投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 公司有源和无源产品线推动营收与利润双增长 2025年上半年营业收入达24.56亿元（同比增长57.84%） 归母净利润8.99亿元（同比增长37.46%） 扣非归母净利润8.67亿元（同比增长35.27%） [4][5][7] - 数据中心光器件需求持续增长 受虚拟经济、云计算和AI人工智能推动全球数据中心扩容 行业机构预测2025年数据中心光器件市场增长超60% 收入突破160亿美元 [7] - 研发投入持续提升竞争力 2025年上半年研发费用1.26亿元（同比增长11.97%） 重点开发CPO多通道激光器、单波200G光发射器件、800G硅光模块等前沿技术 [7] 财务数据与预测 - 当前市值1452.21亿元 股价186.80元 ROE（TTM）33.76% [3] - 盈利预测显示持续高增长 预计2025年营业收入526.56亿元 归母净利润211.35亿元 EPS 2.72元（PE 64倍） 2026年营业收入770.68亿元 归母净利润293.25亿元 EPS 3.77元（PE 46倍） [7][8] 行业前景 - 数据中心光模块为2025年增长最快领域 LightCounting维持以太网光模块销售额增长50%的预期 EML短缺预计2025年下半年缓解 硅光方案市场份额持续提升 [7]

行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业的超配评级 [2][70] 核心观点 - 行业2025年上半年整体业绩实现较快增长，主要受益于生猪养殖盈利好转 [6][15] - 2025Q2行业盈利同比有所好转，主要得益于生猪养殖公司盈利改善 [6][18] - 细分板块表现分化：生猪养殖、饲料、动保Q2盈利同比好转，肉鸡养殖、种植业盈利同比下降 [6][70] - 生猪养殖板块估值处于历史较低位置，可布局产能去化预期 [6][70] - 肉鸡养殖板块未来存在产能去化预期，关注盈利边际改善机会 [6][70] - 饲料板块龙头持续巩固行业地位，关注降本增效、集中度提升及海外扩张机会 [6][70] - 宠物板块优质国产龙头业绩表现较好，关注竞争优势显著、全球化产能布局企业 [6][70] 行业整体业绩 - 2025年上半年SW农林牧渔行业实现营业总收入6168.7亿元，同比增长9.1% [6][15] - 2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润271.1亿元，同比增长170.1% [6][15] - 2025Q2实现营业总收入6168.7亿元，同比增长9.1% [6][18] - 2025Q2实现归属于母公司股东的净利润271.1亿元，同比增长170.1% [6][18] 细分板块业绩情况 生猪养殖板块 - 2025年上半年实现营业总收入2018.7亿元，同比增长17.6% [6][20] - 2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润159.2亿元，同比增长867% [6][20] - 2025Q2实现营业总收入1056.9亿元，同比增长15.6% [6][22] - 2025Q2实现归属于母公司股东的净利润83.1亿元，同比增长18.3% [6][22] - 毛利率同比回升7.2个百分点至14.4%，净利率同比回升7.2个百分点至8.1% [28] - 牧原股份2025Q2销售生猪1999.9万头，同比增长46.2% [24] - 温氏股份2025Q2销售生猪933.84万头，同比增长8.6% [24] 肉鸡养殖板块 - 2025年上半年实现营业总收入336.9亿元，同比下降0.3% [6][30] - 2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润10.0亿元，同比增长23.5% [6][30] - 2025Q2实现营业总收入176.8亿元，同比下降1.5% [6][31] - 2025Q2实现归属于母公司股东的净利润6.2亿元，同比下降6.3% [6][31] - 毛利率同比下滑0.7个百分点至8.7%，净利率同比回升0.4个百分点至3.0% [36] - 圣农发展2025Q2归母净利润同比增长365.1% [35] 饲料板块 - 2025年上半年实现营业总收入1352.0亿元，同比增长12.6% [39] - 2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润45.2亿元，同比增长104.3% [39] - 2025Q2实现营业总收入740.6亿元，同比增长14.3% [41] - 2025Q2实现归属于母公司股东的净利润23.7亿元，同比增长23% [41] - 毛利率同比回升0.8个百分点至11.7%，净利率同比回升1.8个百分点至3.6% [46] - 海大集团2025Q2营业总收入同比增长14%，归母净利润同比增长7.3% [44] 动保板块 - 2025年上半年实现营业总收入97.3亿元，同比增长9.9% [50] - 2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润26.6亿元，同比增长88.8% [50] - 2025Q2实现营业总收入50.7亿元，同比增长29.1% [52] - 2025Q2实现归属于母公司股东的净利润4.8亿元，同比增长244.7% [52] - 