核心观点 - 市场在调整中显现结构性机会，制度改革持续推进提升上市公司质量和市场信心[5][14] - 新股发行节奏加快，大鹏工业收盘涨幅达12倍，显示高弹性标的博弈热度依旧存在[5] - 结构性资金出逃叠加成交萎缩导致部分优质标的被"流动性错杀"，为逆向布局提供窗口[5][14] - 投资建议关注三条主线：高景气新质生产力标的及细分领域龙头、创新驱动国产替代领域（半导体/军工/AI/卫星互联网）、内需提振受益的消费产业链企业[5][14] 行情回顾及估值情况 北证50行情回顾 - 截至2025年11月27日，北证50指数11月下跌4.77%，区间最高涨幅2.83%[6][15] - 11月北交所个股18只上涨，265只下跌，2只持平[6][15] - 北证50指数今年累计上涨33.20%，区间最高涨幅60.92%[6][15] - 今年北交所个股247只上涨，38只下跌，0只持平[6][15] - 个股11月表现：大鹏工业上涨570.33%、丹娜生物上涨388.89%、北矿检测上涨277.61%[16][19] - 个股今年表现：星图测控上涨1,379.40%、广信科技上涨843.71%、三协电机上涨608.52%[16][19] 北证50估值情况 - 北证50指数PE（TTM）均值69.92倍，中位数70.93倍[7][20] - 创业板指PE（TTM）均值40.58倍，中位数40.92倍[7][20] - 科创板PE（TTM）均值153.71倍，中位数152.76倍[7][20] 北证A股融资融券余额 - 11月份日均融资融券余额78.20亿元，环比上升2.76%[7][24] 北证A股主题基金表现 - 11月北交所主题基金中嘉实产业领先混合C表现相对较好，跌幅5.90%，跑输北证50指数1.13个百分点[28][29] 北交所新股动态 - 本月5只新股上市，截至2025年11月27日共有285家公司上市交易[31] - 2025年11月1日至27日期间申购4家，上市5家[31] - 最新审核情况：56家公司更新状态至已问询（包括族兴新材、朗信电气、华达通等），2家公司更新状态至终止（旭辉电气、佳能科技）[31][32] 北交所要闻 - 2025年11月21日发布《持续监管指引第14号——保荐机构持续督导》，明确保荐机构职责与义务[36] - 指引适用于保荐机构及保荐代表人对企业的持续督导行为，旨在规范上市公司运作、强化信息披露合规性、提升公司治理水平[36] 重点公司公告 - 天宏锂电：与浙江炽能新能源科技、北京国信雷音科技共同出资设立合资公司河北天宏国信科技，注册资本3,000万元[37] - 五新隧装：拟通过发行股份及支付现金方式购买湖南中铁五新重工100%股权和怀化市兴中科技99.9057%股权并募集配套资金，构成重大资产重组[37] - 海能技术：拟投资安益谱（苏州）医疗科技，以现金700万元受让1.6393%股权，同时以1,400万元认缴新增注册资本[37][38] - 海达尔：拟以自有资金100万元在无锡市惠山区设立全资子公司[40] - 海希通讯：全资孙公司海希智能科技（浙江）与浙江兆合贵能源签订4.0188亿元储能系统采购合同[40]

核心观点 - 市场全天冲高回落，三大指数涨跌不一，沪指微涨0.29%，深成指和创业板指收跌 [1][3] - 短期市场情绪偏谨慎，指数或反复震荡整固，但下行空间有限；中期在科技投资热度、国内政策优化及长期资金入市等积极因素支撑下，具备稳步走强条件 [5] - 板块配置建议关注红利、TMT、新能源等方向 [5] 市场表现总结 - 上证指数收盘3875.26点，上涨0.29%（涨11.07点）；深证成指收盘12875.19点，下跌0.25%（跌32.64点）；沪深300指数收盘4515.40点，微跌0.05%（跌2.22点）；创业板指收盘3031.30点，下跌0.44%（跌13.40点）；科创50指数收盘1310.70点，下跌0.33%（跌4.34点）；北证50指数收盘1382.31点，下跌0.62%（跌8.68点） [2] - 行业板块方面，轻工制造（+1.09%）、基础化工（+1.01%）、石油石化（+0.90%）、煤炭（+0.80%）、美容护理（+0.73%）涨幅居前；综合（-2.34%）、传媒（-1.40%）、商贸零售（-1.20%）、计算机（-0.82%）、建筑材料（-0.73%）跌幅居前 [2] - 