市场表现 - 上证指数收盘3765.88点，下跌1.25%或47.68点 [2] - 深证成指收盘12118.70点，下跌2.83%或353.29点 [2] - 创业板指收盘2776.25点，下跌4.25%或123.12点，领跌主要指数 [2] - 科创50指数收盘1226.98点，大幅下跌6.08%或79.49点 [2] - 沪深两市成交额2.54万亿元，较前一交易日放量1802亿元 [6] 行业板块表现 - 申万行业涨幅前五：商贸零售上涨1.63%、美容护理上涨1.19%、银行上涨0.79%、社会服务上涨0.67%、纺织服饰上涨0.62% [3] - 申万行业跌幅前五：通信下跌8.48%、电子下跌5.08%、综合下跌4.49%、有色金属下跌3.65%、国防军工下跌3.30% [3] - 概念板块涨幅前五：乳业上涨2.95%、免税店上涨2.57%、预制菜上涨2.36%、冰雪产业上涨1.93%、养鸡上涨1.89% [3] - 概念板块跌幅前五：国家大基金持股下跌5.84%、共封装光学(CPO)下跌5.74%、光刻机下跌5.37%、F5G概念下跌4.87%、存储芯片下跌4.61% [3] 盘面特征 - 大消费股逆势走强，银行股探底回升，光伏、储能概念股一度冲高 [4] - 算力硬件、芯片股集体大跌，全市场近3000只个股下跌 [4][6] - 市场热点较为杂乱，个股跌多涨少 [6] 政策动态 - 工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，提出规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速7%左右，电子信息制造业年均营收增速5%以上 [5] - 方案鼓励推动人工智能终端创新应用，加强5G/6G关键器件、芯片、模块等技术攻关，强化CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度 [5] - 财政部与中国人民银行联合工作组召开会议，强调财政政策与货币政策协同发力，共同保障政策更好落地见效 [5] 盈利状况与市场展望 - A股上市公司中报已全部披露，受PPI同比跌幅走阔影响，上游业绩相对偏弱；中游行业局部回暖；消费需求仍待提振，下游盈利增速有所回落 [6] - 当前充裕流动性仍是行情主要基底，但短期受阶段性超买压力，技术面存在调整需求 [6] - 后市关注三个方向：板块轮动中涨幅和估值处于低位、景气低位改善的领域；下半年经济压力下的政策加码信号，关注PPI止跌回升；9月美联储降息预期对流动性敏感行业的催化，如有色金属 [6]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 公司业绩双位数增长 服务器龙头地位稳固[5] - 2025H1公司营收及利润实现双位数增长 Q2公司盈利能力有所提升[6] - 公司服务器龙头地位稳固 持续推动算力和算法的系统创新和发展[6] - 全栈布局液冷国内领先 元脑算力工厂投运将PUE降至1.1以下[6] - 公司作为国内服务器龙头厂商 有望持续受益于人工智能产业的发展及液冷散热需求的增加[6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入801.92亿元 同比增长90.05%[6] - 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87%[6] - 扣非后归母净利润6.72亿元 同比增长61.10%[6] - 2025Q2实现营收333.34亿元 同比增长36.30%[6] - 2025Q2归母净利润3.36亿元 同比增长15.63%[6] - 2025Q2扣非后归母净利润2.45亿元 同比增长34.52%[6] - 2025Q2毛利率为6.09% 环比增加2.64个百分点[6] - 2025Q2净利率为1.01% 环比增加0.03个百分点[6] - 预计2025年EPS为2.05元 对应PE为31倍[6] - 预计2026年EPS为2.72元 对应PE为23倍[6] - 2025年预计营业总收入1565.31亿元[7] - 2026年预计营业总收入1894.12亿元[7] - 2025年预计归母净利润30.17亿元[7] - 2026年预计归母净利润40.03亿元[7] 市场地位 - 服务器市占率位列全球第二 中国第一[6] - 存储装机容量市占率位列全球前三 