毛利率同比回落1.7个百分点至32.9%，净利率同比回升3.5个百分点至10.5% [56] - 瑞普生物2025Q2归母净利润同比增长93.9% [55] 种植业板块 - 2025年上半年实现营业总收入503.1亿元，同比增长12.9% [60] - 2025年上半年实现归属于母公司股东的净利润15.8亿元，同比下降9.9% [60] - 2025Q2实现营业总收入263.6亿元，同比增长11.5% [61] - 2025Q2实现归属于母公司股东的净利润1.5亿元，同比下降61.2% [61] - 毛利率同比回升1.1个百分点至12.5%，净利率同比回升0.8个百分点至3.0% [69] - 种子板块2025年上半年归母净利润同比下滑134.9% [60] 重点公司关注 - 推荐关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、源飞宠物等 [6][70]

核心观点 - 2025年上半年全部A股归母净利润同比增速为2.44%，较一季度下降1.22个百分点，盈利增速放缓但后续有望温和回升 [2][9] - 全A营收同比增速转正至0.03%，毛利率小幅回升至17.84%，费用增速下降且ROE持平一季度 [2][15][22][33] - 行业表现分化：TMT、金融、部分中游行业（如机械设备、电力设备）业绩亮眼，而上游原材料、房地产及部分消费板块承压 [2][41][44][45][46][48][49] - 政策加码预期增强，下半年经济企稳动力有望推动A股盈利温和回升 [2][58] 整体盈利表现 - 全部A股2025年上半年归母净利润同比上升2.44%，增速较一季度减少1.22个百分点 [2][9] - 非金融企业归母净利润同比上涨1.03%，增幅较一季度减少3.48个百分点 [9] - 创业板、科创板、北证A股归母净利润同比增速分别为8.96%、-14.32%、-11.44%，主板增速为2.35% [2][10] 营收与毛利率 - 全部A股营业收入同比增长0.03%，结束一年负增，非金融企业营收降幅收窄至-0.18% [2][15] - 全A毛利率为17.84%，环比扩大0.02个百分点，科创板毛利率保持28.98%高位 [2][22][24] - 电子、计算机、农林牧渔营收增速领先（19.10%、11.40%、9.05%），石油石化、煤炭营收降幅较大（-8.37%、-19.45%） [19] 费用与盈利能力 - 销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为-2.29%、1.37%、-15.38%，费用率环比下降 [2][30] - 全A净资产收益率ROE(TTM)为7.73%，持平一季度；销售净利率微升至7.87%，总资产周转率提高至0.08次 [2][33][34] 行业分析：上游 - 有色金属营收与净利润同比增速分别为6.59%、35.94%，工业金属与金银价格上涨形成支撑 [41][58] - 石油石化、煤炭净利润同比降幅扩大至-14.50%、-32.29%，受油价与煤价下行影响 [41][58] - 农林牧渔营收增长8.95%，净利润达273.51亿元，需求回暖 [42][58] 行业分析：中游 - 机械设备营收与净利润同比增速分别为7.26%、18.08%，工程机械与高端制造表现突出 [44][58] - 电力设备营收与净利润增速分别为4.69%、5.47%，出海与电网投资支撑景气度 [45][58] - 轻工制造营收增速转正但净利润下降23.14%，基础化工业绩承压（净利润增速3.81%） [43][44][58] 行业分析：下游与消费 - 家用电器营收与净利润增速分别为8.32%、12.81%，展现韧性 [46][58] - 汽车营收增长7.28%但净利润增速降至0.68%，价格竞争影响盈利 [47][58] - 房地产营收降幅扩大至-11.92%，净利润同比改善但仍承压 [46][58] - 食品饮料、美容护理等消费板块业绩普遍放缓 [47][58] 行业分析：TMT与金融 - 电子营收与净利润增速分别为19.11%、28.44%，AI创新与国产替代驱动高景气 [48][58] - 计算机净利润增速高位回落至42.55%，通信板块稳健增长（净利润增速7.69%） [48][58] - 银行净利润增速由负转正至0.77%，非银金融净利润增长18.36% [49][58] 其他板块与展望 - 交通运输、国防军工业绩改善，环保与公用事业承压 [50][58] - TMT与金融板块对全A利润贡献提升，政策加码预期下内需有望复苏 [55][57][58] - 全年GDP增速5%目标支撑企业盈利温和回升，关注有色、机械、TMT及金融等业绩改善行业 [2][58]

市场表现 - 上证指数收盘点位3812.51点，上涨1.24%或46.64点 [2] - 深证成指收盘点位12590.56点，上涨3.89%或471.86点 [2] - 创业板指领涨主要指数，涨幅达6.55%或181.93点 [2] - 北证50指数表现突出，上涨5.15%或79.20点 [2] - 沪深300指数上涨2.18%或95.12点，科创50指数上涨3.39%或41.57点 [2] 行业板块表现 - 电力设备行业涨幅居首，达7.19% [3] - 通信行业表现强劲，上涨5.49% [3] - 有色金属行业上涨4.39%，电子行业上涨4.35% [3] - 综合行业涨幅3.95%，位列前五 [3] - 银行行业表现最弱，下跌0.99% [3] - 石油石化行业微涨0.39%，食品饮料行业仅上涨0.56% [3] - 交通运输行业上涨0.57%，非银金融行业上涨0.76% [3] 