概念板块方面，有机硅概念（+3.29%）、科创次新股（+2.12%）、硅能源（+1.99%）、钠离子电池（+1.99%）、POE胶膜（+1.99%）表现强势；海南自贸区（-2.65%）、培育钻石（-1.67%）、小红书概念（-1.62%）、Sora概念（-1.55%）、拼多多概念（-1.48%）表现落后 [2] 盘面与资金动向 - 市场成交额1.71万亿，较上一交易日缩量736亿 [5] - 盘面上，消费电子、算力硬件、大消费、固态电池等板块表现活跃 [3] 技术分析与短期展望 - 沪指站上年线，但受5日均线压制，短期需观察能否突破该压力位，若能突破则可能延续反弹修复行情 [5] - 短期内指数预计于当前点位反复震荡整固，筹码结构逐步优化，继续下行空间有限 [5] - 海外环境不确定性持续，市场情绪偏谨慎，资金避险倾向明显，可能导致整体波动性上升 [5] 中期积极因素 - 全球范围内对人工智能、新能源等科技领域的投资热度不减 [5] - 国内“反内卷”政策持续优化企业营商环境与居民收入预期 [4][5] - 长期资金入市潜力犹存，共同夯实A股慢涨格局的基础 [5] 政策动态解读 - 国家发展改革委会同有关部门研究制定价格无序竞争成本认定标准，旨在治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展 [4] - 该举措有助于规范部分行业的无序内卷，促进企业回归质量与技术竞争，为高质量发展营造公平有序的市场环境 [4]

核心观点 - 当前消费环境呈现“政策支持增强、需求温和回升、结构亮点突出”的组合特征[6] - 政策端对服务消费的支持力度持续提升，覆盖范围从养老、文旅到家政、银发出行等领域不断扩大，政策密度有所提升[6] - 多个新消费细分方向呈现活跃度，包括宠物食品、新式茶饮和“谷子经济”，这些领域具备复购稳定、消费者心智强和商业模式可复制的特点[6][54] - 北交所部分新消费公司已在细分领域形成清晰定位与经营特色，建议关注在品牌心智、供应链效率与渠道能力上具备比较优势的企业[6][55] 国家政策持续发力推动消费复苏，内需动能稳步增强 - 近年来服务消费政策呈现出“频次更密、内容更实、场景更细、方向更清”的特征，覆盖家政、养老、文旅、老年用品等多个赛道[15] - 2025年3月出台的《提振消费专项行动方案》是近年最系统、最具体的促消费顶层文件，明确消费在“稳增长”中的基础性作用[14] - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，餐饮服务受“双节”提振同比增长3.8%，环比大幅提升2.9个百分点[17] - 1–10月实物商品网上零售额同比增长6.3%，食品类消费强劲，同比增长15.1%[17] - 10月乡村社零同比增长4.1%，跑赢整体增速[17] - CPI同比由负转正至+0.2%，核心CPI同比上行至+1.2%，连续六个月回升[22] 新消费赛道分析 宠物食品 - 宠物食品行业具备“复购属性强 + 结构升级快 + 国内替代空间大”三重特征[29] - 2024年中国宠物食品市场规模约1,668亿元，同比增长约7.5%，预计2025年将突破1,755亿元[30] - 2024年城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元，同比增长7.5%，其中犬类消费市场达1557亿元，猫类消费市场达1445亿元[30] - 宠物犬主年均消费达2961元，宠物猫主年均消费为2020元，分别同比增长3.0%和4.9%[31] - 90后宠主占比为41.2%，00后占比上升至25.6%，80后占比26.5，三者合计超九成[33] 茶饮市场 - 2024年中国新式茶饮市场规模约为3,547.2亿元，年增速约为6.4%[34] - 行业竞争结构在分散与集中之间动态演进，头部连锁品牌通过并购、加盟扩张持续提升市场份额[38] - 品牌出海逐渐成为新茶饮行业的新增长点，东南亚成为出海布局的首选区域[39] 谷子经济 - “谷子经济”特指基于动漫、游戏、二次元IP所衍生出的周边商品，在情绪化、社交化消费趋势驱动下迅猛扩张[40] - 截至2025年初，全国二次元零售门店超1300家，多个核心商圈通过“谷子店+IP快闪”显著改善客流结构[40] 北交所新消费标的梳理 太湖雪 - 公司多年占据全国线上蚕丝被专营品牌销量第一，以“蚕丝被就选太湖雪”的品类心智建立起明确的品牌定位[43] - 通过“国潮+IP联名”策略带动品牌年轻化，同时加速线上直播电商与全渠道布局[43] 柏星龙 - 公司是国内中高端消费品创意包装领域的领军企业，深度绑定茅台、古井贡酒、欧莱雅、宝格丽等头部品牌[45] - 