中国第一[6] - 液冷服务器市占率位列中国第一[6] - 边缘服务器市占率位列中国第一[6] - 连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一[6] 技术创新 - 推出元脑R1推理服务器 业界首次实现单机支持16张标准PCIe双宽卡[6] - 推出元脑CPU推理服务器 可快速部署并高效运行DeepSeek-R1 32B、QwQ-32B等新一代推理模型[6] - 发布元脑企智DeepSeek一体机 赋能客户和伙伴快速部署大模型[6] - 推出企业大模型开发平台"元脑企智"EPAI 提供数据准备、模型训练等系列工具[6] - 全面推广"EPAI种子计划" 实现166家EPAI种子伙伴签约合作[6] - 元脑算力工厂将风冷机柜负载上限提升至50kW 液冷机柜负载上限高达130kW[6] - 元脑算力工厂将智算中心PUE值降至1.1以下[6] 公司基本信息 - 收盘价62.64元[2] - 总市值922.15亿元[2] - 总股本14.72亿股[2] - 流通股本14.70亿股[2] - ROE（TTM）12.23%[2] - 12月最高价69.15元[2] - 12月最低价30.68元[2]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告核心观点 - AI、国产替代双轮驱动，板块Q2业绩同比高增[2] - 半导体行业2025年上半年处于上行周期，营收和归母净利润实现同比增长，盈利能力提升[3] - 细分板块中设备、数字芯片、模拟芯片、封测和制造均实现增长，材料板块利润承压[3] - 展望下半年，AI需求旺盛，国产替代深化，龙头企业竞争力增强[4] 半导体行业整体业绩 - 2025年上半年营业收入3186.09亿元，同比+15.54%[3] - 归母净利润241.59亿元，同比+32.41%[3] - 25Q2营收1700.23亿元，同比+15.17%，环比+14.43%[3] - 25Q2归母净利润148.25亿元，同比+30.91%，环比+58.82%[3] - 25H1销售毛利率26.74%，同比+1.98个百分点；净利率7.37%，同比+1.55个百分点[3] - 25Q2销售毛利率27.12%，同比+1.69个百分点；净利率8.33%，同比+1.22个百分点[3] - 存货周转天数173.78天，同比+8.29天，环比-6.56天[3] - 2025年1-6月全球半导体销售额3429.1亿美元，同比+19.21%[21] - 国内半导体销售额965.0亿美元，同比+10.01%[21] 细分板块业绩情况 半导体设备 - 25H1营收389.23亿元，同比+30.86%[3] - 25H1归母净利润63.06亿元，同比+18.84%[3] - 25Q2营收210.38亿元，同比+28.80%，环比+17.62%[3] - 25Q2归母净利润37.41亿元，同比+15.46%，环比+45.87%[3] - 25H1销售毛利率41.79%，同比-2.50个百分点；净利率16.00%，同比-1.66个百分点[32] - 25Q2销售毛利率41.93%，同比-3.14个百分点；净利率17.68%，同比-2.15个百分点[32] 半导体材料 - 25H1营收224.16亿元，同比+11.73%[3] - 25H1归母净利润14.37亿元，同比+8.81%[3] - 25Q2营收117.62亿元，同比+12.20%，环比+10.40%[3] - 25Q2归母净利润7.14亿元，同比-9.58%，环比-1.33%[3] - 25H1销售毛利率20.69%，同比+2.22个百分点；净利率5.68%，同比+1.08个百分点[43] - 25Q2销售毛利率20.48%，同比+1.44个百分点；净利率5.52%，同比-0.06个百分点[43] 数字芯片 - 25H1营收871.29亿元，同比+24.72%[3] - 25H1归母净利润90.50亿元，同比+35.52%[3] - 25Q2营收491.63亿元，同比+28.68%，环比+29.49%[3] - 25Q2归母净利润57.94亿元，同比+45.30%，环比+77.94%[3] - 25H1销售毛利率32.84%，同比-1.66个百分点；净利率10.77%，同比+0.96个百分点[60] - 25Q2销售毛利率32.96%，同比-2.08个百分点；净利率12.16%，同比+1.17个百分点[60] 