领域有所分化 电力设备及新能源行业 2025 年半年报业绩综述 电力设备及新能源行业 分析师：刘兴文 SAC 执业证书编号： SAC 执业证书编号： 电力设备行业2025H1及2025Q2整体业绩同比改善，资本支出同比下降。 2025H1，申万电力设备行业实现营业收入1.66万亿元，同比+4.7%；实 现归母净利润699.90亿元，同比+5.5%；实现扣非归母净利润574.40亿 元，同比+6.0%。2025H1，申万电力设备行业期间费用率（含研发费用 率）为10.6%，同比下降0.9个百分 ...

北交所业绩综述 高景气制造引领，中报彰显结构性机会 业 绩 综 北交所 2025 中报业绩综述 2025 年 9 月 8 日 S0340522110001 电话：0769-22177163 邮箱：liziyi@dgzq.com.cn 投资要点： 风险提示：流动性风险；政策出台不及预期；企业业绩不及预期。 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 分析师：李紫忆 SAC 执业证书编号： 2025年上半年，北证A股274家上市公司合计实现营业总收入920.64亿元， 同比增长6.03%，归母净利润59.09亿元，同比下降10.59%，扣非净利润 52.50亿元，同比下降8.88%。虽然整体利润端下滑，但仍有168家公司实 现营收增长，其中部分企业增速超过50%，显示出较强的分化格局和结构 性成长动能。从盈利能力看，归母净利润超过5000万元的公司有31家，较 去年同期略有减少，有部分中大市值公司面临盈利压力。二季度单季收入 489.36亿元，同比增长3.75%，归母净利润30.21亿元，同比下降16.06% ...

行业投资评级 - 超配（维持）计算机行业 [1] 核心观点 - 计算机行业上半年业绩表现亮眼，营收及利润实现双位数增长，行业需求持续改善，利润端明显修复 [1][3][26] - AI和云SaaS子板块实现经营业绩及盈利能力全面改善，智能驾驶、网络安全、人工智能和云SaaS子板块表现突出 [3][80] - 后续随着计算机领域相关政策、招投标持续推进，AI商业化落地进程加快，下游需求有望逐步释放，进一步推动各板块业绩回升 [3][81] 行情及机构持仓回顾 - 截至2025年8月31日，SW计算机行业指数累计上涨30.59%，跑赢同期沪深300指数16.31个百分点，涨幅在申万31个行业中位列第五 [3][10] - 截至2025年9月5日，SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为55.75倍，处于近5年87.98%分位、近10年79.00%分位，板块估值处于高位 [3][11] - 2025Q1/Q2机构对计算机行业的持仓比重为1.60%/1.51%，持仓比例环比+0.22pct/-0.09pct，行业配置比例仍处于低配状态，2025Q1/2025Q2低于标配比例1.52pct/1.58pct [3][12][15] - 2025Q2，从机构持仓市值来看，前十大个股主要集中在AI、信创、金融IT等领域，持有基金数量前十大个股包括金山办公、海康威视、科大讯飞等 [3][18][19][20] 行业上半年业绩表现 - 整体法下，计算机行业2025H1营业收入为6044.15亿元，同比增加12.14% [3][26] - 行业上半年归母净利润和扣非后归母净利润分别实现134.96亿元和80.87亿元，同比分别增长38.37%和47.53% [3][26] - 行业上半年毛利率为23.19%，同比减少2.58pct，净利率为2.23%，同比增加0.42pct [26] - 行业上半年期间费用合计为740.72亿元，同比增长0.39%，期间费用率同比减少1.43pct至12.26%；研发费用为530.36亿元，同比下降0.74%，研发费用率同比减少1.14pct至8.77% [35] - 行业上半年经营性现金流净流出331.22亿元，较去年同期流出金额缩减203.00亿元 [35] 单季度业绩表现 - 行业Q2营业收入为3258.43亿元，同比增长8.47%；增速环比减少8.30pct，同比减少0.78pct [3][40] - 行业Q2归母净利润和扣非后归母净利润分别为109.03亿元和81.55亿元，同比分别增长19.35%和13.53%，相较去年同期增速均实现由负转正 [3][40] - 行业Q2毛利率为24.10%，同比减少1.77pct；净利率为3.71%，同比增加0.25pct [40] - Q2行业期间费用合计为386.23亿元，同比增长1.30%，期间费用率为11.85%，环比减少0.87pct，同比减少0.84pct；研发费用为271.46亿元，同比增长0.53%，研发费用率为8.33%，环比减少0.96pct，同比减少0.66pct [45] - Q2行业经营性现金流净流入13.98亿元，较去年同期流入16.52亿元有所减少 [45] AI和云SaaS子板块业绩 - 2025H1，算力基建、智能驾驶、网络安全、能源IT、信创、AI细分领域的需求韧性较强，算力基建板块营收同比显著增长50% [3][53] - 2025Q2，智能驾驶、网络安全、人工智能和云SaaS子板块表现突出，实现营收及利润同比双增，智能驾驶板块在营收端同比实现双位数增长，利润端实现三位数增长 [3][80] - 2025Q2，人工智能和云SaaS板块的毛利率和净利率同比均有所提升，实现营收端、利润端、盈利能力的全面改善 [3][80] 投资建议 - 建议重点关注需求有望扩张和政府政策主要发力的方向，包括AI算力、AI应用、信创等领域 [3][81] - 重点公司包括金山办公、赛意信息、汉得信息、科大讯飞、鼎捷数智、工业富联、浪潮信息、紫光股份、神州数码、太极股份等，多数给予买入评级 [82][86]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 锂电池产业链连续两个季度实现净利润同比环比显著增长 业绩拐点确立[5] - 下游新能源汽车市场迎来"金九银十"传统旺季 动力电池需求预期进一步提升[5] - 储能端需求维持高增长 锂电池整体需求迎来旺季[5] - 反内卷持续深化 有望促进落后产能加速出清 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升及相关公司业绩继续修复[5] - 固态电池产业化持续推进 为产业链的材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求[5] - 建议关注产业链各环节基本面改善的头部公司 在固态电解质、新型正负极、单壁碳纳米管、复合集流体等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司 在固态电池核心工艺设备环节积极布局的锂电设备公司[5] 2025H1业绩表现 - 产业链2025年上半年实现营收5032.30亿元 同比增长11.78%[6][14] - 归母净利润401.05亿元 同比增长29.08%[6][14] - 扣非后净利润343.09亿元 同比增长30.37%[14] - 毛利率为18.66% 同比下降0.95个百分点[6][28] - 净利率为8.27% 同比上升0.88个百分点[6][28] - ROE为4.92% 同比上升0.51个百分点[6] - 期间费用率为9.70% 同比下降1.92个百分点[6][32] - 研发费用合计258.37亿元 同比增长12.16%[32] - 经营活动现金流净额739.47亿元 同比增长57.05%[50] - 资本开支合计606.31亿元 同比增长2.40%[54] 各细分环节2025H1业绩 - 锂电池环节：营收2862.55亿元(同比增长9.81%) 归母净利润335.24亿元(同比增长27.60%)[26] - 正极材料：营收1042.93亿元(同比增长9.57%) 归母净利润9.80亿元(同比增长164.02%)[26] - 负极材料：营收332.17亿元(同比增长19.23%) 归母净利润24.63亿元(同比增长35.32%)[26] - 电解液：营收189.96亿元(同比增长21.65%) 归母净利润6.09亿元(同比增长24.68%)[26] - 隔膜：营收76.61亿元(同比增长19.02%) 归母净利润0.07亿元(同比下降98.63%)[26] - 其他材料：营收311.10亿元(同比增长34.84%) 归母净利润12.00亿元(同比增长129.91%)[26] - 锂电设备：营收216.98亿元(同比增长1.62%) 归母净利润13.23亿元(同比增长24.34%)[26] 2025Q2业绩表现 - 产业链2025Q2实现营收2678.64亿元 同比增长11.05% 环比增长13.81%[6][58] - 归母净利润217.65亿元 同比增长30.49% 环比增长18.68%[6][58] - 毛利率为18.89% 同比下降0.74个百分点 环比上升0.50个百分点[6][64] - 净利率为8.39% 同比上升0.73个百分点 环比上升0.26个百分点[6][64] - ROE为2.67% 同比上升0.29个百分点 环比上升0.32个百分点[6][64] - 期间费用率合计9.33% 同比下降1.37个百分点 环比下降0.80个百分点[70] - 经营活动现金流净额415.70亿元 同比增加60.34% 环比增加28.39%[6][80] 锂电池市场需求 - 2025年上半年我国锂电池出货量776GWh 同比增长68%[6][20] - 正极材料出货210万吨 