凭借133项国际设计大奖、208项专利技术及全链条服务体系，在创意包装一站式服务领域建立显著壁垒[45] 路斯股份 - 公司是国内宠物食品领域深耕二十余年的优质企业，以宠物零食、主粮、罐头等全品类布局形成覆盖广泛的产品矩阵[47] - 通过境内外双基地战略构筑制造壁垒，国内工厂主粮产能稳步放量，柬埔寨工厂助力开拓北美市场并显著优化成本结构[48] 一致魔芋 - 公司是国内魔芋精深加工领域的龙头型企业，业务涵盖魔芋粉、膳食纤维、魔芋食品、美妆原料等多个方向[50] - 掌握产业带核心资源，位于全国十大魔芋产业重点县之一的长阳土家族自治县，能够高效管理供应链并稳定获取优质原料[51]

核心观点 - 深成指与创业板指呈现低开高走态势，市场整体震荡反弹，但三大指数收盘涨跌不一 [1][4] - 政策窗口期临近，市场有望形成新预期，中国资本市场已步入估值回升与发展周期，后续上行空间可期 [5] - 短期监管层稳市决心明确，尾部风险下降，但年末投资人保收益诉求及外部环境变化加剧市场波动 [5] 市场表现总结 - 主要指数表现分化：上证指数收盘3864.18点，下跌0.15%（-5.84点）；深证成指收盘12907.83点，上涨1.02%（130.52点）；创业板指收盘3044.69点，上涨2.14%（63.76点）；沪深300指数收盘4517.63点，上涨0.61%（27.22点）[2] - 市场成交额缩量：沪深两市成交额为1.78万亿，较上一交易日缩量288亿 [5] - 行业板块涨跌互现：通信（+4.64%）、综合（+1.79%）、电子（+1.58%）、商贸零售（+1.11%）、家用电器（+0.96%）涨幅居前；国防军工（-2.25%）、社会服务（-0.97%）、传媒（-0.82%）、石油石化（-0.80%）、银行（-0.79%）跌幅居前 [3] - 热点概念活跃：赛马概念（+1.95%）、同花顺果指数（+1.95%）、免税店（+1.72%）、广东自贸区（+1.50%）、医药电商（+1.38%）表现强势；中船系（-5.09%）、兵装重组概念（-3.05%）、国产航母（-2.50%）、军民融合（-1.90%）、核污染防治（-1.85%）表现疲软 [3] 后市展望与驱动因素 - 技术分析显示沪指受3816.575点支撑位支撑，但5日均线形成短期压力，若站稳3850点或延续修复行情 [5] - 重要政策驱动：工信部等六部门印发促进消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [4][5] - 板块配置建议：重点关注红利、TMT、新能源等板块 [5] - 盘面热点回顾：抗流感概念股爆发，算力硬件概念快速拉升，AI应用概念延续强势 [4]

核心观点 - 报告对机械设备行业维持“标配”评级，展望2026年上半年，建议围绕科技发展、周期复苏、出口链三大主线进行布局 [1][6] - 行业基本面呈现营收与利润双增长，利润增速快于收入增速，盈利能力增强，经营质量改善 [6][17] - 细分领域分化显著，工程机械出口亮眼，人形机器人产业化进程加速，自动化设备关注细分需求复苏 [6] 机械设备板块基本面回顾 - 截至2025年10月31日，SW机械设备行业1-10月区间涨幅为55.20%，跑赢沪深300指数25.03个百分点，在申万行业中排名第五 [6][14] - 2025年前三季度行业实现营收15135.34亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润1080.76亿元，同比增长14.52% [6][17] - 毛利率和净利率分别为23.24%和7.70%，分别同比提升0.08和0.66个百分点，经营活动现金流净额同比增加86.63亿元 [6][17] - 2025年第三季度单季营收和归母净利润分别为5147.73亿元和330.43亿元，同比分别增长3.72%和5.47%，但环比分别下降5.23%和21.25% [17] 工程机械 - 2025年10月挖掘机国内销量增速放缓至2.44%，主要系提前补库透支需求所致，长期看国家重大工程开工、资金落地及更新替换政策将支撑需求 [6][44] - 出口表现亮眼，2025年10月挖掘机出口销量9628台，同比增长12.94%，占总销量53.21%；1-10月累计出口93790台，同比增长14.43% [54] - 2025年10月工程机械产品出口贸易额46.68亿美元，同比增长1.30%；1-10月累计出口贸易额484.63亿美元，同比增长11.84% [54] - 