模拟芯片 - 25H1营收245.02亿元，同比+13.16%[3] - 25H1归母净利润5.03亿元，同比+280.46%[3] - 25Q2营收135.82亿元，同比+17.66%，环比+24.38%[3] - 25Q2归母净利润4.20亿元，同比+70.90%，环比+408.87%[3] - 25H1销售毛利率35.34%，同比-0.51个百分点；净利率1.91%，同比+1.31个百分点[75] - 25Q2销售毛利率35.36%，同比-0.69个百分点；净利率2.91%，同比+0.79个百分点[75] 半导体封测 - 25H1营收458.64亿元，同比+18.73%[3] - 25H1归母净利润15.42亿元，同比+3.50%[3] - 25Q2营收239.67亿元，同比+14.28%，环比+9.46%[3] - 25Q2归母净利润11.11亿元，同比+1.81%，环比+157.85%[3] - 25H1销售毛利率14.67%，同比+0.23个百分点；净利率3.47%，同比-0.47个百分点[85] - 25Q2销售毛利率15.98%，同比+0.17个百分点；净利率4.88%，同比-0.46个百分点[87] 集成电路制造 - 25H1营收551.29亿元，同比+19.37%[3] - 25H1归母净利润28.14亿元，同比+44.65%[3] - 25Q2营收278.57亿元，同比+16.14%，环比+2.14%[3] - 25Q2归母净利润14.22亿元，同比+9.33%，环比+2.12%[3] - 25H1销售毛利率21.00%，同比+5.11个百分点；净利率4.05%，同比+3.06个百分点[101] - 25Q2销售毛利率20.16%，同比+4.16个百分点；净利率2.68%，同比-0.33个百分点[101] - 全球前十晶圆代工厂25Q2合计营收417.18亿美元，环比+14.6%[102] - 中芯国际25Q2营收22.09亿美元，华虹集团25Q2营收10.61亿美元[102] 投资建议 - 维持超配评级，关注AI和国产替代主线[108] - 建议关注半导体设备与材料、存储芯片、模拟芯片、先进封装与测试、SoC&CIS、算力芯片和晶圆代工等领域龙头企业[109]

行业投资评级 - 超配（维持）电子行业 [1] 核心观点 - 电子行业2025上半年业绩继续向好，收入、利润保持双位数增长，主要受益于智能终端需求复苏和AI算力驱动 [2][4] - AI相关细分领域如PCB、CCL业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升 [2][4] - 后续建议重点关注两条主线：AI算力（海外科技巨头资本开支高增、主权AI需求释放、国产算力应用加速）和AI终端（传统消费电子旺季、新品密集发布） [2][89] 2025H1业绩表现 - 电子行业整体营业收入14,999.79亿元，同比增长20.17%；归母净利润577.88亿元，同比增长28.95%；扣非归母净利润490.27亿元，同比增长32.31% [4][12] - 毛利率13.15%（同比下降0.38个百分点），净利率3.76%（同比提升0.30个百分点） [4][12] - 期间费用率4.67%（同比下降0.44个百分点），研发费用率3.94%（同比下降0.35个百分点），控费能力增强 [4][12] 细分领域业绩 PCB领域 - 营业收入1,122.17亿元（同比增长25.32%），归母净利润108.05亿元（同比增长61.03%） [4][22] - 毛利率22.25%（同比提升2.24个百分点），净利率9.56%（同比提升2.13个百分点） [4][22] - AI服务器、交换机需求推动高多层板、HDI等高端产品增长，消费电子、汽车、家电需求同步向好 [22][33] CCL领域 - 营业收入191.30亿元（同比增长26.23%），归母净利润16.27亿元（同比增长52.37%） [4][38] - 毛利率21.16%（同比提升3.76个百分点），净利率9.56%（同比提升2.21个百分点） [4][38] - AI算力驱动高频高速高端覆铜板需求，传统领域需求回暖及产品提价助推业绩 [38][48] 消费电子领域 - 营业收入8,110.48亿元（同比增长27.28%），归母净利润290.43亿元（同比增长25.67%） [4][57] - 毛利率9.96%（同比下降0.61个百分点），净利率3.69%（同比基本持平） [4][57] - 