报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年汽车以旧换新补贴政策加力扩围持续刺激需求潜力释放，新能源汽车销量保持快速增长，可再生能源持续发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，预计锂电池需求维持较快增长 [4] - 下游需求保持较快增长，新建产能扩张放缓，落后产能持续出清，行业供需关系逐步改善，有利于优质产能利用率提升，产业链整体价格弱稳运行，继续往下空间有限，行业盈利有望继续边际改善 [4] - 固态电池产业化持续推进，材料体系和设备环节迭代升级需求将带来新增长点，建议关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节 [4] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车产销情况 - 2025年4月新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%，环比分别下降2.04%和0.89%，其中纯电动销量82.2万辆，同比增长58.4%，环比增长1.99%，插电式混动销量40.3万辆，同比增长21.9%，环比下降6.5% [4] - 1 - 4月新能源汽车产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，其中纯电动销量275万辆，同比增长50.7%，插电式混动销量154.9万辆，同比增长38.9% [4] - 4月新能源汽车渗透率42.4%，环比上升4.9pct，1 - 4月渗透率42.7% [4] - 4月新能源汽车出口20万辆，同比增长76%，环比增长27%，占出口总量的38.7%，1 - 4月出口64.2万辆，同比增长52.6%，占出口总量的33.1% [4] 动力电池装车量及出口情况 - 全球方面，2025年1 - 3月全球动力电池装车量221.8GWh，同比增长38.8%，增速同比提升16.8pct，全球装车量位居前五的宁德时代、比亚迪、LGES、SK On、中创新航分别占比38.3%、16.7%、10.7%、4.7%、3.9%，CR5为74.3%，同比上升0.3pct，在TOP10中，6家中国企业市占率合计67.5%，同比上升4.7pct [4] - 国内方面，2025年4月，动力电池装车量54.1GWh，环比下降4.3%，同比增长52.8%，其中三元电池装车量9.3GWh，环比下降7.0%，同比下降6.3%，占总装车量17.2%，环比下降0.5pct，磷酸铁锂电池装车量44.8GWh，环比下降3.8%，同比增长75.9%，占总装车量82.8%，环比上升0.5pct [4] - 1 - 4月动力电池累计装车量184.3GWh，同比增长52.8%，其中三元电池累计装车量34.3GWh，占比18.6%，同比下降15.9%，磷酸铁锂电池累计装车量150.0GWh，占比81.4%，同比增长88.0% [4] - 4月动力电池出口14.5GWh，占总出口量的64.8%，环比增长4.0%，同比增长53.6%，1 - 4月动力电池出口52.3GWh，占总出口量的62.3%，同比增长28.9% [4] - 1 - 4月，国内装车量位居前五的宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能分别占比42.9%、24.5%、5.9%、5.2%、4.1%，同比 - 4.8pct、0.8pct、 - 0.6pct、1.5pct、 - 0.2pct [4] 投资建议及重点标的 - 建议关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节 [4] - 重点标的为宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、当升科技（300073）、璞泰来（603659）、天赐材料（002709）、星源材质（300568）、天奈科技（688116）、先导智能（300450）、纳科诺尔（832522） [4]

