核心观点 - 报告认为，市场有望在震荡中继续盘整向上，指数节后有望再攀新高，主要驱动力来自美元地位下降、国内经济复苏和流动性宽松三重有利因素 [3][14] - 报告对下周市场持积极看法，认为A股展现出较好韧性，科技成长板块表现强势，并建议关注TMT、电力设备、基础化工、机械设备和有色金属等板块 [3][15] 本周走势回顾 - 本周三大指数周K线全线收涨，上证指数上涨0.79%至4112.16点，深证成指上涨1.12%至15107.55点，创业板指上涨0.26%至3677.15点 [1][5][9] - 科创50指数表现突出，周涨幅达8.07%至1571.07点，而北证50指数下跌2.93%至1330.09点 [1][5][9] - 市场呈现“高低切”特征，个股板块涨多跌少，涨幅靠前的板块包括综合、电子、石油石化、房地产和煤炭，跌幅靠前的板块包括通信、食品饮料、银行、计算机和公用事业 [1][9] 下周大势研判 - **国内经济基本面**：2026年一季度经济实现“开门红”，实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度加快0.5个百分点，是连续三个季度放缓以来的首次反弹 [10] - 第二产业增加值增速回升1.5个百分点至4.9%，第三产业增加值增速维持在5.2% [10] - 3月单月数据受“春节错位”影响，工业增加值增速回落0.6个百分点至5.7%，固定资产投资当月同比小幅下行0.2个百分点至1.6%，社会消费品零售总额当月同比回落1.1个百分点至1.7% [10] - 报告认为，在高油价冲击下，我国商品价格优势和供应链韧性将支撑出口延续强劲，同时政府债加快发行及财政政策侧重“投资于人”，有望使投资与消费保持稳定，二季度经济具备较强韧性 [10] - **国内政策环境**：4月政治局会议肯定了一季度经济“起步有力，主要指标好于预期”，并强调坚持稳中求进，精准实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [11] - 会议将“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级”置于挖掘内需潜力的首位，并提及推进水网、新型电网、算力网等新型基础设施建设，努力稳定房地产市场 [11] - **海外市场与政策**：美联储4月议息会议维持利率在3.50%-3.75%不变，但内部分歧加大，投票结果为8-4 [12] - 美联储将通胀表述由“小幅偏高”上调为“显著偏高”，主因能源价格上涨，并指出中东局势演变令经济前景面临高度不确定性 [13] - 海外方面，中东局势未改善、国际油价连续上涨及美联储偏鹰信号对全球股市形成压制，但美股科技巨头创新高及半导体产业链业绩超预期，证伪了“AI周期见顶”的叙事 [3][14] - **市场展望**：围绕4月底重磅会议政策指引，以及美总统5月中旬访华前资金可能提前交易中美关系改善预期，指数有望在节后再攀新高 [3][14] 操作建议 - 板块配置上，建议关注TMT、电力设备、基础化工、机械设备和有色金属等板块 [3][15]

报告投资评级 - **首次给予“买入”评级** 报告预计公司2026-2028年EPS分别为2.76元、4.07元、5.61元，对应PE分别为30倍、21倍、15倍 [2][66] 报告核心观点 - **公司是工业温控领先企业，聚焦储能与数据中心液冷双高景气赛道** 公司是国内领先的工业温控综合解决方案提供商，近年来向储能温控与数据中心液冷两大高景气赛道拓展，并同步加速全球化布局，2025年境外业务高速增长，后续有望充分受益于全球相关散热需求的释放 [2][66] - **储能温控与数据中心液冷领域迎来黄金发展期** 储能温控领域在技术演进、政策驱动、需求放量三力共振下迎来黄金发展期；数据中心液冷领域在AI算力爆发与“双碳”政策驱动下前景广阔 [2] - **公司对内聚焦双赛道，对外加速全球化，有望迎来业绩修复** 公司在储能与数据中心领域构建了技术产品优势，并通过定增强化产能技术储备，同时境外业务实现量质齐升，全球化布局加速，预计下半年有望迎来业绩反弹修复 [2][24] 公司概况与财务表现 - **公司是国内领先的工业温控综合解决方案提供商** 产品涵盖液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大系列，广泛应用于数控装备、激光、电力电子、储能、数据中心、半导体等新兴产业领域 [2][9] - **2025年营收与利润实现高速增长** 2025年公司实现营收28.67亿元，同比增长32.75%；归母净利润2.53亿元，同比增长64.86% [2][18] - **液体恒温设备是营收主力** 