全球智能手机Q1-Q2出货量分别增长1.5%/1.0%，PC出货量增长4.9%/6.5%，平板电脑出货量增长8.5%/9.3% [49][52][56] 面板制造领域 - 营业收入1,868.38亿元（同比增长7.62%），归母净利润51.30亿元（同比增长56.45%） [4][73] - 毛利率13.95%（同比下降0.32个百分点），净利率1.64%（同比提升0.89个百分点） [4][73] - Q1因下游提前拉货及政策推动价格上升，Q2需求转保守导致价格回落 [73] 重点公司表现 - PCB领域：胜宏科技营收同比增长86.00%，净利润同比增长366.89%；沪电股份营收同比增长56.59% [33][34] - CCL领域：南亚新材营收同比增长43.06%，净利润同比增长57.69%；华正新材净利润同比增长327.86% [48][49] - 消费电子领域：工业富联营收同比增长35.58%，立讯精密营收同比增长20.18% [71]

报告行业投资评级 - 维持对食品饮料行业的超配评级 [1][3] 报告核心观点 - 食品饮料行业2025年上半年营收实现个位数增长但利润同比下降 行业内部呈现结构性分化 白酒板块加速出清 大众品板块业绩分化 [1][3][11] - 白酒板块二季度业绩承压 仅高端白酒保持正增长 大众品板块中啤酒、调味品、乳品和零食等子板块受成本、需求和政策等因素影响呈现不同增长态势 [3][24][47][62][89] - 投资策略建议关注白酒板块中确定性高的高端白酒如贵州茅台和五粮液 以及大众品板块中业绩具备确定性、存在边际改善预期和高性价比的标的如青岛啤酒、海天味业、伊利股份和东鹏饮料等 [3] 食品饮料行业2025年上半年业绩概述 - 2025H1食品饮料行业实现营业总收入5828.05亿元 同比增长2.47% 增速同比下降2.79个百分点 实现归母净利润1276.68亿元 同比下降0.60% 增速同比下降14.64个百分点 [3][11] - 2025Q2行业营业总收入2551.79亿元 同比增长2.36% 归母净利润460.81亿元 同比下降2.10% 增速季环比放缓 [3][11] - 行业内细分板块业绩分化 零食、软饮料等板块动销表现相对良性 营收增幅靠前 调味品、肉制品、啤酒等板块营收相对稳健 熟食、保健品等板块表现偏弱 [13] 白酒板块业绩 - 2025H1白酒板块实现营业总收入2415.08亿元 同比下降0.86% 归母净利润945.61亿元 同比下降1.18% [24] - 2025Q2白酒板块营业总收入880.90亿元 同比下降5.01% 归母净利润311.69亿元 同比下降7.50% [24] - 分层级看 2025H1高端白酒营收增长6.17% 归母净利润增长5.49% 次高端白酒营收下降0.02% 归母净利润下降3.22% 区域白酒营收下降18.91% 归母净利润下降25.95% [28] - 2025Q2高端白酒营收增长3.45% 归母净利润增长0.62% 次高端白酒营收下降5.44% 归母净利润下降19.41% 区域白酒营收下降31.13% 归母净利润下降41.21% [28] - 贵州茅台上半年营收910.94亿元 同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [37][40] - 白酒板块2025H1毛利率81.43% 同比增加0.26个百分点 净利率40.42% 同比下降0.10个百分点 [41] 啤酒板块业绩 - 2025H1啤酒板块实现营业总收入417.32亿元 同比增长2.75% 归母净利润65.38亿元 同比增长12.06% [47] - 2025Q2啤酒板块营业总收入215.84亿元 同比增长1.84% 归母净利润40.12亿元 同比增长12.81% [47][50] - 青岛啤酒2025H1营收204.91亿元 同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元 同比增长7.21% [54] - 啤酒板块2025H1毛利率45.84% 同比增加1.86个百分点 净利率18.35% 同比增加1.25个百分点 [55] 调味品板块业绩 - 2025H1调味品板块实现营业总收入354.06亿元 同比增长4.64% 归母净利润63.41亿元 同比增长8.01% [62] - 2025Q2调味品板块营业总收入168.61亿元 同比增长6.08% 