同比增长53%[22] - 磷酸铁锂材料出货161万吨 同比增长68% 占正极材料总出货量77%[22] - 三元材料出货35万吨 同比增长15%[22] - 负极材料出货129万吨 同比增长37%[22] - 电解液出货87万吨 同比增长45%[22] - 隔膜出货136亿平方米 同比增长49%[22] - 湿法隔膜出货112亿平方米 同比增长58% 占比82%[22] 价格变动情况 - 碳酸锂价格从7.58万元/吨下降至6.19万元/吨 上半年下跌18.34%[23] - 磷酸铁锂价格从3.37万元/吨下降至3.03万元/吨 上半年下跌9.96%[23] - 三元材料523价格从10.15万元/吨上升至11.35万元/吨 上半年上涨11.82%[23] - 人造石墨低端价格从1.90万元/吨上升至2.10万元/吨 上半年上涨10.53%[23] - 六氟磷酸锂价格从6.25万元/吨下降至5.17万元/吨 上半年下跌17.28%[23] - 湿法隔膜价格从0.80元/平方米下降至0.75元/平方米 上半年下跌6.25%[23] - 干法隔膜价格从0.41元/平方米上升至0.43元/平方米 上半年上涨4.88%[23] 资产与现金流状况 - 2025年上半年资产减值损失合计-53亿元 损失同比增加5.87亿元[39] - 信用减值损失合计-11.29亿元 损失同比减少5.20亿元[43] - 截至2025Q2末存货余额2325.25亿元 较Q1末上升7.51%[84] - 存货占总资产比例10.49% 较Q1末小幅上升0.42个百分点[84] - 存货周转率1.89次 与上年同期略微下降0.07次[84] 资本开支情况 - 锂电池环节资本开支364.92亿元 同比增长31.72%[54] - 宁德时代上半年资本开支202.13亿元 同比增长46.15%[54] - 宁德时代上半年产能利用率达90%[54] - 除锂电池环节外 其他各环节资本开支同比继续缩减[54] 投资建议标的 - 重点推荐标的包括宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)、科达利(002850)、璞泰来(603659)、当升科技(300073)、星源材质(300568)、恩捷股份(002812)、天赐材料(002709)、天奈科技(688116)、先导智能(300450)、纳科诺尔(832522)、利元亨(688499)[90]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 公司业绩显著增长 有望持续受益于信创产业深化[4] - 2025H1公司实现营业收入5.23亿元 同比增长48.65% 归母净利润2.05亿元 同比增长98.36%[5] - 公司作为国产数据库龙头 预计2025-2026年EPS分别为4.38元和5.93元 对应PE分别为58和43倍[8] 财务表现 - 2025H1营业收入5.23亿元 同比增长48.65%[5] - 2025H1归母净利润2.05亿元 同比增长98.36%[5] - 2025H1扣非归母净利润1.89亿元 同比增长98.14%[5] - 毛利率96.22% 同比减少0.93个百分点[8] - 净利率39.13% 同比增加9.81个百分点[8] - 期间费用率38.21% 同比减少10.38个百分点[8] - 研发费用率21.36% 同比减少4.76个百分点[8] - 预计2025年营业收入1419.91百万元 2026年1859.68百万元[9] - 预计2025年归母净利润496.50百万元 2026年671.89百万元[9] 业务发展 - 公司推动产品持续迭代升级 基于达梦关系数据库与图数据库实现多模态处理能力[8] - SQLark自研工具针对达梦数据库构建专有知识库 解决用户安装部署、应用开发、运维巡检等难题[8] - 2025年6月更新SQLark V3.5版本 推出小百灵AI应用 搭载不同模型[8] - 业务建设范围从传统OA办公延伸至运营、生产等更多关键领域[8] - 与多家头部ISV开展技术适配、联合解决方案研发等合作 形成深度绑定的联合产品方案[8] - 中标国家电网有限公司2025年第十六批采购调度类软件关系数据库标包 中标比例超98%[8] - 采用自研云数据库产品打造数据库服务平台"达梦启云数据库云服务系统" 在广安市政务云平台上线[8] - 达梦数据库一体机在金融、烟草、能源行业全面拓展 A系列在交通、制造等多个行业项目中交付使用[8] 市场数据 - 收盘价252.90元[2] - 总市值286.38亿元[2] - 总股本1.13亿股[2] - 流通股本0.73亿股[2] - ROE（TTM）13.46%[2] - 12月最高价458.00元[2] - 