关税影响不在于通胀,而在于经济是否会 亨退 2025年3月14日 事件点评 77 浏览量 7 | | | | 执业证书编号:S1480519090001 康明怡 电话：021-25102911 邮箱: kangmy@dxzq.net.cn | 分析师 | | --- | --- | | 事件: | | | 美国 2 月 CPI 环比 0.2%,预期 0.3%, 前值 0.5%;同比 2.8%,预期 2.9%,前值 3%。 | | | 核心 CPI 环比 0.2%,预期 0.3%,前值 0.4%;同比 3.1%,预期 3.2%,前值 3.3%。 | | | 主要观点: | | 视 关证券股份有限公司证券 报 H 4、 标普 500 仍处于泡沫(22%),特朗普政策不确定性下降后或有入场机会。 5、美十债下限维持 3.7~3.9%,上限维持 4.8~5%。 能源价格的下降主导了通胀和核心通胀的回落。住所价格（环比 0.3%）贡献了几乎一半的通胀(0.2%)、汽油(-1.0%)和 机票价格（4.0%）的下降对冲了部分住所价格的上升,后两项价格与原油价格几乎同步。核心通胀方面,上行的有医疗(0.3%)、 二手车(0. ...

DONGXING SECURITIES 东兴证券研究报告 首席周观点：2025年第11周 P1 首席周观点：2025 年第 11 周 2025 年 3 月 13 日 首席观点 周度观点 刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：人形机器人专题（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构 Q1：人形机器人传感器是什么？传感器是机器人感知物理世界的窗口，也是机器人迈向智能 化的基础。包含各类视觉传感器、听觉传感器、触觉传感器、力传感器等，用于感知环境， 获取关于周围世界的信息。视觉传感器是具有图像采集处理、数据传输能力的功能专门化嵌 入式视觉系统，可实现目标识别定位、尺寸测量、缺陷检测、条码识别等功能；人形机器人 的听觉传感器主要为麦克风，包括声音接收器、信号处理器和音频处理软件等部分；力传感 器主要为力矩传感器，其可以在各种旋转或非旋转机械部件上对扭转力矩感知进行检测，将 扭力的物理变化转化为精确电信号；触觉传感器可覆盖于人形机器人三维载体表面，实现与 环境接触力、温度、湿度、震动、材质、软硬等特性的检 ...

美国2月CPI数据情况 - 美国2月CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%；同比2.8%，预期2.9%，前值3%[4] - 核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%；同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%[4] 通胀影响因素 - 能源价格下降主导通胀和核心通胀回落，住所价格环比0.3%贡献近一半通胀，汽油-1.0%和机票价格4.0%下降对冲部分住所价格上升[6] - 核心通胀中医疗、二手车等上行，机票和新车下跌，季节性通胀回升暂告段落，关税影响未体现在2月物价中，3月油价下跌或使3月通胀尚可[6] 关税影响 - 关税影响重点在于经济是否衰退，而非通胀，不考虑其他政策跟进，关税导致的通胀是一过性或永久性抬高，通胀螺旋常由后续政策导致[7] - 关税不仅影响进口价格，还提高美国本土同业竞品及互补品价格，美国本土价格暴露敞口不能简单以进口占GDP比重衡量[7] - 全面关税提高全球关税战争概率，冲击全球产业链稳定，降低全球生产效率，部分产品实际关税成本或翻倍[7] 经济衰退风险 - 关税导致供给侧技术永久性退步，引发经济回落，关注点在于经济实际基本面衰退风险和对冲宽松政策是否过度[8] - 关税覆盖进口商品越多，对经济负面冲击越大，引发全球关税战争概率越大，美国经济和通胀上半年较温和，关税冲击或加剧该表现[8] 美十债利率 - 美国十年期国债利率上限维持4.85 - 5%，下限维持3.7 - 3.9%，短期内再次逼近5%概率不大，目前已计入部分经济回落[8] 美股情况 - 美股仍处于泡沫，特朗普政府政策不确定性导致资本市场避险情绪，影响企业实体投资意愿，政策不确定性决定美股短期走向[9] - 标普500超出长期趋势22%，未观察到流动性紧缩，长期看法中性略偏积极，特朗普政策不确定性下降后或有入场机会[9][10]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 分析师推荐 【东兴策略】指数维持慢牛 轮动机会增加（20250312） 指数维持震荡走势，逐步进入业绩验证期。