概念板块表现 - 固态电池概念板块领涨，涨幅6.90% [3] - 钠离子电池概念上涨6.72%，PET铜箔概念上涨5.88% [3] - 钙钛矿电池概念上涨5.67%，两轮车概念上涨5.52% [3] - 兵装重组概念表现最差，下跌1.14% [3] - 乳业概念下跌0.51%，中韩自贸区概念微涨0.35% [3] - 白酒概念上涨0.45%，粮食概念上涨0.45% [3] 市场交易特征 - 沪深两市全天成交额2.3万亿元，较上个交易日缩量2396亿元 [6] - 全市场超4800只个股上涨，下跌个股不足500只 [6] - 市场热点集中在新能源方向，固态电池概念股集体爆发 [4] - 光伏、风电概念股表现活跃，CPO概念股震荡反弹 [4] 政策动向 - 扩大服务消费若干政策举措有望近日推出，着力增加高品质服务供给 [5] - 政策将推动扩大入境消费，推出更多优质入境旅游线路和服务 [5] - 推动互联网、文化等领域有序开放，将露营、民宿、物业服务、"互联网+医疗"等服务消费条目纳入鼓励外商投资产业目录 [5] - 央行开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天） [5] - 工信部等两部门印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》 [5] - 加强CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度，开展人工智能芯片与大模型适应性测试 [5] - 鼓励各地推动人工智能终端创新应用，推动5G/6G关键器件、芯片、模块等技术攻关 [5] 基本面与市场展望 - 当前中国经济在外部冲击下展现韧性，但有效需求不足依然是下半年经济运行的风险与挑战 [6] - 国内广义财政支出明显提升，后续促消费、稳基建政策有望接续发力 [6] - 基本面改善的因素正在逐步聚集，但从量变到质变仍需要时间 [6] - 短期市场在高位波动加大，但市场整体并无大的风险 [6] - 随着未来降息空间打开，叠加政策红利不断释放，宏观基本面有望迎来进一步改善 [6] - 支撑市场中期继续上行，科技成长风格仍将占优 [6] - 金融红利仍具战略配置价值，消费电子、创新药等方向存在投资性价比 [6]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为"超配"且维持该评级 [2] 核心观点 - 通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期 AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能 蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖 基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进 带来新的器件、设备与服务运营需求 建议关注"技术商用+政策催化+业绩确定性"三大主线下的企业机遇 [3][44] 通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周累计上涨7.58% 跑赢沪深300指数5.78个百分点 在31个申万一级行业中涨幅位列第2位 [3][10] - 申万通信板块9月累计下跌7.75% 跑输沪深300指数4.83个百分点 [3][10] - 申万通信板块今年累计上涨50.22% 跑赢沪深300指数39.29个百分点 [3][10] - 通信三级子板块近2周涨幅从高到低依次为：SW通信网络设备及器件上涨17.38% SW通信线缆及配套上涨4.79% SW通信工程及服务下跌1.88% SW其他通信设备下跌2.75% SW通信终端及配件下跌4.70% SW通信应用增值服务下跌6.91% [3][15][17] 产业新闻 - 两部门印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》 要求加强CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度 [3][16][18] - Juniper Research预测2030年全球蜂窝物联网连接收入将超过300亿美元 较2025年的180亿美元增长74% [3][19] - 3GPP正式启动6G无线接入网标准化研究 [3][20] - Omdia预测全球AIDC芯片市场到2030年将达2860亿美元 2024年GPU与AI加速器出货规模达1230亿美元 2025年预计达2070亿美元 [3][21] - Omdia预计2023年至2030年全球卫星物联网连接数以23.8%的复合年增长率增长 [3][22] - 工信部数据显示前7个月电信业务收入累计完成10431亿元 同比增长0.7% [3][23][24] - IDC预测2025年全球折叠屏手机出货量约1983万台 同比增长6.0% 至2029年出货量预计接近2729万台 五年复合增长率达7.8% 中国市场份额将稳定在全球总量的40%以上 [3][25] 公司公告 - 中兴通讯上半年营业收入715.53亿元 同比增长14.51% 净利润50.58亿元 同比下降11.77% [3][26] - 长飞光纤上半年营业收入63.84亿元 同比增长19.38% 净利润2.96亿元 同比下降21.71% [3][27] - 美格智能上半年营业收入18.86亿元 同比增长44.50% 