报告核心观点 - 周三指数震荡攀升，创业板指涨超1%，沪指重回3400点，市场成交额保持万亿上方，交投活跃；中美会谈缓解压制因素，叠加政策积攒做多动能，但上方或有抛压，市场将维持区间震荡走势，建议关注有色金属等板块 [3][4] 市场表现 - 三大指数集体收涨，上证指数收于3403.95点，涨0.86%；深证成指收于10354.22点，涨0.64%；沪深300收于3943.21点，涨1.21%；创业板收于2083.14点，涨1.01%；科创50收于1013.77点，涨0.41%；北证50收于1420.93点，涨1.08% [1] 板块排名 申万行业表现 - 涨幅前五的行业为非银金融（3.99%）、交通运输（1.79%）、食品饮料（1.68%）、综合（1.31%）、商贸零售（1.18%） [2] - 跌幅前五的行业为国防军工（-0.74%）、美容护理（-0.39%）、机械设备（-0.37%）、社会服务（-0.17%）、电力设备（-0.16%） [2] 概念板块表现 - 涨幅前五的概念板块为中韩自贸区（5.44%）、航运概念（4.66%）、自由贸易港（3.17%）、统一大市场（3.11%）、期货概念（2.88%） [2] - 跌幅前五的概念板块为HJT电池（-1.12%）、BC电池（-1.08%）、TOPCON电池（-1.03%）、太赫兹（-0.99%）、钙钛矿电池（-0.97%） [2] 后市展望 市场走势 - 早盘市场震荡分化，三大指数涨跌不一，午后在金融股带动下震荡走高，最终三大指数集体收涨，创业板涨超1%，沪指重回3400点上方；盘面上热点杂乱，个股跌多涨少，超2800只个股下跌；板块涨多跌少 [3] 消息面 - 科技部等7部门将设立“国家创业投资引导基金”，促进科技型企业成长，培育战略性新兴产业 [3][4] - 2025年前4个月乘用车销量864.1万辆，累计同比增长12.4%，增速连续两月超10%；2024年新能源乘用车销量占比44.6%，2025年前4个月占比进一步提升 [4] - 广州市印发措施支持养老产业企业扩大直接融资渠道 [4] 走势预测 - 中美会谈缓解压制因素，政策积攒做多动能，但上方或有抛压，市场将维持区间震荡走势，建议关注有色金属、公用事业、交通运输、汽车、通信和电子等板块 [4]

报告核心观点 - 周二指数高开低走三大指数涨跌不一市场赚钱效应一般 随着中美关税问题取得实质性进展交投活跃 关税扰动暂缓叠加政策支撑国内经济基本面和资本市场稳定性 市场整体趋势有望继续企稳修复 短期关注关税战缓和下出海链修复 中长期把握消费、科技投资主线布局内循环和核心自主可控领域 [6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3374.87涨0.17% 深证成指收盘点位10288.08跌0.13% 沪深300收盘点位3896.26涨0.15% 创业板收盘点位2062.26跌0.12% 科创50收盘点位1009.68跌0.15% 北证50收盘点位1405.80跌0.94% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是银行（1.52%）、美容护理（1.18%）、医药生物（0.90%）、交通运输（0.72%）、煤炭（0.62%） 表现后五的是国防军工（-3.07%）、计算机（-0.80%）、机械设备（-0.66%）、电子（-0.64%）、通信（-0.61%） [3] - 概念板块表现前五的是中韩自贸区（3.03%）、航运概念（2.51%）、硅能源（2.30%）、环氧丙烷（1.95%）、阿尔茨海默概念（1.74%） 表现后五的是中船系（-3.40%）、国产航母（-2.37%）、太赫兹（-2.13%）、军民融合（-1.99%）、航空发动机（-1.85%） [3] 后市展望 - 周二市场早盘高开低走三大指数涨跌不一 午后指数延续震荡 沪指收涨 深成指和创业板指收跌 个股跌多涨少 超3200只个股下跌 [4] - 板块方面 银行、美容护理等板块涨幅靠前 国防军工、计算机等板块跌幅靠前 概念指数方面 中韩自贸区、航运概念等板块涨幅靠前 中船系、国产航母等板块跌幅靠前 [4] - 消息方面 商务部表示中国维护多边贸易体制 支持发展中国家融入 外交部提及中拉论坛 中央结算公司免除境外央行类机构账户开户费 [5]

报告核心观点 - 周一市场高开高走创业板指领涨，中美经贸会谈取得进展点燃市场乐观情绪，长期A股市场有望中枢抬升，短期市场或延续震荡向上格局，5、6月风格有望回归科技成长，配置上短期关注出海链修复，中长期把握消费、科技主线 [1][4][7] 市场表现 - 上证指数收盘点位3369.24涨0.82%，深证成指收盘点位10301.16涨1.72%，沪深300收盘点位3890.61涨1.16%，创业板收盘点位2064.71涨2.63%，科创50收盘点位1011.23涨0.49%，北证50收盘点位1419.13涨2.89% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五为国防军工（4.80%）、电力设备（2.69%）、机械设备（2.24%）、非银金融（2.08%）、汽车（1.91%）；后五为农林牧渔（-0.49%）、医药生物（-0.27%）、公用事业（-0.26%）、美容护理（-0.04%）、煤炭（0.05%） [3] - 