归母净利润27.67亿元 同比增长9.13% [62] - 海天味业2025H1营收152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35% [65] - 调味品板块2025H1毛利率35.94% 同比增加2.25个百分点 净利率18.10% 同比增加0.51个百分点 [70] 乳品板块业绩 - 2025H1乳品板块实现营业总收入965.59亿元 同比增长1.56% 归母净利润83.27亿元 同比下降3.04% [77] - 2025Q2乳品板块营业总收入464.50亿元 同比增长3.19% 归母净利润29.72亿元 同比增长40.62% [78][79] - 伊利股份2025H1营收619.33亿元 同比增长3.37% 归母净利润72.00亿元 同比下降4.39% [82] - 乳品板块2025H1毛利率31.71% 同比增加0.66个百分点 净利率8.68% 同比下降0.43个百分点 [83] 零食板块业绩 - 2025H1零食板块实现营业总收入429.78亿元 同比增长36.36% 归母净利润12.10亿元 同比下降10.12% [89] - 2025Q2零食板块营业总收入202.08亿元 同比增长43.02% 归母净利润3.12亿元 同比增长9.79% [89] - 零食板块内部公司业绩表现分化 具备核心大单品与渠道优势的企业业绩具有比较优势 [89]

行业投资评级 - 标配（下调）[1] 核心观点 - 2025H1行业整体营收和归母净利润同比下滑，营收1.23万亿元（同比-2.7%），归母净利润991.5亿元（同比-3.9%），扣非归母净利润826.7亿元（同比-13.2%）[4][13] - 多数细分板块业绩承压，仅医疗研发外包、其他生物制品等少数板块在收入或利润端实现正增长[4][14] - 2025Q2行业营收增速-1.2%（同比+0.1pct），归母净利润增速+1.5%（同比+5.7pct），环比有所改善[18] - 创新药板块受益于政策支持、技术迭代和临床需求扩容，迎来结构性投资机遇[4][77] - 行业整体估值处于近几年中位水平，PE（TTM）56.95倍，相对沪深300溢价4.31倍[4][77] 细分板块业绩总结 化学制剂 - 2025H1营收2714.1亿元（同比-3.2%），归母净利润257.2亿元（同比-7.5%）[23] - 2025Q2营收1366.9亿元（同比-1.2%），归母净利润132.8亿元（同比+8.7%）[24] - 毛利率同比提升0.9pct至50.3%，净利率下滑0.8pct至10.4%[30] 中药 - 2025H1营收1786.0亿元（同比-5.5%），归母净利润223.4亿元（同比-0.1%）[32] - 2025Q2营收856.9亿元（同比-2.4%），归母净利润101.8亿元（同比+8.3%）[33] - 毛利率同比下滑1.1pct至42.0%，净利率提升0.9pct至13.1%[37] 生物制品 - 2025H1营收558.0亿元（同比-17.6%），归母净利润63.6亿元（同比-31.3%）[40] - 2025Q2营收297.7亿元（同比-10.4%），归母净利润31.6亿元（同比-28.4%）[41] - 毛利率同比提升6.6pct至60.6%，净利率下滑1.9pct至11.6%[45] 医药商业 - 2025H1营收5141.8亿元（同比-0.2%），归母净利润120.4亿元（同比+7.2%）[49] - 2025Q2营收2547.6亿元（同比+0.6%），归母净利润64.0亿元（同比+14.7%）[50] - 毛利率同比下滑0.6pct至12.0%，净利率持平于2.6%[55] 医疗器械 - 2025H1营收1188.2亿元（同比-4.3%），归母净利润186.9亿元（同比-17.2%）[57] - 2025Q2营收623.7亿元（同比+3.3%），归母净利润93.9亿元（同比-6.6%）[60] - 毛利率同比下滑2.6pct至48.1%，净利率下滑2.7pct至15.8%[66] 医疗服务 - 2025H1营收883.9亿元（同比+3.5%），归母净利润140.0亿元（同比+41.5%）[68] - 2025Q2营收458.5亿元（同比+3.0%），归母净利润79.6亿元（同比+32.8%）[69] - 毛利率同比提升0.8pct至38.2%，净利率提升3.9pct至16.1%[74] 投资建议方向 - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药等[4][77] - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等[4][77] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂等[4][77] - 医美：爱美客、华东医药等[4][77] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维等[4][77] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学等[4][77] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业等[4][77] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗等[4][77] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药等[4][77]

投资评级 - 增持（首次）评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入2.37亿元，同比增长7.29%，归母净利润0.53亿元，同比增长13.87% [1][4] - 二季度单季度营业收入1.13亿元，同比下降6.03%，环比下降8.87%，归母净利润0.17亿元，同比下降37.15%，环比下降52.78%，主要因国际业务订单减少 [4] - 毛利率为41.90%，较上年同期提升1.19个百分点 [4] - 预计2025-2026年每股收益分别为1.00元和1.12元，对应PE分别为24倍和21倍 [4] 财务表现 - 胶管总成及配套管件营业收入1.10亿元，同比增长7.73% [4] - 编织胶管营业收入0.70亿元，同比增长10.41% [4] - 缠绕胶管营业收入0.36亿元，同比增长4.13% [4] - 2025年预测营业总收入5.56亿元，2026年预测6.45亿元，2027年预测7.55亿元 [5] - 2025年预测归母净利润1.27亿元，2026年预测1.42亿元，2027年预测1.76亿元 [5] 业务发展 - 600L超高压灭菌（HPP）设备已获新订单，主要客户为果汁及饮料行业 [4] - 积极拓展HPP设备在多品类食品应用，包括酒类改良、卤制品灭菌和面制品处理等领域 [4]

市场表现 - 上证指数收盘3813.56点，下跌1.16%或44.58点 [2] - 深证成指收盘12472.00点，下跌0.65%或81.84点 [2] - 创业板指收盘2899.37点，上涨0.95%或27.15点 [2] - 科创50指数下跌1.64%至1306.48点，北证50下跌1.49%至1551.45点 [2] - 沪深两市全天成交额2.36万亿元，较上个交易日缩量5109亿元 [6] 行业板块表现 - 申万行业涨幅前五：综合（+1.64%）、通信（+1.61%）、电力设备（+1.44%）、医药生物（-0.05%）、传媒（-0.15%） [3] - 申万行业跌幅前五：国防军工（-5.83%）、非银金融（-3.05%）、计算机（-2.71%）、商贸零售（-2.48%）、美容护理（-2.24%） [3] - 概念板块涨幅前五：芬太尼（+0.65%）、BC电池（+0.39%）、青蒿素（+0.17%）、光刻胶（+0.10%）、重组蛋白（+0.03%） [3] - 概念板块跌幅前五：兵装重组概念（-7.44%）、国产航母（-5.45%）、军工信息化（-4.97%）、成飞概念（-4.76%）、军民融合（-4.67%） [3] 市场动态与资金流向 - 市场呈现震荡分化格局，超4500只个股下跌，光伏、储能概念股走强，CPO概念局部反弹，创新药概念一度冲高 [4][6] - 券商股集体调整，市场热点较为杂乱 [4][6] - 8月A股新开户265万户，同比增长165%，远超去年同期水平 [5] - 财政部、税务总局推出社保基金国有股权运作税收优惠政策，免征承接主体部分增值税 [5] 宏观经济与政策环境 - 7月政治局会议定调"宏观政策要持续发力、适时加力"，下半年扩内需举措有望加码 [6] - 第三批"国补"资金已下达，第四批将于10月落地，新增专项债发行节奏提速 [6] - 