净利润8416.68万元 同比增长151.38% [3][28] - 中际旭创上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 净利润39.95亿元 同比增长69.40% [3][29] 行业数据更新 - 2025年7月移动电话用户规模约18.15亿户 同比上升2.68% 环比上升0.28% [30][33] - 2025年7月互联网宽带接入用户规模约6.86亿户 同比上升4.77% 环比上升0.22% [31][34] - 2025年Q2光缆线路长度约7377万公里 同比增长9.91% 环比下降1.03% [32][35][41] - 2025年7月光缆产量2088.40万芯千米 同比下降8.50% 环比下降15.75% [37][39] - 2025年7月5G基站总数达459.8万个 比上年末净增34.8万个 占移动基站总数的36% 占比较上半年提高0.3个百分点 [24][40][42] 投资建议与关注标的 - 建议关注标的包括中国移动、中国电信、烽火通信、长飞光纤、威胜信息等 [44][45][46] - 中国移动移动客户达10.05亿户 其中5G网络客户达5.99亿户 移动ARPU为49.5元 [45] - 中国电信承诺从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [45] - 烽火通信是国内唯一集光通信领域三大战略技术于一体的科研与产业实体 [45] - 长飞光纤形成棒纤缆、光器件及模块、综合布线、通信网络工程等一体化完整产业链 [46] - 威胜信息是能源物联网行业领先企业 产品线覆盖应用层、网络层及感知层 [46]

行业投资评级 - 证券行业评级为标配（维持）[1] - 保险行业评级为超配（维持）[2] 核心观点总结 - 证券行业上半年业绩显著增长，42家上市券商营业收入合计2518.66亿元（同比+11.37%），净利润1040.17亿元（同比+65.09%），呈现头部券商稳健与中小券商高弹性格局[3] - 银行业绩边际改善，42家上市银行营业收入2.92万亿元（同比+1.04%），净利润1.10万亿元（同比+0.80%），增速均由负转正，ROE维持10%以上[6] - 保险行业稳中有进，5家上市险企营收1.33万亿元（同比+4.7%），净利润1781.93亿元（同比+3.7%），负债端银保渠道驱动新业务价值提升，资产端权益布局增强收益[7] 行情回顾 - 近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-1.93%、-3.56%、-3.89%，同期沪深300指数+1.80%[6][14] - 子板块中西安银行(+5.12%)、太平洋(+12.18%)、中国人保(-2.76%)表现突出[6][14] - 申万行业排名中银行位列第13，非银金融位列第28[6][14] 估值情况 - 银行板块PB为0.76，其中国有行、股份行、城商行、农商行PB分别为0.81、0.64、0.72、0.63[23] - 证券板块PB为1.56，处于近5年63.78%分位点，具修复空间[25] - 保险板块PEV分别为新华保险0.67、中国太保0.61、中国平安0.70、中国人寿0.71[28] 市场指标 - 利率环境：1年期MLF利率2.0%，1/5年期LPR分别为3.0%/3.50%，银行间拆借利率（1天/7天/14天）为1.39%/1.45%/1.49%[32] - 流动性：同业存单利率（1个月/6个月）为1.56%/1.74%，较前周+4.94bps/+9.04bps[32] - 交易活跃度：A股日均成交额26352.48亿元（环比-10.79%），两融余额22183.45亿元（环比+2.98%）[33] - 国债收益率：10年期国债收益率1.81%（环比-0.03个百分点）[37] 行业动态 - 险资举牌活跃：2025年已有7家上市银行被险资举牌，农行H股、招行H股、邮储H股均被三度举牌[40] - 开户数据增长：2025年8月A股新开户265万户，同比大增165%，环比+35%[43] - 证券行业盈利面达85%，年化ROE为7.25%（同比+1.88个百分点）[43] - 农业银行总市值2.55万亿元，超越工商银行成为A股市值冠军[43] 投资建议标的 - 银行板块关注：成都银行、宁波银行、杭州银行、常熟银行、招商银行、农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[7][46] - 保险板块关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[7][49] - 证券板块关注：浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河、中信证券、华泰证券、国泰海通[7][48]