概念板块表现前五为中船系（6.55%）、成飞概念（5.77%）、军工信息化（4.28%）、同花顺果指数（4.17%）、国产航母（3.73%）；后五为重组蛋白（-0.94%）、代糖概念（-0.82%）、转基因（-0.77%）、创新药（-0.60%）、粮食概念（-0.60%） [3] 后市展望 - 周一市场高开高走创业板指领涨，早盘高开走强后小幅回落，午后继续上行，三大指数全线收红，军工股爆发，机器人和消费电子概念股表现好，创新药概念股调整，个股普涨 [4] - 消息方面，央行保持融资和货币总量合理增长，实施适度宽松货币政策，维护金融市场稳定；国务院支持自贸试验区加大制度创新力度；4月全国居民消费价格同比降0.1%，工业生产者出厂价格同比降2.7%、环比降0.4%，购进价格同比降2.7%、环比降0.6% [4][5] - 中美发布联合声明，双方承诺采取举措修改对对方商品加征的从价关税，部分关税90天内暂停实施，中国还将暂停或取消非关税反制措施 [6] - 沪深两市全天成交额1.31万亿，较上一交易日放量1164亿，市场热点集中在军工、机器人方向，超4100只个股上涨 [7] - 长期来看，中美关税问题取得进展，但“对等关税”影响或延续，我国发展政策助力A股市场中枢抬升；短期来看，财报季结束、外部关税利空消退，市场进入风险偏好回升阶段，5、6月风格有望回归科技成长，市场短期或延续震荡向上格局 [7] - 配置上，短期关注关税战缓和下出海链的进一步修复，中长期把握消费、科技两大投资主线，布局内循环和核心自主可控领域 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年北证A股256家上市公司整体业绩承压，受外部需求疲软及成本端压力等因素影响，营业总收入和归母净利润同比下滑，但结构上呈现显著分化，部分公司展现出较强抗周期能力 [6] - 2025年Q1北交所营收端持续边际改善，结束2024年整体下滑态势，各行业中部分公司归母净利润显著增长 [6] - 建议关注一季度业绩增速领先的轻工制造、机械设备、汽车等行业，关注半导体、军工、AI、卫星互联网等赛道的国产替代进程与技术突破型企业，以及具备业绩修复潜力的消费细分领域标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 北证A股整体业绩情况 - 2024年北证A股256家上市公司营业总收入1808.45亿元，同比下滑2.28%；归母净利润110.30亿元，同比降幅达22.40%；扣非净利润93.96亿元，同比-22.84%。174家公司营收正增长，56家增速超20%、11家超50%；220家扣非净利润为正的公司中，116家实现同比增长，60家增速超20% [6][13] - 2024年北证A股市场中，营业总收入超10亿元的上市公司增至31家，较去年同期增加3家；归母净利润超1亿的公司有29家，较去年同期减少2家；归母净利润超5000万元的公司共计92家，同比减少9家 [14] - 2025年Q1北证A股256家公司营业总收入403.58亿元，同比增长5.83%；归母净利润26.12亿元，同比-7.50%；扣非净利润23.08亿元，同比-4.31%。162家公司营收增长，78家增速超20%；205家扣非净利润为正的公司中，122家实现增长、91家增速超20% [6][21] - 2025年Q1北证A股市场中，营业总收入超2.5亿元的上市公司数量29家，与去年同期相比增加5家；归母净利润超2500万元的公司有26家，同比增加2家；归母净利润超1000万元的公司共计95家，同比减少9家 [23] 北证A股整体估值水平 - 截至2025年4月30日，北证A股的市盈率（PE TTM）为45.31倍，中位数达到18.55倍，科创50的PE（TTM）为63.08倍，创业板指的PE（TTM）为25.64倍，北证50成分股的PE（TTM）为45.31倍，介于科创50和创业板指之间 [27] 北交所分行业业绩情况 轻工制造行业 - 2025年Q1轻工制造行业归母净利润增速超20%的个股占比高达44.44%，龙竹科技、民士达、佳合科技、宏裕包材归母净利润同比增速分别为88.51%、49.92%、48.81%、34.46% [28] - 2024年泰鹏智能、美之高、龙竹科技、方大新材出口营收占比分别为93.43%、86.69%、78.42%、59.62% [28] - 