2025年，液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器分别实现营收20.34亿元、3.65亿元、2.31亿元、0.92亿元，其中液体恒温设备占总营收的70.93% [2][12][18] - **2025年盈利能力提升，费用率优化** 2025年公司销售毛利率为22.31%，同比提升0.25个百分点；销售净利率为8.82%，同比提升1.72个百分点；期间费用率为8.28%，同比下降1.04个百分点 [22] - **2026年第一季度利润端短期承压** 2026Q1公司实现营收6.99亿元，同比增长21.80%；归母净利润0.60亿元，同比下滑3.44%；销售毛利率为22.79%，同比下降2.66个百分点 [24] 储能温控行业分析 - **液冷正加速成为储能温控主流技术路线** 截至2024年底，中国储能温控市场中风冷和液冷市占率分别为55%和45%，液冷方案凭借更高单位价值量及技术壁垒，有望显著扩大市场整体规模空间 [2][30] - **政策驱动储能温控需求** 国家政策将温控技术纳入储能产业创新重点方向，并规划到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，直接拉动温控设备配套需求 [32] - **全球储能市场共振放量，带动温控需求高增** 2025年国内新型储能新增装机189.45GWh，同比增长73%；预计到2030年，中国和全球新型储能系统装机量较2025年将分别增长超过210%和218%，2025-2030年复合增速分别约25.45%和26.07%，温控需求有望同步高速增长 [33][34] 数据中心液冷行业分析 - **数据中心是液冷最大应用市场** 截至2025年底，数据中心以56%的市场占比稳居液冷最大应用板块，预计将持续贡献最主要需求增量 [36] - **AI算力爆发驱动液冷成为必选项** AI芯片功耗持续突破风冷极限，例如英伟达B200单卡TDP约1000W，计划发布的VR200达2300W，液冷成为高功率密度场景的必选方案 [41][44] - **单机柜功率密度攀升，全液冷成为新范式** 英伟达Rubin平台采用100%全液冷设计，将液冷定义为AI算力基础设施的必选配置 [44] - **政策严控PUE，推动液冷技术渗透** 国家要求到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，液冷技术可有效降低PUE至1.25以下，是达成政策要求的关键路径 [51][52][53] 公司业务战略与布局 - **储能温控业务已构建液冷与风冷并行产品体系** 产品具备精准温控、高可靠性及极端环境适应性强等优势，积累了宁德时代、比亚迪等优质客户，2025年储能温控领域营业收入约为16.86亿元，同比增长约43% [56] - **数据中心液冷业务前瞻布局冷板式与浸没式双线技术** 公司已推出全套解决方案，并拓展了科华数据、中兴通讯等客户，有望打造第二增长引擎 [58] - **拟定增募资不超过12亿元强化温控技术研发与产能储备** 资金将用于南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目、液冷温控项目及补充流动资金，以提升液冷产品产能规模和技术水平 [2][61] - **境外业务实现量质齐升，全球化布局加速** 2025年公司境外营收2.76亿元，同比大幅增长269.92%，营收占比从2024年的3.46%提升至9.63%；境外业务毛利率达35.48%，远高于境内业务的20.91% [2][62][64] - **全球化模式升级，构建多层级全球网络** 公司已设立新加坡子公司和泰国孙公司，并启动泰国生产基地建设，从单一产品贸易出口模式升级为“海外生产基地+海外子公司+全球化服务网络”的多层级布局模式 [2][66]

核心观点 报告认为，中东冲突已出现降温拐点，油价风险减轻，交通运输行业长期供需格局向好，当前时点兼具胜率与赔率[4]。建议采取“左手航空右手高股息穿越周期”的策略，关注航空板块的左侧布局机会、油运板块的景气延续性以及高速公路板块的稳定高股息配置价值[4][66]。 分行业总结 航空：供需格局持续改善，盈利与估值有望双重修复 - **短期成本冲击已反映，油价下行趋势明确**：中东冲突曾推高航油成本，4月国内航空煤油出厂价达9802元/吨，环比上涨74.35%[11]。但当前国际原油期货市场已出现期现倒挂，新加坡航煤现货价格震荡回落，预示油价中期下行概率较大，国内航司燃油采购成本有望逐步进入下行通道[4][14]。 - **收入端改善确定，行业转向“价量平衡”**：国内民航需求稳定增长，但运力供给受限。截至2026年3月，六家A股上市航司机队规模为3379架，较2019年末仅增长17.9%，增速低于客流恢复速度[29]。2026年3月客座率达86.8%，在平均票价同比回升的背景下维持高位，行业正从“以价换量”转向“价量平衡”，票价中枢具备持续上移基础[25]。 - **汇率与机队结构提供额外利好**：人民币进入温和升值阶段，有助于降低航司美元债务负担[20]。同时，三大航机队平均机龄均在9年以上，新飞机引进部分用于替换老旧飞机，实际净增供给有限[32]。 - **结论**：成本端下行预期叠加收入端改善确定性，航空板块后续有望迎来盈利与估值双重修复，当前回调后左侧布局性价比提升[4][35]。 油运：供需紧平衡，运价中枢具备上移基础 - **需求端：运输半径拉长，补库需求潜在**：霍尔木兹海峡运输受阻导致亚太原油贸易转向美洲、西非等远端货源，推动原油运输“吨海里需求”快速扩张[4]。冲突导致3月全球观测石油储备下降8500万桶，亚太地区库存下降明显，一旦航道恢复将产生大量集中补库需求[36]。 - **供给端：合规运力持续收缩，行业集中度提升**： - **船队老龄化与制裁**：全球VLCC船队老龄化加剧，同时受制裁的“影子船队”（接近600艘）被隔离在合规市场之外，且难以回流，加速了合规运力的收缩[4][49]。 - **长锦商船控盘**：2026年初，长锦商船收购了全球VLCC二手交易量的78%（35/45笔），控制船队可能达150艘，约占合规VLCC船队的近五分之一，显著提升了市场集中度和控盘能力，有望推高长期运价中枢[39]。 - **其他催化因素**：阿联酋退出OPEC可能释放闲置产能，叠加委内瑞拉制裁取消，全球原油供给增长将拉动油运需求[44][45]。即便地缘风险缓和，伊朗原油回归及产油国潜在增产也可能带来新一轮需求[4]。 - **结论**：在需求重构与供给偏紧的双重驱动下，主流油轮市场运价中枢具备持续上移基础，行业景气度具有较强延续性[4][48]。 高速公路：高分红稳收益，具备类债券配置属性 - **业绩与现金流稳定**：行业收入主要来自车辆通行费，需求刚性较强。2019年至2025年，板块营业收入从约812亿元增长至1237亿元，复合年均增长率约7.3%，归母净利润总体维持在250亿元左右较高水平[52]。 - **高股息优势突出，吸引力增强**：行业资本开支高峰过去，上市公司普遍提高现金分红比例。当前板块多数公司股息率已提升至4%以上，部分达到4.5%-5%，显著高于A股平均水平[54]。在10年期国债收益率中枢下行环境下，其稳定的现金流和高股息率优势有望持续吸引险资等长期配置资金[4]。 - **政策修订预期提升盈利稳定性**：现行《收费公路管理条例》有望修订，方向可能包括延长经营性公路收费期限（投资规模大的项目可超过30年）、建立收费标准动态调整机制等。这将有助于改善行业盈利稳定性和投资回报率，支撑其高股息属性[59][64]。

市场特征与核心观点 - 北交所4月市场呈现“制度改革提速、增量资金扩容、基本面分化加剧”三大特征[4][14] - 北证50指数4月上涨6.69%，区间最大涨幅16.06%[5][15] - 投资建议关注三条主线：高景气新质生产力/细分龙头、创新驱动（半导体/军工/AI等）、内需消费产业链[4][14] 市场表现与估值 - 4月北交所个股上涨192只，下跌117只，持平2只；年初至今上涨64只，下跌247只[5][15] - 截至4月29日，北证50指数PE(TTM)均值54.45倍，中位数54.22倍；低于科创板(均值150.37倍)，高于创业板指(均值42.07倍)[5][20] - 4月北交所市场成交额3,068.50亿元，成交量134.35亿股[5][21] 资金与制度动态 - 4月北交所日均融资融券余额82.74亿元，环比下降0.73%[5][23] - 制度层面，交易规则修订、网下询价重启、北证50指数基金份额上限放宽等举措密集落地[4][14] - 4月有8只新股上市，截至4月29日北交所共有311家公司上市交易[5][29] 审核与风险提示 - 4月有26家公司更新审核状态至“已问询”，7家公司更新状态至“终止”[6][29] - 报告提示风险：北交所政策落地节奏不及预期、个股短期涨幅较大[6][32]