随着两会行情逐步结束，市场关 注点有望重回基本面，两会报告指明了全年的发展方向，各种题材性热点也 进一步升温，特别是人工智能和机器人等题材不断发酵，市场的结构性行情 愈演愈烈，市场总体成交仍维持较为活跃的态势。但随着两大核心板块不断 走高，整体波动性也逐步上升，市场对于低位股补涨的预期也愈发强烈，随 着 3 月下旬开始逐步进入上市公司年报和季报披露期，市场更加关注基本面 和业绩，一些题材性个股随着业绩披露会有回调压力，市场整体表现将会更 加均衡，市场结构性不会只集中在两大核心热点上，以有色、化工为代表的 周期性品种开始逐步走强，红利类个股表现有望重回升势，整体指数表现我 们认为将会更加良性。 重视消费和顺周期板块投资机会。消费是我们一直强调看好的方向，两会期 间对消费的关注也是逐步加码，我们认为，未来消费政策逐步落地对基本面 的影响会逐步显现，现在阶段布局消费正当其时，消费股有较大未来经济恢 复的看涨期权价值，下跌空间有限上涨弹性较大，上周开始的白酒脉冲行情 已经开始展 ...

核心观点 - 市场处于慢牛走势，指数维持震荡，逐步进入业绩验证期，风格将从极端结构向均衡结构配置，可增配消费和顺周期品种，回避绩差公司，关注低位顺周期品种 [4][5][6] 周度观点 - 指数维持震荡，进入业绩验证期，两会后市场关注基本面，人工智能和机器人题材活跃，结构性行情显著，成交活跃，但两大核心板块波动上升，低位股补涨预期增强，3 月下旬业绩披露期市场将更均衡，周期性品种和红利类个股有望走强 [4][9] - 重视消费和顺周期板块投资机会，消费政策落地影响将显现，当下布局消费正当时，消费股下跌空间小上涨弹性大，近期白酒行情已现苗头；美国政策波动致美股调整，资金外溢使顺周期品种价格反弹，有色、化工等细分行业涨价，相关公司受关注 [5][10] - 投资首选大科技核心板块，风格上倾向均衡配置，逐步增配消费和顺周期品种，业绩公布期兼顾基本面回避绩差公司，机器人板块业绩和估值健康易获认可，人工智能板块估值高业绩兑现不确定，可关注低位顺周期涨价概念 [6][11] 一周数据 - 本周市场整体调整，除中证 1000 指数外均小幅调整，呈震荡市 [12] - 表现较好的行业有有色金属、军工、计算机、机械、传媒等 [15] - 两市换手率维持高位，成交活跃度好 [18] - 市场活跃度上升，融资余额和融资盘持续上升 [20] - 目前估值水平除科创明显提升外整体合理 [24] 行业估值分布 |板块名称|市盈率|市盈率（算术平均）|市净率|市净率（算术平均）| | --- | --- | --- | --- | --- | |农林牧渔|33.4|12.6|2.4|7.2| |基础化工|31.1|76.2|2.0|50.6| |钢铁|285.5|98.1|1.0|35.7| |有色金属|21.9|21.0|2.4|33.8| |电子|76.9|89.9|4.2|87.6| |家用电器|16.7|38.9|2.8|53.8| |食品饮料|21.5|14.6|4.8|39.1| |纺织服饰|22.4|14.0|1.8|16.1| |轻工制造|30.0|21.0|2.0|17.6| |医药生物|41.1|66.6|2.8|5.7| |公用事业|17.1|10.4|1.8|50.0| |交通运输|17.3|22.0|1.4|33.0| |房地产|-19.1|0.0|0.7|4.9| |社会服务|59.1|82.7|1.8|29.7| |综合|37.5|26.9|2.9|17.0| |汽车|-26.8|0.0|1.6|16.1| |银行|38.3|86.1|1.1|5.5| |非银金融|9.8|36.8|0.8|25.7| |建筑材料|49.6|43.8|2.6|36.3| |建筑装饰|104.6|72.2|3.7|72.7| |电力设备|181.4|92.5|4.6|74.2| |机械设备|66.2|68.2|2.5|34.5| |国防军工|24.4|31.8|2.2|39.7| |计算机|6.3|58.6|0.7|48.4| |传媒|14.8|15.3|1.5|40.7| |通信|33.0|66.6|2.7|89.7| |煤炭|41.1|56.5|2.7|76.3| |石油石化|11.1|72.0|1.4|20.2| |环保|10.7|52.8|1.2|51.4| |美容护理|26.7|35.3|1.6|41.6|[25][26]