2024年佳合科技、龙竹科技、民士达、方大新材归母净利润同比增速为正，分别为64.07%、61.96%、23.14%、13.62% [31] 机械设备行业 - 2025年Q1机械设备行业中25家公司归母净利润同比增速超20%，鼎智科技、同惠电子、万通液压、同力股份、基康仪器归母净利润同比增速分别为135.75%、125.39%、60.71%、58.45%、44.91% [32] - 2024年浩淼科技、铁大科技、万通液压等公司归母净利润实现显著同比增长 [35] 汽车行业 - 2025年Q1汽车行业中部分公司归母净利润显著增长，三祥科技、林泰新材、华洋赛车等公司归母净利润同比增速分别为320.92%、287.62%、161.79%等 [37] - 2024年泰德股份、德众汽车、林泰新材等公司归母净利润增速较快 [38] 投资策略 - 关注一季度业绩增速领先的轻工制造、机械设备、汽车等行业，从中优选高景气新质生产力标的及具备竞争优势的细分子龙头企业 [6][42] - 关注半导体、军工、AI、卫星互联网等赛道的国产替代进程与技术突破型企业，其自主领航能力有望带来估值与业绩的双重提升 [6][42] - 关注具备业绩修复潜力的消费细分领域标的，受益于政策扩大内需、促进消费导向，北交所消费产业链相关企业需求端有望迎来边际改善 [6][42]

报告行业投资评级 - 维持对消费者服务行业的超配评级 [1][79] 报告的核心观点 - 旅游出行“旺丁不旺财”，行业整体营收增长放缓，利润端承压，但 2025 年一季度净利润降幅收窄 [4] - 细分板块多数增收不增利，景区与人力资源服务板块维持较高增长 [4] - 国内经济逐渐回暖有望带动需求回升，建议关注教育与人力资源服务政策支持落地，长期看好旅游出行板块底部修复 [4] 各部分总结 消费者服务行业整体业绩回顾 - 2024 年行业营收合计 2377.85 亿元，同比增长 1.9%；2025 年一季度营收 599.04 亿元，同比增长 0.07% [4][11] - 2024 年行业归母净利润 96.42 亿元，同比下降 23.24%；2025 年一季度归母净利润 35.34 亿元，同比下降 7.1%，降幅环比收窄 [4][11] - 2024 年细分板块多数增收不增利，2025 年一季度细分板块均盈利，但多数板块利润下滑 [14][16] - 2024 年来人均旅游消费呈现稳步回升趋势，2025 年五一人均旅游消费同比提升，有望扭转旺丁不旺财现象 [17] 重点子行业业绩情况 景区 - 2024 年业绩增速放缓，实现营业总收入 228.66 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 18.08 亿元，同比增长 26.3% [24] - 2025 年一季度净利润小幅下降，实现营业收入 47.92 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 3.56 亿元，同比下降 13.1% [24] - 2024 年上市公司多数利润下降，2025 年一季度多数盈利但净利润下滑 [26][29] - 板块费用率稳定，利润率下滑，2025 年一季度毛利率为 32.89%，净利率为 7.59% [30] 教育 - 获政策加码，业绩逐渐回暖，2024 年营业总收入 341.06 亿元，同比增长 5.61%；归母净利润 8.43 亿元，同比下降 20.68% [36] - 2025 年一季度营业总收入 79.35 亿元，同比增长 8.65%；归母净利润 3.46 亿元，同比下降 7.9% [36] - 2024 年细分行业业绩分化，2025Q1 多数公司保持盈利 [39][40] - 费用率持续下降带动净利率修复，2025 年一季度毛利率为 28.96%，净利率为 4.61% [42] 酒店 - 游客注重性价比，营收与净利润双降，2024 年营业总收入 249.64 亿元，同比下降 2.09%；归母净利润 15.95 亿元，同比减少 9.76% [46] - 2025 年一季度总营收 54.35 亿元，同比减少 8.09%，归母净利润 1.25 亿元，同比减少 54.9% [46] - 2024 年多数盈利，2025Q1 多数酒店集团业绩下滑 [47][51] - 费用率表现稳定，盈利能力受平均房价影响下降，2025 年一季度毛利率为 31.47%，净利率为 2.78% [52] 餐饮 - 2024 年来营收微增，净利润下降，2024 年营业总收入 48.88 亿元，同比增长 1.75%；归母净利润 -0.27 亿元，由盈转亏 [57] - 2025 年一季度营业总收入 