报告行业投资评级 - 无评级 （维持） [1] 报告核心观点 - 北交所上市公司2025年及2026年一季度营收同比稳健增长，但利润端承压，呈现“增收不增利”特征 [2] - 板块内部结构分化明显，过半公司实现归母净利润同比增长，部分细分行业及个股存在阿尔法机会 [3] - 当前板块估值已部分反映业绩压力，后续关注企业盈利边际修复与制度红利释放带来的共振机会 [3] - 投资策略建议围绕“业绩验证”与“修复弹性”两条主线进行布局 [3] 行业整体业绩表现 - 2025年北交所板块整体营收同比增长4.81%，归母净利润同比下滑12.77% [2] - 2026年一季度板块营收同比增长10.96%，增速较2025年进一步提升，但归母净利润同比下滑10.24%，利润端仍为负增长 [2] - 利润承压主要与原材料成本、价格竞争、费用投入及部分行业高基数有关 [2] 结构分化与个股机会 - 在已披露年报的公司中，仍有过半实现归母净利润同比增长 [3] - 2026年一季度，有色金属、计算机、建筑材料、电子、交通运输、电力设备等方向盈利表现相对靠前 [3] - 利尔达、聚星科技、三友科技、科创新材等公司实现较高增长 [3] - 具备产业景气支撑、技术壁垒和订单兑现能力的企业在整体承压环境下仍能实现逆势增长 [3] 估值、展望与投资策略 - 截至2026年4月下旬，北交所整体估值低于科创板和创业板，前期业绩不及预期的影响已有一定消化 [3] - 展望后续，若原材料成本企稳、企业降本增效体现并叠加低基数效应，板块盈利能力有望迎来边际修复 [3] - 交易规则修订、网下询价重启、指数基金扩容等制度红利持续释放，将为市场流动性和机构参与度改善提供支撑 [3] - 投资策略主线一：关注一季报已实现高增长、景气度较高的硬科技、高端制造及新材料等方向 [3] - 投资策略主线二：关注基本面扎实、短期受成本或需求扰动影响但具备盈利修复潜力的优质标的 [3]

超配（维持） 锂电高景气，钠电新突破 深 度 报 告 新型储能行业深度报告 2026 年 4 月 30 日 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话：0769-22119455 邮箱：hxy3@dgzq.com.cn 申万电池行业走势 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 证 券 研 究 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 锂电池产业链 投资要点： 分析师：黄秀瑜 新型储能处于高速增长的黄金期。在能源转型不断深化、电力系统灵活 性需求持续提升的背景下，储能正加速成为全球电力系统的重要支撑。 截至2025年底，全球新型储能累计装机规模达278.7GW，同比增长68.5%， 锂电池为主流技术路线；中国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比 增长85%。2026年政府工作报告将发展新型储能、算电协同纳入重点任 务，顶层设计持续完善。容量电价补偿政策全面落地，独立储能经济性 显著提升，商业化拐点已至。2026年1-2月国内新型储能新增装机9.5GW， 同比激增182%，行业增长动能强 ...

核心观点 - “十五五”规划为先进有色金属材料产业提供了坚实的政策支撑和发展方向，旨在通过产业基础再造、科技自立自强和保障供应链安全，推动产业高端化发展，为新质生产力筑牢关键材料基础 [10][11] - 以量子科技、氢能和核聚变能、具身智能等为代表的六大未来产业的崛起，均高度依赖各类先进金属材料作为核心物质基础，这为先进金属材料产业开辟了广阔的增长空间 [13][14][15] - 先进基础有色金属材料（如高强铝合金、高性能镁合金、钛合金、铜基电子材料、稀有金属功能材料）是新材料产业发展的根基，其性能提升与绿色化转型是支撑高端制造、新能源、电子信息等领域升级的关键 [16] “十五五”规划的政策支撑 - 规划明确提出要重点推进产业基础再造工程，破解产业链“卡脖子”难题，并加强战略性矿产资源高效利用，以保障产业链供应链安全可控 [10] - 新材料发展的核心内容聚焦三大板块：1）建设现代化产业体系，加快高端特殊钢、高品质高温合金等先进金属材料的创新突破；2）加快高水平科技自立自强，在先进材料等领域实施国家重大科技项目；3）统筹发展与安全，增强稀土、稀有金属等战略性矿产的竞争优势 [11] - 《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》设定了行业增长目标，要求2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，并推动超高纯金属、铜合金、高端稀土新材料等高端产品的攻关突破 [12] 科技攻关与未来产业驱动 - 规划要求培育壮大新兴产业（如新一代信息技术、新能源、新材料、航空航天等）并前瞻布局未来产业（如量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信）[13][14] - 