电动化趋势明确，2024年全球及中国电动化工程机械产品销售额分别约为31.00亿美元和18.00亿美元，电动化率分别约为1.50%和7.90% [69] 人形机器人 - 由于工业场景的单一性和重复性特点，人形机器人所需运动控制能力和场景复杂度相对较低，预计将率先在工业场景落地 [6][78] - 特斯拉Optimus Gen3延后至2026年第一季度发布，主要因灵巧手技术不及预期，但产业化落地进程仍在加速；Gen3双手共用50个执行器，对零部件需求巨大 [6][79] - 2025年第二季度机器人领域融资活跃，合计发生融资案例156起，同比上升160.00%；合计融资金额约103.2亿元，同比上升174.30% [76] 自动化设备 工业机器人 - 2025年第二季度工业机器人销量约8.60万台，同比增长约19.90%；上半年累计销量约16.30万台，同比增长约16.00% [92] - 协作机器人销量同比增长47.4%，增速领先；SCARA机器人、轻负载及重负载六轴机器人销量同比增速均超过10% [92] - 市场竞争加剧，2025年第二季度内资企业市占率约55.30%，环比提升3.90个百分点；行业CR10市占率约65.00% [93] 工控 - 2025年第一、二季度中国自动化市场同比变动分别为+2.40%和-1.50%，下游复苏情况不一 [98] - OEM型市场整体优于项目型市场，锂电池、工业机器人、包装机械等行业稳定增长，而冶金等行业需求受拖累 [98][102] 机床 - 2025年10月中国金属切削机床产量为715000台，同比增长15.77%；1-10月累计产量715000台，同比增长26.12% [107] - 2025年第二季度中国金属切削机床市场规模约212.60亿元，同比增长约10.20%；下游需求以汽车、通用机械、电子行业为主 [109] - 汽车行业在政策推动下需求增长明显，机床销售至汽车行业同比增长约14.00%；电子行业需求保持较快增长，同比增长约8.00% [109] 投资建议 - 建议关注科技发展（人形机器人、电动化）、周期复苏（工程机械、自动化设备）、出口链三大主线 [6][118] - 报告列举了建议关注的公司，包括汇川技术、雷赛智能、绿的谐波、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、科德数控、浙海德曼等 [6][119]

核心观点 - 2026年上半年A股市场整体展望为“方兴未艾，逐光而行”，市场处于修复阶段，风险偏好稳步提升，趋势保持乐观[6] - 市场在连续反弹后，沪指触及4000点后短线获利盘压力加大，可能出现技术性波动，但中期受中美贸易形势、十五五规划、资本市场政策、利率下行及资金面等积极因素支撑，具备进一步向上空间[6] - 操作策略上建议紧跟政策指引与业绩主线，把握结构性机会，重点关注低估值高股息资产、科技创新及扩内需三大投资主线[6] 2025年A股市场回顾 - 2025年指数强势震荡上扬，沪指突破3800点，最高触及4000点，创近十年新高，市场全线走牛[6][15] - 截至2025年11月21日，主要指数全线上涨：上证指数上涨14.41%、深证成指上涨20.39%、沪深300上涨13.18%、创业板指上涨36.35%、科创50上涨30.02%、北证50上涨32.72%[17] - 行业板块全线上涨，其中有色金属、通信、综合、电力设备、电子、机械设备、传媒、基础化工涨幅居前；交通运输、煤炭、食品饮料表现承压[17] 2026年上半年市场环境分析：经济与政策展望 - 国际环境：2026年全球经济于复苏与风险中前行，中美贸易缓和与货币宽松带来提振，但供应链、债务与地缘冲突等风险构成严峻考验[6] - 国内经济：“十五五”开局之年，宏观政策协同发力，产业结构持续优化，通过深化内部改革、扩大内需促进经济高质量发展，国内经济有望夯实复苏基础[6] - 全球经济前瞻：关税扰动趋于稳定，不确定性降低，但增长可能继续放缓；IMF、世界银行和经合组织预计2026年全球经济同比分别增长3.09%、2.40%和2.90%[34][52] - 国内经济展望：经济在温和修复中迈向更高质量增长，消费信心持续修复，服务消费成为重要增长点；固定资产投资增速有望保持韧性，制造业投资是关键支撑，地产投资承压；出口凭借市场多元化与产业升级仍具韧性；CPI有望温和修复，PPI或延续企稳回升[55][66][74][77][80][84][88] 