12.87 亿元，同比增长 2%，归母净利润 0.20 亿元，同比下降 45% [57] - 2024 年净利润同比均大幅度下滑，2025Q1 收入与净利润同比下滑 [58][59] - 费用率下降带动 2025Q1 净利率改善，2025 年一季度净利率回升至 1.42% [61] 旅游零售 - 2024 年以来业绩持续下滑，2024 年营业总收入 564.74 亿元，同比下降 16.38%；归母净利润 42.67 亿元，同比减少 36.44% [62] - 2025 年一季度营业总收入 167.46 亿元，同比下降 11%，归母净利润 19.38 亿元，同比减少 16% [62] - 折扣力度收紧，利润率同比有所回升，2025 年一季度净利率为 12.28% [66] 人力资源服务 - 营收保持增长，净利润大幅提升，2024 年营业总收入 771.26 亿元，同比增长 14.69%；归母净利润 20.83 亿元，同比增长 56.11% [69] - 2025 年一季度营业总收入 204.13 亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 8.59 亿元，同比增加 93.1% [69] - 2024 年均实现盈利，2025 年一季度业绩维持高速增长 [72][73] - 毛利率小幅下降，费用持续优化带动净利率回升，2025 年一季度净利率回升至 5.18% [75] 投资策略 - 关注教育与人力资源服务政策支持落地，个股可关注学大教育、科锐国际等 [4][80] - 长期看好旅游出行板块底部修复，建议关注景区类、酒店集团、旅游服务类公司，个股可关注宋城演艺、长白山等 [4][80]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年产业链净利润降幅收窄，2025Q1净利润同环比大幅改善，盈利拐点或已现 [4][86] - 锂电池需求预计维持较快增长，新建产能扩张放缓，落后产能持续出清，行业供需关系逐步改善，产业链价格弱稳运行，盈利有望继续边际改善 [4][86] - 固态电池产业化持续推进，材料体系和设备环节迭代升级需求将带来新增长点 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 2024：产业链整体业绩下滑，利润进一步向电池环节转移 产业链净利润持续下降，但降幅收窄 - 2024年产业链实现营收9679.92亿元，同比下降9.92%；归母净利润592.09亿元，同比下降11.09%；近三年行业业绩持续下滑，2024年净利润降幅有所收窄 [4][13] - 2024年全球锂电池出货量1545.1GWh，同比增长28.5%；中国出货量1214.6GWh，同比增长36.9%，占比将近八成 [19] - 2024年产业链各环节价格持续下行，2025Q1弱稳运行 [25] 锂电池是唯一净利润同比增长环节 - 2024年仅锂电池环节净利润同比增长，增幅达17.25%；各环节电池材料净利润同比均大幅下降，锂电设备环节净利润同比下降105.84% [4][28] - 上游材料环节利润显著向中游锂电池环节转移，2024年锂电池环节净利润占比达98.11%，较2023年大幅提升23.72pct [29] 盈利能力分化，仅锂电池环节有所提升 - 2024年产业链毛利率为18.50%，同比上升0.30pct；净利率为6.32%，同比下降0.12pct；ROE-摊薄为7.82%，同比下降1.55pct [32] - 仅锂电池盈利能力同比提升，其余环节均下滑；产业链期间费用率同比基本持平 [33][36] 资产减值损失同比基本持平 - 2024年产业链资产减值损失合计-194.66亿元，损失同比小幅增加1.84亿元；锂电池环节资产减值损失居前 [43] 经营现金流同比小幅减少，集中流向锂电池环节 - 2024年产业链经营活动现金流净额合计1328.67亿元，同比小幅减少9.80% [47] - 2024年锂电池环节经营现金流净额1130.78亿元，占比85.11%；仅锂电设备经营现金流为负 [49] 资本开支减少，产能扩张节奏持续放缓 - 2024年产业链资本开支合计1216.73亿元，同比减少17.88% [53] - 2024年各环节资本开支同比均下降，锂电池环节资本开支为604.60亿元，同比下降11.73% [55] 2025Q1：产业链盈利同环比增幅亮眼 营收和净利润均实现同比增长 - 2025Q1产业链实现营收2353.66亿元，同比增长12.62%，环比下降13.27%；归母净利润183.40亿元，同比增长27.44%，环比增长63.06%，近三年来Q1净利润首次同比增长 [58] 大部分细分环节净利润同环比大幅改善 - 2025Q1除隔膜和锂电设备外，其余环节归母净利润均同比增长；除锂电池外，其余环节归母净利润均环比增长 [58] 资产减值损失大幅减少是净利润环比改善的重要原因之一 - 2025Q1产业链资产减值损失合计-22.89亿元，同比增加9.98亿元，环比大幅减少64.47亿元 [62] 盈利能力环比显著提升 - 2025Q1产业链毛利率为18.39%，同比下降1.18pct，环比上升4.28pct；净利率为8.13%，同比上升1.05pct，环比上升4.25pct [65] - 各环节盈利能力同比变动不一，环比均有提升；产业链期间费用率同比下降，环比上升 [66][67] 经营现金流同比改善 - 2025Q1产业链经营活动现金流净额为323.77亿元，同比增加53.03%，环比减少36.27% [74] - 现金流显著集中在锂电池环节，隔膜和锂电设备环节经营现金流为正，其余环节为负 [77] 维持存货高周转，库存小幅回升 - 2025Q1产业链存货周转率为0.92次，与上年同期基本持平；存货余额较2024年末增加10.07% [80] - 各环节存货均较2024年末有所上升，负极存货增幅最大为11.21% [82] 投资建议 - 关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节 [4][86] - 重点标的：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、当升科技（300073）、璞泰来（603659）、天赐材料（002709）、星源材质（300568）、天奈科技（688116）、先导智能（300450）、纳科诺尔（832522） [4][86]

报告行业投资评级 - 维持对电力设备及新能源行业的超配评级 [2][6] 报告的核心观点 - 电力设备行业2024年及2025Q1整体业绩承压，细分板块有所分化 [6] - 2024年，申万电力设备行业营收和归母净利润同比下降，电机和其他电源设备板块业绩正增长 [15] - 2025Q1，申万电力设备行业营收同比增长，归母净利润和扣非归母净利润同比下降 [18][22] - 建议关注电网设备、电池、风电设备、光伏设备等板块的头部企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 申万电力设备行业2024年、2025Q1业绩分析 - 2024年，申万电力设备行业营收3.41万亿元，同比-8.4%；归母净利润914.54亿元，同比-61.1%；扣非归母净利润634.87亿元，同比-69.7% [15] - 2024年，电网设备板块营收同比增速7.8%，光伏设备板块营收同比下滑22.1% [15] - 2025Q1，申万电力设备行业营收0.74万亿元，同比+2.8%，受电池、电网设备、风电设备板块推动 [18] - 2025Q1，申万电力设备行业归母净利润293.0亿元，同比-13.3%；扣非归母净利润219.5亿元，同比-20.4%，受光伏设备、电池和电网设备板块影响 [22] 二级行业板块业绩情况 光伏设备 - 2024年，光伏设备板块营收0.94万亿元，同比-22.1%；归母净利润-257.9亿元，同比-126.0%；扣非归母净利润-326.6亿元，同比-134.3% [28] - 2025Q1，光伏设备板块营收1816.1亿元，同比-15.8%；归母净利润-44.0亿元，同比-191.8%；扣非归母净利润-64.0亿元，同比-377.2% [33] - 2024年约31%企业、2025Q1约36%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年约52%企业、2025Q1约48%企业扣非归母净利润正收益 [47] 风电设备 - 2024年，风电设备板块营收1930.4亿元，同比+1.1%；归母净利润58.6亿元，同比-20.2%；扣非归母净利润45.9亿元，同比-18.6% [49] - 2025Q1，风电设备板块营收372.2亿元，同比+35.5%；归母净利润12.5亿元，同比+2.8%；扣非归母净利润10.4亿元，同比-10.1% [52] - 2024年约27%企业、2025Q1约58%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年和2025Q1约77%企业扣非归母净利润正收益 [66] 电网设备 - 