六大未来产业的发展均离不开先进金属材料：量子科技依赖高性能合金与超导材料；氢能与核聚变能需要钨、铜及高温合金；具身智能的骨架机身依赖钛合金、铝合金实现轻量化，其驱动电机需高性能稀土磁材 [15] - 这些前沿领域的技术突破和规模化应用，为先进金属材料从技术研发走向产业化提供了关键支撑和市场动力 [15] 先进基础有色金属材料细分领域 高强高韧铝合金 - 铝合金密度低、强度高，是汽车轻量化的关键材料，新能源汽车的“三电”系统（电池托盘、电机壳等）及一体化压铸技术广泛应用铝合金 [21][26] - 汽车轻量化趋势明确，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，2025年、2030年我国乘用车新车百公里油耗目标分别降至4.6L、3.2L，轻质合金改造是实现该目标的重要途径 [27] - 除汽车外，铝合金在建筑幕墙、工业型材（如光伏边框、储能散热器、轨道交通部件）等领域的需求也在加速普及，提供新的增长点 [28][29][30] 高性能镁合金 - 镁合金密度约为1.8g/cm³，具有极致轻量化、减震性好等优势，已应用于电动两轮车轮毂、车架，并正向汽车、3C电子领域渗透 [31] - 半固态镁合金注射成型等新工艺改善了产品性能并降低了能耗，大型一体化压铸镁合金部件（如后车体）已实现量产应用，显著提升了单车用镁量 [32][34] - 镁行业规模扩大稳定了价格和供应，镁铝价格比倒挂推动材料成本下行，为镁合金在汽车大型结构件上的普及奠定了基础 [32][34] 钛基合金 - 钛合金具有密度小、比强度高、耐腐蚀等优势，广泛应用于航空航天、生物医疗、化工等领域 [36] - 我国是全球最大的海绵钛生产国与消费国，产能占全球五成以上，大飞机国产化及消费电子领域的应用拓展持续拉动高端海绵钛需求 [37] - 政策端将航空钛材、钛合金等纳入战略性新兴产业，供给侧改革推动行业落后产能出清，集中度提升，有利于产业结构优化 [39] 铜基电子材料 超高纯金属溅射靶材 - 超高纯金属溅射靶材是半导体制造（晶圆制造与芯片封装）的关键材料，对金属纯度要求极高（如6N及以上）[44] - 随着AI、HPC等新兴技术发展，半导体芯片集成度提高，带动靶材需求增长，2025年全球半导体溅射靶材市场销售额达158亿元，预计2032年将达249.6亿元，年复合增长率为6.8% [45] 铜箔 - 锂电铜箔需求与锂电池行业深度绑定，2025年国内锂电铜箔出货量同比增长超36%，达94万吨，预计2026年将达115万—120万吨 [46] 1. 2025年全球锂离子电池出货量达2280.5GWh，其中中国出货量达1888.6GWh，占全球82.8%，预计2026年全球出货量有望突破2.5TWh [46] - 电子电路铜箔向高端转型，受AI算力与新能源汽车驱动，2025年中国CCL市场规模约628.7亿元，预计2026年将达672.4亿元，高性能CCL占比将突破55% [49] 稀有金属功能材料 高性能稀土磁材 - 稀土磁材是新能源汽车驱动电机、工业伺服电机、人形机器人关节伺服系统的核心材料，中国在全球稀土永磁制造中占比高达约94% [50] - 人形机器人产业商业化落地加速，2025年全球出货量接近1.8万台，同比增长约508%，中国人形机器人关节伺服系统对高性能稀土磁材需求量大，将打开新的需求空间 [52][53] - 新能源汽车需求稳步增长，2025年我国新能源汽车产销均超1600万辆，国内新车销量占比突破50%，为稀土磁材需求提供坚实支撑 [61] 钨钼合金 - 钨价在2025年快速上涨，国内黑钨精矿（65%WO3）均价为21.74万元/吨，较2024年上涨59.30%；2025年中国钨消费量为7.57万吨，同比增长5.0% [64] - 钼消费随经济结构向高端制造业转移而增长，2025年国内45%—50%钼精矿均价为3,837.52元/吨度，同比上涨6.62%；2025年中国不锈钢粗钢产量4,086.81万吨，同比增长3.62% [67] - 钨钼合金具备高熔点、高硬度等优异特性，广泛应用于航空航天发动机部件、电子工业、冶金及医疗设备等领域 [70] 投资建议 - 报告建议关注在先进有色金属材料各细分领域具有代表性的公司，包括：嘉元科技（铜箔）、宝武镁业（镁合金）、北方稀土（稀土磁材）、洛阳钼业（钼）、厦门钨业（钨）[72] - 报告列出了重点公司的盈利预测，例如嘉元科技2026年预期PE为35.94倍，宝武镁业2026年预期PE为40.06倍，北方稀土2026年预期PE为44.08倍，洛阳钼业2026年预期PE为12.53倍，厦门钨业2026年预期PE为23.25倍 [73]