2026年上半年市场环境分析：资本市场展望 - 政策将通过纵深推进板块改革，增强多层次市场包容性与覆盖面，提升资本市场“科技含量”，并巩固常态化退市机制，构建“进退有序、优胜劣汰”的健康生态[6] - 引导上市公司加大增持回购分红力度，强化投资者回报，增强资本市场内在稳定性，引导长期资金扩大权益投资，积极营造“长钱长投”环境[6] 2026年上半年市场环境分析：市场因素 - 盈利：A股盈利能力持续回升，盈利增速有望拾级而上[6] - 估值：处于合理区间，有望继续向上修复[6] - 资金：政策引导中长期资金积极入市，股票型基金发行规模大幅增长，机构继续加大投资力度，维护市场平稳健康运行[6] 2026年上半年市场展望与操作策略 - 市场展望：方兴未艾，逐光而行，市场整体仍处于修复阶段，风险偏好稳步提升势头未变，基本面改善或成为推动市场进一步回暖的重要因素[6] - 操作策略及投资主线： 1) 低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产估值重塑主线：关注金融、有色金属、公用事业和交通运输等[6] 2) 建设现代化产业体系，引领发展新质生产力的科技主线：紧扣国产替代与科技创新方向，重点关注半导体、AI+、高端装备等“硬科技”核心赛道[6] 3) 建设强大国内市场背景下的扩内需主线：关注受益于内需战略的食品饮料、汽车、家电、农林牧渔、医药生物等板块[6] - 行业配置：建议超配有色金属、TMT、金融、电力设备、食品饮料和机械设备等行业，标配农林牧渔、汽车、交通运输、公用事业、国防军工等[6]

核心观点 - 维持通信行业“超配”评级，主要基于算力资本开支持续向好以及5G-A商用建设推进两大核心驱动力 [5][93] - 行业业绩稳健增长，2025年前三季度通信板块营业收入达20663.80亿元，同比增长4.23%，归母净利润为1990.01亿元，同比增长8.78% [5][17] - 投资机遇聚焦于算力资本开支驱动的连接侧硬件（如光模块、交换机）以及5G-A商用赋能的应用侧硬件（如物联网、连接器、卫星通信） [5][93] 通信行业行情回顾及业绩总结 - 2025年1月至11月21日，申万通信行业指数累计上涨51.67%，在31个申万一级行业中排名第2，跑赢沪深300指数38.49个百分点 [13] - 板块盈利能力提升，2025年前三季度毛利率为28.27%，净利率为10.26%，净利率同比上升0.43个百分点 [5][17] - 板块扣非归母净利润为1800.35亿元，同比增长8.33% [5] 算力资本支出指引向好，传输硬件持续受益 - 北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2025年第三季度资本开支合计约1124.7亿美元，环比增长18.38%，规模为2019年以来最高 [5][26] - 谷歌2025年前三季度资本开支约636亿美元，同比大幅增长，并预计2026年将大幅增加对AI技术基础设施的投资 [27] - 国内方面，阿里巴巴计划未来三年投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施，其2025年第二季度资本开支达387亿元，创单季历史新高 [33] - 字节跳动2025年计划将AI领域资本开支提升至1600亿元，其中900亿元专项用于AI算力采购 [33] - 光模块需求旺盛，在AI驱动下，2024年以太网光模块市场增长93%，预计2025年和2026年将分别增长48%和35% [51] - 英伟达第三季度营收达570亿美元，同比增长62%，数据中心营收为512亿美元，同比增长66% [46] - 交换机方面，800G交换机正大规模部署用于AI训练，Dell‘Oro Group预计到2025年800G交换端口占数据中心交换机端口的25%以上 [57] 5G-A商用发展，多元应用硬件得到成长空间 - 5G-A在网络性能上实现代际升级，下行峰值速率可达10Gbps级别，时延可低至4毫秒，并新增通感一体、无源物联等能力 [5][62] - 全球已有12家移动网络运营商实现5G-A商用部署，行业建设重点正转向需要更大投资的5G独立组网（SA）网络 [64] - 卫星通信作为5G-A重要演绎方向，全球卫星市场价值预计从2021年的2830亿美元增长至2025年的3570亿美元 [69] - 2024年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5758亿元，同比增长7.39% [72] - 