报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 国产GPU行业进入资本化攻坚阶段，国产AI芯片产业链有望迎来渗透率新一轮加速提升；美解除EDA巨头对华销售禁令，短期限制缓和，长期国内EDA产业发展需加速；当前电子行业需求温和复苏，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [7] - 行业需求缓慢复苏、价格回暖，海外压力下自主可控力度加大，可逢低布局，建议关注相关领域公司 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - Synopsys、Cadence和西门子EDA均收到美国商务部通知，解除对中国芯片设计所需EDA软件出口管制 [13] - 摩尔线程、沐曦科技科创板IPO申请获受理，分别拟募资80亿、39亿元；壁仞科技拟最快今年8月向港交所申请IPO [7][13][14] - 三星完成1c纳米DRAM工艺研发，即将量产 [14] - 苹果折叠iPhone进入原型试产，折叠iPad搁置 [15] - 微软将裁员9000人，约占全球员工4% [16] - 深圳出台措施支持半导体与集成电路产业，设50亿元基金 [16] - 5月国内手机出货量2371.6万部，同比降21.8%；1 - 5月出货量1.18亿部，同比降2.8% [17] - 2025Q2中国智能手机市场华为出货量同比增12%，重回第一 [17] - 1 - 5月规上电子信息制造业增加值同比增11.1% [18] 上市公告重要公告 - TCL科技发行新股上市9.86亿股，筹集资金用于购买深圳华星半导体股权 [20] - 胜宏科技向泰国孙公司增资2.5亿美元用于建设厂房等 [20] - 弘信电子拟发行不超5亿元科技创新债券 [20] - 天键股份拟设1000万元全资子公司 [20] - 鸿利智汇子公司获五项发明专利 [20] - 天岳先进1.29亿股限售股7月14日上市 [20] - 安集科技向243名激励对象授予105.8122万股限制性股票 [20] - 芯原股份向11名特定对象发行2486万股A股，募资17.80亿元 [20] - 显盈科技向29名对象授予89.04万股限制性股票 [20] - 木林森子公司拟2.56亿元购买普瑞光电18.7722%股权 [20] 行情回顾 - 本周沪深300指数涨1.54%，申万电子指数涨0.74%，行业跑输0.80个百分点，涨跌幅排第18位，PE(TTM)52.63倍 [7][21] - 截止7月4日，申万电子二级子板块中电子元器件涨6.82%、消费电子涨2.49%等；海外台湾电子指数涨0.25%，费城半导体指数涨1.84% [7][23] - 本周半导体细分板块中印制电路板涨8.31%、消费电子零部件及组装涨2.97%等 [28] - 选取的美股科技股中恩智浦、安森美半导体、苹果涨幅较大 [32] 行业数据追踪 - 存储芯片价格方面，DRAM现货价格自2025年2月中旬部分回升，7月顶部震荡；NAND Flash合约价格2025年1月回升，涨势延续至5月 [34] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [39]

报告核心观点 - 2025年以来消费复苏缓慢，传统食品饮料需求承压，细分板块呈现结构性机会，建议优先关注成长性较强的零食，以及处于向上修复阶段的啤酒和乳制品 [2] 消费市场现状 - 2025年5月社零同比+6.4%，餐饮收入同比+5.9%，受国补叠加大促影响，社零增速同比亮眼，餐饮延续稳定增长态势，期待政策推动下内需逐步回暖 [6] - 今年以来大众品主要原材料价格仍处于调整或温和上行阶段，成本红利仍存 [6] 啤酒行业 产量与价格 - 近4年啤酒产量企稳，2021年以来年产量在3500万千升左右，2024年为3521.3万千升，同比下降0.6%，2025年1 - 5月为1500.80万千升，同比下降0.3%，预计未来5年啤酒产量维持稳定 [9] - 