行业投资评级 - 超配（维持）[2] 核心观点 - 锂电池产业链连续两个季度实现净利润同比环比显著增长 业绩拐点确立[6] - 下游新能源汽车市场即将迎来"金九银十"传统旺季 动力电池需求预期提升[6] - 可再生能源持续发展及新型数据中心配储驱动储能端需求维持高增长[6] - 9月锂电池预排产同环比增长 全球主要电池企业排产合计153GWh 同比增长39% 环比增长7%[6][44] - 反内卷持续深化 有望促进落后产能加速出清 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升及相关公司业绩继续修复[6] - 多家公司披露全固态电池最新进展 产业化持续推进为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求[6] - 建议关注产业链各环节基本面改善的头部公司 在固态电解质、新型正负极、单壁碳纳米管、复合集流体等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司 在固态电池核心工艺设备环节积极布局的锂电设备公司[6] - 重点标的包括宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、天奈科技、先导智能[6] 行情回顾 - 截至2025年9月4日 锂电池指数近两周上涨11.57% 跑赢沪深300指数9.78个百分点[4][13] - 锂电池指数本月至今累计上涨18.79% 跑赢沪深300指数11.68个百分点[4][13] - 锂电池指数年初至今上涨24.27% 跑赢沪深300指数13.34个百分点[4][13] - 近两周涨跌幅前十个股中 先导智能、杭可科技、天宏锂电涨幅居前 分别为62.90%、50.80%和39.20%[14][17] - 本月至今涨跌幅前十个股中 先导智能、珠海冠宇、杭可科技涨幅居前 分别为76.08%、61.04%和60.68%[14][17] - 年初至今涨跌幅前十个股中 震裕科技、铜冠铜箔、利元亨涨幅居前 分别达194.30%、163.36%和152.79%[14][17] 板块估值 - 截至2025年9月4日 锂电池板块整体PE（TTM）为27.66倍 处于近五年45.87%的历史分位[21] 锂电池产业链价格变动 - 电池级碳酸锂均价7.47万元/吨 近两周下跌10.32%[5][24][27] - 氢氧化锂报价7.19万元/吨 近两周下跌0.55%[5][24][27] - 电解钴报价26.80万元/吨 近两周上涨1.90%[24][28] - 电解镍报价12.22万元/吨 近两周上涨0.66%[24][28] - 磷酸铁锂报价3.43万元/吨 近两周价格持稳[5][24][30] - 三元材料NCM523、NCM622、NCM811分别报价11.65万元/吨、12.10万元/吨、14.55万元/吨 近两周分别下跌2.51%、2.81%、2.02%[5][24][30] - 人造石墨负极材料高端、低端分别报价4.83万元/吨和2.05万元/吨 近两周价格持稳[5][24][32] - 负极材料石墨化高端、低端分别报价0.96万元/吨和0.80万元/吨 近两周价格持稳[5][24][32] - 六氟磷酸锂报价5.65万元/吨 近两周上涨1.25%[5][24][33] - 磷酸铁锂电解液报价1.67万元/吨 三元电解液报价2.14万元/吨 近两周分别上涨0.60%、0.47%[5][24][33] - 湿法隔膜均价0.69元/平方米 干法隔膜均价0.43元/平方米 近两周价格持稳[5][24][37] - 方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh 方形三元电芯市场均价0.42元/Wh 近两周价格持稳[5][24][38] 产业新闻与公司公告 - 8月全国乘用车新能源市场零售107.9万辆 同比增长5% 较上月增长9% 新能源市场零售渗透率55.3%[44] - 今年以来累计零售753.5万辆 同比增长25%[44] - 8月全国乘用车厂商新能源批发129.2万辆 同比增长23% 较上月增长9% 新能源厂商批发渗透率53.6%[44] - 今年以来累计批发892.6万辆 同比增长33%[44] - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地正式揭牌 "龙泉二号"全固态电池成功下线 能量密度高达300Wh/kg[44] - 国轩高科上半年出货40GWh左右 同比增长超48%[44] - 国轩高科首条全固态中试线已正式贯通 金石全固态电池目前处于中试量产阶段 良品率已达90%[44] - 宁德时代巧克力换电业务8月单月新增落站105座 上线103座 截至8月底累计落站512座换电站[44] - 我国新型储能装机规模约9500万千瓦 5年增长近30倍[44] - 国轩高科拟在安徽芜湖投资建设年产20GWh新能源电池基地项目 投资总额不超过40亿元[44] - 国轩高科拟在南京六合投资建设新型锂离子电池智造基地项目 产能20GWh 投资总额不超过40亿元[44] - 多家锂电池产业链公司发布2025年半年度业绩报告 国轩高科营收193.94亿元同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元同比增长35.22%[46] - 先惠技术营收12.73亿元同比增长8.59% 归母净利润1.52亿元同比增长17.44%[46] - 天奈科技营收6.54亿元同比增长1.08% 归母净利润1.17亿元同比增长1.07%[46] - 先导智能营收66.10亿元同比增长14.92% 归母净利润7.40亿元同比增长61.19%[46] - 欣旺达营收269.85亿元同比增长12.82% 归母净利润8.56亿元同比增长3.88%[46] - 中科电气营收36.13亿元同比增长59.60% 归母净利润2.72亿元同比增长293.13%[46] - 璞泰来营收70.88亿元同比增长11.95% 归母净利润10.55亿元同比增长23.03%[46] - 当升科技营收44.32亿元同比增长25.17% 归母净利润3.11亿元同比增长8.47%[46] 重点标的分析 - 