物联网模组需求强劲，2025年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%，5G技术成为增长最快推动力，同比增长37% [76] - 到2030年，AI嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模组出货量的25% [82] - 通讯连接器市场前景广阔，预计2025年全球通讯连接器市场规模将达到215亿美元，中国市场规模将达到95亿美元 [88] 投资建议 - 建议关注两大主线：一是算力资本开支乐观指引下，受益于连接侧新需求的光模块、交换机等标的；二是5G-A建设推进下，物联网、连接器、卫星通信等领域的标的 [5][93] - 报告列出了相关重点公司，包括运营商（中国电信、中国移动）、数据通信设备（烽火通信、菲菱科思）、物联网（移远通信）、光模块（中际旭创、天孚通信）及卫星通信（华测导航）等 [94][95]

核心观点 - 锂电池行业周期拐点向上，2026年需求增速有望达30%，供需格局持续改善，产业链业绩实现拐点向上 [6][77][95] - 投资策略围绕两条主线：一是下游需求增长带来的基本面与估值双升机会，优选技术成本优势的头部公司；二是把握固态电池产业化机遇，优先关注设备与固态电解质等核心材料环节 [5][149] 行情与估值复盘 - 锂电池指数2025年初以来累计上涨45.98%，显著跑赢沪深300指数；固态电池指数累计上涨55.10% [14] - 行业经历深度调整后，板块估值自2025年下半年明显提升，截至2025年11月21日，锂电池板块整体PE约29倍，处于近五年48.83%历史分位 [17] 全球锂电池需求分析 - 2024年全球锂电池出货量1545.1GWh，同比增长28.5%；2025年1-9月全球锂电池产量1590.24GWh，同比增长49.13% [20] - 动力电池和储能电池构成需求双轮驱动，储能电池增速更高，成为重要增长极 [23] 新能源汽车与动力电池需求 - 2025年1-10月中国新能源汽车销量1294.3万辆，同比增长32.7%，渗透率达46.7%，10月月度渗透率首次突破50%至51.6% [27] - 预计2026年全球新能源汽车销量增速约17%，全球动力电池需求约1389GWh，同比增长约20% [6][56] - 中国动力电池出口加速，2025年1-10月累计出口148.5GWh，同比增长43.8% [55] 储能电池需求 - 2025年1-9月全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7%；中国储能电池出货量421.8GWh，同比增长91.9% [60][66] - 国内政策优化提升储能经济性，《新型储能规模化建设专项行动方案》提出到2027年全国新型储能装机规模达180GW以上 [71] - 预计2026年全球储能电池需求增速达50%左右，储能电芯供需紧张格局可能持续至2026年年中 [6][75] 行业周期与供需格局 - 产业链2025年前三季度营收7992.71亿元，同比增长14.72%；归母净利润670.60亿元，同比增长39.84%，扭转过去两年下滑局面 [77] - 2025年锂电池环节资本开支同比转增32%，材料端扩产相对谨慎 [88] - 2025年10月以来产业链多个环节启动涨价，六氟磷酸锂价格涨幅超过180% [92] - 预计2026年锂电池需求增速30%，材料端供给增速低于需求增速，多个环节可能继续出现供需紧张 [95] 固态电池产业化进展 - 半固态电池已进入量产阶段，2026年将随更多车型上市和储能应用拓展进一步放量；全固态电池预计2027年开始小规模量产，2026年进入中试关键期 [6][108][109] - 固态电池应用场景多元化，涵盖新能源汽车、低空经济（如eVTOL）、人形机器人等领域 [97][100][105] - 主流车企和电池厂商普遍计划在2027年左右实现全固态电池装车或小批量生产 [98][106] 固态电池材料体系变革 - 固态电解质是核心增量环节，技术路线主要包括聚合物、氧化物和硫化物，我国确立以硫化物为主流的发展路径 [112][115] - 新型负极材料向硅基负极迭代，预计2025年全球硅基负极出货量超7万吨，同比增长76%；2030年出货量预计达60万吨 [120] - 新型正极材料向高容量高密度材料迭代，如超高镍、富锂锰基等；单壁碳纳米管和复合铜箔作为新型辅材和集流体，更适配固态电池性能要求 [125][126][127] 固态电池设备机遇 - 全固态电池生产工艺与传统液态电池差异大，需新增和升级设备，单GWh设备投资金额是传统液态电池的3-5倍 [128][133] - 核心增量设备包括干法电极设备、等静压设备、胶框印刷设备及高压化成分容设备等 [132][134][135][147] - 预计全球固态电池设备市场规模将从2024年的40亿元增长至2030年的1080亿元，年均复合增长率超70% [133]