啤酒行业集中度高，2024年CR5达90.73%，“价增”是龙头推动业绩增长主要手段，各啤酒企业中高端产品销量比重提升空间充足，短期优先关注6 - 10元价格带 [13] 高端化与盈利 - 长期看高端化策略推动各啤酒龙头吨价稳步提升、毛销差扩大，盈利能力改善，2019 - 2024年，华润啤酒、青岛啤酒等归母净利润CARG分别为29.29%、18.42%等；短期看2024年消费疲软但毛销差仍提高，高端化韧性强劲，旺季有望修复增长 [17] 渠道与创新 - 居民消费意愿减弱使餐饮等现饮渠道疲软，吨价提升速度放缓，各啤酒龙头需推动非即饮渠道产品结构升级与罐化率提升，通过品类创新满足个性化需求与提升单价 [20] - 即时零售渠道蓬勃发展，2019 - 2022年啤酒在即时零售渠道复合增速达67.42%，能承接部分现饮购酒需求，或为啤酒行业带来新机遇 [25] 成本与企业 - 2023年澳麦“双反”政策取消，进口大麦价格及包材价格下降，2024年华润啤酒等吨成本分别同比下降0.46%、2.21%等，预计2025年啤酒企业仍享受原材料成本下降红利 [29] - 燕京啤酒“十四五”改革成效显著，2019 - 2024年归母净利润CAGR达35.64%，“十五五”力争赶超头部企业，产品、渠道、区域均有发展规划 [34] - 青岛啤酒盈利提升能力稳健，2019 - 2024年归母净利润CAGR为18.62%，2025年有望修复性增长，未来重点布局南方市场与即时零售 [38] 行业总结 - 2024年终端消费弱，啤酒龙头去库存，库存处于历史低位，板块估值回落；2025年1 - 5月社零餐饮收入同比改善，旺季低基数和消费政策刺激下，销售数据修复确定性高，有望催化估值抬升，成本下行叠加产品结构优化，利润弹性可期，建议关注青岛啤酒和燕京啤酒 [41] 零食行业 市场规模与渠道 - 2024年我国休闲食品饮料零售市场规模为3.7万亿元，同比+4.1%，2019 - 2024年CAGR为5.5%，零食行业规模预计2025年达1.18万亿元，同比+2.2%，进入稳增长阶段 [44] - 传统超市和杂货店渠道GMV占比下滑，电商和专卖店渠道占比提升，量贩店顺应行业渠道变革，未来零食企业核心竞争力体现在产品品质及差异化创新、供应链反应力及渠道建设能力 [50] 行业格局与趋势 - 零食量贩跑马圈地，行业整合加速，“零食很忙”与“赵一鸣零食”战略合并后与万辰系成头部两大集团，未来量贩门店比拼核心为供应链深度、产品差异化以及服务细化 [51] - 会员商超渠道崛起，山姆、盒马等成为零食企业新发力点，会员商超选品引领潮流，合作后爆单率高，易成大单品 [61] 消费需求与产品 - 消费者健康意识提升，健康功能性零食受关注，魔芋和鹌鹑蛋单品出圈，魔芋市场增长空间广阔，2022年销量约4.46万吨，同比+18%，市场规模约39.8亿元，同比+18% [68] 企业表现 - 盐津铺子休闲魔芋制品等2024年营收分别同比+76.09%、+81.87%等，2025Q1魔芋品类等收入增速高于公司整体，经销和电商渠道实现高增 [73] - 劲仔食品2024年鱼制品等营收同比分别+18.76%、12.67%等，鱼制品营收首破15亿元，零食专营渠道表现亮眼，2025年将聚焦高势能渠道 [78] 行业总结 - 零食板块高景气、高成长，强品类与新渠道催化市场情绪，建议关注盐津铺子、劲仔食品 [79] 乳制品行业 价格周期与现状 - 2008年以来原奶价格经历3轮下行、2轮上行周期，2021年9月开始需求走弱、产量回升，原奶价格连续下跌超3.5年 [82] - 2024年我国乳业供给进入调整阶段，牛奶产量首次下降，各类乳制品消费总量预计下降5%左右，供给过剩，奶价持续下行 [88] 产能与消费 - 2024年以来生鲜乳价格走低，牧场亏损严重，产能持续去化，预计2025年奶牛存栏加快调整节奏 [89] - 奶业政策积极出台，需求预期稳步改善，如推广“学生饮用奶”、规范灭菌乳生产等，各地生育政策利好乳制品消费 [91] 价格与行业 - 2025年下半年原奶价格有望逐步企稳，行业产能加速去化，供给压力缓解，消费需求边际回暖，供需格局改善 [93] - 供需格局逐步改善，静待原奶周期拐点到来，建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份及低温业务增长的新乳业 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 传统家用制冷设备市场，国内空调上半年出货增速向好但后续增速或回归温和，关注原材料成本、线上价格竞争及政策影响；冰箱和冷柜产量增速放缓，受国补、促销、关税和补库需求等因素影响 [4][23] - 综合性龙头与专用制冷设备领域，企业通过收购、技术研发和项目实践等方式布局，满足不同场景需求，数据中心制冷需求受AI等产业推动，高效制冷解决方案成研发方向 [29][34][41] - 行业发展面临下游需求、市场竞争、原材料价格和贸易政策等风险，投资建议关注家用制冷设备龙头及上游零部件公司，以及专用制冷设备领域有数据中心制冷方案储备的公司 [49] 根据相关目录分别进行总结 传统家用制冷设备 - 空调市场：2025年上半年内销需求旺盛，二季度出货增速加快，零售市场回暖；以旧换新政策优化，补贴上限提升，推行时间覆盖旺季，但部分地区政策落地有差异；原材料成本需关注，线上价格竞争或带动品牌份额分化；市场消费偏好多元化，渠道策略转变，数字化转型赋能渠道各环节，多级分销体系趋于简化；历史上供需波动和价格战影响市场格局，未来仍可能存在局部价格竞争，关注企业规模效应 [4][5][10] - 冰箱和冷柜市场：2025年产量增速放缓，5月冰箱产量同比增长2.0%，内销同比增长13.7%，外销同比下降6.4%；冷柜产量同比增长7.5%，内销、出口量同比各增长2.5%、3.1%；排产方面，冰箱6 - 7月内销排产量增长，8 - 9月增速或回落，出口6 - 9月排产预期略低于去年同期 [23] 综合性龙头与专用制冷设备 - 企业收购：2025年5月，三星电子以15亿欧元收购德国暖通空调解决方案提供商FläktGroup，完善服务和维护业务，切入数据中心制冷领域 [29] - 技术研发：日本大金2023年收购美国定制空气处理设备制造商Alliance Air Products，2024财年收入业绩双增长，展望2025财年盈利平稳向好；特灵科技有机收入持续增长，2025财年一季度整体有机收入同比增长11%，调整后每股收益同比增长26% [34][35] - 项目实践：美的楼宇科技的贵安美的云数据中心项目提供整体解决方案，采用双冷源方案；英维克可为多领域提供温控节能解决方案，数据中心解决方案覆盖风冷、液冷技术；申菱环境数据中心制冷产品覆盖风冷、液冷技术，2024年数据服务板块营收和新增订单同比大幅增长 [46] 小结与投资建议 - 家用制冷设备领域关注行业龙头及上游零部件公司，专用制冷设备领域关注在数据中心制冷方案方面储备丰富的国产公司 [49]

报告核心观点 - 7月4日当周全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼，美元指数回落提振大宗商品价格，国内利率债收益率回落，美债收益率上行，人民币贬值风险缓解；储能行业需求多点开花，新技术迭代带来长期价值增量，建议关注电芯、PCS环节龙头企业；美国6月非农就业数据超预期，但私人部门就业疲软，政府部门就业大幅增加，释放出美国经济走弱和下半年财政政策转向的信号 [6][11][17] 各部分总结 重点推荐 《美丽大法案》与中国反内卷，周期对资产价格的影响——资产配置周报（2025/06/30 - 2025/07/04） - 全球大类资产回顾：7月4日当周全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼，美元指数回落提振大宗商品价格，工业品期货部分上涨部分回落，国内利率债收益率回落，美债收益率上行，美元指数下跌，离岸人民币和日元对美元升值 [6] - 国内权益市场：至7月4日当周，风格上金融>消费>周期>成长，日均成交额下降，申万一级行业中25个行业上涨，6个行业下跌，涨幅靠前的是钢铁、建筑材料、银行，跌幅靠前的是计算机、非银金融、美容护理 [7] - 《美丽大法案》与中国国内反内卷影响：7月4日美国总统签署法案，旨在减税、增国防开支、削减福利和新能源补贴，美国经济有潜在通胀风险和私人部门就业市场降温问题，美联储货币政策两难，美债利率或上升；中国“反内卷”政策或影响上游原料和下游产品价格，预计国内短期PPI承压，制造业持续改善，建议关注中游行业 [8] - 利率与人民币汇率：周内同业存单到期规模和政府融资放缓，短期资金利率回落，预计市场流动性充裕，国债收益率普遍下行，短期货币政策宽松必要性不强，债市或震荡；美国美债收益率上升，短期维持震荡格局；美元弱势下人民币贬值风险缓解 [10] 技术迭代引领长期价值增长，关注各环节龙头表现——储能行业深度报告 - 行业供需与指数表现：行业供需决定储能指数表现，当前指数处底部区间且有反弹迹象，2015 - 2020年与沪深300趋同，2021年有两轮独立大行情，2023 - 2024年初下行，2024Q2以来反弹 [11] - 装机核心驱动因素：消纳方面全球形势严峻，风光消纳成本上升；盈利方面配置储能可提升光伏项目IRR；用电可靠性方面极端天气等带来备电需求 [12] - 全球需求情况：中国储能累计装机功率增长，新型储能占比过半；美国装机持续增长或有抢装潮；欧洲户储增速放缓，大储有望高增；新兴市场增长空间广阔，巴基斯坦、南非等地区增量显著 [13] - 供端新技术迭代：储能系统转向“主动支撑”，构网型储能兴起带动PCS需求增长且溢价显著；“系统向大”下“大电芯”升级趋势确定但路线待明确 [13][14] - 产业链环节看点：看好电芯、PCS环节，电芯环节竞争格局优、技术迭代快，PCS环节产品差异化、需求强劲，建议关注头部电芯企业和逆变器企业 [14] 私人部门疲软显露，政府部门撑起半边天——海外观察：美国2025年6月非农数据 - 事件与核心观点：7月3日公布6月非农就业数据，新增14.7万人超预期，失业率下降，但私人部门就业仅新增7.4万人，政府部门新增7.3万人，私人部门疲软或促使美联储9月降息，政府部门扩招或意味着财政政策转向 [16][17] - 就业市场细分情况：6月非农就业受州政府和地方政府岗位扩招支撑，私人部门新增就业人数跌幅过半，制造业和批发业因库存积压就业减少，服务业新增就业降幅超半，政府部门新增就业大幅增加 [18][19] - 失业率与薪资情况：U3失业率下降，劳动参与率下滑，时薪增速放缓，不同部门表现不同，私人部门疲软和政府部门扩张释放不同信号 [20] - 市场反应：6月非农数据出炉后，市场回吐降息预期交易，重现“特朗普交易”情景，美债收益率上升，美元上升，黄金下跌 [21] 财经新闻 - 特朗普称8月1日起实施新关税，最高税率或达70%，7月4日开始致函贸易伙伴，预计9日前全部送达，关税税率不等 [23] - 住建部表示要持续巩固房地产市场稳定态势，赴广东、浙江调研，要求各地因城施策，多管齐下推动房地产市场止跌回稳 [24] - 法国总统马克龙会见王毅，法方重视发展法中关系，欢迎中国投资，王毅表示愿深化合作，希望法方提供良好环境，推动欧方处理经贸分歧 [25] A股市场评述 - 上证指数：上交易日上证指数延续收红，遇阻3500点整数关口回落，量能略放，大单资金净流出，日线指标向好，尚无明显波段结束迹象，倒锤子K线有调整意义但下方均线有支撑 [27] - 上证指数周线：周线收小实体红阳线，涨幅1.4%，临近3500点，指数处于支撑位和周均线体系之上，周指标向好，关注区间内量价指标变化 [28] - 深成指与创业板：双双回落，日线KDJ、MACD未死叉但60分钟线背离死叉，短线或震荡整理，日线均线趋势向上，创业板长期均线有向好迹象，下方均线提供支撑 [28] - 行业板块：上交易日同花顺行业板块中收红板块和个股占比低，游戏板块涨幅居首，指数创波段和年内新高，量能放大，大单资金净流入，日线指标向好但有短线获利盘，周线需关注长期下降趋势线压力 [30] 市场数据 - 市场表现：展示了融资余额、逆回购到期量、操作量、国内外利率、股市指数、外汇汇率、国内外商品价格等数据及变化情况 [34]