2024年，电网设备板块营收0.80亿元，同比+7.8%；归母净利润379.7亿元，同比-11.5%；扣非归母净利润337.2亿元，同比-14.3% [68] - 2025Q1，电网设备板块营收1973.8亿元，同比+6.9%；归母净利润116.6亿元，同比-7.4%；扣非归母净利润123.0亿元，同比-9.0% [72] - 2024年约55%企业、2025Q1约48%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年约82%企业、2025Q1约81%企业扣非归母净利润正收益 [85] 电池 - 2024年，电池板块营收1.10万亿元，同比-10.1%；归母净利润620.0亿元，同比-14.3%；扣非归母净利润502.1亿元，同比-17.5% [87] - 2025Q1，电池板块营收2762.5亿元，同比-8.7%；归母净利润183.6亿元，同比-12.7%；扣非归母净利润219.7亿元，同比-8.4% [89] - 2024年约59%企业、2025Q1约60%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年约42%企业、2025Q1约41%企业扣非归母净利润正收益 [103] 电机 - 2024年，电机板块营收693.2亿元，同比+3.4%；归母净利润35.8亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润29.4亿元，同比+10.8% [105] - 2025Q1，电机板块营收172.0亿元，同比+11.2%；归母净利润10.9亿元，同比+14.4%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+10.5% [111] - 2024年约54%企业、2025Q1约67%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年约83%企业、2025Q1约92%企业扣非归母净利润正收益 [120] 其他电源设备 - 2024年，其他电源设备板块营收3020.2亿元，同比+6.0%；归母净利润78.3亿元，同比-18.8%；扣非归母净利润46.9亿元，同比-19.5% [124] - 2025Q1，其他电源设备板块营收643.5亿元，同比+8.7%；归母净利润25.3亿元，同比+24.4%；扣非归母净利润22.2亿元，同比+32.0% [127] - 2024年约45%企业、2025Q1约52%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年和2025Q1约72%企业扣非归母净利润正收益 [135] 投资建议 - 电网设备板块：关注输变电头部企业，全国电网工程投资增长，特高压工程建设加快 [6] - 电池板块：关注储能系统环节头部企业，新型储能技术成本优化，装机有望增长 [6] - 风电设备板块：关注风电零部件及风机等环节头部企业，中国海工企业优势明显，国内风机市场定标增长 [6] - 光伏设备板块：关注相关头部企业，光伏电池技术迭代，设备需求旺盛 [6]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月挖机海内外销量延续同增态势，存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等因素将有效支撑国内需求，一带一路沿线地区、非洲对出口需求仍相对较高 [3][5] - 2025Q1工程机械营收和归母净利润同环比双增，受益于原材料价格处于低位和主机厂商拓展海外市场，盈利能力明显增强 [5] - 建议持续关注行业龙头，如三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压 [6] 报告各部分总结 事件 - 中国工程机械工业协会公布2025年4月挖掘机、装载机销量数据 [2] 点评 挖掘机销量数据 - 2025年4月，挖掘机销量22142台，同比增长17.64%，环比下降25.17%；国内销量12547台，同比增长16.37%，环比下降35.71%；出口销量9595台，同比增长19.34%，环比下降4.75%，占总销量的43.33% [3] - 2025年1 - 4月，挖掘机累计销量83514台，同比增长21.41%；国内累计销量49109台，同比增长31.91%；出口累计销量34405台，同比增长9.02% [3] - 2025年4月电动挖掘机销量25台，各吨位分布明确 [3] 装载机销量数据 - 