宁德时代2025H1实现营收1788.86亿元同比增长7.27% 归母净利润304.85亿元同比增长33.33%[47] - Q2营收941.82亿元同比增长8.26%环比增长11.19% 归母净利润165.23亿元同比增长33.73%环比增长18.33%[47] - 截至2025Q2末货币资金达3505.78亿元同比增长37.48%[47] - 预计2027年开始小批量生产全固态电池[47] - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地总面积约11000平方米 全面投产后年产能近50万颗电芯[47] - 基地分两期建设 一期2025年12月建成具备60Ah电池制造能力 二期2026年12月实现100MWh年产能交付[47] - 恩捷股份下属江苏三合具备半固态电池隔膜量产供应能力[47] - 湖南恩捷专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品研发 高纯硫化锂百吨级中试线已批量出货[47] - 固态电解质10吨级产线正在搭建中 玉溪恩捷前沿推进硫化物固态电解质材料年产千吨级中试产线[47] - 天奈科技2025H1归母净利润1.17亿元同比增长1.07%[47] - 2024年碳纳米管导电浆料出货量占国内市场份额53.2% 稳居行业第一[47] - 上半年单壁及相关复合产品已实现批量出货[47] - 先导智能2025H1归母净利润7.40亿元同比增长61.19%[47] - Q2归母净利润3.75亿元同比增长456.29%环比增长2.67%[47] - 已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节 向全球领先电池制造企业交付多套固态电池核心装备[47]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 电子行业2025年上半年业绩继续向好，收入、利润保持双位数增长，各细分领域业绩实现快增，特别是AI相关细分如PCB、CCL表现亮眼，盈利能力大幅提升[2] - 后续重点关注两条主线：一是AI算力，大模型训练及应用加大对算力需求，海外科技巨头资本开支保持高增，主权AI需求持续释放，英伟达GPU及巨头自研ASIC有望并驾齐驱，国内在"人工智能+"政策护航下有望加大对国产算力应用，算力产业链景气度维持高位；二是AI终端，下半年是传统消费电子旺季，手机、可穿戴等多款新品有望密集发布，后续看好AI终端放量[2][27] 行情回顾及估值 - 申万电子板块近2周（08/22-09/04）累计上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.08个百分点，在申万行业中排名第5名；板块9月累计下跌8.55%，跑输沪深300指数5.62个百分点，在申万行业中排名第29名；板块今年累计上涨26.52%，跑赢沪深300指数15.58个百分点，在申万行业中排名第4名[9] - 截至9月4日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为55.64倍，处于近5年99.22%分位、近10年90.20%分位[2][14] 产业新闻 - 工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，2025－2026年规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速在7%左右，电子信息制造业年均营收增速达到5%以上，到2026年预期实现营收规模和出口比例在41个工业大类中保持首位，5个省份的电子信息制造业营收过万亿，服务器产业规模超过4000亿元，75英寸及以上彩色电视机国内市场渗透率超过40%[18] - 华为常务董事、终端BG董事长余承东宣布华为三折叠屏手机Mate XTs非凡大师搭载麒麟9020芯片和鸿蒙5.0系统[18] - OpenAI计划与博通启动AI芯片大规模量产，计划明年与博通合作生产自研AI芯片[18] - 阿里巴巴云智能集团收入为人民币333.98亿元（46.62亿美元），同比增长26%，主要由公共云业务收入增长所带动，包括AI相关产品采用量的提升[18] - 阿里巴巴过去一个季度在人工智能和云基础设施上的资本支出投资达386亿元人民币，过去四个季度已在AI基础设施及AI产品研发上累计投入超过1000亿元[18] 公司公告 - 立讯精密2025上半年营业收入为1245.03亿元，同比增长20.18%，归母净利润为66.44亿元，同比增长23.13%[18][28] - 胜宏科技2025上半年营业收入为90.31亿元，同比增长86.00%，归母净利润为21.43亿元，同比增长366.89%[18][29] - 世运电路2025上半年营业收入为25.79亿元，同比增长7.64%，归母净利润为3.84亿元，同比增长26.89%[18][19][29] - 深南电路2025上半年营业收入为104.53亿元，同比增长25.63%，归母净利润为13.60亿元，同比增长37.75%[25] - 景旺电子2025上半年营业收入为70.95亿元，同比增长20.93%，归母净利润为6.50亿元，同比下降1.06%[25] 行业数据 - 2025Q2全球智能手机出货量为295百万台，同比增长1.03%[20] - 2025年6月中国智能手机出货量为2056万台，同比下降13.77%[20] - 