就业数据 - 6月季调后非农就业人口新增14.7万人，预期11.0万人，前值14.4万人；失业率从前值4.2%降至4.1%[2] - 私人部门新增就业7.4万人，近乎5月新增就业一半；制造业新增就业-0.7万人，批发部门新增就业由0.4万人转为-0.7万人；服务业新增就业6.8万人，较前值回落超53%[2] - 政府部门新增就业7.3万人，联邦政府裁员0.7万人但增速放缓，州政府新增就业4.7万人，为2023年2月以来最高值[2] 市场信号 - 私人部门就业降温，劳动力市场供需紧张缓解；政府部门扩招释放下半年宽松财政信号[2][3] - 市场回吐上周降息预期交易，9月降息25bp概率由71.5%降至68.3%，不降息概率由4.8%升至28.4%[3] 风险提示 - 美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期[3]

报告核心观点 2025年6月半导体行业持续回暖价格涨幅扩大，关注AI算力等结构性机会；美国恢复对华乙烷出口，卫星化学具备稀缺性和成长性；国内经济下半年外需或有压力内需重要性凸显，资产配置建议关注科技+消费主线等；银行业竞争加剧区域性银行改革深化，建议采用“核心+卫星”配置策略；A股上交易日主要指数多收涨，日线技术条件未明显走弱 [6][13][19][22][28] 半导体行业6月份月报 - 6月半导体行业持续回暖价格涨幅扩大，7月需求或继续复苏，供需格局向好，关注AI算力等结构性机会 [6] - 6月全球半导体需求持续改善，手机等保持增长，7月需求或延续复苏；供给端价格上行涨幅扩大，7月供需格局向好 [6] - 细分赛道上，6月消费电子新品密集释出，AI积极信号不断，相关产业链有望长期收益，国产化有望加速 [6] - 6月电子和半导体板块有涨幅，半导体估值处于历史一定分位数，申万电子和半导体行业涨幅高于沪深300 [7] - 6月半导体需求回暖价格涨幅扩大，7月需求或进一步增长，供给端短期充裕但价格上行，预计7月供需向好 [8] - 半导体下游TWS耳机等需求复苏好，新能源车保持高速渗透，带动半导体需求，但部分产品价格因供给充足保持低位 [9] - 以AI眼镜为代表的消费电子新品引领端侧AI创新，AI基建节奏加快，ASIC市场有望扩容 [11] - 建议逢低布局，关注AIOT、AI创新驱动、上游供应链国产替代、汽车电子等领域相关公司 [12] 卫星化学公司简评报告 - 2025年7月2日美国对我国乙烷出口禁令解除 [13] - 卫星化学拥有美国乙烷出口核心资产，Nederland Terminal将为其提供乙烷并签署排他性协议 [14][15] - 美国新建乙烷码头可能性低，目前出口产能充足 [15] - 公司有14艘VLEC船运输乙烷，还将再建6艘，构筑高行业壁垒 [16] - 公司占据国内乙烯成本最低区间，具备较强竞争力 [17] - 看好公司股价超跌反弹，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况 [18] 2025年中期宏观经济及资产配置展望 - 上半年国内经济“抢出口”带动工业生产有韧性，“两新政策”驱动相关产业较好，地产端有压力 [19] - 下半年外需或有压力出口增速中枢或回落，内需重要性凸显，预计Q2 GDP增速维持在5%以上，Q3、Q4逐季回落 [19] - 积极政策基调有望延续，新型政策性金融工具将落地，货币政策适度宽松，下半年降准降息有空间 [20] - 海外不确定性仍存，美国政策影响需求信心，库存分化，通胀、就业、财政等方面有压力，日本通胀压力大加息空间大 [20] - 资产配置建议关注A股科技+消费主线和周期板块，10Y国债四季度或做多，美元承压，美债趋陡，人民币汇率有支撑，黄金短期震荡 [21] 银行业研究框架暨2025中期投资策略 - 全国性银行占据市场高地，区域性银行改革深化，迎来重组兼并潮 [22] - 近年银行业经营压力加大，资产负债业务和中间业务均面临不同程度下行压力 [23] - 规模上对公信贷承压，个人信贷压力缓解，投资端提速；息差压力或趋于平缓；非息业务有修复窗口；资产质量预计保持稳定；税费降本增效；分红意愿积极 [24] - 预计头部银行利润规模与分红比例保持稳定，建议采用“核心+卫星”配置策略，均衡布局 [25] 财经新闻 - 工信部强调依法依规综合治理光伏行业低价无序竞争 [26] - 美国6月非农就业人数增加超预期，失业率为4.1% [26] - 美国取消全球三大芯片设计软件供应商对华出口限制 [26] - 美众议院通过程序性投票推进“大而美”法案 [27] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收红，深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨 [28] - 上证指数日线技术条件未明显走弱，周线技术条件变化不明显 [28] - 深成指、创业板日线技术条件未明显走弱，两指数相关指标有所修复 [29] - 上交易日市场情绪活跃，元件板块涨幅居首，部分板块大单资金有净流入或净流出 [29] - 元件板块指数创历史新高，量能放大，可加强个股甄别 [30] 市场数据 展示了2025年7月3日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、国内外商品等市场数据及变化情况 [33]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 行业竞争加剧区域性银行改革深化，近年经营压力加大，但底部维持平衡利润与分红有望稳定，建议采用“核心 + 卫星”配置策略均衡布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 商业银行竞争格局 - 全国性银行凭借多方面优势占据市场高地，区域性银行数量多规模小处于被动，近年区域性银行迎来重组兼并潮，有利于提升竞争力和防范风险 [3][18] - 银行业经营走向分化，近年规模、息差、资产质量压力加大，中小银行风险上升，市场兼并重组加快 [14] - 全国性银行网点覆盖全国，区域性银行以省内市场为主，民营银行以互联网渠道覆盖长尾客户 [10] 商业银行业务模式 - 银行业务包括资产负债业务和中间业务，全国性银行业务多元，区域性银行以资产负债业务为主，近年两类业务均面临不同程度压力 [3] - 资产负债业务资产端包括多种贷款和投资，负债端包括多种存款和融资；中间业务包括结算、投行等多种业务；还有其他业务牌照 [24] - 不同类型银行市场定位和业务模式差异较大，全国性银行是大型综合金融集团，区域性银行是特色银行，民营银行以互联网渠道为主 [26] 商业银行业绩归因 - 业绩驱动归因包括规模、息差、资产质量、非息收入等因素，受经济发展阶段、信贷周期、监管及银行自身因素影响 [93][96][99] - 经济发展阶段、经济周期、监管及行业因素、银行业务模式和银行资产负债管理等影响息差 [104][106][110] - 宏观因素、监管因素和银行因素影响资产质量，可从静态和动态维度评估 [114][120][122] - 中间业务收入受资本市场、市场竞争、宏观利率等因素影响 [132] 商业银行经营展望 - 规模方面，对公信贷承压，个人信贷压力缓解，投资端提速；息差压力或趋于平缓；非息收入中间业务迎来修复窗口；资产质量预计整体稳定；税费降本增效力度强；分红意愿积极 [3] - 具体来看，规模上房地产止跌企稳、政府债扩容，个贷拖累放缓、投资驱动增强；息差上存款降息幅度大于LPR，压力缓解；非息收入资本市场改善，中间业务或迎改善窗口；资产质量隐债置换与资本补充释放不良处置空间 [137] 投资策略 - 2023年以来重点领域风险有效化解，上市银行分红稳定，股息率对中长期资金有吸引力，当前银行板块估值接近近十年中枢水平，建议采用“核心 + 卫星”配置策略，以高股息国有大行构建核心组合，搭配具备周期弹性的头部中小银行作为卫星组合 [3][192]