新一轮稳地产政策有望出台，美联储降息预期为国内货币政策提供空间，央行或择机降准降息 [6] - 8月新能源乘用车批发销量130万辆，同比增长24%，环比增长10%；1-8月累计批发893万辆，同比增长34% [5] 产业与盈利展望 - TMT板块二季度盈利延续高增长，AI浪潮与国产替代双轮驱动产业逻辑坚实 [6] - TMT板块业绩有望保持高景气，带动产业增量业绩兑现 [6] - 配置建议关注红利、创新药、消费电子及受益于"反内卷"的顺周期板块 [6]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅增长，营业收入115.46亿元，同比增长39.98%，归母净利润4.71亿元，同比增长125.03% [4][7] - 车载与无线网关业务放量，带动模组业务全面增长，同时积极拓展物联网天线、软件服务平台等外延技术密集型服务 [3][7] - 公司持续占据全球物联网模组市场领先地位，2025年Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16% [7] - 重视技术创新，研发投入8.82亿元，占营业收入7.64%，推出端侧+云侧AI大模型解决方案，赋能多个行业 [7] - 预计2025-2026年EPS分别为3.23和4.17元，对应PE分别为30和24倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入115.46亿元，其中境外收入62.93亿元，占比54.50% [4][7] - 归母净利润4.71亿元，扣非后归母净利润4.51亿元，同比分别增长125.03%和139.36% [4][7] - 2025年预测营业总收入233.68亿元，2026年预测288.05亿元 [8] - 2025年预测归母净利润8.44亿元，基本每股收益3.23元 [8] 业务发展 - LTE模组、车载模组、5G模组、智能模组、GNSS模组、Wi-Fi模组等业务均实现增长 [7] - 天线、ODM、智能化解决方案等业务规模不断扩大 [7] - 推出AI玩具整体解决方案，集成火山引擎、ChatGPT等大模型能力，提供一站式服务 [7] - 在全球有八大研发中心，提供全栈式产品系列 [7] 市场地位 - 2025年Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16% [7] - 公司与中国移动以及广和通合计占据全球模组出货量半数以上份额 [7] - 公司是领先的全球物联网综合解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 柳工2025H1归母净利润达12.30亿元，同比增长25.05%，营收181.81亿元，同比增长13.21% [5] - 海外业务营收85.23亿元，同比增长10.52%，占总营收46.88%，毛利率29.69%较国内市场高13.87个百分点 [5] - 土方机械市占率提升，营收116.52亿元（占比64.09%），同比增长17.26% [5] - 全球化布局加速，印尼制造工厂投资5亿元人民币以优化供应链体系 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率22.32%（同比下降1.08个百分点），净利率6.34%（同比提升0.01个百分点） [5] - 销售费用率同比下降1.16个百分点，研发费用率同比上升0.33个百分点 [5] - 2025Q2营收90.32亿元（环比降1.28%），归母净利润5.73亿元（环比降12.85%） [5] - 2025-2027年预测EPS分别为0.93元、1.17元、1.46元，对应PE为12倍、9倍、7倍 [6][7] 业务细分表现 - 装载机业务：国内外营收均增长超20%，电动装载机全球销量同比增长193%，出口量占行业50%以上 [5] - 挖掘机业务：营收同比增长25.10%，净利润增长超90%，国内外销量分别增长31%和22.10% [5] - 起重机业务：内外销增长约30%，净利润同比增长超200% [5] - 矿山机械：海外销量同比增长42% [5] 区域市场表现 - 新兴市场增长强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲区域最高增速超80% [5] - 欧洲、印度市场实现量价齐增，具备先发优势 [5]