12月最低价198.33元[2]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 消费者服务行业2025年上半年营收1195.10亿元（同比增长1.43%），归母净利润64.82亿元（同比下降11.5%），政策支持需求稳定但大众消费下沉导致净利润降幅收窄 [3][13] - 细分板块业绩分化：人力资源服务净利润同比增长近50%，免税板块拖累增长，酒店及餐饮净利润大幅下降，景区和教育板块表现稳定 [3][14][15] - AI技术助力人服和教育景气改善，部分企业已落地AI+招聘和AI教学应用 [5] - 下半年看好旅游出行需求释放，建议关注自然景区、人力资源服务企业和低估值酒店龙头 [5][67] 细分板块业绩总结 景区板块 - 营收107.90亿元（同比增长3.89%），归母净利润11.21亿元（同比增长2.35%），节假日客流增长但人均消费增长滞后 [15][17][21] - 毛利率34.70%（同比下降3.27个百分点），净利率11.13%（同比下降0.05个百分点），费用率改善但消费理性化导致毛利率下滑 [24][27] - 重点公司中祥源文旅营收同比增长35.41%、净利润同比增长54.15%，九华旅游净利润同比增长23.96% [29][30] 教育板块 - 营收167.53亿元（同比增长4.67%），归母净利润8.80亿元（同比下降4.70%），AI应用提升潜力但业绩分化 [15][30][31] - 毛利率29.93%（同比下降1.03个百分点），净利率5.47%（同比上升0.18个百分点），管理费用率下降抵消部分毛利率压力 [32][33] - 学大教育净利润同比增长42.18%，中公教育净利润同比下降46.69% [37] 酒店板块 - 营收116.18亿元（同比下降4.59%），归母净利润6.91亿元（同比下降40.69%），竞争加剧和非经常性损益高基数致利润承压 [15][38] - 毛利率35.35%（同比下降2.14个百分点），净利率6.32%（同比下降4.54个百分点），经营指标承压但龙头策略调整 [40][42] - 首旅酒店净利润同比增长11.08%，锦江酒店净利润同比下降56.27% [44][46] 餐饮板块 - 营收24.38亿元（同比增长2.69%），归母净利润0.17亿元（同比下降23.27%），竞争激烈致利润下滑但降幅收窄 [15][45] - 毛利率16.38%（同比下降1.41个百分点），净利率0.52%（同比下降0.08个百分点），费用率小幅优化 [48][49] - 西安饮食净利润减亏9.19%，全聚德净利润同比下降57.79% [51] 旅游零售板块 - 营收281.51亿元（同比下降9.96%），归母净利润26.00亿元（同比下降20.81%），离岛免税承压但降幅收窄 [15][53] - 毛利率32.77%（同比下降0.77个百分点），净利率10.32%（同比下降1.34个百分点），费用率基本稳定 [57][58] 人力资源服务板块 - 营收420.10亿元（同比增长10.70%），归母净利润13.24亿元（同比增长49.76%），灵活用工和AI应用驱动高增长 [15][59] - 毛利率6.30%（同比下降0.70个百分点），净利率3.82%（同比上升0.88个百分点），北京人力重组助推利润增长 [60][64] - 科锐国际净利润同比增长46.96%，北京人力净利润同比增长87.43% [66] 投资策略建议 - 关注需求稳定的自然景区：祥源文旅(600576)、三特索道(002159)、长白山(603099) [5][67] - 布局经济修复和AI应用的人力资源企业：北京人力(600861)、科锐国际(300662) [5][67] - 配置低估值酒店龙头：锦江酒店(600754)、首旅酒店(600258) [5][67]

报告行业投资评级 - 标配（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年上半年上市房企亏损同比扩大，营业总收入同比下降15.15%，净利润亏损同比扩大266.25%，行业整体业绩承压且亏损加深[4][11][12] - 行业盈利能力维持下行，销售毛利率为14.5%，销售净利率为-4.4%，净利润率跌至历史底部[4][17][18] - 财务费用增长带动整体费用率上升，三费率同比上升约1个百分点，主要因财务费用率上升1个百分点[4][22][23] - 负债率维持历史低位（74.98%），现金流小幅改善，每股经营活动现金流量净额转正至0.13元[27][31][32] - 行业处于周期低谷期，加速出清及竞争格局重构，建议关注经营稳健的头部央国企及区域龙头企业[4][32][34] 分章节总结 业绩表现 - 2025年上半年营业总收入7169.27亿元，同比下降15.15%[11][12] - 