国内经济 - 2025年1 - 5月出口累计同比6.0%，累计顺差规模4719亿美元，Q1货物和服务净出口对GDP拉动为2.13%，贡献率为39.5%[43] - 1 - 5月社零以旧换新品类对整体社零增速累计贡献率24.3%，5月贡献率31.8%，近3个月均值31.2%[13] - 1 - 5月扣除房地产开发投资的固定资产投资完成额累计同比7.7%，高于整体3.7%[21] - 1 - 5月设备工器具购置累计同比17.3%，连续15个月维持在15%以上，设备更新对整体固定资产投资贡献率超60%[25] 政策动态 - 7月将下达第三批消费品以旧换新资金，注重时序性和均衡性[13] - 上半年新增专项债发行进度49.1%，快于去年同期38.3%，地产相关支持比例提高[81] - 5月降准50bp释放1万亿元，上半年买断式逆回、MLF合计净投放1.96万亿元[99] 物价走势 - 截至2025年5月，CPI同比连续4个月为负，下半年或温和回升[103] - 2025年5月前PPI连续17个月在 - 3% - 0之间震荡，5月当月同比 - 3.3%，四季度降幅或收窄[107] 海外市场 - 美国一季度实际GDP环比增速受关税战和消费影响为负，二季度居民信心指数略有回升但仍承压[117] - 美联储6月FOMC点阵图显示内部对降息路径分歧加剧，支持年内不降息人数升至7人[142] 投资建议 - 关注科技、消费、产能加速出清的周期板块投资机会[169] - 预计十年期国债收益率下半年震荡下行，美元指数承压，美债曲线趋陡[172][173][179] 风险提示 - 存在美国关税、通胀、日本货币政策紧缩、国际地缘摩擦、国内房地产投资下行等风险[192]

报告核心观点 - 超长期特别国债资金支持落地，利于石化化工等行业供给侧结构优化，头部企业优先受益；消费电子龙头新品频出，带动国产产业链良性循环，关注细分领域龙头；证券板块短线或震荡，整理充分后有震荡盘升动能；A股市场短线或延续震荡 [5][6][11][19] 重点推荐 基础化工行业周报 - 超长期特别国债资金支持设备更新，2000亿资金分两批安排，涉及石化化工等多行业，有助于优化供给侧结构，出清落后产能，头部企业优先受益 [5] - 小米、荣耀等推出多款新品，荣耀Magic V5搭载青海湖刀片电池，技术突破，消费电子龙头带动国产产业链，关注细分领域龙头 [6] - 上周沪深300指数涨1.95%，申万石油石化指数跌2.07%，申万基础化工指数涨3.11%；膜材料等子板块涨幅居前，油气及炼化工程等跌幅居前 [7] - 投资建议关注供给压缩弹性大板块如有机硅等，及有相对优势品种或龙头企业；把握新消费和科技内循环需求，关注健康添加剂、化工新材料细分领域龙头 [9][10] 证券板块技术分析 - 证券板块在多重压力位遇阻，短线或震荡，但技术条件向好，大单资金活跃，整理后或震荡盘升 [11] - 回顾上一篇简评，指数其后震荡获支撑上涨，现遇前期高点压力位，震荡整理后技术条件进一步向好 [12][14] - 箱体交易密集区大单资金累计净流入超300亿，近期多个交易日大单资金净流入可观，做多力量活跃 [15] 财经新闻 - 央行印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，规定10万以上现金交易义务，8月1日施行 [17] - 李强将赴巴西出席金砖国家领导人会晤并访问埃及 [17] - 今年8000亿“两重”建设项目清单下达完毕 [18] - 特朗普称美国与越南达成贸易协议，美对越产品征20%关税，越对美开放市场 [18] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收阴，短线或震荡，关注下方支撑；周线技术条件尚无明显走弱迹象 [19] - 深成指、创业板调整，震荡调整未结束，关注下方均线支撑 [20] - 上交易日市场情绪回落，钢铁板块涨幅居首，技术条件向好，临近压力位或震荡；光伏等板块活跃，元件等板块回落 [20][21] 市场数据 - 