报告投资评级 - 维持对威胜信息的“买入”评级 [5][72][73] 报告核心观点 - 威胜信息是国内领先的能源物联网综合解决方案提供商，构建了“物联网+芯片+人工智能”的核心竞争力，产品矩阵贯穿能源物联网“感知层—网络层—应用层”全链条 [5][12][19] - 公司深度受益于“十五五”电网投资加码与配网智能化改造提速，同时海外市场加速拓展，已形成“东南亚+中东”双支点的本地化交付网络 [5][13][73] - 公司自研WTZ50三模通信芯片可覆盖全球超70%的AMI（高级量测体系）通信标准，打破地域通信标准壁垒 [5][63][66] - 公司AI业务实现规模变现，2025年AI相关产品收入达7.37亿元，同比增长89.7%，占总营收比重24% [5][28][67] - 预计公司2026-2027年EPS分别为1.69元和2.06元，对应PE分别为21倍和17倍 [5][73] 公司概况与业务 - 威胜信息技术股份有限公司成立于2004年，2020年在上交所科创板上市，是国内领先的能源物联网综合解决方案提供商 [5][12] - 公司聚焦“物联网+芯片+人工智能”核心赛道，致力于推动电力系统数字化转型与城市能源智能化升级 [5][12] - 公司提供包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块及智慧公用事业管理系统在内的一站式解决方案，产品矩阵贯穿能源物联网全链条 [5][12][19] - 公司业务已拓展至数字电网、智慧城市、智慧水务、智慧燃气、智慧消防、智慧园区、新能源场站智慧运维及AI智算中心配套等领域 [13] - 公司核心管理层具备丰富的产业经验与专业背景，为公司技术创新与国际化拓展提供保障 [23][24][26] 财务表现与经营状况 - **营收与利润增长**：2021-2025年，公司营业收入从18.26亿元持续增长至29.78亿元，年复合增长率约13.02%；归母净利润从3.41亿元增长至6.66亿元，年复合增长率约18.24% [28] - **境内外收入结构**：2025年，公司境内收入23.93亿元，占主营业务收入的80.94%，同比增长3.42%；境外收入达5.64亿元，同比增长33.98% [28] - **盈利能力**：2025年公司销售毛利率为40.17%，销售净利率为22.38% [32] - **费用管控**：2025年期间费用占营收比为6.15%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别占同期营收的4.53%、1.75%、-0.13% [35] - **研发投入**：2025年公司研发费用达2.32亿元，占同期营收的7.79%；研发人员数量达430人，占员工总数的51.56% [37] - **订单情况**：2025年新签合同额37.08亿元，截至年底在手订单达40.59亿元 [28] 行业机遇与市场空间 - **“十五五”电网投资加码**：国家电网与南方电网“十五五”期间合计规划投资规模约5万亿元，配网投资占比预计维持在40%-45%，数字化投资占比达10%-15% [5][40][44] - **政策强力驱动**：2026年国家“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网）战略将电网、算力网、新型通信网首次并列纳入国家级投资框架，初步估算涉及领域投资将超过7万亿元 [5][45] - **“AI+能源”政策明确**：《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》提出，到2027年初建能源与人工智能融合创新体系 [5][45][49] - **全球电网投资进入超级周期**：GlobalData数据显示，全球输电投资预计将从2025年的3726亿美元增长至2030年的5737亿美元，复合增长率达9.2% [50] - **智能电表与AMI市场空间广阔**：Stratistics MRC数据显示，全球电网智慧基础设施市场预计从2025年的约299亿美元增长至2032年的661亿美元；Berg Insight预计亚太地区智能电表累计安装数量到2027年将达11亿台 [54] - **数智城市市场巨大**：IDC数据显示，2023年中国智慧城市ICT市场投资规模为8754亿元，预计到2027年将达到11859亿元 [57] - **智慧水务市场快速增长**：头豹研究院报告测算，2024年我国智慧水务市场规模579亿元，预计到2029年市场规模约为1368亿元，2024-2029年年复合增长率预计达18.74% [60][62] 公司核心竞争力 - **自研芯片构筑技术护城河**：公司旗下珠海中慧微电子自研WTZ50三模通信芯片，原生集成HPLC、HRF、Wi-SUN三大通信技术，可覆盖全球超70%的AMI通信标准 [5][63] - **Wi-SUN芯片获国家级奖项**：公司自主研发的“Wi-SUN通信芯片/WTR100”荣获第二十届“中国芯”优秀技术创新产品奖 [5][66] - **“终端感知+边缘计算+云端AI”一体化方案**：公司AI业务核心在于打造了一体化技术方案，深度适配电网智能化改造需求 [5][68] - **全栈解决方案能力**：公司是国内少数能够同时提供电力物联网全栈解决方案的企业，具备从芯片、模组、终端到系统平台的全链条产品能力 [5][73] - **强大的国际化能力**：公司产品通过美国FCC、巴西natel等国际认证，智能超声波水表全系列通过OIML、MID、WRAS三大国际认证，具备全球市场准入能力 [19][62] - **深度参与国际标准制定**：公司深度参与制定的IEEE Std 2815™-2024《智能配变终端技术规范指南》国际标准正式发布 [66] 产品与技术进展 - **通信芯片与模组**：基于自研芯片的通信模组在海外市场取得持续订单；Wi-SUN通信模块已在海外市场取得超数千万元订单 [19][66] - **电监测终端**：打造“终端感知+边缘计算+云端AI”一体化方案，核心产品覆盖输电/配电线路智能监测、AI故障治愈与负荷预测 [19] - **边缘计算产品**：2025年推出WFTT-1800边缘计算单元，集监测、分析、控制、运维于一体，为配电网提供全链路智能化解决方案 [70] - **AI技术应用**：公司已布局源网荷储预测、智能拓扑识别、配电网接地故障AI研判、AI视觉监测等技术，并实现规模化应用 [67] - **轻量级操作系统**：公司研发的轻量级电力物联网实时操作系统代码自主率达到100%，已在多款自主研发产品上开展试点应用 [68] 盈利预测 - 报告预计公司2026年营业总收入为3675.81百万元，2027年为4459.09百万元，2028年为5348.46百万元 [76] - 预计公司2026年归母净利润为829.62百万元，2027年为1012.93百万元，2028年为1203.91百万元 [76] - 预计公司2026年基本每股收益（EPS）为1.69元，2027年为2.06元，2028年为2.45元 [73][76]

报告投资评级 - **买入（维持）** [4] 报告核心观点 - 威胜信息作为国内领先的能源物联网综合解决方案提供商，构建了“物联网+芯片+人工智能”的核心竞争力，产品矩阵贯穿感知层、网络层、应用层全链条[12][16] - 公司深度受益于“十五五”期间电网投资加码与配网智能化改造提速，同时自研芯片打破国际标准壁垒，海外市场加速拓展，已形成“东南亚+中东”双支点的本地化交付网络[4][13] - 预计公司2026-2027年EPS分别为1.69元和2.06元，对应PE分别为21倍和17倍[4][72] 公司概况 - 威胜信息技术股份有限公司成立于2004年，2020年在上交所科创板上市，是国内领先的能源物联网综合解决方案提供商[5][12] - 公司聚焦“物联网+芯片+人工智能”核心赛道，提供贯穿感知层、网络层、应用层的全链条产品与一站式解决方案，业务覆盖数字电网、智慧城市、智慧水务、智慧燃气等多个领域[5][12][13] 财务与经营表现 - **营收与利润持续增长**：2021-2025年，公司营业收入从18.26亿元增长至29.78亿元，年复合增长率约13.02%；归母净利润从3.41亿元增长至6.66亿元，年复合增长率约18.24%[28] - **盈利能力稳健**：2025年销售毛利率为40.17%，销售净利率为22.38%[32] - **境外业务高速增长**：2025年境外收入达5.64亿元，同比增长33.98%，占主营业务收入19.06%；过去五年海外收入累计达17.34亿元，较“十三五”期间增长4.5倍[28] - **AI业务成为重要增长极**：2025年AI相关产品收入达7.37亿元，占总营收比重24%，同比增长89.7%[28][66] - **订单储备充足**：2025年新签合同额37.08亿元，截至年底在手订单达40.59亿元[28] - **研发投入持续**：2025年研发费用达2.32亿元，占营收7.79%；研发人员430人，占比51.56%[37] 行业机遇与市场空间 - **“十五五”电网投资加码**：国家电网与南方电网“十五五”期间合计规划投资约5万亿元，较“十四五”显著增长[5][40] - **投资结构向配网与数字化倾斜**：配网投资占电网总投资比例预计维持在40%-45%，数字化投资占比达10%-15%[5][43] - **政策强力驱动**：2026年“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网等）战略将电网、算力网、新型通信网首次并列纳入国家级投资框架，初步估算涉及领域投资将超过7万亿元[44]；“AI+能源”政策明确到2027年初建融合体系[44] - **全球电网进入超级投资周期**：根据GlobalData数据，全球输电投资预计将从2025年的3726亿美元增长至2030年的5737亿美元，复合增长率达9.2%[49]；BNEF预测在净零情景下2022-2030年间全球电网投资总额约21.4万亿美元[49] - **智能电表与AMI市场空间广阔**：根据Stratistics MRC数据，全球电网智慧基础设施市场预计从2025年的299亿美元增长至2032年的661亿美元[53]；亚太地区智能电表渗透率预计从2021年的59%增长到2027年的74%[53] - **数智城市提供横向拓展空间**：IDC预计到2027年中国智慧城市ICT市场投资规模将达到11859亿元[56]；2024年我国智慧水务市场规模579亿元，预计到2029年达1368亿元，年复合增长率18.74%[59] 公司核心竞争力 - **自研芯片构筑技术护城河**：公司自研WTZ50三模通信芯片，兼容HPLC+HRF+Wi-SUN，可覆盖全球超70%的AMI通信标准[5][62]；Wi-SUN通信芯片WTR100荣获“中国芯”优秀技术创新产品奖[5][65] - **具备电力物联网全栈解决方案能力**：公司是国内少数能够同时提供覆盖感知层、网络层、应用层全链条产品的企业[4][19] - **“终端感知+边缘计算+云端AI”一体化方案**：公司AI业务已实现规模化应用，核心产品包括智能监测、AI故障治愈、负荷预测、边缘计算网关等[5][67] - **深度参与国际标准制定**：公司参与制定的IEEE Std 2815™-2024《智能配变终端技术规范指南》国际标准正式发布，是国际Wi-SUN联盟贡献者会员[65] 产品与技术进展 - **通信芯片与模组**：基于自研芯片的通信模组通过美国FCC、巴西natel等国际认证，在海外市场取得持续订单[19] - **电监测终端**：打造“终端感知+边缘计算+云端AI”一体化方案，覆盖输电/配电线路智能监测、AI故障治愈与负荷预测[19] - **水气热传感终端**：超声波水表、智能燃气表等全系列通过OIML、MID、WRAS三大国际认证[19] - **边缘计算新产品**：2025年推出WFTT-1800边缘计算单元，集监测、分析、控制、运维于一体，已在全球多个国家和地区成功部署[69] 盈利预测 - 预计公司2026年营业收入为3675.81百万元，归母净利润为829.62百万元，基本每股收益（EPS）为1.69元[75] - 预计公司2027年营业收入为4459.09百万元，归母净利润为1012.93百万元，基本每股收益（EPS）为2.06元[75]

行业投资评级 - 无评级 （维持） [2] 核心观点 - 供给高景气延续 北交所IPO进入常态化扩容阶段 呈现发行审核提速 企业质量提升 打新热度维持高位等特征 [2] - 市场正在从“普遍高溢价”转向“基于赛道 基本面与预期差的定价分层” 结构主线逐步清晰 优质次新将成为中期关注重点 [4][5] - 投资策略应围绕“高质量扩容+结构分化”主线 重点筛选具备产业趋势支撑 盈利增长可验证且估值尚未透支的优质次新标的 由打新博弈转向中期成长配置 [5] 事件与市场表现 - 截至2026年4月24日 北交所年内新上市IPO数量已达23家 [2] - 2026年以来 北交所发行 审核与上市节奏明显加快 单季度上市数量已达到历史高位 同时储备项目充足 [4] - 尽管新股供给增加 但申购资金规模及认购倍数仍处高位 一级市场资金承接能力较强 [4] - 新股首日涨幅较2025年明显收敛 个股分化加剧 [4] 供给结构与质量 - 此轮扩容伴随企业营收规模 盈利能力及产业属性的整体提升 [4] - 北交所上市资产池正逐步向“盈利基础更扎实 产业定位更清晰”的专精特新企业集中 [4] - 从行业分布看 高端制造 医疗器械及半导体材料仍为主要供给方向 兼具国产替代 产业升级与技术壁垒特征 [5] 投资关注方向 - 市场关注点将逐步由“打新收益”转向“次新股基本面兑现能力” [5] - 具备持续增长验证 行业景气支撑及估值消化能力的标的 有望从短期交易标的演变为中期配置资产 [5] - 重点筛选具备产业趋势支撑 盈利增长可验证且估值尚未透支的优质次新标的 [5] - 关注半导体材料 智能制造装备及医疗器械等核心方向的结构性机会 [5]