核心观点 - 市场全天震荡拉升，三大指数集体收红，创业板指表现突出上涨近2% [1][2] - 央行连续第九个月加量续作MLF，净投放1000亿元，显示适度宽松的货币政策取向 [3] - 沪深两市成交额放量至1.81万亿元，沪指突破3850点短期压力位，短期或维持修复格局，中长期向好趋势不变 [4] - 板块轮动加快呈现高低切特征，建议重点关注红利、TMT、新能源等板块 [4] 市场表现总结 - 主要指数普遍上涨：创业板指涨1.77%至2980.93点，深证成指涨1.53%至12777.31点，上证指数涨0.87%至3870.02点 [1] - 市场广度良好：上涨股票数量达4300只，近百股涨停 [2] - 成交活跃度提升：沪深两市成交额1.81万亿元，较上一交易日放量844亿元 [4] 板块表现分析 - 涨幅领先行业：通信（3.54%）、传媒（2.85%）、有色金属（2.42%）、综合（2.21%）、电子（2.14%） [1] - 表现相对落后行业：国防军工（-0.32%）、交通运输（-0.11%）、石油石化（0.01%）、食品饮料（0.07%）、农林牧渔（0.13%） [1] - 热门概念板块：F5G概念（4.52%）、共封装光学（3.62%）、光纤概念（3.61%）、金属铅（3.17%）、海南自贸区（3.13%） [1] - 弱势概念板块：中船系（-0.95%）、兵装重组概念（-0.36%）、养鸡（-0.36%）、国产航母（-0.32%）、猪肉（-0.03%） [1] 资金与技术面分析 - 货币政策支持：央行开展1万亿元MLF操作，净投放1000亿元，连续第九个月加量续作 [3] - 技术突破：沪指突破3850点短期压力位，最高触及3882点，3816点支撑位有效 [4] - 市场特征：情绪偏谨慎，板块轮动加快，热点持续性不足，呈现高低切换特征 [4] 投资建议方向 - 重点关注板块：红利、TMT、新能源等板块 [4] - 基本面支撑：上市公司盈利韧性不改，核心产业赛道向上趋势未变 [4] - 长期逻辑：经济转型下新兴产业结构性亮点突出，流动性向上逻辑有望持续兑现 [4]

核心观点 - 报告维持对计算机行业的“超配”评级，并提出了2026年上半年的投资策略，核心是把握AI产业蓬勃发展和自主可控两大投资主线 [2][5][27][29] - AI主线关注模型、算力、应用三个层面的协同发展，模型端国产开源模型凭借技术和成本优势快速崛起，算力端全球需求持续高景气，应用端B/C端智能体加速渗透并显现商业化价值 [5][27][29] - 自主可控主线聚焦国产AI算力与信创领域，外部环境倒逼与内部政策支持共同推动国产替代进程，尤其在基础软件和工业软件领域将迎来高速发展期 [5][27][29][64][65][66] 行业行情及业绩回顾 - 2025年初至今SW计算机行业指数累计上涨18.57%，跑赢沪深300指数2.56个百分点 [13] - 2025年前三季度行业营业收入为9247.73亿元，同比增长9.58%；归母净利润为241.53亿元，同比增长33.86%；扣非后归母净利润为154.32亿元，同比增长37.07% [14] - 行业毛利率为23.17%，同比减少2.09个百分点；净利率为2.74%，同比增加0.45个百分点；期间费用率和研发费用率分别为12.19%和8.73%，同比分别减少1.18和0.88个百分点 [14] - 经营性现金流净流出166.79亿元，较去年同期流出金额缩减244.04亿元，现金流状况明显改善 [14] AI模型端发展 - 国产开源模型（如Kimi-K2-Thinking、MiniMax-M2）性能与国际顶级闭源模型差距持续收敛，在Artificial Analysis全球大模型智能指数排行榜中分别位列第四和第七 [30][31] - 国产模型API价格优势显著，国内模型平均API价格为3.88元/百万tokens，海外模型平均为20.46元/百万tokens，价格相差5倍以上 [32][33] - 