2025年4月，装载机销量11653台，同比增长19.16%，环比下降16.27%；国内销量7191台，同比增长35.45%，环比下降11.96%；出口销量4462台，同比下降0.18%，环比下降22.39% [4] - 2025年1 - 4月，装载机累计销量42220台，同比增长15.99%；国内累计销量23570台，同比增长27.79%；出口累计销量18650台，同比增长3.87% [4] - 2025年4月，电动装载机销量2924台，同比增长211.06%，环比增长4.35%；2025年累计销量8138台，同比增长254.80%，渗透率为19.28%，同比提升12.98pct [4] 行业情况 - 2025年4月挖机内销延续同比增长趋势，工程机械主要产品月平均工作时长环比下降0.05%，月开工率环比提升1.17pct，1 - 4月新增一般债券发行金额、新增专项债券发行金额分别同比增长21.70%、64.78% [5] - 2025年3月中国工程机械产品出口贸易额为49.12亿美元，同比增长8.47%，环比增长49.69%；1 - 3月累计出口贸易额为129.21亿美元，同比增长7.62% [5] - 2025Q1工程机械营收和归母净利润分别同比增长10.62%、31.15%，分别环比增长6.42%、89.85%；毛利率为24.88%，同比下降0.53pct，环比提升1.06pct；净利率为10.04%，同比提升1.51pct，环比提升4.19pct [5]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信行业2024年业绩延续正向增长，2025年第一季度归母净利润持续增长，细分板块表现各异，后续部分板块在手订单效益有望释放推动业绩回升，算力相关及5G - A/6G建设成增长新支柱，2025年处于技术与政策叠加期，建议关注相关企业机遇 [2][68] 根据相关目录分别进行总结 行情及机构持仓回顾 - 通信板块行情走势：2024年及2025年第一季度SW通信板块走势总体向上，申万通信行业区间涨幅27.31%，在申万一级行业中排第四，剔除ST标的后三位数涨幅个股达58个，分布在多个细分领域 [11] - 通信板块行情机构持仓情况：2025Q1公募基金对通信行业持仓比重2.76%，环比降1.19个百分点，同比降2.90个百分点；2024年基金持仓个股分布在光器件及模块等领域，2025Q1前十大个股分布在光器件及模块等领域 [15][18] - 通信板块行业数据：2025年一季度电信业务收入4469亿元，同比增0.7%，业务总量同比增7.7%；移动电话去话通话时长降5.9%，移动互联网流量增14.8%；截至2025年3月末，固定宽带接入用户总数6.78亿户，5G移动电话用户10.68亿户；2024年三大运营商资本开支下降，2025年预计继续下滑 [21][22][26][31] 行业业绩稳中有进，盈利能力提升 - 业绩延续正向增长：2024年通信行业营业收入26584.67亿元，同比升3.93%；归母净利润2153.35亿元，同比升4.96%；扣非后归母净利润1916.50亿元，同比升5.65%；毛利率27.00%，净利率8.59% [34] - 费用支出有效管控：2024年期间费用3249.34亿元，同比增1.41%，费用率12.22%，较上年降0.30个百分点；2025年第一季度期间费用率11.79%，较上年降0.45个百分点 [38][45] - Q1归母净利润持续增长：2025年第一季度营业收入6677.05亿元，同比增3.13%；归母净利润535.34亿元，同比升7.00%；毛利率26.65%，净利率8.56% [43][45] 光器件及模块业绩快速增长，物联网与光纤光缆复苏上行 - 各子板块2024业绩情况：营业收入同比增速光器件及模块（+62.01%）领先，卫星通信（-15.35%）垫底；归母净利润同比增速光器件及模块（+128.11%）领先，卫星通信（-89.46%）垫底；扣非后归母净利润同比增速光器件及模块（+138.82%）领先，卫星通信（-275.06%）垫底 [48][51][52] - 各子板块2025Q1业绩情况：营业收入同比增速光器件及模块（+55.99%）领先，通信工程与服务（-7.61%）垫底；归母净利润同比增速光器件及模块（+117.45%）领先，卫星通信（-19.98%）垫底；营业利润同比增速光器件及模块（+122.30%）领先，卫星通信（-26.85%）垫底 [58][59][63] 投资建议 - 关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇，通信行业后续部分板块业绩有望回升，算力相关及5G - A/6G建设成增长新支柱 [68]