2025年7月液晶面板价格环比无变动，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸价格分别为36、63、95、121和170美元/片[23] 重点跟踪个股 - 沪电股份2025上半年营业收入为84.94亿元，同比增长56.59%，归母净利润为16.83亿元，同比增长47.50%，主要受益于AI服务器、交换机等数据中心基础设施的强劲需求推动[28] - 立讯精密消费电子方面成功导入多个新产品项目，在AR/VR、消费级3D打印、机器人等新兴领域持续与客户加深合作，大客户今明两年有望迎产品创新大年[28] - 鹏鼎控股2025上半年营业收入为163.75亿元，同比增长24.75%，归母净利润为12.33亿元，同比增长57.22%，主要得益于产品结构优化、新产线良率改善和降本增效[28] - 胜宏科技业绩快速增长主要得益于深耕国际头部大客户，AI算力、数据中心等领域的高端PCB产品大规模量产[29] - 工业富联2025上半年营业收入为3607.60亿元，同比增长35.58%，归母净利润为121.13亿元，同比增长38.61%，与北美头部算力企业关系密切，提供全供应链服务[29] - 世运电路受益于新客户、新产品开拓和产品结构优化，高价值量产品提高产品平均单价[29]

行业投资评级 - 通信行业评级为"超配"且维持该评级 [2] 核心观点 - 通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期 AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能 蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖 基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进 带来新的器件、设备与服务运营需求 [3] - 建议关注"技术商用+政策催化+业绩确定性"三大主线下的企业机遇 [3][44] 行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（8/22-9/4）累计上涨7.58% 跑赢沪深300指数5.78个百分点 在31个申万一级行业中涨幅位列第2位 [10] - 申万通信板块9月累计下跌7.75% 跑输沪深300指数4.83个百分点 [10] - 申万通信板块今年累计上涨50.22% 跑赢沪深300指数39.29个百分点 [10] - 通信三级子板块近2周表现：SW通信网络设备及器件（+17.38%）> SW通信线缆及配套（+4.79%）> SW通信工程及服务（-1.88%）> SW其他通信设备（-2.75%）> SW通信终端及配件（-4.70%）> SW通信应用增值服务（-6.91%）[15][17] 产业新闻要点 - 两部门印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 要求加强CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度 [16][18] - Juniper Research预测2030年全球蜂窝物联网连接收入将达300亿美元 较2025年180亿美元增长74% [19] - 3GPP正式启动6G无线接入网标准化工作 标志着6G从概念探索进入技术攻坚阶段 [20] - Omdia预测全球AIDC芯片市场2030年将达2860亿美元 2024年市场规模为1230亿美元 2025年预计2070亿美元 2024-2025年增速预计回落至67% [21] - Omdia预计2023年至2030年全球卫星物联网连接数以23.8%的复合年增长率增长 [22] - 工信部数据显示前7个月电信业务收入累计完成10431亿元 同比增长0.7% [23][24] - IDC预测2025年全球折叠屏手机出货量约1983万台 同比增长6.0% 中国市场份额占全球40%以上 [25] 公司业绩公告 - 中兴通讯上半年营业收入715.53亿元 同比增长14.51% 净利润50.58亿元 同比下降11.77% [26] - 长飞光纤上半年营业收入63.84亿元 同比增长19.38% 净利润2.96亿元 同比下降21.71% [27] - 美格智能上半年营业收入18.86亿元 同比增长44.50% 净利润8416.68万元 同比增长151.38% [28] - 中际旭创上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 净利润39.95亿元 同比增长69.40% [29] 行业运营数据 - 2025年7月移动电话用户规模约18.15亿户 同比上升2.68% 环比上升0.28% [30][33] - 2025年7月互联网宽带接入用户规模约6.86亿户 同比上升4.77% 环比上升0.22% [31][34] - 2025年Q2光缆线路长度约7377万公里 同比增长9.91% 环比下降1.03% [32][41] - 2025年7月光缆产量2088.40万芯千米 同比下降8.50% 环比下降15.75% [37][39] - 2025年7月5G基站总数达459.8万个 较上年末净增34.8万个 占移动基站总数36% [40][42] 投资建议标的 - 建议关注中国移动（600941 SH）、中国电信（601728 SH）、烽火通信（600498 SH）、长飞光纤（601869 SH）、威胜信息（688100 SH）[44][45][46]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 