展示2025/7/2融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化 [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 美国恢复乙烷对华出口，卫星化学拥有美国乙烷出口核心资产，且美国新建乙烷码头可能性较低，公司占据国内乙烯成本最低区间，一体化产业链优势和C2乙烷裂解壁垒显著，下游高端新材料拓展国内领先，随着原料成本回归、市场需求修复，连云港三期有望2026年达产，原料政策性风险边际效应减弱，看好公司股价超跌反弹 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年7月3日，数据日期为2025年7月2日，收盘价17.31元，总股本336,865万股，流通A股336,648万股，资产负债率53.62%，市净率1.83倍，净资产收益率（加权）5.05，12个月内最高/最低价为23.19/14.65元 [1] 重大事项 - 2025年6月3日美国商务部工业安全局要求能源企业向中国出口乙烷产品须申请出口许可证，7月2日撤销该许可要求，美国对我国乙烷出口禁令解除 [6] 公司优势 - 美国目前仅有三个乙烷出口码头，Nederland Terminal为卫星化学美国子公司与Energy Transfer共同出资设立公司ORBIT下所设出口终端，根据长期协议将为卫星化学提供17.5万桶/天（约300万吨/年）的乙烷，并已签署排他性协议 [6] - 乙烷出口码头投资额大、回本周期长、审核难度高，目前Energy Transfer正进行Nederland Flexport项目扩建，计划增量25万桶/天，预计2025年Q3上线，出口产能充足 [6] - VLEC船投资大、周期长、专业要求高，公司共有14艘VLEC船循环运输乙烷，为满足项目需求再建6艘VLEC，预计到2027年总计有20艘专属VLEC提供运输服务 [6] - 2020年以来国内乙烯产能进入第二个高速增长期，国内新增乙烯产能具备多方面优势，公司凭借原料成本、工艺优势，乙烯成本显著低于国内平均水平 [6] 投资建议 - 维持此前预期，预计公司2025 - 2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元，归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元，对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元，对应PE分别为8.08/6.31/4.95倍 [6][7] 盈利预测与估值 |项目|2022年|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|37044.00|41486.92|45648.35|58839.15|68196.98|78810.87| |增长率（%）|29.72%|11.99%|10.03%|28.90%|15.90%|15.56%| |归母净利润（百万元）|3061.99|4789.49|6071.84|7220.54|9246.18|11777.58| |增长率（%）|-49.02%|56.42%|26.77%|18.92%|28.05%|27.38%| |EPS（元/股）|0.91|1.42|1.80|2.14|2.74|3.50| |市盈率（P/E）|19.04|12.17|9.60|8.08|6.31|4.95| |ROE(%)|14.50%|18.81%|20.05%|20.43%|22.11%|23.53%| [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年的各项财务指标进行了预测，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率，如成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [9]