营业利润-157.38亿元（首次亏损），同比下降332.96%[11][12] - 净利润-316.79亿元，亏损同比扩大266.25%；归属净利润-378.38亿元，亏损同比扩大158.26%[11][12] - Q2营业总收入4002.64亿元，同比下降17.36%，环比上升26.4%；Q2净利润亏损环比扩大203.8%[13] 盈利能力 - 销售毛利率14.5%，较2024年全年下降0.06个百分点；销售净利率-4.4%，较2024年收窄3.88个百分点[4][18] - Q2销售毛利率14.63%，环比上升0.2个百分点（连续4季度环比上升）；Q2销售净利率-5.96%，环比下降3.48个百分点[18] - 净资产收益率-4.04%，总资产净利率-0.33%，在申万一级行业中排名倒数第一[17] 费用结构 - 销售费用181亿元，同比下降18.18%，费用率2.53%（同比下降0.09个百分点）[22][23] - 管理费用230.7亿元，同比下降14.6%，费用率3.22%（同比上升0.02个百分点）[22][23] - 财务费用386.47亿元，同比上升5.67%，费用率5.39%（同比上升1个百分点）[22][23] - 整体三费率11.14%，同比上升约1个百分点[23] 资产与负债 - 总资产9.2万亿元，同比下降12.46%；平均资产规模904亿元，同比下降9%[17] - 存货4.2万亿元，同比下降17.6%；存货占总资产比例45.62%，同比下降2.84个百分点[26] - 资产负债率74.98%，同比下降0.2个百分点；流动比1.44，速动比0.55（小幅回升）[27] - 带息负债/股东权益2.14倍（2024年同期1.94倍），净债务/股东权益1.61倍（2024年同期1.44倍）[27] 现金流与运营 - 每股现金流量净额-0.28元（2024年同期-0.47元）；每股经营活动现金流量净额0.13元（2024年同期-0.23元）[31] - 销售商品收到现金/营业收入82.6%，同比小幅上升但处于历史低位[31] - 存货周转率0.14次，总资产周转率0.08次（均与去年同期持平）[26] 投资建议 - 建议关注保利发展（600048）、华发股份（600325）、滨江集团（002244）、招商蛇口（001979）、城建发展（600266）[34] - 头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业有望提升市占率并更快修复[32][34]

整体业绩表现 - 北证A股274家上市公司2025年上半年营业总收入920.64亿元，同比增长6.03%[5][12] - 归母净利润59.09亿元，同比下降10.59%；扣非净利润52.50亿元，同比下降8.88%[5][12] - 二季度单季收入489.36亿元，同比增长3.75%；归母净利润30.21亿元，同比下降16.06%[5][17] - 168家公司实现营收增长，其中53家增速超20%，16家超50%；155家公司扣非净利润同比增长[5][12][17] - 归母净利润超5000万元公司31家，较去年同期减少2家；营收超5亿元公司36家，增加6家[5][13] 行业分化表现 - 通信行业50%公司Q2归母净利润增速超20%，利尔达增速149.15%，富士达增速21.67%[5][25][27] - 轻工制造行业44.44%公司Q2归母净利润增速超20%，宏裕包材增速147.37%，龙竹科技增速117.64%[5][28][29] - 机械设备行业35.59%公司Q2归母净利润增速超20%，七丰精工增速543.94%，卓兆点胶增速13741.22%[5][32][33] - 机械设备行业多家公司上半年利润增速超300%，包括七丰精工(380.33%)、创远信科(354.24%)[34] 重点公司业绩 - 贝特瑞营收78.38亿元(增11.36%)，归母净利润4.79亿元(降2.88%)[14][18] - 锦波生物归母净利润3.92亿元(增26.65%)，开发科技归母净利润3.95亿元(增32.28%)[18] - 吉林碳谷营收11.87亿元(增57.53%)，安达科技营收15.36亿元(增126.80%)[14] 估值水平 - 北证A股市盈率(TTM)53.34倍，中位数19.91倍，介于科创50(79.38倍)和创业板指(35.94倍)之间[24] 投资策略 - 建议关注轻工制造、机械设备、汽车等业绩增速领先行业[5][38] - 关注半导体、军工、AI、卫星互联网等赛道国产替代与技术突破型企业[5][38] - 消费产业链企业需求端有望边际改善[5][38] 风险提示 - 流动性风险：投资风险偏好下降导致市场流动性萎缩[4][39] - 政策风险：北交所刺激政策可能不及预期[4][39] - 业绩风险：企业业绩受外部影响可能不及预期[4][39]