汽车行业板块二季度利润略微下滑 但近期新车型密集上市有望推动行业利润回升[1][43] - 2025年上半年行业总营业收入19550.78亿元 同比增长7.33% 实现归母净利润822.05亿元 同比增长0.62%[43] - 二季度板块实现营收10456.62亿元 同比增长8.62% 环比增长10.14% 但归母净利润419.32亿元 同比下降7.07% 环比增长4.18%[43] - 二季度利润下滑主要源于激烈的市场竞争与价格战 随着"反内卷"逐步落地和产品结构优化 行业利润有望提高[43] - 新车型催化密集 多款车型预售表现亮眼：长城坦克500上市2小时锁单12,257台 问界M8纯电版2小时大定超7,000台 小鹏P7上市7分钟大定突破10,000台[43] - 后续蔚来ES8、吉利极氪9X将于9月上市 魏牌旗舰SUV将于25Q3上市 自主高端化车型有望加速上量[43] 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年9月4日 申万汽车板块近两周下跌1.95% 跑输沪深300指数3.74个百分点 在申万31个行业中排名第14名[3][10] - 申万汽车板块从9月初至今下跌3.59% 跑输沪深300指数0.66个百分点 在申万31个行业中排名第22名[3][10] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨17.72% 跑赢沪深300指数6.79个百分点 在申万31个行业中排名第11名[3][10] - 近两周申万汽车子板块表现分化：乘用车板块下跌1.59% 汽车零部件板块下跌2.53% 摩托车及其他板块下跌3.56% 汽车服务板块下跌4.98% 商用车板块上涨2.99%[15][16] - 截至2025年9月4日 剔除负值后申万汽车板块PE（TTM）为25.47倍[16] - 子板块估值：汽车服务板块PE 33.24倍 汽车零部件板块PE 25.73倍 乘用车板块PE 25.26倍 商用车板块PE 22.87倍 摩托车及其他板块PE 26.26倍[16][17] 行业数据跟踪 - 原材料价格变化（9月4日vs 9月1日）：钢材价格持平 铝价下跌0.05% 铜价上涨0.36% 碳酸锂价格下跌4.28% 顺丁橡胶价格上涨0.16% 玻璃价格上涨0.12%[3][19] 行业新闻 - 重庆市追加安排1.35亿元预算资金用于2025年10月汽车及电动自行车以旧换新补贴[3][25] - 7月我国汽车出口金额达118.4亿美元 环比增长10.1% 同比增长18.5%[3][26] - 乘联分会预估8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆 同比增长24% 环比增长10%[3][27] - 济南启动下半年第三轮汽车消费补贴共计1200万元[3][28] - 中上协：上半年新能源汽车产销延续高增长态势 上市公司净利润增长超30%[31] - 2025成都国际车展开幕 展览规模22万平方米 近120个汽车品牌参展 展车超1600辆[32] - 乘联分会崔东树：2025年7月中国占世界汽车份额34% 较去年提升3个百分点[33] 企业新闻 - 零跑汽车完成26亿元内资股增发[3][34] - 长安汽车8月销量233,900辆 同比增长25%[3][35] - 赛力斯8月新能源汽车销量43,262辆 同比增长19.57%[3][36] - 蔚来2025年二季度营收190.1亿元 环比增长57.9% 综合毛利率10.0%[3][37] - 造车新势力8月交付量："零小蔚"均创历史新高 零跑汽车交付57,066辆（同比增长超88%） 小鹏汽车交付37,709辆（同比增长168.66%） 蔚来交付31,305辆（同比增长55.16%）[38] - 比亚迪8月新能源汽车销量37.36万辆 与上年同期基本持平 1-8月累计销量286.4万辆 同比增长23%[39] - 禾赛科技通过港交所聆讯 2025年一季度实现净收入5.253亿元 同比增加46.3%[40] - 广汽集团上半年合并营业收入426.11亿元 研发投入37.89亿元 同比增长16.55%[41] 投资建议 - 建议关注推动智能化进程增强品牌竞争力的主机厂：比亚迪（002594）、赛力斯（601127）[43][44] - 建议关注智能驾驶配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699）[43][44] - 建议关注新能源公交"以旧换新"受益标的：宇通客车（600066）[43][44] - 比亚迪上半年营业收入3712.81亿元 同比增长23.3% 归母净利润155.11亿元 同比增长13.79% 海外累计销量超47万辆 同比增长132%[44] - 赛力斯上半年营收624.02亿元 归母净利润29.41亿元 同比增长81.03% 毛利率达到28.93% 同比提升4.87个百分点[44] - 福耀玻璃上半年营业收入214.47亿元 同比增长16.94% 归母净利润48.05亿元 同比增长37.33% 整体毛利率提升至36.51%[44] - 均胜电子上半年营业收入303.47亿元 同比增长12.07% 归母净利润7.08亿元 同比增长11.13% 整体毛利率提升至18.2%[44] - 宇通客车上半年营业收入161.29亿元 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% 6月单月出口大中型客车2,103辆 同比增长33.19%[44]