以Qwen为代表的国产开源模型累计下载量已超Meta的Llama，成为全球最受欢迎的开源大模型，正重塑全球AI竞争格局 [34] AI算力端需求 - OpenAI“星际之门”项目计划投入约5000亿美元建设AI基础设施，并与英伟达（锁定10GW芯片供应）、AMD（采购6GW GPU算力）、博通（合作开发10GW AI加速器）、亚马逊AWS（签署380亿美元算力供应协议）等巨头达成合作 [35][36][40] - 2025年第三季度北美四大云服务提供商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）合计资本开支达1125亿美元，同比增长77%，并进一步上调未来资本开支指引 [40] - 国内阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元用于云和AI硬件基础设施，2025年第二季度资本开支达387亿元，同比增长220% [42] - 英伟达2025年第三季度数据中心业务营收达512亿美元，同比增长66%，公司预计到2026年底Blackwell和Rubin GPU累计收入将超5000亿美元 [47] AI应用端进展 - 全球AI智能体市场规模预计从2025年的78.4亿美元增至2030年的526.2亿美元，复合年增长率达46.3%，其中亚太地区增速最快为48.5% [48][50] - 企业级AI Agent（ToB）聚焦特定业务场景，与ERP、CRM等系统整合，Gartner预测到2028年约33%的企业软件将内置AI智能体功能，约15%的日常业务决策可由AI自动完成 [52][55] - 企业服务类SaaS厂商（如汉得信息、金蝶国际）积极布局B端AI应用，汉得信息2025年前三季度AI相关收入约2.1亿元，金蝶国际2025年上半年AI合同签约金额超1.5亿元 [57][61] - C端智能体加速渗透，三六零“纳米AI超级搜索”月访问量超1.5亿次，金山办公WPS灵犀网页端应用用户规模快速增长；阿里巴巴推出“千问”APP，腾讯计划在微信内推出AI智能体 [61][62] 国产AI算力发展 - 超节点技术（Scale-up架构）成为AI基础设施建设新常态，以解决传统集群架构的通信瓶颈，华为昇腾384超节点提供300 PFLOPs BF16算力，约为英伟达GB200 NVL72的1.7倍 [72][73][74][75] - 华为公布昇腾芯片迭代路线，预计2026年推出Ascend 950系列，并发布Atlas 950超节点（支持8192张卡，规模为英伟达NVL144的56.8倍）和Atlas 960超节点（支持15488张卡） [79][81] - 中科曙光推出全球首个单机柜640卡超节点scaleX640，算力密度提升20倍，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升 [83] - 百度公布新一代昆仑芯（M100于2026年上市，M300于2027年上市）及超节点产品（天池256超节点于2026年上半年上市，天池512超节点于2026年下半年上市）的迭代计划 [84][85] 信创基础软件替代 - 华为openEuler操作系统在中国服务器操作系统市场份额快速提升，2023年达36.8%位列第一，2024年市场份额达到50%，累计装机量超1000万套 [87] - openEuler社区推出全球首个面向超节点的操作系统openEuler 24.03 LTS SP3，具备内存统一编址、异构算力低时延通信等特性，支持释放超节点算力潜能 [90] - 华为鸿蒙操作系统HarmonyOS在中国智能手机操作系统市占率连续六个季度超越iOS，2025年第二季度达17%，稳居市场第二位；HarmonyOS 6系统流畅度提升15%，并上线80+鸿蒙应用智能体 [91][94] 信创工业软件发展 - 工业软件核心环节国产化率较低，但替代空间广阔，AI与工业软件加速融合，国内头部企业纷纷布局工业大模型/工业智能体 [5][64] - 政策推动工业软件更新换代，工信部《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》提出到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务 [71] - 国内工业软件厂商（如中望软件、华大九天）积极布局AI智能体/AI应用产品，推动人工智能赋能工业软件创新升级 [5][64]