报告核心观点 - 市场处于慢牛走势，指数维持震荡，逐步进入业绩验证期，风格将从极端结构向均衡结构转变，可增配消费和顺周期品种，兼顾基本面回避绩差公司，关注低位顺周期及涨价概念品种，大科技核心板块仍为首选，机器人板块较人工智能板块更易获市场认可 [4][5][6] 周度观点 - 指数维持震荡，进入业绩验证期，两会后市场关注基本面，人工智能和机器人题材活跃，结构性行情显著，成交活跃，但两大核心板块波动上升，低位股补涨预期增强，3 月下旬业绩披露期题材股有回调压力，市场将更均衡，周期性品种和红利类个股有望走强 [4][9] - 重视消费和顺周期板块投资机会，消费受两会关注，政策落地影响将显现，当下布局消费正当时，消费股下跌空间小上涨弹性大，白酒脉冲行情已现苗头；美国政策波动致美股调整，资金外溢，顺周期品种供给出清，价格反弹，有色、化工等细分行业涨价，化工品和小金属价格大涨板块值得关注 [5][10] - 投资首选大科技核心板块，风格向均衡配置转变，可增配消费和顺周期品种，业绩公布期兼顾基本面回避绩差公司，机器人板块业绩和估值健康易获认可，人工智能板块估值高业绩兑现不确定，可关注低位顺周期及涨价概念品种 [6][11] 一周数据 - 本周市场整体调整，除中证 1000 指数外均小幅调整，呈震荡市 [12] - 表现较好的行业有有色金属、军工、计算机、机械、传媒等 [15] - 两市换手率维持高位，成交活跃度好 [18] - 市场活跃度上升，融资余额和融资盘持续上升 [20] - 目前估值水平除科创明显提升外整体合理 [24]

核心观点 - 2025 年政府工作报告聚焦促消费和投资，为消费复苏奠定基础，食品饮料消费有望随经济复苏，可关注相关底部机会及顺周期板块标的；京东物流规模效应显现、盈利能力提升，预计未来业绩增长；房地产销售增速放缓，政策协同有望推动市场企稳；通信电网投资加速，电力行业或成三旺通信创收新增长点；A 股市场春季行情未结束，大科技和消费是投资主线 [1][2][8][14][19][25] 食品饮料行业 - 2025 年政府工作报告强调促消费，政策围绕提升消费能力、增加供给、改善环境展开，安排 3000 亿超长期特别国债支持消费品以旧换新，对基础消费和消费预期有积极作用 [1] - 虽食品饮料消费环境低迷，但随政策落地经济复苏确定，消费有望复苏，推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等标的 [2] - 上周食品饮料各子行业中，其他食品涨幅 1.99%居首，乳品跌幅 5.17%居末；酒类公司中华润啤酒涨幅 7.63%居前，皇台酒业跌幅 5.35%居后；港股必需性消费指数涨 1.14%，康师傅控股涨幅 12.90%居前 [2][3] 京东物流 - 2024 年营收 1828.37 亿元，同比增 9.7%，净利润 70.88 亿，同比增 507.2%，归母净利润 61.98 亿元，调整后净利润 79.17 亿元，同比增 186.8%；Q4 调整后净利润 22.26 亿元，同比增 23.4% [3][6] - 内外部客户收入稳健增长，外部客户收入占比稳定在 70%左右，一体化供应链客户收入 322.9 亿元，同比增 2.8%，客户数量增至 8.07 万名，单客户平均收入略降；其他客户收入 954.8 亿元，同比增 12.1%，德邦物流营收 403.8 亿元，增长 11.3% [6] - 规模效应显现，营业成本同比增 6.6%至 1641 亿元，成本收入比降至 89.8%，毛利增至 187 亿，毛利率提升至 10.2%，带动净利润显著增长 [7][8] - 2024 年 10 月接入淘宝天猫平台，有助于拓宽客源和发挥一体化供应链优势 [8] - 预计 25 - 27 年归母净利润分别为 66.33 亿、73.58 亿和 79.40 亿，维持“推荐”评级 [8] 重要公司资讯 - 莎普爱思阿奇霉素滴眼液 III 期临床试验完成首例受试者入组，累计研发投入约 1449.72 万元 [9] - 风范股份中标约 2.51 亿元国家电网项目，约占 2023 年营收的 7.33% [9] - 禾丰股份两位股东合计减持 0.56%股份，减持计划实施完毕 [9] - 平高电气中标国家电网项目金额 13.91 亿元，占 2023 年营收的 12.56% [9] - 邦基科技控股股东拟 4000 - 8000 万元增持公司股份 [9] 房地产行业 - 新房及二手房销售增速放缓，28 城新房本周销售面积 273.6 万平，年内累计销售面积同比增速 11.05%；13 城二手房本周销售面积 211.1 万平，年内累计销售面积同比增速 30.47%；12 城新房及二手房本周销售面积 324.3 万平，年内累计销售面积同比增速 9.46% [14][15][16] - 住建部部长表示将扩大城市老旧小区和城中村改造范围 [17] - 政策协同发力有望推动市场企稳，短期关注估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐保利发展，龙湖集团、新城控股等有望受益 [17] 通信行业 - 2025 年国网和南网电网总投资超 8250 亿元，三旺通信电力通信解决方案应用于多个国家级重点项目，电力行业或成创收新增长点 [19] - 本周通信（申万）指数上涨 2.81%，涨跌幅排名前三的申万一级行业为有色、军工、计算机；A 股通信重点标的中，中际旭创涨幅 8.62%居前，中兴通讯跌幅 1.18% [20] - 奥飞数据拟定向增发不超过 17.5 亿元打造新一代智算中心；MWC2025 移远通信推出边缘计算智能模组 SG885G - WF；广和通推出“星云”系列全矩阵 AI 模组及解决方案 [22] A 股市场 - 政府工作报告指明发展方向，提出 GDP 增长 5%左右等目标，实施适度宽松货币政策和积极财政政策，赤字率拟按 4%左右安排，发行超长期特别国债 1.3 万亿元，有利于稳定市场预期 [23] - 报告强调新质生产力，重视大科技板块，包括新兴产业、未来产业、人工智能和数字经济等，奠定科技牛行情基础 [24] - 春季行情未结束，强化科技和消费市场预期，大科技是核心板块，看好消费复苏 [25]

报告公司投资评级 - 东兴证券首次覆盖中谷物流，给予“推荐”评级 [6][14][97] 报告的核心观点 - 中谷物流是内贸集装箱龙头企业，物流体系完善，业务规模扩张，利润率与盈利稳定性强，具备精细化管理与造船成本优势，行业“公转水”“散改集”和多式联运将支持需求增长，预计24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，股息率有吸引力 [1][3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 中谷物流：领先的内贸集装箱航运龙头 - 中谷物流成立于2003年，实控人为卢宗俊，内贸集装箱领域运力体量仅次于泛亚航运，盈利规模排名行业第一 [19][21] - 内贸集装箱物流服务大宗商品运输，公司有港到港和多式联运两种服务模式，行业运价波动大且有季节性，公司营收受运价影响明显，境外收入来自船舶外租，内贸集装箱运输成本主要是码头等费用 [22][25][32] - 公司通过港口、航线、联运线路结合构建多式联运体系，港口覆盖全国25个沿海和超50个内河港口，采取“双核战略”配置资源，航线形成“三横一纵”体系，铁路快线与水路互补 [2][37][39] 公司业务规模稳健扩张，利润率与盈利稳定性高于竞争对手 - 公司营收以海运为主，陆运为辅，24年上半年水运收入45.48亿元占比约79%，23 - 24年控制运力因18艘大船下水明显提升，自有运力占比提至70%以上，净利润受运价波动但经营向好，资产负债率合理，资产负债表健康 [40][44][52] - 内贸集装箱行业集中度高，中谷运力规模排名第二，营收规模超安通居第二，盈利能力最强，利润率高且稳定，现金流充沛 [55][60][62] 精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河 - 中谷通过自研物流业务综合管理平台提升集装箱周转效率，优化运输链路降低中转次数，计费箱量高于安通 [65][69][70] - 公司2012年开始“大船革命”，船舶分5个系列，造船节点对应价格低点，未来将受益于低折旧成本，形成对竞争对手的成本优势 [73][76][79] 公转水和多式联运为行业需求提供长期支撑 - 内贸运输需求由地域差异催生，公司运输货物分大宗商品和工业产成品，水运占比提升慢，国家发文完善多式联运基础设施，“散改集”趋势显现，行业需求有成长空间 [80][84][85] - 23 - 24年行业供给因船舶订单交付增长快，后续船东购置意愿有限，长期看运力补充符合发展需要，23 - 24年运价短期下滑后24年四季度企稳，后续有望脱离低谷 [88][92][94] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，对应PE分别为11.6X、10.5X和9.1X，保守假设下24 - 26年股息率达5.2%、5.7%和6.6%，给予“推荐”评级 [14][96][97]

核心观点 - 3月5日《政府工作报告》从提振消费、未来产业、有效投资三维度利好机械设备行业，建议关注消费场景、具身智能、工程机械三条主线；非银行金融行业有望多维度受益；煤炭行业低估值与多频次高分红兼备，红利资产具重点配置价值；商社行业看好创新消费和服务型消费；交通运输行业降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态 [1][7][15][20][24] 机械设备行业 冰雪消费 - 政府落实和优化休假制度释放消费潜力，冰雪消费旅游需求旺盛带来设备增量市场，预计未来室内和中小型滑雪场数量持续增长，未来5年每年带来设备投资增量约266亿元，有望受益标的有冰山冷热、冰轮环境等 [2] 机器人应用 - 政府培育具身智能等未来产业，机器人作为人工智能载体，政策引导其使用场景，深圳提出开放场景加速供需匹配，人形机器人商业化前景进一步明确，有望受益标的有柯力传感、东华测试等 [3] 工程机械 - 政府实施积极财政政策，发行超长期特别国债和地方政府专项债券，新开工项目进度加快有望提振工程机械销量，且工程机械新能源渗透率提升有望加速，2023年全球电动工程机械产品渗透率仅0.8%，提升空间大，有望受益标的有三一重工、中联重科等 [3][7] 非银行金融行业 政策利好 - 《政府工作报告》政策利好助力实体经济和资本市场，科技创新企业发展离不开资本市场支持，相关行业规模有望增加 [7][8] 金监总局举措 - 金监总局扩大股权投资试点拓宽资金来源，开展放宽并购贷款政策试点，投行并购重组业务、券商自有资金投资业务和保险投资端有望受益 [9] 投资建议 - 解决科技企业融资问题需证券和保险行业参与，有望改善资本中介机构经营业绩，建议关注行业头部机构和证券保险ETF [10] 重要公司资讯 理工光科 - 拟2873.43万元购买武汉烽理光电技术有限公司498.86万股股权，持股比例由80.03%升至90.01% [10] 长联科技 - 拟与东莞寮步镇政府签署协议，投资不低于3.5亿元建设新型硅基材料及智能喷印设备制造项目 [10] 广生堂 - 子公司福建广生中霖生物科技有限公司GST - HG131联合GST - HG141的II期临床研究纳入试点项目，缩短审评审批周期 [10][11] 新天地 - 2024年年度权益分配预案为每10股派现金红利4元，转增4股 [11] 富临精工 - 子公司江西升华拟增资扩股引入宁德时代，宁德时代4亿元认购新增注册资本3.39亿元，取得18.7387%股权，增资后富临精工持股比例降至79.5719% [11] 经济要闻 - 3月11日央行开展377亿元7天期逆回购操作，利率1.50% [12] - 3月11日避险需求推动美国国债涨势，10年期收益率下跌6个基点 [12] - 英国2月BRC同店零售销售同比升0.9%，预期升2.0%，前值升2.5% [12] - 3月10日美联储隔夜逆回购协议使用规模为1290.54亿美元，上个交易日报1363.05亿美元 [12] - 3月11日航空、邮轮股下跌，因特朗普言论引发市场恐慌 [12][13] - 欧元区3月Sentix投资者信心指数为 - 2.9，预期 - 8.4，前值 - 12.7 [13] - 3月11日北辰集团与中国电信北京公司、天翼云签署战略合作协议，北京电信加入亚奥商圈新消费创新联盟 [13] - 摩根士丹利下调美国2025年GDP增长预测至1.5%，2026年至1.2%，预计2025年6月降息25个基点，2026年起两次降息；高盛下调美国2025年GDP增长预测至1.7%，上调衰退概率至20% [13] - 近日上海国创驭算人工智能科技有限公司成立，注册资本1000万元 [13] - 近日北京国际数据跨境服务有限公司成立，注册资本1000万人民币 [13] 煤炭行业 市场表现 - 2025年初至2月28日，煤炭板块累计跌幅13.72%，跑输沪深300指数12.58个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第三十 [15] 基本面展望 - 动力煤供需两弱，前期煤价下跌创四年新低，长协煤政策是稳定器，二季度煤炭发电或维持主力位置，若夏季水电不及预期叠加高温反复，煤价有望超预期，2月28日两协会发布倡议书，煤价有望止跌回稳 [16] 估值展望 - 煤炭板块估值有所上升但仍处低位，2月28日PE为9.77倍，PB（MRQ）为1.29倍，均小于中位数，市值考核推进，分红水平有望提升，核心资产价值有望提升 [17] 投资建议 - 政策推动红利资产资金池扩容，煤炭作为稳态高股息代表拟增加分红频次，适合充当投资底盘，2025年二季度建议关注中国神华、陕西煤业等标的 [18][19] 商社行业 政策背景 - 政府工作报告提出提振消费十条举措，扩大内需重要性提升，延续中央政治局会议方向 [20] 政策方向 - 大方向强调提高消费能力和质量，消费产业提质增效，行业龙头竞争力或增强 [21] 细分行业 - 基础民生服务消费领域需求大但供给不足，有布局的公司如鱼跃医疗、爱婴室等有望受益；创新型消费关注AI + 消费，与AI结合度高的行业和公司优先受益；精神文化类服务消费相关的出行链、体育赛事和潮玩产业有望获益，关注与新概念相关性高的文旅产业和公司 [21][22][23] 投资策略 - 扩大内需政策有望提振消费，看好创新型和服务类消费，关注品牌力强的行业龙头和经营灵活的公司 [23] 交通运输行业 发展主线 - 政府强调建设统一开放交通运输市场，实施降低全社会物流成本专项行动，降低物流成本是发展主线 [24][25] 反内卷 - 运输行业易价格内卷，国家多次强调整治，“反内卷”重点是高质量发展，如快递行业需提质增效转型升级 [26] 新兴业态 - 低空经济第二次被写入报告，正从概念向落地转变，新兴业态结合信息化与智能化转型为行业带来新动力 [28] 投资建议 - 关注受价格竞争影响大的快递与航空板块，以及低空经济和智能交通等新兴业态 [28]

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 分析师推荐 【东兴机械】机械行业：政府工作报告从提振消费、未来产业、有效投资三 维度利好机械设备行业（20250306） 事件：3 月 5 日，十四届全国人大三次会议在京开幕。《政府工作报告》提 出实施提振消费专项行动；培育壮大新兴产业、未来产业；积极扩大有效投 资。对应到机械设备行业，建议关注消费场景、具身智能、工程机械三条主 线。 冰雪消费高景气或每年带来设备增量超 200 亿元。政府工作报告提到落实和 优化休假制度,释放文化、旅游、体育等消费潜力，其中冰雪消费旅游近年来 需求旺盛，相关设备投资将带来增量市场。考虑到高端和大型滑雪场建设需 要特定的地形和气候作为自然资源禀赋，未来增长空间有限。高端和大型客 群主要以旅游度假为目的，其客群到访具有较强的季节性，集中在节假日到 访。而室内和中小型滑雪场客群为初学者或体验型客户，在掌握一定滑雪技 能后，成为大型高端滑雪场稳定客源。随着国内人均收入的提升和国家政策 的扶持，预计未来各地室内和中小型滑雪场数量将持续增长。我国目前有 333 各地级行政区，假设未来 5 年内每个地级区建设 2 家滑冰场或滑雪场，假设 每个中小型滑雪场或滑 ...